脆弱的经济复苏和不确定的经济前景

脆弱的经济复苏和不确定的经济前景

一、乐观预测与对二次衰退的新担忧

扑朔迷离，这个通常用来形容各类故事情节难以捉摸的词，如今用以形容当今美国经济形势、

前景及人们的判断是再恰当不过了。7月16、17两口，美联储主席格林斯潘在参众两院作了半年

一次的货币政策例行报告，同时美联储发布了货币政策和经济展望报告。报告对美国经济调整的成

果和面临的困难做了客观的分析，并对经济前景做出了乐观预测。格林斯潘指出，虽然年初的不确

定性尚未完全释然，但美国经济看来已经承受住了一系列诸如股市大幅下跌、投资支出急剧收缩以

及恐怖主义袭击这些在过去的商业周期中肯定会导致严重收缩的打击。他认为，这次经济下降的温

和短暂，是对美国经济在活力和灵活性方面显著改善的检验（格林斯潘，2002）o他指出，尽管仍

面临艰大的不确定性一一资本支出和利润的上升、公司财务丑闻以及全球政治事件和恐怖主义等,

但经济转向持续健康增长的条件已经具备，经济正在走向全面复苏。美联储对今年下半年和2003

年的经济增长做了相当乐观的预测：2002年全年经济将增长3.5%〜3.75乐而2003年将增长3.5%〜

4%（表1）o

笔者认为美联储的预测过于乐观。事实上，4%〜4.25%是90年代经济扩张期的增长率，它难以

出现在当前的复苏期。根据统计署即时报告判断，上半年，特别是5、6月份的经济复苏己出现明

显的疲软（CensusBureau,2002;o美联储的乐观报告难免带上主观的成分。因为随着美国大公司一

个个落马，人们对公司和金融市场的运作己满腹狐疑。尽管布什总统在屡次公开演讲中严厉抨击了

上市公司财务造假行为，表示要加大打击力度，要求国会两院尽快拿出议案，并再三肯定了美国经

济的艰本面是健康的，但消费者和投资者仍普遍处于深深的忧虑之中。囚此格林斯潘的讲话旨在增

强人们对下半年及明年经济增长的信心。

表1美联储2002-2003年经济预测%

20022003

区间中心趋势区间中心趋势

名义GDP4.55.54.75〜5.254.5〜6.05.0-5.75

实际GDP3.0-4.03.5〜3.753.25〜4.253.5〜4.0

个人消费支出1.25〜2.01.5〜1.751.0〜2.251.5〜1.75

(连锁价格)

城市失业率5.5-6.255.75〜6.05.0-6.05.25-5.5

资料来源:TheFederalReserveBoard:MonetaryPolicyandTheEconomicOutlook,Jul.

16,2002.

然而，7月31日，商务部公布了其国民收入账户(NIPAS)1999-2002年第一季度的修正估算和

2002年第•季度GDP增长的初始估算。这虽是商务部每年7月的例行修正，但这次修正面之广，

修正嗝度之大则是不多见的。新数据显示，美国经济去年确实陷入了衰退，并且其深度和持续时间

都超出了此前的估计。关于美国经济是否确实陷入了衰退的争论终于结束了(RichardBerner,200

2)o同一天，美联储发表了关于所辖12个区域经济情况的褐皮书，说明近期美国经济复苏出现缓

慢趋势。

一场争论刚刚平息，又一场争论迅即开始。如何评价美国经济复苏的形势？复苏的前景怎样？

此前有过的关于美国经济是否会陷入一次双底衰退的问题再度提出。摩根斯坦利公司首席经济学家

斯蒂芬•罗奇指出，政府新修正的数据对美国经济的描述拉响了双底警报。他本人认为今年下半年

出现再次衰退的可能性为60%〜65%(StephenRoach,2002)。

二、出乎预料的衰退和由强转弱的复苏

美国全国经济研究局(NBER)于2001年年底公布的关于美国经济自2001年3月进入衰退的报告

曾引来很多质疑。NBER也屡次在网页上用问答的方式解释其判断衰退的标准和可能的疑问。但许

多人包括官方人士和一些经济学家并不信服这种解释。2002年总统经济报告认为，NBER的标准和

判断颇具争议。总统经济委员会主席、总统经济政策助理劳伦斯•林赛在得知NBER将发布衰退定

期报告的前一天接受记者采访时还坚持认为，美国经济是否己经进入衰退，现在定论还为时过早。

舆论普遍认为，2001年的经济下滑如果构成衰退，则是美国进入新世纪的第一次温和衰退，

也是战后美国经济周期史上最短暂最温和的一次衰退。对此，著名经济学家、耶鲁大学经济学教授

威廉•诺德豪斯作了详尽分析(Nordhaus,2002)。据商务部统计，仅在2001年第三季丧GDP就出现

1.3%的负增长。衰退期内最高失业率为5.9乳低于前9次衰退的平均水平。与以往多数衰退期间

(1970、1980、1982和1991)劳动生产率下降情况相反，2001年第3、4两季劳动生产率显示出

强劲增长势头。

但是，商务部1999-2002年第一季度的最新统计修正数据和2002年第二季度初始估计数据显

示，经济从2001年第一季度开始收缩，一直持续到第三季度，三个季度分别为负增长0.6、1.6

和0.3。这说明，美国经济于2001年衰退是确凿无疑的。

然而，美国经济在2002年初的复苏打破了此前所有的最乐观预测（注：美林证券、蓝筹展望

等机沟最乐观。前者预测2002年4个季度增长分别为:-1.0%>3.0%、5%、5%；后者的预测是0.4%、

2.6%、3.8%和3.9乳）,出现了出乎预料的好行情，虽然商务部2002年第一季度经济增长修正数

为5.0%,比它在7月份公布的最终估算6.1%少了1.1个百分点。支撑第一季度经济快速复苏的主

要因素有三个，一是个人消费支出，二是私人存货投资的增加，三是政府支出的增加（表2）。

但进入第二季度后，经济复苏的势头显著减弱。第二季度GDP仅增长1.l%（BusinessWeek,20

02）o推动经济强劲复苏的三大因素的增长都有所放缓。如个人消费支出仅增长1.9%,较前一季度

的3.1%下降了1.2个百分点，对经济增长的奉献率也下降了近一个百分点。其余各项支出，如实

际非生宅固定资本投资、实际住宅建筑投资、联邦国防支出，在第二季度都有较大幅度的下降，年

初的生房建筑热也降温。

表2各部门对实际国内生产总值增长率的奉献%

附图

资料来源：根据U.S.Dept,ofCommerceNews,Table2,Jul.31,2002编制。

三、风险增加，复苏放慢，但二次衰退的可能性不大

1.对最新数据的理解及周期复苏现状

在经济复苏势头明显减弱、企业财务丑闻不断、股市跌风不止的情况下，商务部的最新统计数

据对其“最后估算〃作的大幅修正，为经济前景蒙上了阴影。人们都在解读这一报告，据以判断经

济形势及趋势，但从问样一组数据中读出了不同的结论。有的认为，新数据说明经济前景暗淡，囚

而预期悲观。有的从最新数据显示的一些不利信息背后读出了一些好消息，因而对经济前景仍谨慎

乐观。上述两种意见分别以摩根斯坦利公司的两位著名经济学家史蒂芬•罗奇和理杳德•伯纳为代

表。（注：他们继续并强化此前的争论。罗奇明显处于攻势，提出了美国“后泡沫商业周期论〃及

二次衰退甚至是三次衰退论（Roath,2002）。他认为，美国后泡沫时期不仅仅只是IT投资支出的紧

缩调整以及过去几个月美元泡沫的挤出，他更担忧的是个人消费和住房市场泡沫仍未破裂。伯纳则

不这么悲观。他认为，周期规律将使经济防止除最大冲击以外的所有冲击。他还指出虽然下半年经

济增长将受到抑制而放慢，但2003年将有强劲的增长。）

笔者读了商务部7月底公布的GDP统计修正报告，也读了商务部关于GDP修正的文章（Survey

ofCurrentBusiness,Aug.2002）o客观地说，最新数据传递的主要信息包括：对1999-2002年第

一季度GDP增长速度的修正、对此间GDP增长主要构成局部数据的全面修正、对2001年衰退持续

时间及相关情况的修正，以及对2002年第二季度数据的初步估算。报告详细列举了第二季度各项

指标与第一季度的比照，显示第二季度经济复苏显著放慢。因此，报告确认了2001年衰退和经济

复苏势头减弱的事实。这一幅度颇大的例行修正，主要是由于获得了更加完整、详尽的数据，并采

用了几个新的价格指数所致。新数据使人们对1999-2000年的增长和2001年的衰退及其后的经济

运行状况有了新的了解，有助于对2001年衰退形成的原因获得准确的认识。

这一修正之所以引起巨大反响，其背景是自去年10月安然事件到今夏一系列著名大公司假账

丑闻披露后，股市暴跌引致的宏观经济环境恶化。对于商务部新数据公布后出现的一片悲观论调，

著名经济学家、前斯坦福大学哈斯商学院院长、现任伦敦商学院院长的劳拉•安德里亚•蒂森撰文

认为，”在非理性的繁荣之后是非理性的悲观主义〃。她认为，现在投资者对经济中的好消息视而

不见，就像当年对股市泡沫高涨时的警告充耳不闻一样。她所指的好消息，主要是关于美国经济的

恢复和生产率的提高。她认为，目前经济已进入“繁荣一破灭周期〃的最后阶段一一寻找过去不良

行为的源头并寻求防止未来灾难的改革。

NBER于10月9日发布的最新报告（NBER,2002）指出，经济中的生产和收入继续增长，就业在5

月到8月有少量增长，说明去年开始的经济活动下降可能己经结束。但NBER表示，在它认定一次

假设的下降将是另一次衰退的开始而不是过去衰退的继续时，将决定经济活动的谷底。而委员会在

就这一点作出其正式决定前，将不会就经济是否到达谷底发表任何意见。这一番话说明，该委员会

对衰退是否结束、经济会否再次下降都还抱着走着瞧的态度。

RBER商业周期定期委员会用图解对其重点关注的四个变量（就业、减去转移支付后的实际个

人收入、经价格变化调整的制造业和批发零售部门的销售量和工业生产）的现状与前6次衰退作了

比较：（1）当前就业的动态高于过去6次衰退的平均变动；（2）工业生产从2000年6月到2001年1

2月的18个月内下降了7.2%,到2002年7月上升，8月、9月略有下降，但总体上远高于前6次

衰退的平均水平；（3）实际制造业和批发零售业销售在2000年6月到达顶峰后下降，2001年9月

大跌，但目前已超过其前期高点，并高于前6次衰退平均数；（4）目前，减去转移支付的实际个人

收入高于过去6次衰退的平均水平。上述比较说明，NBER对到目前为止的经济复苏持肯定态度。

2.研判美国经济短期趋势的方法

多年来，为了研判美国经济短期趋势，中国学者作了不懈的努力。但经济行情的开展往往与人

们的“预测〃相距甚远。余永定同志曾对学界的“判断错发〃做过反思和总结（余永定，2002）,

足见学者们在实践中不断总结，为探索有效方法而孜孜不倦。如许多名家所说，经济学家不擅长于

预测而擅长于分析。在既无必要手段又隔岸观情的条件下开展出自己的一套预测方法，实在是一种

奢望。现代市场经济中，经济活动名目繁多，行情瞬息万变，只能就其现状及动态或趋势作些力所

能及的分析或研判。如美林公司的权威分析师麦坎恩所说,重要的不是对经济前景的预测是否准确,

而是能不能准确地把握现在的经济状况。（注：在商务部的统计中，当季存货投资比上季减少，则

对GDP具有正奉献。）研判经济行情，应有两条要旨：一是找准研判对象，二是掌握研判方法。所

谓研判对象，就是格林斯潘等经济政策决策者、众多经济学家及分析人士经常说的“根本面〃（th

efundamentals）o但到底什么是根本面，没有见到准确的界定。笔者认为，根本面是指那些显示

实际经济运行的最根本又最重要的指数。格林斯潘在证词中所列举的指数依次是：（1）存货与资本

货物的失衡状况；（2）通货膨胀指数；（3）劳动生产率增长等。当然还包括就业与失业、收入与储蓄、

批发与零售、投资与利润、制造业、住房建筑和销售等。所谓研判方法，则是理解美国商务部经济

分析局（BEA）的国民收入账户（NIPAS）关于商情开展采用的根本数据的含义，学习和掌握其核算GDP

增长的根本方法，特别是其对GDP构成的标准分析，以便通过分析GDP重要构成要素的变化轨迹，

较为准确地把握行情变化，由此形成研判美国经济形势的艰本分析思路或根本路径。

在决定GDP增长还是下降的众多因素中，存货投资及其变化或存货调整是宏观经济运行和GDP

构成中十分重要而活泼的指标。但是，人们在研究中常易忽略它。事实上，存货投资及其变动是贯

穿行情演变进程的核心变量。它既反映供给乂昭示需求，它集合了包括消费者、生产者、投资者和

政府等行为主体全部经济活动效果的信息。在短期行情分析中，存货投资变化尤为重要。根据经济

周期分类及成囚理论，存货投资是短周期的物质基础，所以短周期也被称为存货周期。与其它囚素

相比，存货投资更加易变或反复无常。

在本轮周期进程中，存货调整的这一特点也十分突出。例如，据最新修正数据，2001年4个

季度中厂商去除存货分别高达272亿美元、571亿美元、606亿美元和965亿美元，因而使GDP分

别下降3.27%、1.14%、0.99%和1.39%,而2002年第一、二季度，厂商存货数量变动对GDP增长的

奉献分别为2.6和1.15个百分点。

目前的情况是，美国公司已经连续6个季度去除存货，这远远超过1981T982年深度衰退时的

纪录。因此，大多数行业的存货已很低，企业已开始增加生产，以使存货与销售平衡。最新数据显

示，2002年第二季度存货投资仅出现8亿美元微降。到第三季度，存销比已处于历史低点，缺乏

的存货将刺激工业订货和生产(BusinessWeek,Nov.4,2002)。按照周期运行规律，存货投资的增加

势在必行。因此，周期性经济反弹是可以预期的，而存货增加将是经济复苏初期的典型表现。

3.近期内经济复苏可望持续但不确定因素增加

近期内经济复苏能否保持持续上升的势头，主要取决于构成经济增长的儿个根本要素。除了前

面已分析过的存货投资的重要性及其变动的影响之外，消费和投资支出的动态最为关键。

首先是消费支出的开展趋势问题。自诩为“美国商业周期狂热爱好者〃的罗奇认为，消费支出

和住房市场通常是促使经济进入衰退的部门，也是促使传统商业周期转向上升的部门。在过去6

次衰退的28个季度中，这两个部门使GDP增长降低了1.2个百分点。.而在2001年3个衰退季度里,

两部门一起却支撑GDP增长了0.7个百分点。因此在这次衰退中消费支出没有收缩，这就不能创造

出一种在经济复苏中释放的被抑制的需求。问题在于，罗奇这里说的究竟是一种周期现象还是一种

周期规律。经济活动的潮起潮落是规律性现象，但经济活动内容的变化则F差万别。因此，著名经

济学家萨缪尔森说，“虽然我们把短期波动称为周期，但实际模式是不规则的。没有两个周期是完

全一样的。"(Samuelson&Nordhaus,2001)有无被抑制的需求只能影响个人消费支出增长的力度,

而其决定因素是实际个人可支配收入是否增长。最新数据说明，由于减税、低通胀率和劳动生产率

增长，实际个人可支配收入在第一季度比前一季度增长了14.6%,第二季度实际税后收入比一年前

强劲增长了5%。(BusinessWeek,Aug.12,2002),这意味着消费者有必要的财力既多储蓄乂多花费

(Berner,Aug.5,2002)o由于股市大幅度下跌会使家庭把更多的收入存起来，个人储蓄率在2001

年第四季度降至0.8%后，于今年两季分别上升至3.5%和4.0%o

股市的持续下跌使投资者的资产大幅度缩水：自股市攀升至最高点后至今，7万亿美元的市值

付之东流。2000年，家庭财产有史以来首次下降，2001年再度下降。但另一方面，住房繁荣根本

未受对前景担忧的影响，住房价格在上升。许多有房户仍在利用目前这40年里最低的利率作再抵

押融资，以便把新借的钱转作他用。而在美联储主席格林斯潘看来，从对消费者的影响来说住房价

格比股票价格的影响更大，美联储的数据显示，普通家庭仅拥有不到2万美元的股票(Economist,

2002;o

此外，关于就业市场的最新统计也继续说明要比许多经济学家想象得好。劳工统计局10月11

日公布，9月的失业率降为5.6%,比4月的6%高点下降了0.4个百分点。但消费者支出能否继续

带动经济持续复苏仍不明朗。会议委员会10月29口报告显示，消费者信心指数、现状指数、预期

指数分别骤降14.3、11和16个百分点,分别为79.4、77.5和71.9,跌至1993年以来的最低水

平。该报告指出，疲软的劳动市场、对伊战争的威胁、金融市场持续的下跌，显著抑制了消费者的

信心及其对近期的预期。

其次是私人资本投资的形势及前景。事实上，本次衰退是由资本支出大幅度下降引致的。据最

新数据，该项支出在2000年第三、四季度和2001年连续下降6个季度，2001年4个季度分别下

降19.7%、17.6%、5.2%和17.3%,第四季度的大幅下降使GDP增长率减少了近三个百分点。因此资

本支出能否恢复增长是经济顺利复苏的关键，而这又取决于公司利润率不断下降的趋势能否扭转。

最新数据显示，经存货价值和资本消耗调整，公司利润在1998-2001的4年里的分别为6.8%、3.6%>

-2.2%和-7.2%o公司利润的持续下降是资本投资下降的直接原因。可喜的是，这一趋势已得到遏制。

2001年第四季度，公司利润出现18.1%的大幅增长，虽然今年第一季度又有1.7%的小幅下降。

今年以来，用各种方式测定的公司利润都在增长。标准普尔500家公司中84%的公司报告显示,

到8月1日，收入比一年前上升5.2机并且，在标准普尔涵盖的10个部门中，有6个部门的收入

以两位数强劲增长。(Berner,2002)另据《商业周刊》对500个公司的调查，其利润在第二个季度

比一年前增长8%,这是在6个季度中第一次增长，虽然公司因定价能力削弱仅使其铛售增长1机

盈利的改善，是因为一年来平均劳动本钱在下降而劳动生产率强劲增长。

公司利润的增长主要得益于劳动生产率的持续增长。按劳工部8月9日公布的大大降低了的修

正数，90年代的生产率年平均增长1.9机与1973-1990年平均增长率1.3%相比，仍然是显著的进

步。2000年的生产率增长从3.3%修正为2.9%o2001年生产率增长只是略少于原先报告的2.1%O

劳动生产率的增长与GDP的潜在增长率以及GDP实际增长率是相一致的。从历史标准看，这一增长

也是可观的。最新的生产率数据显示，2002年第二季度生产率增长1.5%,与第一季度的8.6%增长

率相比有大幅下降，但仍高于多数预测家的预期。华尔街或略家预测，到明年企业盈利会继续上升。

高盛公司估计2003年公司利润会比2002年增长12%到14%(BusinessWeek,Nov.4,2002)o

生产率的持续稳定增长将使企业盈利前景向好，增强企业扩大资本支出的动力。新数据关于第

二季度最初估算中最好的消息是，企业的设备和软件支出增长了2.9%,增长虽很温和，但这是近2

年里最大的升幅。第二季度资本货物订单连续两个季度上升，预示着资本支出将有进一步的上升。

所rr这些都说明，资本支出上升的道路已经廓清。新数据重申了本轮周期中的一个关键趋势是，在

周期衰退中持续保持了生产率增长和低通胀的宏观经济环境。这既有助于减缓衰退的深度，又有助

于促进复苏。

再次，近期内能给经济复苏以动力的，是联邦政府支出特别是国防开支的增加。美国参众两院

已通过并经总统批准2003财年国防开支法案。这项总额高达3554亿美元的国防开支比本财年激增

350亿美元，是美国20年来国防开支增幅最大的一次。据估算，美国宏观经济的乘数为2.5。国防

开支的大幅增加必将为GDP带来倍增效果，使经济复苏得以持续。

此外，美联储也在不断调整其货币政策方向。美联储在8月13日会议声明中强调它对经济形

势的看法已经改变(Economist,Aug.15,2002),成认主要风险是经济疲软。美联储的10月15日会

议表示维持政策现状，认为现行的低利率和稳定的生产率增长应能改善商业环境。因此，11月4

日将出版的《商业周刊》估计，商务部即将公布的第三季度GDP可能增长3%〜4%。

11月6日，美联储公开市场委员会(FOMC)已决定将联邦基金利率下降50个基点，从1.75%降

至1.25%。美联储发布的公告说，采取这一“适应性货币政策立场〃主要是因为经济形势面临更大

的不确定性(局部是由于地缘政治风险)，这又将抑制消费、生产和就业。

除上述有利于经济增长复苏的因素外，经济中的不利消息也陆续公布。如，会议委员会10月

21日公布的领先经济指数下降0.2个百分点，这已是连续第四个月下降。美联储10月17日报告,

工业生产在8、9两月分别下降0.2%和0.3%,《商业周刊》估计10月份将再次下降。9月的工厂

开工率降至74.2%,远低于其81%左右的长期平均水平。供给管理研究所10月初报告，9月的制造

业采购经理指数为49.5%,是2001年1月以来的最低水平，低于一般认可的制造业扩展的50%底线。

这些都构成为复苏进程的不确定因素，当然最大的不确定因素是伊拉克危机的前景，但经济复苏进

程将继续。到2003年中期以后，经济会回到较快扩展的轨道。联合国经社理事会10月预测，200

2-2004年美国经济将分别增长2.3%、3.2%和3.9%。

四、中长期内经济增长必须克服的障碍

近年来的情况说明，90年代长期扩展积累起来的、为繁荣所掩盖的一系列结构性问题己逐渐

暴露，严重制约着经济的周期进程。如，虚拟经济与实际经济的严重脱节，实际经济中的投资过度、

购并狂潮产生的并购泡沫、金融过度带来的金融市场混乱无序和违规操作等等问题(宋玉华，200

1),都需要假以时日来消化。这些都是罗奇所说的后泡沫时期净化过程(Roach,2002)所要解决的

问题。并且，原有的问题尚未解决，新的结构性问题又出现。因此目前，虚拟经济与实体经济交互

作用：长期问题和短期问题互相影响，周期因素与结构因素互相渗透，使经济复苏空前复杂、复苏

进程极不确定。从目前情况看，经济复苏进程放慢，速度低于美联储和其它机构的预测已无可防止。

但放慢增长不等于转向衰退。从短期行情开展看，所谓二次衰退或双底衰退的可能性不大。但从中

长期看，美国经济确有许多突出的障碍需要克服。经济调整将抑制经济扩展的速度。所以，新的经

济周期可以被称为罗奇所说的美国自30年代以来第一个后泡沫商业周期(Post-BubbleBusiness

Cycle)o

罗奇的后泡沫时代(post-bubbleera)是经过严肃思考后含义深刻的提法，这一时期是指由经

济快速增长与股市过度繁荣形成的经济泡沫膨胀和破裂造成的影响和消除影响的时期。这个时期面

临的紧迫任务是消除一系列结构性失衡问题。然而，经济动态开展的结果是旧病未除又添新病。因

此，从中长期看，经济复苏与扩展将面临诸多难以逾越的障碍。

首先是短期内突然扩大的财政赤字。截至2001年9月底，美国联邦政府的财政盈余为1270

亿美元。但布什政府管理和估算办公室(0MB)于7月下旬发布了其年中联邦预算展望，宣布本财政

年度将有1650亿美元赤字，到2003财年将为1090亿美元，而到2005年转为盈余。据预算局局长

分析，股市下跌使资本收益税税收骤降是突然出现巨额财政赤字的重要原因。而总统刚刚签署生效

的《企业改革法案》将使做了假账的各大企业争相从资产损益表中抽出水分，这将使企业利润大幅

削减其至亏损，其结果是政府税收更趋减少，财政赤字将会进一步扩大。据摩根斯坦利公司估算,

基于可持续的复苏、股市的最终稳定，以及300亿美元国会补充拨款，2003年财年财政赤字将达2

000亿美元(DavidGreenlaw,2002)。(注：据David分析，短期预算前景风险可分为三类：经济

风险、政策风险和技术风险。主要指经济增长率降低、战争费用和资本收益税下降的风险。)

为此，债务管理者的筹资需求将增加。在公开回购方案已终止的条件下，只能通过大量发行债

券以适应从盈余向赤字的变动。由于发行拍卖时间从每月改为每季进行，并且增加了2年期，使债

券期限缩短，2004年将面临严峻的到期问题。如果维持目前的拍卖方案，包括发行频率和发行规

模，那么将有较大的资金缺口，结果只能以更多举债来使账面的赤字减少。自然，政府对应付此形

势己成竹在胸。6月上旬，国会己批准政府增加4500亿美元赤字，将其举债上限提高至6.4万亿

美元。但举债越多，到期赎回旧债的开支愈大，政府的利息支出越高。这难免乂是一种恶性循环。

其次，目前及今后相当长时期内，美国将面临超规模的外部失衡。这种失衡在近期内将影响美

国的股市以至美国经济复苏的进程，似釜底抽薪，打击股市，延缓复苏。造成这种超规模失衡的主

要原因是：近年来，特别是今年上半年以来国际资本从美国市场的大规模转移，其导火线是美国自

2000年底开始的经济下滑；美国大公司丑闻则加快国际资本流出美国的速度；国际间巨大利差(注；

目前美国的基准利率为1.75%,而欧洲是3.25%,澳大利亚、加拿大等已达4%〜