不锈钢火电锅炉管行业市场分析

不锈钢火电锅炉管行业市场分析

不锈钢火电锅炉管：沉寂之后，王者归来

保供能力再获重视，火电装机触底反弹

立足富煤贫油少气的基本国情，我国形成了煤电为主、气电为辅、生

物质发电为补充的发展格局，建成了全球最大的清洁高效煤电供应体

系。2022年，我国火力发电5.73万亿千瓦时，占发电总量的68%,

充分印证火电作为能源电力安全“压舱石”和“顶梁柱”的作用。为了实

现“碳达峰，碳中和”的目标，近年来我国积极推进电力清洁低碳转型，

可再生能源发电占比顺势提升，而作为传统能源的火电占比逐步回落,

火电在新增发电装机容量占比从2015年的55%回落至2022年的

19%o

然而，新能源发电大规模并网，使得源、荷两端不确定性持续攀升，

电力系统稳定运行面临的挑战不断增多。根据长江公用，2020年末

以湖南、江西及陕西为起始、到2021年夏秋之际全国大范围的限电、

再到2022年夏季的四川有序用电，我国限电频率较过往显著提升，

虽然历次均有天气、工业生产及其他偶然因素的表观影响，但连续多

年出现限电现象背后真实原因是供给存在结构问题，火电托底保供、

系统调节和战略备用等功能的重要性进一步凸显。

图1：我国存量发电装机容量中，火电占比52%

2%

火电

水电

风电

光电

核电

放弃火力发电，并非长久之策。正确引导火电行业低碳转型，方为平

稳构建新型能源体系和落实碳中和目标的关键。放眼未来几年，火电

装机容量有望获得修复性增长：1）新增电力装机总量有望提升。长周

期看，我国电力需求和GDP的增速具有较高一致性。2020-2022年

国内新增电力装机容量整体保持平稳，然而随着用电需求的增长，电

力供应的压力正逐步加大。在2023年经济有望全面复苏的预期下，

用电需求有望进一步提升，催生更大程度的电力装机需求；2）火电在

新增装机占比有望修复。近两年频繁限电的背后，本质是新型能源暂

时还无法满足电力稳定供应的要求，而作为稳定性最强的能源，火电

装机的提升有助于提高电力系统安全供应保障能力。2022年火电基

本建设投资额的明显回升，即可印证火电保供能力正重新被重视。

超超临界机组成为主流，高端不锈钢火电锅炉管充分受益

实现火电行业的低碳转型，电站向高温高压化升级是关键。火电机组

的效率主要取决于蒸汽的压力和温度参数，参数越高，效率越高C据

武进不锈公告，锅炉管蒸汽压力每提高1Mpa,机组的热效率可以提

升0.18%~0.29%；蒸汽温度每提升10℃,机组的热效率可以提升

0.25%〜0.3%,史高温度、更高压力的超超临界机组是未来火电机组

的主要发展方向。超超临界机组技术趋于成熟，我国逐步引领技术发

展。根据《超临界超超临界锅炉管品种的开发现状》（刑娜等）和《高

端锅炉管发展现状和转型升级》（钢铁研究总院）：

1）20世纪80年代,538~566℃、19724MPa蒸汽的亚临界-超临界

锅炉是日本发电锅炉的主要型号；至IJ20世纪90年代，596-610℃>

24〜27MPa蒸汽的超超临界锅炉在日本实用化；这一阶段，日本为全

球先进火电锅炉管技术的引领者。

2）我国自21世纪初从日本引进超超临界发电技术以来，迅速将该

项技术投入到产业化应用。经过多年来的国产化研发和改造，当前最

早一批国产机组已经完成全生命周期服役：超超临界技术也逐步成为

一项成熟并且广泛应用的清洁燃煤技术。经过多年的技术攻坚，我国

已经从“追赶者”转变为“领跑者”，当前已经突破620℃〜6300c超超临

界机组整体技术，正在研发热效率更高，煤耗更低的650℃~700℃

超超临界技术，预计2030年左右实现产业化应用。

图7：620yfapp超超哈界机组逐步成为电站主流

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600/620-630XttttttWft*650-700X«attW»*

我国已实现整体技术全球并国魂国将引修技术发JR

200320222030

电力行业清洁低碳转型，驱动超超临界电站成为主流。为实现电力行

业“双碳”目标，国家发改委于2021年发布《全国煤电机组改造升级

实施方案》，其中规定新建的煤电机组，原则上采用超超临界、且供

电煤耗低于270克标准煤/千瓦时的机组；设计工况下供电煤耗高于

285克标准煤/千瓦时的湿冷煤电机组和高于300克标准煤/千瓦时的

空冷煤电机组不允许新建。意味着亚临界机组和超临界机组因不符合

煤耗标准，正逐步退出历史舞台。

作为火电锅炉管道中性能要求最高的环节，超级不锈钢管充分受益于

火电机组的升级。随着火电装置蒸汽参数（温度、压力）和热效率的

不断提高，对火电锅炉管性能要求也越来越高。以Super304、HR3C

为代表的高强度、高耐蚀性耐热超级不锈钢钢管逐步替代

TP347HFG等传统不锈钢和T/P91.T/P92等高合金钢和低合金钢材

料，成为过热器、再热器等锅炉核心部件管道的主要选材。

图10：火电锅炉管道示意图

凭借优异的抗高温和耐腐蚀性能，Super304和HR3C主要应用于过

热器和再热器等火电锅炉管道中环境最为严苛的环节。电站锅炉受热

面部件主要包括水冷壁、过热器、再热器、集箱、和主蒸汽管道，其

中锅炉过热器及再热器管道的工作环境要比其他高温承压部件更为

复杂：1）水蒸气在这里经过煤火的直接加热继续升温升压，管壁温

度要比所承载的蒸汽温度高出50℃甚至80℃；2）此外，过热器及

再热器管道内侧受氧化性气氛的高温高压饱和蒸汽冲刷，外侧与煤火

烟气腐蚀性气氛直接接触。不仅需要管材具备足够的高温持久强度、

良好的抗高温疲劳性能和蠕变塑性等高温性能，还要具备良好的抗氧

化腐蚀性能，其恶劣条件，仅超级不锈钢管能够满足。随着火电锅炉

机组升级，超级不锈钢管用量显著提升。根据钢铁研究总院的《高端

锅炉管发展现状和转型升级》，对一台1000MW的锅炉，超临界对

超级不锈钢管需求量仅450吨（占比5.1%）,而对超超临界二次再

热锅炉，超级不锈钢管的需求达到1515吨（占比11%）,未来随着

火电锅炉发电效率的进一步提升，对高端锅炉管的需求空间将更为广

阔。

成本而言，根据《630〜650℃超超临界参数锅炉受热面管备选材料建

议》（刘巍栋），高端锅炉管产品规格基本相同，制作加工工艺相似，

制造成本应较为相近，总体成本差异主要取决十添加合金元素的量及

单位价格。对比Super304含有18%的Cr、9%的Ni,而HR3c含

有25%的Cr、20%的Ni,加总单价较高的合计组分后，Super304

合金元素的质量分数为30.4%,而HR3C合金元素的质量分数为

45.6%,HR3C的生产成本相对较高。

景气可期：下游火电起势，需求远近兼具；供给

国产替代，存量玩家稀缺需求：短期爆发增长，长期韧性十足

总结火电锅炉管未来的发展前景：1）短期，电力保供需求迫在眉睫,

产业链有望迎接爆发式增长机遇，而前期需求持续低迷使得行业资本

开支长期处于低位，供给紧缺催生超额收益；2）中期，国产锅炉不锈

钢管技术水平逐步接近海外龙头，加之服役周期和服役数据的逐步完

善，国内产能的低成本竞争优势逐步凸显，国产替代进程有望加速;

3）长期，现有大量的亚临界、超临界电站的升级改造项目支撑远期需

求韧性，此外电站技术升级迭代有望为高端锅炉管带来持续性的升级

需求。

短期：电力保供迫在眉睫，高端锅炉管迎接景气爆发

受到煤价、能耗双控等因素影响，近年来我国煤电建设积极性严重不

足。根据2022年8月，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，

2021年全国新增煤电投产装机仅2803万千瓦，为过往15年的最低

水平，而2022年上半年新增的投产仅740万千瓦。然而随着需求侧

工'也生产快速恢复，供给侧能耗双控、煤价上涨、来水偏枯等多重因

素叠加，全国电力供需总体偏紧。而未来三年内，预计新增新能源中

可靠保障容量不足4000万千乩，面对约5%用电需求的增长预期，

新能源尚不足以提供和煤电相当的保供能力。考虑到电力保供迫在眉

睫，电规总院提出，在保障安全的前提下，加快推进已明确的煤电建

设，保障未来三年内（2022-2024年）1.4亿千瓦的煤电按期投产,

夯实煤电托底保供基础，压实电力供应保障的基本盘。

图11:2021年煤电装机增・创下15年以来的新低

根据界面新闻消息，在2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中

提出，2022〜2023两年火电将新开工1.65亿千瓦。随后，根据国际

能源网，专家预计2022~2023年会有一大批煤电项目获批（支撑性

电源），2022年、2023年每年核准8000万千瓦，2024年保证投产

8000万千瓦，考虑到中间有重叠，预计三年总量在2亿千瓦（200GW）。

而从预期兑现情况来看，2022年1到11月核准的煤电装机量达到

65GW,为2021年的3倍，基本能够实现全年预期目标（2022年核

准项目主要集中在下半年），印证煤电建设增长预期的爆发性和确定

性。

产业链整体产能的紧缺或是当前掣肘新增装机容量的最大因素。尽管

当前获批的煤电项目呈爆发式增长，但项目能否及时的建设并网，取

决于上游锅炉管、下游锅炉厂以及配套的零部件企业是否具备充足的

供应能力。从下游锅炉厂环节来看，随着过往十几年来需求逐步下台

阶（H^一五年均6400万千瓦，十二五年均4900万千瓦，十三五年

均3600万千瓦），三大锅炉厂对火电的资本开支长期处于低位。若

在一年内实现8000万千瓦装机的预期，或存在较大的供给压力。从

锅炉机组的中标价格来看，2x1000MW的锅炉价格从2021年7.6亿

元的低位拉升至近期的12~14亿元，涨幅达到70%左右，印证下游

锅炉产能的紧缺。此外，与锅炉厂配套的锅炉零部件企业以中小型企

业为主，对周期波动的抵抗能力较弱，面对前期行业持续性的景气下

行，部分企业已经退出市场，此环节产能的紧缺值得重视。

超级不锈钢管紧缺程度较高，价格仍具上涨空间。基于超级不锈钢管

是整个产业链中技术壁垒最强的环节之一，多年来国内仅少量玩家实

现批量、稳定供货。根据盛德鑫泰公告，2018年三大锅炉厂采购的

国产不锈钢火电锅炉管在采购总量的比例超过30%,表明海外龙头

仍攫取了相当程度的市场份额。当前，无论是国产火电锅炉管还是进

口火电锅炉管，价格较之前均明显上涨，而国产锅炉管的价格仍存上

涨空间：1）从进口锅炉管价格来看，2022年12月进口不锈钢火电

锅炉管价格达到1.5万美元/吨，相比于前期8000-9000美元/吨的水

平，上涨幅度达67%〜88%；2）从国产锅炉管价格来看，2020年盛

德鑫泰的锅炉管销售价格约为3.16万元/吨；而根据2022年9月盛

德鑫泰公告，当前超级不锈钢价格在4~5万元/吨，较2021年价格

上涨27%~58%。根据武进不锈2022年12月公告，在与上海锅炉

厂签订的3.7亿元的订单中，公司中标120万米锅炉不锈钢管（折合

约8000吨），中标价格约到4.63万元/吨。据上海证券报2023年2

月的报道，目前武进不锈的Super304（S30432）产品的报价已经涨

至5.5~5.8万元/吨。

图14;2022年下半年,进口不镌钢火电锅炉管价格人幡提升

作为产业链技术壁垒最高的环节之一，不锈钢火电锅炉管有望获得丰

厚的价格弹性，在当前价格水平下，或仍有提升空间：

1）基于长尾效应，厂商库存会逐级放大对应需求幅度，假设终端需求

提升1%,中游需求将提升1%+X%,上游需求将提升1%+x%+y%,

最终各环节的需求上升弹性呈现上游〉中游,下游的序列。由此，随

着终端需求爆发，相对于锅炉厂，中游锅炉管企业的量弹性或更为丰

厚。

2）不锈钢火电锅炉管作为整个产业链中技术壁垒最高的环节之一，在

下游锅炉中的价格占比相对较低。当前供需矛盾凸出下，下游客户对

涨价的接受意愿较高。根据盛德鑫泰公告，1GW的电站机组对于小

锈钢和超级不锈钢需求约为800-1000吨，保守按照800吨需求，

4.5万元/吨的价格计算，1GW电站锅炉中的不锈钢火电锅炉管价格

约3600万元。而当前单个GW电站锅炉的价格约为6亿元左右，不

锈钢火电锅炉管的价格在锅炉价格占比仅6%。此外，进口锅炉管价

格明显高于国产品牌，然而始终占据一定的市场份额，亦可证明锅炉

厂对锅炉管成本的关注小于对锅炉管产品性能，供货商供应经验等方

面的关注。

中期：海外供给高度刚性，国产替代有望加速

复盘我国对不锈钢火电锅炉管的进口历程，随着国内能源设备无缝钢

管制造水平不断提升，之前只能依赖进口的部分高端不锈钢火电锅炉

管国产替代趋势明显：

图17:我国进口不锈钢火电锅炉管数量与价格

1)20世纪初~2008年：这一时期是我国煤电建设的高速发展期，然

而不锈钢火电锅炉管的技术水平相对落后。自20世纪初我国从日本

住友引进Super304、HR3c等高端不锈钢火电锅炉管品种以来，凭

借优异的性能，进口产品迅速替代原有的中低端不锈钢品种，占据主

要的市场份额。2008年我国进口不锈钢火电锅炉管2.27万吨，主要

来自于日本住友。而根据日本住友的测算，当年全球的需求在3万吨

水平，而日本住友的产能规模2.4万吨，市占率约80%。

2)2009年〜2015年：随着建设高峰渐过，我国煤电建设进入平稳发

展期。经过十几年的研究和试制，宝钢、太钢、长城特钢掌握了

Super304冶炼坯料的能力，而宝钢、宜兴钢管、久立特材、华熟特

钢、武进不锈、太钢、长城特钢等7家制管企业成为第一批掌握

Super304关键技术，实现国产化生产的企业。需求放缓，叠加国内

厂商的冲击，进口不锈钢火电锅炉管价格快速回落。然而，国产锅炉

管在延伸率等关键性能指标上和进口锅炉管相比存在一定差距。尽管

部分企业能够小批量生产出符合标准的产品，但能够实现大批量稳定

供货的企业寥寥无几，进口锅炉管依旧占据绝大部分的市场份额。

3）2016年至今：这一时期，国产化趋势逐步明朗，不锈钢锅炉管的

国产替代进入厚积薄发期。一方面，宝钢特钢、太钢不锈、永兴材料

等国内钢厂技术水平更加完善，可供应质量更加稳定的Super304和

HR3c钢坯材料。另一方面，国产不锈钢火电锅炉管企业的产品经历

较长的供货和运营周期后，质量稳定性和产品一致性逐步被认可，加

之成本端的凸出优势，性价比逐步显现。测算不锈钢火电锅炉管的国

产化率从2016年的12%左右快速提升至2022年的58%左右。

图18:对我国火电不锈钢火电锅炉管国产化率的测算

测算基于以下假设：1）根据盛德鑫泰公告，1GW煤电的装机需要约

800~1000吨的不锈钢和超级不锈钢需求，保守按照1GW煤电装机

对于800吨需求计算；2）考虑到存量机组的替换需求，假设

2014~2020年替换的锅炉机组约10GW；3）假设2021、2022年亚

临界、超临界的升级改造需求分别为5GW和10GW；4）国产化率=

（测算不锈钢火电锅炉管市场需求-进口锅炉管数量）/测算不锈钢火

电锅炉管市场需求。

过往来看，进口产品对国内不锈钢锅炉管企业的盈利水平影响较大。

受新冠疫情对海运物流的扰动，2020年我国进口不锈钢锅炉管数量

大幅回落，从2019年的1.03万吨回落至2020年的0.51万吨。随

着进口产品竞争的减弱，国产不锈钢火电锅炉管产品的毛利率达到阶

段性高点。然而，随着2021年新冠疫情的扰动逐步消除，进口不锈

钢锅炉管数量又重新回升至1.56万吨，约占当年总需求45%,表明

下游锅炉厂对进口不锈钢火电锅炉管的需求仍有一定韧性。然而当下

时点，对进口锅炉管的依赖有望被加速打破：

1）下游需求爆发增长的预期下，海外供给维持高度刚性，增量需求或

仅能依靠国产产能来满足。日本住友是全球主要的高端不锈钢火电锅

炉管生产企业，在2007年的产能达到2.4万吨,全球市占率约80%；

过往十几年内，住友主要的需求来自中国市场。随着中国锅炉管需求

逐步下台阶，日本住友并无扩大产能的动机，产能维持刚性。由此,

增量的需求或仅能通过国产新增产能来满足。

2）欧洲市场逐步重启火电，加剧全球锅炉管的产能稀缺性。当前除中

国火电需求复苏外，受能源成木高涨扰动下的欧洲各国也相继重启火

电，加剧全球市场锅炉管产能的紧缺。我国进口锅炉管价格从22年

5月的约8085美元/吨上涨至22年12月的15047美元/吨，即可印

证。进口锅炉管价格高涨下，或促使部分下游锅炉厂转向性价比相对

更高的国产产能。

3）国产产能完成全周期服役，可靠性逐步被认可。锅炉管的使用寿命

一般在10年，5年左右。当前时点，第一批国产化锅炉管逐步完成

全生命周期的服役，随着服役数据的逐步丰富，可靠性逐步被认可。

根据武进不锈公告，电力相关的专业研究院已经完成武进不锈和日本

住友产品完整的、全生命周期的数据对比，武进不锈的产品在各项性

能上已经可以与日本住友的产品相匹敌。

长期：存量改造支撑长期韧性，高端锅炉管升级空间仍可期待

基于我国电力结构中，火力发电仍为主导c长周期来看，即使在景气

爆发后每年的增量需求回归稳定，存量项目的升级需求亦可支撑充分

韧性。中期来看，根据《全国煤电机组改造升级实施方案》，对供电

煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的煤电机组，应加快创造条件实施

节能改造，“十四五”期间改造规模不低于3.5亿千瓦，其中供热改造

和灵活性改造制造分别不低于5000万千瓦和2亿千瓦，测算需通过

将中低温段管道向高温段管道升级，实现升级改造的锅炉约为1亿千

瓦(100GW)o长期来看，截至2018年底，我国仅有39%的火电

机组为超超临界机组，而61%的机组是超临界和亚临界机组，升级

改造的空间巨大，由此有望支撑长期需求韧性。

基十大部分不锈钢尢缝管生产流程类似，由此大部分品种产线互通，

可以进行产能的柔性调节。由此，即使高端锅炉管需求长期回落，生

产企业也可将产线调节为其他高端产品，可以避免产线的闲置。

图22:不锈钢无缝管的生产流程

此外，未来锅炉管品种升级迭代的增量需求值得重视。当前

650℃~700℃的超超临界机组技术正在攻关，其热效率有望达到

48%~50%,煤耗有望小于210g/kwh。而在不锈钢锅炉管领域，山特

维克研发的Sanicro25钢是650℃〜700℃超超临界机组较为成熟的

方案。2018年，久立特材与山特维克签署合作协议，就Sanicro25

建立合作供应伙伴关系：2021年，久立特材生产的Sanicro25产品

达到性能要求，获得生产该项产品的资质，未来随着火电锅炉进一步

向高温、高压化升级，市场空间有望逐步打开。

最终，新增煤电装机需求景气爆发，叠加老旧锅炉替换、升级改造需

求，测算2023〜2025年国内超级不锈钢管市场需求分别为6.8、8.8、

9.6万吨,2022~2025的CAGR达50%,尤其2023年增速高达141%,

需求的爆发式增长易催生供需的阶段性失衡。此外，海外产能的紧缺,

有望促使国产率迅速提升，预计从2022年的58%大幅提升至2023

年的85%,国内玩家充分受益。

测算基于以下假设：1）考虑到当前锅炉管、下游锅炉厂和配套零部件

企业产能严重紧缺，原先预期的火电装机目标或将整体后移，预计

2023~2025年装机需求分别为50、70、80GW；2）假设存量替代需

求每年保持10GW不变;3）在十四五升级改造需求合计100GW的估

算下，预计2023~2025年升级改造需求分别为25、30、30GW；4）

基于以日本住友为代表的海外锅炉管产能供给刚性，加之欧洲火电重

启下需求提升，预计2023年进口锅炉管1万吨；而随着国内价格提

升,或催生海外企业产能释放,预计2024.2025年进口锅炉管1.25、

1.5万吨。

供给：长久期供应为关键壁垒，存量玩家共享景气

壁垒：认证壁垒高铸，掣肘新玩家进入

高端不锈钢锅炉管的核心壁垒在于对质量稳定性的认证。当前主流的

高端不锈钢火电锅炉管品种（Super304、HR3C）为上世纪90年代

日本住友所开发，经过十几年的国产化研发，2010年前后有七家企

业生产的试样通过客户认证。然而多年以来，真正实现稳定批量供货

的国内企业仅武进不锈、盛德鑫泰和太钢不锈，核心原因在于小批量

的生产出符合要求的试样并不难，真正的壁垒在于长期、稳定、大批

量的供货。因此，严苛的认证过程为行业的最大壁垒，而具备长周期

供货经验的企业被下游客户所重视。锅炉管爆炸为电站最常见的事故,

往往造成严重的经济损失。据《内蒙古某电厂#1锅炉爆管事故分析》

（刘宏卫），发电机组非停原因的70%是由锅炉爆管导致。锅炉受

热面爆管后，不仅造成极大的经济损失，而且威胁电厂运行安全,如

在该内蒙古电厂爆管事故中，屏式过热器、高温过热器管上，明显爆

开点4处，经目测与测厚后发现屏式过热器、高过、顶棚过热器管

40根左右有减薄现象，造成极大的安全隐患。

图6高、过热■区域结焦

对全生命周期质量稳定性的高要求催生严苛的认证标准。根据盛德鑫

泰公告，高等级火电用管的壁垒主要体现在：1）进入门槛高，如果

企业要新开发这种材料，首先要得到锅炉厂材料研究所的认可，经过

1万个小时以上的高温蠕变的实验，合格才能使用；2）制造难度大，

高合金无缝钢管T91、T92和超级不锈钢管的难点主要在加工，因为

高等级的材料对温度的敏感性、杂质的比例、整个工艺的定位都要求

很高，一旦有所偏差会造成材料的缺陷和报废，如果成材率小高，可

能会带来整个利润的下滑•。根据《电站锅炉用高等级耐热钢管指定进

口的适宜性探讨》（李健等），我国所采用的电站锅炉高等级耐热钢

管标准技术（GB/T5310）是全球范围内最为严格的标准，对比美国

ASME标准除了热处理、性能、无损检测和奥氏体钢的晶粒度有要求

外，其他对锅炉材料需要的性能特别是高温性能有重要影响的要素如

冶炼、有害元素、非金属夹杂物和组织等均未明确控制，也未提出冲

击吸收能量的要求。在严苛的认证标准下，在过往的数十年之内行业

无新增竞争者，即便想要新入行业，也需要至少2~3年的认证周期，

仅存量玩家分享景气红利。

格局：海外龙头供给刚性，两大国产龙头分享红利

高端不锈钢火电锅炉管产业链中，上游的宝钢特钢、太钢不锈、永兴

材料为主要的坯料供应商；加工端环节，形成以武进不锈和盛德鑫泰

双寡头竞争的市场格局，太钢不锈和久立特材亦有少量成品锅炉管供

应。海外供应商以住友金属为主，其余DMV、TUBACEX也有少量

供货。日本住友作为Super304、HR3c等高端不锈钢火电锅炉管的

开发者，产品具有最长的供货经验和最丰富的实验数据，产能性能在

全球范围内最具竞争力。

从生产工艺上看，当前主要有两种主流的锅炉管工艺，一种是海外龙

头（住友、DMV、TUBACEX）和久立特材为代表的“热挤压+冷轧+

低温固溶处理”工艺；另一种为其他国内生产商的“穿孔+高温软化+冷

轧+低温固溶处理”工艺。两种工艺所生产的锅炉管均可满足客户的认

证要求，然而前者得到的金属密实性较好，组织更为均匀，无明显的

各向异性，同时可以避免传统热穿管工艺在荒管表面产生裂纹的问题。

但是，这种工艺的成材率（保温时氧化严重的影响）较低，制造成本

（高温长时间加热热耗较高，内外壁氧化的后续处理费时费力）相对

更高，制造难度更大。

图25:热挤压+冷轧+低温固溶处理的日本住友锅炉管持久性能更强

基于生产成本以及要求的毛利率水平较高，久立特材或成为国内锅炉

管产能的柔性调节项。过往来看，由于产线投资成本相对较高，加之

火电处于下行周期，久立特材将原有的2万吨超超临界电站锅炉管产

线转向生产经济效益相对更高的产品。随着超级不锈钢火电锅炉管景

气爆发，生产效益大幅提升，久立特材仍有转回的可能。由此，久立

特材的锅炉管产能或成为柔性调节项，当锅炉管价格上涨至久立特材

合意的利润水平时，久立特材或开始增加对锅炉管的供应。当然，基

于久立特材无缝不锈钢管的毛利率平均水平达到31.71%（2021年），

当锅炉管价格涨至久立特材合意利润水平时，成本处于相对低位的武

进不锈和盛德鑫泰的利润将非常靓丽。

对于不锈钢加工企业而言，成材率是影响生产成本的关键因素。武进

不锈、盛德鑫泰作为优质民营企业，拥有优异的精细化管理能力，通

过管理效率的不断提升，产品的成材率和产能利用率均居于行业高位。

太钢不锈的子公司钢管公司基于生产效率较低，常年亏损导致减值严

重，或将掣肘未来供应量的提升。

总结来看，在当前景气爆发时点，具备较强确定性产能增长预期的仅

武进不锈和盛德鑫泰，在其他竞争对手的供给相对刚性下，二者有望

分享行业增量。从两者新建项目来看，武进不锈投资4.68亿元于“2

万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管”项目，预计新增1.2万吨高端

锅炉不锈钢管和0.8万吨换热器用不锈钢无缝管，考虑到锅炉管供给

紧缺以及公司可以柔性调节产能，在锅炉管的增量上或有弹性。盛德

鑫泰投资2.62亿元于“新建特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管制造

项目”，根据募投项目，项目投产后预计可年产不锈钢锅炉管1万吨，

年产合金钢管3万吨。

武进不锈的吨投资金额明显高于盛德鑫泰，或由于投产的产品结构相

对高端。对比两个项目的单位投资金额，武进不锈为2.34万元/吨，

而盛德鑫泰为6550元/吨。就不锈钢锅炉管产品而言，盛德鑫泰募投

产品除Super304、HR3c等高等级的超级不锈钢外，还包括了50%

的TP347HFG等中端产品；武进不锈投产的产品或更为高端，其中

设备购置费占项目资本性支出的62%.

图32:盛德鑫泰