基于Z-Score模型下瑞康医药集团股份有限公司财务风险分析与防范

摘要随着全球经济的快速发展和市场竞争的加剧，企业的经营发展面临着诸多挑战与不确定性。而在当前医药流通行业竞争加剧与监管趋严的背景下，企业财务风险防范能力对自身的可持续发展至关重要。瑞康医药集团股份有限公司作为行业内具有重要影响力的企业，其财务状况的稳健性对于公司的持续发展具有关键意义。本文基于Z-Score模型，结合瑞康医药2019-2023年财务数据，通过横向对比华东医药的财务状况，对瑞康医药的财务风险展开具体的分析，并结合实际情况提出具有针对性的风险防范措施。研究结果显示，瑞康医药集团在债务结构、盈利能力以及营运能力效率等方面都存在不同程度的财务风险。针对这些财务风险，本文提出一系列切实可行的财务风险防范措施，这些措施不仅能帮助瑞康医药集团改善财务风险，保障企业持续稳健发展，也能为同行业其他企业提供有价值的参考，推动整个医药流通行业的健康发展。关键词：瑞康医药，Z-Score模型，财务风险分析AbstractWiththerapiddevelopmentoftheglobaleconomyandintensifyingmarketcompetition,corporateoperationsfacenumerouschallengesanduncertainties.Inthecurrentcontextofincreasingcompetitionandtighteningregulationsinthepharmaceuticaldistributionindustry,acompany'sabilitytopreventfinancialrisksiscrucialforitssustainabledevelopment.Asaninfluentialenterpriseintheindustry,thefinancialstabilityofRuikangPharmaceuticalGroupCo.,Ltd.holdscriticalsignificanceforitscontinuedgrowth.ThisstudyemploystheZ-ScoremodelandanalyzesthefinancialdataofRuikangPharmaceuticalfrom2019to2023,conductingacomparativeanalysiswithEastChinaPharmaceutical'sfinancialstatustospecificallyassessRuikang'sfinancialrisks.Practicalriskpreventionmeasuresareproposedbasedonactualcircumstances.ThefindingsrevealthatRuikangPharmaceuticalGroupexhibitsvaryingdegreesoffinancialrisksindebtstructure,profitability,andoperationalefficiency.Inresponsetotheserisks,thispaperpresentsaseriesofactionablefinancialriskpreventionstrategies.ThesemeasuresnotonlyassistRuikangPharmaceuticalinmitigatingfinancialrisksandensuringsustainabledevelopmentbutalsoprovidevaluablereferencesforpeersinthepharmaceuticaldistributionindustry,therebypromotingthehealthydevelopmentoftheentiresector.Keywords:RuikangPharmaceutical,Z-Scoremodel,Financialriskanalysis

目录211291绪论 绪论1.1研究背景与意义医药产业是我国经济发展的重要支柱，是保障人民身体健康和科技创新的重点。随着中国医药产业不断深化，技术突破不断加快，国际竞争日趋激烈，其发展势头迅猛，但财务风险也日益严峻。特别是在目前医保控制费用、高研发投入以及加速国际化的大环境下，公司的可持续发展水平将对公司的可持续发展产生重要影响。根据行业预测，中国医药行业预计在2025年将突破千亿元大关，而以科技创新为核心的新兴行业，如生物医药、数字医药等，将成为推动我国经济增长的重要力量。但是，随着产业集中度的提高和政策的收紧，制药企业面临着诸多难题，尤其是在“两票制”实施后，医药流通行业普遍面临应收账款周转率较低，商誉减值风险较大，盈利能力下降等问题。瑞康医药集团股份有限公司作为医药流通领行业的重要企业之一，近年来在实施“举债+并购”的经营策略过程中，出现了企业盈利能力下降，金融风险频发等一系列问题，这就为研究企业财务风险提供了一个典型的案例。因此，如何通过科学的财务风险评估模型来分析企业经营过程中存在的财务风险，对企业实现可持续发展具有重要意义。Z-Score模型作为一种有效的财务风险评估工具，已被广泛应用于不同行业和企业的风险分析与防范中。该模型通过对企业财务报表中的多个关键财务指标进行加权计算，得出一个综合的Z值，以此来预测企业破产的可能性及财务状况的稳定性。本文以瑞康医药为例，运用Z-Score模型，对其进行了深入的财务分析。通过对瑞康医药2019年至2023年财务数据进行分析，同时对比分析了华东医药的财务状况，结合国内外相关研究成果，发现了瑞康医药目前存在的一些财务风险。针对瑞康医药所面临的财务风险，本文提出了一系列切实可行的风险防范措施，旨在推动瑞康药业的健康发展，为我国医药产业的发展尽一份力。通过对瑞康制药的分析和研究，既可以检验Z-Score模型对非制造业企业的适用性，也可以为同行业的其他企业提供风险分析与防范的参考，推动整个医药行业的健康发展。

1.2文献综述Z-Score模型是由美国学者Altman于1968年提出的，通过多元判别分析方法构建了包含营运资本、留存收益、息税前利润等指标的综合评分体系，用于分析和预测企业的的财务风险、债券违约风险和破产风险，是财务风险预警领域中的一种经典工具。在国外，以制药行业为例，Shi和Wang（2023）在研究中发现，当企业大股东出现违规操作时，会明显削弱公司的财务健康度。他们建议企业要特别注意调整和优化资本结构，加强债务管理。SuiSun（2019）在海洋工程装备制造业的财务风险评估中，引入了现金流管理与负债结构指标，结果表明这个模型在需要大额设备投资的行业同样有效，但必须根据具体行业特点调整计算参数。Preston和Asebedo（2023）在行为经济学的视角进一步指出，管理层行为偏好会影响风险决策，这表明了数据模型需要与企业治理机制优化相结合，形成双重保护机制。在我国，学者吴世农和卢贤义（2001）率先开展了对上市公司的财务预警研究。他们选取了存在资金问题的公司和正常运营的公司进行对比，通过数据分析发现，这些公司在遇到资金问题前，多项财务数据会出现明显波动。特别值得注意的是，他们验证了Logistic模型在实际应用中比传统方法更容易识别到错误情况，这为后来的学者研究Z-Score模型提供了重要方向指引。裴潇、黄玲和陈华（2015）针对房地产企业做了专项研究，他们基于Altman的Z值模型，通过实际测试发现原模型设置的警戒线不符合中国企业特点。研究团队通过调整数值标准，使模型更适应国内房地产行业特性。这项工作不仅验证了经典模型本土化改造的必要性，更重要的是给出了操作范例：不同行业使用财务预警模型时，应当根据实际情况调整参数设置，这样才能提升预测的准确度。张蔚虹和朱海霞（2012）选取科技型上市公司样本，运用Z-Score模型分析其财务风险预警有效性，认为该模型在我国科技型上市公司中具有适用性，进一步验证了Z-Score模型在不同行业和类型企业中的广泛适用性，同时也为科技型企业的财务风险防范提供了实证依据和参考案例。徐秀渠（2010）通过对沪深证券交易所暂停上市或终止上市公司的Z值分析，认为Altman’sZ-Score模型在预测企业风险方面是有效的，并提出企业防范风险的措施，从另一个角度丰富Z-Score模型在企业风险管理中的应用研究，强调了该模型在实际企业风险预测和防范中的实用价值。综上所述，众多学者围绕Z-Score模型在企业财务风险分析与防范中的应用开展了广泛深入的研究，涵盖不同行业、不同类型企业和不同经济领域，既包括理论模型的验证和修正，也包括实际案例的分析和应用。这些研究为企业运用Z-Score模型进行财务风险预警和管理提供了坚实的理论基础、丰富的实践经验以及多样化的方法和思路。1.3研究内容本文聚焦于瑞康医药，通过对其基本情况的梳理以及财务报表的分析，全面剖析了其财务状况。运用Z-Score模型对瑞康医药的财务风险进行评估，深入探究财务风险产生的因素，并提出了具有针对性的防范对策，旨在为瑞康医药及医药行业提供风险管理参考。本文共分为五个部分，具体内容如下：第一部分：绪论。详细论述了研究背景与意义，对相关文献进行了综述，阐述了研究的主要内容、采用的方法以及创新点。第二部分：相关概念及理论基础。对财务风险的概念、特征和分类进行了阐述，重点介绍了Z-score模型的相关理论，为后续的分析奠定了理论基础。第三部分：Z-score模型下瑞康医药财务风险分析。介绍了瑞康医药集团的基本情况，运用了Z-score模型来分析瑞康医药的财务风险，同时对比了华东医药来更加深入的分析瑞康医药的财务风险。第四部分：瑞康医药集团存在的财务风险。根据第三部分的计算结果，分析出瑞康医药目前存在的一些财务风险。第五部分：瑞康医药财务风险防范措施。基于第四部分的财务风险分析结果，针对瑞康医药所面临的财务风险，提出了一些具体的防范对策。1.4研究方法1.文献研究法本文通过中国知网、xmol等网站检索关于财务风险、Z-score模型等相关的文献，整理了国内外学者对于财务风险的相关研究，为本文财务风险的研究提供理论基础。2.案例分析法本选取瑞康医药作为研究对象，并通过对比华东医药的财务状况，围绕瑞康医药面临的财务风险展开具体的分析。根据分析结果，针对所识别的财务风险，对瑞康医药以及相关企业提出具体的财务风险防范措施。1.5主要创新点本文将Z-Score模型应用于瑞康医药财务风险分析，结合医药行业特性展开系统研究。Z-Score模型在企业财务风险研究中已广泛应用，尤其在衡量偿债能力、运营风险及流动性方面效果显著。但现有研究对医药企业针对性分析不足，缺乏行业特性与企业战略结合的深度研究。本文选取瑞康医药作为研究对象，通过构运用Z-Score模型、案例分析法等方法，完成了对其财务状况的分析，并提出财务风险控制措施。本文丰富了财务风险分析及防范的案例企业，对后续研究医药流通行业具有一定的意义。2相关概念及理论基础2.1财务风险的概念和特征2.1.1财务风险的概念财务风险是指企业在日常经营活动中，由于与外部环境或行政决策相关的不确定性，导致公司的实际财务状况与预期目标不同，从而导致财务损失或丧失支付能力。这些风险直接影响了企业的盈利能力和持续发展。财务风险定义可以分为广义和狭义两个层面。广义层面而言，财务风险是指企业在日常经营活动中，因市场波动、政策调整或管理问题等内外部因素，导致财务成果偏离预期的可能性。这种风险贯穿于企业资金筹集、项目投资、日常运营和收益分配全过程。狭义层面的财务风险一般是指企业因借款而产生的资金压力。当企业通过贷款或债券等方式融资时，可能面临无法及时偿还债务或承担过高利息的风险。这种风险程度与企业负债规模直接相关，债务比例越高，财务风险越明显。2.1.2财务风险的特征（1）客观性财务风险是企业财务活动中客观存在的现象，不以人的意志为转移。只要存在经济活动和市场环境的不确定性，财务风险就必然存在，无法被完全消除。（2）不确定性财务风险的发生时间、影响范围和损失程度具有不确定性。企业无法准确预测未来市场环境的变化、政策的调整以及自身经营状况的波动，因此难以确切知晓财务风险何时会出现以及会产生多大的影响。（3）两面性财务风险既可能造成经济损失（如资金链断裂、信用评级下降），也可能因合理利用杠杆效应而提升收益（例如债务融资放大股东回报）。（4）可分散性财务风险在一定范围内是可以分散的。企业可以通过多种方式筹资和投资.以减少企业面临的单一资金或单一项目中的风险。比如，企业既可以向银行贷款，也可以通过发行债券或股票等方式筹资，以减少因某个银行利率调整或信贷政策变化带来的风险。2.2财务风险的分类2.2.1筹资风险筹资风险是指企业在资金筹集过程中面临的潜在损失。它主要包括融资渠道受阻、资本成本上升、偿债能力不足等方面的风险。具体可以表现为：市场环境变化（如利率波动、政策收紧）导致融资难度加大；资本结构不合理引发财务杠杆失衡并加重利息负担；汇率波动影响外债偿付能力。若筹资计划失败或资金成本过高，可能引发资金链断裂、财务成本激增和债务违约，进而损害企业的信用，影响企业的长期发展。2.2.2投资风险投资风险是指投资者在投资过程中，因为市场变化、政策调整、行业趋势、企业经营等不确定因素，导致实际收益没达到预期甚至亏损本金的可能性。常见的风险因素有市场波动（比如股价涨跌、利率变化）、借款人违约、资金周转困难、物价上涨带来的购买力下降等。一般来说，风险和收益成正比，高风险投资可能赚得多，但亏损的可能性也更大。2.2.3营运风险营运风险也称为企业经营风险，是指企业在日常经营过程中，由于外部市场环境变化（如市场需求波动、原材料价格变动、竞争加剧等）、内部管理决策失误（如生产计划不合理、成本控制不力、销售渠道不畅等）等因素，导致企业经营效益下降、财务状况恶化，甚至可能面临破产倒闭的风险。2.2.4收益分配风险收益分配风险指的是企业在进行利润分配时，如果分配方案不够合理，或者各方面的利益协调没做到位，就可能让股东、债权人等相关利益方之间的矛盾变得更严重的一种风险。这会影响到企业资金的正常周转，也不利于企业未来的发展。2.3Z-score模型相关概念Z-score模型是当前最广泛使用的一种综合财务分析工具，用来评价上市公司和中小企业财务状况，预测其破产风险。Z-score模型是由美国学者EdwardAltman在1968年提出的，主要用于上市公司和中小企业的财务评价。其基本原理是利用企业财务数据，将多个财务指标组合，根据权重赋予不同的权重值，得到一个综合评分，从而评估企业破产的风险。一般而言，Z值越高，财务状况越好，企业越不易破产。反之，则财务状况越差。从理论上看，Z-score模型是基于随机变量的正态分布假定，即假定总体变量的分布符合均值为0，方差为1的标准正态分布，使得各变量之间能相互比较。而中心极限定理保证了Z-score模型在大样本极限下的数理正确性，即当样本数量足够大时，变量的均值为正态分布。Z-score模型的理论基础是对样本总体进行统计推断的数理研究，它把变量的总体分布特征和风险测度方法作为统计推断的理论支撑，进而分析总体变量在数理变换后的分布规律与波动趋势，并对这些特征进行量化度量。而中心极限定理框架下的统计推断方法，为风险评估和信用评价提供了关键的理论支持。3Z-score模型下瑞康医药财务风险分析3.1瑞康医药公司概况及财务状况分析3.1.1瑞康医药公司简介瑞康医药集团股份有限公司（以下简称为“瑞康医药”）成立于2004年9月21日，总部位于山东省烟台市，注册资本15亿元，2011年在深圳证券交易所上市，是一家集药品、医疗器械、医用耗材直销，医疗信息化、院内物流及医院后勤服务于一体的综合医疗服务商。集团旗下拥有130余家子公司，员工超1.2万人，销售网络覆盖全国31个省市，直接服务超4.2万家医疗机构，连续5年营业收入和利税复合增速超40%，稳居全国药品批发企业前十强，并多次入选“中国制造业500强”“财富中国500强”等权威榜单。瑞康医药以“药械流通”为核心，构建了八大业务板块，涵盖学术服务、中医药、数字化医疗、医疗产业第三方物流、金融科技等领域。通过“一个指挥中心、十个统一管理”的一体化模式，集团在全国设立六大运营中心（山东、华东、华南、华西、华北、华中），与国内外8000余家药械生产企业建立合作，成为跨国药企在华重要合作伙伴。中医药板块覆盖种植、生产、销售全产业链，并投资建设道地药材基地和煎药中心，强化中药品质。集团积极推动数字化战略，采用SAP数据平台和院内物流SPD系统，搭建医疗供应链大数据平台，并与金融机构合作推出基于区块链的供应链金融服务，显著提升应收账款周转效率。在研发方面，瑞康医药与高校合作开发创新药械，如降脂类中药新药计划于2024年进入临床阶段，并推进医疗设备智能化升级。瑞康医药获评“全国药品流通创新示范企业”“医药物流行业十佳企业”，董事长韩旭被授予“中国医药产业改革开放四十年功勋人物”，总裁张仁华获“全国三八红旗手”称号。未来，集团将继续深耕医药健康产业，整合生态资源，致力于成为“中国最具活力的医药健康生态整合者”。为了更好地分析瑞康医药的财务情况及风险，本文选作为对比对象进行数据的横向对比。3.1.2瑞康医药资产负债概况表1瑞康医药2019年-2023年资产负债表（单位：亿元）项目20232022202120202019流动资产115.4128.2206.7265.6277.6非流动资产51.755.1357.2555.7647.08总资产167.1183.3264.0321.4324.7流动负债合计107.6124.7165.1211.7206.6非流动负债合计64.5415.52总负债110.7125.8167.0216.2222.1所有者权益56.3757.5196.93105.2102.5负债和所有者权益总计167.1183.3264.0321.4324.7数据来源：瑞康医药公司年报如表1所示，2019-2023年，瑞康医药的总资产呈持续下降趋势，从2019年的324.7亿元降至2023年的167.1亿元，五年间缩减近半。总负债由2019年的222.1亿元波动降至2023年的110.7亿元，其中2020年达到峰值216.2亿元后逐步回落，流动负债占主导且与非流动负债差距显著，2023年流动负债107.6亿元占比达97.2%，表明短期偿债压力突出。所有者权益从2019年的102.5亿元降至2023年的56.37亿元，2021年至2022年降幅最大，减少39.42亿元。流动资产与非流动资产同步收缩，流动资产由277.6亿元锐减至115.4亿元，非流动资产保持相对稳定但略有下滑，反映企业整体资产规模持续收缩。表2华东医药2019年-2023年资产负债表（单位：亿元）项目20232022202120202019流动资产185.0175.7154.9146.6137.4非流动资产150.1136.2115.195.4577.28总资产335.1311.9270.0242.0214.6流动负债合计108.0101.592.6686.3483.97非流动负债合计11.2418.637.903.882.01总负债119.3120.2100.690.2285.97所有者权益215.8191.8169.4151.8128.7负债和所有者权益总计335.1311.9270.0242.0214.6数据来源：华东医药公司年报由表2、表1可知，华东医药与瑞康医药财务状况差异显著。华东医药总资产从2019年214.6亿元增至2023年335.1亿元，扩张了56.2%，所有者权益同步从128.7亿元增至215.8亿元，资本积累能力较强。瑞康医药总资产由324.7亿元缩至167.1亿元，所有者权益从102.5亿元降至56.37亿元，资产与权益同步减半。两家企业流动负债占比均超90%，但华东医药总负债从85.97亿元增至119.3亿元，增速平缓。瑞康医药总负债由222.1亿元降至110.7亿元，且流动资产从277.6亿元下降至115.4亿元，资产流动性及财务稳定性明显弱于华东医药。3.1.3瑞康医药利润概况1.利润概况表3瑞康医药2019年-2032年利润变动情况表（单位：亿元）项目20232022202120202019营业利润-1.27-17.164.999.561.30利润总额-1.35-17.444.659.161.02减:所得税费用-1.670.050.832.915.37净利润0.32-17.393.826.25-4.35数据来源：瑞康医药公司年报从表3可以看出，瑞康医药净利润在2019年为-4.35亿元，2020年大幅上升至6.25亿元，2021年回落至3.82亿元，2022年急剧下滑至-17.39亿元，2023年回升至0.32亿元。2020年，营业利润增长到9.56亿元，使得净利润实现扭亏为盈。2021年，营业利润下降到4.99亿元，不过由于所得税费用同比减少了0.83亿元，净利润依旧保持正值。2022年营业利润大幅下降到-17.16亿元，这直接导致净利润出现深度亏损。2023年，尽管营业利润为-1.27亿元，但所得税费用有所增加，这表明公司通过税务亏损结转等政策抵消了部分亏损，最终获得了正的净利润。利润总额与营业利润呈现同步波动的态势，这说明公司的核心经营能力明显不稳定。尤其在2022年营业利润与净利润都变为负值，这表明瑞康医药的盈利能力非常不稳定。表4华东医药2019年-2023年利润变动情况表（单位：亿元）项目20232022202120202019营业利润34.5330.6128.5634.7733.97利润总额34.6630.3128.2834.5334.70减:所得税费用6.204.994.895.445.45净利润28.4625.3323.3929.1029.25数据来源：华东医药公司年报从表4和表3可以看出，华东医药营业利润在2019年至2023年间波动幅度较小，财务整体表现稳定。而瑞康医药同期营业利润从1.30亿元跌至-1.266亿元，净利润波动幅度较大，且多次出现深度亏损。华东医药的净利润变化幅度较小，且从2021年开始稳定增长。两者对比可以看出，华东医药具备更强的盈利稳定性与抗风险能力，瑞康医药则存在显著的经营波动性。2.收入成本费用概括表5瑞康医药2019年-2023年收入成本费用变动情况表（单位：亿元）项目20232022202120202019营业收入80.34123.1210.6272.3352.6营业成本72.07106.4172.2222.3284.4销售费用4.328.4717.4321.7526.49管理费用4.086.7010.2011.7014.53研发费用20.0890.07财务费用1.333.624.646.078.27数据来源：瑞康医药公司年报如表5可以看出，2019年至2023年，瑞康医药的营业收入从352.6亿元降至80.34亿元，整体呈下降趋势。营业成本也从284.4亿元降到72.07亿元，变化趋势与营业收入类似。销售费用、管理费用、财务费用在2019-2021年有一定波动，2021年后均逐渐减少，研发费用一直维持在较低水平且波动不大。这反映出瑞康医药在该时期经营规模收缩，同时各项费用也在相应调整。表6华东医药2019年-2023年收入成本费用变动情况表（单位：亿元）项目20232022202120202019营业收入406.2377.1345.6336.8354.5营业成本274.6256.8239.6225.5240.9销售费用66.4563.3554.2459.7157.97管理费用14.2012.4911.679.9910.95研发费用12.7110.169.809.2710.73财务费用0.510.780.220.340.025数据来源：华东医药公司年报从表5和表6中可以看出，华东医药2019-2023年营业收入从354.5亿元增长到406.2亿元，呈上升趋势，而瑞康医药的营业收入逐年下降。在研发费用方面，华东医药2023年达到12.71亿元，远高于瑞康医药的0.15亿元。华东医药在营业收入和研发费用上的表现优于瑞康医药，反映出华东医药在经营规模和研发投入上的优势。3.1.4瑞康医药现金流概况表7瑞康医药2019年－2023年现金流量变动情况表（单位：亿元）项目20232022202120202019经营活动现金流入小计92.51152.8257.7332.6405.1经营活动现金流出小计91.68147.5253.2328.4384.2经营活动产生的现金流量净额0.825.234.434.1520.95投资活动现金流入小计15.0625.322.806.144.61投资活动现金流出小计9.2719.398.6415.8617.79投资活动产生的现金流量净额5.805.93-5.835-9.727-13.19筹资活动现金流入小计262.2175.0195.5221.1282.1筹资活动现金流出小计268.9189.6196.0231.9284.8筹资活动产生的现金流量净额-6.77-14.65-0.50-10.81-2.68数据来源：瑞康医药公司年报如表7所示2019-2023年，瑞康医药经营活动产生的现金流量净额逐年下降，2023年仅为0.82亿元。主要原因是剥离公司因素影响导致商品采购减少，销售收入降低。投资活动产生的现金流量净额在2020年和2021年为负，2022年和2023年虽为正但数额不大。是因为处置子公司收到的现金以及投资理财收回的现金较上年同期减少。筹资活动产生的现金流量净额波动明显，2023年为-6.77亿元。是因为23年收到的银行承兑保证金较上年同期增加，支付的银行承兑保证金较上年同期增加。这表明瑞康医药近年经营活动现金获取能力变弱，投资活动现金流入不稳定，整体财务状况面临一定压力。表8华东医药2019年－2023年现金流量变动情况表（单位：亿元）项目20232022202120202019经营活动现金流入小计441.7406.4383.0371.1388.0经营活动现金流出小计402.4382.6351.3337.0368.0经营活动产生的现金流量净额39.2923.8231.7034.1120.02投资活动现金流入小计2.441.222.523.860.75投资活动现金流出小计19.9425.5722.3821.2416.57投资活动产生的现金流量净额-17.51-24.36-19.87-17.39-15.83筹资活动现金流入小计50.9951.4922.6422.1119.23筹资活动现金流出小计64.9352.4930.3229.3725.31筹资活动产生的现金流量净额-13.93-1.00-7.68-7.26-6.09数据来源：华东医药公司年报从表8和表7中可以看出，华东医药的经营活动产生的现金流量净额明显优于瑞康医药，如2023年华东医药为39.29亿元，而瑞康医药仅为0.82亿元，且华东医药该数据呈稳定增长态势。在投资活动产生的现金流量净额方面，两家公司均为负，但瑞康医药的金额更为不稳定，波动较大。在筹资活动产生的现金流量净额上，华东医药的波动幅度也比瑞康医药小。同时，华东医药的营业收入和研发费用均高于瑞康医药，其2023年的研发费用达12.71亿元，远超瑞康医药的0.15亿元。这表明华东医药在经营活动现金流、投资活动稳定性、筹资活动以及研发投入等方面都优于瑞康医药，反映出华东医药在这些方面的优势。3.2Z-score模型理论概述3.2.1Z-score模型的理论基础Z-score模型的基本原理是正态分布，中心极限定理，统计推断和风险评价等。标准常态分布假定各变量均为0，标准差为1，这样就可以对各变量的分布进行对比分析。中心极限理论证明，在大样本情形下，各变量的均值服从正态分布，为该模型在大样本情形下的正确性提供了依据。在此基础上，提出了一种基于抽样数据的统计推断方法。本项目以Zscore模型为基础，通过对多维数据的融合、风险的定量和多变量间的对比，对Zscore模型在风险管理、信用评价等方面的应用，具有重要的理论意义和实用价值。3.2.2Z-score模型的基本内容Z-score模型是由学者EdwardAltman于1968年提出的，对五个核心指标分别赋予不同的权重，通过计算加权平均值得出数值。Z-score模型用于分析和预测企业财务风险、债券违约风险和破产风险，向企业传达预警信号，以防范债券违约和破产的出现。Z-score模型的表达式为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5表9Z-score模型下各指标的计算公式指标值计算公式X1净营运资本/总资产X2留存收益/总资产X3息税前收益/总资产X4股东权益市场价值/总负债X5营业收入/总资产从Z值模型的运用逻辑可以看出，公司的Z值水平与公司的财务健康程度和违约风险之间存在着显著的相关关系。特别地，当Z值较大时，企业的运营状况和财务状况都较好，违约和破产的可能性较小。当Z值在1.81以下时，公司的融资风险越大，其债务违约和破产的可能性就越大。当Z值在1.81-2.67之间时，要注意公司的财务情况，这一区域有可能出现违约和破产的可能；反之，如果Z大于2.67，则表明公司的财务状况较好，出现债务违约或破产的可能性很小。3.2.3Z-score模型的分析方法Z-score模型通过整合企业偿债能力、盈利能力及经营能力三类共五项财务指标构建分析体系。其中，偿债能力指标包含X1与X4，X1是用来衡量企业的资产流动性和短期偿债能力的，它的数值较大，说明企业的短期偿债缓冲能力较好。X4是用来反映财务结构稳定性的，在该比例较大的情况下，就能表明公司的股东权益得到了较大的保护。盈利能力指标包括X2和X3，X2反映了企业累计利润的储存水平，留存收益所占比例越高，企业内部资金的配置能力和股利支付潜力就越强。X3表示去除税收与融资影响后的核心指标，它反映了资产的运营效率，数值越大表明资本使用效益与管理水平越高。经营能力指标为X5，它用于衡量资产创造收入的能力，该比率越高，说明资产的利用效率和经营效益就越好。Z-score模型通过加权计算得出的Z值，可以用来评估企业的破产风险。当Z值低于1.81时，说明企业有极大的可能会发生破产。当Z值大于2.67时，企业财务状态稳健，基本没有破产的可能。当Z值在1.81-2.67之间时，是处于"灰色预警区"，说明企业的财务状况十分不稳定，一年内，有95%的概率会破产，两年内，有70%的概率会破产。从指标的影响权重来看，按照对Z值的贡献度，从高到低来排列，依次为X3、X2、X1、X5、X4，这个量化体系为企业财务风险的分级评估提供了标准化的框架，如表10所示。表10Z值的临界值Z值企业破产的概率Z<1.81极大概率会破产1.81≤Z<2.67处于灰色预警区，财务状况不稳定2.67≤Z企业的财务风险较小，破产可能性低3.3Z-score模型下的财务风险分析以下表11是基于Z-score模型对瑞康医药集团股份有限公司的财务风险进行分析，同时对比华东医药（表12）的财务风险来进行分析研究。3.3.1瑞康医药财务风险分析表11瑞康医药2019-2023年Z-score模型下X变量值和Z值指标2019年2020年2021年2022年2023年X10.21860.18960.15780.01920.0466X20.06040.07120.08630.02360.0272X30.02320.04480.0335-0.0775-0.0013X40.52090.37820.35400.49280.4444X51.08600.86940.79780.67160.4808Z1.82101.57051.43000.76700.8365资料来源：国泰安数据库计算得出如表11所示，2019-2023年瑞康医药的Z值呈现下降趋势。2019年Z值为1.8210略高于1.81，处于灰色区域边缘。2020年Z值下降至1.5705，仍处于灰色区域。2021年Z值为1.4300，进一步降低，财务风险增大。2022年Z值降至0.7670，远低于1.81，处于高财务风险区间；2023年Z值为0.8365，略有回升，但仍低1.81。Z值持续低于临界值，这表明2019-2023年瑞康医药的财务风险较高，尤其是2022年和2023年，企业面临较大的财务压力，整体财务状况不佳，需采取有效措施改善财务状况，降低财务风险。3.3.2华东医药财务风险分析表12华东医药2019-2023年Z-score模型下X变量值和Z值指标2019年2020年2021年2022年2023年X10.2487530.2488330.2304390.2377210.229610X20.3903650.4427080.4684870.4693240.506477X30.1652470.1430100.1042960.0978730.104155X44.9620365.1513276.9956996.8316096.098590X51.6514041.3917841.2802931.2091031.212311Z6.01735.87156.75306.57226.1986资料来源：国泰安数据库计算得出从表12中Z值结果可以看出，2019-2023年华东医药的Z值均远大于2.67，表明华东医药在这五年间财务状况良好，无破产风险，且Z值整体较为稳定，2021年略有上升达6.7530，2022年、2023年虽有所下降，但仍保持在较高水平。反观瑞康医药，在2019-2023年Z值均低于1.81，且呈下降趋势，说明其财务风险较高，面临较大的破产威胁。从各个X变量来看，2019-2023年华东医药的X1值均高于瑞康医药，表明其具有更强的短期偿债能力。华东医药的X2值也均高于瑞康医药，表明其盈利能力优于瑞康医药。华东医药的X3值在2021年及以前低于瑞康医药，但在2022年、2023年超过瑞康医药，说明其资产利用效率逐渐提升。华东医药的X4值明显高于瑞康医药，说明其财务结构比瑞康医药更稳定，融资结构也更有保障。华东医药的X5值同样高于瑞康医药，这说明了华东医药的资产周转效率更高。综合来看，华东医药在2019-2023年期间财务状况稳健，各财务指标表现良好，无破产风险。而瑞康医药的Z值及各X变量均远低于华东医药，财务风险较大，需采取相应的措施来改善财务状况降低财务风险。3.4Z-score模型下财务风险分析结果瑞康医药2019年至2023年的Z值从1.8210逐年下降至0.7670，2023年小幅回升至0.8365，但始终低于1.81的临界值，表明公司持续处于较高的财务风险状态。Z值的变化主要由各变量值的综合变动导致，所以要分别进行分析。2019年，瑞康医药的Z值为1.8210，接近临界值，但X1值为0.2186，X3值为0.0232，X5值为1.0860，这表明公司仍具备一定的流动性、盈利能力和资产运营效率。但X4值为0.5209，反映股东权益对负债的覆盖能力较弱，财务杠杆较高。主要是因为公司国债逆回购等短期理财产品减少，收回的短期理财产品金额也同比减少。2020年，瑞康医药的Z值下降至1.5705，主要是因为X1降至0.1896，X5降至0.8694，营运资本和资产运营效率下滑。X3升至0.0448，盈利能力短暂改善，但X4降至0.3782，股东权益对负债的支撑进一步弱化。2021年，Z值继续降至1.4300，X1和X5分别降至0.1578和0.7978，营运资本和资产周转效率持续下降。X3降至0.0335，盈利能力回撤，而X4小幅降至0.3540，这是因为公司受新冠疫情影响，公司业务与上年同期相比，发展速度有所下降。在2022年，瑞康医药的Z值大幅下降到0.7670，X1下降到0.0192，X3下降到-0.0775、X5下降到0.6716，这说明企业的流动性已经开始接近枯竭，盈利能力变差，资产经营效率也在不断下降。X4上升到0.4928，是因为股东对短期股权进行了调整，但是并不能消除其它变数带来的不利影响。2023年，Z值小幅度上升到了0.8365，X1上升到0.0466，X5却又下降到了0.4808，X3虽上升到了-0.0013但仍然是负值，X4下降到0.4444，这说明了企业的流动性得到了一定的提高，但是总体的财务结构并没有得到很大的优化。具体来看，瑞康医药的X1值持续在下降，这说明瑞康医药的经营资金在资产中所占的比重在不断减少，流动性压力也在不断增加，特别是在2022年已经趋近于零，这表明公司的短期偿债能力存在着严重的不足。X2值从2019年的0.0604下降到2023年的0.0272，这表明瑞康医药的留存收益积累能力减弱，长期偿债能力也受到了影响。而X3值在2022年出现了负增长，主要是因为公司本年的息税前利润无法不足以弥补其资产规模，盈利能力的下降是导致Z值下降的直接原因。X4值虽在2022年小幅度的上升，但整体仍然呈下降趋势，这说明公司的股东权益无法完全弥补负债，且存在着较大的财务杠杆风险。而X5值的连续下降，说明了瑞康医药的销售收入增长动力不足，资产周转率逐年下降，营运能力明显减弱。综合来看，瑞康医药财务风险的增加主要是由于其偿债能力变弱、盈利能力下降和营运能力不足造成的。尽管2023年Z值稍微上升，但X3仍为负值，X1和X5也都处于较低的水平，表明公司仍然存在比较高的财务风险。资金短缺、利润损失是瑞康医药面临的主要问题，再加上资金周转效率不断下降，这使得企业的偿债压力进一步加大。股东权益对债务的支持力度不够，说明公司的资本结构不稳定。今后，需要把注意力集中在盈利能力的恢复、营运资金的管理和提高资产经营的效率上。4瑞康医药集团存在的财务风险4.1债务结构不合理瑞康医药的债务结构存在明显的不合理情况，直接影响到了公司的偿债能力。从Z-score模型分析结果可以看出，X1值和X4值反映的是财务结构的稳定性和短期偿债能力，瑞康医药的这两项比值都较小且波动较大，其中X1近年来呈现下降趋势，从2019年的0.2186下降到2023年的0.0466，表明了瑞康医药流动资产对于流动负债的转持能力大大降低，短期偿债压力也在逐步增加。X4值在2022年之前一直处于较为稳定的水平，之后有所下降，从2019年的0.5209下降到2023年的0.4444，这说明了公司的股东权益对负债的保障能力在逐渐减弱，较大的财务风险意味其在债务融资时会面临更高的利息支付。尽管瑞康医药通过改变其债务结构，使得短期偿债压力有所缓解，但是目前的债务融资方式仍然较为单一，更多地是依赖于债务融资而非股权融资等方式。这种不均衡的负债结构，使瑞康医药背负着较重的利息负担，进而影响了收益，降低了公司的长期偿债能力。4.2盈利能力下降瑞康医药的盈利能力在2019-2023年间呈现出了明显的下降趋势。从Z-score模型中的X2和X3值来看，X2由2019年的0.0604下降到2023年的0.0272，留存收益的减少意味着公司内部积累的资本无法得到合理的担保，长期偿债的能力下降了。而X3在2022年直接变为负数，表示公司的息税前利润已经不足以弥补总资产的规模，盈利能力下降，并造成了Z值的下降，从而加大了财务风险。瑞康医药的盈利能力下降，一方面是因为医药行业的竞争越来越激烈，医药公司不得不大幅度地降低自己的价格以让出市场份额。另一方面是因为高成本的原材料、不断攀升的人力成本和不断下降的运营能力，造成了成本的增加。尽管公司努力地扩大市场，但却无法弥补成本上升带来的差额，造成了净利润的不断下降。4.3营运效率低下瑞康医药在营运能力方面也存在着很多的问题。从Z-score模型中的X3值和X5值可以看出，X3值从2019年的0.0232下降到2023年的-0.0013，X5值从2019年的1.0860下降到2023年的0.4808，说明公司的资产经营效率和营收增长率都出现了下滑。公司存在的资产流动缓慢和存货积压等问题，造成了公司资金回收和资本利用率的下降。瑞康医药在供应链管理也上存在着不足，例如在采购过程的优化和库存管理方面的不到位，降低了公司整体的运作效率。在销售方面，由于不合理的销售网络布局、不畅通的销售渠道和缺乏执行能力，使得销售收入的增长受到了影响，营运效率不高的问题也变得更加严重。4.4资本结构稳定性差瑞康制药的资本结构不够灵活，不能很好地适应市场的变化。从基于Z-score模型的计算结果来看，X4值在2019-2023年间整体都呈现出下降的趋势，表明公司股东权益对公司债务的覆盖能力在不断降低。同时也表明瑞康医药的资本结构过分依靠债务融资，股票融资所占比重偏小，从而使公司缺乏抵御风险的能力。瑞康医药在市场环境发生变化或经营遇到困难时，缺少足够的资本缓冲来应对财务风险。相比之下，华东医药等同行业的公司能够通过合理地调整资本结构，增加股权融资的比例，降低债务融资成本，从而提高财务的灵活性。而瑞康医药目前的资本结构决定了它在战略上不会有太多的空间来进行投资和并购，这会对公司的长远发展及市场竞争能力产生不利影响。5瑞康医药财务风险防范措施5.1优化债务结构瑞康药业需要通过债务结构的调整来减轻短期的偿债压力。当前公司过度依赖短期负债，这种情况导致X4值在持续下降，财务风险也在增加。公司可通过以下措施进行优化：第一，推动调整债务期限结构，提高长期负债的比重，比如通过发行中长期债券、申请低息政策等方式，来代替一些高负债，减少利息负担。第二，提升权益融资的能力。可以通过引进战略投资者、定向增发、可转换债券等多种形式，加强股权融资，提高股东权益偿还债务的能力。第三，建立动态的债务管理机制，对负债的成本和偿债能力进行周期性的评价，以规避集中的到期风险。另外，瑞康医药还需严格控制新发行的短期理财产品的规模，确保资金用于核心业务的周转，而不是过多地投入在高风险的投资项目上。通过这些措施，瑞康医药能够逐步平衡长短期债务的比例，降低发生流动性危机的风险，为公司的长期发展奠定了基础。5.2提升盈利能力由于瑞康医药的X3值在过去几年里一直是负值，瑞康医药要提高利润，就需要在成本管理和经营管理这两个方面来下功夫。可以建立一个精细的成本管理系统：可以采用集中采购的方式，将原材料的成本降下来，对供应链的过程进行优化，从而降低物流成本。同时，也可以运用数字技术对经营费用进行监测，防止不必要的费用产生；加速发展高附加值的业务，例如向创新药研发、高端医疗器械代理、专业医疗服务等方向发展，从而增加营业利润。同时，也要增强对市场的反应能力，比如采用差别化的定价战略，以应对产业中的价格战，运用大数据分析，准确地掌握顾客的需求，从而提高产品的销售转化率。还可以采用轻资产经营的方式，降低固定资产投资，采用合作研究、代理销售等方法，降低资金占用。短期内，短期内，应该将积压的存货清出，加速资金回笼；从长远来看，瑞康医药应该增加在研究与开发方面的投资，来培养公司的核心竞争能力。5.3加强营运管理瑞康医药需要从整体上提升营运能力。可以对库存管理进行优化，构建动态的库存预警机制，采用JIT（准时制生产方式）方式来减少医疗用品的库存，并和供应商签订灵活的采购合同，以适应不断变化的市场。加强应收帐款的管理，对顾客的信用进行严格的评估，可以极大地缩短回收的周期；提高资产的利用率，采用设备租赁和共用仓库等轻资产手段，减少固定资产在企业中所占的比重。瑞康医药还可以通过运用ERP（企业资源计划）等数字手段，将供应链中的信息集成起来，实现对资金流和物流的实时监测，从而提高企业的经营决策效率。通过以上的一系列措施，可以有效地改善公司的资金周转与资金的流动性，减轻公司的短期偿债压力。5.4加强资本结构稳定性为改善瑞康医药留存收益不足的问题，应采取对外筹资与对内积累相结合的方式，以提高企业的资金稳定水平。对外方面，可以引入具有充分行业资源的战略投资者，比如与医药产业链的上下游企业（如药企、流通平台或医疗机构）开展股权合作，进行战略投资。这样就可以在一定程度上弥补股权资金的不足，还能在经营过程中发挥一种协同的作用，来提高瑞康医药的市场竞争能力；在此基础上，可以尝试发行永续债券和使用优先股等混合融资方式，实现资金成本的优化。而在内部方面，要加强盈余留存制度，采取适当的股利政策，将公司的收益优先用于补充营运资金，或者用于偿还高额利息。瑞康医药还应该积极争取国家的财政支持和税收减免，比如申请国家对创新药研发的专项资助，也可以参加公立医院的集中采购，以扩大非举债融资的渠道。通过“内外联动”，逐渐降低公司对债务融资的依赖程度，加强瑞康医药的资本结构稳定性，提升公司的抗风险能力，为瑞康医药的长期持续的发展提供强大的支撑。

结束语本文在通过使用Z-score模型分析瑞康医药的财务风险后，可以发现，瑞康医药集团在负债结构、盈利能力和营运能力这些方面，还存在不少问题。而这些问题，很可能会给企业的财务风险管控带来一系列麻烦。针对这些问题，本文也提出了相应的改进建议。如果能把这些建议综合落实下去，相信可以帮助瑞康医药集团更好地管理财务风险，让公司