高频半月观：价格改善的信号进一步增强

内容目录供给：上游开工多数回落，下游开工仍强 5需求：地产销售同比降幅仍阔，汽车零售偏弱 6生产复工：土地成交、钢材表需均回落 6线下消费：新房销售继续回落，二手房销售小幅回升，汽车零售偏弱 7价格：钢铁价格小跌，煤炭价格上涨，猪肉价格环比转涨 9库存：工业金属库存下降 能源库存 工业金属 建材库存 交通物流：航班执飞、地铁出行回落，航线运价回升 流动性跟踪：中国国债利率下行，专项债发行进度仍偏慢 货币市场流动性 债券市场流动性 汇率&海外市场 风险提示 图表目录图表近半月，高炉开工率均值环比下降 5图表近半月，焦化企业开工率均值环比下降 5图表近半月，石油沥青装置开工率均值环比下降 5图表近半月，水泥发运率均值环比下降 5图表近半月，汽车半钢胎开工率均值小幅回升 6图表近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升 6图表沿海8省发电耗煤为近年同期次高 6图表百城土地成交面积同比转负，绝对值创近年同期新低 6图表近半月，钢材表需均值环比回落，绝对值为近年同期最低 7图表近半月，螺纹钢表需均值环比回落，绝对值仍为近年同期最低 7图表10月挖掘机销售同比增速较9月回落 7图表9月重卡销售环比增加、强于季节规律 7图表近半月30城新房销售面积环比大幅回落 8图表近半月18城二手房销售环比小幅回升 8图表乘用车零售同比增速 8图表近半月，全国观影人次同环比均回升 8图表近半月南华工业品指数环比小幅回落 9图表近半月布伦特原油价格中枢环比小幅下跌 9图表近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比上涨 9图表近半月铁矿石期货结算价均值环比小幅下跌 9图表近半月螺纹钢现货价格均值环比小跌 图表近半月水泥价格指数均值环比小涨 图表近半月猪肉价格中枢环比转涨 图表近半月，蔬菜价格均值环比大涨 图表近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 图表近半月全美原油和石油产品库存环比上升 图表近半月，钢材库存环比下降 图表近半月，电解铝库存环比下降 图表近半月，沥青库存环比下降 图表近半月，水泥库存环比上升 图表近半月，商业航班执飞数量环比季节性回落 图表近半月，地铁出行人数环比回落 图表近半月，BDI指数环比上涨 图表近半月，CCFI指数环比继续上涨 图表近半月来，央行通过OMO加大流动性到期回笼 图表近半月货币市场利率中枢小幅下行 图表近半月来，R007与DR007利差中枢小幅下行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比下行 图表近半月利率债发行情况 图表截至11月16日，2025年地方政府专项债发行进度约94.3% 图表近半月国债利率小幅下行 图表近半月来，美元指数中枢小幅上涨 图表近半月来，美债收益率有所上行 供给：上游开工多数回落，下游开工仍强上游看，高炉、焦化企业开工率下降，可能与反内卷有关；沥青开工率、水泥发运率也均下降，基建实物工作量未有明显改善。0.383.0%2024年、2019年同期分别偏0.85.72.1202420192.47.32.0个20240.8201913.72.62024年、20192.9、35.4个百分点。图表1：近半月，高炉开工率均值环比下降 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比下降% 高炉开工率（247家）：全国9590

% 开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨858085 7580 7075 6570 60556560 1 613579111315171921232527293133353739414345474951周 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比下降 图表4：近半月，水泥发运率均值环比下降% 开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） %70 90

水泥发运率8060506040 5040303020 2010 101357911131517192123252729313335373941434547495153周1357911131517192123252729313335373941434547495253周 2019 2020 2022 2020 2022 2023 20242025 20242025下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均小幅回升。73.7%个百0.220241.72019年同期偏低1.0个百分点。图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值小幅回升 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升% 开工率：汽车半钢胎90807060504030201001 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 2023 2022 2021 2020 2019需求：地产销售同比降幅仍阔，汽车零售偏弱生产复工：土地成交、钢材表需均回落8省发电耗煤为近年同期次高。近半月来（03-183.4%2.7%0.5%。（1606.9万㎡（1-024年同期均值为-.%%219.%。图表7：沿海8省发电耗煤为近年同期次高 图表8：百城土地成交面积同比转负，绝对值创近年同期新低万吨 沿海8省电厂日耗300250200150100501月2月

万6000500040003000000

100大中城市：成交土地占地面积1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025 2024 2023 2022 2021 2020 CT钢材、螺纹钢表需环比回落、弱于季节规律，绝对值为近年同期最低。近半月，钢材表需均值环比回落至863.8万吨，弱于季节规律（2019-2024年同期环比均值为-%2%2192%。其中：217.4万吨，弱于季节规律（2019-2024年同期环比均值为.%%9.%。图表9：近半月，钢材表需均值环比回落，绝对值为近年同期最低 图表近半月，螺纹钢表需均值环比回落，绝对值仍为近年同期最低150013001100900700

钢材表需合计

万吨600500400300

螺纹钢表观需求50030014147101316192225283134374043464952 2019年

2020年

2021年

周 2022年

100147147101316192225283134374043464952 2019年

2020年

2021年

周 2022年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年9101.819月下降8.9%，弱于近年同期均值（1-04.%%。其98.4%2.4%。9万81%（21-041%82.9%。图表11：10月挖掘机销售同比增速较9月回落 图表12：9月重卡销售环比增加、强于季节规律台900007000060000500004000030000200000

2023 2022 2019

2025 2025 2024 2023 2022 2020 201901 2 3 4 5 6 7 8 9 101112月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月线下消费：新房销售继续回落，二手房销售小幅回升，汽车零售偏弱大中城市新房日均销售环比.%，弱于近年同期均值（0-2241%，绝对值再创近年.（10月同比降26.6%-221.%、64.4%、55.5%。个重点城市二手房销售面24.4万㎡4.2%，强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为.%.%。年初以来，82.3万㎡，4.2%。图表13：近半月30城新房销售面积环比大幅回落 图表近半月18城二手房销售环比小幅回升万㎡ 30大中城市：商品房成交面积（MA7）90807060504030201001月2月

万㎡ 18重点城市二手房成交面积4540353025201510502月8月9月102月8月9月10月11月12月 年 年

2020 2024

2021 2025

2022年11月首周乘用车销售仍偏弱。据乘联会，11月首周乘用车日均销售4.6万辆，环比降4.2%18.8%11步推进，经销商的观望心态较强，市场促销力度保持温和，拖累了月初零售进度。139.161.1%（1-04年同期环比均值为-%.%09年59.1%。图表15：乘用车零售同比增速 图表近半月，全国观影人次同环比均回升% 乘用车销售:厂家零售:同比9070503010-10-302019-042019-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10

万人 当日观影人次：全国001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2021年 2020年 2019年 2023年 2024年 2025年联会价格：钢铁价格小跌，煤炭价格上涨，猪肉价格环比转涨上游资源品：南华工业品指数环比小幅回落，其中煤炭价格上涨，原油、铁矿石价格均0.3%6.9%，与上期基13.0%Q55001.7%2.0%。图表17：近半月南华工业品指数环比小幅回落 图表近半月布伦特原油价格中枢环比小幅下跌点 南华工业品指数450040003500

美元/桶 期货结算价(连续):布伦特原油130120110100903000 2021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082021-112022-022022-052021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11华期货图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比上涨 图表近半月铁矿石期货结算价均值环比小幅下跌元/吨 黄骅港:平仓价:动力煤1900

元/吨 期货结算价(连续):铁矿石170015001300

9001100900

7007002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11商所中游工业品：钢材价格环比下跌，水泥价格环比上涨。近半月来，螺纹钢现货价格均值0.2%0.1%22.7%。下游消费品：猪肉、蔬菜价格环比上涨。近半月来，猪肉价格均值环比上涨1.4%至约元/25.4%（2017-24.%.%。图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比小跌 图表近半月水泥价格指数均值环比小涨点 水泥价格指数:全国220200180160140120国水泥网图表23：近半月猪肉价格中枢环比转涨 图表近半月，蔬菜价格均值环比大涨元/公斤 平均批发价:猪肉4035302520

元/公斤 平均批发价：28种重点监测蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年2025年2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年业农村部 业农村部库存：工业金属库存下降能源库存8省电厂存煤有所下降；全美原油及石油产品库存上升。8省电厂1.7%20199.0%2025年7445.316.82图表25：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 图表近半月全美原油和石油产品库存环比上升万吨 沿海8省电厂：库存4000350030002500200015001月2月CT工业金属25.5%0.4%6.8%。图表27：近半月，钢材库存环比下降 图表近半月，电解铝库存环比下降4000300025002000150010005000

库）1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周

万吨 中国库存：电解铝：合计2502001501005001月2月20252024 2023 2022 2021 2020 2019建材库存（厂库社库9.2%，同比9.8%1.369.4%2024个百分点。图表29：近半月，沥青库存环比下降 图表近半月，水泥库存环比上升

库容比：水泥：全国1月2 月7月8月9月10月11月12月 年

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年交通物流：航班执飞、地铁出行回落，航线运价回升人员流动：商业航班执飞数量、地铁出行人数回落，绝对值均为近年同期最高。近半月20242019、1.2%；101.5%，绝对值为20243.4%。图表31：近半月，商业航班执飞数量环比季节性回落 图表近半月，地铁出行人数环比回落架次 商01-0101-2502-1801-0101-2502-1803-1404-0705-0105-25

万人次 地铁客运量（MA7）01-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2306-1807-1208-0508-2909-2210-1611-0912-0306-1807-1208-0508-2909-2210-1611-0912-0312-27

2020

2021

2022年 2020年

2021年

2022年 2023年 2024年 2025年班管

2023年

2024年

2025年出口运价：BDI指数、CCFI指数均有所回升。近半月来，波罗的海干散货指数202432.4%环比6.9%202423.9%。图表33：近半月，BDI指数环比上涨 图表近半月，CCFI指数环比继续上涨0

波罗的海干散货指数（波罗的海干散货指数（BDI）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1998年1月1日=100040003500300025002000150010005000

CCFI：综合指数1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025年 2024年 2023年 2022年 2018 2019 2020 2021 2021年 2020年 2019年

2022 2023 2024 2025流动性跟踪：中国国债利率下行，专项债发行进度仍偏慢货币市场流动性OMO加大流动性OMO161789460亿元。货币市场利率：近半月资金面整体平稳，货币市场利率小幅下行。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）2.2bp、4.0bp、1.2bp7天逆R007DR0071.8bpAAA、AA+1.7bp。（226经济下行态势、配合“十五五”抢开局，紧盯基本面的变化。图表35：近半月来，央行通过加大流动性到期回笼 图表近半月货币市场利率中枢小幅下行亿元 货币投放：周 货币回笼：周 净投放：周024-08-3024-09-2024-08-3024-09-2024-10-1124-11-0124-11-2224-12-1325-01-0325-01-2425-02-1425-03-0725-03-2825-04-1825-05-0925-05-3025-06-2025-07-1125-08-0125-08-2225-09-1225-10-0325-10-2425-11-14

% 7天逆回购利率 DR007 R007超额存款准备金利率4.54.03.53.02.52.01.51.00.5图表37：近半月来，R007与DR007利差中枢小幅下行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比下行% R007-DR007：周1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.023-0923-1023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-11

%2.32.22.12.01.91.81.71.61.51.42024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-2022债券市场流动性一级市场12408.62481.06052.1838.43766.7亿元，环比1412.41846.141491.9亿440002589.8230.2亿元。二级市场10Y2b，1Y3.9bp1.813%1