超跌反弹时债市波段如何博弈

目录超跌弹，市段何博弈 3年末市超反逻为主趋性会限 3抓住市跌弹机，主关哪指？ 3如果市绎跌弹短期会能哪券种 5债市度盘 7资产对价比 9国债期利多扩张 9信用差期利整涨跌化 9风险示 10超跌反弹时，债市波段如何博弈年末债市：超跌反弹逻辑为主，趋势性机会有限我们在9月末发布的报告中认为，四季度债市或前不弱，后不强，现在（20259210月后半性：一方面从经济逻辑和利差修复逻辑出发，债市行情有企稳乃至修复的基础，79月超长债、国开债、二永债等明显超跌，债市跌透后修复行情的基础较为扎实，尤其是对于以挖掘利差思路为主的交易；但另一方面，从大趋势上看，年末配置力量的支撑力量或弱于季节性，交易力量对利空消息的定价和反拉有明显的行情选择消息特征，尚不能认为超跌反弹就是趋势性的利空出尽。其中最典型的行情选择消息案例，是前期对国债买卖重启、双降预期以及公募基金赎回费新规边际放松等的交易并不扎实，三者一度在10月助推债市走强，又在11月中旬一齐朝着利空方向的反向演绎。最先是11月初央行公布10月国债买入仅有200亿元，规模不及预期，后续11月11日发布的三季度货政报告重提跨周期，年内宽货币预期大幅压降，最近的是过去一周内对公募基金赎回费新规以及潜在赎回新规的集中定价，对11月国债买卖规模的预期也偏悲观。10本轮超跌过后，债市可能进入阶段性的回调反弹期，但是走强幅度可能难超10月，且年末配置力量的相对缺失也使得这次反弹的趋势性不足，建议仍然保持快进快出，博弈结构性机会。抓住债市超跌反弹的机会，主要关注哪些指标？回顾下半年债市的走弱-反弹经验，首先需要关注现券的相对和绝对点位。过去一周10债和301027102427日的2.20%，前高是10月24日的2.21%。基于此前10月末国务院关于金融工作情况的报告，市场对10债1.75%-1.85%的区间有一定的认可度，年内1.85%仍是10债的强支撑位，且前一次向上突破1.85%还是在3月初的全年最高点。302.3%30-1035BP44BP103030T合约和TL月27日-28日）T合约和TL月26日60204.。参考I指标T主力合约的RI在1月2619，TLTL合约的RSI参考MACD指标月中以来TL主力合约26TL主力合约的情况与TL合图近期TL合约的RSI指进入超卖区间 图近期T合约的RSI指标也进入超卖区间， ，图3：TL合约的MACD指标目前为负且还未收窄 图4：T合约的MACD指标目前同样为负且还未收窄， ，图月中以来TL主力合的布林带已明显收窄 图最近两个交易日T主力约价格收回轨内， ，短期是否可以期待超跌反弹，以及潜在反弹行情的强度如何？我们认为，当前TL主力合约的K线形态还未展现出反弹行情起点的普遍特征，同时从2025年内超跌反弹行情的节奏来看，追涨跟随做多的收益相对有限。在202552月25（+320（730日线+放量、825日912（。从K线形态来看，如果要确认一段超跌反弹行情，通常需要长下影线+放量或反包等止跌信号的出现，以确认多头承接意愿及短线抬升动力，而当前TL主力合约的K线形态还并未展现出上述超跌反弹行情起点的特征。图7：2月25日作为超跌反弹点出现长下影线 图8：8月25日作为超跌反弹点出现影线全包结构， ，同时，从2025且行情前段利率下行幅度通常最大，特别是第一个交易日，追涨跟随做多的收益相对有限304BP12BP6BP5BP4BP。、555-9另外，需要注意的是，由于公募基金赎回新规尚未实际落地，同时12月1（低于1000市产生压制如果债市演绎超跌反弹，短期机会可能在哪些券种对于12月整体的债市行情时，我们认为难以重现往年趋势性走强的行情，即使超跌反弹也可能弱于10月。但由于宏观环境对年内债市定价有支撑，仍然可以参与博弈部分券种的超跌反弹。其中，最重要的是把握以下两方面逻辑：其一，最具确定性同时也最为核心是对宏观环境的判断，+++其二，从机构行为来看，相比往年，2025年末配置机构抢跑的力量可能明显偏弱，落袋为安的意愿可能大于抢跑。尤其是保险在预定利率下调后，保费增长已现疲态，同时银行端由于存款活期化和非银化，负债端稳定性欠佳，年末银行配置债市的积极性可能也较为一般。图9：2025年12月债市或难以复刻往年趋势性走强的行情，10AAA-AAA中票6.0BP。表1：过去一周内，债基偏好二永债和中长普通信用债均有明显调整，月的1000-20002025对基金赎回担忧的定价中存在着不理性的成分，我们认为后续二永债和中长普信债可能会有一定机会，尤其是流动性相对较好的二永债，可能会率先演绎超跌反弹。相比来看，10年期国债和30年期国债的修复力度可能偏弱，对于10年，当前活跃券1.83%距离市场理解的央行合意区间上沿1.85%还有空间，同时30-10年利差35BP距离10月初44BP的极值也较远。由于中旬仍然有12月中央政治局会议和中央经济工作会议的扰动，债市整体情绪可能继续偏谨慎，长利率债行情可能继续偏向震荡。表2：二永债和中长普信债的利差已经回升至2025年内的绝对高位，债市周度复盘（202524日-202528央1556817210164210000MLFDR0011.76bp利2.60bp1.47%，1AAA0.50bp1.64%。图10：资金利率多数上行 图11：央行逆回购净回笼1642亿元(%) R001 DR001 R007 DR0071.601.551.501.451.401.35

(亿元)02024/11/082024/11/292024/11/082024/11/292024/12/202025/01/102025/01/312025/02/212025/03/142025/04/042025/04/252025/05/162025/06/062025/06/272025/07/182025/08/082025/08/292025/09/192025/10/102025/10/312025/11/21

货币投放 货币回笼 货币净投放1.30上周五11/21周一11/24周二11/25周三11/26周四11/27周五11/28， ，51030年期1.2bp2.76bp2.46bp2.75bp2年、510301.46bp3.43bp3.02bp2.04bp。TTSTL0.03%0.15%0.28%0.76%。一级市场方面，14071614只，共计2522亿元；政金债20只，共计1125亿元；地方政府债116只，共计3514亿元；上周利率债共计偿还2386亿元，净融资4775亿元。图12：国债收益率曲线走陡 图13：地方债发行量环比涨(%)1.901.801.701.601.501.401.30

周变化（右） 2025/11/28 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

(bp)4.003.503.002.502.001.501.000.500.00

（亿元）0

总发行量 总偿还量 净融资额2025-11-242025-11-232024-10-142024-10-072024-09-302024-09-232024-09-162024-09-092024-09-022024