SW2QFY26财报点评：云收入加速增长即时零售UE进入改善阶段

整体表现：电商表现稳健，闪购及云计算投入致现金流短期承压FY26Q2阿里巴巴收入2478亿元，yoy+5分业务看中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为16/10/34/-25。经调EBITA为91亿元，同比-78，对应经调EBITA利润率3.7，主要受即时零售业务的投入影响，non-GAAP净利润103亿元，yoy-71.7净利率4.2本季218图阿里巴巴季度营业收入及增速（百万元，） 图阿里巴巴Non-GAAP净利润及净利率（百万元，） 告、 、 告、 、图3：阿里巴巴主要业务及财务情况公告、股东回报：8.155600（700ADs），2025630193回购额度，有效期至2027年3月。中国电商集团：CMR稳健增长，闪购保持份额的同时UE持续改善收入端商。即时零售收入229亿元同比+60假设日均7400万单情况下对应单均收入约3.3元。进入FY26Q3，公司不断调整订单结构，预计非茶饮占比已超过75，单8猫超闪购订单持续增加，公司积极推进品牌商家入驻闪购。整整率，云计算：供不应求云收入继续加速，供应链节奏导致CAPEX季节性波动入整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入同比增长29相关产品收入继续保持三位数增长美整为与摊为采AI图阿里巴巴季度云业务收入及增速（百万元，） 图阿里巴巴CAPEX及增速（百万元，）公告、 、 公告、 、AI模型：Qwen10-11AgentScope1.0Alias-AgentAgentAgenticRLReMeAgentScope-Samples上线；AgentScope-Runtime强化升级。此外，推出的其他新款模型包括：Qwen3-VL4B8BAI淘宝：淘宝双11规模化启用AI智惠引擎来决策限时优惠券的发放，同时推出AI万能搜、AI帮我挑、AI试穿、AI清单等一系列产品。夸克：1126AI千问：1117APP，由此前的通义app和夸克AIQwen3-Max模型，公测一周1000蚂蚁：11月18日，蚂蚁推出全模态通用AI助手灵光，支持自然语言30秒生成小应用，同时它也是业内首个全代码生成多模态内容的AI助手，支持3D数字模型、音频、图标、动画、地图等全模态的信息输出，对话更生动，交流更高效。图6：阿里模型发布进程日期 事件类型 事件 模型类型2023/4/11 产发布 Qwen大模型布 文模型2023/6/1 产发布 工助手义听公测2023/8/25 开源 开源Qwen-VL 视模型2023/9/13 产发布 Qwen大模型得国公共用许可2023/9/25 开源 开源Qwen-14B 型2023/10/31 产发布 发布Qwen-2.0 型2023/12/1 开源 开源Qwen-72B 型2024/1/31 产发布 发企业级RAG解方案2024/2/6 开源 开源Qwen1.5 型2024/5/9 产发布 发布Qwen-2.5并源Qwen1.5-110B 型2024/5/21 价调整 阿大型型首降价最高幅达972024/6/7 开源 开源Qwen2 型2024/9/2 开源 开源Qwen2-VL 型2024/9/19 价调整 阿大型型第次降，最降幅达852024/11/20 产发布 发布Qwen2.5-Turbo 型2024/12/25 产发布 发开源觉推模型QVQ-72B-Preview 型2024/12/31 价调整 阿大型型第次降，降超过802025/1/9 产发布 发万相2.1视生成型 型2025/1/29 产发布 发布Qwen2.5-Max 型2025/2/9 模整合 百平台合DeepSeek-V3和DeepSeek-R12025/2/25 开源 开万相2.1 型2025/3/6 开源 开推理型QwQ-32B 型2025/3/27开源开源全模态模型Qwen2.5-Omni-7B全模态模型2025/4/17开源开源Wan2.1-FLF2V-14B（万相2.1收尾帧生视频模型）视觉模型2025/4/29产品发布发布国内首个混合推理模型Qwen3文本模型2025/5/1开源开源更小尺寸的全模态模型Qwen2.5-Omni-3B全模态模型2025/6/6产品发布发布Qwen3-Embedding系列模型文本表征与排序模型2025/6/16开源开源Qwen3全系列32款MLX量化模型2025/6/27开源推出多模态统一理解与生成模型QwenVLo多模态模型2025/7/22开源推出Qwen3-235B-A22B非思考模式（Non-thinking）的更新版本，命名为Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507文本模型2025/7/23开源发布Qwen3-Coder代码模型2025/7/25 开源 推出Qwen3-235B-A22B思模型级版：Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507

推理模型2025/8/5开源 文图模型Qwen-Image 文图模型2025/10/15升级 推出Qwen3-VL系新模：4B&8B稠模型 视模型2025/11/5开源 推出AgentScope1.0更版本新增源智体 多态模型Alias-Agent、Data-JuicerAgent通义问、 及测投资建议：维持优于大市评级公司坚持投入AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大历史性战略机遇。我们小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10463/11823/12930亿元，调整幅度为-0.4/-0.5/-0.9，主要由于国际电商等业务聚焦盈利而非增长；调整经调净利润预测至1117/1450/1720，调整幅度为+3/-3/-3，FY25上调主要由于国际电商利润改善节奏好于预期