金融市场流动性与监管动态周报：公募基金TMT持仓比例新高后怎么看

76543单位：%6.34.22.22.376543单位：%6.34.22.22.3210-1-2-30.90.50.40.70.60.50.40.80.70.71.00.80.40.80.10.10.1-0.3-1.0-1.2-1.3-0.7-0.6-1.0-0.7-1.5-0.7-0.8-2.5全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场225MSCI创业板指万得全恒生科技指数100标普法国巴西BVSPMSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场225MSCI创业板指万得全恒生科技指数100标普法国巴西BVSP指数印度SENSEX指数俄罗斯MOEX指数LMELMELME布油离岸人民币兑美元区间涨跌幅（%，20251027-20251031）10

区间涨跌幅（%，20251027-20251031）28 16 142 00 -1-2 -1-4北证中证北证中证中证500中证创业板指沪深300上证50A50科创小盘成长小盘价值大盘价值大盘成长300300红利增长300红利质量300质量低波质量成长沪深300300成长300价值300红利300红利低波医药生物周期可选消费必选消费TMT金融-2 医药生物周期可选消费必选消费TMT金融宽基指数

风格表现

300系列 一、流动性专题 ※公募基金TMT持仓比例新高后怎么看？具体来看，TMT11.15%39.7%2025Q3TMT板块相对行业流通.455TMTQ4的.93118.77%2015Q2TMTTMT抱团真正瓦解的时间是在2016年，也是TMT板块配比和超配比例最高的时点。图4：公募基金科技抱团加速，超配比例略低于历史最高点主动偏股型基金经理一般被认为是对产业趋势比较深入研究和敏感的投资者群体，并且带有较强的业绩驱动选择，因此在某一个方向出现较强产业趋势时，就会趋向于加仓某一个方向。由于主动偏股型基金的资金规模庞大，审美标准较为接近，每当向某一个方向进行持续偏移时，这个方向也往往会有较强的超额收益。但是，主动偏股型基金在某一个大类行业的配置在2011年后有一个比较极限的配置比例经验值，就是30%。如果对某一个大类行业配置超过30%，这种配置的偏移就可能达到极致。如果主动公募基金可以有持续的净申购正反馈，那么这个方向就可能继续上涨；如果不是，如果该大类行业涨幅较大，估值较高，预期较为充分，投资者就可能会阶段型从集中持仓的方向分散，流向下一个产业趋势的方向。这个时刻我们称之为主动公募的30%时刻。2011年之后主动公募的30%时刻出现过6次，本次对TMT配置比例接近40%是第六次。这六次配置超过30%后，后续市场大类风格走势如下：图5：公募基金科技抱团加速，超配比例略低于历史最高点70%

新能源产业链 TMT 医疗保健资源品 中游制造 金融地产60%

消费服务

2014年Q4，金2015年Q4，

2019年Q2，2012年Q3,消

2012年Q4，金融超过30%，

2022年Q3，50%

费超过30%，

融超过30%，

2015年转TMT

TMT超过30%消费超过

新能源超过40%

四季度金融崛起，后转TMT

2013年转TMT

2016年转消费顺周期

后消费依然强，科技，新能源崛起

30%，后转红利30% 20% 10% 2007-032007-112007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-03前五次：2012年Q3消费超30%，四季度TMT金融，2013年开始切TMT2014年Q4金融超30%，2015年切TMT2015年Q4TMT超30%，2016年且消费顺周期2019年Q2消费超30%，后虽然配置比例下降，但是持续的公募净申购推动消费继续上涨，同时新能源医药和科技崛起2022年Q3新能源超30%，2022年Q4开始红利加速崛起。本次TMT配置比例超30%后，有几种可能性：AI20262006~2007年对金融配置比例超过40%，也不是没有先例；如果宏观环境走向类似6ITT6年切消费和顺周期；主动公募重回净申购，科技型ETF大幅净申购，TMT配置比例高位震荡，TMT仍然保持超额收益的趋势。2022板块的成交额占比中枢迎来了系统性上移，整体处在25%-40%区间波动。2023220254TMT40%历史高点后均出现了7TMT2025930TMT40%时刻。图6：TMT板块成交额占比自9月末触及40%后整体有所回落消费服务 资源品 TMT 医疗保健公用事业 中游制造 金融地产 综合50% 45% 40%35%30%25%20%15%10%5%2006-012007-012008-012009-012010-012011-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01进一步以TMT+10TMT1031成交额占比已回34.7%AI浪潮、具备业绩兑现能力的细分领域和优质公司，或有望再次获得资金青睐。图7：TMT+中游制造等科技类板块成交额占比基本处于历史高位中游制造+TMT 金融+消费服务+资源品80%70%60%50%40%30%20%10%2006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-011031（征求意见稿（意见稿）》，规范基金业绩比较基准、强化基金风格稳定化管理。其中有几个重点关注的内容如下表。表1：《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则要点具体内容要点具体内容基准要素库建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库。一类库纳入市场表征性强、认可度高的业绩比较基准要素，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用。基金管理人拟使用二类库内的股票指数表征权益资产的，应当在产品注册时说明选择二类库业绩比较基准要素的考量。权益类基金的业绩基准匹配原则对于全市场选股策略的基金产品，原则上以宽基指数或其对应的策略指数作为业绩比较基准要素；基准信息披露基金 金实际投资与同期业绩比较基准的收益率、波动率、资产配置比例、持仓股票行业分布（如有）等方面的对比情况，并通过定性和定量方法对基金业绩表现与业绩比较基准的异进行解释说明。投资纠偏强化风格稳定性管理业集中度过高等风险加强提醒。绩效考核过渡期设置对存量产品业绩比较基准设置不符合《指引》和基金业协会自律规则规定的，给予1年的实施过渡。证监会、公募基金业协会800TMT板块整体超配，而在金融行业明显低配。图8：以中证800作为主要业绩基准的主动偏股基金行业超配比例（2025Q3）中证800基准的基金相对中证800行业分布超配比例15% 10%5%0%-5%-10%房地产房地产计算机这是否意味着公募基金对TMT的抱团将面临瓦解？从历史来看，相对业绩增速的变化或者叙事的证伪是导致公募持TMTTMTE科技板块业绩增速在2025Q3+业绩共同驱动的结果。图9：2025Q3科技业绩增速进一步提升且明显高于其他大类板块80% 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q360%2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q340%20%0%-20%-40% 资源品 中游制造 消费服务 医疗保健 信息科技 金融地产 公用事业因此综合当前公募基金对TMT的配比、交易板块、业绩增速等，公募基金在科技板块的抱团或难言瓦解，但短期持TMT板块的核心因素是人工智能产业趋势的强度和持续性，需要关注海外AI龙头叙事变化、TMT板块在明年的业绩兑现以及公募基金业绩比较基准政策正式落地后可能带来的调仓影响。二、监管动向 监管文件/会议/讲话 主要内容表2：近一周重要的监管政策监管文件/会议/讲话 主要内容1027金融街论坛年会开幕式上的主题演讲10月27日，吴清主席在2025金融街论坛年会上的主题演讲<制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>导读本》上的署名文章1031日国务院常务会议金融监管总局将全面落实党的二十届四中全会精神，围绕十五五时期确保我国基本实现社会主义现代化取得决定性进展的中心任务，锚定建设金融强国目标，以提升经济金融适配性、深化改革开放、统筹发展与安全三大主线构建金融支持新格局。一是打造直接融资与间接融资协同、投资于人投资于人并重、期限结构与产业周期匹配、境内境外市场联动的高质量服务模式，把更多金融资源精准导向科技自立自强、现代化产业体系、新质生产力、扩大内需、内外贸一体化、民生保障、小微民营和三农等重点领域与薄弱环节，助力经济实现质的有效提升和量的合理增长；二是纵深推进金融供给侧结构性改革和制度型开放，引导各类机构特色化、差异化、错位竞争，健全现代金融企业制度，降本增效、纠正无序竞争，全面落实准入前国民待遇加负面清单管理，提升中资机构全球化经营能力，深度参与一带一路建设和国际金融治理改革，增强我国金融业国际影响力和竞争力；三是坚定履行防风险首要责任，巩固攻坚战成果，稳妥推进中小金融机构兼并重组、减量提质，加大不良资产处置和资本补充力度，加快构建与房地产发展新模式相适配的融资机制，多措并举化解地方债务风险，健全分级分类、科技赋能的五大监管体系，深化央地协同和部门联动，强化跨境风险监测预警与危机管理合作，牢牢守住不发生系统性金融风险底线，以新安全格局保障新发展格局；同时将持续推动北京国家金融管理中心建设，支持更多金融改革创新在京先行先试，汇聚优质资源，为首都和全国十五五经济社会高质量发展提供持续、稳健、普惠、开放的金融动能。筑牢防风险、强监管的坚固防线，大力提升投资者权益保护质效。抓防风险，增强风险四早防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动；抓强监管，强化执法震慑，对财务造假、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为依法严打、打准打疼，持续增强投资者信任和信心。发布加强资本市场中小投资者保护的若干意见，围绕强化发行上市、退市等过程中的投资者保护，营造更加公平的交易环境，提升行业机构的客户服务水平，推进证券期货纠纷多元化解机制建设等中小投资者重点关切，推出23项务实举措，不断扎牢织密投资者保护安全网。着力提升资本市场监管的科学性、有效性。金融创新更新迭代快，具有明显的顺周期性和强外溢性。要适应市场的快速发展变化，加快构建全方位、立体化的证券期货监管体系，完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制。加强战略性力量储备和稳市机制建设，强化重点领域风险和跨市场跨行业跨境风险防范化解，持续提升资本市场内在稳定性。运用好大数据、人工智能等现代信息技术手段，高效识别违法违规线索和风险隐患。坚持依法监管、分类监管，严厉打击财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等恶性违法行为，维护公开公平公正的市场秩序。国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。会议指出，要着力深化重点领域改革，带动高水平对外开放，提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则，完善要素市场开放监管制度。面向产业发展前沿和重大技术攻关需求，优先布局一批新领域新赛道场景、高价值小切口场景和跨区域跨领域综合场景。中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、上交所、财政部三、货币政策工具与资金成本 上周（10/27-10/31）央行公开市场净投放14008亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购20680亿8672120089000MLF7000亿MLF到期，MLF200020680亿元逆回购到期。货币市场利率上行，R007与DR0071031日，R0072.7bp，DR0071.7bp0.04%1年期国债到8.9bp1.38%，105.3bp1.80%3.6bp0.41%。同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（10/27-10/31）348237只；发行7349.22283.2103136个月发行利率分别较前期变化0.4bp、-3.0bp、-4.5bp至1.55%、1.61%、1.67%。图10：央行公开市场逆回购操作 图11：同业存单发行规模、利率与MLF利率逆回购投放量 逆回购到期量 净投

同业存单发行规模（亿元，右轴）中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年单位：亿元300000-10000-2000005-2506-0806-2207-0605-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1210-26

3.002.502.001.501.00

MLF利率（%）

140001200010000800060004000200002022-112023-022023-052023-082023-112022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08图12：7天质押式回购利率与政策利率 图13：国债到期收益率及期限利率单位：%

R007 DR007

中债国债到期收益率:10年-1年3.0

7天逆回购利率 SLF：7天 中债国债到期收益率:1年

单位：%2.52.01.51.0

2.52.01.51.00.52025-042025-052025-052025-062025-062025-072025-072025-082025-082025-082025-092025-092025-102025-102024-112024-122025-042025-052025-052025-062025-062025-072025-072025-082025-082025-082025-092025-092025-102025-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

中债国债到期收益率:10年

1.00.80.60.40.20.0四、股市资金供需 图14：A股周度资金供需资金供给(公募基金+陆股通+融资资金+回购) 资金需求(重要股东净减持+IPO+现金定增)资金净流入 资金净流入(不考虑IPO与定增)1500 1000500008-1008-1708-2408-3109-0709-1409-2109-2810-0510-1210-1910-2611-02-500 08-1008-1708-2408-3109-0709-1409-2109-2810-0510-1210-1910-2611-021、资金供给资金供给方面，上周（10/27-10/31）185.0116.5ETF较前187.9291.522.110月31日，A股融资余额为24689.2亿元。图15：偏股类公募基金发行份额 图16：股票型ETF资金净流入规模250

偏股类公募基金发行份额（亿份）

2,000

ETF净流入额（亿元）200 1,500150 1,000100 50050 004-3005-1605-3006-1304-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3103-2104-0304-1804-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-31图17：融资净买入额及融资余额 图18：陆股通周度日成交额融资净买入 融资余额（右轴）1,500 单位：亿元0-500-1,000 03-2104-0304-1803-2104-0304-1804-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-31

2600024000220002000018000160001400012000

陆股通周度平均成交金额（亿元）4,500 4,000 3,5003,0002,5002,0001,5001,00003-0703-2103-0703-2104-0404-1805-0205-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1910-0310-1710-312、资金需求资金需求方面，上周（10/27-10/31）27.52IPO1031日公告，未来2IPO37.571.7划减持规模125.1亿元，较前期上升。556.7亿元（363.394.672.426.3亿元），203.2亿元（161.9亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁29.0亿元，其他12.3亿元）。图19：IPO融资金额 图20：限售解禁市值IPO融资（亿元）200 03-3004-1303-3004-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1210-2611-09

限售解禁市值（亿元）2500 04-1304-2704-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1210-2611-09图21：重要股东二级市场净减持规模 图22：公告的计划减持规模200

净减持规模(亿元)

300

公告的计划减持金额(亿元)0

250 200150100-50 5003-2104-0304-1804-3005-1603-2104-0304-1804-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3103-2104-0304-1804-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-31注：数据为已公告减持完成数据，公告发布可能存在滞后五、市场情绪 1、市场情绪（10/27-10/31）13626.21031A13.3%6%5%4%3%2%1%0%-1% 万得全A(右轴)6%5%4%3%2%1%0%-1% 万得全A(右轴)均值+2倍标准差风险溢价 均值均值-2倍标准差70006000500040003000200010000 两市融资买入额 融资买入额占两市交易额比例2016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042025-0402016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042025-04

单位：亿元 单位： 16141210822020-032020-072020-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07 5000.7%VIX（1024日）1.117.4，市场风险偏好下降。图25：海外市场情绪2024-072024-072024-082024-072024-072024-082024-092024-092024-102024-112024-122024-122025-012025-022025-022025-032025-042025-042025-052025-062025-062025-072025-082025-092025-092025-10

美国:标准普尔500波动率指数(VIX)2、交易结构上周（10/27-10/31）50、创业板指、TMT。当周换手率历史分位数排5图26：风格指数换手率及历史分位数 图27：行业交易集中度2016年以来的历史分位数换手率（本周-上周，%）周换手率分位数（2010年以来，%，右轴）12.0 10.0 8.06.04.02.05050TMT科创中证可选消费中证500医药生物沪深300金融50

120100806040200

CR3 CR5 CR10120 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10 图28：一级行业估值与交易集中度周度变化（20251031）5%房地产

商贸零售

农林牧渔

钢铁料

计算机

纺织服饰

轻工制造医药生物 综合通信0% 通信银行

传媒建筑装饰家用电器

电子 美容护理估值周度变化-5%估值周度变化

非银金融-10%-15%

国防军工-20%-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%交易集中度周度变化六、投资者偏好 1、行业偏好（10/27-10/31）ETF净流入199.992.1亿元、58.4亿元、40.8亿291.5（+49.9亿元（+28.8亿元（+27.1亿元（-10.4亿元、石油石化（-3.2亿元）、煤炭（-1.2亿元）等行业。行业融资资金ETF重要股东净增持行业融资资金ETF重要股东净增持合计(↓)电子28.8492.09-20.45100.49医药生物27.1040.78-2.0565.82非银金融5.7958.35-1.9962.16通信25.9732.48-9.0949.36机械设备20.577.16-1.2126.52传媒12.856.36-1.9017.30计算机17.424.50-5.6216.29农林牧渔3.459.220.0012.67汽车11.603.16-2.1712.60公用事业7.434.730.0112.17交通运输7.522.27-0.099.69家用电器9.143.02-2.749.42银行20.75-13.220.007.53电力设备49.91-38.85-3.687.37基础化工12.48-5.51-0.346.63建筑装饰4.690.22-0.674.24环保3.640.25-0.843.06国防军工14.35-1.21-10.312.83食品饮料-10.3614.83-2.841.63纺织服饰1.040.06-0.031.07综合1.200.18-0.530.85钢铁2.77-2.480.000.28房地.47-1.570.00-0.10商贸零售0.050.23-0.90-0.63轻工制造-0.780.30-0.29-0.77建筑材料2.70-2.70-1.12-1.11社会服务0.02-1.24-0.58-1.80美容护理1.230.59-4.10-2.28石油石化-3.250.630.00-2.61煤炭-1.22-3.360.00-4.58有色金属3.47-11.391.85-6.06合计1.85199.89-71.69410.05注：重要股东净增持以变动截止日期为参考；ETF分行业净流入规模拆分所有股票型ETF；融资资金、股东增减持、ETF均截至上周五2、个股偏好融资净买入规模较高的为新易盛（+17.1亿元）、阳光电源（+12.7亿元）、澜起科技（+10.6亿元）等；净卖出规模较高的为寒武纪-U（-16.7亿元）、立讯精密（-12.1亿元）、中科曙光（-9.7亿元）等。图29：融资净买入与净卖出前10大股票单位：亿元

当周融资净买入额20 151050-5-10-15新易盛阳光电源澜起科技药明康德三花智控亿纬锂能工业富联同花顺胜宏科技信维通信国泰海通中金黄金五粮液拓普集团思泉新材东山精密中芯国际中科曙光立讯精密寒武纪-U-20 新易盛阳光电源澜起科技药明康德三花智控亿纬锂能工业富联同花顺胜宏科技信维通信国泰海通中金黄金五粮液拓普集团思泉新材东山精密中芯国际中科曙光立讯精密寒武纪-U4、ETF偏好（10/27-10/31）ETF81.5ETF50ETF业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。300ETF净申购14.750ETF6.850ETF27.4A50ETF2.050ETF净29.4ETF0.9500ETF2.3ETF53.10.139.727.519.8亿份；军工行业净赎回14.0亿份；原材料行业净赎回29.9亿份；新能源&智能汽车行业净赎回57.6亿份。上周（10/27-10/31）股票型ETF净申购规模最高的为华夏中证A500ETF（+20.6亿份），华夏上证科创板50ETF（+19.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-23.8亿份），汇添富中证电池主题ETF（-11.0亿份）次之。图30：股票型ETF净申购份额 图31：主要宽基指数ETF近三周净申购份额股票型ETF净申购份额(亿份)400 300 2001000-100-20004-3005-1605-3004-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-31

802025-10-10 2025-10-17 2025-10-24 2025-10-31单位：亿份60单位：亿份40200-20-40-60沪深300ETF创业板(含创业板50)…中证500ETF中证1000ETF沪深300ETF创业板(含创业板50)…中证500ETF中证1000ETF上证50ETFA500ETF科创板（含科创50）ETFA50ETF 图32：最新一期净申购与净赎回前十大股票型ETF252015105图32：最新一期净申购与净赎回前十大股票型ETF2520151050-5-10-15-20-25-30最新一期净申购与净赎回前十大股票型ETF(亿份)16华夏中证A500ETF华夏上证科创板50ETF300非银…华宝中证全指证券ETF300华泰柏瑞沪深300ETF广发中证创新药产业银华中证创新药产业国联安上证科创板…嘉实中证稀土产业ETF招商中证电池主题ETF汇添富中证电池主题华宝中证银行ETF七、外部流动性变化 1、国外主要央行动向美联储内部对降息分歧显著，部分官员担忧通胀反弹或经济韧性，倾向暂停降息；也有人则认为就业放缓风险上升，支持12月继续降息。整体降息路径不确定性增加。欧洲央行在结束6月以来的宽松周期后，10月会议决定维持利率不变。央行强调政策将依赖数据，对未来通胀前景保持谨慎，认为当前利率水平合理，未对经济增长构成阻碍。日本央行维持短期利率在0.5%不变，但内部出现加息分歧（7:2投票）。央行对通胀预期持稳，经济展望温和上调，整体仍保持观望态度，在全球不确定性中展现政策耐心。机构 时间 主要内容表4：近期国外主要央行动向机构 时间 主要内容10月29日 美联储主席鲍威尔：不能保证会进一步降息，理由是政府关门导致经济报告中断，参与美联储利率商议的19名美联储官员之间存在严重分歧。10月31日 美联储施密德：反对降息，因为经济增长势头依然强劲，并担忧通胀持续高企且可能蔓延。月31日 美联储洛根：本周更愿意维持利率不变美联储 美联储哈马克：本周更倾向于维持利率不变，在双重职责上均面临挑战，劳动力市场出现一些疲软的