财务管理基本理论

财务管理基本理论

(1)资本结构理论(CapitalStructure)

资本结构理论是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年莫迪利安尼和米勒的研究结论是:在

完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关一MM理论。

(2)现代资产组合理论与资本资产定价模型(CAPM)

现代资产组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年马科维茨(HarryMarkowitz)提出了该理论，他的研究结

论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险.

资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是:单项资产的风险收益率取决于无风险收

益率，市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。

(3)期权定价理论(OptionPricingModel)

期权定价理论是有关期权(股票期权，外汇期权，股票指数期权，可转换债券，可转换优先股，认股权证等)的价值或

理论价格确定的理论。1973年斯科尔斯提出了期权定价模型，又称B-S模型.90年代以来期权交易已成为世界金融

领域的主旋律。

(4)有效市场假说(EfficientMarkersHypothesis,EMH)

有效市场假说是研究资本市场上证券分格对信息反映程度的理论.若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信

息，则称资本市场为有效率的.在这种市场上，证券交易不可能取得经济利益。理论主要贡献者是法玛。

(5)代理理论(AgencyTheory)

代理理论是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低,以及如何降低代理成本提高公司吩值。.

(6)信息不对称理论(AsymmetricInformation)

信息不对称理论是指公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对

称,这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。

财务管理基本原则

原则一：风险收益的权衡一对额外的风险需要有额外的收益进行补偿.

原则二：货币的时间价值一今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。

原则三：价值的衡量要考虑的是现金而不是利润o

原则四：增量现金流一只有增量是相关的.

原则五：在竞争市场上没有利润特别高的项目。

原则六：有效的资本市场一市场是灵敏的，价格是合理的

原则七：代理问题一管理人员与所有者的利益不一致.

原则八：纳税影响业务决策。

原则九：风险分为不同的类别——有些可以通过分散化消除，有些则否•

原则十：道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。

原则十一：权责利综合原则一是指在企业管理行使多大权力，就担负多大责任，同时分享多大利益.

原则十二：动态平衡原则一是指企业每年的现金收入和支出应维持一个相对的稳定状态.

时间价值

时间价值(货币的时间价值)

指货币在资金周转过程中，由于时间因素而形成的差额价值.

资金时间价值的实质：

1.不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营活动中才能产生时间价值。

2.时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。

3.时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率；

时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。

时间价值的意义:

衡量企业经济效益，考核经营成果的重要依据;

进行筹资决策，评价筹资效率的重要依据；

进行投资决策，评价投资效率的重要依据；

进行利益分配决策中必须考虑的一个重要因素;

企业进行生产经营决策的重要依据。

计算方法

(P—本金，又称期初额或现值；I—利率，通常指每年利息与本金之比;i—利息;F-本金与利息之和，又称本利和

或终值;t—时间。)

1。单利：本金在贷款期限中获得利息，不管时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息

单利利息计算:i=P*I*t

单利终值计算:F=P(l+lt)

单利现值计算:P=F(Hlt)A-l

2.复利:每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称利滚利。

单利终值计算:F=P(1+t)An=R*(F/P,i,n)

单利现值计算:P=E(l+t)A—n=F*(P/=,i,n)

3.年金ionnuity):指在一定时期内每期期末(或期初)收、付相等的金额.

年金按其每次收付款项发生的时点不同，可以分为普通年金(后付年金)、即付年金(先付年金，预付年金)、递延年

金(延期年金)、永续年金四种类型。

3o1.普通年金

普通年金是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称为后付年金。

普通年金终值:F=A[(1+i)An-l]/i=A(F/Aj,n)

普通年金现值：P=A{[1-(l+i)A-n]/i}=A(P/A年n)

3o2.即付年金

即付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金.即付年金与普通年金的区别

仅在于付款时间的不同。

即付年金的终值:F=A{[(1+i)A(n+1)—l]/i—1)=A[(F/A,Ln+1)—1]=A(F/AJ,n)(1+i)

即付年金的现值：P=A{[1—(1+i)A—(n+l)]/i+l)=A[(P/A,Ln-1)+1]=A(P/Aj,n—1)(1+i)

33递延年金

递延年金是指第一次收付款发生时间与第一期无关,而是隔若干期(m)后才开始发生的系列等额收付款项。它是

普通年金的特殊形式。

第一种方法：P=A{[1—(l+i)A—m+n]/i-[1-(1+i)A—m]/i}=A[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]

第二种方法:P=A{八-n"i*[(l+i)A-m]}=A[(P/A,Ln)*(P/Fj,m)]

3o4.永续年金

永续年金是指无限期等额收付的特种年金。它是普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金.

P=A/i

4。特殊问题：

4.1不等额系列收付款的现值、终值计算

(时间上与年金相同，但每期收付款的金额并不一定相等)

P;每明收付款的现值相加

F二每期收付款的终值相加

4.2年金与不等额系列付款混合

分段计算

4.3短于一年的计息期

计息期短于一年中复利的次数越多，利息额就会越大。通常的利息在未加特殊说明的情况下，就是指年利率。

计息期短于一年时期利率和计息期数：

期利率r=i/m计息期数二m*n

4.4贴现率

二瞅⑺二耶伏,⑺悻（Fin）

风险价值

风险价值

风险价值是指投资者冒风险投资而获得的超过时间价值的超额报酬,又称投资风险收益，投资风险报酬。投资风险越

大，投资者对投资报酬率的要求就越高。

风险的种类

场

风1

起

的《系统性风险、不可分散风险）：对所有公司都产生影响的因素所

险。

风险、可分散风险）:发生特有事项造成的风险，可

风险厌恶假设

在风险相同时，人们总会选择预期投资回报率高的方案。

在预期投资回报率相同时，人们总会选择风险低的方案。

风险价值（风险报酬额和风险报酬率）

在不考虑物价变动的情况下：

投资报酬率"无风险报酬率（货币时间价值）Rf+风险报酬率Rr

应得风险报酬额和报酬率是指投资者在进行投资过程中所要求的与所承担风险相对应的风险报酬，它的取值既于

投资项目的风险大小有关（投资报酬率的标准离差率v,也于投资人对风险的态度有关（风险报酬酬系数b）。

则:Rr二bv

投资风险价值计算公式：

预期的风险报酬率;风险系数*标准离差率

预期的风险报酬额;未来收益的预期价值*预期风险报酬率/（货币时间价值+预期风险报酬率）

将预期的投资风险价值与企业要求的投资风险价值进行比较：

若预期的投资风险价值〉要求的投资风险价值，说明该投资方案所冒的风险大，得到的报酬率小，方案不可行。若预

期的投资风险价值〈要求的投资风险吩值，说明该投资方案所冒的风险小，得到的报酬率大，方案可行.

要求的投资风险价值的计算：

要求的投资报酬率:货币时间价值+要求的风险报酬率

要求的风险报酬率;要求的投资报酬率一货币时间价值

要求的风险报酬率=未来收益的预期价值*要求的风险报酬率/（货币时间价值+要求的风险报酬率）。

经营杠杆、财务杠杆、总杠杆

经营杠杆

经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。指在企业生产经营中由于存在固定成本而

使利润变动率大于产销量变动率的规律。

根据成本性态，在一定产销量范围内，产销量的增加一般不会影响固定成本总额，但会使单位产品固经营杠杆示

意图定成本降低，从而提高单位产品利润，并使利润增长率大于产销量增长率;反之，产销量减少，会使单位产品固

定成本升高，从而降低单位产品利润，并使利润下降率大于产销量的下降率。

经营杠杆系数二息税前利润变动率/产销业务量变动率

DOL=（AEBIT/EBIT）/（AQ/Q）=Q（P-V）/（Q（P-V）-F）=（S—VC）/（S-VC-F）

影响DOL的因素

固定成本：

若F=0既企业没有固定成本，DOL=1,企业没有经营风险。

若FcO,DOL〉1企业必然存在经营风险。

1.成本结构中固定成本所占的比重越大，DOL也越大，企业的经营风险和经营杠杆利益也就越高.

2.产品供求变动，市场对企业的产品需求月稳定，DOL越小。

3.产品售价变动，产品售价变小，则DOL变小。

4.单位变动成本的变动。

5.固定成本总额的变动

财务杠杆

财务杠杆(筹资杠杆)是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。

无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固

定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：

财务杠杆系数=[[息税前利润]]/[息税前利润-利息一融资租赁租金一(优先股股利/I一所得税税率)]

DFL=(AEPS/EPS)/(AEBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)=EBIT/(EBIT—l-(D/(l-T)))

EPS=(EBIT-I)"(1-T)/N(I:债务利息T:所得税税率D:优先股股利)

财务杠杆作用及后果

财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用，是以企业的投资利润与负债利息率的对

比关系为基础的。

1投资利润率大于负债利息率.此时企业盈利，企业所使用的债务资佥所创造的收益(即息税前利润)除债务利息之

外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有。

2投资利润率小于负债利息率。企业所使用的债务资金所创造的利益不足支付债务利息，对不足以支付的部分企业

便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率.

由此可见,当负债在全部资金所占比重很大，从而所支付的利息也很大时，其所有者会得到更大的额外收益,若出现

投资利润率小于负债利息率时,其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成

为财务杠杆的作用.

不同的财务杠杆将在不同的条件下发挥不同的作用，从而产生不同的后果。

1.投资利润率大于负债利润率时.财务杠杆将发生积极的作用，其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。这

种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。

2.投资利润率小于负债利润率时。财务杠杆将发生负面的作用，其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。这

些额外损失便构成了企业的财务风险，甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大,主权资本收益率对于息税前

利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降，那

么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负

债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本C下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险

之间的关系。

影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素

1.息税前利润率

在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之,财务杠杆系数越大。在其他因素不变的情况

下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的.

2.负债的利息率

在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小.负债

的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债

的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低.那种认为财务

风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点

3.资本结构

负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一,负债比率对财务杠杆系数的影响

与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之,

财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益

率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在

正、负两个方面，当息税前利润率大干负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

总杠杆

总杠杆(DegreeofTotalLeverage)是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率

大于产销业务量的变动率的现象。

总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股盈余变动率与产销量变动率的倍数

总杠杆系数DTL=DFL*DOL=(AEPS/EPS)/(AQ/Q)=(AEPS/EPS)/(AS/S)=(EBIT+F)/[EBIT—I—D/(1-r)]

总杠杆系数对公司管理层的意义:

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筹资决策

债券：债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息

并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

1.债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；

2.购买债券的投资者是资金的借出者；

3.发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；

4.债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资

者（或债券持有人）即债权人。

债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理

论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值.

由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于

面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行;反之，当债券票面

利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本,故一般要溢价发行.

在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。

股票发行：

包销发行方式，是由代理股票发行的证券商一次性将上市公司所新发行的全部或部分股票承购下来，并垫支相当股

票发行价格的全部资本。由于金融机构一般都有较雄厚的资金，可以预先垫支，以满足上市公司急需大量资金的需

要，所以上市公司一般都愿意将其新发行的股票一次性转让给证券商包销。如果上市公司股票发行的数量太大，一

家证券公司包销有困难，还可以由几家证券公司联合起来包销.

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价证券

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