轻资产运营模式下医药企业的财务绩效分析-以白云山为例

PAGEII目录摘要 ⅠABSTRACT Ⅱ1绪论 11.1选题背景 11.2研究意义 12相关概念和理论基础 22.1相关概念界定 22.2相关理论基础 33白云山药业轻资产运营模式概况 53.1白云山药业发展概况 53.2白云山药业轻资产运营模式下的财务特征 53.3白云山药业轻资产运营模式下的动因分析 74白云山轻资产运营模式下财务绩效分析 94.1传统财务指标分析 94.2经济增加值分析法 254.3非财务指标. 26 5轻资产模式下白云山运营存在的问题 295.1创新能力不足 295.2毛利率水平较低 295.3药品生产质量管理不完善 306轻资产模式下提升白云山财务绩效的建议 326.1加大研发投入驱动财务业绩提升 326.2加强零售终端管理 326.3完善产品质量保障制度 336.4提升企业的品牌形象和文化软实力 33参考文献 .35致谢 37附录(备选) 38摘要随着全球市场经济的迅速发展，企业想要在市场竞争中处于有利地位，就要放弃重资产的运营模式，采取轻资产运营模式，以减少企业的生产成本，提高品牌的附加值，提升企业的核心竞争力。医药行业是与国计民生息息相关的重要行业，在发展方面具有巨大的潜能。我国市场经济急速进步，人民生活水平不断改善，同时也面临着不断变化的外部环境。在这种情况下，医药企业如何抓住机遇、紧跟时代发展趋势并应对更大的挑战，已成为所有医药企业都需要思考的问题。考虑到这点，本文运用了文献分析法、案例分析法和财务研究法等综合方法，对白云山的轻资产运营模式进行了周全深入的分析。首先先对轻资产运营和财务绩效评价方法的概念和理论进行梳理，明确本文所使用的概念理论。之后，再结合我国的医药行业的发展现状，从多方面分析白云山采取轻资产运营的财务特征以及模式转型动因。本文主要基于白云山自2016年至2022年的财务数据，利用传统财务指标分析法、经济增加值分析法以及非财务分析法展开了深入研究。通过对关键数据进行细致分析，提出了企业轻资产运营所面临的问题，并提出了相应的对策建议，最终得出了相关结论。关键词：医药行业；上市公司；轻资产运营模式；财务绩效ABSTRACTInthefaceoftherapidevolutionoftheglobalmarketeconomy,enterprisesaspiringtosecureanadvantageousstanceamidstfiercemarketcompetitionoughttoforsaketheburdensomeassetoperationmodelinfavorofembracinganimbleassetoperationmodel.Thisstrategicshiftfacilitatesdiminishedproductioncosts,amplifiedbrandaddedvalue,andelevatedcorecompetitivenessforenterprises.Thepharmaceuticalindustryassumesparamountsignificanceintherealmofnationaleconomyandthewelfareofindividuals,harboringvastprospectsforgrowth.China'smarketeconomyisburgeoningatarapidpace,whilethepopulaceexperiencesaprogressiveenhancementintheirqualityoflifewitheachpassingday.Thequestionofhowpharmaceuticalenterprisescaneffectivelyseizeopportunities,adapttotheever-evolvingexternalenvironment,keeppacewiththezeitgeist,andconfrontincreasinglyformidablechallengesisanimperativeforallsuchenterprises.Inviewofthis,thisarticlecomprehensivelyanalyzesBaiyunshan'slightassetoperationmodelthroughliteratureanalysis,caseanalysis,andfinancialresearchmethods.Firstly,theconceptsandtheoriesoflightassetoperationandfinancialperformanceevaluationmethodswillbesortedouttoclarifytheconceptualtheoriesusedinthisarticle.Afterwards,combinedwiththecurrentdevelopmentstatusofChina'spharmaceuticalindustry,analyzethefinancialcharacteristicsandmodeltransformationmotivationsofBaiyunshan'slightassetoperationfrommultipleaspects.Theprimarysectionofthispaper,drawingfromBaiyunshan'sfinancialrecordsspanning2012to2022,delvesdeeperintoresearchusingconventionalfinancialindicatoranalysis,economicvalueaddedanalysis,andvariousnon-financialanalyticaltechniques.Drawingfromtheprimarydataanalysis,suggestsolutionsandadviceforthechallengesinoperatinglightassetsinbusinesses,andarriveatpertinentconclusions.Keywords:ThePharmaceuticalIndustry;ListedCompanies;LightAssetOperationModel;FinancialPerformancePAGE201绪论1.1选题背景随着全球经济的迅猛增长，民众的生活品质也在不断上升，各国开始认识到医药产业的核心地位。然而，考虑到我国庞大的人口基数和日益明显的老龄化问题，人们对其未来发展的关心和关注也逐渐加强。如何在剧烈的国内外市场竞争中保持不败的地位，并寻求长期的发展机会，是摆在所有企业管理者面前的一项重要任务。在市场经济的大潮中，企业必须与时俱进，不断调整其运营模式，以确保持续的利益创收。在当前的现代市场经济环境中，企业的成长策略不应仅仅局限于过去的“重资产”模式，而应更多地转向“轻资产”的方向。企业价值的核心应该集中在创新能力、人力资源的整合、品牌的影响力、管理体制、高效的生产方法以及产业链的完善等“轻资产”相关的改革上。因此，在当前经济飞速增长的背景下，企业越来越倾向于采用轻资产的运营方式，这已经成为一种不可逆转的趋势。轻资产运营指的是利用有限的资产来获得最大的利润，从而使企业的运营资产变得“轻”和“瘦”。这代表了所有公司所追求的终极目标，同时也是为了满足社会经济快速增长的必要决策。白云山作为国内医药品牌中的瑰宝之一，连续多年专注于技术创新和品牌建设。凭借先进的研发能力和高附加值产品，卓越的销售实力迅速占领市场份额。现如今，该公司已经积极开拓国际市场，这主要归功于持守多年的轻资产运营模式。始终坚持科研创新，并且在产品领域展现出强大的核心竞争力，时刻保持对市场竞争的不屈态度。通过多年的积累，白云山医药在核心技术和品牌优势等轻资产领域持续发力，并积极整合优质企业资源，同时逐步降低固定资产的投入。凭借推行的轻资产运营模式，公司经营业绩和企业价值不断提升，公司竞争优势彰显。这一价值观也将带领白云山医药走向国际化品牌之路。1.2研究意义相对于外国的学者而言，国内关于轻资产运营的研究尚处于初期，其在理论上的探讨尚需更进一步。而这种经营方式对于公司业绩所造成的效果，也有待于深入的探讨。大部分的学者都把自己的研究对象集中在了家电、服装、互联网等行业领域，以医药企业为研究对象比较少。其次对于企业财务绩效的分析，不仅只采用单一的传统财务指标，还结合EVA和其他非财务指标，力求将指标数据与企业管理实际相结合，使分析更全面更有说服力。因此本文选取以白云山为例，以其较为成熟的轻资产运作方式为例，探究白云山实施这种运营模式的动因和实施路径，以及利用一些指标对这种模式下白云山的企业绩效进行分析，在一定程度上有助于扩宽我国对于轻资产运营和企业绩效的研究视角，完善现有的相关理论的研究范围。2相关概念和理论基础2.1相关概念界定2.1.1轻资产孙黎、朱武祥在《轻资产运营》一书中提到：“轻资产包括管理标准、智力资本、品牌建设、客户关系等。”轻资产的形式相对较轻、灵活，消耗的资源较少，对市场变化敏感。轻资产是公司拥有的一种独特资源，在决定公司能否在市场上获得竞争优势方面发挥着关键作用。轻资产不会消耗太多的资本，比如工厂和设备，对它们的投资很少，可以给公司带来巨大的利润。它还可以帮助企业根据市场发展调整战略布局。轻量资产与重型资产相对应，灵活性和适应性更强，投资轻量资产可获更高回报。公司可通过调整持有的轻量资产实现及时响应市场需求。重资产通常包括公司资产，而轻资产大多是公司无法计量的无形资产，包括其研发创新能力、销售管理能力和其他无形资产。轻资产在不同公司的含义可能不一定相同，但它们的共同点是，它们都提高了公司的基本竞争力和盈利能力。这些资产利用了公司有限的资源，最终创造了更多的价值。2.1.2轻资产运营模式轻资产运营模式被中国许多知名科学家认为是一种战略模式。该公司利用非实体资源，以较少的资本投入实现更高的利润和价值。与重点放在对实物资产的投资上的重资本模式相反，轻资产模式则注重通过提高效率推动增长。轻资产经营模式主要集中在使用基础资源上，而不关注所有权拥有。公司可选择租赁以获取生产所需资产的使用权，而非以大笔现金购买并取得所有权。这项措施可以为公司提供充足的现金流和更灵活的资金使用；也可以将低价值创造或复杂的管理流程外包，以减少对大型资产的投资和其他资源的消耗。由于这种方法，公司有限的资源可以投资于具有高附加值的流程，使公司实现最大价值。同时，企业将更加注重提高研发能力，保持良好的企业形象，并通过一系列轻量级资产应用拓展销售渠道，以摆脱传统的生产负担。实现资源整合，更好、更灵活地适应快速变化的市场环境。2.1.3财务绩效公司财务绩效是指企业在经营过程中采用的商业模式对其最终经营结果所做出的积极影响。财务绩效是评价企业商业战略有效性最直观和明确的方式。公司财务业绩水平的提高表明了公司的高年收入，以及公司的资本决策在本期得到了正确有效的使用。衡量一家公司的财务业绩是基于对其财务指标的分析。为了科学准确地评估目标公司的财务业绩，有必要对其不同计费期的财务数据进行比较和分析，以确定公司多年来采取的经营策略是否合理有效。科学地分析公司的财务业绩，有利于我们从公司的经营中总结和发现成功的经验和经验，从而更好地规划未来的发展。本研究通过对白云山财务状况的分析，了解其财务成果的水平。2.2相关理论基础2.2.1核心竞争力理论Prahalad和Hamel在20世纪90年代的《企业核心竞争力》中首次提出了核心竞争力理论。他们指出公司有很强的能力整合自己的资源，帮助他们挖掘不同资产的利益，实现资源之间的互补利益以协调运营，从而创造独特且难以复制的业务能力和技术。基本竞争力通常体现在公司的品牌、技术、管理和服务等方面。要充分发挥企业的核心竞争力，企业应根据所处行业和发展水平制定合理的发展战略。与传统竞争更看重市场价值不同，核心竞争战略优先考虑公司的资源和能力，关注独特的利益，并进一步加强这些利益以实现价值。轻资产模式旨在最大限度地转变核心业务价值，从而实现行业无与伦比的优势。2.2.2微笑曲线理论图2.1微笑曲线理论图“微笑曲线”理论于1992年首次提出。石振荣根据自身管理经验的总结，运用直观清晰的图表展现了企业价值链各环节与附加值之间的密切关联。微笑曲线的形状类似于微笑的嘴巴。曲线的中间部分代表低附加值制造和生产过程，而两端则代表高附加值环节，如研究、营销和售后服务。微笑曲线揭示了与两端的附加值比中间部分要高得多。因此，研发设计和产品销售是价值创造过程中最重要的环节。市场和消费者的需求在不断变化。从长远来看，企业需要跟上市场的需求，改进和创新其产品和服务，才能真正实现当前和多样化的发展，在激烈的竞争中获得优势，并取得重大进步和发展。医药工业是中国的传统产业。在当今环境下，面对激烈的竞争，继续使用传统运营模式的医疗公司面临着重大挑战。然而，随着医改政策的深入，制药公司不仅不断增加成本，而且产品价格也呈下降趋势，利润率明显降低。制药公司迫切需要转型、重新安排和分配资源。应更加重视产品研发、技术创新、营销和客户。增加对这些业务流程的投资可以产生过高的回报，为公司的价值创造提供内生动力，确保长期业务增长并实现价值最大化。2.2.3价值链理论20世纪80年代，MichaelPorter提出，价值链中的某些商业活动和流程可以作为价值创造。为了实现最大的业务效率，可以丢弃或放弃没有附加值的活动和流程，并将更多资源投资于有价值的连接，从而增加公司的营业利润。与以往的企业竞争力基础理论一样，价值链理论的基础也是分工，它可以提高劳动力的流动性和效率。换句话说，如果你专注于一件事，收益就会增加。价值链理论是从企业的微观视角探究行业发展而提出的理论。在行业链内部，存在着一个隐含的价值线，传递财富不分向上、中间还是向下。轻资产经营模式是一种资源配置模式，旨在找到行业链中最具生产价值的节点。因此，可以说轻资产经营模式也是基于价值链理论构建起来的。3白云山药业轻资产运营模式概况3.1白云山药业发展概况白云山制药厂始创于1973年，经过中国不同阶段的改革开放，凭借悠久历史和持续创新实践，已在中国工业制药领域声名显赫。其所属的广药集团在2023年世界500强企业中排名426位，中国500强企业中排名114位，多年来稳居中国工业制药百强榜首。白云山制药厂在品牌建设方面同样卓有成效，其“白云山”和“抗之霸”商标分别于2006年和2012年被认定为中国“驰名商标”，并在2023年被认定为广州老字号企业。截至2023年上半年，白云山涵盖28家医药制造企业和机构，致力于研发、制造与销售中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等领域。包括中一药业、陈李济药厂等多个中华老字号企业。白云山制药总厂的厂长王健松指出，作为广药集团旗下全球500强企业中最大的独立制药工业单位，白云山制药总厂的研发团队由中国科学院和工程院的院士、国务院特殊津贴的专家以及教授级高级工程师组成，主要由博士和硕士组成。目前，我们正在对7种一类新药进行研究，其中3种正处于临床研究的阶段，并且已经成功地推出了一系列在市场上具有领先地位的高质量产品。。3.2白云山药业轻资产运营模式下的财务特征3.2.1较少的固定资产投入目前，对轻资产的分类标准没有非常精确的定义。轻学术资产的确认主要取决于公司对固定资产的投资是否较低，即固定资产的百分比。一般是互联网公司、金融公司等。这些都是典型的轻资产公司，而制药制造公司拥有更多的固定资产。表3.12016-2022年白云山固定资产比率年份2016201720182019202020212022流动资产（亿元）195.1215.0430.3459.8474.0528.1570.6资产总额（亿元）259283.1514.8568.9597.6661.2746.7固定资产（亿元）21.0720.8231.6629.2429.1333.4837.09固定资产/资产总额8.14%7.35%6.14%5.13%4.87%5.06%4.96%资料来源：东方财富网根据表3.1的数据显示，2016-2022年期间白云山的固定资产没有发生显著变化，这意味着对固定资产的投资相对较少。然而，在这段时间内，流动资产却呈现明显增长并持续上升。由于固定资产投入较少，流动资产逐年增加导致白云山在总资产中所占比例不断下降。具体来说，在2020年时达到近六年来最低点4.87%。就资产组成和发展趋势而言，白云山属于一家标准的轻资产型企业。3.2.2流动资产占比高轻资产的经营重点是无形资产，包括研究人才、技术创新、内部品牌价值、消费者满意度等。这些元素很难在报告中直观地反映出来。简言之，轻资产型公司的资产主要由流动资产组成，固定资产投资相对较低。表3.2中的数据显示，2016年至2022年，白云山的流动资产和总资产均呈上升趋势，流动资产在总资产中的份额持续增长。白云山轻资产运营模式的一个典型特征是资产流动性强。从其比例可以看出，白云山具有活跃的生产方式和经营模式。表3.22016-2022年白云山流动资产占比年份2016201720182019202020212022流动资产197.1215.0430.3459.8474.0528.1570.6总资产259.0283.1514.8568.9597.6661.2746.7比重76.10%75.94%83.59%80.82%79.32%79.87%76.41%资料来源：东方财富网3.2.3流动负债占总负债比重高流动负债在总负债中扮演重要角色，其比例能反映公司对短期融资的依赖程度。那些拥有较轻运营资产的公司通常只需解决短期资金问题，而无需大量投资于项目建设。因此，在这些公司中，短期贷款和即将到期的长期贷款占据相当大比例。此外，大部分流动负债都是无息债务，因为这些公司通常从供应商预订商品，并不在货物交付时立即支付货款。相反地，在通过延迟支付与顾客进行商品销售后再向供应商支付货款，则可以有效利用上游资金而无需考虑利息费用；这种做法提高了风险抵御能力并降低了公司的融资成本。白云山药业具有大量的无息债务，这可以减轻其对银行贷款的依赖，同时降低了运营资金占用，并且拥有充足的现金进行企业扩张。通过研究分析白云山近年来的财务报表（见表3.3），我们发现从2016年到2022年期间，该公司一直保持着90%以上的流动负债比例。与其他同行医药企业相比，白云山药业流动负债比重较高，尤其是无息负债所占比例较大，这主要是因为该公司实施了轻资产运营模式导致的结果。表3.32016-2022年白云山流动负债占负债总额情况表年份2016201720182019202020212022流动负债74.2282.69269.5293.8292.4322.5374负债总额82.4390.62283.4309.0315.5347.9410.3比例90.00%91.25%95.1%95.1%92.68%92.7%91.15%资料来源：东方财富网3.3白云山药业轻资产运营模式下的动因分析3.3.1紧跟国家政策变化根据2019年中旬国家卫健委发布的政策文件，针对中药处方开具要求的增加及相关管理指导措施的强化，部分医院在中药临床应用方面或许会受到政策限制，这可能进一步给中医药推广带来困难。与此同时，随着国家标准公布和实施关于中药配方颗粒的规定，行业竞争也在日益激烈。同时，颗粒产业链中的每个环节都加强了质量规范和要求，这不断提高了成本，并且影响到市场上一些产品的推广。此外，评估改变药品市场结构的仿制药一致性的政策也在推广，这对过去的传统利润模式提出了质疑。国务院第44号文件强调了药物研发的重要性，这对新药的开发提出了更高的要求，并为中国的药物创新创造了有利的政治环境。因此，作为医疗改革的一部分，制药公司需要在降低成本的同时协调药品质量，以保持利润增长并不断扩大其研发创新能力。作为一家拥有数百年历史的制药公司，白云山坚持“永恒的爱和质量第一”的工作原则，不断寻求新的发展途径来克服自身的瓶颈。通过转变轻资产模式并遵守新的国家指导方针，我们可以通过自我调整来满足市场需求。并始终高度重视创新，不断加大研发力度，为消费者提供更高质量的药品。。3.3.2市场竞争激烈由于现阶段中国相对缺乏自主知识产权，制药企业产品同质化现象相对严重。制药行业竞争激烈，十几甚至几百家制药公司可以同时生产具有相同治疗效果的药物。虽然存在激烈竞争，该行业每年仍然吸引大量资本投资。这主要是因为可观的利润，而且资本投资并不限于国内来源。造成这种情况的主要原因是，国家制药公司的自主知识产权相对有限。外国制药公司拥有成熟的药物研究和创新机会，资金雄厚。鉴于这些优势，外资制药企业在中国市场的地位和影响力逐渐扩大。外资制药企业的涌入无疑加剧了国内制药市场的竞争激烈程度和不确定性，并对本土制药企业产生了深远影响。在终端医药产品市场上，产品竞争日益激烈，网络药店和独立药店倾向于销售利润率高的产品，也会减少或不销售利润率低的产品。随着国家基本药物目录和不同地区的地方基本药物目录的不断扩大，以及制药公司的地方保护政策，对同类药物的竞争也在加剧。因此，制药公司要想在激烈的市场竞争中脱颖而出，产生可观的利润并保持其可持续性，就需要加强研发、创新、战略协作和整合产业资源。他们需要保持其核心产品地位，但也需要缩小市场差距，提高市场份额。4白云山轻资产运营模式下财务绩效分析4.1传统财务指标分析4.1.1盈利能力分析盈利能力是产生利润的能力。公司的盈利能力决定了其可行性。只有能够产生利润的公司才能存活并持续增长。公司的所有者、投资者和股东对分析公司的盈利能力非常感兴趣。只有那些可以存续的公司才能不断地产生利润，并为投资者提供回报。（1）销售毛利率毛利率是指净销售额中毛利润所占的比例，其中毛利润是营业收入与相应营业成本之差。销售毛利率反映了产品在内部生产系统中所增加的价值部分。换言之，价值增加得越多，毛利润也就越大。公司具有较高销售毛利率意味着其产品或服务成本较低，并且在行业中拥有更大的竞争优势。表4.12016-2022年销售毛利率对比年份2016201720182019202020212022白云山销售毛利率33.06%37.66%23.84%18.82%16.93%19.17%18.76%云南白药销售毛利率29.86%31.19%31.25%28.56%27.75%27.15%26.32%同仁堂销售毛利率45.98%46.24%46.75%46.76%47.04%47.62%48.80%东阿阿胶销售毛利率66.96%65.05%65.99%47.57%55.00%62.30%68.30%资料来源：东方财富网图4.12016-2020年销售毛利率横向对比图2018年，白云山的毛利率出现了明显的下跌趋势，这与其在去年末收购的广州医药公司有关。广州医药公司主要专注于医疗设备批发业务，与白云山的大型商业板块极为相似。此次收购使得白云山先前曾上升过的营业毛利率再度受到影响，并且近几年一直处于相对较低水平。白云山今年的营收之所以增长，是因为广州医药被纳入了公司的财务报表，这使得公司的营业收入提高了120亿元，与此同时，成本也上涨了112亿元。其次，白云山的主要商业部门长期以来的毛利率相对较低，这影响了公司的整体毛利率表现。目前国内实体店的运营面临瓶颈期。劳动成本、租金成本和原材料成本不断上涨。大型商业部门只能以较低的毛利率经营，这也拉低了公司整体毛利率。另外，由于原材料和包装材料的采购成本上升、新的环保政策的执行导致的投资增长，以及GMP认证改革的暂停，这些因素都导致了经营成本的增加和毛利率的降低。白云山在2022年的销售毛利率相比2021年有所降低，根据2022年财报，王老吉凉茶所属的大健康板块营收104.7亿元，同比下降3.5%，毛利率下滑3.8个百分点至43.5%，财报显示该板块收入几毛利率下滑的主要原因是2022年防疫管控影响了王老吉凉茶的销售，并且市场中饮料品类日益增加，使王老吉凉茶的销量下降。所以白云山仍需努力降低运营成本，扩大利润空间。白云山应加强凉茶主业地位，积极探索拓展新品，采取“以老带新”销售模式，有力促进销售迅速增长。而云南白药和同仁堂比较稳定，变化幅度不大，东阿阿胶的毛利率最高，但是变化幅度较大，说明其毛利率水平不是很稳定。（2）营业净利率营业净利率是指企业从其营业收入中赚取的净利润与营业收入之间的比率，反映了企业实现净利润的能力。营业净利率作为公司盈利能力的指标，较高的比率意味着公司具有更强大的盈利能力。表4.22016-2022年营业净利率对比年份2016201720182019202020212022白云山营业净利率7.78%10.11%8.37%5.30%5.01%5.75%6.01%云南白药营业净利率13.08%12.88%12.88%14.07%16.83%7.69%7.78%同仁堂营业净利率12.92%13.02%12.83%11.76%12.60%12.95%14.31%东阿阿胶营业净利率29.37%27.73%28.43%-15.36%1.20%11.40%19.28%资料来源：东方财富网图4.22016-2022年营业净利率横向对比图白云山的营业净利率相对稳定，但是与其他三家企业相比最低，究其原因可能是：第一，受疫情影响。2020年是全球新冠疫情爆发的一年，疫情对企业的生产、销售和供应链都产生了一定程度的冲击。白云山的营业净利率下降到近年来的最低值5.01%。第二，成本上升。原材料价格和运输成本上涨导致经营成本增加，净利率下降。第三，市场竞争加剧。白云山作为一家知名品牌，市场竞争较为激烈。随着行业竞争加剧和新兴品牌的崛起，白云山的市场份额可能受到一定的冲击，导致销售净利率下降。2022年白云山的营业净利率相较于2021年有所上升，是因为净利润的增长速度超过了营业收入的增长速度，希望白云山可以继续保持，为企业的股东创造利益。白云山相比较同仁堂的营业净利率比较稳定，但在横向对比中仍然处于劣势地位，东阿阿胶变化起伏较大，需要提升其稳定性。（3）净资产收益率ROE是公司普通股股东所得净收益与其持有的总股本之比，反映了公司总资产的投资回报水平。计算ROE时，需要将净收入除以总资产。表4.32016-2022年净资产收益率对比年份2016201720182019202020212022白云山净资产收益率12.75%11.34%16.93%13.87%11.55%13.46%12.97%云南白药净资产收益率20.03%7.92%9.06%10.31%14.46%7.58%7.87%同仁堂净资产收益率12.51%12.55%12.83%10.34%10.82%11.99%12.71%东阿阿胶净资产收益率24.10%22.46%19.59%-4.22%0.44%4.46%7.68%资料来源：东方财富网图4.32016-2022年净资产收益率横向对比图2018年，白云山的净资产收益率大幅攀升至16.93%，远超云南白药和同仁堂等同行企业。这一增长主要归因于王老吉药业和广州医药公司的并表，从而扩大了企业规模并提高了市场份额。然而，并表也带来了一系列挑战。王老吉药业和医药公司本身具有相对较低的毛利率，并在与王老吉大健康公司合并后加大广告宣传力度，导致销售费用、管理费用等显著上升，使得净资产收益率从2018年开始出现下滑趋势。净资产收益率是指公司净利润与股东权益的比率。该比率越大，股东的投资回报就越高。近两年来，白云山的净资产收益率不增反降，说明白云山管理层应该及时调整销售模式。虽然白云山近几年净资产收益率有所下降，但采用轻资产运营模式后，在医药市场中仍然具有竞争力。其他的三个企业中东阿阿胶变化幅度较大，缺乏稳定性。4.1.2营运能力分析企业管理人员所具备的能力，被定义为营运能力，该能力使他们在企业资源的利用上达到盈利。这种能力在与企业生产过程中周转速度和运营资金相关的多个指标上体现出来，越多指标综合考虑就越准确。当企业生产经营资金周转速度加快时，意味着其资金使用效率提高，并且管理公司员工的能力也更加出众。（1）总资产周转率总资产周转率定义为企业在特定时间段内的销售收入净值与其平均资产总量的比率，这是一个评估资产投资规模与销售能力之间比例关系的关键指标。在利用总资产周转率进行资产使用效率的评估时，我们还需要将销售利润纳入分析之中。同时也应该计算和分析总资产中的非流动资产。资产流动性好，则能有效促进销售和增强资产的投资回报率。表4.42016-2022年总资产周转率对比年份2016201720182019202020212022白云山总资产周转率0.9590.7731.0591.1991.0571.0971.006云南白药总资产周转率1.0220.9300.6620.5730.6240.6760.691同仁堂总资产周转率0.7700.7480.7250.6410.6000.6230.590东阿阿胶总资产周转率0.6810.6600.5590.2320.3010.3410.333资料来源：东方财富网图4.42016-2022年总资产周转率横向对比图根据图表显示，除了2016年和2017年的白云山总资产周转率低于云南白药之外，在其余四家企业中，白云山的总资产周转率远高于其他企业。此外，在除2016年和2017年以外的所有年份，白云山的总资产周转率都超过1次。值得注意的是，尽管在2017年达到最低点，但其次年迅速提高至1.06次。2022年，尽管总资产周转率较2021年出现下降，但在医药行业中仍然呈现出色表现。总体而言，白云山通过不断完善上下游产业链、进一步开发新产品以及拓宽销售渠道等方式持续提升公司实力。因此，公司的总资产持续增长，并且总资产周转率也一直保持着相对较高的水平。通过横向和纵向的对比分析，可以明显看出，在实施轻资产运营模式后，白云山的资产周转率明显超过了行业平均水平和其他同行业公司。这充分显示出白云山在资产管理方面取得了长足进步，且有效降低了管理费用率和销售费用率，进一步提升了企业的运营能力，并且也带来了良好的管理协同效应。（2）存货周转率存货周转率反映了企业的营业成本与平均存货之间的比例关系。存货周转率的高低能够反映出企业在存货管理方面的能力，它有助于全面评估和衡量企业在购买存货、生产、销售和回收等各个环节的管理效率。通常情况下，存货的周转速度如果更快，则意味着存货的使用率更低，流动性更强，而存货转化为现金或应收账款的速度也会更快。表4.52016-2022年存货周转率对比年份2016201720182019202020212022白云山存货周转率5.0374.0314.9745.6335.3225.5225.449云南白药存货周转率2.5062.1481.8861.8612.0812.7363.284同仁堂存货周转率1.2601.2791.2401.1551.1311.2511.224东阿阿胶存货周转率0.8810.7780.7160.4520.5110.7040.888资料来源：东方财富网图4.52016-2022年存货周转率横向对比图从表4.5可以明显看出，白云山的存货周转率在2016年持续下降至5.04，之后逐渐回升并于2019年达到了5.63，达到了近7年来的最高水平。然而，在此后又出现了波动，并降至5.4。2017年的存货周转率下降到4.031，分析其2017年的年报可知，是因为受到2017版国家医保药品目录中有关药敏试验的要求及门诊限制输液等限抗令医药政策的影响且市场同类产品多，导致销售量下降。白云山在2019年达到5.63次的存货周转率，虽然较2017年有所下降，但仍保持较高水平。这表明白云山收购的医药公司发挥了大商业板块与大南药板块的协同作用，极大地提升了白云山医药产品的流通效率。2022年存货周转率相较于2021年有所下降，可能是因为市场竞争激烈，导致药品销量下降，面临较大的库存压力，所以应该及时优化销售模式，规范存货管理。长期以来，白云山采用了布局的轻资产运营模式，提高了存货周转率，并进一步增强了企业的营运能力。因此，为确保企业资金流稳定，在实现真正的轻资产模式运营的前提下，必须将白云山的存货周转率保持在较高水平，并合理进行投资。自2016年至2022年，白云山一直保持着高于同行业内其他三家企业的存货周转率。其中，与其它企业相比，东阿阿胶的存货周转率最低，可以看出该企业存在重度产品库存积压和缓慢的产品流通速度。而同仁堂则展现了稳定的存货周转率。其他药企可以从同仁堂身上学习到经验。（3）应收账款周转率应收账款是现代企业中的重要流动资产，主要依靠信贷进行交易。该资产周转率是指企业在当前会计年度内平均回收应收账款的次数。该周转率反映了企业将其应收账款转化为现金的速度，亦即反映了企业从信用销售业务中回收资金的速度。表4.62016-2022年应收账款周转率对比年份2016201720182019202020212022白云山应收账款周转率18.5518.867.055.544.945.485.12云南白药应收账款周转率21.6621.6517.5015.2411.716.774.48同仁堂应收账款周转率13.5112.751211.0510.9213.6113.34东阿阿胶应收账款周转率18.2116.5510.432.483.489.6911.39资料来源：东方财富网图4.62016-2022年应收账款周转率横向对比图自2018年起，白云山面临着一系列难题。合并之后，白云山的应收账款周转率由2017年的18.86次降至2018年的仅7.05次，该情况源自医药公司与王老吉药业的重组。虽然营业额翻倍增长，但也带来了一些不良资产，因此降低了公司资产利用效率。由于全国范围内实施“两票制”的影响，白云山收购的医药公司改变了其销售模式。因此，具有较长应收账款账龄的医药企业在销售中占比增加，导致了应收账款的账龄延长和金额增加，进而使得财务费用以及信用减值拨备金额也相应增加。观察近两年数据可以发现，白云山的应收账款周转率呈现缓慢下降趋势，在2021年从5.48降至2022年的5.12。这一情况主要受新冠疫情影响所致，部分客户回款周期延长导致应收账款总额进一步增加。为了改善资本结构，提高运营质量，并降低经营风险，白云山公司进行了应收账款专项审计。审计的重点在于验证应收账款的真实性、完整性、有效性以及内部控制的完善情况。白云山和其他三家医药企业的应收账款周转率总体都呈现下降趋势，只有同仁堂相对稳定。4.1.3偿债能力分析企业的债务偿还能力反映了其能够承担到期债务的程度或保障水平，并被用来评估企业的财务表现不可或缺的一部分。长期和短期还款能力共同决定着企业是否能够持续发展。因此，从两个方面来看，基于公司的财务状况和运营表现，可以评估其偿还债务的能力。此外，还可以利用这些因素来预测公司未来的财务表现来发展和相关风险，减少不必要损失，更好的实现战略目标。企业通过适当负债率，可为了推动公司健康发展，相反地，也可能将企业置于债务风险，并引发商业危机。（1）短期偿债能力公司的短期偿债能力可以通过流动比率、速动比率和现金比率来表征。流动比率是指流动资产与流动负债的比率，而速动比率是指在计算流动负债时排除存货和预付费用的比率。现金比率是现金和市场证券与流动负债之间的比例关系。表4.72016-2022年流动比率对比年份2016201720182019202020212022白云山流动比率2.6292.6011.5971.5651.6211.6371.526云南白药流动比率3.2773.3363.7904.6493.1503.5782.631同仁堂流动比率3.4313.2903.3063.2932.9522.8843.245东阿阿胶流动比率5.0873.9494.3675.0817.4626.0164.657资料来源：东方财富网图4.72016-2022年流动比率横向对比图表4.82016-2022年速动比率对比年份2016201720182019202020212022白云山速动比率2.2542.1531.2541.2421.2871.3141.241云南白药速动比率2.2502.1852.9383.4282.4482.9192.042同仁堂速动比率2.0721.9652.0082.0761.8701.9052.188东阿阿胶速动比率3.0652.4713.0012.8985.0844.8674.068资料来源：东方财富网图4.82016-2022年速动比率横向对比图表4.92016-2022年现金比率对比年份2016201720182019202020212022白云山现金比率1.731.410.600.630.670.690.60云南白药现金比率0.791.252.242.271.701.851.14同仁堂现金比率1.491.321.421.551.491.581.83东阿阿胶现金比率0.950.710.871.452.773.993.44资料来源：东方财富网图4.92016-2022年现金比率横向对比图白云山的短期偿债能力分析选取了三个方面，包括流动比率、速动比率和现金比率。观察2018年的数据，可以发现这三方面指标都呈现出下降趋势。查阅年报得知，这是由于企业流动负债增加所致。具体来说，这涉及到医药公司并入导致短期借款激增和王老吉药业等公司合并使得应付票据及应付账款大幅度上升高达84.02亿元人民币。白云山的短期负债能力指标与其他药企相比处于不利地位，也就意味着企业的短期偿还债务的能力下降，对于企业的运营是比较不利的。观察近两年，2022年的流动比率1.526，与2021年的1.637相比，略有降低。随着2022年的到来，流动比率与去年相比呈下降态势。其中主要原因在于，2022年的流动资产规模达到了5706亿元，相较于2021年的5281亿元实现了8%的增长。2022年流动负债为374亿元，与2021年的322.5亿元相比有所增加，增长15.97%。流动资产的增长速度慢于流动负债的增长速度，导致流动比率降低。通过图表可知，云南白药的短期偿债能力处于比较稳定且优秀的趋势，但从2020年开始，东阿阿胶开始飞速上涨，比其他药企都要优秀。（2）长期偿债能力一家企业的长期偿债能力指的是其承担债务并确保偿还债务的能力。对于长期偿债能力进行分析是非常重要的，因为这受到了债权人、投资者、经营者以及与企业相关的所有利益相关方的高度关注。表4.102016-2022年资产负债率对比年份2016201720182019202020212022白云山资产负债率31.83%31.97%55.05%54.32%52.80%52.62%54.85%云南白药资产负债率35.56%34.51%25.84%23.28%30.56%26.56%27.75%同仁堂资产负债率29.20%29.61%29.05%29.93%28.81%33.50%31.75%东阿阿胶资产负债率15.71%20.24%18.32%14.30%10.71%14.04%18.05%资料来源：东方财富网图4.102016-2022年现金比率横向对比图资产负债率是评估企业偿债能力的一项重要指标。从债权人和经营者的角度来看，资产负债率不宜过高。过高的资产负债率将增加了债权人所承担的风险，并使经营者处境困难。据报道，白云山在2018年的资产负债率达到了55.05%，相较于2017年的31.87%上升了23.18%。这主要归因于白云山通过收购子公司扩大了合并范围，近三年该公司的资产负债率始终维持在54%左右。目前，该公司正面临着日益增长的偿还风险。观察近两年的数据，2022年的资产负债率为54.85%，与2021年的52.62%相比略有增长。2022年资产负债率比2021年提高的原因是：2022年负债总额为410.3亿元，与2021年的347.9亿元相比有所增长，增长17.94%。2022年公司的总资产规模达到746.7亿元人民币，相较于去年的661.2亿元人民币，实现了12.93%的增长。由于负债总额增速高于资产总额增速，导致资产负债率上升。根据对白云山资产负债表的分析，可发现该公司的长期借款从2021年的7.53亿元增加到了2022年的16.39亿元。这表明在2022年，白云山向银行融资以获取额外的资金，从而增加了企业的负债总额，并且使得资产负债率进一步上升。分析图4.10可得同仁堂的资产负债率最为稳定，；然而，东阿阿胶的资产负债率却是最低，因此该企业在长期偿债能力方面表现出色。4.1.4发展能力分析发展能力，又称成长能力，反映出企业未来发展能力的强弱。哈佛大学经过一项18年的研究发现发展能力越强的企业，其公司业绩也会相对更好。因此，对企业进行发展能力的分析不仅仅是对企业现今的情况进行分析，更是对企业未来成长性进行预测，帮助企业找到自身适宜的发展方向，进一步激发自身的发展潜力。因此，发展能力越出色的企业更易在长期的市场竞争中获得优势，抵御市场风险的水平也会越强，从而扩大市场份额实现持续盈利。（1）营业收入增长率营业收入增长率是指当前年度的营业收入与上一年度总营业收入相比的百分比。主营业务增长率用于评估公司的发展能力和增长状况，它衡量了主要业务收入在不同年份之间的变化情况。表4.112016-2022年营业收入增长率对比年份2016201720182019202020212022白云山营业收入增长率4.76%4.58%101.55%53.79%-5.05%11.90%2.57%云南白药资营业收入增长率8.06%8.50%11.11%9.80%10.38%11.09%0.31%同仁堂资营业收入增长率10.96%10.63%6.23%-6.56%-3.40%13.86%5.27%东阿阿胶营业收入增长率19.99%18.31%15.90%-3.57%0.36%3.89%6.42%资料来源：东方财富网图4.112016-2022年营业收入增长率横向对比图2018白云山在2018年实现的营业收入为422.33亿元，与去年相比增长了101.55%。经合并医药公司和王老吉药业后，新增的收入达到202.09亿元，如果将这一部分额外的业绩从中扣除，则同比增长率为5.94%。因此可以得出结论，白云山在2018年的营业收入增幅超过了100%。观察近两年的利润表可知，2022年的营业收入为707.9亿元，相比于2022年的707.9亿元有所增长，但是增长的速度与同期相比有所下降。2022年营业收入增长受益于抗疫药物需求增长，使大南药板块销售收入实现较快增长。但增长速度的下降是因为医药行业的竞争日益激烈，市场中同质化产品的出现，使白云山的药品的销售量开始走下坡路。对比其他三家药企，营业收入增长率都相对稳定。（2）总资产增长率总资产增长率是年初和年末总资产之间的比率。今年总资产增长额通过减去初始金额得出，这是分析企业在给定年份内的资本积累和发展能力的关键指标。表4.122016-2022年总资产增长率对比年份2016201720182019202020212022白云山总资产增长率63.20%9.30%81.84%10.51%5.04%10.64%12.93%云南白药总资产增长率27.48%12.65%94.77%-7.95%11.20%-5.22%1.87%同仁堂总资产增长率18.8%9.67%9.46%2.15%4.40%14.79%7.9%东阿阿胶总资产增长率15.58%24.42%12.04%-15.65%-6.41%6.21%8.60%资料来源：东方财富图4.122016-2022年总资产增长率横向对比图总资产增长率反映出企业规模扩张的速度，其数值却高则说明企业发展能力越强。从图4.12可以看出白云山的总资产增长率的变化幅度较大，2018年总资产增长率为81.84%是由于白云山以现金方式收购医药公司，还收购王老吉药业，并纳入本公司合并范围。而2020年出现下滑现象的原因可能在于出售不良资产，进而影响企业的运营效率。2022年总资产增长率相较于2021年有所提升，说明白云山的生产效率提升，有效的控制了成本支出，简化了生产流程，进一步的增加了经营规模。从行业角度看，2019-2022年白云山和云南白药发展较为相近，均保持较小幅度波动，而2017-2019年的波动幅度较大。从图中可以看出同仁堂和东阿阿胶的总资产增长率都在白云山之下，也说明白云山实施轻资产运营模式后，通过降低固定资产投入，加快资金周转，提高了经济效率，体现了较强的成长能力。净利润增长率净利润增长率是指当前期间的净利润与上一期间相比的比率。如果净利润增长率为正数，则表示业绩增长；若为负数，则表明当前期间的净利润不如上一期间，业绩下降。表4.132016-2022年净资产增长率对比年份2016201720182019202020212022白云山净利润增长率15.91%35.92%67.09%-2.63%-10.14%28.36%7.16%云南白药净利润增长率6.36%6.88%5.02%26.85%32.06%-49.23%1.5%同仁堂净利润增长率6.63%11.49%4.64%-14.32%3.46%17.02%16.29%东阿阿胶净利润增长率13.27%10.18%2.08%-121.34%-6.41%6.21%8.60%资料来源：东方财富网图4.132016-2022年净利润增长率横向对比图2018年，白云山的净资产增长率大幅提高至67%。这主要得益于以下几个因素：第一，在本报告期内，广药白云山进一步推进各业务领域的发展，并大力拓展市场，从而推动了主要业务的稳定快速增长；第二，白云山成功收购一家医药企业的30%的股份，并从2018年6月起，将其营业收益纳入了广药白云山的合并财务报告中；第三，白云山成功地完成了王老吉药业48.04%的股份合并，这一合并使利润增加了1.7亿元；第四，在2018年5月，广药白云山决定将其持有的一心堂公司的股权从“其他非流动金融资产”转移到“长期股权投资”，并按照权益法进行核算。这次投资的公允价值上涨了2.54亿元，并被纳入了本年度的利润表中的公允价值变动损益部分，从而进一步增加了当年的总利润。观察近两年的数据，2022年白云山净资产增长率为7.16%，远远低于2021年的28.36%，原因可能是因为在2022年白云山积极参与国家集采或带量采购项目，而集采所带来的短期降价效应对公司的医药业务的流通业务的收入和利润空间造成了一定影响，所以2022年白云山的净利润增长的速度有所下降。同仁堂的净利润增长率稳定，变化幅度小；相比之下，东阿阿胶的净资产增长率波动较大，直至2019年降至-121%。4.2经济增加值分析法尽管传统的财务指标分析能够在一定程度上反映企业的盈利能力、偿债能力和营运能力等情况，但仍存在一些局限性。由于财务指标的计算和分析是基于权责发生制原则和现行会计准则进行的，可能会引起某种程度上的失真和扭曲。为了更全面、真实地反映企业经营业绩，并且重点考虑到全部资本成本，我们需要使用经济增加值（EVA）来分析白云山公司的财务绩效。本研究对白云山公司在2016年至2022年期间的EVA进行了详细分析，其计算公式如下：经济增加值=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本其中，税后净营业利润=营业利润-所得税费用×(1-企业所得税税率)+递延所得税负债增加额-递延所得税资产增加额资本总额=所有者权益合计+资产减值准备-在建工程减值准备-在建工程净额+递延所得税负债-递延所得税资产+短期借款+交易性金融负债+一年内到期非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款加权平均资本成本=债券资本成本×(1-企业所得税率)×(债务资本/总资本)+股权资金成幅部表累=无风险利率+风险因子×市场风险溢价。通过使用以上修饰方法对传统财务指标进行调整与补充,我们可以更全面并真实地评估出白云山公司实际创造价值概况[利息支出（非金融机构）+资产减值损失+开发支出].债券资金的成本选取基于一年期银行贷款利率；无风险收益率则以一年期银行存款利率为标准；而风险因素则采用上海和深圳两个市场250个交易日内按股票市值加权计算得出的BETA值来衡量。表4.142016-2022年白云山经济增加值变化年份2016201720182019202020212022经济增加值（亿元）-8.52-7.3913.2918.1618.1614.6128.19资料来源：公开资料图4.142016-2022年白云山经济增加值横向变化图若EVA为正，那么说明企业在生产经营方面创造了经济价值；如果为负数，则说明企业的经营管理是不成功的。我们可以清楚地看出，白云山的经济增加值从2016年和2017年的负值，逐渐上升到2022年的28.19，这说明白云山近几年采取轻资产运营模式成效显著，而轻资产运营模式也是有利于提高企业的运营能力，为股东创造收益，增加企业的活力。4.3非财务指标财务指标和经济增加值被用于评估企业的绩效，主要关注财务方面，很少涉及非财务信息。财务指标通常是滞后指标，代表结果，而非财务指标可以被看作是反映过程和原因的先导性指标。将这两种类型的指标整合起来有利于揭示企业价值创造背后的驱动力，并进行全面的绩效评估。4.3.1研发创新能力在2018年至2021年间，广药白云山的研发投入由5.85亿元增加到了8.79亿元，这一增长趋势清晰地表明，为了推动科技创新，所需的研发经费正在不断地增加。在科技进步的推动作用下，广药集团也依靠高质量的创新性来推动高品质的业务发展，连续两年稳坐《财富》杂志世界500强名单的首位，从原先的468个位置提升到467个位置，并且在中国中药制药企业百强排行榜上保持了11年的首位位置。白云山拥有一个持续完善的科技创新框架，多年来不断努力强化平台搭建，以完善自己的科研创新体制。图4.152017-2022年白云山研发费用变化图中医药国际推广的关键驱动力在于科技的创新。白云山正在采纳轻资产的运营模式，以不断加强其科技创新实力，并正在逐渐向国际发展。广药白云山已经构建了一种多维度的科学研究结构和人才培养体系，包括8个国家级的科研平台，这其中汇集了三名诺贝尔奖获得者、21名国内院士和国医大师，以及100多名具有博士和博士后背景的高层次人才团队。在这支实力雄厚的团队的引领之下，广药白云山致力于推动中医药科研在全球范围内走向国际化，并已经取得了多项得到世界各地认可的科研成就。广药白云山通过其扎实的科研成就，成功地促进了中医药与国际主流医学的融合，从而提高了其在国际上的认可度。在粤港澳大湾区，中医药产业已经上升为主要的发展领域之一。在过去的几年中，广药白云山积极参与粤港澳大湾区的发展，同时其母公司广药集团选择在澳门设立其国际总部，起到了一个窗口的角色。他们期望通过这种方式促进中医药产品进入葡萄牙语国家和“一带一路”相关国家的市场，从而进一步加强中医药在全球市场的影响。最后，从研发投入产出的角度来看，从2017年至2022年，研发投入从3.73亿元增长到8.2亿元涨幅达到了199.84%，虽然从金额上可以看出白云山在研发上的投入基本保持着增长的趋势，但其在营业收入中所占的比重较行业领先企业相比还有很大的差距。因此，企业应当进一步提升研发效率，将研发创新作为驱动企业发展的第一竞争力，助力企业长期发展。4.3.2产品、管理质量2022年，白云山进一步强化质量体系及安全生产体系建设，积极推广卓越绩效管理模式，持续推进药物警戒体系构建，不断提高质量管理水平。本报告期内，白云山下属企业获得各级各类多个质量奖项，其中中一药业荣获2022年国际质量管理小组会议（ICQCC）金奖，盈康公司获得2022年度广西工业企业质量管理标杆。白云山的子公司以市场需求为依据，制定年度、月度和周度生产计划，并严格按照计划进行生产。所有子公司都遵守国家生产规范（GMP），包括原材料采购、人员分配、设备管理、生产过程、质量控制、包装和运输等各个方面。在整个药品和产品的制造过程中，质量管理部门对原材料、添加剂、包装材料以及中间产品和成品进行全面检测和监测，以确保产品质量与安全性。同时，白云山对于其子公司的技术质量、环保和职业安全健康进行监督和指导。在健康领域，白云山的子公司通过OEM和自建能力等方式，严格遵循相关国家法律法规来组织生产。从种植到消费使用全过程的质量与安全，包括原材料基地、原材料、包装材料、人员设备以及成品和消费使用，在这方面我们公司都确保有所控制。4.3.3营销能力作为广东省最早获得GSP认证的医药商业企业，白云山拥有遍布全国的大规模医药批发分销配送网络和广泛稳定的客户基础。此外，在华南地区建立了最大规模的医药物流配送中心。依托于坚实可靠的市场基础和强大营销网络，已经与30多个省市自治区建立了长期稳定的合作关系，并服务于数万名客户，其中包括各类大中型医院、医药批发商、经销商和零售商等。而且还引领行业，在数字一体化营运信息管理系统方面处于领先地位。值得一提的是，本公司旗下子公司是国家两化融合管理体系评定首批通过企业之一。本集团在2022年抓住机遇，进一步推动批发与零售的合作，以促进创新药物配送业务的发展，并扩大医疗机构业务范围。与此同时，我们也在积极地推进互联网医院和电子处方的流通业务，以不断地吸引新的客户群体。除此之外，我们也在积极推进电子商务服务的发展，并努力促进电子商务销售、直播销售以及B2B和B2C等新兴业务的持续扩张。本报告期末，本集团的医药零售网点总数为155家。其中，“健民”药业连锁店主要经营中西医药和医疗器械，有58家；广州医药大药房连锁店以处方药零售为主，有58家；海南广药晨菲大药房连锁有限公司连锁店有22家；而其他医药零售门店则有17家；总计有22个零售药店门店获得了“双通道”定点零售药店的资格，并在多个地区被认定为“双通道”示范药店。5轻资产模式下白云山运营存在的问题5.1创新能力不足通过本文第三章研发创新能力分析部分对于企业研发能力的具体分析，发现在轻资产运营下，企业对于研发创新环节的重视程度日益提升。从研发费用的角度上可以看到，2022年的研发投入为8.2亿元，较2017年增长了199.84%%。但从整体来看研发投入在营业收入中所占比重在近六年间均在2%之下，最高值也仅为在2017年的1.78%。从2019年起至今，白云山的研发费用占比虽然逐年提高，但是还是拥有显著的提升空间，白云山应该将更多的资金投入到研发创新里。通过图5.1可以看到和白云山同处于中医药行业的企业研发投入的对比情况，其中2019年东阿阿胶在研发投入在营收中占比达到了6.92%，这说明了和同期公司相比白云山尽管在近十年间研发投入金额有明显的提高，但还是存在着一定的差距。图5.12017-2022年白云山研发费用占比变化图因此，企业应当进一步提升研发效率，将研发创新作为驱动企业发展的第一竞争力，助力企业长期发展。研发费用占收入比例是衡量企业创新能力和发展潜力的重要指标，研发费用占收入比例通常用于评估企业的创新能力和未来发展潜力。这个比例越高，说明企业越注重研发创新，也意味着企业在未来可能会有更多的技术领先优势,发挥轻资产运营模式的优点。相对于其他行业，药企的研发费用占比是一个非常重要的指标，可以说明企业的在开发药品的创新水平。通过图表，可以看出白云山的研发费用日益增长，但是与其他药企相比还是落后的，对研发投入最多的是东阿阿胶。5.2毛利率水平较低我们根据各种数据对公司的盈利能力进行了全面的对比分析。关于业务利润不足的原因，我们得出了一些结论，总体上是由于核心业务的毛利率较低。众所周知，在商业零售药品中并没有太高的利润，而中间人还可以通过差价来获得收益。此外，相关程序和流程相对复杂。然而，白云山的医药商业板块仍然占据非常大的比重，这导致了企业综合毛利率无法提升。下表就将白云山的主营业务分销售模式情况进行分析。表5.12022年白云山不同板块主营业务毛利率分板块白云山主营业务收入(万元）主营业务成本(万元）主营业务毛利率(%）大南药10,461,5695,445,14847.95大健康10,473,0945,914,95543.52大商业49,131,49345,676,8987.03其他484,034415,97314.06合计70,550,19057,452,97418.56资料来源：公开资料通过不断进行收购，目前白云山已经发展成为拥有四个主要业务板块的大型企业集团，它们分别是大南药（从事医药制造业务）、大健康（涉及饮料、保健品等领域）、大商业（专注于医药流通业务）以及大医疗。尽管大型商业板块为公司贡献了最多的收入，但其利润率较低，对公司利润的贡献并不显著。2023年上半年，大型商业部门的总利润为4.15亿元人民币，仅占公司总利润的12%。虽然医药流通是个毛利率极低的行业，但是，白云山的大商业板块与同行相比，毛利率仍偏低。查看2022年的同仁堂的年报，可以看到其医药工业的毛利率有48.95%，而医药商业主营收入就高达30.95%，而白云山在2022年的大商业的毛利率就只有7.03%，白云山的毛利率有所下滑，这可能与2018年白云山对广州医药的收购有关。这家公司主要从事医疗机械的批发业务，与白云山的主要商业板块相似。2018年，广州医药被纳入公司的财务报告中，这导致公司的营业收入增长了120亿，与此同时，成本也上涨了112亿元。因此，白云山的毛利率仅为7%，这在整个行业中是相对较低的。5.3药品生产质量管理不完善在轻资产运营模式下，白云山更加专注于研发设计和销售推广，剥离重资产，大量外包生产制造环节，这样有利于企业的长远发展和战略布局，但业务外包必然会存在一定的风险，白云山近年来一直多元化发展，不断拓展新药品、新领域,由于生产药品的品类、数量、规格参差不齐，企业需要与不同类型和规模的代工厂合作，对于代工厂的监督力度和产品质量的把控难度自然要求更高。白云山是享誉海内外的中华老字号品牌，经过企业多年的耕耘，其品牌价值不言而喻，药品关乎百姓民生，一旦质量出现问题公众对企业的信任度会大打折扣，短期内影响销量，长期来看企业的品牌价值和商誉等都会受到影响，而这又是企业轻资产运营的重要利器。在2013年，广药集团在中药的转型和重组上市的过程中，曾面临外部供应商生产品质不达标的挑战。不过，这次事件只是一个前兆。2013年3月26日，“涉毒山银花”事件突然爆发，令广大公众深感震撼。令人惊讶的是，家庭常备的维C银翘片中检测出了砷、汞等有害成分。实际上，这场丑闻所引发的问题是更加根本的——广药集团内部存在着严重的“外包”风险：集团旗下有近30家成员企业、大量子公司和三级子公司，外包和代工环节异常复杂，涉及的原材料供应、生产、加工和服务的企业数量甚至是无法计算的。在2018年12月19日晚，广州白云山医药集团股份有限公司（白云山）发布了一份公告，明确指出其控股子公司天心药业所生产的注射用盐酸头孢甲肟在生产质量管理方面存在一些问题,不符合《药品生产质量管理规范》。近期，白云山子公司天心药业所生产的注射用盐酸头孢甲肟，由于其特性研究不足、数据分析不够全面以及生产质量管理存在疏漏等因素，导致相关的药品GMP证书被撤销。根据国家药监局公布的资料，《投资者报》的研究人员发现，天心药业质量部中的部分取样员在进行取样之前并没有接受过必要的培训。考虑到这种不符合规定的状况，它似乎与公司的管理流程密切相关。对于这些风险事件，需要企业加强管理和重视，不容忽视。表5.2白云山生产有质量问题的药品的纪录时间涉及产品出现问题问题原因涉及公司2018.12.5注射用盐酸头孢甲肟特性研究不充分、数据分析不全面，对注射用盐酸头孢甲肟的生产质量的管理不完善等内容——子公司天心药业2017.5.17曲咪新乳膏A1089批次中有两支装量少于标示装量的93%由于灌装设备故障时产生的装量异常所造成分公司白云山何济公制药厂资料来源：公开资料6轻资产模式下提升白云山财务绩效的建议6.1加大研发投入驱动财务业绩提升自实施轻资产运营以来，我们可知白云山虽然对于研发投入的资金金额都在逐年增加，但与同行业相比其研发投入的占比都是不足的，所以白云山应该加大自身的创新创造能力。白云山应该持续加大研发投入，促进协同发展与创新水平提升。加快科研平台建设，同时加强对下属企业创新药研发的考核力度，推动创新研发布局。白云山可组建一支专业的科研团队，致力于研究和开发新技术和新产品，并引进先进的设备和技术，旨在提高研发和生产的效率和质量。同时积极引入前沿科技成果和技术手段，以提升产品品质与竞争力。加强合作和开放创新，积极与国内外的科研机构、大学和专业人才合作，共同开展研究和创新，加强彼此间的优质资源，提升企业的创新研发技术水平，同时积极挖掘高校以及科研所的人才为企业所用，企业也可以提供相关实验室、试验设备供研究人员研发，也为日后专业人才为企业所用打下基础，可以为企业研发团队注入新生活力，实现彼此间互利共赢。持续推进人才强企工程，不断优化人才队伍结构。本集团以优越的工作环境和薪资福利吸引人才，始终秉持卓越的企业文化来熏陶员工，推崇美好的企业愿景来激励全体成员。我们致力于打造一种崇尚人才、知识和创新的氛围，不断激发员工自主创新、勇于创造和追求创业的活力。同时，我们为员工提供广阔的事业平台，助力企业高质量发展。6.2加强零售终端管理针对白云山在轻资产运营下必须面临是商业医药板块的毛利率偏低问题，工业医药与商业医药业务结构不平衡以及缺乏专业系统的医药零售是导致毛利率较低的重要原因，所以我认为可以从这两个方面着手提出以下意见：首要任务是增加零售业务在整体中的份额，特别是在医药商业领域，接下来应当不断推动零售药店的连锁发展，并加速零售门店的扩张速度。我们应当加快网络的发展速度，进一步加强批发与零售的联动，深化与医疗机构的合作关系，并积极推进O2O业务的拓展。通过扩大创新药配送业务，我们可以推动医疗机构的业务发展，并扩大终端的覆盖网络。随着大数据时代的到来，线上销售终端更加不容忽视，网店销售、直播带货已走入人们日常的生活，且市场潜力巨大，白云山更应紧随时代发展步伐，在网络销售模式上加大投入力度。布局线上营销，培养专业团队，构建运营机制，云南白药虽已在淘宝、京东等购物网站上开设旗舰店等，但规模和影响力还要进一步扩大。从长远来看，布局线上销售终端可以跳过部分代理商、零售商等中间环节，在利润空间上进一步扩大，另一方面，许多平台可以与消费者及时互动沟通，企业也能及时收到反馈，调整销售策略，同时加强公众号、小红书、抖音、微博等新媒体的运营，激发云南白药这样的老字号品牌在消费者心中的新概念、新认知。积极推进互联网医院与电子处方流转的业务模式，以持续吸引新的客户群体；积极推进电子商务服务的发展，促进电商销售、直播带货、B2B、B2C等新业务的不断壮大，同时也可以努力发展城市智慧药房+大药房云店，积极发展电子商务销售、直播带货等新的业态。最终，我们应当加速物流中心的建设进程，目的是提高其运营的效率。6.3完善产品质量保障制度白云山作为知名医药企业，生产的产品与人们的健康息息相关，一旦出现药品质量问题，对于多年辛勤经营的白云山来说打击便是致命的。而白云山在轻资产运营转型中，为了将资源更集中地投置于位于价值链两端的高附加值环节，便将处于中间环节的低附加值生产制造环节进行外包，使得白云山存在潜在