十年国债ETF投资价值分析：震荡市中的稳健配置选择

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u利率中枢长期下移的趋势性判断 4全球利率演变：利率持续下行成普遍趋势 4国内利率展望：经济转型推动利率中枢下移 4央行买债重启，长债有望阶段性反弹 5为何当下需要关注十年国债ETF？ 8资产配置视角：市场交替震荡下的避险配置之选 9十年期VS超长期：稳健性与灵活性双重优势凸显 10ETF形式的叠加价值：提升配置效率 11十年国债ETF投资价值分析 12产品信息：跟踪十年期国债指数的低风险基金 12业绩情况：历史业绩突出，优于同类产品 13管理人背景：公司综合实力强，基金经理经验丰富 14风险提示 14图表目录图800年全球实际利率走势 4图中国十年期国债收益率中枢逐渐下移 5图2025年以来一年期和十年期国债收益率走势 7图十年期国债与一年期国债期限利差 7图各期限国债收益率走势 7图国信高频宏观扩散指数 8图十年期国债与一年期国债期限利差 8图各期限国债收益率走势 8图今年以来主要指数波动率对比 9图近一年来主要指数收益风险对比 9图2015年至今十年期国债和超长期国债波动率对比 10图近一年十年期和超长期国债回报率和波动率对比 10图近一年来上证十年期国债和上证超长期国债成分券的平均成交量和成交金额 11图2022年至今债券型ETF规模变化 12图近三年十年国债ETF和同类基金业绩比较 14图近一年十年国债ETF和同类基金业绩比较 14表近一年主要指数的市场表现 9表主要指数区间年化回报率 10表近六个月以来上证十年国债和上证超长国债业绩对比 11表十年国债ETF基本信息 13表十年国债ETF基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较 13利率中枢长期下移的趋势性判断全球及中国利率中枢长期下移是多重因素共振的必然趋势，低利率将成为长期经济运行常态。全球利率演变：利率持续下行成普遍趋势从长期视角而言，利率的持续下行可能是跨越几百年的普遍现象。波士顿学院的经济学家施梅林（PaulSchmelzing）在自己的工作论文《8131120181500率史》中也认为13世纪以来利率总体呈下降趋势，并伴随较大的波动。图1：800年全球实际利率走势Schmelzing关于长期利率的趋势形态可以总结为以下几个特征：一是包括全球实际利率和名义利率在内的利率下行是大趋势；二是在没有出现战争或者经济周期的变化时，全球实际利率的波动性下降；三是在全球化的力量下不同国家实际利率的相关性在不断增强，世界经济的相互依赖程度变高；四是实际利率可能为负，近十年来越来越多的国家实际利率出现负值。国内利率展望：经济转型推动利率中枢下移我国经济正从高速增长向高质量发展转型，这一进程将持续推动利率中枢下移。从经济运行的中长期逻辑来看，当一个经济体的长期驱动力来自于劳动力，则意味着对于劳动力要素的需求旺盛，表现为社会工资水平的上涨。当经济的长期驱动来自于资本，则意味着对于资本要素的需求旺盛，表现为利率水平的趋势性走高。当经济的长期驱动来自于技术，则表现为高科技人才的收入水平不断提高，科技专利转让费用不断上行。由此推演，如果经济体进行结构转型，从重资本向重技术方向转化，则意味着对于资本要素的需求程度在降低，则资本要素的价格—利率会呈现出趋势性下降。中国利率中枢已实现显著下移，核心驱动源于经济结构的深度转型——即从以劳动密集型制造业、房地产、基建投资为核心的旧经济模式，向以高新技术产业为主导的新经济形态演进，经济增长动能也同步从资本驱动转向技术驱动。这一转2010201920212002年以来，中国十年期国债利率中枢随经济转型进程分三阶段逐步下移：2002-2014年旧经济主导阶段，利率中枢围绕3.6波动；2014-2021年随着旧经济萎缩新经济萌芽利率中枢围绕3.2波动年以来随着新经济转型房地产出清，利率中枢围绕2.6波动，如今十年期国债利率已经迈向1.0时代。图2：中国十年期国债收益率中枢逐渐下移央行买债重启，长债有望阶段性反弹20252025年前三季度，债市收益率呈现N形走势。年初央行为稳汇率暂停国债买卖并缩减公开市场投放，资金面收紧导致债市收益率整体上行，债市进入震荡下跌通道。3月两会后，潘行长关于货币政策的表述推动市场修正预期，十年期国债收益率进一步升至1.90高位。3月下旬资金面转松，叠加二季度中美关税拉锯，十年期国债收益率下行至1.63-1.67区间震荡。5月央行降准降息兑现、关税谈判取得阶段性成果，债市收益率小幅上行；6月央行逆回购操作改善资金面，债市收益率波动下行。三季度反内卷政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳，债市呈现熊陡格局。具体来看，2025年前三季度债市整体可以分为几个阶段，133457792025年前三季度的国债走势可以分为以下几个阶段：1月至3月中上旬：年初，央行为了稳汇率宣布暂停国债买卖操作并减少公开市场投放，资金面快速收紧，债市收益率震荡向上。这种走势一直持续到3月两会后，潘行长提出货币政策取向是一种对状态的表述，市场逐步修正对货币政策的预期，债市进一步调整，其中十年期国债收益率一度达到1.90阶段性高位。3月下旬至4月：3月下旬起，资金面出现转松迹象，恰逢二季度伊始中美开启关税拉锯，十年期国债收益率快速下行至1.63-1.67区间内震荡。5月至7月上旬：5月上旬，央行宣布降准降息等一系列结构性货币政策工具，中美关税谈判结果较好，再加上部分机构赎回债基，多空交织下，长端利率债收益率小幅波动上行。6月央行提前公告买断式逆回购操作，释放维护资金面平稳的信号，资金面总体改善，债市情绪好转，短端和长端利率债收益率小幅波动下行。7月中旬至9月：7月中旬至9月，反内卷政策引发通胀预期升温，权益市场大幅走强并屡创新高，股债跷跷板逻辑下债市情绪受到压制，再加上今年上半年经济数据表现较好、债基屡遭净赎回，共同推动利率债收益率震荡上行；与此同时，央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率较为平稳，三季度债市最终走出熊陡的格局。8月下旬以来十年期国债收益率回升至1.8以上期限利差走（10Y-1Y利差35bp）。与此同时，股市走强（4000），引发债基赎回压2025作，此前该操作因债市风险累积于2025年1月暂停。重启操作既回应政策协同要求，亦为市场注入信心，有助于改善债市环境，配合财政发力，同时补充银行长期流动性，可阻断赎回-债市下跌-更多赎回的负反馈循环。10月27日，消息公布后，各期限国债收益率应声下行3-5bp。截至10月30日，国债10-1期限利差为43BP，处于2004年以来14分位数。图3：2025年以来一年期和十年期国债收益率走势图十年期国债与一年期国债期限利差 图各期限国债收益率走势展望未来一段时间，我们认为随着央行买债重启，债市仍存在阶段性机会。从基GDP202510方面，预计10月PPI同比继续上行，CPI同比回升至-0.1。总体来看，我们认为，当前国内经济依然面临压力，叠加央行重启买债有利于投资者情绪恢复，长债有望阶段内反弹。图6：国信高频宏观扩散指数图十年期国债与一年期国债期限利差 图各期限国债收益率走势为何当下需要关注十年国债ETF？十年国债ETF兼具收益弹性与风险可控性，是优化资产组合的优选工具。十年期国债的期限优势，是进可攻、退可守的平衡艺术的体现。作为中长期无风险利率的核心标杆，它既规避了短期国债受资金面波动影响大、票息收益有限的短板，又避免了超长期国债对利率波动敏感、久期风险过高的问题。当利率中枢持续下移时，其较长的剩余期限能充分捕捉收益率下行带来的资本利得，实现进攻性收益；而在市场利率阶段性反弹或风险事件冲击时，作为核心避险资产，其稳健的票息收入和较强的流动性可抵御波动，发挥防御性价值。这种兼顾收益弹性与安全边际的特性，让十年期国债在不同市场环境下都能找到平衡，成为资产配置中适配性极强的核心标的。资产配置视角：市场交替震荡下的避险配置之选从波动率来看十年期国债一直保持低波动特征近一年波动率仅为2远低于黄（18沪深300（16可转（10及REITs（7回撤控制方面，十年期国债表现依然突出，凸显出十年期国债在风险控制上的核心优势，更契合追求稳健投资的需求近一年来最大回撤仅为-2.14优于沪深、黄金（-11.26）、REITs（-9.90）、可转债（-6.19）。图今年以来主要指数波动率对比 图近一年来主要指数收益风险对比表1：近一年主要指数的市场表现指数名称近一年涨跌幅最大涨幅最大回撤上涨日占比下跌日占比最高月回报最低月回报上证十年国债4.490.71-2.1458.8541.152.65-0.86中证转债20.042.17-6.1958.8541.154.32-1.69中证REITs(收盘)3.271.53-9.9046.0953.915.86-2.86南华黄金指数49.594.57-11.2659.6739.9211.05-2.97沪深30016.043.02-13.4255.9744.0310.33-3.16）从区间年化回报率来看，十年期国债在收益稳定性上优于其他资产。十年期国债近五年年化回报率为5.01，虽然低于黄金和可转债，但黄金收益受到通胀和地缘风险影响，短期高位买入可能大幅拉低收益；可转债需同时承受正股波动和利率变化的双重影响，也存在阶段性回撤的风险；REITs虽有部分品类年化收益率较高，但受底层资产运营和市场供需波动影响，收益稳定性不足。相比之下，十年期国债的收益几乎不受微观因素干扰，主要依赖宏观经济政策和市场利率，波动规律易把握，能为投资者提供持续稳定的现金流，对于风险承受能力较低、追求稳健收益的投资者而言，是更具吸引力的选择。表2：主要指数区间年化回报率指数名称近3月近6月近1年近2年近3年近5年上证十年国债-0.400.444.625.945.045.01中证转债17.0729.4820.6810.965.675.40中证REITs-26.51-11.733.36-0.83-10.44-5.36南华黄金121.4230.1551.3440.5434.5417.55沪深30057.3849.2016.5414.857.29-0.81）十年期VS超长期：稳健性与灵活性双重优势凸显十年期国债作为利率体系的核心锚点，其收益率能有效反映中期经济增速与通胀预期，政策适配性更强。在经济转型持续推进、货币政策保持适度宽松的背景下，十年期国债既契合稳增长、防风险的政策导向，又能对冲经济不确定性带来的市场波动。相比之下，超长期国债受政策调整、供给变化的影响更为显著，波动更加剧烈。我们以上证十年国债指数和上证超长期国债（剩余久期在18年以上）指数进行对比，可以看到超长期国债的波动率显著大于十年期国债。在市场波动加剧时，十年期国债的稳健性表现更为突出。图年至今十年期国债和超长期国债波动率对比 图近一年十年期和超长期国债回报率和波动率对比作为债券市场的核心交易品种，十年期国债收益率常被视为无风险收益率，是各类资产定价的锚，也是重要的宏观经济指标，受到市场参与者的高度关注和广泛交易，活跃度较高。而超长期国债的定位相对较为特殊，主要用于满足国家长期资金需求以及部分机构的特殊长期配置需求，其市场关注度和参与度相对较低。从近一年来上证十年期国债和上证超长期国债成分券的平均成交量和成交金额对比来看，十年期国债交易活跃度远高于超长期国债。超长期国债虽近年流动性有所提升，但交易仍以保险、养老金等机构为主，且发行规模有限，市场深度仍显不足。从近六个月以来上证十年国债和上证超长国债的业绩对比来看，两者区间年化回报率分别为0.93、-4.70，年化波动率分别为1.46、4.33。从年化Alpha、Beta、夏普比率、信息比率对比来看，说明十年期国债比超长国债风险调整后收益表现更优。表3：近六个月以来上证十年国债和上证超长国债业绩对比区间年化回报区间年化波动率Alpha(年化)BetaSharpe(年化)信息比率(年化)上证十年国债0.931.462.25-0.03-0.60-0.40上证超长国债-4.704.330.06-0.11-1.48-1.43ETF形式的叠加价值：提升配置效率ETFETFETF1028ETF6875亿元较年初增长超5000亿元增幅高达近300成为年内规模增ETF十年国债ETF投资价值分析利率中枢下移的市场环境中，十年期国债指数基金值得重点关注。作为跟踪十年ETF产品信息：跟踪十年期国债指数的低风险基金上证10年期国债交易型开放式指数证券投资基金（以下简称十年国债ETF）是国泰基金旗下的一款长期限被动指数型债券基金。该基金采用优化抽样复制策略，跟踪上证10年期国债指数。在投资策略上，通过对标的指数中各成份国债的历史数据和流动性分析，选取流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪，达到复制标的指数、降低交易成本的目的。项目 内容基金全称 上证10年期国债交易型开放式指数证券投资基金基金简称 上证十年期国债ETF场内简称 十年国债ETF基金主代码 511260交易代码 511260基金运作方式 交易型开放式基金合同生效日 2017年8月4基金管理人 国泰基金管理有限公司基金托管人 中国建设银行股份有限公业绩比较基准 上证十年期国债指数收益投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金为指数基金，采用优化抽样复制法。通过对标的指数中各成份国债的历史数据和流动性分析，选取流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪，达到复制标的指数、降低交易成本的目的。投资策略风险收益特征

在正常市场情况下本基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2年化跟踪误差不超过2如因标的指数编制规则调整等其他原因导致基金跟踪偏离度和跟踪误差超过了上述范围，基金管理人应采取合理措施，避免跟踪偏离度和跟踪误差的进一步扩大。本基金采用优化抽样复制策略，跟踪上证10年期国债指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。业绩情况：历史业绩突出，优于同类产品立足于稳健的投资策略，本基金历史业绩表现优异。根据基金三季报披露，该基金业绩表现显著优于业绩比较基准。此外，我们筛选了同类债券基金，把十年国ETFETF表5：十年国债ETF基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较准差②准差④过去一个月-0.670.12-1.050.110.380.01过去三个月0