股权激励对民营企业创新的影响

股权激励对民营企业创新的影响摘要明确和完善股权激励计划中的关键影响因素，是民营企业进行创新活动必要前提。为了探究股权激励方案是如何发挥最大力度的激励、导向作用促使民营企业的员工进行创新，我们试图以股权激励中的几个关键变量和代表企业创新水平的研发支出占营业收入的比例来说明这些变量与企业创新之间的联系与作用。通过实证和回归分析可知：民营企业股权激励的有效期越长、资产规模越大，被激励员工越愿意进行创新活动，相应的创新产出越多；而当民营企业的两职合一的比例越大时，被激励员工越懈怠，相应的创新的产出越少。为了提高民营企业股权激励计划的“产出率”，民营企业应当合理估计和分配股权激励的次数与可用来激励的股份，加大企业间的合作与联营程度，同时市场和政府要制定要严格的监督和奖惩条例，保证民营企业股权激励的效益最大化。【关键词】股权激励民营企业创新多元回归AbstractClarifyingandperfectingthekeyinfluencingfactorsintheequityincentiveplanisthenecessaryprerequisiteforprivateenterprisestocarryoutinnovativeactivities.Inordertoexplorehowtheequityincentiveschemecanexertitsmaximumincentiveandguidingfunctionstopromotetheinnovationofemployeesinprivateenterprises,wetrytoexplaintheconnectionandeffectbetweenthesevariablesandenterpriseinnovationbyusingseveralkeyvariablesinequityincentiveandtheproportionofR&Dexpenditurerepresentingtheinnovationlevelofenterprisestooperatingincome.Throughempiricalandregressionanalysis,itcanbeseenthatthelongerthevalidityperiodandthelargertheassetscaleoftheequityincentiveinprivateenterprisesare,themorewillingthemotivatedemployeesaretocarryoutinnovationactivitiesandthemorecorrespondinginnovationoutputwillbe.However,whentheproportionoftwojobsinoneprivateenterpriseislarger,thelessmotivatedtheemployeesare,andthelessinnovativethecorrespondingoutputis.Inordertoimprovethe"outputrate"oftheequityincentiveplanforprivateenterprises,privateenterprisesshouldreasonablyestimateanddistributethenumberofequityincentivesandthesharesthatcanbeusedforincentives,andincreasethedegreeofcooperationandassociationbetweenenterprises.Atthesametime,themarketandthegovernmentshouldformulatestrictsupervisionandrewardsandpunishmentregulationstoensurethemaximumbenefitofequityincentiveforprivateenterprises.Keywords:equityincentiveprivateenterpriseinnovationmultipleregression吉林财经大学本科毕业论文目录引言 引言在大众创业、万众创新的时代背景下，创新不仅是指导事物发展方向的理论研究热点，也是推动事物前进上升的客观现实需要。创新不仅有利于提升一国经济实力、扩大政治影响力、繁荣文化交流，也有助于企业培养核心竞争力，抢占市场份额，获得更大的经济效益。十九大报告中将创新明确为“五大发展理念”之首，指出创新是引领一切发展的第一动力；企业作为社会主义市场经济下创新的主体，在整个经济市场中占据着举足轻重的地位，要实现创新在全行业、全社会的流行，必须发挥企业的主导作用。一、股权激励与民营企业创新的关系（一）股权激励的正负效应我国的股权激励借鉴于美国，中国证监会于2005年年底引入并公布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，标志着中国正式将股权激励这一制度安排作为一种合理的公司治理手段进行运用。一方面，股权激励具有以下的正向作用。1.有助于降低企业的代理成本。在现代公司制背景下，企业的所有权和经营权分离，股东与代理人利益从根本上的不一致使得代理人的一些决策只从“利己”的角度出发，不愿意多做，也不愿意打破常规进行创新。由于信息的不对称，股东为了解经营者是否在为股东财富最大化而努力工作，必须增加额外的监督成本和约束成本以保证经营者的行为是对自己有利的（王瓅等2014）。然而通过股权激励，允许公司代理人在满足一定的行为条件下可获得公司的股份，从而使得代理人身份由公司的管理者转变成为公司的所有者，从经济利益、社会地位等方面激发了代理人为公司创造财富的潜力，削弱了其损害公司股东利益的行为，缓和两者之间的利益矛盾，从而可以降低企业的代理成本。2.有助于挽留和吸收优秀人才，提高员工的创新活力。通过给予被激励者一定的“好处”，从心理上提高他们对企业的忠诚度，增强对企业价值、企业文化的认同感和归属感，激发创新的热情，凝聚创造力。同时由于激励活动是一个长期行为，如果员工选择中途退出，那么将会损失一部分利益，这样对员工自身来说是无益的，从而可以保持人员的稳定和项目的完成。另一方面，股权激励作为硬币的另一面，也有以下的负面作用。1.诱使管理层操作会计利润。管理层或为获得企业经营业绩改善后的奖金，或为了公司股价上涨带来的额外收益，都有可能采取虚假申报、自买自卖等方式虚抬股价，也有可能通过虚假销售、编制虚假财务报告来欺瞒股东从而获得高额回报。管理层一旦采取这些短期刺激股价的行为或者虚报业绩的行为都会对企业的长期经营造成损害，影响股权激励的进程和作用。特别是对于一些两职合一的民营企业，管理层持有权利越大，越有可能造成监守自盗的局面出现。2.扩大股权分散程度，损害现有股东利益。企业进行股权激励的规模越大，拿出激励的股份越多，越会使得现有的股份越加分散，削弱现有大股东的控制权。如果一个企业进行股权激励的份额超过预期的期权池，那么在被激励者也获得公司的管理权时，会和以前的大股东产生经营观点上的矛盾和纠纷，破坏企业运行的秩序和氛围，不利于企业的稳定运营。（二）民营企业的特点1.企业所有权和经营权归属一个或少数几个投资者所有。我国的民营企业起步晚，发展时间较短；从我国民营企业的形成来看，主要是通过家庭成员联合兴办、或朋友、同事联合持股或者集体企业买断转型而形成的；企业的规模较小，股权相对集中于一人或几人手中。在企业的管理上多为家族式经营，家庭成员既是股东也是企业的实际经营者。2.技术改造相对滞后，生产成本较高。由于我国的民营企业大多为劳动密集型产业，对劳动力的依靠程度大，对高科技的生产设备和生产技术都没有过多的依赖，同时也由于企业所有者和员工对科技的作用认知水平不高，导致企业技术研发较慢，生产成本得不到降低。3.人力资源匮乏。民营企业家对于人才的招聘还停留在单纯的雇佣角度，常常出现岗位等人、专业不对口的情况，对于员工只关注招聘的人数，相应的工资薪酬等账面支出，忽视了对员工价值的培养和挖掘。在许多家族式的民营企业中，因为任人唯亲潜规则的存在往往使得有实力的员工流出企业。（三）股权激励对民营企业创新的作用1.增加民营企业的研发投入，提高企业核心竞争力。民营企业立足于市场经济的关键在于具备一定的核心竞争力，在对民营企业管理层进行股权激励时，管理层为获得未来高额的收益，也为保证企业能够继续盈利以增加股东分红，势必会增加企业的研发资金、研发设备的投入量，提高对研发人员的奖励分红，促使企业进行内部的技术革新和工艺改进，逐渐引导企业形成独特的产品经营体系，占据行业优势，形成保护壁垒（陈东等2019）。2.改善人才机制，培养忠诚员工，提升企业生命周期。民营企业持续经营的能力来源于经营业绩的不断提升，民营企业的价值创造根源于企业员工创新产出。通过股权激励，将员工利益与企业所有者利益捆绑在一起，从而将员工变成自己人，弱化员工的打工思想，更加关注企业的未来发展情况（于雅萍等2016）；促使员工自发提高工作效率、进行创新改善，增长企业业绩。借此形成良性循环，扩大企业经营规模，提高生产效率，增强企业永续经营的能力。3.增加专利产出，提高产品附加值，增加营业收入（王姝勋等2017）。根据《中国民营经济报告：2019》数据显示：从2000年到2017年，股权激励在民营企业中被广泛采用，促进民营企业的有效发明专利产出数共计93.4万件，占总有效发明专利数的75.5%，中国的民营企业已经成为中国科技创新的主力军。民营企业借助专利技术，增加了产品的内在价值，进一步带动了民营企业营业收入的增加（张玉娟等2018）。二、股权激励对民营企业创新的影响（一）高管持股比例对企业创新投入的影响马瑞光等（2019）以多家上市公司作为样本，研究高管持股影响下企业技术创新的投入效应，发现高管持股比例与企业技术创新投入呈显著的倒U型关系；在高管持股比例较低时，随着高管持股比例的提高，高管与股东的利益从一开始的一致变为不一致，从利益上的协调转变为管理上的防御。当双方利益一致时，高管会加大对企业创新的研发投入力度，从而鼓励创新活动。当高管所持比例超过一定限度的时候，站在自我利益的角度，高管认为牺牲自我利益换取股东利益是不划算的，也有可能认为来自内外部的监管强度变弱，因此会减少对研发资金的投入。另一方面，许华等（2017）基于产权性质发现：在高管持股比例位于20%和45%之间时，是一种最为理想和有效的状态，这个时候利益趋同效应占主导地位，高管会与股东保持同一战线，继续扩大研发活动；反之，则会减少研发活动；从而两者之间形成N形曲线的关系。（二）两职合一程度对企业经营管理的影响两职合一是指在企业中，企业的董事长和总经理这两个职位由一个人兼任的情况；在现代民营企业中，两职合一的情况较为普遍。两职合一的程度越大，越可以为企业的高管团队提供较大的行为自主权和话语权，保证方案的快速、完整的实施，提高企业决策施行效率。但如果权利过于大，形成了权利的高度集中，企业内部的监督机制很容易失去作用，极易形成高管独断专权，滋生腐败的局面，甚至可能产生高管团队与股东大会相持不下的局面，造成企业内部的分裂，危害企业的内部稳定。在两职合一时，作为双重权利的持有者，往往属于风险的偏好者，期望获得高收益，也愿意承担高风险，在领导企业追求高额收入的同时也将股东所面临的风向扩大（李小荣等2014）。如果两职分离的程度过于的大，一方面公司董事长期望了解公司真实的经营状况，掌握公司未来的发展动向，维护股东利益的最大化；而公司的总经理也期望建立起自己的威信，成为企业的一把手。两者之间的权利争斗势必会导致权利的扩散，造成决策审批的成本增加，决策实行困难，阻碍企业经营业绩的提升。在两职分离的情况下，企业的总经理属于风险规避者；作为理性的经济人，出于对自身职位的考虑，为了保证管理者自身与股东等签订的薪酬契约中的利益不流失，对企业进行创新改革的想法并不强烈，也不会过多关注企业未来的收益状况（崔静等2017）。（三）股权激励有效期对创新持久性的影响民营企业的股权激励和技术创新都有一个共同点那就是时间跨度长，持续时间久，两者都以一个长期目标和结果来驱使企业员工进行有利于企业的积极作为。股权激励具备较长的时限是创新可以持续进行的必要条件，新工艺的出现需要长期研发和大量的资金、人员投入，新工艺、新技术运用于产品并进入市场需要不断的检验和完善；因此较长的股权激励有效期对于企业创新的可持续性具有比较显著的影响（齐宝鑫等2018）。有效期的时间较长，一方面可以在中途吸引人才的加入，促进被激励者之间相互竞争，提高研发效率，对未来的创新目标和结果进行不断的优化；由于激励是一个动态的过程，在较长的时间内也可以根据市场发展状况和行业需求对预期不适宜的目标进行修正。但股权激励的有效期不宜过长和过短，时间过短容易造成创新产出的质量低下，与预期不合；时间过长容易产生懈怠心理，浪费资源。（四）股权激励规模对企业创新产出的影响表12010—2018年我国民营上市公司股权激励情况及专利产出情况年份201020112012201320142015201620172018股权激励计划2266179211247342431355456专利产出件数（万件）2.64.55.917.2110.8727.140.646.156.7企业的创新产出在本文中用专利产出数来衡量。从宏观层面来看，如下表1所示，从2010年到2018年所公布的民营上市公司股权激励计划数来看，随着每年新增股权激励计划数的不断增加，相应的专利产出件数也不断增加。从各个企业的微观层面来看，我们将股权激励的规模用企业的资产规模进行衡量，企业资产雄厚，在激励期内资金供应充足，用足够的资源对创新活动进行支持（田轩等2018）。企业资产如果较少，股东不愿意将资金分散在各个项目中，更愿意将资金留在企业内部，对创新活动的支持不足，难以形成有效的产出。三、理论分析和研究设计（一）研究假设假设1:民营企业的股权激励会增加企业的营业收入。股权激励是民营企业创新发展的必由之路。实施股权激励计划有助于企业挽留和吸引优秀技术研发人才，让企业在不断竞争中拥有持续不断的核心竞争力。实施股权激励一方面可以让员工分享企业成长所带来的收益，增强员工对企业的认同感和归属感，满足员工在物质与精神上的双重需要。从另一方面来看企业实施股权激励一个最大的目的就是为了保证企业在行业竞争中脱颖而出，使得企业的产品或服务能够创造更大的经济价值，从而增长企业的营业收入，为企业股东带来更多更大的利益（于雅萍等2016）。假设2:民营企业股权激励计划中有效期越长，越会对民营企业创新产生正向影响。作为一种长期的制度安排，股权激励是由不同的时间点组成；其中有效期的时间设置尤为重要，一般来说，有效期最长为10年。有效期是指企业获授人可以行使股权所赋予的权利的期限，超过这一期限就不再享有这种特权。如果有效期过短，被激励对象可能难以提高工作效率将想法付诸实现，也可能出现质量低下的创新成果；造成企业损失，损害被激励对象的创新信心。并且，创新不是一蹴而就的，它是一个长期的、循序渐进的过程，因此，有效期越短，越对被激励者和企业本身不利。如果有效期足够长，那么被激励者可以在计划期间有“改过”的机会，并且有助于激发其潜在的想象力和创造力。假设3:民营企业的资产规模越大，越会对民营企业创新产生正向影响。根据企业的总资产、从业人数可以将企业分成大、中、小型企业，企业的总资产是其中一个较为重要的衡量因素；这是因为，如果企业的资产雄厚，可以对研发人员与高管层加大奖励力度，并且为企业的创新活动提供较大力度的资金支持，为研发人员营造良好的工作氛围。反之，如果企业的资产规模较小，随时面临破产清算的危机，那么企业的创新活动在这种资金压力与心理压力下成功的几率就会降低很多。假设4:民营企业两职合一不利于企业的创新活动。在现代公司制的结构体系下，企业中的董事长和总经理对于未来的发展起着关键性的作用。董事长和总经理作为两种权利的不同代表，在利益上存在着矛盾。于是，股东试图用两职合一的方式来解决两种身份后利益的对立。两职合一后，带来了权利过于的集中，不利于监管的执行，容易导致企业内部形成个人主义，对企业的运行和企业的工作氛围造成不良的影响。（二）变量选取1.被解释变量在考虑到数据的可收集性和可获取性的基础上，我们选取民营企业在实施股权激励计划后的研发支出占营业收入的比例作为衡量民营企业创新成效的指标。即将民营企业研发支出占营业收入的比例作为被解释变量，用表示。企业创新作为企业的一项社会活动和经济活动，是指企业利用自身和周围的资源条件，参考理想化的目标，从而创造出新的事物（巩娜2013）。企业的一项创新活动在前期需要人力、物力、财力的大量投入，致使企业费用支出在短时间内急速增加；经过时间的孵化，如果创新活动成功，企业拥有专利技术可向国家专利中心进行申请。如果申请成功，那么企业前期的一部分费用支出即可资本化，成为企业无形资产的一部分。如果将创新成果与生产要素相结合，生产出新的产品或者推出新的服务，那么该项创新活动就为企业创造了经济价值，助长了营业收入。同时，根据熊彼特在《经济发展理论》中所提出的有关创新的定义，我们认为一项创新活动的结束，不仅仅局限于企业的专利产出数，而是应该有真正的价值体现。2.解释变量本文选取民营企业股权激励股份数占企业总股份的比例作为解释变量，用表示。股权激励是指企业拿出一部分股份激励公司管理层或者优秀员工，是一种附带条件的激励行为。被激励者通过完成与企业有关的约定，获得公司的股份，成为企业的主人，与企业共担风险，共享收益。民营企业股权激励方案中所授予股份的多少是激励方案中的一个重要考虑因素；股份过多，会影响企业的生产经营；股份过少，会影响被激励者创新的积极性。3.控制变量（1）将有效期作为控制变量，用表示。股权激励作为企业的一种长期行为，其中时间点的安排十分重要。有效期长短的设置完全掌握在企业手中，企业在考虑有效期的同时既要达到企业长期激励的目的，又要使员工觉得努力就能获得回报，而不是企业的一种画饼充饥的行为。（2）用企业的资产来衡量企业的规模，用表示。民营企业的规模也会影响股权激励的效果。一般而言，大公司经营体系较完善，融资渠道多样，对人才的吸纳能力强，创新经验丰富，公司能为创新提供更全面的支持（邓峰等2019）。小公司虽然在资产规模和运行体系上不如大公司，但是小公司的创新的潜力和机动灵活的能力比大公司强。（3）将“两职合一”作为控制变量，用表示，当企业的总经理和董事长为一人时，取1；反之取0。在现代公司制下，一些企业的CEO兼任董事长，这种情况被称为“两职合一”。两职合一后，公司决策下的积极影响和消极影响都会被放大化。据学者研究表明，两职合一后，会提高企业的研发创新效率，增加企业的专利产出，提升企业的创新绩效。综上所述，所选取的变量和主要解释如下表2所示。表2各变量设置与说明变量符号代表意义创新研发支出占营业收入的比例股权激励计划股权激励股份数占企业总股份的比例有效期股权激励计划的有效期企业规模企业总资产的多少两职合一董事长和总经理是同一人，则取1，否则取0资产负债率负债总额在资产总额中所占的比例独立董事人数企业中独立董事的人数为了验证股权激励中有效期对民营企业创新的影响，我们构建模型（1）：为了验证股权激励中资产规模对民营企业创新活动的影响，我们构建模型（2）：为了验证两职合一对民营企业创新的影响，我们构建模型（3）：在考虑到上市公司进行股权激励的最长期限为十年这个因素下，本文以2010—2019年我国民营上市企业为研究对象，以国泰安数据库的数据作为研究数据的主要来源。为保证数据的可行性和有效性，我们剔除数据空白、数据不全和被ST的公司之后，共获得研究样本10000个，为保证样本研究的普遍性和可靠性，我们对于某些变量之间最大值与最小值差异较大的数据进行了剔除和整理，最后得到的研究样本共计9922个。四、实证分析（一）描述性统计通过对数据的整理与计算，我们得到表1中的数据。如下表1示，我们可以看到，在模型中的四个变量中：第一，营业收入的最小值为1082.33万元，最大值为5935523.72万元，均值为418807.99万元，中位数为204589.06万元，说明样本企业的营业收入间差异较大,我国营业企业之间差距较大。第二，有效期的均值为3.46，标准差为1.42，说明样本企业的有效期间差距较小。第三，我们用企业的总资产来衡量企业的规模，根据国家统计局颁布的各行各业的资产分类标准；最小值为12952.94万元，最大值为9811251.67万元。总资产的标准差较大，且最大值与最小值间的差距较，说明被研究样本的规模差异较大。第四，就两职合一来说，均值为48%，标准差为0.67；表明民营上市企业两职合一情况较为普遍。表3主要变量描述性统计变量名称营业收入（万元）有效期（年）总资产（万元）两职合一样本数量9922992299229922最小值1082.33212952.940最大值5935523.72109811251.671均值418807.993.46236242.330.48中位数204589.06698403.150标准差757517.471.42471751.880.67（二）实证检验1.相关性检验表4相关性检验变量10.462*10.278*0.403***10.309***0.238**0.374***1-0.317***0.424***-0.228***-0.098**1注：*、**、***分别是在10%、5%、1%的水平上显著。在对各变量进行相关性检验后，我们得到表3的数据。由表3可知，各个变量之间的线性依存关系均小于0.5，这表明各变量之间没有显著的线性关系，不存在多重共线性关系。根据对表3数据的观察，我们发现：（1）民营企业的股权激励与创新活动成正相关，激励水平越高，创新产出越高。（2）民营企业股权激励的有效期、资产规模与民营企业的创新活动成正相关。（3）民营企业两职合一与创新活动成负相关，两职合一的情况越严重，创新的产出越低。2.多元线性回归分析表5多元线性回归结果变量模型（1）模型（2）模型（3）0.0827***（6.13）0.1349***（2.38）0.1412***（0.86）0.1426**（2.98）-0.2781**（-3.47）0.0026*（0.72）0.0861***（2.45）0.0131***（4.75）0.0561（11.71）-0.0650*（-5.26）-0.0715***（-7.83）-0.7102***

（-9.45）0.0095**（4.77）0.0241**（2.38）0.8050.7340.420注：*、**、***分别是在10%、5%、1%的水平上显著，括号内为相应的T检验值。多元回归后的结果如表5所示。在模型（1）中，股权激励计划的系数为正，且在1%的水平上显著，表明随着民营企业股权激励强度的不断加强，相应的研发支出在营业收入中所占的比重也不断的增加，这说明股权激励确实对民营企业的创新起到了正向的促进作用。在模型（2）中，有效期和资产的回归系数在5%和1%的显著性水平上均为正，这表明民营企业股权激励的有效期和实施股权激励企业的资产规模与民营创新活动成正比，民营企业的研发支出占营业收入的比例会随着有效期的延长和资产规模的增大而增加，这验证了假设1和假设2。在模型（3）中，我们在模型加入了两职合一和资产负债率的交互项以及独立董事人数这一变量，以期来验证两职合一对民营企业创新的影响。从表5中的第三列可以看见，在显著性水平为1%的情况下，民营企业两职合一的比例越大越对民营企业的创新活动具有显著的负面作用；民营企业两职合一的比例每增加一个单位，民营企业研发支出在营业收入中所占的比例就会下降71.02%。据此，假设假设3得以证明。五、结论与启示为了揭示和说明当今股权激励这一长期制度安排对民营企业创新活动的影响，为企业股权激励方案提供合理的理论支持。本文通过建立企业营业收入与股权激励中各种因素的多元线性回归分析，揭露了股权激励对民营企业创新的正向影响和作用，进一步检验了股权激励中有效期、企业规模、两职合一对民营企业创新的影响程度，为我国民营企业的股权激励设计安排提供具有实证检验的意见。据此我们得到以下的结论与对策：1.民营企业的股权激励程度越大，其创新的水平越显著。股权激励能迅速增加企业的创新产出，增加企业的营业收入。但是这种激励必须在一定合理的范围内进行，既要考虑到企业股东可以接受程度，也要为以后的激励留有余地。此外，股权激励最为一种长期制度，不适合频繁的进行安排，民营企业应该根据自身所处的内外在环境进行相应的安排与设计。目前我国已经将创新驱动发展上升成为一项战略，全社会创新创业逐渐形成了新的风尚，并且中央和各地方都出台了扶持企业创新的新政策，我国民营企业更应该把握机会，在创新的时代背景下开展股权激励，为企业发展积蓄力量。2.民营企业股权激励的有效期长短、资产规模与创新产出成正相关。这充分说明了股权激励在大中型企业的作用比在中小型企业更加明显。据此，我们认为应该加大民营企业间的合并程度，通过新设合并、吸收合并等方式扩大企业的经营范围、资产规