转债｜左端掘低位底仓右端看股性轮动

内容目录左端掘低位底仓，端股性轮动 4市场一周走势 5重要股东转债减持况 7转债发行进展 7私募EB项目更新 8风格&策略：大高评偏债占优 8一周转债估值表现转估值分化 9风险提示 12图表目录图1： 转债赎回数量 4图2： 转债超预期/符合预强数量 4图3： 转债赎回公告日前转价格净值走势 4图4： 超预期/符合预期转溢率走势 4图5： 分余额转债平均溢率 5图6： 分余额转债合计规模 5图7： 转债ETF份额走势 5图8： 上交所与深交所转投者结构 5图9： 转债与权益市场表现 6图10： 申万行业指数一周跌幅 6图11： 转债一周涨跌幅 6图12： 转债一周成交额 6图13： 中证转债指数与成额 7图14： 转债估值情况 7图15： 近一年来转债分评回结果 9图16： 高评级相对低评级债益率净值曲线 9图17： 近一年来转债分余回结果 9图18： 大额相对小额转债额益净值曲线 9图19： 近一年来转债分风回结果 9图20： 偏股转债相对偏债债额收益净值曲线 9图21： 分平价溢价率 10图22： 全口径溢价率 10图23： 偏债转债纯债溢价中数 10图24： 偏股转债转股溢价中数 10图25： YTM>3、YTM>0转债数 11图26： 跌破债底、跌破面转个数 11图27： 银行转债YTM中位企业债AAA3年YTM 11图28： AA-至AA+偏债债YTM中位数与企业债AA3年YTM 11图29： AA-至AA+存量债穿信用主体发行人属分布 11图30： AA-至AA+存量业债透信用主体发行人性布 11图31： 调整百元溢价率表现 12表1： 大股东转债持有比较的发行人 7表2： 本周转债减持 7表3： 转债发行进展 8表4： 私募EB项目更新 81 左端掘低位底仓，右端看股性轮动赎（我们将触发强赎交易日溢价率>3定义为超预期，溢价率压缩后转债弹性130-140元有强赎图1：转债赎回数量 图2：转债超预期/符合预期强数量只 201920202021202220232024202525

只 含强赎预期超预期2520201515 1010 51月1月23月月501月 2

3月 4月 5

6月 7

8月 9

10月

11月12月、 、图3：转债赎回公告日前转价格净值走势 图4：超预期/符合预期转债溢率走势

% 符合预期 超预期 平均987654321T-1-2、 、/69只4375.73至9只3612截至0194710433图5：分余额转债平均溢率 图6：分余额转债合计规模120

20亿以上(%) 5-20亿(%) 低于5亿(%)

6000

20亿以上（亿元） 5-20亿（亿元） 低于5亿（亿元）100

500080 400060 300040 200002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-0220 100002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-020、 、ETF，102026β图7：转债ETF份额走势 图8：上交所与深交所转投者结构

、 、展望后市，权益市场虽突破4000点，但转债整体估值不低，全年来看转债指数表现强势，投资机构绝对收益或表现可观，年末止盈保收益倾向可能较强，大规模参与配置积极性或不高，中低价转债估值向下空间或不大；而相对属性资金可能更活跃，低溢价偏股转债具备交易轮动弹性，因此策略上我们建议杠铃型策略配置，关注低价底仓券和偏股权益轮动交易机会。低价偏债关注10月29债策略-/行业；2）主题概念较多的核心偏股转债，尤其是AI、光伏、有色等方向。市场一周走势截至周五收盘，上证指数收于9756点，一周上涨0%；中证转债收于494.6%三行业为电力设备及新能源（50%、钢铁（.7%）和石油石化（45%（36、计算机（-.08）和综合金融（1.98%图9：转债与权益市场表现 图10：申万行业指数一周跌幅60005500500045004000

万得全A 中证转债（右轴）

48046044042040038036034032035003003500、 、02244锦浪转0505%)、中能转债(76)、振华转债3.6)、大中转债(7)、航宇转债11)，涨跌幅居后五的为泰坦转债(1.)、恒帅(195)(107.5%(.1；五的为宏图转债(94)、卫宁转债(.4)、科沃转债1.6)、乐普转(70.1(46工转债(.4)、三角转债(.0)、中能转债(0)、晶能转债(91)。图11：转债一周涨跌幅 图12：转债一周成交额转债涨跌幅()转债涨跌幅()

转债一周涨跌幅() 正股一周涨跌幅()

350300250

转债周成交额(亿元)0

02锦 中 振 大 浪 能 华 中 转 转 转 转 债 债 债 债02

1501000

2222、 、图13：中证转债指数与成额 图14：转债估值情况550500450400350300

成交额(右) 中证转债

180016001400120010008006004002002023-11-072023-12-072023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-072024-06-072024-07-072024-08-072024-09-072024-10-072024-11-072024-12-072025-01-072025-02-072025-03-072025-04-072025-05-072025-06-072025-07-072025-08-072025-09-072025-10-07

溢价率()溢价率()0

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600转股价值(元)、 、重要股东转债减持情况转债简称减持人配售持有比例(%)转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持新港转债浙江越盛集团有限公司74.6121.71是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是国检转债中国建筑材料科学研究总院有限公司6018.75是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2552.45是山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.7452.74否、表2：本周转债减持转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持安集转债AnjiCayman30.8419.12是天赐转债徐金富36.2911.22是、转债发行进展1060通线缆（00、中汽股份（039）股东大会通过，金盘科技（.72、尚太科技（17.34）（5.00）表3：转债发行进展公告日期公司代码 公司名称 方案进度发行规模(亿元)2025-11-06603809.SH豪能股份董事会预案18.002025-11-05301459.SZ丰茂股份董事会预案6.102025-11-07605196.SH华通线缆股东大会通过8.002025-11-03301215.SZ中汽股份股东大会通过10.392025-11-07688676.SH金盘科技上市委通过16.722025-11-06001301.SZ尚太科技上市委通过17.342025-11-03300563.SZ神宇股份同意注册5.00股东大会通过459.06董事会预案263.65、表4EB

EBEB交易所交易所更新日期项目状态拟发行金额(亿元)承销商/管理人标的公司债券名称杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券

杭钢股份生益电子

浙商证券股份 10.00 通过 2025-11-07 上交有限公司中信证券股份 20.00 已反馈 2025-11-05 上交有限公司、

风格&策略：大额高评级偏债占优以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。11t43，.6t。图15：近一年来转债分评回结果 图16：高评级相对低评级债益率净值曲线1

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.90.850.8

高评级-低评级0.90.8

0.750.7 图17：近一年来转债分余回结果 图18：大额相对小额转债额益净值曲线1

20亿以上 5至20亿 5亿以下

1.051.031.010.990.970.950.930.910.89

大额-小额0.8 0.85 图19：近一年来转债分风回结果 图20：偏股转债相对偏债债额收益净值曲线1.6

偏股 平衡 偏债

1.4

偏股-偏债1

10.8 0.8 本周转债市场百元溢价率小幅上涨，但仍处于历史高位。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于.72，较前周上涨.6%，处于近半年以来.%9..t至.3（下降.9t至38.95%。1.6.1t5710c99历史分位。图21：分平价溢价率 图22：全口径溢价率 平价=80 平价=90 平价-100 平价=110 平价=1206050403020100

70300

全口径转债中位数溢价率 全口径转债平均值溢价率 市值加权平均溢价率2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1

2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、（单位：%） 、（单位：%）图23：偏债转债纯债溢价中数 图24：偏股转债转股溢价中数0偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率0偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率50分位 偏债转债纯债溢价率75分位5050502018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1522021 1105

偏股转债转股溢价率中位数

02018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、 、（单位：%）极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌0，YTM3120169%0%5.8%YTM方面，M443AtA至AAYM.%3A到458t。图25：YTM>3、YTM>0转债数 图26：跌破债底、跌破面转个数YTM大于0转债数量 YTM大于3转债数量5002020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1、（单位：只） 、（单位：只）图27：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM

图28：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM银行转债YTM中位数 企业债AAA3年6

AA偏债转债YTM中位数 企业债AA3年84204202018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1-2-4-664202018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1-2-8 -4、（单位：%） 、（单位：%）图29：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布

图30：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 、 、调整百元溢价率震荡。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平1.4380.0865%图31：调整百元溢价率表现3530252015103530252015105