恒瑞医药股票投资价值分析

恒瑞医药股票投资价值分析摘要：恒瑞医药（600276）是江苏恒瑞医药股份有限公司于2000年在上海证券交易所上市的一只股票，自上市以来，股票价格整体呈上升趋势，目前每股市值约95元，已经成为了医疗行业的一只龙头股。虽然恒瑞医药股份有限公司实力强大，但其股票价格也远低于一般公司的股票，那么这只股票是否具有投资意义呢？目前的股票价格是否偏高呢？本文采取了2015年到2019年的财务数据进行分析。关键词：恒瑞医药，投资价值，医药制造一、股票及公司简介江苏恒瑞医药股份有限公司是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，创建于1970年，截至2019年底，共有全球员工24000余人，并入选全球制药企业TOP50榜单，位列第47位，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，也是国家抗肿瘤药技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向药物工程技术研究中心、博士后科研工作站。江苏恒瑞医药股份有限公司创建于1970年，2000年在上海证券交易所上市。2019年，公司实现营业收入232.9亿元，税收24.3亿元，市场竞争的实践中，恒瑞医药坚持以创新为动力，打造核心竞争力。公司近年来每年投入销售额15％左右的研发资金，2019年累计投入研发资金39亿元，占销售收入的比重达到16.7%。公司在美国、欧洲、日本和中国多地建有研发中心或分支机构，打造了一支3400多人的研发团队，其中包括2000多名博士、硕士及200多名海归人士。近年来，公司先后承担了国家重大专项课题44项，已有6个创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑获批上市，一批创新药正在临床开发，并有多个创新药在美国开展临床。公司累计申请国内发明专利894项，拥有国内有效授权发明专利201项，欧美日等国外授权专利286项，专有核心技术获得国家科技进步二等奖2项，中国专利金奖1项。恒瑞医药的成功源自于该公司的核心竞争力。首先是技术优势。经过多年的发展，公司打造了一支拥有3400多人的研发团队，先后在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部，建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站、国家分子靶向药物工程研究中心、国家“重大新药创制”专项孵化器基地，坚持每年投入销售额10%以上的研发资金。几年来，公司先后承担了44项“国家重大新药创制”专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目，先后申请了874项发明专利，其中335项国际专利申请。创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑已获批上市。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。公司技术创新能力在国内位列前茅，研发团队实力明显。其次是市场优势。经过多年发展，公司建立了一支高素质、专业化的营销队伍，并在原有市场经验的基础上不断创新思路，推进复合销售模式，加强学术营销力度，建立和完善分专业的销售团队，加强了市场销售的广度和深度。还有就是品牌优势。公司本着“诚实守信，质量第一”的经营原则，致力于在抗肿瘤药、手术麻醉用药、特色输液、造影剂、心血管药等领域的创新发展，并逐步形成品牌优势和较高的知名度，其中抗肿瘤药、手术麻醉用药和造影剂销售名列行业前茅。此外还有质量优势。公司在质量标准严格遵从国家法定标准的基础上，还对部分关键质量指标进行严控和提高，制定了高于法定标准的企业内控标准；出口产品的控制要求均符合或高于欧盟、美国药典规定标准；公司强调系统保障和过程控制，降低非生产期间可能产生的风险；计算机系统具有审计跟踪功能，同时保证记录完整、可追溯，且数据不可删除；同时，在生产环境控制、质量要素管理等方面也有更严格更高的要求，保障药品的有效性、安全性。目前公司全部制剂均已通过了国家新版GMP认证，另有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的19个制剂产品在欧美日获批，2个制剂产品在美国获得临时性批准。二、财务比率分析（一）偿债能力分析1.短期偿债能力（1）流动比率 时间项目2019年2018年2017年2016年2015年流动资产（万元）2231130180693914468531139322937835流动负债（万元）247263249363205040136488105316流动比率（%）902839816726725速动比率时间2019年2018年2017年2016年2015年速动比率（%）837786759680683现金比率时间2019年2018年2017年2016年2015年现金比率（%）203.98155.99208.11359.90487.70从短期偿债能力指标来看，流动比率和速动比率基本呈现逐年上升的趋势，且均在6.0以上；而现金比率呈现下降的趋势，大约维持在2.0左右。综合来看，恒瑞医药股份有限公司的资产流动性非常强，几乎不会出现资金不足的情况，由此可见短期偿债能力非常强。但是由于恒瑞医药股份有限公司的现金比率比较高（普遍认为20%比较合理），说明其资金并没有得到充分的利用。2.长期偿债能力（1）资产负债率时间2019年2018年2017年2016年2015年资产负债率（%）9.5011.4611.6210.169.91（2）产权比率时间2019年2018年2017年2016年2015年产权比率（%）9.9212.6012.8610.6010.17利息支付倍数时间2019年2018年2017年2016年2015年利息支付倍数（%）-4425.28-3538.75-10162.12-1715.86-1627.03从长期偿债能力指标来看，资产负债率于产权比率在2015年到2019年间基本维持在10%左右，自有资产远大于负责资产，处于较低的安全范围。而利息支付倍数都是负数，这是因为江苏恒瑞医药股份有限公司的利息费用（财务费用）皆为负数，而息税前利润皆为正数，所以结果均为负值。此外利息支付倍数的绝对值均在1000以上，说明利润远超利息费用，不存在偿债能力不足问题。（二）盈利能力分析1.主营业务利润率时间2019年2018年2017年2016年2015年主营业务利润率（%）86.5685.2484.8085.2483.612.总资产利润率时间2019年2018年2017年2016年2015年总资产利润率（%）19.3318.1618.2518.3819.343.总资产净利润率时间2019年2018年2017年2016年2015年总资产净利润率（%）21.3420.1020.3520.4021.614.成本费用利润率时间2019年2018年2017年2016年2015年成本费用利润率（%）44.0044.4247.9247.1142.695.每股收益时间2019年2018年2017年2016年2015年每股收益1.201.101.141.101.11从盈利能力指标分析来看，主营业务利润率基本在85%以上，且基本比较稳定，可以看得出来，恒瑞医药股份有限公司对于自己的主营业务经营得非常扎实的，而且比较看重；总资产利润率约19%，总资产净利润率约20%，由此可见，恒瑞医药股份有限公司对于资产的运用还是比较合理的；成本费用利润率高达45%，每股收益每年均在1.10以上。综上所述，江苏恒瑞医药股份有限公司的盈利能力较强，而且比较稳定，基本不会出现太大的起伏。（三）营运能力分析1.应收账款周转率时间2019年2018年2017年2016年2015年应收账款周转率（次）5.375.005.025.024.792.存货周转率时间2019年2018年2017年2016年2015年存货周转率（次）2.212.572.592.472.553.流动资产周转率时间2019年2018年2017年2016年2015年流动资产周转率（次）1.151.071.071.071.124.固定资产周转率时间2019年2018年2017年2016年2015年固定资产周转率（次）9.568.057.537.166.685.总资产周转率时间2019年2018年2017年2016年2015年总资产周转率（次）0.930.860.850.860.916.净利润增长率时间2019年2018年2017年2016年2015年净利润增长率（%）31.1623.3325.0118.4541.39从营运能力指标来看，恒瑞医药股份有限公司的应收账款周转率约在5左右，收款速度还可以，账龄较短，由此发生坏账的可能性也大幅度降低；存货周转率约为2.5，处在行业均值水平；流动资产周转率与总资产周转率较低，固定资产周转率较高，由此可知，恒瑞医药股份有限公司对于固定资产的利用率远高于对流动资产的利用率，虽然说有一点点的提升幅度，但是却不明显，生产经营环节还有很大的提升空间。（四）成长能力分析1.主营业务收入增长率时间2019年2018年2017年2016年2015年主营业务收入增长率（%）33.7025.8924.7219.0825.012.净资产增长率时间2019年2018年2017年2016年2015年净资产增长率（%）25.9624.1823.8424.3024.943.总资增长率时间2019年2018年2017年2016年2015年总资产增长率（%）23.2323.9625.8824.6526.52从成长能力指标分析来看，不管是净资产增长率、总资产增长率，还是主营业务收入增长率、净利润增长率，增速均在20%以上，其中主营业务收入增长率和净利润增长率在2019年更是表现优异，分别为33.70%、31.16%。从这些数据可以看出，恒瑞医药股份有限公司的资本在不断积累，资产规模在进一步扩大，拥有着巨大的发展潜能，按这样的趋势发展下去，恒瑞医药股份有限公司拥有着巨大的投资价值。三、行业分析（一）行业形势分析1.行业现状2019年医药制造业规模以上工业企业实现营业收入23908.6亿元，同比增长7.4%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平3.6个百分点。发生营业成本13505.4亿元，同比增长5.7%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平1.6个百分点。实现利润总额3119.5亿元，同比增长5.9%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平9.2个百分点。医药制造营业收入利润率约为13.05%，较上年同期提升0.3个百分点，高于全国规模以上工业企业同期整体水平7.19个百分点。药品是人类生存发展过程中不可或缺的产品，随着中国经济的发展，人口总量的持续增长、老龄化程度的不断加剧以及民众健康意识的不断增强，对于医药制品的需求量越来越大，医药制造行业已经成为了社会上举足轻重的行业。近年来，我国医疗行业规模在不断扩大。2019年，我国医疗卫生机构个数达到1014000个，同比增长16.6%，较上年提升5.7个百分点，高于全国工业增速2.1个百分点；医院个数达到34000个，同比增长3.0%，相比上年提升3.9个百分点，与全国工业增速相当，我国医药行业发展态势良好。时间2019年2018年2017年2016年2015年医疗卫生机构数（个）1014000997433986649983394983528医院数（个）34000330093105629140275872.行业政策“十二五”生物技术发展规划包括生物医药、生物农业、生物制造、生物能源等5个方面，其中生物医药是”研发一批重大生物产品“任务的第一要点。科技部将通过科技重大专项、973计划、863计划、科技支撑计划等进行落实。“重大新药创制”专项“十二五”期间，中央将下拨100亿元的专项资金以及300亿元配套资金,力争自主创制30个创新药物,完成200个左右药物大品种的改造和技术再创新,同时基本建成国际一流的药物创新体系，培育一批企业新药孵化基地、产学研联盟和高新技术园区，重点突破20-30项新药研发及产业化关键技术。（二）行业地位分析恒瑞医药股份有限公司属于医药制造行业，在医药制造行业行业中共有243家上市公司。本文接下来从这243家上市公司中不同指标下排名前五名与恒瑞医药进行比较（主要从估值水平、市场表现、财务指标及公司规模四个方面比较），从而探索其在医药制造行业中的地位。恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。报告期内，公司作为国内医药创新和高质量发展的代表企业，荣获“全国五一劳动奖状”，并在中国化学制药行业年度峰会中荣获“2019中国化学制药行业工业企业综合实力百强”、“2019中国化学制药行业创新型优秀企业品牌”等众多荣誉。1.估值水平排名名称市盈率市净率市现率市销率1长生退1.350.201.240.472ST辅仁4.260.515.300.553ST冠福9.071.714.390.394济川药业10.752.587.602.475海翔药业12.391.6715.603.25159恒瑞医药77.9316.2686.1017.81行业均值43.923.9342.144.77由上表来看（取值时间为2020年第一季度统计数据），医药制造行业市盈率（一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估）的行业均值为43.92，而恒瑞医药的市盈率为77.93，排名159，恒瑞医药的市盈率远高于行业均值，几乎达到行业均值的两倍；医药制造行业市净率（一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低）行业均值为3.93，而恒瑞医药市净率为16.3，超出了行业均值将近五倍；医药制造业市现率（市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小）的行业均值为42.14，而恒瑞医药的市现率为86.10，约为行业均值的两倍；医药制造业市销率（市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大）的行业均值为4.77，而恒瑞医药的市销率为17.81，约为行业均值四倍。综上所述，不管是市盈率、市净率、市现率，还是市销率，恒瑞医药的值均高于行业均值。因此，从估值水平指标来看，恒瑞医药的股票价格存在一定的泡沫风险，股票价格被市场高估。2.市场表现排名名称一周涨跌一月涨跌三月涨跌半年涨跌一年涨跌1海利生物18.59%30.60%11.67%47.82%28.56%2奥赛康15.07%31.46%27.41%30.25%32.78%3特宝生物14.72%19.58%-12.93%0.000.004东阿阿胶12.63%10.42%-12.72%-15.68%-31.97%5赛升药业12.54%20.21%62.77%80.38%40.07%46恒瑞医药0.79%5.68%9.16%5.69%46.08%行业均值-0.63%5.72%5.70%13.72%13.50%从市场表现指标来看，最近一周行业涨跌情况中，海利生物涨幅最高，高达18.59%，恒瑞医药在一周涨跌排名中位列第四十六名，涨幅为0.79%，高于行业均值-0.63%；一个月涨跌情况中，奥赛康涨幅最高，高达31.46%，恒瑞医药为5.68%，行业均值为5.72%，恒瑞医药基本与行业均值处于同一水平；三个月涨跌情况中，涨幅最高的是赛升药业，高达62.77%，恒瑞医药为9.16%，行业均值为5.70%，恒瑞医药略高于行业均值；半年涨跌情况中，涨幅最高的赛升药业，高达80.38%，恒瑞医药为5.69%，行业均值为13.72%，恒瑞医药低于行业均值；在一年涨跌情况中，涨幅最高的是恒瑞医药，高达46.08%，行业均值为13.50%。综上所述，恒瑞医药股价整体趋势是上升的，但是短时间内涨幅较小。恒瑞医药股票价格变化（上升趋势）相对比较稳定，适合投资者长期持有。3.财务指标排名名称每股收益销售净利率%净资产收益率%资产负债率%流动比率%1云南白药3.2814.1011.0223.274.652长春高新2.6832.666.2832.612.643昊海生科2.0823.116.798.1010.964白云山1.964.9013.1854.311.575硕世生物1.7751.699.2114.776.6139恒瑞医药0.3023.795.039.938.69行业均值0.560.020.0949.322.37从上表可以看出，在2020年上半年中，云南白药的每股收益最高，为3.28元，恒瑞医药在医药制造行业中排名第三十九名，每股收益为0.30元，略低于行业均值0.56元；销售净利率最高的是硕世生物，高达51.69%，恒瑞医药为23.79%，远高于行业均值0.02%；在医药制造行业中净资产收益率最高的是白云山，高达13.18%，恒瑞医药为5.03%远高于行业均值0.09%；资产负债率最低的为昊海生科，资产负债率为8.10，恒瑞医药为9.93%，远低于行业均值49.32%；流动比率最高的为昊海生科，流动比率为10.96%，恒瑞医药为8.69%，远高于行业均值2.37%。从这些数据来看，恒瑞医药的盈利能力还是比较强的，因为销售净利率和净资产收益率均远高于行业均值，而且资产负债率比较低，说明大部分都是自有资产，自主决策度较高，受外界资产影响小。此外流动比率也远比行业均值高，可见恒瑞医药资金流动性较强，发生资金链断层的风险较小。唯一差强人意的地方是，恒瑞医药的每股收益较低，这可能与该公司的经营决策有关，该公司把更多的利润投入了扩大生产规模中去，从而减少了每股收益。4.公司规模排名名称主营收入（万元）净利润（万元）总资产（万元）股东权益（万元）1白云山6，495，178318，8885，689，3662，418，4802中国医药3，528，48298，1353云南白药2，966，467418，3734，965，8053，793，8104复星医药2，858，515332，1627，611，9653，188，8075恒瑞医药2，328，858532，8032，916，6502，611，5216ST康美1，935，623113，5197，178，3322，792，408行业均值350，55528，839570，002334，430从上表可以看出，白云山的主营业务收入最高，高达6，495，178万元，恒瑞医药在医药制造行业中排名第五，主营业务收入为2，328，858万元，远高于行业均值350，555万元；恒瑞医药的净利润在医药制造行业中排名第一位，净利润达532，803万元，远高于行业均值28，839万元；医药制造行业中，复星医药总资产最高，总资产共7，611，965万元，恒瑞医药总资产2，916，650万元，远高于医药制造行业均值水平；云南白药的股东权益为3，793，810万元，排名最高，恒瑞医药的股东权益为2，611，521万元，高于行业均值334，430万元。从这些数据可以看出，恒瑞医药的公司规模处于医药制造行业的前列，尤其是在赚取利润这一方面，其他企业更是难以望其项背，拥有着整个行业起着举足轻重的地位。四、结论根据文章前面的分析，可以大概的看到了恒瑞医药股票的基本价值情况，首先就医药制造这个大行业来看，医药用品已经成为了人类生存发展的依赖品，这个行业对社会的发展具有重要意义，行业的前景一片光明；其次就恒瑞医药的自身地位、规模、实力在整个医药制造行业中都是名列前茅的，对于整个医药制造行业有着重要影响。此外纵观恒瑞医药的财务报表分析，偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力的各项指标都比较优良，可见恒瑞医药股份有限公司的实力之强，发展潜力之大。但是，该公司有一点却让投资者望而却步——市盈率，恒瑞医药股份有限公司的市盈率高得令人惊讶，这样高的市盈率在整个医药制造行业都是属于很高的。如此之高的市盈率，这只股票是否值得我们去投资呢？我个人认为，高市盈率并不能成为我们放弃投资的理由，我们不仅要看到他的市盈率，更应该看到公司的成长性。或许目前的股票价格偏高了一点，但是这只股票仍然值得投资者关注，毕竟恒瑞医药作为医药制造行业的龙头股是有实力的。高市盈率是投资恒瑞医药的最大绊脚石，想要降低市盈率只有两个办法，要么增加股利发放，要么降低股票价格，那么，什么样的价格或者股利下的恒瑞医药才会值得投资者毫不犹豫地选择投资呢？（一）股利贴现模型股利贴现模型的基本思想是股票的内在价值等于其未来所有预期股利的现值。其中，为股票内在价值；为第t期的预期每股股利；k为股票的必要收益率（或市场资本化率，可以用CAPM模型进行估算）；为在时间H最终售出股票的期望价格；H为持有年限。可见，股票的内在价值由其未来各期的股利和期末出售价格的现值所决定，等于所有预期股利的贴现值。由于现实世界中很难准确价格，所以上述模型很难用于现实计算，因此需要对其作出更严格的假设和简化。基于不同的假设，可以得到不同的DDM模型。通过观察恒瑞医药近几年来的股利发放数据可以看出，每股收益的整体趋势是上升的，且每年均发放股利，因此，可以把恒瑞医药的股利发放看成每年固定增长，由此来建立固定增长股利贴现模型，以此来估算恒瑞医药的股票价格。时间20192018201720162015201420132012每股收益1.201.101.141.101.110.910.870.78固定增长股利贴现模型由Myron.Gordon建立，又称为戈登模型，其包含如下三个假设条件：所估值的股票会永久性地支付股利；股利增长率g是一个常数；市场资本化比率（k）保持不变，且必须大于股利增长率，即，k>g。由此可得股票内在价值为：由上述数据可知，2012年至2019年共八年，2012年发放股利为0.78元，2019年发放股利为1.20元，股利共增长了0.42元增速约等于5%，即g=5%，市场资本化比率k为8%，则可以计算出价格为42元，目前恒瑞医药股票的价格为97.05元，远高于用股利贴现模型计算出来的价格。即使剔除投资者对恒瑞医药强大发展潜力的看好因素，再加上最近的出现的新型冠状病毒等等其他影响因素，恒瑞医药的股价也不应该如此之高，由此可见，恒瑞医药目前的股票价格存在着泡沫，价格已经高于他的实际价值。（二）每股净资产每股净资产是指股东权益与总股数的比率。一般来说净资产远大于股价时，具有相对较高的投资价值，净资产远小于股价时，投资价值则较低。股东权益是指股份公司的所有者权益，反映了公司的自有资本，等于企业总资产减去企业总负债，用股东权益与流通股股数，可以了解