《国际金融》第二章

外汇与汇率第二章外汇01汇率02汇率的决定与变动03汇率决定理论04目录CONTENTS汇率制度05案例导入人民币汇率“破7”，是好事还是坏事2019年8月5日，中央银行有关负责人就人民币汇率相关问题进行了回应。中央银行有关负责人表示，有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。1．人民币汇率为何“破7”中央银行有关负责人指出，受单边主义和贸易保护主义措施等的影响，人民币兑美元汇率有所贬值，突破了7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。案例导入我国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制。市场供求在汇率形成过程中发挥决定性作用，人民币汇率的波动是由这一机制决定的，这是浮动汇率制的应有之义。从全球市场角度观察，汇率波动也是常态，有了波动，价格机制才能发挥资源配置和自动调节的作用。尽管近期人民币兑美元汇率有所贬值，但从历史上看，人民币总体是升值的。过去20年，国际清算银行计算的人民币名义有效汇率和实际有效汇率都升值了30%左右，人民币兑美元汇率升值了20%，是国际主要货币中最强势的货币。2019年以来，人民币在国际货币体系中仍保持着稳定地位，人民币对一篮子货币是走强的，CFETS（中国外汇交易中心）人民币汇率指数升值了0.3%。2019年初至8月2日，人民币兑美元汇率中间价贬值0.53%，小于同期韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币兑美元汇率的跌幅。因此，人民币是新兴市场货币中较为稳定的货币，而且强于欧元、英镑等储备货币。案例导入2．未来走势如何中央银行有关负责人指出，人民币汇率走势长期取决于基本面，短期内受市场供求和美元走势的影响也较大。市场化的汇率形成机制有利于发挥价格杠杆调节供求平衡的作用，从宏观上调节经济和国际收支。中国作为一个大国，制造业门类齐全，产业体系较为完善，出口部门竞争力强，进口依存度适中，人民币汇率波动对中国国际收支有很强的调节作用，外汇市场自身会找到均衡。从宏观层面看，当前中国经济基本面良好，经济结构调整取得了积极成效，宏观杠杆率保持基本稳定，财政状况稳健，金融风险总体可控，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率保持稳定提供了根本支撑。近年来，在应对汇率波动的过程中，中央银行积累了丰富的经验，并将继续创新和丰富调控工具，针对外汇市场可能出现的正反馈行为，采取必要的、有针对性的措施，坚决打击短期投机炒作行为，以维护外汇市场的平稳运行。案例导入思考什么是汇率？货币贬值表示汇率上升还是下降？人民币汇率变动会给我国经济带来哪些影响？第一节外汇（一）动态的外汇动态的外汇是国际汇兑的简称，其中，“汇”是指资金转移，“兑”是指货币兑换。在国际经济交易和国际支付过程中，必然会产生国际债权债务关系，由于各国的货币制度不同，所以国际债权债务的清偿需要用本币与外币兑换。这种兑换由银行办理，往往不必用现金支付，而是由银行之间通过不同国家货币的买卖进行结算，银行的这种国际清偿业务就叫国际汇兑。外汇一、外汇的概念（二）静态的外汇1．狭义的外汇狭义的静态外汇是指以可兑换外币所表示的、可直接用于国际结算的支付手段和工具。国外银行存款是狭义外汇的主体，因为银行汇票等外币支付凭证以外币存款为基础，而且外汇交易主要是运用国外银行的外币存款来进行的。可兑换的外国钞票、外币债券、外币股票等金融资产，由于不能直接用于国际非现金结算，因而不属于狭义的外汇范畴。外汇2．广义的外汇广义的静态外汇泛指一切以外币表示的、可作为一国国际储备资产的金融资产。各国外汇管制法中所称的外汇就是指该范畴的外汇。我国2008年8月修订的《中华人民共和国外汇管理条例》第三条规定：“外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：①外币现钞，包括纸币和铸币；②外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；③外币有价证券，包括债券、股票等；④特别提款权；⑤其他外汇资产。”外汇（一）按是否可自由兑换划分二、外汇的类型自由外汇是指不需要经过发行货币当局批准，可以自由兑换成任何一种外币或用于第三国支付的外币及其支付手段。具有可自由兑换性的货币都是自由外汇，国际间债权债务的清偿主要使用自由外汇。自由外汇中使用最多的是美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、加拿大元和瑞士法郎。1．自由外汇外汇记账外汇又称“协定外汇”，是指不经过发行货币当局批准，不能自由兑换成其他货币或用于第三国支付的外汇。它是签有清算协定的国家之间，由于进出口贸易引起的债权债务不用自由外汇逐笔结算，而是通过当事国的中央银行账户相互冲销所使用的外汇。记账外汇虽然不能自由兑换，但也代表国际债权债务。2．记账外汇外汇部分自由外汇是指在经常项目下能自由兑换，而在资本和金融项目下不能自由兑换的外汇。例如，我国的人民币目前就是在经常项目下实现了自由兑换，而在资本和金融项目下的兑换还受到一定限制。3．部分自由外汇外汇（二）按来源和用途划分贸易外汇是指对外贸易中商品进出口及其从属活动所使用的外汇。商品进出口伴随着大量的外汇收支，同时从属于商品进出口的外汇收支还有运费、保险费、样品费、宣传费、推销费，以及与商品进出口有关的出国团组费。1．贸易外汇外汇非贸易外汇是指贸易外汇以外所收支的一切外汇。非贸易外汇的范围非常广泛，主要包括侨汇、旅游、港口、民航、海关、银行、保险、邮电、承包工程等所形成的外汇收入和支出。2．非贸易外汇外汇（三）按交割期限划分即期外汇又称“现汇”，是指买卖成交后在两个工作日内交割完毕的外汇。它是外汇市场上最常见、最普遍的外汇形式。1．即期外汇外汇远期外汇又称“期汇”，是指买卖双方无须即时交割，而仅仅签订一纸买卖合同，预定将来在某一时间（两个工作日以后）进行交割的外汇。远期外汇通常是由国际贸易结算中的远期付款条件引起的，买卖远期外汇的主要目的是减少或避免由于汇率变动所造成的风险损失。远期外汇的交割期限从1个月到1年不等，通常是3～6个月。2．远期外汇（一）方便国际结算外汇作为国际结算的计价手段和支付工具，可以转移国际上的购买力，使国与国之间的货币流通成为可能，从而方便国际结算。（二）促进国际贸易的发展以外汇清算国际上的债权债务关系，不仅可以大大节约输送现金的费用，更重要的是通过各种信用工具的运送，使国际贸易中进出口商之间的信用授受成为可能，从而促进国际贸易的发展。外汇三、外汇的作用（三）加速世界经济一体化的进程外汇能调节资金在国际上的流动，调节国际上资金供求的不平衡，加速世界经济一体化的进程。（四）充当国际储备手段一国需要一定的国际储备，以应付各种国际支付的需要。在黄金充当国际支付手段时期，各国的国际储备主要是黄金。随着黄金的非货币化，外汇作为国际支付手段，在国际结算中被广泛采用，因此成为各国十分重要的储备资产。外汇四、国际标准化货币符号为了能够准确而简易地表示各国货币的名称，便于开展国际贸易和金融业务，国际标准化组织规定了货币的标准代码。该标准代码为三字符货币代码，前两个字符代表该种货币所属的国家或地区，第三个字符代表货币单位。外汇外汇国家或地区货币名称国际标准三字符货币代码惯用缩写中国RenminbiYuan（人民币）CNYRMB¥中国香港HongKongDollar（港元）HKDHK$日本Yen（日元）JPYJP￥韩国Won（韩元）KRWW新加坡SingaporeDollar（新加坡元）SGDS$越南Dong（盾）VNDD泰国Baht（泰铢）THBB马来西亚MalaysiaRinggit（林吉特）MYRMal$欧盟Euro（欧元）EUR€英国PoundSterling（英镑）GBP£瑞士SwissFrance（瑞士法郎）CHFSF美国USDollar（美元）USDUS$加拿大CanadianDollar（加拿大元）CADCan$墨西哥MexicanPeso（墨西哥比索）MXNMEX澳大利亚AustralianDollar（澳大利亚元）AUDA$新西兰NewZealandDollar（新西兰元）NZDNZ$常用国家或地区的货币名称符号代码第二节汇率在实际生活中，汇率通常保留到小数点后的4位数，如6.1331。小数点后的第4位数称为“个数点”，“点”就是汇价点，相当于万分之一，小数点后的第3位数称为“十点”，第2位数称为“百点”，第1位数称为“千点”。汇率波动通常在小数点后3位，即“十点”变动。汇率的一般表示方法如下：用斜杠表示两种货币的汇率，具体数值写在旁边。如：汇率一、汇率的表示方法汇率二、汇率的标价方法又称“价格标价法”，是指将一定单位（1个、100个或10000个单位）的外币折算为一定数额的本币的汇率表示方法。在这一标价法下，汇率就是以本币表示的单位外币的价格。汇率的变动是以本币数额的变动来表示的。目前，除英镑、欧元、美元外，世界上绝大多数国家的货币都采用直接标价法，我国国家外汇管理局公布的外汇牌价也采用直接标价法。（一）直接标价法汇率又称“数量标价法”，是指将一定单位的本币折算为一定数额的外币的汇率表示方法。在这一标价法下，汇率就是以外币表示的本币的价格。汇率的涨跌是以外币数量的变化来间接表示的。如果汇率数值升高，意味着单位本币可以兑换到比原来更多的外币，表明外币贬值（本币升值）了；反之，如果汇率数值下降，意味着单位本币只能兑换到比原来更少的外币，说明外币升值（本币贬值）了。（二）间接标价法汇率第二次世界大战后，由于美元是世界货币体系的中心货币，各国外汇市场上均以美元为标准公布外汇比价，这就是美元标价法。美元标价法是指以一定单位的美元为标准来计算能兑换多少其他货币的汇率表示方法。美元标价法通常在银行间交易采用，这对于从事国际银行业务的银行来讲，其报价形式完全统一，从而便于交易，并大大减少了直接套汇的机会。（三）美元标价法（一）按汇率制定的角度划分三、汇率的分类基本汇率又称“基准汇率”，是指一国货币对关键货币的比率。所谓关键货币，是指在国际交往中使用最多、在外汇储备中所占比重最大，国际上普遍接受的可自由兑换的货币。美元作为国际上主要的结算货币和储备货币，成为外汇市场的关键货币。因而，大多数国家都把本币与美元的汇率作为基本汇率。基本汇率是确定一国货币与其他国家货币汇率的基础。1．基本汇率汇率套算汇率又称“交叉汇率”，是指通过两种不同货币与关键货币的汇率间接地计算出两种不同货币之间的汇率。套算汇率的计算方法有两种，即交叉相除法和同边相乘法。2．套算汇率汇率【例2-1】已知外汇市场的即期汇率为，GBP1=USD1.5050/60，AUD1=USD1.3810/20，试求英镑兑澳元的套算汇率。汇率1）交叉相除法交叉相除法适用于关键货币相同的套算汇率的计算。其计算原则为：小/大=小、大、小=大。【解】把汇率改成如下形式：

GBP/USD=1.5050/60AUD/USD=1.3810/20进行运算，得到

根据交叉相除法的原则进行计算，可得英镑的买入价为：英镑的卖出价为：即汇率【例2-2】已知外汇市场的即期汇率为，GBP1=USD1.4333/38，USD1=HKD7.7532/40，试求英镑兑港元的套算汇率。汇率2）同边相乘法同边相乘法适用于关键货币不同的套算汇率的计算。其计算原则为：小×小=小，大×大=大。【解】把汇率改成如下形式：

GBP/USD=1.4333/38USD/HKD=7.75320/40进行运算，得到

根据同边相乘法的原则进行计算，可得英镑的买入价为：英镑的卖出价为：即汇率（二）按银行买卖外汇的角度划分买入汇率也称“买入价”，是指银行买入外汇时使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币数较少的那个汇率是买入汇率；采用间接标价法时，外币折合本币数较多的那个汇率是买入汇率。1．买入汇率汇率卖出汇率也称“卖出价”，是指银行卖出外汇时使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币数较多的那个汇率是卖出汇率；采用间接标价法时，外币折合本币数较少的那个汇率是卖出汇率。2．卖出汇率汇率现钞汇率也称“现钞价”，是指银行买卖外币现钞时使用的汇率。银行买入外国现钞后，要经过一段时间，等外币现钞积累到一定数量后，才能将其运送并存入外国银行，以便调拨使用。3．现钞汇率汇率（三）按外汇管制程度划分官方汇率又称“法定汇率”，是指在外汇管制比较严格的国家，由政府授权的官方机构（如财政部、中央银行或外汇管理当局等）制定并公布的汇率。这些国家一般没有外汇市场，一切外汇交易都必须以官方汇率为准。官方汇率一经制定，往往不能频繁变动，这虽然保证了汇率稳定，但却使汇率缺乏弹性。1．官方汇率汇率市场汇率是指在外汇管制比较松的国家，自由外汇市场上买卖外汇的价格。在市场机制较发达的国家和地区，外汇交易不受官方限制，汇率受外汇供求关系影响而自发地、经常地变化，官方机构只能通过参与外汇市场活动来干预汇率的变化，以避免汇率过度频繁或大幅度地波动。2．市场汇率汇率（四）按外汇交易中的支付方式划分也称“电汇价”，是指银行卖出外汇时用电信方式通知境外联行或代理行支付外汇给收款人时所使用的汇率。在电汇方式下，银行一般用电传、传真等方式通知国外分行支付款项，外汇支付迅速，银行很少占用客户的资金，因此电汇汇率较高。在国际金融市场上，汇率很不稳定，进出口商为避免外汇风险，往往在贸易合同中约定使用电汇方式，银行同业买卖外汇或资金划拨也都使用电汇。因而电汇汇率已成为一种具有代表性的汇率，其他汇率都是以电汇汇率为基础计算的。各国公布的外汇汇率，一般都是指电汇汇率。1．电汇汇率汇率信汇汇率也称“信汇价”，是指用信函通知国内外分支行或代理行收付外汇时所使用的汇率。在用信汇方式进行国际结算、买卖外汇时，银行在一定时间内可以占用客户的资金，对电汇汇率再做些利息费用或收入的调整，以得到信汇汇率，因此信汇汇率比电汇汇率低一些。2．信汇汇率汇率票汇汇率可分为两种：一种是即期票汇汇率，即银行买卖外汇即期汇票时所使用的汇率；另一种是长期（或远期）票汇汇率，即银行买卖外汇远期汇票时所使用的汇率。由于卖出汇票与支付外汇间隔一段时间，因此使用票汇汇率时，银行也要在电汇汇率的基础上对利息进行调整。3．票汇汇率汇率（五）按外汇交易的交割时间划分即期汇率也称“现汇汇率”，是指在两个营业日内完成交割的外汇买卖（即期外汇交易）所适用的汇率。即期汇率是由即期外汇市场上的货币供求情况决定的。1．即期汇率汇率远期汇率也称“期汇汇率”，是指适用于远期外汇交易（外汇交易的交割安排在两个营业日以上某个约定的日期进行）的汇率。远期汇率建立在即期汇率的基础上，受将来交割日货币供求情况的影响，反映着未来汇率变动的趋势。2．远期汇率（六）按外汇的来源与用途划分一国货币对某一外币只规定一个汇率，这一汇率适用于各种不同来源与用途的外汇买卖，或者本币与外币的即期汇率的买卖差价不超过2%者（IMF规定），都称为单一汇率。1．单一汇率汇率汇率一国货币兑某一外币的汇率因外汇的来源和用途不同而规定两种或两种以上的汇率，或本币与外币的即期汇率的买卖差价超过2%者，即为复汇率。在实行复汇率的国家，因外汇用途不同，又可将汇率分为贸易汇率和金融汇率等。贸易汇率是指用于进出口贸易及其从属费用计价结算的汇率，其目的是鼓励出口、限制进口，从而改善本国的贸易状况；金融汇率是指用于非贸易往来（如劳务、资本移动等）的结算汇率，其目的是增加非贸易外汇收入或限制资本流出与流入。2．复汇率（七）按外汇买卖的对象划分银行间汇率也称“同业汇率”，是指银行同业间买卖外汇时所使用的汇率。由于外汇银行是外汇市场的主要参与者，银行间的外汇交易是整个外汇交易的中心，故银行间汇率又称为“市场汇率”。1．银行间汇率汇率商业汇率是指银行与客户之间买卖外汇时所使用的汇率。商业汇率是根据银行间汇率适当增（卖出价）减（买入价）而形成的，所以买卖差价要大于银行间汇率。2．商业汇率（八）按汇率制度划分固定汇率是指本币与外币的比价基本固定，且波动幅度被限制在一定范围内的汇率。当汇率波动超出规定的界限时，货币当局有义务对外汇市场进行干预，以维持汇率稳定。国际金本位制和布雷顿森林体系下的汇率制度就属于固定汇率制。1．固定汇率汇率浮动汇率是指根据市场供求变化而自发形成的汇率。在浮动汇率制下，货币当局不规定汇率波动的界限，原则上也没有义务维持汇率的稳定，但往往会根据经济政策的需要对汇率施加影响。2．浮动汇率第三节汇率的决定与变动一、汇率决定的基础按货币与黄金的联系程度，金本位制可分为金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。金币本位制是最典型的金本位制。在金币本位制下，由于各国都规定了货币的法定含金量，两种不同货币之间的比价便由它们各自的含金量之比来决定。一般将两国货币含金量之比称为铸币平价，因此铸币平价便成为汇率的决定基础。在金本位制下，由于黄金可以自由地输入、输出，各国间的债权债务便可通过两种方式进行清算，一种是使用外汇，另一种是直接运送黄金。在金本位制下，铸币平价是决定汇率的基础，汇率波动的界限是黄金输送点。只要各国不改变本币的法定含金量，各国货币之间的汇率就会长期稳定。金块本位制和金汇兑本位制已不是严格意义上的金本位制。汇率不再等于两国货币的实际含金量之比，而是各自所代表的名义含金量之比，这被称为法定平价。（一）金本位制下汇率决定的基础汇率的决定与变动纸币制度是金本位制崩溃之后产生的货币制度，包括法定含金量时期（布雷顿森林体系）和无法定含金量时期（牙买加货币体系）两个阶段。纸币所代表的含金量之比与金本位制下的铸币含金量之比有着本质的差别。后者是一种实实在在的价值之比，而前者只是一种虚设的价值之比。1973年3月以后，布雷顿森林体系崩溃，各国货币之间的汇率以其代表的国内价值（一般倾向于以各国货币的国内购买力来衡量）来决定。各国政府各行其是，大都根据本国国内的经济发展需求调整汇率。（二）纸币制度下汇率决定的基础汇率的决定与变动二、影响汇率变动的因素汇率的决定与变动（一）长期因素国际收支状况是一国对外经济活动的综合反映，是影响汇率变动的直接因素。一国国际收支通过直接决定外汇的供求状况而影响着本币的汇率。在国际上资本流动的规模不大时，国际收支的经常账户差额，尤其是贸易收支差额是影响汇率变动最重要的因素。然而，随着国际上资本流动的加速发展，国际收支的资本和金融账户对汇率的影响越来越重要，贸易额的变动已不能决定汇率变动的基本走势。国际收支状况1汇率的决定与变动一国出现通货膨胀，是因为该国发行的货币量超过了经济发展所需要的实际货币量，从而造成物价上涨，货币所代表的商品价值减少。在纸币流通制度下，货币之间的折算基础是各自内含的价值，这就意味着汇率实质上就是两国货币所代表的价值之比。通货膨胀对汇率的影响一般通过两个渠道表现出来。一是影响进出口贸易。二是影响实际利率。通货膨胀率的差异或相对通货膨胀率2汇率的决定与变动一国经济状况的好坏是影响汇率变动的根本原因。国内外经济增长率差异可以通过多个方面作用于汇率。就国际收支经常项目而言，一方面，一国经济增长率较高，意味着该国的收入相对增加，从而进口需求增加；另一方面，经济增长率高意味着劳动生产率提高，本国商品的竞争力增强，有利于出口。就资本和金融项目而言，一国经济增长率高，国内对资本的需求就比较旺盛，国外投资者也愿意将资本投入到高速增长、前景看好的经济中去，于是资本流入，本币有升值趋势。经济增长率差异3汇率的决定与变动（二）短期因素各国利率的相对差异会引起资金的流动，进而通过影响一国的资本和金融账户来影响汇率。利率的升降也会带来国内经济的紧缩或扩张，从而影响国际收支。一般来说，一国的利率水平提高，会引起资本流入该国以获取高利。流入的外资必须兑换成本币，从而造成外汇市场对该国货币的需求上升，进而导致该国货币的汇率上浮。此外，利率水平提高会使该国国内的储蓄增加、消费减少，使该国物价水平有所下降，从而使出口增加、进口减少，有利于国际收支逆差的减少。这样，利率水平提高通过国际收支出现顺差而使汇率上浮。利率差异1汇率的决定与变动（1）直接在外汇市场上买卖外汇，这种方式对汇率的影响最明显。（2）调整国内财政和货币等政策。（3）在国际范围内公开发表具有导向性的言论，以影响市场预期。（4）与国际金融组织和有关国家配合进行直接或间接干预。各国汇率政策和对市场的干预2汇率的决定与变动自1973年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动愈演愈烈。投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水平。投机活动对汇率变动的影响是双向的。一方面，投机风潮会使外汇汇率跌宕起伏，加剧市场的不稳定；另一方面，当外汇市场汇率高涨或暴跌时，投机性套利活动可以起到平抑行市的稳定作用。投机活动3汇率的决定与变动（三）其他因素国内重大的或国际性的政治、军事等突发事件，对汇率变动有着不可忽视的影响。例如，国内的政局不稳、政权交替，国际政治局势的变化，地区性、局部性军事冲突的爆发或结束等，都会对汇率变动产生重大影响。政治因素1汇率的决定与变动令人猝不及防的天灾，如地震、洪涝等，有时甚至只是一个谣传，也会直接引起汇率的变动。在现实生活中，上述因素并非彼此孤立的，而是相互交织、相互影响的。因此，不能只从某一角度或只对某一因素进行分析，而要从不同角度全面剖析。此外，还要与一定的社会经济条件和特定的时间相联系，以保证分析的客观性和全面性。偶然因素2汇率的决定与变动三、汇率变动对经济的影响1）本币对外贬值对出口的影响1．汇率变动对商品贸易收支的影响（一）汇率变动对国际收支的影响本币对外贬值会对出口产生两种影响：本币贬值后，出口商品的本币价格不变，则它折合成外币的价格降低，出口商品的竞争力因此而提高，出口扩大；本币贬值后，若出口商品的外币价格不变，则相同的外汇收入可以兑换更多的本币，出口企业的利润增加，从而使出口商的积极性提高，出口量增加。汇率的决定与变动2）本币对外贬值对进口的影响本币贬值后，进口商品的外币价格不变，则它折合成本币的价格提高，进口商品的成本增加，进口量减少；或者维持原有的以本币表示的国内售价不变，就只能压低进口商品的外币价格，这会招致外国出口商的反对，因此，本币对外贬值会自动抑制进口。如果本币对外贬值有效地促进了出口，限制了进口，则该国的贸易收支状况改善了（扩大贸易顺差或减少贸易逆差）。本币贬值后，贸易收支会经历先恶化后改善的过程，也就是本币贬值的时滞效应。国际收支概述为什么当日元贬值时，日本并不着急，有时甚至暗自欢喜；而当日元大幅度升值时，日本却急得坐立不安？课堂互动汇率的决定与变动3）外汇倾销在发生通货膨胀的国家中，货币当局促使本币对外贬值，并且使本币对外贬值的幅度大于对内贬值的幅度，以便以低于世界市场的价格输出商品，打击竞争对手，争夺销售市场，改善贸易收支，这就是外汇倾销。本币对外贬值是外汇倾销的手段，其必备条件是本币对外贬值的幅度大于对内贬值的幅度。汇率的决定与变动在其他条件不变的情况下，本币对外贬值有利于改善该国的服务贸易收支。这是因为，本币对外贬值后，外币的购买力相对提高了，本国的商品、劳务、交通、住宿等费用增加，这有利于旅游和其他服务收入的增加。2．汇率变动对服务贸易收支的影响汇率的决定与变动1）汇率变动前的市场预期影响资本流动3．汇率变动对资本项目收支差额的影响当外汇市场参与者预期一国货币将要贬值而未贬值时，会造成货币替换（抛售本币或抢购外币），则资本流出增加；当外汇市场参与者预期一国货币将要升值时，会使资本流入增加。汇率的决定与变动2）汇率变动后的市场预期影响资本流动当一国货币对外贬值后，若外汇市场参与者认为贬值使得该国货币的汇率基本接近其购买力，则资金回流；若外汇市场参与者认为货币贬值过度，市场汇率会出现反弹，则资本流入增加；若外汇市场参与者普遍认为贬值的幅度还不够，再贬值不可避免，则资本流出增加。汇率的决定与变动在以美元为主要储备货币的时期，外汇储备的稳定性和价值的高低完全取决于美元汇率的变动。20世纪70年代初，美元的两次公开贬值给许多国家尤其是发展中国家的外汇储备造成了不同程度的损失。在多元化外汇储备时期，汇率变动的影响较为复杂，需要从多方面分析。首先，构成一国外汇储备的各种货币的汇率变动对外汇储备的影响不同；其次，要衡量一定时期内储备货币的汇率变动对一国国际储备的综合影响，需要根据各种储备货币在外汇储备中的不同权重，并结合各种储备货币升值或贬值的幅度加以分析。4．汇率变动对外汇储备的影响汇率的决定与变动1）汇率变动直接影响进出口商品的价格1．汇率变动对国内价格的影响（二）汇率变动对国内宏观经济运行的影响若一国货币的汇率下降，一方面，促使以本币表示的进口商品的价格上涨，若进口商品属于技术、设备、原材料等资本货物或中间产品，还会促使生产成本提高，导致其他商品的价格普遍上涨，诱发或加剧国内的通货膨胀；另一方面，本国的出口商品以外币表示的价格下降，外币的购买力增强，外国进口商则会增加对本国出口商品的需求。若出口商品的供应数量不能相应地扩大，则出口商品的国内价格必然上涨。汇率的决定与变动2）汇率变动间接影响非贸易品价格汇率变动对贸易品价格的影响会传递到非贸易品价格上。非贸易品可以分为三类：第一类是随价格变化随时可以转化为出口商品的国内商品；第二类是随价格变化随时可以替代进口商品的国内商品；第三类是完全不能进入国际市场或替代进口商品的国内商品。若一国货币的汇率下降，贸易品的价格上涨，促使第一类商品转化为出口商品，从而其国内供应减少，价格上升；第二类商品即国内可以生产的进口替代品的价格会自动上升；由于本币汇率下降造成出口扩大，使出口商的利润增加，在平均利润率规律的作用下，第三类商品的生产厂商或提高价格，或转向生产出口商品，其结果是促使价格水平上升。汇率的决定与变动一国货币的汇率下降，有利于扩大出口并限制进口。因此，本币对外贬值后，闲置的生产资源及其他产业的资源就会向出口产业和进口替代产业转移，从而促使国民收入增加，就业增加。而且，国内的生产结构也因此发生变化。当然，汇率变动也会影响一国国内的收入分配、货币供应等。正是由于汇率变动对国内经济的影响，在许多国家，政府经常利用汇率政策来实现其国内经济发展的目标。2．汇率变动对国民收入、劳动生产率和就业的影响汇率的决定与变动（三）汇率变动对国内微观经济活动的影响汇率变动对微观经济活动的影响主要表现为，浮动汇率制下汇率的频繁波动给从事涉外经济活动的经济主体带来的外汇风险。在对外贸易中，以某种外币计价和结算，若该种外币的汇率上涨，则出口商的应收货款价值增加，出口收入增加；而进口商的应付货款价值增加，进口成本上升。相反，若该种外币的汇率下跌，则出口商的应收货款价值减少，出口收入减少；而进口商的应付货款价值减少，进口成本下降。在国际借贷活动中，当计价和结算货币的汇率上涨时，债权人受益，其收入增加，而债务人的债务负担因此而加重；如果汇率下跌，则债务人受益，负担减轻。汇率的决定与变动汇率稳定有利于核算进出口成本和利润，从而促进国际贸易的发展。而汇率频繁波动，将加剧各国对销售市场的争夺，影响国际贸易的正常发展。例如，某些发达国家利用本币贬值来扩大出口、争夺市场，会引起其他国家采取报复性措施，如实行货币对外贬值、采取保护性贸易措施等，从而导致贸易战和货币战，破坏国际贸易的正常秩序，对世界经济也会产生不利影响。1．影响国际贸易的发展（四）汇率变动对国际经济的影响汇率的决定与变动汇率稳定有利于长期资本的输出与输入，使资金的供求能在世界范围内得以调节，从而提高资金利用率，促进世界经济的发展。而汇率不稳定会阻碍生产性资本的国际流动，加剧投机性短期资本的国际频繁流动，对有关国家的国际收支造成冲击，引发国际金融市场的动荡，严重时甚至会导致国际金融危机。2．影响国际资本流动的发展汇率的决定与变动从国际角度来看，汇率的变动是双向的，本币贬值或汇率下调，就意味着他国货币升值或汇率上升，因而会导致他国国际收支的恶化，从而招致他国的不满、抵制甚至报复，掀起货币竞相贬值的风潮或加强贸易保护主义，进而加剧国际经济关系的恶化。3．影响国际经济关系的正常化第四节汇率决定理论汇率决定理论一、传统的汇率决定理论（一）购买力平价理论在没有运输费用和其他贸易壁垒的自由竞争市场上，同种商品在不同的国家出售，按同一货币计算的价格应该相等。设Pi为商品i的国内价格，Pi*为商品i的国外价格，e为直接标价法下的汇率，根据一价定律的定义，则有Pi=e·Pi*若Pi>e·Pi*，那么套购者将会在国外购买该商品，然后运到国内高价出售。1．一价定律汇率决定理论1）绝对购买力平价

（2-2）式中，P

代表本国物价指数，P*代表外国物价指数。式（2-2）是绝对购买力平价的一般形式，它表明：两国货币的汇率取决于两国的物价水平之比。根据这一等式，本国物价水平上涨，外汇汇率上升，意味着本币相对于外币贬值，即通常所说的“货币对内贬值，必然对外贬值”。2．购买力平价的基本形式汇率决定理论2）相对购买力平价

（2-3）式中，e0和e1分别表示基期t0时刻和t1时刻的汇率水平，π和π*分别表示两国从t0时刻到t1时刻这一时段的通货膨胀率。式（2-3）的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动，即汇率变动幅度等于同期本国与外国的通货膨胀率之差。若本国物价上涨幅度超过外国物价上涨幅度，则本国货币贬值，表现为e值增大；反之，则意味着本币升值，表现为e值降低。汇率决定理论1）购买力平价理论的贡献购买力平价从货币的基本功能（购买商品和劳务）出发研究货币交换的价格（即汇率），符合逻辑，而且易于理解。购买力平价理论成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因，它被普遍作为汇率的长期均衡标准，应用于其他汇率理论的分析之中。3．对购买力平价理论的评价汇率决定理论2）购买力平价理论的缺陷购买力平价理论建立在一系列假设的基础之上。在现实中，这些假设难以成立，因而汇率也很难通过商品套购机制使之满足购买力平价。购买力平价理论的基础是货币数量说。它认为，汇率变动是一种货币现象，货币数量决定货币的购买力，从而决定汇率。这意味着购买力平价理论忽略了决定汇率水平的许多重要的实际因素，如生产率的变化、消费偏好的变化、国际贸易中管制措施的变化等。购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验。汇率决定理论（二）利率平价理论利率平价理论的主要内容1抛补的利率平价是指在金融市场发达、完善的情况下，投资者利用两国利率之差，在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作来套取利差的做法。投资者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。公式为1）抛补的利率平价汇率决定理论实际上，投资者还有另外一种选择，即根据自己对汇率未来变动的预测，不进行相应的远期交易，而是在承担一定汇率风险的情况下进行投资。此时，投资者通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。公式为2）非抛补的利率平价汇率决定理论对利率平价理论的评价2利率平价理论在理论上纠正了以往汇率决定理论的某些偏差和不足。利率平价理论在总结外汇市场实践经验的基础上，很好地解释了外汇市场上汇率和利率的相互作用机制。利率平价理论将目光从实物部门转向货币部门，从中寻找汇率决定因素并加以分析，这也反映了货币因素在国际金融领域中的作用越来越重要。同时，利率平价理论为各国对汇率的调节和干预提供了重要依据，各国货币当局往往通过适当地调节国内利率水平来稳定外汇市场上的汇率。1）利率平价理论的贡献汇率决定理论利率平价理论没有考虑交易成本，而在实际外汇交易中，成本是一个非常重要的因素。利率平价理论假定资本流动不存在障碍，资金能顺利、不受限制地在国际间流动。但事实上，资金在国际间的流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。利率平价理论假定套利资金的供应弹性无限大，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但实际情况却是，从事抛补套利的资金并不能保证无限度地供应。2）利率平价理论的缺陷汇率决定理论（三）国际收支说国际收支说的主要内容国际收支说的主要内容1该理论认为，外汇汇率取决于外汇供求状况。由于国际收支状况决定着外汇供求状况，因而汇率实际上取决于国际收支。因此，影响国际收支的因素也将间接影响汇率。国际收支（BP）由经常账户（CA）、资本和金融账户（K）组成，因此有汇率决定理论假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，同时将经常账户简单视为贸易账户，则国际收支主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进口主要由本国国民收入（Y）和实际汇率（e）决定；出口主要由外国国民收入(Y*）和实际汇率决定，由此得到再假定资本和金融账户的收支由本国利率（i）、外国利率（i*）和未来汇率变动的预期（

）决定，由此得到将两式合并，可得如果将除汇率以外的变量视为外生变量，则汇率将在这些变量的共同影响下变动，直至实现国际收支平衡，由此得到（2-10）汇率决定理论式（2-10）表明，影响国际收支并进而影响汇率的主要因素有：本国和外国的国民收入、本国和外国的价格水平、本国和外国的利率水平、对未来汇率水平变化的预期。这些因素对利率的影响如下：当其他变量不变时（下同），本国国民收入增加将带来进口上升，外汇市场上会出现对外汇的超额需求，本币趋于贬值；外国国民收入增加将带来本国出口上升，外汇市场上会出现对外汇的超额供应，本币趋于升值。本国价格水平上升将导致本国出口下降，从而本币贬值；外国价格水平上升则导致本国出口上升，经常账户得到改善，从而本币升值。本国利率提高将带来更多的资本流入，外汇市场上出现超额的外汇供应，本币升值；外国利率提高将导致本国资金外流，外汇市场上出现对外汇的超额需求，本币将贬值。如果预期未来本币贬值，资本将流出以避免损失，导致本币即期贬值；反之，则本币即期升值。汇率决定理论（三）国际收支说对国际收支说的评价21）国际收支说的贡献国际收支说指出了汇率与国际收支的密切关系，这对于全面分析汇率的决定因素，尤其是分析短期内的汇率变动极为重要。国际收支说是关于汇率决定的流量理论，阐明了国际收支引起的外汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。汇率决定理论2）国际收支说的缺陷与购买力平价理论和利率平价理论一样，国际收支说也并非完整的汇率决定理论。对于影响国际收支的众多变量之间以及这些变量与汇率之间的复杂关系，国际收支说并没有进行深入分析，也没有得出具有明确因果关系的结论。国际收支说的前提假定比较严格，只适用于外汇市场发达、政府干预少的国家。二、汇率决定的资产市场说（一）货币主义模型货币主义模型认为，汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。它强调货币市场均衡在汇率决定中的重要作用，把购买力平价与货币数量方程式有机地结合起来。同时，货币主义模型假定国内外资产具有完全替代性，投资者仅根据不同资产的预期收益率进行投资。根据不同市场在受到冲击后价格调整快慢的不同假定，货币主义模型可以分为弹性价格模型和黏性价格模型。汇率决定理论汇率决定理论弹性价格模型1弹性价格模型通常简称为“货币模型”，它假定：经济中所有的价格（工资、物价或汇率）在短期或长期都具有完全的弹性；实际货币需求是实际国民收入和利率的稳定函数；购买力平价持续成立。弹性价格模型的公式，它表明两国之间的货币供应水平、实际国民收入水平和利率水平通过对各自物价水平的影响决定汇率水平。1）弹性价格模型的相关理论汇率决定理论各因素变动对汇率变动的影响如下：本币供应水平一次性增加，会造成本币相同比例的贬值。本国国民收入增加，将导致本币升值。本国利率上升，将导致本币贬值。汇率决定理论弹性价格模型将购买力平价理论运用到了资产市场上，将汇率视为一种资产价格，抓住了汇率的特殊性质，且对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。该模型中所揭示的汇率决定的三个重要因素均与购买力平价机制的成立密切相关，因而，通常认为弹性价格模型是购买力平价理论的现代表现形式。弹性价格模型引入了货币供应量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率的影响，从而使这一理论在现实中的应用比购买力平价理论更为广泛。弹性价格模型是包含了商品市场均衡、货币市场均衡和外汇市场均衡的一般均衡分析模型。2）弹性价格模型的贡献汇率决定理论由于该模型以购买力平价为理论前提，而购买力平价是否成立一直存在争议，因此，这种理论的可信度也存在问题。该模型假定商品价格具有完全弹性，与现实不符。大量研究表明，商品市场上的价格调整不同于金融市场上的价格变动，一般比较缓慢，在短期中表现出黏性。该模型假定货币需求是稳定的，这一点也存在争议。3）弹性价格模型的缺陷汇率决定理论黏性价格模型2在短期内，商品市场上的价格具有黏性，购买力平价在短期内不成立。但货币市场反应极其灵敏，利率将立即调整，使货币市场恢复均衡。由于价格在短期内具有黏性，宏观经济均衡的恢复完全依赖于利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇率的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。1）黏性价格模型的相关理论汇率决定理论黏性价格模型的具体分析如下：如果由于货币供应量增加使得货币市场失衡，而短期内价格水平不发生变动，于是实际货币供应量增加。为使货币需求量相应增加以达到货币市场的均衡，利率必然下降。在资本完全流动和替代的假设下，利率下降将导致资金外流，于是本币贬值、外币升值，但是汇率不会永远处于这种状态。因为此时的商品市场未达到均衡，利率下降会引起国内总需求增加，同时本币贬值又使世界需求转向本国商品，两者均将带来价格的上升。在价格上升的过程中，实际货币供应量相应下降，导致利率回升，资本内流，外币汇率下浮，本币汇率上浮，直到达到货币模型的长期均衡。汇率决定理论黏性价格模型以货币模型为基础，融入了商品价格黏性这一带有凯恩斯传统的分析方法，对宏观开放经济进行了较为全面、系统的分析，目前已成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型。黏性价格模型首次涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。黏性价格模型具有鲜明的政策含义。完全自由的浮动汇率制并不是最合理的，政府有必要对资金流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理。这对于发展中国家的资本和金融账户开放具有重要的启发意义。2）黏性价格模型的贡献汇率决定理论黏性价格模型建立在货币主义模型分析的基础上，因而也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。例如，假定货币需求是稳定的，且国内外资产具有完全的替代性，事实上，由于交易成本、外汇管制及各种风险的不同，各国资产之间的替代性并不是完全的。作为存量理论的黏性价格模型忽略了对国际收支流量的分析。它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场变动对汇率的影响，未免有些片面。对黏性价格模型难以进行计量检验。这是因为选择计量检验方法较为困难，现实生活中的冲击很多，难以确定汇率变动是哪种冲击造成的，因而在一定程度上影响了这一理论的实践性。3）黏性价格模型的缺陷（二）资产组合平衡模型资产组合平衡模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选择理论”。布朗逊、库礼等学者在接受了多恩布什关于短期内商品价格黏性的看法的基础上，运用托宾的“收益—风险”分析法取代通过套利和商品套购机制的分析，来探讨国内外资产市场（包括货币和证券市场）失衡对汇率的影响，从而提出了汇率决定的资产组合平衡模型。其主要思想是：在国内外资产之间不完全可替代的情况下，投资者根据对收益率和风险的考察，将财富分配给各种可供选择的资产，从而确定自己的资产组合。当资产组合达到稳定状态时，均衡汇率就产生了。汇率决定理论汇率决定理论资产组合平衡模型的基本观点1一国私人部门的财富持有量可用以下方程式表示：各种资产之间存在收益率和风险的差别，因而不可完全替代，这是资产组合平衡模型与货币主义模型的主要区别。私人部门资产组合中，各种资产的比例分配将随国内外各种资产的预期收益率的变动而变动，可用以下方程式表示：α、β、λ

分别表示私人部门愿意以本币、本国证券和国外资产形式所持有的财富比例。汇率决定理论资产组合失衡对汇率变动的影响如下：当外国资产市场失衡致使外国利息率上升时，外国资产的预期收益率提高，λ就会提高，而α、β则会相应下降。当一国国际收支经常项目出现顺差时，私人部门持有的净国外资产就会增加，这样就使实际持有国外资产的比例大于意愿比例。当一国政府增加财政赤字而增发政府债券时，本国证券供应量相应增加。最终的影响取决于国外资产的需求财富弹性与国外资产对本国利率的交叉弹性何者更大。汇率决定理论当中央银行通过购入政府债券来增加货币供应量时，私人部门就会发现本币供过于求，而债券却供不应求。当各种因素引起私人部门预期汇率将上升或下降时，会导致外汇汇率上升或下降。汇率变动后，以本币表示的国外资产额就调整到与新的需求额相一致的水平。汇率决定理论对资产组合平衡理论的评价2该理论实现了对汇率本质和汇率决定过程认识的革新。传统的汇率理论仅仅将汇率作为货币的价格，认为汇率取决于市场流量的均衡；资产组合平衡理论则认为汇率是资产的价格，因而取决于市场存量的均衡。该理论既强调货币因素对汇率的影响，又强调实际经济因素对汇率的影响；既强调资本项目交易的重要性，又强调经常项目收支的影响；既强调短期因素对汇率变动的决定作用，又进行了长期均衡分析。1）资产组合平衡理论的贡献汇率决定理论该理论的某些假定比传统汇率理论的假定更接近现实，如关于各种资产之间只有高度的可替代性而不是完全的可替代性的假定。该理论看到了由资产组合行为引起的资本流动等因素对汇率日益增加的影响，并对这些影响进行了较为详细的研究。从当前的实际情形来看，由于选择和持有本币和外市金融资产的交易量，远远超过了经常项目的交易量，资产市场的选择行为对于解释短期汇率变动确实有一定的说服力。汇率决定理论该理论抽象了真实收入和真实财富及其相互作用，片面地强调了资本流动的作用。尽管该理论也把经常项目以间接的方式纳入了其分析模型中，但实际上忽视了实物交易和贸易差额对汇率变动所起的重要作用。该理论仅适用于金融市场高度发达、资本管制和外汇管制十分宽松、资本可以自由流动的国家，并且要求短期资本对利率差异的变动非常敏感，本国资产与外国资产之间具有高度的替换性，否则资产选择对汇率的影响就会大打折扣。2）资产组合平衡理论的缺陷汇率决定理论该理论必须以实行自由浮动汇率制，外汇汇率在外汇市场上由供求双方自由决定为前提条件，如果实行固定汇率制或其他限制汇率的制度，该理论将失去实际意义。资产选择不仅要考虑金融资产的实际收益率，还要考虑预期的价格、利率和汇率变动对实际收益的影响，因此，其分析模型比其他汇率理论要复杂得多。复杂的价格因素不仅使分析变得十分困难，而且由于引入了一些几乎不可能测量和难以捉摸的变量（如财富的存量和人们的预期），该理论在实际中的运应用受到较大限制。汇率决定理论三、汇率决定理论的发展在资产市场宏观结构模型的基础上结合理性预期假说建立起来的，最早由穆萨提出。穆萨的新闻模型表明，未预见到的即期汇率变动由基本经济变量的新闻引起。基于这一结论，任何新闻因素通过影响外汇市场上交易者的预期，都能够及时有效地融入即期或远期汇率之中。未预测到的即期汇率的变动也将是一个随机游走过程。人们在实际经济中常常能够感觉到意外的新闻信息对即期汇率的运动轨迹产生的影响，这就是新闻模型在理论上能令人信服的原因。（一）新闻模型汇率决定理论基本思想是：当初期汇率相对于由基本因素所决定的汇率水平有所偏离时，则会产生一个泡沫的源头。在理性预期下，市场参与者预期汇率将进一步偏离均衡水平。投资者之所以继续购买被高估的货币，是指望能够获得预期货币进一步升值带来的收益，并且能够赶在汇率最终回到由基本经济变量所决定的均衡值之前将货币卖出。在市场投机的推动下，泡沫随着汇率的快速上升而膨胀。投机者会在每一期结束前判断泡沫破灭的概率，汇率上升的速度越快，泡沫破灭的概率越大。为了补偿增加的泡沫破灭风险，汇率必须以更快的速度上升，这又进一步推动了泡沫的膨胀。因此，理性投机泡沫模型得出结论：初期的偏离在理性预期的条件下，会导致汇率理性泡沫的生成并进一步加速膨胀。（二）理性投机泡沫模型第五节汇率制度汇率制度一、汇率制度的概念汇率制度又称“汇率安排”，是指一国货币当局对本币汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。汇率制度应该包括以下内容：规定汇率确定的依据；规定汇率波动的界限；规定维持汇率应采取的措施；规定汇率应如何调整。汇率制度二、汇率制度的分类与比较国际金本位制下的固定汇率制1在国际金本位制下，汇率取决于两种货币的铸币平价，汇率的涨跌是有一定限度的，这个限度就是黄金输送点。在国际金本位制下，黄金的价格是稳定的，因此各国货币的汇率也基本固定。而在黄金输送点的作用下，汇率调整是自动进行而非人为操作的结果，由于黄金输送的费用与所运送的黄金价值相比很低，所以汇率波动的幅度也很小。金本位制下的固定汇率制是比较典型的固定汇率制，为促进国际贸易的发展提供了有利条件。（一）固定汇率制汇率制度布雷顿森林体系下的固定汇率制2该制度是第二次世界大战结束后，以美国为首的各国为稳定和规范国际金融秩序而建立的。在这一制度下，各国规定货币的含金量，美元与黄金直接挂钩，各国货币与美元直接挂钩，从而间接与黄金挂钩。各国承认美国1934年1月规定的每一美元的含金量为0.888671克黄金，即35美元等于1盎司黄金的黄金官价。各国根据本币与美元的含金量之比确定本币与美元的汇率，即法定汇率。各国货币兑美元的汇率一般只能在法定汇率±1%的范围内波动。各国政府有义务对外汇市场进行干预，以保证汇率的波动幅度不超过这一范围。当各国无力干预并难以维持法定汇率时，在IMF的认可下，可以改变或调整其货币与美元的法定平价，调整幅度一般不超过10%。而一旦确定了新的平价，各国仍然要履行维持固定汇率的义务。汇率制度（二）浮动汇率制1）自由浮动也称“清洁浮动”，是指货币管理当局对汇率的浮动不采取任何干预措施，听任外汇供求决定汇率的一种汇率制度。2）管理浮动也称“肮脏浮动”，是指一国货币当局为使本币汇率的变动幅度不致过大或者朝着有利于本国的方向变动，而通过各种方式不时地对外汇市场进行干预，使汇率稳定在一定水平的汇率制度。1．按货币管理当局是否干预外汇市场划分汇率制度1）单独浮动单独浮动是指一国货币没有与其他国际货币保持固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而单独浮动。美元、日元等货币均属于单独浮动。2）联合浮动联合浮动又称“共同浮动”，是指参与联合浮动的国家组成集团，集团内成员国之间实行固定汇率，各成员国有义务共同维持汇率稳定，同时对非成员国货币实行联合浮动。例如，从1999年1月1日到2002年2月28日，欧元区国家原有货币之间实行固定汇率，而对非欧元区国家的货币采取浮动汇率。2．按浮动方式划分汇率制度3）钉住浮动指一国货币钉住其他国家货币，该国货币随被钉住国货币的变动而变动。钉住浮动具体又分为两种：钉住某一种货币，通常是钉住一些经济发达并与本国经济联系紧密的国家的货币。例如，一些美洲国家货币钉住美元，一些英联邦国家货币钉住英镑。钉住一篮子货币，即选择若干种与本国经贸关系紧密的国家的货币作为参考，并按照一定比例组成一个货币篮子，以此确定本币的汇率。目前，绝大多数发展中国家都实行钉住汇率制，钉住美元的居多，也有些国家钉住一篮子货币。汇率制度（三）固定汇率制与浮动汇率制的比较汇率制度优点缺点固定汇率制（1）汇率稳定，可减少风险；（2）固定汇率具有名义锚的作用，可约束各国过度扩张的财政与货币行为；（3）可以抑制金融市场的投机行为（1）容易使国内经济目标服从于国际收支目标；（2）可能导致通货膨胀；（3）各国有维持汇率稳定的义务，因而削弱了国内货币政策的自主性浮动汇率制（1）可以发挥汇率的杠杆作用，从而避免国际收支的累积性失衡，有利于国际经济交易的正常发展；（2）有助于避免内部平衡和外部平衡之间的矛盾；（3）能减轻因汇率长期固定而引起的国际收支长期失衡的影响，因而可减少国际储备的流失，避免巨大的国际金融恐慌；（4）有利于保持宏观调控政策的独立性（1）汇率的频繁波动增加了国际贸易和国际投资的风险，加大了国际结算的难度，从而阻碍了国际经济交往的正常发展；（2）汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰；（3）汇率频繁波动助长了外汇市场上的投机活动；（4）容易导致“以邻为壑”的政策盛行，即各国均以货币贬值为手段，以扩大本国就业和产出汇率制度三、汇率制度的选择（一）有关汇率制度选择的理论经济论1该理论认为经济因素决定了一国汇率制度的选择。这些经济因素包括经济开放程度、经济规模、进出口贸易的结构和地域分别、国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联动程度、国内外相对的通货膨胀率。在浮动汇率制下，汇率波动可以自动调节国际收支失衡。此外，政府没有维持汇率的义务，外汇管制相应地会比较宽松，对资本流出和流入的限制就会比较少。如果一国的经济开放程度较高，经济规模较小，或者进出口集中于几种商品或几个国家，则选择固定汇率制或钉住汇率制有利于经济的发展。汇率制度依附论2依附论是由一些发展中国家的经济学家提出来的，讨论的是发展中国家的汇率制度选择问题。该理论认为，发展中国家在实行钉住汇率制时，如何选择被钉住货币，取决于该国对外经济、政治关系的“集中”程度，也取决于该国在经济、政治、军事等方面的对外依附程度。被钉住货币一旦选定，又会影响一国的对外经济和其他很多方面。例如，如果某发展中国家的主要贸易伙伴国是美国，并且在其他方面与美国的联系也较密切，则该国可以美元为被钉住货币，这样可以减少汇率变动对进出口等方面带来的不利影响，但是美国的经济变化和财政与货币政策的改变会对该国产生影响。汇率制度（二）影响汇率制度选择的主要因素一般来讲，一国的经济规模越大，越倾向于采用浮动汇率制；反之，则越倾向于采用固定汇率制。这是因为大国的对外贸易多元化，很难选择一种基准货币实施固定汇率，且大国经济内部调整成本较高，并倾向于追求独立的经济政策。而小国一般只与少数几个大国的贸易依存度较高，汇率的浮动会给其国际贸易带来不便。经济规模的大小1汇率制度经济开放程度反映了一国与外部经济的联系程度，可以用多种指标衡量，如进出口贸易额占GDP的比例、资本流动规模占GDP的比例等。一般来讲，一国的经济开放程度越高，贸易品价格在整体物价水平中的比例就越大，汇率变动对国家整体经济的影响也就越显著。为了在最大程度上稳定国内物价水平，越开放的国家越倾向于选择固定汇率制或钉住汇率制。经济开放程度2汇率制度本币的国际化程度可以用在国际贸易、国际结算、国际投资、国际借贷等国际经济活动中使用本币的比率来衡量。本币的国际化程度越高，越是可自由兑换货币，则越易于采用浮动汇率制。否则，固定汇率制就越可行。本币的国际化程度3汇率制度与他国的通货膨胀率差异较大的国家，由于在经济政策上很难与他国取得相互协调，因此在汇率上也难以与他国保持稳定，因而一般采用浮动汇率制或爬行钉住汇率制，以便对通货膨胀率的差异做出调整；相反，与他国通货膨胀率差异较小或相同的国家，更倾向于实行固定汇率制。通货膨胀率差异4汇率制度进出口贸易的地区结构集中于少数几个国家或地区的国家，通常选择使本币与其贸易国货币钉住的钉住汇率制；而进出口贸易的地区结构表现出多元化的国家，则多采用其他汇率制度。进出口贸易的地区结构5汇率制度如果一国的经济、政治甚至军事对于某一大国的依附程度较大，则出于维护本国经济稳定发展的考虑，该国会采用本币与该大国货币相挂钩的钉住汇率制；如果一国的经济、政治、军事依附于几个工业发达的大国，则该国往往采用让本币钉住由这几个国家的货币组成的一篮子货币的汇率制度。对大国经济、政治的依附程度6汇率制度四、汇率制度的新理论（一）原罪论原罪是指这样一种状况：一国的货币不能用于国际借贷（外国银行或其他机构不能用该国货币提供贷款），甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷。货币和期限的错配之所以出现，不是因为企业和银行不谨慎，以致不去对冲它们的暴露头寸，而是因为对外债务必须用外币计价的国家无法进行这种对冲。原罪论的另一个新颖之处在于指出了对汇率政策的影响。原罪论的一个重要结论是：在存在原罪的情况下，由于汇率难以浮动，政府又对固定汇率制陷入两难，再加上无论现有的固定汇率制或浮动汇率制都无法解决原罪问题，因此最好的办法便是把部分的经济美元化变为全部的经济美元化。汇率制度（二）浮动恐惧论浮动恐惧的表现如下：号称实行浮动汇率制的国家，实际上汇率根本没有浮动；较小的汇率波动性是政府有意识行动的结果，因为从其国际储备的高度变动性可以看出，政府对汇率进行了较大程度的干预；这些国家的名义和实际汇率具有高变动的特征；按照IMF分类实行管理浮动汇率制的国家，实际上实行的是类似缺乏公信力的钉住汇率制。汇率制度浮动恐惧存在的原因如下：这些国家害怕本币升值，因为这样不利于资本流入和出口，即担心“荷兰病”发生；由于债务经济的特点，这些国家又害怕本币贬值，因为这样会增加其债务，与贬值相伴的是经济衰退和通货膨胀，而不是出口增长。在这些国家，货币贬值一般有紧缩效应，而这与这些国家的经济政策长期缺少公信力有关。汇率制度（三）中间制度消失论三难选择1对中间制度的解释，最开始是从传统的弗莱明—蒙代尔模型出发的。在资本自由流动、独立货币政策和实行固定汇率制三个目标中，一国只能选择两个目标，放弃另一个目标。在资本高速流动成为一个既定前提的情况下，一国只能做出两种选择：一是独立的货币政策与浮动汇率制；二是放弃货币政策的独立性，而采用固定汇率制。这决定了政府只能在两极汇率制度中做出选择。汇率制度银行和企业过度累积债务2在钉住汇率制下，银行和企业会低估货币贬值或崩溃的风险，因而会过分地持有未冲销的外币债务。当货币贬值时，其本币收入不足以偿还这些债务，因此破产，并对经济带来破坏性的影响。在资本高速流动的情况下，只有两种可行的汇率政策：一是把汇率固定，如阿根廷；二是让货币汇率浮动，这样银行和企业就会有动机去冲销外汇风险。这种分析建立在银行和企业非理性的基础上，而且是通过故意制造不确定性的办法使外汇风险加大。汇率制度政策惯性3政府执行的政策往往具有惯性