中国光伏行业2025年市场前景及投资研究报告：光伏主产业链现金流承压逆变器业绩高增

光伏主产业链现金流承压，逆变器业绩高增——光伏行业2024年及2025年一季报业绩综述投资评级：推荐（维持）2025年05月14日最近一年市场走势（单位：%）相关报告《3月装机数据：光伏新增装机20.24GW，风电新增装机5.34GW—行业动态点评报告》2025.04.22《3月电力数据：水电出力环比加快，用电增速同比+4.8%—行业动态点评报告》2025.04.21光伏设备沪深300302010《光伏组件涨势收敛，钠电池商用方案发布—电新&公用行业周报》2025.04.010-10-20-30相对沪深300表现表现（单位：%）12M1M3M电力设备行业沪深3005.895.14-9.560.60-19.487.602摘要Ø

受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。2024年，光伏设备行业实现营业收入9271亿元，同比-22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。Ø

我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，且2025年Q1毛利率净利率均为负。辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节。Ø

主产业链基本处于亏损状态且2025年Q1经营性现金流量净额合计-53亿元，趋势上环比转负，反映出行业产能过剩的压力仍然存在；筹资规模增加289亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；辅材环节内部分化，光伏支架业绩高增，银浆业绩边际改善，我们预计受益于一季度下游需求提升，出货量增加；光伏设备环节盈利分化，TOPCon产线持续升级，BC订单逐步放量，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振；逆变器环节受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，全球停电事件频发，后续出货有望持续增长。Ø

后市展望：2025年2月，、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市，带动光伏行业上半年装机节奏加快。展望2025年H2，行业供给侧仍需加速出清，我们预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地，引导光伏企业减少扩产、加强技术创新、降低生产成本。Ø

投资建议：行业方面，展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。Ø

风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。3目

录1电力设备及光伏板块业绩回顾234分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增投资建议风险提示401电新行业2024年及2025年Q1业绩回顾：业绩整体承压•

电力设备业绩整体承压，收入净利同比均下滑。2024年，电力设备（申万）行业实现营业收入33405亿元，同比-8.28；实现归母净利润874亿元，同比-61.50%。2025年Q1，电力设备行业实现营业收入7271亿元，同比-10.30%；实现归母净利润286亿元，同比-12.48%。•

2025年Q1行业净利率边际改善。2024年和2025年Q1，电力设备（申万）行业分别实现毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1较2024年-0.2pct；分别实现净利率2.82%/4.23%，2025年Q1较2024年+1.4pct。图1：2024年电力设备行业收入同比-8.28%图2：2024年电力设备行业净利润同比-61.50%图3：2024年电力设备行业毛利率16.38%数据：Wind，华龙证券研究所数据：Wind，华龙证券研究所数据：Wind，华龙证券研究所501光伏：板块净利润为负，业绩底部运行•

受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。

2024年，光伏设备（申万）行业实现营业收入9271亿元，同比-22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备（申万）行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。•

光伏板块收入及净利润同比均下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态，2025年Q1净利润边际改善。2024年和2025年Q1，光伏设备（申万）行业分别实现毛利率11.83%/9.01%，2025年Q1较2024年-2.8pct；分别实现净利率-3.19%/-3.00%，2025年Q1较2024年+0.2pct。图4：2024年光伏设备行业收入同比-22.81%图5：2024年光伏设备行业净利润同比-127.13%

图6：2024年光伏设备行业毛利率11.83%数据：Wind，华龙证券研究所数据：Wind，华龙证券研究所数据：Wind，华龙证券研究所6目

录1电力设备及光伏板块业绩回顾234分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增投资建议风险提示702光伏：选取41家代表公司•

根据主营业务，光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。表1：光伏行业共选取41家公司环节代码公司环节支架代码公司中信博600438.SH688303.SH603185.SH002129.SZ601908.SH600732.SH002865.SZ601012.SH688223.SH002459.SZ688599.SH300118.SZ002056.SZ688472.SH300393.SZ601865.SH603806.SH300842.SZ688503.SH002079.SZ301266.SZ通威股份大全能源弘元绿能TCL中环京运通爱旭股份钧达股份隆基绿能晶科能源晶澳科技天合光能东方日升横店东磁阿特斯中来股份福莱特福斯特帝科股份聚和材料苏州固锝宇邦新材688408.SH603628.SH301168.SZ301278.SZ300861.SZ688516.SH300751.SZ300776.SZ300724.SZ300316.SZ603396.SH300274.SZ688390.SH300763.SZ688032.SH688348.SH605117.SH300827.SZ300693.SZ002518.SZꢀ硅料清源股份通灵股份快可电子美畅股份奥特维迈为股份帝尔激光捷佳伟创晶盛机电金辰股份阳光电源固德威锦浪科技禾迈股份昱能科技德业股份上能电气盛弘股份科士达辅材接线盒金刚线硅片电池片主材光伏设备组件玻璃胶膜逆变器辅材银浆焊带ꢀꢀ数据：Wind，华龙证券研究所802光伏细分环节对比：主产业链承压，逆变器业绩高增•

分环节看，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，且2025年Q1毛利率净利率均为负。辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节。表2：2024年及2025年Q1光伏各环节盈利情况对比数据：Wind，华龙证券研究所9主材：业绩全线承压，2025年Q1筹资金额明显增加•

主材净利润全线承压。2024年，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-97.57亿元/-148.76亿元/-59.11亿元/-168.36亿元，分别实现毛利率5.99%/-9.36%/-4.91%/8.61%，实现净利率-9.81%/-36.90%/-28.00%/-4.04%。2025年Q1,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-31.51亿元/-20.60亿元/-4.06亿元/-59.79亿元，分别实现毛利率-25.19%/-30.19%/-9.48%/-12.05%，实现净利率-18.71%/-24.40%/-6.76%/-8.01%。•

受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，2025年Q1仅阿特斯、横店东磁实现正利润。2025年2月，、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市，带动光伏行业上半年装机节奏加快。展望2025年H2，行业供给侧仍需加速出清，我们预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地，引导光伏企业减少扩产、加强技术创新、降低生产成本。图7：2025年以来光伏装机加速图9：硅片环节价格（元/W）图8：硅料环节价格（元/KG）数据：Wind，华龙证券研究所数据：Infolinkconsulting

，华龙证券研究所

数据：Infolinkconsulting

，华龙证券研究所1002主材：业绩全线承压，2025年Q1筹资金额明显增加表3：主材（硅料、硅片、电池片、组件）环节重点公司2024年及2025年Q1财务数据ꢀ2024年归母净利润2025年Q1归母净利润营业收入

同比（亿元）

(%)同比

毛利率

净利率

营业收入(%)

（%）

（%）

（亿元）同比(%)同比(%)毛利率

净利率（%）

（%）代码环节

公司（亿元）（亿元）600438.SH

硅料

通威股份

919.94

-33.87

-70.39

-151.86

6.39

-8.81

159.33688303.SH

硅料

大全能源

74.11

-54.62

-27.18

-147.17

1.07

-36.68

9.07合计

994.05

-36.05

-97.57

-150.46

5.99

-9.82

168.41-18.58-69.57-25.33-24.37-38.58-25.93

-229.56

-2.88-19.10-5.58

-268.78

-29.39

-61.51-31.51

-590.77

-25.19

-18.71603185.SH

硅片

弘元绿能

73.02

-38.42

-26.97

-464.16

-7.32

-36.93

16.57002129.SZ

硅片

TCL中环

284.19

-51.95

-98.18

-387.42

-9.08

-38.03

61.01-0.6256.235.13-3.73-19.06

-116.67

-6.96-36.93601908.SH

硅片

京运通合计45.91

-56.28

-23.61

-1,100.46

-14.32

-53.326.83-53.50-0.9180.2938.7011.77-14.37403.12

-50.54

-148.76

-438.66

-9.36

-36.90

84.41-37.9064.53-20.60-30.19

-24.40600732.SH

电池片

爱旭股份

111.55

-58.94

-53.19

-802.92

-9.94

-48.35

41.36002865.SZ

电池片

钧达股份

99.52

-46.66

-5.91

-172.47

0.73

-5.94

18.75合计

211.07

-53.94

-59.11

-475.89

-4.91

-28.00

60.11601012.SH

组件

隆基绿能

825.82

-36.23

-86.18

-180.15

7.44

-10.51

136.52688223.SH

组件

晶科能源

924.71

-22.08

0.99

-98.67

7.34

0.16

138.43-3.00

-229.35-1.06

-636.040.535.88-7.57-5.65-6.76-10.62-10.51-15.52-8.82-8.8810.550.52-49.52-3.49-4.06

-468.56

-9.48-14.36

38.89

-4.18-22.75-40.03-33.18-21.48-39.3723.35-13.90

-218.20

-3.29-16.38

-239.35

-6.71002459.SZ

组件

晶澳科技

701.21

-14.02

-46.56

-166.14

4.48

-7.27

106.72688599.SH

组件

天合光能

802.82

-29.21

-34.43

-162.30

9.59

-4.20

143.35300118.SZ

组件

东方日升

202.39

-42.71

-34.36

-352.03

6.35

-16.96

29.91-13.20

-355.886.615.4216.606.751.59-2.674.584.5529.65-91.8322.64002056.SZ

组件

横店东磁

185.59

-5.95688472.SH

组件

阿特斯

461.65

-10.03

22.47300393.SZ

组件

中来股份

60.96

-50.28

-8.56合计

4,165.15

-25.85

-168.36

-145.05

8.61

-4.04

709.3118.270.4619.78

9.8552.22-22.60

15.00

4.8485.86-10.5426.510.47-262.64

3.19

-15.40

16.30-1.33-8.02-8.01-25.36-56.79

-758.34

-12.05数据：Wind，华龙证券研究所1102主材：业绩全线承压，2025年Q1筹资金额明显增加•

主材环节现金及现金等价物余额环比提升。2025年Q1，主材环节现金及现金等价物余额1699亿元，环比增加86亿元；筹资规模增加289亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；经营性现金流环比下降237亿元，组件环节承压较为明显；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比下降67亿元，行业投资活动放缓。•

2025年Q1经营性现金流环比下滑。2025年Q1光伏主材经营性现金流量净额合计-53亿元，趋势上环比转负，反映出行业产能过剩的压力仍然存在。表4：2025年Q1主材环节筹资活动产生的现金流量净额明显增加数据：Wind，华龙证券研究所1202辅材环节：内部分化，光伏支架业绩高增，银浆业绩边际改善•

辅材环节2024年收入增长但净利润下降。2024年，光伏辅材环节实现营业收入902.89亿元，同比+4.36%；实现归母净利润42.42亿元，同比-48.29%；实现毛利率13.20%，净利率4.70%。2025年Q1,光伏辅材环节实现营业收入192.84亿元，同比-16.77%；实现归母净利润9.02亿元，同比-55.16%;实现毛利率4.15%，净利率4.68%。•

光伏支架2024年业绩高增，银浆业绩边际改善。光伏支架全球出货持续放量，中信博在手订单充沛，带动公司2024年量利齐升，2025年Q1业绩下滑或系订单确认节奏、海外市场开拓费用提升等原因导致。银浆环节聚和材料2025年Q1净利润增速18.24%，我们预计受益于下游需求提升，出货量有所增加。表5：辅材环节重点公司2024年及2025年Q1财务数据ꢀ2024年归母净利润2025年Q1归母净利润营业收入

同比（亿元）

(%)同比

毛利率

净利率

营业收入

同比(%)

（%）

（%）

（亿元）

(%)同比

毛利率

净利率(%)

（%）

（%）代码环节

公司（亿元）601865.SH

玻璃

福莱特

186.83

-13.20

10.07

-63.52

15.50

5.44

40.79

-28.76603806.SH

胶膜

福斯特

191.47

-15.23

13.08

-29.33

14.74

6.73

36.24

-31.89（亿元）1.06

-86.03

11.722.594.01

-23.08

13.10

10.91300842.SZ

银浆

帝科股份

153.51

59.85

3.60688503.SH

银浆

聚和材料

124.88

21.35

4.18-6.66

9.38

2.25

40.56-5.45

8.70

3.29

29.9411.291.380.35

-80.29

6.940.90

18.24

6.330.37

395.60

10.750.34

-2.84

7.820.762.944.065.276.838.886.334.516.264.68002079.SZ

银浆

苏州固锝

56.38

37.94

0.74

-51.93

10.23

1.26301266.SZ

焊带

宇邦新材

32.76

18.59

0.39

-74.49

5.87

1.189.016.39-20.97-8.75688408.SH

支架

中信博

90.26

41.25

6.3283.03

18.63

7.14

15.59

-14.091.10

-28.46

18.900.32

191.84

22.270.21

-41.64

14.510.10

-74.16

11.200.26

-86.46

17.889.02

-55.16

4.15603628.SH

支架

清源股份

19.19

-0.90

0.90

-46.67

21.26

4.75301168.SZ

接线盒

通灵股份

15.87

3.04

0.71

-56.73

15.43

5.923.614.193.832.65301278.SZ

接线盒

快可电子

9.03

-29.70

0.99

-48.86

17.76

10.96

2.28300861.SZ

金刚线

美畅股份

22.71

-49.66

1.46

-90.84

17.85

6.30

4.23合计-11.32-50.61902.89

4.36

42.42

-48.29

13.20

4.70

192.84

-16.77数据：Wind，华龙证券研究所1302光伏设备环节：盈利分化，BC订单逐步放量•

光伏设备环节整体盈利分化。2024年，光伏设备环节实现营业收入600.36亿元，同比+33.51%；实现归母净利润80.63亿元，同比-9.52%；实现毛利率30.43%，净利率13.43%。2025年Q1,光伏设备环节实现营业收入122.48亿元，同比-1.02%；实现归母净利润17.71亿元，同比-26.45%;实现毛利率13.41%，净利率14.46%。•

TOPCon产线持续升级，BC订单逐步放量，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振。帝尔激光2024年净利润同比+14.4%，2025年Q1净利润同比+20.76%，主要受益于TOPCon激光诱导烧结（LIF）设备批量出货，同时2024年10月获得12.29亿元BC大单，有望持续受益于光伏技术升级，TGV玻璃基板激光微孔设备实现面板级+晶圆级双路线覆盖，已实现量产出货；捷佳伟创在TOPCon路线保持领先的市场份额，并中标半导体湿法设备订单，具备替代进口设备的能力。表6：光伏设备环节重点公司2024年及2025年Q1财务数据ꢀ2024年归母净利润2025年Q1归母净利润营业收入

同比（亿元）

(%)同比

毛利率

净利率

营业收入(%)

（%）

（%）

（亿元）同比(%)同比(%)毛利率

净利率（%）

（%）代码环节公司（亿元）（亿元）688516.SH

光伏设备

奥特维

91.98300751.SZ

光伏设备

迈为股份

98.30300776.SZ

光伏设备

帝尔激光

20.1445.94

12.73

1.36

32.90

14.4521.53

9.26

1.31

28.11

9.8025.20

5.28

14.40

46.93

26.1915.3422.295.61-21.900.471.411.621.637.085.730.23-57.56

26.97-37.69

29.108.966.9824.5558.95-30.425.3420.7622.4247.9027.5229.0717.2817.813.64300724.SZ

光伏设备

捷佳伟创

188.87

116.26

27.64

69.18

26.46

14.65300316.SZ

光伏设备

晶盛机电

175.77

-2.26

25.10

-44.93

33.35

15.1640.9931.386.87-46.44

27.57-25.96

18.89603396.SH

光伏设备

金辰股份

25.3012.39

0.64

-29.15

26.733.35合计

600.36

33.51

80.63

-9.52

30.43

13.43122.48-1.0217.71

-26.45

13.4114.46数据：Wind，华龙证券研究所1402逆变器环节：业绩高增，受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发•

逆变器2025年Q1整体业绩高增。2024年，逆变器环节实现营业收入1180.76亿元，同比+7.68%；实现归母净利润163.52亿元，同比+8.09%；实现毛利率30.52%，净利率13.85%。2025年Q1,逆变器环节实现营业收入279.08亿元，同比+40.09%；实现归母净利润49.88亿元，同比+73.85%;实现毛利率19.20%，净利率17.87%。•

逆变器受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，全球停电事件频发，后续出货有望持续增长。2025年Q1逆变器厂商净利润增速优异，阳光电源、锦浪科技、德业股份、上能电气2025年Q1净利润增速分别为82.52%/859.78%/62.98%/71.56%，我们预计主要受益于排产向好、出货提升。欧洲是我国重要的逆变器出口市场，随着近两年库存持续去化、3月进入海外传统安装旺季，带动一季度出货提升；我们认为亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下有望步入长景气周期，逆变器后续出货有望持续增长。表7：逆变器环节重点公司2024年及2025年Q1财务数据ꢀ2024年归母净利润2025年Q1归母净利润营业收入

同比（亿元）

(%)同比

毛利率

净利率

营业收入

同比(%)

（%）

（%）

（亿元）

(%)同比

毛利率

净利率(%)

（%）

（%）代码环节公司（亿元）（亿元）300274.SZ

逆变器

阳光电源

778.57

7.76

110.36

16.92

29.94

14.47

190.36

50.92

38.26

82.52

35.13

19.93688390.SH

逆变器

固德威

67.38

-8.36

-0.62

-107.25

20.95

-0.05300763.SZ

逆变器

锦浪科技

65.42

7.23

6.91

-11.32

31.57

10.56688032.SH

逆变器

禾迈股份

19.93

-1.63

3.44

-32.75

42.36

17.23688348.SH

逆变器

昱能科技

17.71

24.70

1.40

-36.41

30.96

8.19605117.SH

逆变器

德业股份

112.06

49.83

29.60

65.29

38.76

26.42300827.SZ

逆变器

上能电气

47.73

-3.23

4.19

46.49

22.92

8.73300693.SZ

逆变器

盛弘股份

30.36

14.53

4.29

6.49

39.20

13.98002518.SZ

逆变器

科士达

41.59

-23.54

3.94

-53.38

29.43

9.4918.8215.183.361.9125.668.316.049.4367.13

-0.282.75

19.41

-0.578.651.461.95

859.78

32.07

12.83-0.10

-115.39

33.92

-3.18-55.39

0.29

-27.68

43.49

11.7436.2416.780.877.060.880.7362.98

37.21

27.4971.56

24.28

10.529.87

39.61

11.8013.511.11

-10.44

29.37

11.77合计1,180.76

7.68

163.52

8.09

30.52

13.85

279.08

40.09

49.88

73.85

19.20

17.87数据：Wind，华龙证券研究所15目

录1电力设备及光伏板块业绩回顾234分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增投资建议风险提示1603相关公司及投资建议Ø

投资建议：行业方面，展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。Ø

个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。表8：重点公司及盈利预测重点公司

股票2025/5/14EPS（元）PE投资代码

名称

股价（元）

2024A

2025E

2026E

2027E

2024A

2025E

2026E

2027E

评级600438.SH

通威股份601012.SH

隆基绿能600732.SH

爱旭股份688472.SH

阿特斯688408.SH

中信博300842.SZ

帝科股份688503.SH

聚和材料605376.SH

博迁新材300776.SZ

帝尔激光300724.SZ

捷佳伟创300274.SZ

阳光电源605117.SH

德业股份300763.SZ

锦浪科技3008