【《基于DEA和企业并购财务指标的长期绩效分析案例》10000字】

I基于DEA和企业并购财务指标的长期绩效分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u13122基于DEA和企业并购财务指标的长期绩效分析案例 1128301.1基于DEA的长期绩效分析 134551.1.1样本和研究方法说明 1152811.1.2输入输出指标的选取 2224171.1.3数据的查找、实证过程及结果分析 467151.2基于财务指标法的长期绩效分析 9128741.2.1偿债能力分析 984881.2.2营运能力分析 12270981.2.3盈利能力分析 14247191.2.4发展能力分析 1761441.3长期绩效分析小结 20评价并购绩效的方法有经济增加值法(EVA)、平衡记分卡法(BSC)、熵值法、财务指标法以及数据包络分析(DEA)。而数据包络分析是国外学者发掘的一种评价效率最有效的方法，涉及数学、运筹学、统计学等多种学科。其优点就是能够将企业管理或经营活动带来的业绩影响剥离出来，在一定程度上避免了主观因素的影响。本章采用数据包络分析(DEA)与财务指标分析相结合的方式分析并购的长期绩效，能够使并购绩效的分析结果更加严谨。1.1基于DEA的长期绩效分析本节基于DEA的长期绩效分析时，首先，阅读了大量有关以DEA进行并购绩效分析的核心期刊，整理了核心期刊中关于输入输出指标的选取情况，并结合三七互娱自身的经营特点选择适合企业的输入输出指标。其次，从国泰安数据库以及企业年报中获取相关财务数据，并通过软件DEAP2.1进行运算，得出结果。除此之外，以同样的方法计算行业DEA均值。最后，进行纵向与横向的数据对比分析，得出结论。1.1.1样本和研究方法说明(1)样本的选择三七互娱并购智铭网络与墨鹍科技这一事件发生在2016年，因此，本文选取三七互娱作为研究对象，将并购前三年、并购当年、并购后三年的数据作为分析样本。为确保实证分析的客观、公正，本文中所有的财务数据均来自于三七互娱年报以及CSMAR数据库。(2)研究方法DEA模型包括BCC与CCR两种模型，但CCR模型使用范围有限，只适用于规模报酬不变的情况，而BCC模型适用范围较广，适用于规模报酬可变。在DEA中，一般企业的相对效率都处于(0，1)，而处于效率前缘企业的效率值能够达到1。因此，本文根据网络游戏行业的具体情况，假设网络游戏行业的规模报酬可变，并采用BCC模型进行DEA分析。R.D.Banker，A.Charnes和W.W.Cooper三位学者的BCC模型将技术效率分解为纯技术效率与规模效率的乘积，在此基础上对权重λ还增加了约束条件，即：Iλ=1，并建立以下规模报酬可变模型：min求解目标函数，得出纯技术效率PET与规模效率TE。纯技术效率是指在规模报酬可变的情况下，企业与生产前沿面之间的距离；规模效率则是用来考量规模可变和规模报酬不变的实际生产前沿面之间的距离。1.1.2输入输出指标的选取采用数据包络分析法(DEA)的优势之一是指标选择的灵活性，在指标的选择过程中通常需要遵循如下几个原则：(1)合适性：输入输出指标应该以系统评价为目的，服务于当前研究主题。(2)精简性：输入输出指标应该尽量避免冗余，否则会影响判断依据，导致结果的不准确。(3)全面性：选择指标时应该注重是否能够全面反映整体决策单元效率。(4)多样性：为使评价结果更加充分全面，应该尽可能多的使用不同财务指标作为输入输出指标。(5)针对性：指标的选取应该根据并购案例所在行业的具体特点进行有针对性的选择。本文通过学习国内部分核心期刊中就关于以DEA模型研究企业效率的相关文献，并在此基础上对这些文献归纳梳理，总结出学者们对输入输出指标的选取情况。如表5-1所示：表5-1国内部分核心期刊对投入产出指标的选取Table.5-1SelectionofInput-OutputIndicatorsforSomeCoreJournalsinChina时间作者研究对象投入指标产出指标2018叶祥松采掘业并购总资产、成本费用主营业务收入、净利润2018高芳露国有企业并购总资产、成本费用主营业务收入、利润总额2016左晓慧海外并购总资产、成本费用主营业务收入、净利润2016宿玉海跨国并购总资产、成本费用主营业务收入、净利润2014应益华制造业并购总资产、成本费用主营业务收入、利润总额2009肇启伟并购价值效应分析总资产、成本费用主营业务收入、利润总额本文在选取指标时根据输入输出的原则以及数据的可获取性，选取两个投入指标“总资产”、“成本费用”；选取“主营业务收入”、“利润总额”两项指标作为产出指标，构建“2输入2输出”的DEA模型。表5-2本文选取的输入输出指标汇总Table.5-2Summaryofinputandoutputindicatorsselectedinthisarticle输入指标输出指标1总资产主营业务收入2成本费用利润总额总资产反映了企业资源配置情况，可以判断企业资金使用情况用以验证资源的使用效率，是一个比较具有代表性的指标。成本费用即主营业务成本、主营业务税金及附加以及三项费用的总和，在考察企业盈利情况时不仅需要考虑产品的价格，成本费用也是需要考虑的重要因素，对成本费用进行考察可以全面反映企业成本管理水平，在企业经营预测决策中扮演着重要的角色。主营业务收入也称销售收入，代表企业的主要经营成果。通过分析主营业务收入情况能够反映企业的盈利能力，良好的主营业务收入能够为企业带来充足的现金流，确保企业的正常运营。利润总额是测量企业经营业绩的重要指标之一，将利润总额作为输出指标能够考量企业业务和管理等多方面情况。以上四项指标的选取遵循了数据包络分析的指标选取原则，即：=1\*GB3①优先选择逻辑相关而数值相关的指标。=2\*GB3②输入输出指标要最大程度的满足系统评价的目的。=3\*GB3③尽可能选择精简地输入输出指标。=4\*GB3④多方面选择输入输出指标。1.1.3数据的查找、实证过程及结果分析本文首先对三七互娱并购前后7年的数据进行纵向对比，分析并购前后三七互娱的技术效率、纯技术效率、规模效率的变化；再通过与整个网络游戏行业进行横向比较，分析三七互娱并购前后在行业内的三项指标有何变化。(1)纵向数据对比本文使用DEAP2.1软件对2013年至2019年的输入输出指标进行实证分析，三七互娱DEA模型输入输出指标数据如表5-3所示：表5-3三七互娱DEA模型输入输出指标数据Table.5-3TheinputandoutputindexdataoftheDEAmodelofSanqiMutualEntertainmentCompany主营业务收入利润总额总资产成本费用2013年255387450.234177752.33801102986.19254945121.022014年595021951.8760392569.563415279026.28537612981.192015年4653931481.10932911531.84623310751.633803192090.462016年5247426211.9613187716106386216011.344087716802.602017年6188729008.5719166195959160137681.384687998481.132018年7632679668.4712193194828395761716.985454882702.76201970269613289810145259851.739766284658.79数据来源：通过三七互娱年报及CSMAR整理计算所得将以上数据通过软件DEAP2.1进行运算，其结果如表5-4：表5-4三七互娱DEA模型实证结果Table.5-4EmpiricalresultsofDEAmodelofSanqiMutualEntertainmentCompany技术效率纯技术效率规模效率2013年0.71610.716irs2014年0.7910.9060.873irs2015年0.8980.9110.986irs2016年0.9560.9640.992irs2017年111-2018年111-2019年111-数据来源：通过DEAP2.1软件计算所得图5-1三七互娱DEA模型实证结果Fig.5-1EmpiricalresultsofDEAmodelofSanqiMutualEntertainmentCompany数据来源：通过DEAP2.1软件计算所得从表5-4可以看出三七互娱的纯技术效率在2013年表现为DEA有效，说明三七互娱在2013年的资金运作能力与经营管理能力较好。在2014纯技术效率下降为0.906，其原因是2014年汽车零配件行业已经到了发展瓶颈，此外，三七互娱在2014年年底开始就进行多元化发展，并购了上海三七玩网络科技有限公司60%的股权，导致三七互娱资金水平运用不佳、管理水平不到位致使2014年纯技术效率下降。三七互娱在2015年年底完成对上海三七玩网络科技有限公司剩余40%股权的收购，由于此时网络游戏行业处于迅猛发展阶段，三七互娱自身资金状况良好且并购上海三七玩网络科技公司后进行了有效整合，因此纯技术效率在2014年至2016年逐年提升。三七互娱在2016年年底并购智铭网络的与墨鹍科技，而2017年至2019年纯技术效率表现为DEA有效，说明三七互娱在并购智铭网络与墨鹍科技后的资金运作能力与经营管理能力都表现较好。从图5-1可以看出，2013年至2015年规模效率表现为DEA无效，而2013年至2014年技术效率无效都是由规模效率低下引起的。整体来看并购前后7年的规模效率，发现在2017年之前都是处于上升状态，且表现为规模报酬递增，说明三七互娱向游戏行业进行多元化发展是正确的且三七互娱需要通过增加公司规模来增加公司输入输出效率，而这与三七互娱的并购战略不谋而合，在公司进行并购行为之后，规模也达到了最佳状态。(2)横向数据对比为了更进一步分析三七互娱此次并购事件对公司经营效率的影响，本文将三七互娱的DEA值与行业DEA均值进行比较分析。由于网络游戏行业属于互联网下的新兴细分行业，所以数据库关于行业均值的数据还不完善。因此本文从64家上市网络游戏公司中剔除ST的公司与上市年数不符的公司还剩余23家上市网络游戏公司，对这23家上市公司在2013年—2019年的输入输出指标进行计算整理，运用DEA P2.1软件进行运算，具体计算得出的21家上市公司各年的数据请见附录B。上文已经提及，游戏行业整体呈现资源向头部企业聚拢，中小企业被压缩生存空间。由于本文的行业均值是选取部分上市公司的数据进行计算的，因此计算得出的行业均值较真实数据有所偏差。为了更好地研究三七互娱并购前后输入输出效率的变化情况，本节将三七互娱的技术效率、纯技术效率、规模效率与行业均值进行比较，以差值作为衡量标准考察三七互娱并购行为对输入输出效率的影响。表5-5三七互娱投入产出效率与行业均值差值Table.5-5ThedifferencebetweentheInput-OutputefficiencyofSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustryaverage时间项目技术效率纯技术效率规模效率2013年行业均值0.9350.9960.939三七互娱0.7161.0000.716差值-0.2190.004-0.2232014年行业均值0.9270.9770.948三七互娱0.7910.9060.873差值-0.136-0.071-0.0752015年行业均值0.9470.9670.978三七互娱0.8980.9110.986差值-0.049-0.0560.0082016年行业均值0.9250.9690.955三七互娱0.9560.9640.992差值0.031-0.0050.037表5-5三七互娱投入产出效率与行业均值差值(续表)Table.5-5ThedifferencebetweentheInput-OutputefficiencyofSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustryaverage时间项目技术效率纯技术效率规模效率2017年行业均值0.8630.9520.902三七互娱1.0001.0001.000差值0.1370.0480.0982018年行业均值0.9430.9890.953三七互娱1.0001.0001.000差值0.0570.0110.0472019年行业均值0.9150.9510.960三七互娱1.0001.0001.000差值0.0850.0490.040数据来源：通过DEAP2.1软件计算所得注：差量=三七互娱效率-行业效率均值图5-2三七互娱输入输出效率与行业均值差量Fig.5-2ThedifferencebetweentheInput-OutputefficiencyofSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustryaverage数据来源：通过DEAP2.1软件计算所得为了更加直观地反映三七互娱与行业差值的趋势，本文将表5-5中的数据绘制成折线图5-2。由图5-2可以看出，纯技术效率与行业均值的差额在并购前基本小于0，低于行业均值，在并购之后呈现整体上升趋势，在2018年有小幅度下降，于2019年达到最高值0.049。整体来看，并购后与行业均值的差额均位于0以上，较行业均值有所提高，说明三七互娱并购行为发生后资金运作能力有所提升。规模效率对于行业均值整体呈增长的趋势，在2013年—2015年大幅提高，表明三七互娱在2014年向游戏行业进行多元化发展的战略是正确的，规模效率在并购后于2017年达到最高值0.098，可以说明三七互娱并购智铭网络与墨鹍科技的战略选择是正确的，虽然在2018年有小幅度下降，但整体都位于行业均值以上，说明企业在进行多元化发展及并购行为发生后对内部人员整合的能力一直有所提升。从2013年—2019年三七互娱的技术效率相对于行业均值的差额水平从-0.219上涨到了0.085，由低于行业平均水平向领先行业水平转变，在2017年达到最高值0.137，尽管在2018年出现小幅度下降，但总体呈现增长态势，且并购后三七互娱的技术效率与行业均值的差额整体在行业均值之上，说明并购行为让企业经营的输入输出效率获得了提升，这可能源于技术优势或者资金运作能力的加强以及企业规模扩大导致。对比并购前后，三七互娱的综合效率、纯技术效率和规模效率较行业均值都获得了不小提升，甚至赶超行业均值。由此说明三七互娱在并购后财务绩效获得了增长。此外，技术效率是由纯技术效率与规模效率的乘积计算出来的，从图5-2可以看出三七互娱的技术效率与行业均值差额的变化趋势与规模效率基本一致，而三七互娱的纯技术效率一直在0之间波动，相比迅速增长的规模效率变化较小，说明三七互娱技术效率的提高主要是企业规模变化所带来的影响，在研究期间内规模的变动是由于三七互娱并购智铭网络与墨鹍科技导致的，因此可以基本断定：三七互娱的并购行为给企业带来了技术效率的提高，从而提高了三七互娱的整体绩效。(3)基于DEA的长期绩效分析小结综合纵向数据与横向数据的对比结果来看，并购后企业的规模效率呈现上升趋势并达到DEA有效，说明三七互娱并购智铭网络与墨鹍科技后企业规模增加并达到了最佳状态；受规模效率的影响，技术效率在并购后也逐渐达到DEA有效，由此可以反映三七互娱并购后的资金运作能力与经营管理能力有所提升。与行业对比可以发现，三七互娱的技术效率、纯技术效率、规模效率与行业差值数额逐渐缩小，甚至超过行业均值，说明并购扩大了三七互娱市场份额、提升了企业的获利能力。总体来说，DEA的结果表明并购为三七互娱带来了积极的影响。1.2基于财务指标法的长期绩效分析本节采用财务指标分析法从三七互娱偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力着手分析，在通过与行业横向对比考察三七互娱2013年至2019年的财务状况与经营成果，其数据全部通过企业年报与WIND数据库获得。1.2.1偿债能力分析偿债能力即企业清偿债务的能力，它可以对企业财务风险的大小进行衡量。本节以流动比率、现金比率、资产负债率三项指标来分析三七互娱的偿债能力，并与行业数据作对比，具体数据如表5-6所示：表5-6三七互娱偿债能力指标Table.5-6SanqiMutualEntertainmentCompany'ssolvencyindex流动比率现金比率资产负债率(%)三七互娱行业均值三七互娱行业均值三七互娱行业均值2013年72.257.9327.802014年51.8316.8131.342015年2.342.511.221.9319.7326.852016年1.514.070.502.8721.9526.812017年2.612.881.041.6020.4528.232018年2.102.680.761.2727.1828.962019年2.443.210.821.7528.1134.53数据来源：根据三七互娱年报及WIND数据库整理计算所得图5-3三七互娱与行业流动比率对比图Fig.5-3ComparisonchartofcurrentratiobetweenSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustry基于图5-3可以看出，流动比率过高说明企业流动资产过高、资产使用效率较低，影响企业获利能力。三七互娱的流动比率从2013年的7.24急剧下降到2014年的2.14，基于当年三七互娱正在进行多元化发展收购了上海三七玩网络科技公司，因此可能由于转型行为为企业带来了较大的应收账款以及应付账款所造成的。2016年有所下降是因为当年并购了智铭网络与墨鹍科技需要大量资金，使流动资产有所降低；此后流动比率有所回升并保持稳定趋势，说明并购行为为企业带来了新业务使得企业的流动资产有所增加。由上述分析发现并购使企业进入稳定发展且未对企业的偿债能力造成明显的不利影响。将三七互娱的流动比率与行业均值进行对比分析发现，2013年游戏行业流动比率过高说明该行业当年偿债能力较强、获利能力较弱，三七互娱流动比率整体与行业均值保持一致但位于行业均值以下，但一般认为流动比率维持在1.5的水平是安全的，总体而言三七互娱在同行业内的偿债能力较弱。总言之，三七互娱的流动比率在并购发生后趋于稳定，但整体来说与行业均值相比欠佳。图5-4三七互娱与行业现金比率对比图Fig.5-4ComparisonchartofcashratiobetweenSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustry由图5-4可知，现金比率从2013年的4.67大幅度下降到2014年的1.05，2014年大幅下降的原因是当年在进行多元化发展需要大量货币资金；2015年现金比率有所提升是因为三七互娱于2015年完成了整体上市，募集了大量上市资金；2016年出现小幅度下降是由于当年在进行并购交易时付出了大量现金导致现金比率只能徘徊在较低水平；2017年现金比率有所提升说明并购在扩大企业规模的同时为企业带来了短暂的现金能够抵偿一部分流动负债使当年的偿债能力有所回升。整体来看，并购扩大了企业规模但使企业的偿债能力有所降低。与行业均值进行对比可以发现，三七互娱的现金比率与行业均值大致保持同步水平且位于行业均值以下，2016年并购行为发生当年与行业均值发生较大差距，说明并购支付了大量现金，使企业负担了较重的资金压力，减弱了企业的偿债能力，但此后两年保持稳定趋势。整体而言，三七互娱在同行业中的偿债能力相对较弱。三七互娱的现金比率在并购后有略微下降的趋势但不明显，但与行业均值相比较弱。图5-5三七互娱与行业均值资产负债率对比图Fig.5-5Comparisonofasset-liabilityratiobetweenSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustryaverage虽然只从图5-5可以看出三七互娱在2013年—2019年的偿债能力一直攀升，除2017年有较小幅度下降，表明三七互娱偿债能力整体呈下降趋势，通过对比三七互娱的资产负债表发现，其原因是2013年—2016年的应付账款逐年递增。但根据三七互娱2013年—2019年利润表可知，三七互娱净利润除2018年外一直处于上升趋势且同比增长高于资产负债率，说明三七互娱经营活动是良性的，并未对偿债能力造成不利影响。2017年出现短暂下降可能是因为并购后企业规模增大，业务规模扩大为企业带来了一定的资产。整体来看，自2016年后资产负债率的上升逐渐放缓，也说明并购对三七互娱的偿债能力有所改善。结合行业均值来看，三七互娱的资产负债率整体位于行业均值以下，反映了三七互娱长期偿债能力与行业相比较强，从侧面反映并购行为提升了企业的规模，虽然使资产负债率有所上升但并未对偿债能力产生明显的负面影响。虽然资产负债率表现为上升趋势，但综合三七互娱资产负债表、利润表认为并购并未给三七互娱偿债能力带来显著的负面影响，甚至对偿债能力有所改善。1.2.2营运能力分析营运能力即企业生产经营和运用资产的能力，企业资产的周转速度反映企业资产的利用率，周转速度越快说明企业资产利用率越高，企业的经营状况和管理水平很大程度上由企业的营运能力决定。本节从应收账款周转率、总资产周转率来分析公司的营运能力，并与行业数值作比较，具体数据如表5-7所示：表5-7三七互娱营运能力指标Table.5-7SanqiMutualEntertainmentCompany'sOperatingCapabilityIndex应收账款周转率总资产周转率三七互娱行业均值三七互娱行业均值2013年1.3010.760.320.732014年4.0510.150.280..602015年13.132016年50.412017年7.287.280.800.372018年6.996.990.870.322019年10.2310.231.430.38数据来源：根据三七互娱年报及WIND数据库整理计算所得注：应收账款周转率=主营业收入/应收账款平均占用额图5-6三七互娱与行业应收账款周转率对比图Fig.5-6ComparisonchartofaccountsreceivableturnoverratebetweenSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustry由图5-6可以看出，三七互娱应收账款周转率在2015年为13.12达到峰值，其原因为企业正式步入多元化发展，游戏行业为企业带来较为丰厚的主营业收入。2016年并购行为发生后大幅下降，在主营业务收入持续增长的条件下，其原因很可能是由于并购行为为企业带来了大量的应收账款，导致较多的营运资金滞留在了应收账款上，影响了企业正常的资金周转，同时也增大了坏账损失的风险；2019年应收账款周转率又有所回升，说明应收账款周转率有所好转，三七互娱应收账款管理情况有所改善。与行业均值对比明显发现三七互娱应收账款周转率在2015年短暂赶超行业均值，2016年开始回落，说明并购行为使三七互娱的应收账款周转率降低，之后的两年与行业均值的差距逐渐缩小，2019年赶超行业水平。整体来看，企业应收账款回收速度较行业水平较慢，企业应收账款账龄期限较行业均值较长，但有逐步改善趋势。总的来说，三七互娱应收账款周转率在并购后有下降趋势，但之后有所回升甚至赶超行业均值。图5-7三七互娱与行业总资产周转率对比图Fig.5-7ComparisonchartoftotalassetturnoverbetweenSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustry由图5-7可以看出，三七互娱总资产周转率在并购行为发生当年开始下降，但企业自2016年其销售收入逐年上升，说明并购行为带来的销售收入涨幅小于总资产涨幅，表明三七互娱在并购行为发生后总资产的管理质量与利用效率有所降低；总资产周转率于2018年开始回升，与2019年达到峰值1.43，说明三七互娱在并购后进行了有效的整合，提升了销售能力以及资产的利用效率。与行业均值进行对比发现，三七互娱自2015年之后总资产周转率一直保持在行业均值以上，且从2018年以后拉开了与行业均值的差距，表明三七互娱在行业中对企业总资产的运营效率处于较好水平，且通过对并购后的有效整合提高了企业对资产的运用效率、提升了产品的市场占有率，说明并购行为为企业的营运能力带来了正面影响。总资产周转率虽然在并购后有所下降，但经过整合后逐渐回升，且一直保持在行业均值之上。1.2.3盈利能力分析盈利能力是指企业获利能力。本节分别从净资产收益率、销售净利率、成本费用利润率来分析公司的盈利能力，并与行业数据作比较，具体数据如表5-8所示：表5-8三七互娱盈利能力指标Table.5-8SanqiMutualEntertainmentCompanyProfitabilityIndex净资产收益率(%)销售净利率(%)成本费用利润率(%)三七互娱行业均值三七互娱行业均值三七互娱行业均值2013年0.497.771.4313.541.6318.412014年3.288.939.802.8511.2019.332015年28.148.6419.7912.1224.5231.942016年28.839.2423.1819.3832.2638.002017年30.573.9629.6718.1640.8833.432018年17.19-12.5411.09-68.4422.351.222019年36.05-17.3818.27-74.3527.61-36.05数据来源：根据三七互娱年报及WIND数据库整理计算所得图5-8三七互娱行业净资产收益率对比图Fig.5-8ComparisonchartofreturnonnetassetsofSanqiMutualEntertainmentCompanyindustry由图5-8可知，三七互娱的净资产收益率在2015年至2017年均保持较高水平，由于2016年并购行为刚发生，获取利润的能力不为明显、整合不够完善，因此只有小幅度提升，说明公司自有资本获得净收益的能力较强，并购行为提高了公司的每股收益；而2018年有较大幅度下降表明公司应当加强资本的使用效率，2019年净资产收益率又有所回升说明公司资本的管理水平有所提高。与行业均值进行比较发现，游戏行业净资产收益率从2015年开始便呈下降趋势，说明行业的盈利水平逐年降低，而三七互娱净资产收益率却高于行业水平且整体呈现上升趋势，说明并购行为提高了企业的盈利能力，为企业带来了正向效益。净资产收益率在并购后除2018年外整体表现上升趋势，且在行业水平下降的情况下表现良好。图5-9三七互娱行业销售净利率对比图Fig.5-9ComparisonchartofindustrysalesnetprofitmarginofSanqiMutualEntertainmentCompany由图5-9分析发现，三七互娱在2013年至2017年销售净利率呈上升趋势，说明企业的盈利能力逐渐提升。从趋势来看，2016年的并购行为给企业带来了一定的积极效应；2018年有较大幅度下降，是因为当年销售收入有所提升、净利润有较大幅度的下降且三项费用的数额一直提升所致，公司应当从节约成本的角度进行整合。与行业均值进行比较发现，销售净利率的行业水平2017年—2018年急速下降，说明行业盈利能力整体呈下降趋势，但三七互娱在2016年并购行为发生后销售净利率反而高于行业均值，虽然于2018年有所下降但仍远远高于行业均值，说明并购行为提升了三七互娱在行业内的获利能力。销售净利率在并购后有所提升，但受行业影响，从2018年开始有所回落，但变化不大，说明表现良好。图5-10三七互娱与行业成本费用利润率对比图Fig.5-10ComparisonofcostandprofitmarginsbetweenSanqiMutualEntertainmentCompanyandtheindustry由图5-10可知，三七互娱成本费用利润率从2013年至2017年呈上升趋势，说明企业成本费用控制的较好，成本所带来的利润较高；并购后有较小幅度提升说明并购在扩大了企业规模的同时降低了成本费用；2018年有所下降，由于当年利润总额有较大幅度的下降且各项成本费用总额有较大的程度的上升，企业应当控制成本，提升销售能力。总体来看，并购提高了企业的经济效益，为企业创造了利润。与行业均值比较发现，三七互娱从2017年开始成本费用利润率赶超行业水平，2018年受行业影响有所下降，但表现良好，说明并购行为给企业带来了积极效应，提升了三七互娱在行业内的盈利能力。成本费用利润率在并购后也有所提升，但随着行业利润下降也有所回落，但远高于行业均值，说明表现良好。1.2.4发展能力分析发展能力是指企业在经营中持续发展的能力。本节分别从净利润增长率、营业收入增长率来分析公司的发展能力，并与行业均值作比较，具体数据如表5-9所示：表5-9三七互娱发展能力指标Table.5-9SanqiMutualEntertainmentCompanyDevelopmentCapabilityIndex净利润增长率(%)营业收入增长率(%)三七互娱行业均值三七互娱行业均值2013年-71.4044.71-16.8028.772014年1492.0817.84132.6717.422015年1472.7422.04678.4316.992016年32.0034.6512.6914.942017年50.9419.6917.9326.062018年-37.30-169.1923.339.422019年109.9074.0273.302.14数据来源：根据三七互娱年报及WIND数据库整理计算所得图5-11三七互娱与行业净利润增长率对比图Fig.5-11ComparisonofnetprofitgrowthratebetweenSanqiMutualEntertainmentCompanyandth