10月PMI点评：长假制造波动

图表目录TOC\o"1-1"\h\z\u图1： 10月制造业购经理指（PMI）为49.0%，荣线下大幅回落 3图2： 10月“生产能”指为0.7%，为2025年1月以来的最低值 3图3： 10月制造业PMI生项指向规上工增环或下行 4图4： 美国洛杉矶港集装吞量进口W42-W44周于下行区间 5图5： 10月，产成库存、原料库存指数分别回落0.1、1.2个百分点 6图6： 10月“原料购进价格出厂价格”剪刀差平9月 7图7： 10月反内卷非反内卷业PMI的分化程度减弱 7图8： 10月小型企业PMI47.1%，较上月下降1.1个分点 8图9： 10月服务业务活动指为50.2%，较上月提升0.1个百分点 9图10： 10月非制造商务活动数为50.1%，较上月上涨0.1个百点 100为4.08图1：10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，荣枯线下大幅回落2021 2022 2023 2024 2025 荣枯线545250 4846单位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，本次PMI数据值得关注的边际变化在于生产动能指数达到年内最小值。10月制造业新订单指数和产成品库存指数分别为48.8%和48.1%，前值分别为49.7%和48.2%，分别较上个月下降0.9和0.1个百分点，10月生产动能指数为07%0805年1图2：10月生产动能指数为0.7%，为2025年1月以来的最低值60 生产动能（右轴） PMI（新订单） 2256545250565452504846444240171272-3，2020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10PIPI2020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-100PMI.，2.2510日仅18天，比去年少一天，同时今年假期可以请三休十二，拼假行为也减少了有效生产时间；二是四中全会期间存在部分企业停工安检，多地多家企业在会前发布安全防范工作通知，如山东四中全会期间严格落实‘两禁止、一严控’工作要求，可能对生产端企业有所扰动。10月制造业PMI生产指数与规模以上工业企业增加值环比具有较高的相关性，工增环比可能有所回落。图3：10月制造业PMI生产分项指向规上工增环比或将下行制造业PMI（生产，）规上工业增加值当月环比（右，）制造业PMI（生产，）规上工业增加值当月环比（右，）54 0.8530.6520.4510.25049 0.023-0923-1023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10，外需边际走弱。0月制造业新订单指数和新出口订单指数分别为48%和4.%09和920254244周，美国洛杉矶港集装箱进口量环比震荡下行，美国进口韧性也有所减弱。图4：美国洛杉矶港集装箱吞吐量进口W42-W44周处于下行区间200,000

2022 2023 2024 2025150,000100,00050,000W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W510W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51，单位：标准箱10.6.104.014.31.2图5：10月，产成品库存、原材料库存指数分别回落0.1、1.2个百分点制造业PMI:产成品库存 制造业PMI:原材料库存5453525150494847464544，单位：%价格指数边际回落。10月，主要原材料购进价格指数为52.5%，较上月下降0.7个百分点，原材料价格涨幅放缓，PMI出厂价格指数为47.5%，较上月下降0.7个百分点，指向出厂价格加速下跌。10月，原材料购进价格-出厂价格剪刀差为.%图6：10月，原材料购进价格-出厂价格剪刀差持平9月80主要原材料购进价格-出厂价格（右，%）制造业PMI:出厂价格制造业PMI:主要原材料购进价格主要原材料购进价格-出厂价格（右，%）制造业PMI:出厂价格制造业PMI:主要原材料购进价格97531-1-3-57065605550452020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10402020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10，单位：%0月反内卷行业综合PMI录得7.%（4.5PMI录得0314图7：10月反内卷和非反内卷行业PMI的分化程度减弱57 PMI：反内卷 PMI：非反内卷55535149472021-102021-122021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10，单位：%10PMI为.11PI为4.71PI为711PMI线，景气度跌入收缩区间，中型和小型企业仍在荣枯线下方，这侧面反映在反内卷实施的过程中，大型企业、重工业占比比较高的行业受到的冲击更大。图8：10月小型企业PMI47.1%，较上月下降1.1个百分点PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业5452504846444240，单位：%10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点，回到扩张区间。.01个百分点，服务业景气水平有所回升。实际上，服务业的边际回暖与制造业生产的走弱异流同源。假期时间长叠加拼假行为，虽然压缩了有效生产时间，但同时也增加了居民可以用于出游、休闲的时间，边际上支撑了服务业的活跃度。以外的波动。图9：10月服务业商务活动指数为50.2%，较上月提升0.1个百分点2021 2022 2023 2024 202560585654525048461月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月，单位：%从行业看，在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃度较强；受双十一促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长；同时，保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明服务业企业对行业发展保持较强信心。105.3.6个1028为5.%.8.，095.1005图10：10月非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上涨0.1个百分点25-10 25-09 去年同期均值非制造业PMI:供应商PMI:存货

非制造业PMI:新订单5652484440

非制造业PMI:新出口订单非制造业PMI:业务活动预期制造业PMI:在手订 单