海博思创储能核心卡位国内经济性与海外AI共振

目录聚焦系统集成环节，创始人产业背景资深 4聚焦于储能系统集成环节的大储核心玩家 4股权结构集中，创始人产业资源深厚 5国内储能系统核心玩家 6如何审视系统集成环节壁垒 7历史收入高速增长，成本管控优秀 9充分受益储能行业红利 9毛利率与同行业对比，电芯价格对毛利率的扰动 10国内储能进入爆发期 13海外市场全面开花 14AIDC配储带来增量新空间 14海博思创海外项目进展势如破竹 20海博思创节点资源突出，卡位金融生态 22资源优势：卡位+节点资源 22与金融机构合作，链接产业生态 22从储能系统制造商向全生命周期服务商转型 23盈利预测与估值 25风险提示 27图表目录图1：海博思创要产品 4图2：海博思创品结构 5图3：海博思创管团队 6图4：2024年储能系统采中标企业排名 7图5：储能行业类玩分类 7图6：储能变流（PCS）拓扑结构 8图7：大储电站键设要点 8图8：海博思创2020-2025Q3营业收入及9图9：海博思创2020-2025H1营收构成（亿元） 9图10：海博思创2021-2024年销量与9图海博思创2021-2024年储能系统均价元/wh） 10图12：海博思创2021-2024年归母净利润及10图13：海博思创2020-2025Q3毛利率情况 图14：海博思创2020-2025H1各业务毛利率情况 图15：海博思创单wh毛利润测算 图16：海博思创2020-2024年销售管理研发财务用率情况 12图17：火电调频现状与题 13图18：火电联合储能调策略 13图19：电化学储能调峰求测算（GW） 14图20：GPT1-4模型规对比 15图21：当前大模型训练需算力 15图22：全球不同数据中装机情况 16图23：美国数据中心电供给缺口测算 16图24：不同能源形式建周期与LCOE对比 17图25：美国核电复兴计划 18图26：美国各类能源式LCOE对比 18图27：数据中心配储调调频能力 19图28：全球数据中心电供给拆分 19图29：海博思创海外项梳理（不完全） 20图30：海博思创HyperBlockM产品 21图31：海博思创标杆核卡位项目梳理 22图32：海博思创与金融构建立合作 23图33：海博思创AI云大储智慧运维 24图34：海博思创营收拆（百万元） 25图35：海博思创费用情况 26图36：可比公司估值表 26聚焦系统集成环节，创始人产业背景资深聚焦于储能系统集成环节的大储核心玩家海博思创专注于储能系统集成及安装。海博思创是行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，专注于储能系统的研发、生产、销售和服务，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户及智能微网等源－网－荷全链条行业客户提供全系列储能系统产品，及储能系统一站式整体解决方案。图1：海博思创主要产品海博思创招股说明书（）图2：海博思创产品结构分类应用场景产品特性1、具备风冷和液冷两种方案产品，风冷应用广泛，液冷更高能量型储能1、可再生能源并网2、能量密度，更低能耗；2、风冷和液冷均满足较高海拔使用要系统独立储能电站求；3、优秀的热管理系统，保证产品温差较小；3、满足2h、4h等多种时长应用。1、采用功率型磷酸铁锂（LFP）电池，循环寿命较长；2、系统系统产品

123、可再生能源并网满足移动储能、工商业储能等用户侧需求适配于全场景储能系统

2P34SOC等，特点如下：11SOC、SOH3411同步控制；32境；51、4~海博思创招股说明书股权结构集中，创始人产业资源深厚202520.04%/中国图3：海博思创高管团队姓名 职务 简介姓名 职务 简介张剑辉 总经理钱昊 副总舒鹏 副总徐锐 副总杨洸 副总

2005520101120101120122（）201111201111202052020年6月至今，任发行人董事长、总经理。200992011820119月20127201282009620104201111112020520206月201111112020520206月20077200812月，任CadenceDesignSystems,Inc.师；20091201112月，任NationalInstrumentsCorp.1201511月，任CloudPhysics,Inc.20152020520206硕士研究生学历，清华大学化学专业。2012年12月至2016年5月，任乐金化学（201662020520206吕喆王垒郭富强

理

监、总经理助理。2017720205月，20206月至今，任发行人实验测试中心总监。硕士研究生学历，西安电子科技大学计算机技术领域工程专业。2006年2月至2007年9月任创控（北京）科技有限公司硬件工程师；2007年10月至2015年9月，任北京广利核系统工程有限公司系统工程师；2015年10月至2020年520206BMS系国内储能系统核心玩家2024CNESA2022/2021图4：2024年储能系统集采中标企业排名CNESA如何审视系统集成环节壁垒第三方储能系统集成商核心难点在于设备的整合。各环节的综合管理最优达1+1>2效果。储能集成企业对外采购核心设备，然后进行系统集成，但是各环节的配合及一致工作需要集成商的整合能力，外围的设备都能够在全市场进行外采，但是各集成企业的产品性能和效果却有较大差别。图5：储能行业几类玩家分类参与企业类型 典型公司参与企业类型 典型公司专业系集成商 海博思、中株洲、西奇能源股有限司、海采能科技有公司沃太源锂电池商 宁德时、比迪股有限司亿纬锂、派科技南都源阳光电源、深圳市科陆电子科技股份有限公司、华为技术有限公司、科华数据股份有限公司、上能PCS

海博思创招股说明书图6：储能变流器（PCS）拓扑结构电化学储能系统集成技术痛点及发展趋势分析PCSEMS图7：大储电站关键设计要点大规模储能电站关键技术及建设经验分享历史收入高速增长，成本管控优秀充分受益储能行业红利2022-2024年公司充分受益于储能行业红利。海博思创2022/2023/2024年分别实现营业收入26.26/69.82/82.7亿元，分别同比+213.4%/165.9%/18.4%，2022-2023年2022/2023/20242.2/6.2/11.8GWH+228.3%/188.8%/89.9%，2023-2024图8：海博思创2020-2025Q3营业收入及图9：海博思创2020-2025H1营收构成（亿元）90.0250%90.0250%80.070.0200%60.050.0150%40.0100%30.020.050%10.00.00% 70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 营业收入（亿元） YoY

储能系统 新能源车租赁技术服务 动力电池系统产其他业务图102021-202414.0

250%6.04.02.0

200%150%100%50%0.0

2021

2022销量（GWH）

2023

YOY

0%2024图11：海博思创2021-2024年储能系统均价（元/wh）海博思创储能系统均价（元/wh）1.41.210.80.60.40.202021 2022 2023 2024H1毛利率与同行业对比，电芯价格对毛利率的扰动2022/2023/20241.77/5.78/6.48+1509.1%/226.6%/12.1%图12：海博思创2021-2024年归母净利润及YOY7.00 166.00 145.00 12104.0083.0062.0041.00 20.00 02020 2021 2022 2023 2024-1.00 -2归母净利润（亿元） yoy图13：海博思创2020-2025Q3毛利率情况 图14：海博思创2020-2025H1各业务毛利率情况100.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

50.0%

储能系统 新能源车租赁技术服务 动力电池系统产其他业务&PCS采购价格，2024H10.4元毛利润2022-202420.4%/19.8%/18.5%，2024H10.4元/wh毛利。图15：海博思创单wh毛利润测算2021202220232024H1电芯0.51.00.50.3PCS及升压变流舱0.030.050.050.06电子件0.020.010.010.00集装箱0.030.030.030.00结构件0.10.10.00.1其他辅料0.00.00.00.0合计0.61.10.60.4人工&运费&制造费用等0.010.020.020.03均价（元/wh）1.11.21.10.8毛利（元/wh）0.40.00.50.4招股说明书图16：海博思创2020-2024年销售/管理/研发/财务费用率情况12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2020 2021 2022 2023 2024-2.0%销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率条进行研发布局2022-20243.5%/2.9%/20242.7%/2.4%/0.3/0.1pct2022/2023/20243.6%/2.6%/3.0%国内储能进入爆发期（5Hz6HAGC图17：火电调频现状与问题储能系统调频关键技术解析图18：火电联合储能调频策略新型电力系统下储能参与电力调峰调频辅助市场的竞标策略相比传统火电机组，电池储能核心优势在于：（1）（）2的运营费用，同（3）由于调频服务的高附加值可以降低电网储能对于成本的约束。2030544GW，2025-2030CAGR30%+。++AI基础设2030年电网系统总体的调峰需求或达到2065GW。调峰资源包括：煤电低负荷调峰机组在50%Pn~100%PnPn)(0%Pn~100%Pn))2030544GW。图19：电化学储能调峰需求测算（GW）2025E2026E2027E2028E2029E2030E负荷端全国最大电力负荷（GW）150016081723184819812126AIDC最大电力负荷（GW）202429354150yoy20.1%20%20%20%20%其余最大负荷（GW）148015841694181319402076yoy7%7%7%7%7%系统峰谷率（%）30%32%33%34%35%35%风电累计装机（GW）579724869101611891391yoy25%20%17%17%17%波动出力比例95%95%95%95%95%95%系统调峰需求（GW）1,0001,2021,3941,5931,8232,065调峰端现存调峰容量（GW）1114.91202.21394.21593.41823.12065.5煤电累计装机（GW）14971347.31212.61091.3982.2884.0调峰占比30%35%45%50%55%65%气电、核电、水电等（GW）500.8535.9573.4613.5656.4702.4yoy7%7%7%7%7%抽水蓄能累计容量（GW）5866.776.788.2101.4116.7利用率100%100%100%100%100%100%需求侧响应能力（GW）45.048.251.7110.9118.9127.5需求侧响应占比3%3%3%6%6%6%电化学储能（GW）62123210314451544利用率60%65%70%75%90%100%系统调峰缺口（GW）-6.900000CNESA、中国数据中心综合能耗及其灵活性预测、中电联、国网能源研究院海外市场全面开花AIDC配储带来增量新空间AI2000次运算，以G418（E（1750图20：GPT1-4模型规模对比NICE图21：当前大模型训练所需算力EPOCHAIAIDC20241.5415h01712%，是总电力消耗增速的四倍多。IEA预测AIDC用电量与铝冶炼厂等高耗能工厂相当。图22：全球不同数据中心装机情况IEA图232030135GW电力缺口。2030945TWH203020242倍+，IEA2024-2030CAGR15%2030135GW。光储在数据中心基荷电源中或占据一席之地。2000-202510-20美国202030200年。（IRA）（OCED）GE相对较优LazardsLCOE50-131美元ITCPTC补贴ITC下，美国光储LCOE/核电/图24：不同能源形式建设周期与LCOE对比IEA图25：美国核电复兴计划GCNR图26：美国各类能源形式LCOE对比LazardsUPS（1）GPU运算//（2）UPSUPSUPS图27：数据中心配储调峰调频能力施耐德22%50%煤炭增长的重要驱动力，通过提高现有资产的利用率和产生新的发电厂。预计到203040%2030SMR203520303.22035下降至约3亿吨二氧化碳。图28：全球数据中心电力供给拆分IEA海博思创海外项目进展势如破竹海博思创欧洲/澳洲/中东非等市场取得突破性进展。2024年-2025年公司欧洲区域以及澳洲区域大型储能项目订单屡创佳绩。海博思创通过合作当地大型储能开发商等方式开拓传统欧美市场。（1）20257Repono20271.4GWh（2）20241023（All-EnergyAustralia2024）Tesseract1GWh。月海博思创在图29：海博思创海外项目梳理（不完全）特征特征项目体量地区国别希腊爱沙尼亚希腊爱沙尼亚+立陶宛欧洲欧洲45MWH32MWH科特迪瓦中东15MWH津巴布韦非洲75MWH菲律宾东南亚185MWH瑞典欧洲1.4GWH澳大利亚大洋洲1GWH该项目将有效适配爱沙尼亚、立陶宛电网对灵活存储与调节能力的需求，提升区域能源利用效率与供电稳定性光伏+储能+柴发+市电的构网型微电网系统，支持部分工厂离/并网无缝切换系统重点强化光伏、柴发、市电与储能之间的协同控制与快速切换能力海博思创官方微信公众号在工商业储能方面，Tesseract计划拓展能源存储即服务计划，预计三年之内开发部署120MWh的工商业储能项目。海博思创将与Tesseract合作拓展表后储能业务5MagicBlock平台，以及平台下的HyperBlockMMagicBlockPCS2010HyperBlockMPCS48平台搭载全新400kWPCS与实时性能监控系统，可主动追踪放电容量、往返效率及电池健康状态（SoH）等关键指标。我们认为，客户需要的不仅是即装即用，更是系统长期稳定运行的保障，我们通过智能均衡算法和热管理技术，确保性能始终符合客户要求。图30：海博思创HyperBlockM产品海博思创官网金融生态资源优势：卡位+节点资源所占据节点的稀缺性直接决定了独立储能电站的规模上限和在电网中所扮演的角色，对于IRR至关重要。110kv220kv100-300MW500kv/独立储能电站项目收益率取决于所在节点绿电资源/负荷/IRRIRR特征项目体量项目名称图特征项目体量项目名称大唐赤峰康家营电网侧独立新型储能电站示范项目

250MW/1000MWh立储能电站

云南省麻栗坡县100MW/200MWh新型共享储能150MW/600MWh 250MW/1000MWh大唐赤峰康家营储能电站作为区域能源结构转型的关键枢纽，不仅有效破解了赤峰重点区域新能源送出与消纳的双重困境，更显甘肃省当前已并网投运的单体容著提升了电网系统的灵活调节效量最大的储能电站。能，能为电网运行提供调峰、调频、备用、黑启动和需求响应等多种服务，提升传统电力系统的稳定性、经济性和安全性。海博思创官方微信公众号

项目云南省麻栗坡县面临着日益突出的电力供需矛盾，随着高比例新能源大规模接入，当地电网不仅要应对电压频率波动等挑战，还要解决电力时空分布不均的问题与金融机构合作，链接产业生态/图32：海博思创与金融机构建立合作海博思创官方微信公众号从储能系统制造商向全生命周期服务商转型AI云平台ESIE2025上，海博思创正式推出了智储解决方案平台。据了解，该平台以Grid（电网）、AI、Sense（感知）、Chip（芯片）四大技术为核心，公司依托该平台形成的储能+X的多场景融合生态，加快了储能从功能设备向智慧能源决策中枢的进化。图33：海博思创AI云——大储智慧运维海博思创招股说明书AI云平台为电站提供灵活的电力交易支持：通过实时监控电力市场动态、智能调整交易策略，直接助力电站最大化交易收益；专业交易服务则聚焦收益深度挖掘——一方面，针对独立储能与电力市场特性构建专属电价预测模型，更精准地辅助电站参与市场交易，收益较常规模型提升20%以上；另一方面，通过充放电策略优化、多日联合优化及调频联合交易策略的多维协同，进一步为储能收益加码。盈利预测与估值2025-2027126.77/296.77/518.77年实10.96/19.06/29.63IRR驱动，容量电价峰谷套利4%（200H2新疆河北/IRR2025-2027E90/230/368亿元。UPSAIDCAIDC增量电力20302030GR15（2030-2050/低OE3GU//（4）海博思创欧洲/澳洲/中东非等市场取得突破性进展，202520242025E2026E2027E营业总收入8,269.712,677.029,677.020242025E2026E2027E营业总收入8,269.712,677.029,677.051,877.0%增长率0.20.51.30.7归属于母公司股东的净利润647.81,096.41,906.12,962.7%增长率0.10.70.70.6营业收入82.7126.8296.8518.8国内7,653.09,000.023,000.036,800.0海外540.03,600.06,600.015,000.0毛利率国内16.5%11.1%11.0%10.0%国外42.1%33.3%25.0%23.0%按区域拆分营业收入图35：海博思创费用情况利润表(人民币百万元)2024A2025E2026E2027E营业总收入8,27012,67729,67751%增长率18.4%53.3%134.1%营业6,74410,40025,420%营业收入81.5%82.0%85销售费用280390%营业收入3.4%3.1%管理费用194%营业收入2.3%研发费用250%营业收入3财务费用 %营业收入 营业利润%增长率所得税所归属%增公司国内市场延续爆发趋势，北美打造第二增长极。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.96/19.06/29.63亿元，公司2025-2027年PE分别为43.56/25.06/16.12倍，给予公司2026年每股净利润33XPE，对应目标价350元，首次覆盖，给予买入评级。图36：可比公司估值表公司收盘价（元，收盘日期2025/11/10）EPS（海博为预测，锦浪科技/麦格米特/阳光电源为 一致预期，数据日为2025/11/10）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E锦浪科技84.902.70083.46924.282531.4424.4719.82麦格米特85.191.37181.89532.012562.1044.9542.33阳光电源194.006.03916.82577.623232.1228.4225.45海博思创265.186.0910.5816.4543.5625.0616.12风险提示1、国内市场可持续性风险：1362、北美需求可持续风险：AI2024IRR3从过去竞争历程判断，逆变器与光伏组件等主产业链强同质化的环节不同，逆变器下游客户对价格不敏感，相对而言逆变器价格战较弱，但是越来越多跨界玩家加入竞争，行业仍然存在价格战的风险。4、盈利预测与估值模型不及预期风险资产负债表（百万元）2024A2025E2026E资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E货币资金3,0356,5919,10313,885交易性金融资产0000应收款项3,7183,6739,46718,306存货1,4216,05410,37617,882其他流动资产211221230236流动资产合计9,67318,20733,19457,630可供出售金融资产长期投资净额432432432432固定资产305268240208无形资产71129165200商誉0000非流动资产合计1,2981,6071,6861,746资产总计10,97219,81434,88059,377短期借款9831,0331,1531,353应付款项5,59411,20823,42442,121预收款项461223一年内到期的非流动负债34414141流动负债合计7,58715,50929,51552,034长期借款0000其他长期负债237290139131长期负债合计237290139131负债合计7,82415,79929,65352,165归属于母公司股东权益合计3,1413,9995,2037,175少数股东权益6162337负债和股东权益总计10,97219,81434,88059,377现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E净利润6491,1071,9132,977资产减值准备2131158折旧及摊销84677485公允价值变动损失10000财务费用23404450投资损失-13-38-47-103运营资本变动-642,8751,4062,656其他-13-126105经营活动净现金流量8903,9373,4055,678投资活动净现金流量-225-212-116-48融资活动净现金流量393342-828-900企业自由现金流-6373,8993,1625,618财务与估值指标2024A2025E 2026E2027E每股指标每股收益（元）4.866.0910.5816.45每股净资产（元）23.5722.2128.8939.84每股经营性现金流量（元）6.6821.8618.9131.53成长性指标营业收入增长率18.4%53.3%134.1%74.8%净利润增长率12.1%69.2%73.8%55.4%盈利能力指标毛利率18.5%18.0%14.3%13.9%净利润率7.8%8.6%6.4%5.7%运营效率指标应收账款周转天数108.59100.1275.4391.74存货周转天数103.13129.37116.34113.87偿债能力指标资