【《基于动态随机一般均衡模型（DSGE）的中国央行数字货币的宏观经济效应实证分析》18000字】

绪论1.1研究背景与意义1.1.1研究背景在之前的“礼享罗湖数字人民币红包”试点结束后，2021年1月1日当天深圳再度派发2000万元数字人民币红包。在1月7日8时至1月17日24时，深圳市中签用户已完成数字人民币系统改造的一万余家指定商户进行无门槛消费。深圳一直是数字人民币试点最前线，2020年10月份，由深圳市政府和中国人民银行一起启动的“礼享罗湖数字人民币红包”活动，向深圳五万名群众以抽签的形式发放了1000万元的数字人民币红包，引起了经济市场对数字人民币的密切关注。2020年12月5日，苏州市进行试点活动，12月29日，为了2022年的冬奥会试点顺利完成，北京地铁大兴机场线启动了预热试点。花样滑冰世界冠军申雪等活动体验者受邀开通数字人民币钱包，带动了数字人民币的热度。除中国外，我们还大力推动从世界各国中央银行发行数字货币的计划。2020年10月，G7国家的中央银行和国际清算银行（BIS）发布了有关中央银行数字货币有效性的报告：《中央银行数字货币：基本原理和核心特征》。本报告通过评估CBDC帮助中央银行实现其公共政策目标的充分性，对CBDC的基本功能和核心功能进行了分类。根据2019年国际清算银行的一项调查，未来六年将发布有关个人CBDC可能性的数据，这表明全球约40％的国家可能会认为仅仅一年之后，在世界经济论坛（WEF）达沃斯国际定居点的最新报告中，全球80％的中央银行已经评估了CBDC的采用。2020年10月28日，柬埔寨央行处长谢亚·塞雷（ChiaSerey）宣布，巴孔计划完成试运行，已发行数字货币“Bakong币”。巴哈马中央银行已经于10月20日开始发行数字货币SandDollar，虽然是不是世界上第一个正规合法的中央银行数字货币还有待争议，但是不得不说，在各国央行数字货币发行之路上，新兴国家是一股不可小觑的力量。当然，少不了世界级科技公司巨头的声音。拥有近30亿用户的Facebook在2019年推出数字货币“天秤座”（后更名为Diem）的概念，但因为政策等原因受到打击，至今也没有采取实际行动。除了Facebook，支付巨头PayPal、购物网站Amazon也不甘落后，除了时不时的为数字货币站台，更是积极参与各国的CBDC项目。日本国内，数字货币交易所GMO母公司的稳定币上市获批，是第一个也是唯一一个对标日元的数字货币。1.1.2研究意义 在向主权国家提供先进技术的大数据时代，最好发行受其政府和中央银行控制的主权数字货币。我国中央银行宣发的数字货币起着至关重要的创新作用。我国中央银行宣布不是指将现有货币系统中的货币数字化，而是基于新互联网技术（尤其是区块链技术）的加密电子货币系统的引入所研发的数字货币。我国中央银行发布的数字货币使用双层操作系统。换句话说，中国人民银行首先与银行和其他运营机构交换数字货币，然后再将数字货币与公众进行交换。中央银行坚持中心化管理模式。中央银行寻求通过竞争来优化其系统，而对于技术路径却不进行设计，也不依靠可以充分调动市场的区块链，遵守集中式治理。中央银行数字货币松散地结合在一起，使得无需使用传统的银行帐户即可转移价值，并大大减少了交易帐户的使用。央行数字货币可以像现金似的容易地进行兑换，从而推动人民币的流通和国际化，同时管理可控制化的匿名性。从市场角度来说，我国中央银行数字货币的发行可以很好的改善和提高外汇交易的监管效率，并增强货币政策工具。发行中央银行的官方数字货币可方便收集实时数据，例如打电话，记账和付款。随着数据的减少，将使用诸如大数据的技术工具来进行详细分析，以进行货币投放以及货币政策的设计和实施，它为经济监管以及宏观调控提供参考资料和有用的工具。同时，中央银行发行的数字货币可以帮助在一定程度上减少并有可能杜绝洗钱以及很好的阻止心术不正之人进行非法融资行为。1.2文献综述 1.2.1国内研究综述在《资本论》中，马克思表示，货币出现于简单的商品交易中，并随着生产力的不断提高和商品产量的增加以及生产范围的扩大，货币价值不断显现，随着生产力的持续发展，商品交易量不断增加，因此货币充当一般等价物的形式。从货币金属观的角度来看，当商品有重要价值，可以充当交换媒介；从货币名目理论出发，以货币状态理论和管理货币理论来看，假设货币是价值的象征，在充当交易环境时保持价值的功能。而新型货币经济，不是自然演变，而是社会运行以及政府监管的结果，与传统的货币理论是有一定区别的。最先在中国进行数字货币研究的是李种（2003），他认为以数字模式表示的货币形式为数字货币。后来，蔡泽祥（2008）对数字货币和电子货币进行了区分，指出电子货币是数字货币，在线卖家提供的购买符号是电子货币，商品和服务无法交换。潘新平（2008）将Q币和游戏货币都视为一种支付工具，而不是一种货币。两者都是具有法定形式所包含的存储功能和价值量表的信用货币。2008年的国际金融危机凸显了当前国际货币体系的问题和不足。由于美元信贷紧缩，其他国家的人们正在鼓励产生“超主权”国际储备货币，这些货币可以维持长期的货币稳定并与主权国家分离。自2009年以来，所有虚拟数字货币（例如比特币，光币和无限硬币）都基于区块链技术，它们的出现在某种程度上损害了货币的信用特征。在缺乏监管发展前景的情景下，尽管是有着较大不确定性的虚拟货币，但在货币领域区块链技术的使用仍在世界范围内备受关注。根据莫小凤（2013）的一项研究，可以通过建立官方平台，建立专项资金，衍生产品交易和适当的信用卡公共关系来实现中央银行对商业银行的影响。在2015年，市场基础设施委员会和国际清算银行将法定发行的数字货币被定义为加密货币。同年，IBM成立了数字货币研究所，该研究的目标是建立以区块链技术为基础的数字货币支付系统。2016年，加密数字货币变成欧盟委员会的目标之一，中国人民银行也投入到了研究央行数字货币的浪潮中。2016年，周小川提议按照基于账户的货币和基于非账户的货币将数字货币进行分类。在之后，在一项研究中范逸飞指出，现金（M0）范围内包括央行数字货币。姚前和李连三（2016年）使用大数据来分析央行数字货币的发行对我国现行的货币政策的影响，并从宏观经济角度研究了关于金融体系稳态的问题。邱勋（2017）依照各数字货币发行方的不同，将其分类为中央银行数字货币和私人银行数字货币。中央银行数字货币作为法定数字货币由中央银行发行。同时，私人银行数字货币可以在线交易，而无需中央银行发行。它也是主要国际组织定义的数字货币。姚前（2017b）研究了中央银行数字货币系统框架的技术、实现方法、价值以及应用场景等方面。央行数字货币从价值角度来看是信用货币，从技术角度看是加密货币。在实施方面，CBDC则是一种算法货币。从应用场景来看，央行数字货币从属于智能型货币。通过共识算法验证的一些基于账户类型或令牌和名称字符串，加密货币是基于批发资本市场中不存在的各种应用场景（例如，银行间交易）进行批发和零售的。它可以分为付款处理和金融交易。但这主要是零售。根据姚前（2018）的一项调查，传统的中央银行货币由于阻碍货币政策传导，难以适应法规，同质性，连贯性和难以追踪而导致对政策的期望不足，从而导致诸如管理的问题。CBDC的发布将在一定程度上有助于解决上述问题。基于此，姚谦（2018）阻止了货币政策的传导，未能定期逆转监管和政治期望。就管理不当现代货币政策的困境，提出中央银行数字货币发行的“前瞻条件触发”机制。1.2.2国外研究综述到目前为止，在国外进行数字货币的研究也已经有了较长时期的探索。Chaum（1983）首先研究了数字货币的理论，并创建了一个网络加密公式。所罗门（Solomon，1997）对数字货币进行了更广泛的研究。Nakamoto（2008）首先讨论了基于区块链的技术。电子货币系统架构的概念使比特币成为一种新型的数字货币，引起了公众的关注。Wallace（2011）认为比特币的存在是为了节省全球交易成本。Cassoni和Ramada（2013）发现，数字货币的使用对于当地的经济有很好的刺激效果，可以加快资金流入该地区，使得当地的经济活力有进一步的提升。Mendelson等（2014年）表明，数字货币在发展过程中仍具有内在价值，人们的数字货币适应能力正在增加，并且数字货币将来可能会取代现有的货币。继续研究数字货币的内在价值，并对数字货币的很长时间的发展有着积极认可的态度。Bech＆Garratt（2017）提出了中央银行密码货币（CBCC）的概念。布罗德本特（2016年）在一项研究中指出，CBDC的发行将在一定程度上导致更多的存款从商业银行转变为中央银行，从而形成“紧缩银行”。Bordeaux和Levin（2017）使用中央银行发行的CBDC利率作为主要的货币政策工具，可以减少量化宽松政策的使用，或通过财政干预促进经济发展，Stiglitz（2017）研究了电子系统的宏观经济治理，并提出电子和数字货币可以提高中央银行控制外币流量的能力。1.2.3研究述评总而言之，国内外多维度和多阶段对中央银行数字货币的研究文献已经产生了许多成果，但仍是不够系统且全面的，特别是在中央银行数字货币宏观经济研究和金融研究方面。总之，缺乏理论模型的详细分析，缺乏定量分析。姚前（2018）已经创建了一个DSGE模型来模拟和分析中央银行数字货币的经济影响。他得出了很多强有力的结论，但没有回答有关若干宏观经济和金融影响的重要问题。央行数字货币产生的冲击是否对宏观经济有重大的波动和负面影响？中央银行数字货币发行能否创建一个新的货币政策工具，在什么条件下以及如何改进该政策工具？其对货币政策的影响？中央银行数字货币发行对货币乘数和商业银行存款有什么影响？本文的研究将重点解决以上问题。2相关概念与基础理论 近年来，数字经济和货币的可持续发展已从最初的物理基础转向电子化，计算机化和虚拟化。网络空间中使用的加密货币使通过银行卡和移动支付实现锰的多步数字化成为可能。一个重要的问题是数字货币和电子货币以及虚拟货币和密码货币之间的关系。这些概念目前是有争议的，对于央行数字货币的概念界定不仅从技术角度出发，而且从经济金融角度出发。2.1相关概念界定2.1.1数字货币的界定现有文献对“虚拟货币”，“电子货币”和“加密货币”的概念的包含和扩展有明确的定义，但“数字货币”的概念却大不相同。大多数研究人员专注于根据数字格式和技术的使用来定义“数字货币”。例如，瓦格纳（Wagner）将这种电子形式定义为发行，存储和转移的货币，法国财政部行动小组（FrenchTreasuryActionGroup）将其定义为非法的加密货币。克劳斯将货币和合法电子货币的总和分为仅在特定虚拟空间中分配的虚拟货币和基于分配长度的加密货币。总而言之，当前对“数字货币”的定义是“形式主义”（无论其形式是虚拟的，电子的还是数字的）和“仅技术性的”（无论使用区块链还是去中心化的）。无论如何，其主要的金融含义被忽略。对于数字货币的释义，本文将从两个方面进行理解。通过对数字技术的普遍使用从而催生了数字货币，是对实时，可编程，自动化，分配，中介，分配全球化和价格稳定的使用。而对于经济和金融的发展而言，数字货币是构建数字经济和金融世界最重要的基础设施，其实现了数字货币无处不在的，实时的，可编程的，自动化的，去中心化的，中介的，全球化的，分布的，稳定的和开放的价格。对于货币的发展历史，数字货币的出现，是对货币基础属性的继承和保持，同时还兼具具有时代特色的特殊性。数字货币只能以合法数字货币的形式移动，而该数字货币将变为真实货币。非法定数字货币超出了有限的支付方式或特定的虚拟范围，如仅是投资目标。没有政治治理环境的支持和指导，从长远来看很难保持竞争力。就流通速度，支付效率和合规成本而言，数字货币具有一定优势。这些优势来自技术创新。基于人工智能和市场区块链等数字信息技术并由中央银行发行的数字货币，拥有现代货币的普遍特征，同时也是可以促进价格稳定的政府债券。广泛集成且无处不在，独立于任何特定帐户。它继续显示出公共物品的特征，可以有效地控制数字化和可编程的资本外逃，腐败，地下经济和犯罪经济，克服了传统法定货币追踪的难度和速度。2.1.2央行数字货币概念界定中央银行数字货币（以下简称CBDC）又称法定货币，是指一国金融管理局（央行）以国家信用为基础发行的一种新的法定货币形式。它是数字经济时代法定货币的延伸，具有法律补偿功能。央行发行的央行货币（基础货币）作为其负债可分为两类：纸币和央行存钱（含准备金存款）。纸币能全年（365天）和全天候（24小时）交易。中央银行存款主要用于银行间大额结算，其可用性受限于直接参与者进入中央银行账户资格和央行结算系统运行时间。与央行这两种货币相对应，CBDC可分为两类：一是CBDC，用于取代公众日常交易中的纸币，其次是CBDC，它以央行的存钱为基础，采用分布式账本技术等新技术进行大额结算。CBDC被视为货币形式的重大革命，大有可能成为数字经济时代发展的基石。现在，随移动互联网，可控云计算，终端安全储存和区块链技术的不断演变，全球付款方式发生了重大变化。货币形式从商品货币，金属货币，纸币，电子货币发展到今天的数字货币。货币的无形化超越了实物形态的限制，在提供支付便利的同时，也为中央银行货币发行创新，金融基础设施优化，金融效率提升带来了新的机遇和挑战。2.2央行数字货币的特点中央银行数字货币的特征不同于传统的货币形式。CBDC是通过基于加密和P2P网络技术的计算机编程创建的电子货币，并在虚拟环境（例如Internet）中发行和分发。发行和分配机制包括多个环节，例如设计，打印，发行，分配，交换，提款，银行间支付，期限和智能合约。因此，CBDC在实际应用和研发领域同时具有传统货币链接的特征，并有望具有许多特征。首先，可控的匿名性。用户（所有者）或相关监管部门或行政部门可能未经任何适用政府法律机构的同意（批准或批准）而与任何法人或个人跟踪交易信息和数字货币的实际使用。其次，不容易伪造和修改。伪造货币是指在发行和流通CBDC的过程中以各种方式产生的伪造货币，并模仿真实货币的密码（代码）。修改后的货币是指使用技术手段修改原始执行脚本和CBDC的计算机程序以匹配实际货币的伪造货币。CBDC需要无法轻易伪造或修改的属性。第三是系统的独立性。CBDC必须能够在多种交易媒体和支付渠道上进行交易，具有通用性，并且能够重复使用到现有的金融基础设施。第四是安全。没有人可以在交易期间非法更改或使用CBDC。实施路径中的CBDC安全性可以通过硬件安全性，加密技术等来实现。第五是便携性。CBDC可以在不同用户之间连续传输和交换。第六是编程的不确定性。用户通过基于数字经济和数字金融的技术支持，将自定义执行的脚本附加在央行数字货币上。第七是可分离性。以面额为标准可以整体使用CBDC，也可以分成较小的单元使用。如果每个硬币的面额之和与原始面额相同，则用户可以根据需要进行交易和付款。处理CBDC的面值本质上与交换货币或钞票相同。2.3央行数字货币与其他货币的区别全球支付方式的数字化进程也促进了数字经济的可持续发展。现在，人们的支付方式主要包括在线付款和线下支付，在线付款主要包括电子钱包，信用卡，借记卡和网银转账。根据全球在线2018年交易数据，电子支付的比例相对较高，为36％。信用卡和借记卡的百分比分别为23％和20％。根据离线交易的数据，现金支付率相对较高，为31％。信用卡占29％，借记卡占22％，电子钱包占16％。我们可以看到，全球交易方法显示出高度的数字化状态。1.央行数字货币与其他形式的法定货币的比较：央行数字货币也是法定货币。法定货币的其他形式包括现金和银行存款。它们由所有中央银行发行，并基于政府信用标记。中央银行数字货币和现金之间的最大区别是外形不同。现金主要包括纸币和硬币。因为央行数字货币是数字化的，所以它使付款过程变得越来越容易。也可以跟踪央行数字货币交易，但是现金交易则是完全匿名处理。与银行存款相比，央行数字货币和银行存款都是数字化的法定货币。两者之间的交易速度差异相对较小。银行存款由商业银行批准，而中央银行数字货币必须由政府批准。同样，所有银行存款都使用实名制，但是央行数字货币在某些条件下可以实现匿名。2.央行数字货币和电子支付之间的区别：首先，二者含义不同。在日常生活中的第三方支付（如微信支付和支付宝支付等）属于电子支付，而央行数字货币则直接以银行存款的方式支付。支付宝、微信等电子支付的源头是支付宝钱包和微信钱包，并以银行的货币基准进行计费，央行数字货币的起源则是其发行机构中央银行。在法律地位和安全性方面，央行数字货币在具有国内贷款和法律补偿中相对安全。在付款便利性方面，央行数字货币可以用于不带帐户合同的离线重复付款，从而无需网络即可进行付款。第三方支付平台无法实现这一点。3.央行数字货币和加密货币之间的差异：央行数字货币与加密货币在稳定性等的因果关系上会有区别，在央行数字货币、比特币和Libra三者之间，最大的不同则是央行数字货币具有无限法偿同时姐以稳定货币价值的法定货币。对于规模，一开始，Libra规模是通过公司发布的，一篮子银行存款和若干短期政府债券组成Libra的信用基础，且央行数字货币由政府贷款确认并可无限期合法赎回。用于各种情况。毕竟，可以在没有网络的情况下交换数字人民币，但是Libra交易必须要在与网络环境下进行。4.央行数字货币与比特币对比：比特币和央行数字货币都没有传统的银行用户名系统，即不受传统一账户体系控制。是否受政府管制是央行数字货币和比特币最大的区别。比特币不受政府监督管理，而央行数字货币作为主权货币，由央行监督管理。通过追踪央行数字货币的交易，然后借助大数据对交易进行分析鉴定，有利于打击洗钱，逃税等非法活动。表SEQ表\*ARABIC1CBDC与其他货币的区别3.央行数字货币的运行及发行影响3.1央行数字货币的运行中国的中央银行数字币的发行是“中央银行-0商业银行”的二元模式，中央银行将央行数字货币按100％的准备金投入商业银行，商业银行或其他商业机构同公众建立联系。央行数字货币的具体操作可分为三个层面。第一层主要包括央行和商业银行，包括央行数字货币在不同商业银行间的发行，支取和转账。第二层包括央行数字币的发行和商业银行之间的取款和汇款。央行数字货币在商业银行和个人或公司的数字资产组合之间的转移：第三层是个人用户和公司之间的流通。“中央银行-商业银行”的双层运营模式具有许多优势。一方面，在当前的外汇操作系统下，央行数字货币正在一步一步地替换传统货币以使得现有资源得到充分应用。具有相对广泛的基础设施和服务系统的商业银行和其他商业设施。同时，经验库和人才库具有一定优势。两层操作系统模型可以更好地利用这些资源。无需重启银行。另一方面，两层业务模型可以有效地防止财政损失。当中央银行直接面向公众发行数字货币时，这意味着商业银行毫无作用。中央银行，商业银行可以代替而不是提供所有金融服务，并拥有足够的个人数据和公司资本信息。中央银行前所未有的压力可能导致市场竞争不足，不利于金融创新。沟通不足和撤消决策可能会造成严重后果。两级运营模式通过帮助分散和减轻风险，同时避免中央银行过度权力中央化，在一定程度上缓解了了中央银行的压力。图1央行数字货币采取中央银行-商业银行二元架构中央银行数字币发行：中央银行数字币发行描述了将央行生产的中央银行数字货币发送给商行的过程。首先，商行的数字货币系统向央行的数字货币系统提交了中央银行的数字货币申请，央行的数字货币系统对此进行了确认和批准。此后，央行会计系统被指示撤回准备金要求，而央行会计系统则取了商行的存钱准备金率，并增加了等量的数字货币发行基金。如果成功提款，由中央银行数字货币系统生成的央行数字货币转出进入商业银行的数字货币系统。最后，后续操作由商业银行完成。图2央行数字货币发行过程中央银行数字货币的回笼：是指以中央银行的货币创建商业银行并取消中央银行的过程。撤出后，中央银行将商业银行的准备金要求提高到相同数额。该过程在图3中进行了描述。首先，商业银行的数字货币系统向中央银行的数字货币系统发送存款请求。央行数字货币系统负责监督和审批商业银行数字货币系统中的应用程序。存款计算程序已转移到中央银行的会计系统，以取消已投资的电子货币。中央银行制定了一种会计系统，以减少电子货币的发行并增加准备金。图3央行数字货币回笼过程3.2央行发行央行数字货币的影响首先，中央银行发行数字货币更有利于保护货币主权和合法货币地位。从未来发展的角度看，一方面，由于钞票的科技含量低，安全性低，CBDC的出现更好地满足了大众的安全需求。另一方面，Libra等个人数字货币的出现，也是对国内货币主权的警示。作为一种付款方式，Libra未来将可以脱离储备，成为信用币，从而成为世界一级币。这些都对我国的货币主权以及现行的货币政策产生了重大影响。中央银行货币研究所所长穆长春表示：“中央银行数字货币发行的主要目的是保护货币主权”。此外，央行发行CBDC对于人民币的国际化进程的推进有重大意义。中国目前的跨境清算仍然严重依赖美国SWIFT和纽约清算银行付款系统（CHIPS）。而中央银行的CBDC发行将有助于切断对现有的SWIFT和CHIPS支付系统的使用，将有助于促进人民币的普及和国际化。其次，央行将大大降低纸币和硬币的发行成本，提高支付的安全性和效率。我国的央行数字货币在M0发行，以降低发行钞票的成本。2019年12月，M0在我国的发行量为7．72万亿，同比增长5．4％。现在，纸币的印刷，发行，发行和储存成本相对较高，存在伪造和运输管制成本。央行数字货币能在满足便捷性和安全性要求的同时，保留现金价值的属性和特点，完善支付体系，提高支付和计费效率。商业银行进行的电子支付尚不发达，支付系统也不安全有效。在一些经济体，央行数字货币也可以在一定程度上帮助人们把钱花在更安全，更有效的现代中央银行上。因此，就社会目前流动性需求下降，个人电子支付竞争力下降。CBDC的发行使用可以帮助提高零售支付的灵活性，可用性和竞争力。最后，央行发行CBDC可以在一定程度上改善中央银行对货币供应和货币流通的控制以及匿名中央银行无法记录所有流通货币的交易历史。CBDC可以实时跟踪货币，使中央银行能够准确地掌握货币流通和宏观经济运作并提高政策效率。4模型设计与分析4.1模型设计4.1.1模型简介建立动态随机一般均衡模型，以更详细地研究中央银行数字货币的宏观经济影响。这种模式的经济包括四个部门：家庭，金融投资者，商业银行和国有银行。该模型假设稳定的名义价格和工资，恒定的消费方式和投资调整成本。模型工作基于贝内斯·库姆霍夫（2012）和雅各布·库姆霍夫（2015）的组合。与贝内斯和库姆霍夫（2012）相似，银行在四个市场中向私营部门提供贷款：消费贷款，抵押贷款，运营资金贷款和投资贷款。在贾卡布·库姆霍夫（2015）和贝内斯·库姆霍夫（2012）中，银行进行存款以贷出（或购买资产）贷款，而不是从存款人那里借出并贷给借款人。存款本身可以用作另外四个信贷市场的抵押品，从而提高了银行的固有贷款能力。所建模型有以下优点。第一，它提供了一个重要的框架，在这个框架中，同时没有出现有CBDC的经济体与没有CBDC的经济体之间的所有差异，以及什么是重要和不重要的差异同时发生。第二，向CBDC的现实过渡是基于对初始资产负债表规模和利率差异的最准确估算。两种类型的个人代理都直接与银行进行交互。一种类型是金融投资者，它消耗和供应劳动力，并投资于银行存款和公共债务。它们只占人口的一小部分，其主要功能是在银行存款和公共债务之间建立中介条件。另一类是家庭，它占人口的很大一部分。他们消费，提供劳动力，负责用于商品生产有形资本，拥有有形资本和土地，并从银行借入各种股票和资产收入以及流动抵押品，以确保与原材料消耗，资本投资，购买生产设备和房地产相关的存款和交易的便利性。这些类型的模型可以在传统的货币经济学西德拉乌斯基·布洛克（Sidrauski-Brock）模型的自然扩展中看到。自然分析来看，该模型具有两个基本特征。首先，这是值得的，因为代理的效用功能受到金融服务，交易成本技术和金钱的限制。其次，代理商评估的货币由政府和外部提供。这些模型已用于货币理论的发展中，并将在将来继续使用。假设政府除了货币外生以外还有其他问题，有两个原因。第一，正如贾卡布和库姆霍夫（2015）所述，目前的主要货币（包括流动性和储备）是非常内部的。这意味着通常政府会提供它们（除了零下限的经济体），基于家庭，企业（现金）或银行（储备金）的需求。第二，在所有现代经济体中，政府通常只提供总额的一小部分。这就是模型未包括政府资助的两个原因。本文的目标主要是分析央行数字货币的发行给宏观经济带来的冲击波动，央行数字货币的发行是否会催生出新的货币政策工具，对于我国现行的货币政策会产生何种影响。在本部分的论述过程中，会较多用到预算约束、效用函数、利率、生产技术冲击以及央行数字货币冲击等名词。4.1.2家庭部门在家庭部门的模型建设中，选择了一个具有象征性的家庭作为代表。假定该家庭的生命周期是无限的，则家庭部门的效用函数如下： （1-1）其中，实际消费为；实际劳动供给为；名义存款为；商品价格水平为。假设为通货膨胀率，实际存款为，则效用方程可以表示为： （1-2）家庭部门面临两个约束，预算约束为第一个约束： （1-3）其中，名义央行数字货币为；名义工资水平为；名义存款利率为；名义央行数字货币利率为；名义厂商利润为。现在，我国的央行数字货币将把所有现金兑换后存入商业银行的“数字货币中央银行”。付款和收款以电子方式进行完成。如果央行的数字货币是一种计息货币，那么利息就是。预算约束公式（1，3）左侧的家庭部门将当前收入用于储蓄和消费，并以央行的数字货币持有。等式右侧显示，该期收入来自上一笔存款，劳动收入和央行的数字货币。它构成了制造商的进口和收入转移。则预算约束的实际水平为原方程两边同时除以价格水平，为： （1-4）第二个约束为： （1-5）其中，服从AR(1)过程，即： （1-6）（央行数字货币技术冲击为，服从均值为0，标准差为的正态分布。）这一限额反映了短期储蓄和消费与家庭收入的比率。这个比率被称为央行转化率数字货币指数。值越低，央行发行的消费货币和存款币的汇率就越低。该值的大小受两个主要因素影响。一方面，支付的便利性，另一方面，是家庭部门对储蓄和工资消费的偏好（例如，模型外部因素决定的生活需求刚性，资产配置估值等）。这两个因素分别对应于及。央行在数字货币上市后，技术和相关付款系统的不断改进将提升支付便利性，并激励家庭部门消费和储蓄更多。因此，中央银行数字货币技术的影响能看作是支付便利性提升的影响。中央银行加密货币的引入意味着所有现金都将转移到中央银行加密货币中。（中央银行数字钱包“子帐户”）中央银行数字货币和按需存款由于其流动性高，可以将存款转换为央行数字货币减少存款比例（包括定期存款和定期存款），即期存款可以被视为一篮子资产管理产品。对于银行是收入，该更改定义为替代流动性水平，家庭分配的偏好决定了替代流动性的水平。假设基于性别替代程度的固定的消费者收入百分比满意度，则对家庭存款收入百分比的平滑估计。引入中央银行数字货币后，不考虑付款方式的便利性，存款收入比在18％~27％之间（活期存钱兑换为中央银行数字货币为18％，活期存钱未兑换为中央银行数字货币为27％，兑换范围内未完全兑换）。因此，值的范围为88％~97％。在（1-4）和（1-5）两个约束条件下，家庭部门选择、、、以使得达到效用最大化，则一阶条件为： （1-7） （1-8） （1-9） （1-10）其中，两个约束条件的拉格朗日乘子为和。4.1.3金融投资者假设金融投资者在经济中所占的份额为Ω，他们在时间t的效用取决于外部消费习惯，他们的效用函数是： （2-1）其中金融投资者的人均资本消费为；滞均资本消费为；劳动时间为；流动资金为；消费习惯为；折扣因子。金融投资者作为持有资产的代理人的主要原因是银行存款和政府债券间存在套利条件。金融投资者是大型金融机构流动性相对较低负债的主要持有人，如债券，批发基金和大额定存。一般来说，这些金融机构支付的利息也高于零售存款利息。关键是这些金融机构存款活动的利息率半弹性远高于零售存款。存款活动部门利息率半弹性是指银行存款机会成本上升1个百分点所引起的银行存款活动的百分比变化。我们的模型没有区分批发存款利率和零售存款利率，以避免额外的复杂性，但它确实需要量化存款利率相对于政策利率的变化，以应对理想存款持有量的大幅变化的影响。这种价差是我们模型中的一个关键因素，因为它是CBDC通过公开市场交换政府债券引入经济时银行融资平均成本变化的两个主要决定因素之一。在边际上，决定利率差异的一组代理人是半弹性代理人，他们对需求函数的银行存款显示出最高的存款需求利率。正如我们刚才所说，这些代理人是金融投资者。这座需求函数已经进入了金融投资者在银行存款和政府债券之间进行套利的条件。因此，对于金融投资者来说，为CBDC设定一个明显较高的稳态需求也很重要。高弹性的金融投资者对相对回报非常敏感，包括CBDC相对于银行存款的相对回报。4.1.4商业银行商业银行通过吸收居民存款和向中央银行借款获得资金。且商业银行的资金流动有三种渠道，即在法定存款准备金，超额准备金的存款和向企业提供的贷款。商业银行的财产负债表（以实际值表示）： （3-1）其中，从家庭部门吸收的实际存款为；向金融投资者提供的实际贷款为；存放于央行的实际超额准备金为；向央行的实际借款为；法定存款准备金率为。则商业银行当期的实际利润可表示为： （3-2）其中，法定存款准备金利率为；超额存款准备金利率为；向金融投资者提供贷款的利率为；存款利率为；常备借贷便利利率为；商业银行贷款业务的成本为；商业银行的风险成本为。则有，商业银行优化问题可以表示为： （3-3）商业银行的约束条件为资产负债表，在此条件下，优化问题的一阶条件可表示为： （3-4） （3-5） （3-6）4.1.5中央银行中央银行的资产负债表为：；其中，实际存款为；央行数字货币为；常备借贷便利为；央行的净资产为（除法定存款准备金、超额存款准备金、央行数字货币和常备借贷便利的净资产）。引入付息资产央行数字货币，其利率为，意味着此利率可作为一种新的货币政策工具，假设该货币政策服从泰勒规则，则可由以下式表示: （4-1）其中，利率平滑参数为；稳态下的央行数字货币利率为；通胀率反应系数；产出反应系数；货币政策冲击为，服从均值为0，标准差为的正态分布。假设中央银行和商业银行的利息相等，即。在假定模型中，商业银行的资金来源只有存款和常备借贷便利，而央行控制着常备借贷便利利息，因此商业银行的存款利息比常备借贷便利利息低。在这种模式下，家庭部门的储蓄资产仅限于存款和央行数字货币，而国家信用支持央行数字货币，其安全性高于银行存款，因此央行数字货币的利率将低于商业银行的存款利息。假定商业银行的存款利率可以通过货币政策工具进行无摩擦操作，那么央行数字货币利率，存款利率和常备借贷便利利率之间的关系可以表示为： （4-2）其中，存款利率相对于央行数字货币利率的溢价部分为；常备借贷便利利率相对于存款利率的溢价部分为X2。且服从AR(1)过程： （4-3）其中，服从均值为0，标准差为的正态分布。4.1.6市场清算市场出清：总产出=总供给 （5-1）4.2模型分析4.2.1模型处理由孙国峰和何晓贝的研究中，取家庭消费ct为0.7；从姚前的研究中，使得生产函数中资本份额γ取值为0.5；从Gertler和Karadi2011年的研究中得出，使得资本折旧率δ为0.025；商业银行贷款业务成本取值为0.006。由《中国家庭财富调查报告(2019)》和《2019年居民收入和消费支出情况》可知，自引入中央银行数字货币以来，无论采用何种付款方式，存款率一直在15％至33％（如果将活期存款转换为数字货币，则为18％，中央银行根本不转换即期存款。数字货币为33％），因此，的取值范围在88%～97%。假设为97%，由计算可知人均收入中消费占70%；现金占3%；活期存款占9%；定期存款占18%。法定存款准备金率校准为16%，法定存款准备金利率校准为0.405%（年利率为1.62%）。超额存款准备金利率稳态值为0.18%（年利率为0.72%），因此央行发行的数字货币稳态值的校准值为0.18%（年利率为0.72%）。在本文中，我们将选择并汇总从2005年第一季度到2019年第四季度的M0，M2-M0，GDP数据。通过处理，X-12季节性调整和HP过滤实现的波动水平，表现出与中央银行数字货币（流通现金）以及存款，支出的波动大致相同。根据上面的参数映射，模型稳定状态下的主要经济指标与2019年的实际数据基本一致。表2中的实际数据考虑到中国五大银行（工、农、中、建、交）存款贷款比例逐渐下降，但考虑到这五家主要银行的存款贷款比例的算术平均值，仍接近50％，所以存贷比由五大行的算术平均值得出。中央银行数字货币在2019年第四季度推出了存款百分比，由M0/（M2-M0）（由于中央银行的数字货币兑换现金，所以实际数据显示在M0中。）以算术平均值表示，其余的在统计局和人民银行发布的数据中。由表2可知，消费生产比率，投资生产比率，贷款存款比率，超额准备金比率和现有信贷存款率与实际数据高度吻合。尽管这是实际数据，但存贷款利率与实际数据表示偏差大。其中，实际存款利率数据是2019年的基本存款利率，当中国公布利率时，存款利率预计将上升约2％至2.5％。该模型的设置基于将出售利率的假设。因此本文存款利率水平是合适的。实际贷款利率数据是2019年的基准利率，银行的贷款利率通常高于基准利率，因此贷款利率余额的稳态值是合理的。一般而言，该模型可以更好地反映实际经济状况。表2中国年度数据与模型模拟结果对比4.2.2央行数字货币冲击对主要经济变量和多数金融变量的影响。假定中央银行数字币发行后，活期存款还没有全部转变中央银行数字货币，即参数为97%。各主要宏观经济变量对央行数字货币技术一个单位标准差的正向冲击(视为央行数字货币的引进带来支付便捷度提高)。图4央行数字货币对关键经济变量的影响受中央银行数字货币技术独特的标准偏差的影响，除了对多余的存款和准备金缺乏反应外，一些贷款限制也略有波动，最终仍低于中央银行的数字货币余额水平。中央银行净资产（不包括准备金要求，盈余准备金要求和现有信贷净资产）略微降低了中央银行的资产负债表。这似乎使资产负债表缩水。这确实是央行的潜在流动性。货币被转移到消费和存款中，这增加了银行部门的流动性。从长远来看，商业银行的存款增加了，而且这一增加幅度大于现有贷款限额的增加。但是，大多数中央银行货币技术的影响是较小的，因为理论上市场上流通的银行仍以大多数银行系统的特别存款准备金形式存在，并且没有泄漏，这对实体经济，有影响力的产品和经济都没有影响。但实际上，可以增加贷款，从而增加银行系统的流动性。因此，过多的贷款需要更好的银行监管，从而不会对银行系统造成系统性风险。此外，银行部门流动性的增加使得难以衡量看涨期权乘数。为了在发行中央银行数字货币之后恢复量化的货币政策控制，必须加快商业利率调整以确保货币政策有效。此外，它还将对货币乘数产生影响，其影响机制主要包括：付款系统的更新或信息技术的改进将提升支付的便利性，从而促进中央银行的数字货币向储蓄和消费的转移，在所建模型上，它显示了对技术冲击的影响。家庭部门资产配置偏好的变化引起了从活期存款向中央银行数字货币的转化。在模型中，它显示了中央银行数字币换算指数对稳态值的影响，它使得新的币政策工具影响了金融和经济变量，这使得货币乘数发生了变化。在模型中，它显示了对经济的影响。显然，对经济的影响机制是确定的，而、对货币乘数的影响机制是不确定的。随着活期存款向央行数字货币转型的衰落，货币乘数将崛起，货币乘数将更多地应对央行数字货币技术的冲击，而货币乘数将在央行数字货币技术的反向冲击下衰落，货币乘数的最终规模无法判断。然而，央行数字货币发行后，货币乘数的不确定性无法减少。加大活期存款利率与央行数字货币的利差（活期存款利率高于央行数字货币利率），可以抑制活期存款向央行数字货币的转化，从而有效控制货币乘数的波动。4.2.3利率冲击可以通过引入新的金融资产看到中央银行加密货币的发行和利率确定，并且利率可以用作中央银行的货币政策工具。加密货币和中央银行的盈余由中央银行债务持有，并且具有很高的流动性，因此假定该模型具有相同的利率（式3-1、4-1）。商业银行的信用评级低于国内评级，因此存款利率高于中央银行的加密货币利率。结果，中央银行的数字汇率低于存款货币。商业银行不仅接受存款但也可以在中央银行获得长期贷款。假设政策利率可以转换为存款的浮动利率，则中央银行加密货币利率和长期贷款的汇率将取决于汇率，并且可以控制汇率。图5利率冲击对关键经济变量的影响银行的负利率降低了资本成本，商业银行的贷款需求增加了，存款量也大大减少了。在应对信贷危机时，商业银行需要减少准备金要求并改善获得信贷的渠道。由于透支额很少，因此不能再用作主要的信贷来源。结果，商业银行倾向于增加贷款以减少流动性损失。在商业银行影响流动性之后，在无摩擦假设的理论模型中，可以立即使货币政策融资的有效性最大化。商业银行存款的急剧下降可能很难推动定期营业额。由于缺乏性别和阻碍货币政策的转移，难以满足不断增长的信贷需求。保证货币政策的仲裁绩效，加快利率营销，确保银行间市场中畅通的银行渠道以及使用灵活的多样性来解决很多人正在解决的银行流动性问题。同时，增加创新型财富管理产品的数量以防止商业银行对流动性的重大影响非常重要4.2.4生产技术冲击根据2019年家庭部门的分析，央行将确保的固定值在88％到97％之间。其中88％的人将存钱转换为央行数字货币，97％的人对应的情况是并非所有的活期存钱都转换为央行数字币。为研究即期存款向数字币的转换对主要宏观经济变量的影响，因这些变量对央行的数字货币生产技术有影响，本文分别分析了α0为88％，92．5％和97％三种情况下的脉冲响应。图6生产技术冲击对关键经济金融变量的影响（不同α0值）活期存款数字货币向中央银行数字币的转换程度越低，即越大，即产出，消费，通胀率和存款偏离稳定状态的程度越大，在生产技术一个单位标准差的积极影响下。随着活期存钱被转成中央银行的数字货币，银行系统的流动性很弱。当经济受到不利影响时，由银行体系流动性下降引起的信用贷款危机会影响币政策渠道的效率，而经济复苏较晚，对经济不利，因此银行存款的减少不容小觑。当存款规模较大时，即当较大时，存款将继续下降。银行流动性将受到一定影响。因此，为了在银行体系中保持足够的流动性，防止大额转帐和中央银行大学发行数字货币后的时期，商业银行将设计一个适当的，创新的利率存款方案，必须对其进行衡量，以帮助提高竞争力。依照上述分析，可以看出，在发行央行数字货币后，会使得银行活期存款利率在一定程度的提高，创新性的理财产品的出现，货币交易成本的降低，从而增加了消费和投资，最终使得社会总产出水平增加，有利于增强我国的整体经济活力水平。

5结论与对策5.1结论中央银行的实验性数字货币已受到各个方向的广泛关注。本文旨在研究中央银行数字货币发行的宏观经济影响。因此，通过实施影响经济发展的中央银行数字货币核心系统来合理实施利率体系，并通过四个部门的DSGE模型来分析技术的宏观经济影响。有三个结论：利率冲击，制造技术冲击和中央银行发行数字货币的技术冲击。。央行引入数字货币对经济没有太大影响。但是，它对一些更重要的金融变量（如中央银行的数字货币）产生了严重影响，并增加了乘数的不确定性。显然，中央银行采用数字货币可以对诸如消费，投资和生产等宏观经济变量产生积极影响。但这是非常薄弱且可以忽略的。央行发行加密货币后乘数不确定性的增加主要是由于央行加密货币的影响以及央行资产配置需求的不确定性。可以将其转换为中央银行的货币。尽管增加了中央银行的积极货币冲击倍数，但增加中央银行的数字货币按需转移会降低对货币乘数的乘数响应以及中央银行对每种加密货币的技术冲击。但是，无法确定货币乘数是变大还是变小。若一旦设定了中央银行的数字汇率，它就可以用作一种新的货币政策工具，可以更有效地管理经济。固定利率和中央银行数字货币中的固定贷款的便利性可以创建一种通过机制，并限制其中的存款利率。同时，假设系统未受到感染且以较低的负利率收费。它的影响对经济的作用有重大影响。银行资产的结构对利率范围的变化非常敏感。因此，央行数字货币利率可以成为一种新型的货币政策工具。在利率走廊机制下，由于对生产技术的负面影响，商业银行的存款利率继续下降。在中央银行数字货币问世的既定利率体系下，如果经济受到负面制造技术的影响，生产，消费和通货膨胀可以迅速实现再平衡。但是，在保持稳定之后，银行存款继续下降。减少将更大。5.2政策建议根据上述结论，本文提出四点政策建议。在调整利率通道的宽度时，中央银行需要适当考虑大型银行的流动性问题。过多调整利率通道的宽度是不希望的。需要进行仔细的调整以避免重大的经济波动。在发行主要的中央银行资金时，必须避免系统性的过度融资风险。因此，需要加强对商业银行的监管。如果中央银行在发行数字货币后对经济产生负面影响，则中央银行需要集中精力放宽和利用诸如SLF和MLF之类的货币政策工具，以直接改善银行系统的流动性。随着中央银行城市银行数字化程度的提高，商业银行应采取积极措施吸收存款并提高竞争力。参考文献[1]巴曙松,杨彪.第三方支付国际监管研究及借鉴[J].财政研究,2012(04):72-75.[2]庄雷,赵成国.区块链技术创新下数字货币的演化研究:理论与框架[J].经济学家,2017(05):76-83.[3]姚前.中国法定数字货币原型构想[J].中国金融,2016(17):13-15.[4]姚前.法定数字货币的经济效应分析:理论与实证[J].国际金融研究,2019(01):16-27.[5]方兴,郭子睿.第三方互联网支付、货币流通速度与货币政策有效性——基于TVP-VAR模型的研究[J].经济问题探索,2017(03):183-190.[6]姚前.法定数字货币对现行货币体制的优化及其发行设计[J].国际金融研究,2018(04):3-11.[7]李淑锦,张小龙.第三方互联网支付对中国货币流通速度的影响[J].金融论坛,2015,20(12):25-33.[8]姚前.中国版数字货币设计考量[J].中国金融,2016(12):26-27.[9]周光友.电子货币发展、货币乘数变动与货币政策有效性[J].经济科学,2007(01):34-43.[10]陈岩,周烨.新型虚拟货币对国际货币体系的挑战——以比特币为例[J].经济论坛,2015(01):147-152.[11]狄刚.数字货币辨析[J].中国金融,2018(17):52-54.[12]吴桐,李家骐,陈梦愉.法定数字货币的理论基础与运行机制[J].贵州社会科学,2020(03):139-146.[13]姚前.区块链与央行数字货币[J].清华金融评论,2020(03):65-69.[14]姚前.数字货币经济分析[J