Q3债基全梳理：控回撤的底线思维

内容目录一、概览增量资金：新发表现改善，债基规模回落 3二、重仓券看偏好：短债防御的趋势 5风险提示 14图表目录图表1：2025年三季度债基新发表现改善 3图表2：债基募集规模边际增加 3图表3：今年以来债券ETF发行明细 4图表4：债基存量份额回落至9.12万亿份 4图表5：股票型基金表现强势 5图表6：三季度基金对信用债持仓总规模基本保持稳定 5图表7：三季度基金对超长信用债偏好降低 6图表8：超长信用债利差主动走阔 6图表9：三季度基金集中增配普信债和证券债，大幅减持二永债 7图表10：基金重仓规模最大的品种为一般商金债 7图表11：基金增配中低隐含评级城投债 8图表12：基金重仓城投债中，1年内品种占比明显增加 8图表13：2025Q3基金重仓各省份城投债规模（亿元） 9图表14：重庆城投债持仓久期拉长明显 9图表15：基金重仓各行业产业债规模（亿元） 10图表16：1年内、4年以上产业债的持仓占比均有增加 10图表17：基金重仓主要行业产业债加权平均久期（以持仓市值为权重，年） 11图表18：三季度基金转为大幅减持二级资本债 11图表19：三季度基金增持二永债规模前20主体 12图表20：中小行二永债持仓占比反而边际上升 12图表21：基金对4-5年二级资本债减持力度最大 13图表22：基金对各期限二永债持仓规模占比） 13一、概览增量资金：新发表现改善，债基规模回落202520251061234ETF924141700ETF6000图表1：2025年三季度债基新发表现改善新发行基金数量，只股票型基金混合型基金股票型基金混合型基金债券型基金10677 1081551181136275807167917876667164905762 49442697986132137166223627185108977082123117500400300108200108100022/922/1223/3 23/6 23/923/1224/3 24/6 24/924/1225/3 25/6 25/9图表2：债基募集规模边际增加新发行基金规模，亿元股票型基金股票型基金 混合型基金28972569债券型基金26762446152713961229125110611240123487897430002500200015001000500022/922/1223/3 23/6 23/923/1224/3 24/6 24/924/1225/3 25/6 25/9图表3：今年以来债券ETF发行明细序号基金名称发行份额（亿份）发行规模（亿元）发行公告日基金成立日业绩比较基准130.0030.002025/1/32025/1/13上证基准做市公司债指数收益率2大成深证基准做市信用债ETF15.2915.292025/1/16深证基准做市信用债指数收益率3博时深证基准做市信用债ETF30.0030.002025/1/16深证基准做市信用债指数收益率4易方达上证基准做市公司债ETF29.5229.522025/1/16上证基准做市公司债指数收益率5海富通上证基准做市公司债ETF29.9629.962025/1/16上证基准做市公司债指数收益率6华夏上证基准做市公司债ETF29.9729.972025/1/16上证基准做市公司债指数收益率7天弘深证基准做市信用债ETF30.0030.002025/1/21深证基准做市信用债指数收益率8广发深证基准做市信用债ETF22.3522.352025/1/22深证基准做市信用债指数同期收益率9富国中证AAA科技创新公司债ETF30.0030.002025/7/32025/7/10中证AAA科技创新公司债指数收益率10景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF23.0023.002025/7/10深证AAA科技创新公司债指数收益率11嘉实中证AAA科技创新公司债ETF29.5929.592025/7/10中证AAA科技创新公司债指数收益率12南方中证AAA科技创新公司债ETF29.9329.932025/7/10中证AAA科技创新公司债指数收益率13广发上证AAA科技创新公司债ETF29.6829.682025/7/10上证AAA科技创新公司债指数同期收益率14博时上证AAA科创债ETF30.0030.002025/7/10上证AAA科技创新公司债指数收益率15鹏华上证AAA科创债ETF29.9429.942025/7/10上证AAA科技创新公司债指数收益率16易方达中证AAA科技创新公司债ETF28.2228.222025/7/10中证AAA科技创新公司债指数收益率17华夏中证AAA科技创新公司债ETF29.6129.612025/7/10中证AAA科技创新公司债指数收益率18招商中证AAA科技创新公司债ETF29.9129.912025/7/10中证AAA科技创新公司债指数收益率19万家深证AAA科技创新公司债ETF21.2721.272025/9/92025/9/17深证AAA科技创新公司债指数收益率20天弘中证AAA科技创新公司债ETF29.9029.902025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率21科创债ETF银华29.9929.992025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率22大成中证AAA科技创新公司债ETF29.1429.142025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率23华安中证AAA科技创新公司债ETF29.5629.562025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率24科创债ETF工银29.7229.722025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率25科创债ETF永赢29.5329.532025/9/17上证AAA科技创新公司债指数收益率26中银上证AAA科创债ETF29.9029.902025/9/17上证AAA科技创新公司债指数收益率27摩根上证AAA科技创新公司债ETF29.8029.802025/9/17上证AAA科技创新公司债指数收益率28科创债ETF华泰柏瑞29.9129.912025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率29汇添富中证AAA科创债ETF29.6129.612025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率30兴业中证AAA科技创新公司债ETF30.0030.002025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率31泰康中证AAA科技创新公司债ETF2025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率32国泰中证AAA科技创新公司债ETF29.8629.862025/9/17中证AAA科技创新公司债指数收益率250.69.125000亿份，低于去年同期水平。图表4：债基存量份额回落至9.12万亿份基金份额，万亿份9.669.329.479.609.039.128.368.577.87中长期纯债型基金 短期纯债型基金 9.669.329.479.609.039.128.368.577.8710 10.09.58 9.06 8.58.04 7.52 7.06.50 6.023/9 23/12 24/3 24/6 24/9 24/12 25/3 25/6 25/9图表5：股票型基金表现强势30300.60.137)(0.00.684.2.5125.19252025-09-30340.40.650.93.063.112025-06-30360.30.129)(0.20.070.64.654.702025-03-31380.01.031.871.761.21.27)(1.46)(2024-12-31400.60.230.370.572.5.6810.83112024-09-30430.10.861.171.020.72.26)(2.48)(2024-06-30500.20.901.290.990.63.14)(3.24)(2024-03-31490.90.720.930.52)(0.94.43)4.28)(2023-12-31440.70.550.550.22)(1.28.15)7.75)2023-09-30490.30.961.190.80)(0.43.91)3.69)(2023-06-30480.40.940.971.101.62.533.862023-03-31400.03)(0.27)(0.51)(0.2)(0.50.34)(0.662022-12-31400.30.711.090.20)(2.2.99)11.10)122022-09-30450.10.860.911.522.58.088.232022-06-30510.10.650.452)(0.3)(3.5.69)16.31)162022-03-31540.10.870.941.311.82.001.682021-12-31520.90.861.201.580.73.13)(2.74)(2021-09-30530.70.821.131.462.4.6112.14142021-06-30560.70.620.790.460.43.22)(2.88)(2021-03-31570.30.560.871.533.8.5714.56142020-12-31450.20.380.070.654.4.221111.372020-09-30410.20.205)(0.30.364.0.3423.68242020-06-30580.61.241.901.720.30.81)(0.60)(2020-03-31货币市场基金短期纯债型基金长期纯债型基金债券型基金偏债混合型基金偏股混合型基金普通股票型基金基金指数环比变动(%)二、重仓券看偏好：短债防御的趋势8068左右，较二季度边际增加0.4；对利率债减持信号较为明显，持仓规模环减少5.5。图表6：三季度基金对信用债持仓总规模基本保持稳定450004000035000300002500020000150001000050000

利率债持仓市值，亿元 信用债持仓市值，亿元 利率债持仓增幅，%，右轴 信用债持仓增幅，%，右轴22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3

86420(2)(4)(6)(8)含货币市场型基金，下同。95（征求意见稿9月中旬开始，778912459图表7：三季度基金对超长信用债偏好降低基金重仓7年以上普信债情况持有基金数持仓规模，亿元持有基金数持仓规模，亿元14089502123261401201008060402002020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 2023Q4 2024Q3 2025Q2图表8：超长信用债利差主动走阔超长期限中票与同期限国债利差，bp10年AA+中票 20年AAA+中票 30年AAA+中票100908070605040302010024/01/02 24/03/15 24/05/28 24/08/07 24/10/22 24/12/31 25/03/18 25/05/30 25/08/114002297225108（1/32500图表9：三季度基金集中增配普信债和证券债，大幅减持二永债基金持仓市值，亿元9000800070006000500040003000200010000

城投债 产业债 二永债 一般商金债 保险公司债 证券公司债 租赁公司债2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3图表10：基金重仓规模最大的品种为一般商金债25Q3基金对信用债各品种的重仓规模，亿元1680,21% 2297,28%

城投债二永债828,10%

保险公司债132,2%492,6%150,2%

2489,31%

租赁公司债城投债：短端下沉控回撤AA+AAAA(25580看，138，图表11：基金增配中低隐含评级城投债1000

各隐含评级城投债持仓规模，亿元AAA AA+ AA AA(2) AA- AA及以下持仓占比，%，右轴56.2 56.156.2 56.155.155.555.952.451.451.550.651.251.256545250480 462023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1 2025Q3图表12：基金重仓城投债中，1年内品种占比明显增加基金重仓城投债持仓久期占比，%1年内1年内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上403530252015105022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3在区域分布上，浙江、江苏、山东仍是基金配置城投债规模最大的省份。相较于二季度，20图表13：2025Q3基金重仓各省份城投债规模（亿元）省份省级地级较25Q2变动较24Q3变动浙江省9.0827.37.926.67江苏省0.6535.9357.3593.9310.87-6.94山东省15.1451.3123.2189.67-4.08-10.37广东省6.7630.2122.3659.33-4.79-2.81四川省13.0818.2814.0345.392.11-11.21江西省16.5323.625.2145.369.18-2.84湖南省17.5214.2012.6944.404.19-13.15湖北省9.4721.467.3938.323.99-2.31重庆18.080.0014.1232.2012.3014.10安徽省2.6821.216.6030.49-0.47-6.74广西22.545.290.0027.826.2716.99福建省7.0310.725.7623.512.625.66河南省5.589.956.7622.305.909.37吉林省12.355.603.1421.09-0.312.19天津14.650.006.4021.05-2.734.25上海7.930.0012.3820.300.77-6.04北京7.560.0010.3017.863.62-19.25陕西省0.004.2711.1515.432.55-3.88云南省11.933.230.0015.16-0.53-1.12山西省4.1510.130.0014.284.135.60河北省2.577.411.6511.635.251.34西藏0.004.450.214.650.161.21甘肃省3.890.000.003.89-0.60-5.48新疆0.001.721.773.49-1.99-1.68贵州省2.660.0-1.400.03宁夏0.050.80.480.36辽宁省0.000.470.000.47-0.830.370.42.30.51.851.501.74图表14：重庆城投债持仓久期拉长明显0.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)

较25Q2变化，年 25Q3加权平均期限（以持仓市值为权重），年，右

3.02.5 3.02.5 2.52.32.21.71.82.02.01.92.01.51.71.61.61.51.61.71.61.21.31.41.40.80.63.02.52.01.51.00.5(2.5)

0.0产业债：地产债增持力度最大20100亿元以上。图表15：基金重仓各行业产业债规模（亿元）申万行业较24Q3变动公用事业289.5015.9641.96综合213.9416.92-26.41交通运输150.8120.4148.37建筑装饰105.1717.90-2.04房地产95.8422.6122.01钢铁66.198.276.60有色金属48.164.8015.05商业贸易47.88-0.04-4.71煤炭47.346.42-18.07机械设备26.6715.6017.93医药生物23.2110.482.44化工22.98-2.992.93休闲服务17.159.7710.91食品饮料14.893.16-0.31农林牧渔14.608.2111.77建筑材料14.29-2.525.79汽车13.654.578.34计算机9.995.428.84电气设备9.621.361.91电子6.80-2.47-1.38传媒4.05-1.00-0.80通信1.560.94-5.66轻工制造0.62-0.930.62家用电器0.610.210.61纺织服装0.08国防军工-1.25从期限变化来看，一方面，1年内产业债持仓占比续创新高，攀升至35，公用事业、交1.41.52022图表16：1年内、4年以上产业债的持仓占比均有增加基金重仓产业债持仓久期占比，%1年内1年内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上3530252015105022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3图表17：基金重仓主要行业产业债加权平均久期（以持仓市值为权重，年）时间公用事业交通运输房地产煤炭钢铁2020Q11.651.871.261.931.142020Q21.761.861.302.271.052020Q31.941.781.251.751.052020Q41.951.641.301.691.242021Q11.531.371.321.461.202021Q21.411.541.321.511.102021Q31.441.451.541.591.102021Q41.291.791.561.451.222022Q11.041.731.571.481.412022Q21.101.591.811.581.222022Q31.281.911.911.631.202022Q41.111.951.371.461.042023Q11.081.611.311.271.122023Q21.261.791.621.111.062023Q31.271.801.321.241.132023Q41.211.761.271.251.052024Q11.341.651.751.571.082024Q21.311.721.431.570.972024Q31.321.491.411.381.192024Q41.381.621.361.471.212025Q11.401.861.462025Q22.471.701.742025Q31.971.381.501.661.44金融债：二永债交易情绪快速降温202340020图表18：三季度基金转为大幅减持二级资本债0(100)(200)(300)(400)(500)

持仓市值环比变化，亿元二级资本债 银行永续债 中小行二级资本债 中小行永续债23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3图表19：三季度基金增持二永债规模前20主体序号银行简称银行类型省份基金二永债持仓规模，亿元2025Q32025Q2环比变动1中国建设银行国有银行北京213.76287.73(73.97)2中国工商银行国有银行北京202.55286.22(83.67)3中国银行国有银行北京185.33218.71(33.38)4中国农业银行国有银行北京131.73152.52(20.78)5兴业银行股份制银行福建省113.77106.477.306交通银行国有银行上海90.5475.4815.067广发银行股份制银行广东省86.1167.0419.078中国邮政储蓄银行国有银行北京76.1591.15(15.01)9平安银行股份制银行广东省73.6357.0216.6110中国民生银行股份制银行北京62.3067.32(5.02)11浦发银行股份制银行上海58.81169.94(111.13)12中信银行股份制银行北京42.83129.52(86.69)13宁波银行城商行浙江省38.2236.451.7714中国股份制银行北京30.3328.811.5215上海银行城商行上海24.0329.67(5.64)16进出口银行政23.5215.897.6217渤海银行股22.9814.728.2618华夏银行股份制银行北京22.5427.70(5.16)19成都银行城商行四川省21.8622.19(0.33)20浙商银行股份制银行浙江省18.8813.165.7214.8基金对中小行次级债减持力度更低的原因有二一是中小行次级债票息图表20：中小行二永债持仓占比反而边际上升二永债持仓占信用债比重，% 中小行二永债占二永债总体比重，%，右轴40 2035 1816301425 1220 1015 861045 20 022Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3基金对4-5基金对4-5年二永债持仓规模减少372亿元这一期限持仓占比降至14.4同时与整3-410三季度的24.7这也是基金转向防御策略的信号之银行永续债方面持仓仍集中在2年内短端。图表21：基金对4-5年二级资本债减持力度最大0

二级资本债25Q3持仓规模，亿元，① 银行永续债25Q3持仓规模，亿元①相较于25Q2变化，亿元，右轴 ②相较于25Q2变化，亿元，右轴237.0237.013.117.2.7(22.7)(58.8)(125.6)1.9(101.6)(5.6)371.9)(231年内 1-2年 2-3年 3-4年 4-5年 5年以上

3002001000(100)(200)(300)(400)(500)图表22：基金对各期限二永债持仓规模占比（）时间二级资本债银行永续债1年内1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上1年内1-2年2-3年3-4年4-5年2020Q14.081.9623.6135.6634.650.04---55.2344.772020Q23.503.4020.8946.8925.32----36.6563.352020Q33.727.5721.2261.216.240.04---94.665.342020Q43.1924.126.3556.419.900.04---65.8034.202021Q12.0918.4140.9824.2114.250.06--9.8815.5074.622021Q22.6525.6542.4115.2514.000.03--17.2825.5857.142021Q35.3725.9448.61