机械制造行业市场前景及投资研究报告：制造强国

证

券

研

究

报

告“制造强国”实干系列周报(11/09期)2025.11.12核心观点◼

小鹏机器人：小鹏IRON机器人外形最大的特点是仿人：1）仿人脊椎，可弯腰触底；2）仿生肌肉，根据不同形体，生成3D晶格拓扑结构，用材料实现体型曲线；3）全包覆柔性皮肤，柔软皮肤触感；4）头部3D曲面显示，仿生球面设计，集成各种类型传感器；5）仿生灵动双肩，肩关节四自由度，肩部像人类一样灵活；6）增加脚尖被动自由度，脚部轻盈、步伐轻柔。预计26年开启量产进程◼

HVDC电源：AI算力需求指数级增长，直接推动了单颗AI芯片的功耗快速上升。以NVIDIA芯片为例，其热设计功耗（TDP）持续攀升，从2020年A100的约400W，预计到2025年发布的Blackwell

Ultra架构GB300芯片将高达1400W，功耗在短短数年内显著提升，是HVDC需求产生的根本驱动力◼

挖机：2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%。其中国内销量8468台，同比增长2.44%；出口量9628台，同比增长12.9%◼

两机产业(航发&燃机)：美国AI基建扩张电力缺口显著提升，海外燃机市场需求持续扩容，本土燃气轮机供应链面临交付周期长和产能不足的问题，导致其供需缺口持续扩大。我国航发产业链相关公司正持续切入并深化在全球燃机供应链中的参与度◼

风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经济周期波动的风险证券研究报告2主要内容1.

机械三季报分析/小鹏机器人解读2.

HVDC电源产业链梳理及投资机会3.

10月挖机销量解读与最新观点4.

燃气轮机需求加速增长，两机产业(航发&燃机)新机遇31.1

机器人：小鹏机器人IRON惊艳亮相，26年目标量产◼

小鹏科技日正式发布机器人IRON，现场展示行走动作，表现超预期！◼

小鹏IRON机器人外形最大的特点是仿人：1）仿人脊椎，可弯腰触底；2）仿生肌肉，根据不同形体，生成

3D晶格拓扑结构，用材料实现体型曲线；3）全包覆柔性皮肤，柔软皮肤触感；4）头部3D曲面显示，仿生球面设计，集成各种类型传感器；5）仿生灵动双肩，肩关节四自由度，肩部像人类一样灵活；6）增加脚尖被动自由度，脚部轻盈、步伐轻柔。◼

源自汽车及自动驾驶长期技术积累，人形机器人集成多种硬科技：1）灵巧手是全身最难部件，22自由度；2）全固态电池，重量降低30%，电量提升30%，安全性提高；3）算力2250

TOPs，搭载三颗图灵AI芯片；4）搭载物理世界大模型：VLT+VLA+VLM

高阶大小脑能力组合（复杂度远高于自动驾驶）；5）根据视频推测采用旋转+线性结合方案。◼

量产难度巨大，预计26年开启量产进程。目前IRON机器人仍处于科研阶段，预计26年4月份进入量产准备中，2026年底前实现量产。证券研究报告资料：小鹏科技日，申万宏源研究41.2

申万机械设备行业三季报表现申万机械设备行业Q1-3收入同比增长6%申万机械设备行业Q1-3收利润同比增长15%25,00020%15%10%5%120010008006004002000112180%70%60%50%40%30%20%10%0%108119,996105318,76920,00015,00010,0005,000094491916,21416,42285515,13513,9350%-10%-20%-5%202020212022202320242025Q1-3202020212022202320242025Q1-3营业收入（亿元）同比(%)/右轴归母净利润（亿元）同比(%)/右轴申万机械设备行业分红数据申万机械设备行业Q1-3人均创利（万元）8.5370070%60%50%40%30%20%10%0%8.68.48.2861%8.46600500400300200100051%50%42%41%8.098.057.877.747.87.67.47.220202021202220232024现金分红总额(亿元)股息支付率(%)/右轴202020212022202320242025Q1-3证券研究报告资料：Wind、申万宏源研究51.3

制造业行业景气度制造业库存仍在低位(%)35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00中国:产成品存货:规模以上工业企业:同比轮胎企业开工率维持高位（%）制造业PMI90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新出口订单开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎证券研究报告

资料：Wind、申万宏源研究6主要内容1.

机械三季报分析/小鹏机器人解读2.

HVDC电源产业链梳理及投资机会3.

10月挖机销量解读与最新观点4.

燃气轮机需求加速增长，两机产业(航发&燃机)新机遇72.1

核心需求驱动力：芯片功耗跃迁推动数据中心供电架构演进◼

AI算力需求指数级增长，直接推动了单颗AI芯片的功耗快速上升。以NVIDIA芯片为例，其热设计功耗（TDP）持续攀升，从2020年A100的约400W，预计到2025年发布的Blackwell

Ultra架构GB300芯片将高达1400W，功耗在短短数年内显著提升，是HVDC需求产生的根本驱动力。◼

芯片功率的增长通过高密度设计传导至整个机柜，机柜功率密度正在迈向“兆瓦时代”。

为了在有限空间内集成更多算力，AI服务器的设计非常紧凑，并在一个机柜中部署多台高密度AI服务器。根据英伟达机柜功率演进图，AI服务器机柜功率将呈指数级增长趋势，2027年有望达到900kW，并有清晰的轨迹指向1MW以上的超高密度机柜。◼

传统交流供电架构遭遇物理与经济的双重瓶颈。

在低电压下输送兆瓦级功率，会导致电流巨大，使线缆损耗和发热呈平方级增长（I²R损耗）。为控制损耗，需使用重达数百公斤的粗铜缆，导致成本激增、空间挤占和散热负担加重，总拥有成本（TCO）难以承受。不同芯片架构对应参数表英伟达AIGPU技术迭代与机柜功率密度演进路线图A100Ampere80GBH100H200HopperGH200B100B200Full

B200GB200架构Blackwell显存大小功耗80GB

141GB700W

700W96/144GB1000W180/192GB

180/192GB192GB1200W384GB2700W400W700W1000W1个GraceCPU1个H200

CPU1个GraceCPU2个Blackwell

CPU备注1个Die

1个Die

1个Die2个Die2个Die2个Die不同规格服务器架构对应参数表HGX

A1008×

A100

SXMHGX

H1008×

H100

SXMHGX

H2008×

H100

SXMHGX

B1008×

B100

SXMHGX

B1008×

B200

SXM架构Ampere640GB3.2kW6.5kWHopperBlackwell显存大小GPU功耗总功耗1.1TB5.6kW10.2kW1.1TB5.6kW10.2kW1.44/1.5TB5.6kW1.44/1.5TB8kW10.2kW14.3kWBlueField-3DPU

BlueField-3DPUConnectX-7

NIC

ConnectX-7

NIC备注ConnectX-6

NIC

ConnectX-7

NIC

ConnectX-7

NIC证券研究报告资料：维谛《智算中心基础设施演进白皮书》，英伟达官网，申万宏源研究82.2

HVDC的确定性：效率+可靠性构建双重护城河，多维价值释放◼

核心优势：HVDC通过架构革新实现效率与可靠性的双重跃升。其"AC-DC-DC"的简洁架构消除了传统UPS中效率损耗最大的逆变环节，将系统转换效率从90%提升至95%以上；同时减少了逆变器等关键故障点，显著提升了系统固有可靠性，为高密度算力提供了稳定高效的供电基础。◼

多元价值：在此基础上，HVDC展现出全面的综合优势。1）经济性：高压传输大幅降低线缆成本与传输损耗，结合设备精简，使总拥有成本（TCO）较传统架构降低高达30%；2）占地面积小：更细的线缆和高度集成的模块化设计，能有效节省设备空间和工程量；3）交付快：预制化、模块化设计支持快速部署，与传统的新建数据中心相比，可节省

40%

或更多的时间；4）绿色兼容："原生直流"特性与光伏、储能等绿色能源天然匹配，提升绿电消纳比例，助力数据中心碳中和目标。200个25kW开放式机架，总负载为5MW下，不同供电架构对比（OCP测算）供电架构系统效率77%公用变压器输入功率6.49MW年度能源成本380万欧元350万欧元330万欧元年度能源成本570万美元520万美元490万美元典型交流数据中心头部交流数据中心典型400V直流数据中心84%5.95MW90%5.56MW证券研究报告资料：英伟达、台达、维谛、逍遥科技，OCP，申万宏源研究92.3

市场竞争格局：±400V与800V双技术路线下的生态博弈，头部优势显著◼

当前市场分化出以OCP联盟和英伟达为首的两大技术阵营。

OCP（由Meta、谷歌主导）推动±400V

DC作为开放标准，强调跨厂商兼容性与利用现有生态。英伟达强力推行性能更优的800V单极直流架构，旨在重构整个AI算力堆栈的供电链。◼

我们判断，26年是HVDC量产元年，27年渗透率将快速提升。与英伟达Blackwell

Ultra及Rubin平台量产同步，支持1MW机柜的800V

HVDC架构将从2027年开始快速渗透，当前是电源设备商进行技术储备和产能布局的最后窗口期。◼

市场呈现寡头垄断格局，头部厂商优势显著。

以中恒电气、台达、维谛技术为代表的头部企业，凭借先发优势、成熟产品和深度客户绑定，占据了绝大部分市场份额，构筑了强大的行业壁垒。英伟达当前方案和800V直流供电架构示意图400VDCOrange

期望：更简单、更可靠、更高效、更经济证券研究报告资料：英伟达，OCP，申万宏源研究102.4

核心竞争要素：短期技术成熟度、中期800V卡位与长期规模化能力◼

技术成熟度和产品线的完整性是短期内竞争的核心要素，尤其体现在核心电源模块的效率上。

在HVDC市场，企业的技术成熟度直接决定了产品的竞争力和客户认可度。这主要体现在其模块化产品线是否完整、核心电源模块（整流模块）的转换效率能否达到业界领先的97%-98%的高标准，以确保系统的高可靠性和低损耗。◼

800V

HVDC技术储备和产能布局，是决定中长期竞争地位的关键高地。

随着AI算力迈向兆瓦级机柜，NVIDIA等巨头已明确推行800V高压直流架构。厂商能否在800V产品上实现技术突破，并进行前瞻性的产能布局，以在2027年左右的渗透率爆发期满足市场需求，将是决定其未来市场份额的胜负手。◼

规模化交付能力决定了厂商能否承接头部客户的批量订单并形成规模效应。

面对头部互联网公司和AI数据中心建设的巨大体量和时间要求，厂商必须具备快速、可靠、大规模交付定制化HVDC产品的能力。这种规模化能力反过来降低了制造成本（成本曲线学习效应），进一步巩固了其市场竞争力。HVDC设备厂商短期和长期市场竞争力分析短期长期技术护城河市场地位技术引领全球市场与生态构建客户绑定开拓海外市参与国际标准制定切入全球顶级供应链产品成熟性能领先市场份额高压技术系统集成战略客户深度合作场证券研究报告资料：申万宏源研究112.5

未来趋势一：高压演进、预制化部署与供冷一体化协同的三重变革◼

电压等级的提升是应对功率密度极限的必然选择。

面对未来1MW及以上机柜的供电需求，业界正从当前的336V主流方案，向800V单极直流和±400V双极直流两大高压路线快速演进，以求在效率、成本和兼容性之间找到最优解。◼

“预制化+模块化”已成为数据中心供电的新一代部署范式。

这一趋势以阿里巴巴的“巴拿马电源”为代表，将传统现场工程转化为工厂预制的标准化模块，实现了供电系统的“即插即用”，极大缩短了数据中心的上线时间。◼

供电与冷却系统的协同设计成为关键。

HVDC架构为液冷普及清除了障碍：其缩减的线缆体积为冷却管路腾出了空间，而高效的液冷系统又是维持HVDC在高功率密度下稳定运行的保障，二者共同构成了下一代AIDC的基础设施核心。数据中心供电技术演进图传统HVDC与巴拿马电源效率对比分析证券研究报告资料：北极星电力网，巴拿马供电技术白皮书，申万宏源研究122.6

未来趋势二：碳中和技术红利与全球供应链准入，双重价值兑现窗口◼

HVDC的“原生直流”特性天然匹配绿电，是推动数据中心实现净零排放的必然路径。

光伏、储能电池等绿色能源的本质输出就是直流电，通过HVDC母线可直接并网，省去了多次交直流转换的损耗，显著提升了数据中心的绿电消纳比例。每一点效率提升都对绿电价值实现最大化。

HVDC将整体供电链路效率提升至98%以上，意味着每1%的效率增益都能让有限的绿电驱动更多的算力负荷，直接放大绿电的经济与环境价值。◼

国内企业通过切入全球供应链生态，打开长期增长天花板。

掌握800V

HVDC技术并成功切入英伟达、OCP等全球顶级科技巨头的供应链，不仅能获得最前沿的技术规格订单，更能获取全球市场的“信任状”。这种全球协同将助力国内厂商打破地域限制，获得海外增量市场空间。2027年将是HVDC渗透率快速提升的关键节点，需要厂商持续进行技术储备和全球市场布局。英伟达800VDC系统合作厂商证券研究报告资料：零氪-AI电源，申万宏源研究132.7

投资逻辑与核心标的需求明确技术驱动AI服务器功率密度激增，催生对高功率供电算力密度提升机柜功率跃升供电架构革新技术路径颠覆从传统几十kW向1MW演进HVDC成为效率与经济的必然选择的刚性需求AIDC对供电效率和运行连续性要求极为苛刻效率与可靠性巨头引领变革英伟达明确800V

HVDC技术路线，2027年支持1MW机柜SST

取代传统变压器，实现高效、可靠、低损耗供电投资标的产业链机遇核心元器件与材料：功率半导体、磁性元件、国内HVDC领军，掌握HVDC和巴拿马电源技上游中游中恒电气科士达连接器与线缆术，深度绑定阿里等客户电源设备与系统集成：HVDC整流柜、模块化电源、监控系统海外收入占比高、主要为ODM，公司领先布局HVDC产品应用场景与运营服务：AIDC集群、云数据中心、第三方IDC下游技术研发能力强，积极推进产品送样测试，加速“出海”战略落地科华数据协同技术与发展：液冷系统、储能系统配套服务证券研究报告资料：申万宏源研究14主要内容1.

机械三季报分析/小鹏机器人解读2.

HVDC电源产业链梳理及投资机会3.

10月挖机销量解读与最新观点4.

燃气轮机需求加速增长，两机产业(航发&燃机)新机遇153.1

10月挖机销量：内外销继续同步改善挖机销量（月度）◼

2025年10月销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%。其中国内销量8468台，同比增长2.44%；出口量9628台，同比增长12.9%。90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000350%300%250%200%150%100%50%◼

2025年1—10月，共销售挖掘机192135台，同比增长17%；其中国内销量98345台，同比增长19.6%；出口93790台，同比增长14.4%。0%-50%-100%挖机销量(台)挖机销量yoy(右轴)挖机出口销量（月度）挖机国内销量（月度）14,000200%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000400%350%300%250%200%150%100%50%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000150%100%50%0%0%-50%-100%-50%-100%出口销量(台)出口销量yoy(右轴)国内销量(台)国内销量yoy(右轴)证券研究报告资料：Wind、CCMA、申万宏源研究163.2

10月挖机销量结构：小挖和出口仍然是最景气方向挖机内销月度数据(台)◼

分区域：前十地区分别为四川、江苏、安徽、云南、广西、新疆、广东、山东、河北、浙江，依旧是经济发达和国家基建项目较多的地区；80000700006000050000400003000020000100000◼

分吨位：小挖仍然贡献最多，占比59%，增长26%M1

M2

M3

M4

M5

M6

M7

M8

M9

M10

M11

M122019202320202021202210月挖机内销区域20242025挖机分吨位占比16.36%24.78%福建河南甘肃港澳广东湖南山东云南广西吉林山西浙江贵州江苏陕西重庆海南江西上海河北辽宁四川58.86%黑龙江

湖北内蒙古

宁夏青海新疆天津西藏大挖

小挖

中挖证券研究报告资料：CCMA、申万宏源研究173.3

10月工程机械开工情况◼

2025年10月工程机械主要产品月平均工作时长为80.9小时，同比下降9.03%，环比增长3.62%。•其中：挖掘机68.6小时；装载机98小时；汽车起重机103小时；履带起重机91.4小时；塔式起重机49.9小时；压路机31.9小时；摊铺机45.8小时；旋挖钻机65.9小时；非公路矿用自卸车161小时；混凝土泵车41.5小时；混凝土搅拌车65.9小时；叉车106小时。◼

2025年10月工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比下降0.16个百分点。•其中：挖掘机55.1%；装载机58.2%；汽车起重机69.7%；履带起重机56.9%；塔式起重机39.9%；压路机42.4%；摊铺机57%；旋挖钻机40.1%；非公路矿用自卸车45.9%；混凝土泵车36.1%；混凝土搅拌车30.9%；叉车58.5%。工程机械月工作时长工程机械开工率（%）12010080604020080%75%70%65%60%55%50%45%40%整体月平均时长（h）挖掘机时长（h）整体开工率（%）挖掘机开工率（%）证券研究报告资料：CCMA、申万宏源研究183.4

国内开工率与销量的背离原因：出口去库与设备更新二手机出口为新机销售打开空间（万台）◼

本轮挖机销量触底回升受多方面因素共同推动25.020.015.010.05.022.919.6•二手机消化库存：由于国内需求偏弱大量挖机以二手18.216.5机流向海外，变相加速国内去库存；12.910.111.610.911.28.4产品趋于小型化（机器换人）：国内小挖占比79.5%；更新周期：设备8年左右寿命到期；10.57.7••10.17.56.84.75.64.93.52.81.90.82.71.40.02018201920202021202220232024二手机25M1-9挖机海关出口数据挖机协会出口数据国内小挖增速明显快于中大挖（%）国内挖机以小挖为主120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25M1

25M2

25M3

25M4

25M5

25M6

25M7

25M8

25M9

25M10-20%-40%大挖小挖中挖大挖

小挖

中挖证券研究报告资料：CCMA、申万宏源研究19主要内容1.

机械三季报分析/小鹏机器人解读2.

HVDC电源产业链梳理及投资机会3.

10月挖机销量解读与最新观点4.

燃气轮机需求加速增长，两机产业(航发&燃机)新机遇204.1

两机（航空发动机/燃气轮机）产业链梳理•

航发与燃气轮机为同类产品，内部构造基本相同，产业链配套企业几乎完全重合。•

原材料→材料成型（锻造/铸造/3D打印/热等静压等）→粗加工/精加工/表面处理→部装/总装/试车→交付→维修保障两机产业链梳理制造环节细分标的公司环锻件（机匣等）航宇科技/派克新材/中航重机锻件模锻件（盘件/叶片/轴等）自由锻件（精锻叶片等）叶片三角防务/万航模锻/中航重机航亚科技/三角防务应流股份/万泽股份铸件非叶片豪迈科技/图南股份上游原材料环节变形高温合金铸造高温合金粉末高温合金钛合金西部超导/隆达股份/抚顺特钢/上大股份航材股份/应流股份/图南股份/钢研高纳/隆达股份钢研高纳/航材股份高温合金钛合金西部超导/宝钛股份/金天钛业证券研究报告资料：ifind、申万宏源研究214.2

航发：军机列装+维保加速，国内市场空间打开◼

随着新一代军机持续放量，发动机维持快速量产期；发动机作为易耗品，正进入大批量替换阶段。◼

预计未来十年我国军用航空发动机市场空间将达8384亿元。未来十年军用航空发动机市场空间可达8384亿元飞机装备发

假设10年内

新增飞机数发动机总发动机销售飞机存

飞机需求量量（架）

（架）备发数量（台）主要类型动机数量换发次数

所需发动机需求量

单价

（亿元）

市场空间（台/架）（次）数量（台）（台）（亿元）四代机五代机轰炸机6201940020002001001005001.5211111160040004002001333133672330937114399270.350.450.4816421757665战斗机2532战术运输机

23022000.070.450.25运输机战略运输机教练机5644001333331157313152178339921000特种机（以战略战术运输机为平台）1142003160020017420.2348直升机9121500213000100088240.121059合计26035000//10200340028922/8384证券研究报告资料：《World

AirForces2025》（全球军力2025）、证券导报、申万宏源研究224.3

商发：全球市场空间广阔，持续加速◼

全球民机市场市场空间较大，客机需求维持高位，空客及波音在手订单饱满。

《Commercial

Engines

report

2023（商用发动机报告2023）》数据显示，GE、PW、RR三大厂商及其合资公司是全球民航发动机主要参与者。◼

预计未来二十年我国商发市场空间将达20601亿元。根据商飞预测，未来二十年预计中国航空市场将接收50座及以上的客机9736架，其中最多的是单通道喷气客机，预计将新增7250架；其次是双通道喷气客机1703架，其余为喷气支线客机，二十年间将交付783架。未来二十年国内新增商用飞机发动机空间可达20601亿元新机交付量预测（架）民机价值量

单机装备发动机数

发动机总需求量

发动机平均单价

发动机市场（亿新机类型民机单价（亿元）（亿元）量（台/架）（台）（亿元）元）双通道喷气客机170321.0435831.12234061.655620单通道喷气客机72507.78564052145000.9914355涡扇支线客机总计7833.45/2701.3594937215660.4/6269736/1947220601证券研究报告资料：《中国商飞公司市场预测年报2025-2044》、

《Commercial

Engines

report

2023（商用发动机报告2023）》、申万宏源研2究34.4

燃机：燃机全球需求激增，供应链压力显著外溢◼

美国AI基建扩张电力缺口显著提升，海外燃机市场需求持续扩容，本土燃气轮机供应链面临交付周期长和产能不足的问题，导致其供需缺口持续扩大。◼

三菱重工、西门子能源与GEV分别为全球前三大燃机供应商，合计市占率约81.6%。◼

我国航发产业链相关公司正持续切入并深化在全球燃机供应链中的参与度。2022-2027E

AI数据中心每年运行新增AI服务器所需的用电量2023年全球燃气轮机市场主要参与者2024-2034E全球燃气轮机市场空间600180%160%