12月FOMC会议点评：有克制的“价”“量”双宽

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、有克制的“价“”双宽 5二、12月FOMC述评 6（一）息25BP，合期 6（二）SEP测呈是“发娘济” 6（三）点图计年后年息1，分较大 8（四重“表：年12月动储管买” 8（五）新发会点对经较乐，策能进观期 9（六）市反：股涨，元数跌美利率行 9图表目录图表1 联资负表规模 6图表2 9月以美货币场率动大 6图表3 2025年12月济预摘要 7图表4 长景下风险显降 7图表5 业前：行风有减弱 7图表6 胀景上的不定有下降 8图表7 2025年12月阵图 8图表8 2025年9月图 8一、有克制的价、量双宽此次FOMC会议，核心其实可以总结为：有克制的价、量双宽。有克制的价宽松是指：降息25BP符合预期，但态度中性偏鹰，对明年降息路径的表述，也相对中性保守。其一本次虽然降息2个196其二，点阵图预计明年降息只有1次，低于市场定价的2次。其三，美联储对明年经济的预期是金发姑娘。一方面，从经济预测摘要来看，美联储官员上调了2025-2028年的增长预测，下调了2025-2026年的通胀预测。并且对增长前景的下行风险评估明显下降，对失业率前景的上行风险判断有所减弱，对通胀上行的不确另一方面，鲍威尔认为明年经济可能稳健增长AI其四，对明年降息路径的表述，相对中性保守。一方面是会议声明中新增考虑未来降息的幅度和时机（extentandtiming）这一词语，上一次增加这一词语表述是去年12月份的会议，此后美联储暂停降息9个月。另一方面是鲍威尔在发布会表示，政策利率现在已处于其中性水平的上沿区间，今年降息75个BP的影响才刚刚开始显现，美联储处于有利位置，可以等待并观察经济演变。有克制的量宽松是指：美联储通过储备管理购买重启扩表，属于放水，但规模相比于QE以及2019年的RMP都不大。首先，什么是储备管理购买（ReserveManagementPurchases，RMP）？目前储备金规模已达到充足水平，但为了应对美联储其他负债的增长以及准备金需求随时间的自然增长需求，纽约联储的公开市场交易台需要购买短期美债，以将准备金持续维持在充足水平，进而增加货币市场流动性，缓和货币市场利率波动。RMP的时间和规模？规模和节奏上400/4（TGA13年或以下的其他美债。（美联储放水，但P与E并不同（E一定是扩表，但扩表不一定是。EBS，（2008-2014QE2.72020-2022QE，美联储扩表约4.8万亿美元），旨在降低长期利率以支持经济活动。RMP则是技术性操作、不代表货币政策立场的变化，标的上购买的是短期美债，根据需求调整规模，目的是维持储备金充裕。2019年的RMP20192019（2019年2019年93.810月美联储首次引入2019102020Q2,6006.6万亿美元，目前的购债规模是400亿美元/月。图表1 美联储资产负表规模 图表2 9月份以来美货币市场利率波动大二、12月FOMC述评（一）降息25BP，符合预期FOMC降息25BP，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期。12位FOMC票委中，3票反对，米兰希望降息50BP，施密德和古尔斯比希望不降息。与9月就业数据变化相符合，本次会议声明删除了失业率仍处于低位的表述，其余对经济和通胀的描述没有变化。对于就业，删除了失业率仍处低位（remainedlow）的表述，修改为截至9月小幅上升（edgedupthroughSeptember）。此外，对通胀的表述依然是有所上升并依然较高（movedupsinceearlierintheyearandremainssomewhatelevated）。对经济增长的表述仍是温和步伐扩张（expandingatamoderatepace）。对降息路径的表述，新增考虑未来降息的幅度和时机（extentandtiming）。上一次相同的表述是去年12月份的FOMC会议，此后美联储暂停降息9个月。（二）SEP预测中呈现的是金发姑娘经济在经济预测中，美联储官员上调了2025-2028年的增长预测，下调了2025-2026年的通2025202620272028年四季度的GDP1.72.32.01.（91.61.81.1.822202、2027、2028PCE3.0%、2.5%、2.1%2.0%（93.12.62.12.00220222208年四季度PCE292.4、2.12.093.、2.6、2.、20。图表3 2025年12月经济预测摘要联储2025年12月SEP与会议声明相对应，美联储官员对增长前景的下行风险评估明显下降，对失业率前景的上行风险判断有所减弱，对通胀上行的不确定性有所下降。图表4 增长前景：下风险明显下降联储2025年12月SEP图表5 失业率前景：行风险有所减弱联储2025年12月SEP图表6 通胀前景：上的不确定性有所下降联储2025年12月SEP（三）点阵图预计明年和后年各降息1次，但分歧较大911931（9月为249月为6人4降息1（9月为2人42（9月为4人23次（93人1492人16（9月为0人。图表7 2025年12月点阵图 图表8 2025年9月点图联储2025年12月SEP 联储2025年9月SEP（四）重启扩表：从今年12月启动储备管理购买本月会议声明表示（apeeve。从纽约联储的声明中可以得到：1）购买操作名为储备管理购买（ReserveManagementPurchases）。2）规模和节奏上，从本月开始，购买规模为400亿美元/月，未来数月内保4）1买剩余期限为3年或以下的其他美债。（五）新闻发布会要点：对经济较为乐观，政策可能进入观察期限975BP9175与AI对于住房市场：25有办法解决。6424.5%3）AI对于通胀：上行风险不大。当前的通胀超调主要由关税引起，是一次性的价格上涨，非持续性压力。若无新的关税政策，商品通胀预计将于2026年第一季度见顶。非关税驱动的核心通胀已显著改善，今年在非关税相关领域已取得进展。BP往未来看3）1（六）市场反应：美股上涨，美元指数下跌，美债利率下行市场对明年的降息预期小幅升温。期