我国上市公司盈余管理与融资行为的关联性剖析与实证研究

我国上市公司盈余管理与融资行为的关联性剖析与实证研究一、引言1.1研究背景与意义在当今资本市场中，上市公司的财务决策行为一直是学术界和实务界关注的焦点。盈余管理和融资行为作为上市公司财务管理的重要组成部分，不仅对公司自身的生存与发展产生深远影响，还关系到投资者、债权人等众多利益相关者的切身利益，进而影响整个资本市场的资源配置效率和稳定运行。近年来，随着我国资本市场的快速发展，上市公司数量不断增加，规模持续扩大。然而，在这一过程中，盈余管理现象频繁出现。一些上市公司为了达到特定目的，如满足监管要求、提升股价、获取高额薪酬等，运用各种手段对财务报表中的盈余信息进行操纵。这种行为不仅降低了财务信息的真实性和可靠性，误导了投资者和其他利益相关者的决策，还破坏了资本市场的公平秩序，阻碍了资本市场的健康发展。例如，部分公司通过提前确认收入、推迟确认费用、利用资产减值准备调节利润等手段，虚增或虚减企业的盈余水平，使得投资者难以准确判断公司的真实经营状况和财务实力。与此同时，融资是上市公司获取资金、支持业务发展和实现战略目标的关键途径。然而，我国上市公司在融资过程中面临着诸多问题和挑战。融资渠道相对狭窄，过度依赖股权融资和银行贷款，而债券融资等其他融资方式发展相对滞后；融资成本较高，尤其是中小企业，由于信用评级较低、信息不对称等原因，往往需要支付较高的融资成本；融资结构不合理，一些公司资产负债率过高，财务风险较大，而另一些公司则过度依赖股权融资，导致股权稀释严重，影响公司治理结构和控制权稳定性。这些融资问题不仅限制了上市公司的发展空间，也影响了资本市场的资源配置效率。基于以上背景，深入研究我国上市公司盈余管理与融资行为之间的关系具有重要的理论和现实意义。从理论层面来看，有助于进一步丰富和完善公司财务理论体系。目前，虽然学术界对盈余管理和融资行为分别进行了大量研究，但将两者结合起来进行深入探讨的文献相对较少。通过研究两者之间的内在联系和相互作用机制，可以为公司财务决策提供更全面、更深入的理论指导，拓展公司财务理论的研究边界。同时，也有助于深化对资本市场运行机制的理解，揭示盈余管理行为对融资环境和融资决策的影响，以及融资行为对盈余管理动机和手段的作用，从而为资本市场的监管和政策制定提供理论依据。从实践层面而言，对上市公司自身的财务管理和决策具有重要指导价值。了解盈余管理与融资行为之间的关系，上市公司可以更加科学合理地制定财务策略，在进行融资决策时充分考虑盈余管理的影响，避免因不当的盈余管理行为而导致融资困境或融资成本上升；在进行盈余管理时，也能权衡融资需求和融资风险，确保盈余管理行为的合理性和合法性，实现公司价值最大化。对投资者和其他利益相关者来说，能够帮助他们更好地识别上市公司的财务信息质量，提高投资决策的准确性和科学性，降低投资风险。投资者可以通过分析上市公司的盈余管理行为和融资行为，判断公司的真实盈利能力、偿债能力和发展潜力，从而做出更加明智的投资决策。对资本市场监管部门而言，研究两者关系有助于加强对上市公司的监管，完善监管制度和政策，遏制过度盈余管理行为，规范上市公司融资行为，维护资本市场的公平、公正和透明，促进资本市场的健康稳定发展。1.2研究目标与创新点本研究旨在深入剖析我国上市公司盈余管理与融资行为之间的内在关系，揭示二者相互作用的机制和规律，为上市公司的财务管理决策提供理论支持和实践指导。具体而言，通过收集和分析我国上市公司的相关数据，运用实证研究方法，探究盈余管理对融资行为的影响路径和程度，以及融资行为如何反作用于盈余管理。同时，结合我国资本市场的制度背景和发展现状，分析不同融资环境下盈余管理与融资行为关系的差异，为优化上市公司融资结构、规范盈余管理行为提供针对性的政策建议。在研究创新点方面，本研究具有多维度的独特视角。首先，研究综合运用多种理论进行分析。将委托代理理论、信息不对称理论、契约理论等有机结合，全面剖析盈余管理与融资行为的内在联系。从委托代理角度分析管理层出于自身利益进行盈余管理对融资决策的影响；基于信息不对称理论探讨盈余管理如何影响投资者和债权人对公司的认知，进而影响融资行为；依据契约理论研究融资契约对盈余管理动机和行为的约束与激励作用，这种多理论融合的分析方法在现有研究中较为少见，能够更深入、全面地揭示二者关系的本质。其次，数据运用上具有时效性和全面性。选取最新的上市公司数据，涵盖了近年来我国资本市场的新变化和新趋势，如注册制改革、监管政策调整等对上市公司盈余管理和融资行为的影响。同时，全面收集上市公司财务报表数据、市场交易数据以及宏观经济数据等多方面信息，不仅能更准确地度量盈余管理和融资行为，还能控制更多的外部因素，提高研究结果的可靠性和说服力。再者，在研究方法上采用多元研究方法。除了传统的实证研究方法构建回归模型检验假设外，还运用案例分析方法，深入剖析典型上市公司的盈余管理和融资行为案例，从实践角度验证理论研究结果，为研究结论提供更丰富的实践依据。此外，引入事件研究法，研究特定融资事件（如股权融资、债务融资）前后公司盈余管理行为的变化，以及盈余管理对融资事件市场反应的影响，进一步拓展了研究的深度和广度。1.3研究方法与思路本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析我国上市公司盈余管理与融资行为的关系。在研究过程中，充分发挥不同研究方法的优势，相互补充和验证，以提高研究结果的可靠性和科学性。文献研究法是本研究的基础。通过广泛收集国内外相关领域的学术文献、研究报告、政策文件等资料，对盈余管理和融资行为的理论基础、研究现状、影响因素等进行系统梳理和分析。深入了解委托代理理论、信息不对称理论、契约理论等在解释盈余管理与融资行为关系中的应用，总结前人研究的成果与不足，明确本研究的切入点和创新方向，为后续研究提供坚实的理论支撑。实证研究法是本研究的核心方法。选取我国上市公司的财务数据作为样本，运用统计学和计量经济学方法进行定量分析。构建多元线性回归模型，将盈余管理程度作为自变量，融资行为相关指标（如融资规模、融资结构、融资成本等）作为因变量，同时控制公司规模、盈利能力、成长性等其他影响因素，检验盈余管理对融资行为的影响。通过描述性统计分析，了解样本公司盈余管理和融资行为的总体特征和分布情况；运用相关性分析，初步判断变量之间的关系；采用回归分析，确定盈余管理与融资行为之间的具体数量关系和影响方向，验证研究假设，揭示二者之间的内在联系和规律。案例分析法作为实证研究的补充，选取具有代表性的上市公司案例进行深入剖析。详细分析这些公司在特定时期的盈余管理手段和融资决策过程，结合公司的内外部环境，探讨盈余管理与融资行为之间的相互作用机制。通过案例分析，不仅可以从微观层面深入理解盈余管理与融资行为的关系，还能为实证研究结果提供具体的实践案例支持，增强研究的说服力和现实指导意义。在研究思路上，本研究遵循从理论到实证再到案例的逻辑顺序。首先，对相关理论进行深入研究，明确盈余管理和融资行为的概念、动机、影响因素等，为后续研究奠定理论基础。其次，基于理论分析提出研究假设，运用实证研究方法对假设进行检验，通过对大量上市公司数据的分析，揭示盈余管理与融资行为之间的一般性规律。最后，选取典型案例进行深入分析，进一步验证实证研究结果，从实践角度深入探讨二者之间的关系，提出针对性的政策建议。二、理论基础与文献综述2.1盈余管理理论基础2.1.1盈余管理的定义与内涵盈余管理是企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。这一定义强调了盈余管理的合法性和目的性，即企业在会计准则允许的范围内，通过各种会计和非会计手段对盈余进行调整，以实现特定的经济目标。盈余管理的主体通常是企业的管理当局，包括经理人员和董事会。他们对企业的财务决策和会计信息披露具有重要影响，是盈余管理行为的主要实施者。客体主要是企业对外报告的盈余信息，也就是会计收益。虽然企业还可以对其他会计信息进行披露管理，但会计收益作为反映企业经营成果的关键指标，是盈余管理的核心对象。盈余管理的方法具有多样性，涵盖了会计和非会计手段。在会计手段方面，企业可以选用不同的会计政策，如存货计价方法（先进先出法、加权平均法等）、固定资产折旧方法（直线折旧法、加速折旧法等），这些不同的会计政策选择会对企业的成本、费用和利润产生不同的影响。通过对应计项目的管理，如应收账款坏账准备的计提比例、存货跌价准备的计提金额等，企业也能够调整当期盈余。在非会计手段方面，企业可以改变交易时间，如提前或推迟收入确认时间、延迟费用支付等，来影响当期的盈余水平。创造交易也是一种常见的手段，企业可能会通过虚构销售业务、关联方之间的非公平交易等方式来操纵盈余。盈余管理的目的具有复杂性，一方面，它可以为企业带来一定的积极影响。合理的盈余管理能够帮助企业在面临经济周期低谷或其他经营困境时，向投资者传递企业稳定经营的信号，增强投资者的信心，从而稳定股价，维护企业在资本市场的良好形象。在满足监管要求方面，企业可以通过适度的盈余管理，确保自身符合相关法律法规和监管政策对财务指标的要求，避免因财务指标不达标而面临处罚或限制。从企业内部管理角度来看，盈余管理有助于企业实现资源的优化配置，提高经营效率。例如，通过平滑各期利润，企业可以更好地规划资金使用，为长期发展储备资源。另一方面，过度的盈余管理也会带来严重的负面影响。过度盈余管理会导致会计信息失真，使财务报表无法真实反映企业的经营状况和财务实力。这会误导投资者、债权人等利益相关者的决策，使他们基于错误的信息做出投资、信贷等决策，从而遭受经济损失。过度盈余管理还会破坏资本市场的公平秩序，干扰市场的正常运行，降低资本市场的资源配置效率。长期来看，过度盈余管理会损害企业的信誉和形象，影响企业的可持续发展能力。2.1.2盈余管理的相关理论契约理论认为，企业是一系列契约的组合，包括股东与管理层之间的委托代理契约、企业与债权人之间的债务契约等。由于契约往往是不完全的，存在着信息不对称和未来不确定性，这就给盈余管理带来了可能性。在委托代理契约中，管理层的薪酬、晋升等往往与企业的业绩挂钩，为了追求自身利益最大化，管理层可能会利用契约的漏洞进行盈余管理，以提高企业的报告业绩，从而获得更高的薪酬和更好的职业发展。在债务契约中，债权人通常会对企业的财务指标（如资产负债率、利息保障倍数等）设定一定的限制，企业为了满足这些限制条件，避免违约风险，可能会通过盈余管理来调整财务指标。信息不对称理论指出，在资本市场中，企业管理层比投资者、债权人等外部利益相关者拥有更多关于企业经营状况和未来发展的内部信息。这种信息不对称使得管理层有动机和机会进行盈余管理，通过对财务报告的调整来向外部传递对自己有利的信息，从而影响投资者和债权人的决策。管理层可能会通过虚增利润来让投资者认为企业具有良好的盈利能力和发展前景，吸引投资者购买企业的股票或债券，提高企业的融资能力和市场价值。然而，这种信息不对称也使得投资者和债权人难以准确判断企业的真实情况，增加了他们的投资风险。委托代理理论强调，企业的所有者（委托人）和管理者（代理人）之间存在着目标不一致和利益冲突。委托人追求的是企业价值最大化，而代理人更关注自身的薪酬、权力和声誉等个人利益。为了实现自身利益，代理人可能会采取一些不利于委托人的行为，盈余管理就是其中之一。当企业业绩不佳时，代理人为了保住自己的职位和获得高额薪酬，可能会通过盈余管理来粉饰财务报表，掩盖企业的真实经营状况。这种行为不仅损害了委托人的利益，也会影响企业的长期发展。2.2上市公司融资行为理论基础2.2.1融资的基本概念与分类融资，从广义上讲，是指企业为了满足自身生产经营、投资扩张、债务偿还等活动的资金需求，通过一定的渠道和方式筹集资金的行为。它是企业资金运动的起点，对企业的生存和发展至关重要。从狭义来看，融资主要是指企业通过金融市场，运用各种金融工具获取资金的过程。融资活动涉及资金的提供者（如投资者、债权人）和需求者（企业），资金提供者将资金让渡给企业，以期望获得相应的回报，而企业则利用筹集到的资金进行生产经营活动，实现自身的发展目标。根据资金来源的不同，融资可分为内源融资和外源融资。内源融资是指企业依靠自身内部积累来筹集资金，主要包括留存收益和折旧。留存收益是企业在经营过程中所实现的净利润留存于企业的部分，它反映了企业的盈利能力和自我积累能力。折旧是固定资产在使用过程中由于损耗而逐渐转移到产品成本或费用中的那部分价值，通过计提折旧，企业可以将固定资产的购置成本在其使用寿命内进行分摊，从而为企业提供一定的资金来源。内源融资具有自主性强、成本低、风险小等优点，因为它不需要支付外部融资所涉及的利息、股息等费用，也不存在外部融资所带来的偿债压力和控制权稀释风险。然而，内源融资的规模受到企业自身盈利能力和积累水平的限制，难以满足企业大规模扩张和发展的资金需求。外源融资是指企业通过外部渠道获取资金，包括股权融资和债权融资。股权融资是企业通过出让部分股权来吸引投资者投入资金，投资者成为企业的股东，享有企业的剩余索取权和控制权。常见的股权融资方式有首次公开发行股票（IPO）、增发股票、配股等。股权融资的优点在于企业无需偿还本金，没有固定的利息负担，资金使用相对灵活，并且有助于提升企业的信誉和知名度。但股权融资也存在一些弊端，如会导致股权稀释，分散企业的控制权，同时，由于股东对企业的收益分配具有优先权，会降低原有股东的每股收益，可能引发股东与管理层之间的利益冲突。债权融资是企业通过向债权人借款或发行债券等方式筹集资金，债权人享有按照约定收回本金和利息的权利。债权融资的主要形式包括银行贷款、发行公司债券、融资租赁等。银行贷款是企业最常用的债权融资方式之一，具有手续相对简便、融资速度较快等优点。但银行贷款通常对企业的信用状况、偿债能力等有较高要求，且企业需要按照合同约定按时偿还本金和利息，财务风险相对较高。发行公司债券可以筹集到较大规模的资金，且债券利率相对固定，有利于企业合理安排资金成本。然而，发行债券的门槛较高，需要满足一定的财务指标和发行条件，并且债券的发行和管理成本也相对较高。融资租赁则是企业通过租赁设备等固定资产的方式获得资金支持，在租赁期内，企业拥有设备的使用权，租赁期满后，企业可以选择购买设备或续租。2.2.2融资行为的相关理论MM理论由美国经济学家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出，在一系列严格假设条件下，如不考虑公司和个人所得税、没有交易成本、完全信息、企业经营风险相同等，该理论认为企业的市场价值与其资本结构无关。这意味着无论企业采用何种融资方式，是全部股权融资还是债务融资，或者是两者的任意组合，都不会影响企业的价值。在一个没有税收和交易成本的完美资本市场中，企业的价值仅仅取决于其资产的盈利能力和经营风险，而与融资结构无关。这一理论的提出为现代资本结构理论奠定了基础，具有开创性的意义，它让人们开始从理论层面深入思考资本结构与企业价值之间的关系。修正的MM理论引入了公司所得税的影响。由于债务利息可以在税前扣除，具有节税效应，能够增加企业的市场价值。因此，在考虑公司所得税的情况下，企业的价值会随着债务融资比例的增加而上升，最佳资本结构是完全债务融资。这一修正后的理论在一定程度上更贴近现实经济情况，因为在实际中，税收是企业融资决策中不可忽视的重要因素。权衡理论是在MM理论的基础上发展而来的，它放宽了MM理论完全信息以外的各种假定，考虑了在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。权衡理论认为，负债具有抵税效应，能够增加企业的价值，但随着负债比例的增加，企业面临的财务困境成本和代理成本也会上升。财务困境成本包括破产威胁的直接成本，如清算费用、法律费用等，以及间接成本，如客户流失、供应商中断合作等。代理成本则是由于股东和债权人之间的利益冲突而产生的，如股东可能会采取一些冒险行为，将风险转嫁给债权人，从而损害债权人的利益。因此，企业在进行融资决策时，需要在负债的节税收益和财务困境成本、代理成本之间进行权衡，以确定最佳的资本结构，使企业价值最大化。优序融资理论以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在。该理论认为，由于信息不对称，企业内部管理者比外部投资者更了解企业的真实情况。当企业需要融资时，会优先选择内源融资，因为内源融资不存在信息不对称问题，也无需支付外部融资所涉及的发行费用等交易成本。如果内源融资无法满足企业的资金需求，企业会选择债务融资，因为债务融资的信息不对称程度相对较低，且利息费用可以在税前扣除，具有一定的节税优势。只有当债务融资也无法满足需求时，企业才会选择股权融资。这是因为股权融资会传递企业经营的负面信息，投资者可能会认为企业管理层认为当前股价高估，才会选择发行新股融资，从而导致投资者调低对现有股票和新发股票的估价，使企业面临较高的融资成本。2.3国内外文献综述2.3.1盈余管理的研究现状国外对盈余管理的研究起步较早，在理论和实证方面都取得了丰硕成果。在盈余管理手段研究上，Healy和Wahlen指出企业会通过选择会计政策，如折旧方法的变更、存货计价方式的调整等，来实现对盈余的调控。企业也会通过控制应计项目，如应收账款坏账准备的计提时机和金额，以达到调节利润的目的。在盈余管理动机方面，Schipper认为资本市场动机是企业进行盈余管理的重要原因之一，企业为了满足分析师的盈利预测、提升股价、吸引投资者等，会对盈余进行操纵。契约动机也不容忽视，企业管理层为了满足债务契约中对财务指标的要求，避免违约风险，会进行盈余管理；在薪酬契约中，管理层为了获取高额薪酬，也有动机调整盈余。关于盈余管理的经济后果，Dechow等学者研究发现，过度的盈余管理会降低财务信息的质量，误导投资者的决策，使投资者难以准确判断企业的真实经营状况和财务实力，从而损害投资者的利益。盈余管理还会对企业自身产生影响，虽然短期内可能提升企业的形象和融资能力，但长期来看，会破坏企业的信誉，影响企业的可持续发展。国内学者结合我国资本市场的特点，对盈余管理进行了深入研究。在盈余管理手段方面，陆建桥发现我国上市公司存在利用资产重组、关联交易等非会计手段进行盈余管理的现象。一些上市公司通过与关联方进行资产置换，以不合理的价格转让资产，从而实现利润的转移和调节。在盈余管理动机方面，蒋义宏研究表明，我国上市公司的盈余管理动机与监管政策密切相关，如为了满足上市资格、配股条件等，会进行盈余管理。避免被ST或退市也是企业进行盈余管理的重要动机，企业为了保住上市地位，会通过各种手段避免连续亏损。在经济后果方面，李增泉等学者认为，盈余管理会降低资本市场的资源配置效率，使资金流向业绩虚假的企业，而真正具有发展潜力的企业可能得不到足够的资金支持。它还会影响投资者对资本市场的信心，阻碍资本市场的健康发展。2.3.2上市公司融资行为的研究现状国外学者对上市公司融资行为的研究较为系统。在融资方式选择上，Myers和Majluf提出的优序融资理论认为，企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。这是因为内源融资成本低、风险小，且不存在信息不对称问题；债务融资成本相对较低，且利息费用具有抵税效应；而权益融资会传递企业经营的负面信息，导致投资者对企业价值的低估，从而使企业面临较高的融资成本。在影响因素方面，Titman和Wessels研究发现，企业的盈利能力、资产规模、资产结构等因素会对融资行为产生重要影响。盈利能力强的企业更倾向于内源融资，资产规模大的企业在债务融资方面具有优势，资产结构中固定资产占比较高的企业也更容易获得债务融资。关于融资结构，Modigliani和Miller提出的MM理论认为，在不考虑税收和交易成本等因素的情况下，企业的市场价值与其资本结构无关。但在现实中，由于税收、财务困境成本等因素的存在，企业的融资结构会影响其市场价值，权衡理论和优序融资理论进一步对此进行了完善。国内学者针对我国上市公司的融资行为进行了大量研究。在融资方式选择上，许多研究表明我国上市公司存在股权融资偏好，与优序融资理论不符。黄少安和张岗认为，我国上市公司股权融资成本较低，且股权融资约束相对较少，是导致股权融资偏好的主要原因。我国资本市场发展不完善，债券市场规模较小，融资渠道相对狭窄，也使得企业更倾向于选择股权融资。在影响因素方面，刘星等学者研究发现，我国上市公司的融资行为还受到宏观经济环境、政策法规等因素的影响。在经济繁荣时期，企业的融资需求增加，融资渠道相对宽松；而在经济衰退时期，企业的融资难度加大。政策法规对企业融资的限制和引导，也会影响企业的融资决策。在融资结构方面，我国上市公司的资产负债率普遍偏低，债务融资中银行贷款占比较高，债券融资发展相对滞后，这种融资结构存在一定的不合理性，可能会影响企业的财务稳定性和发展能力。2.3.3盈余管理与融资行为关系的研究现状国外学者在研究盈余管理与融资行为关系方面取得了一定成果。一些研究认为，企业会为了获得更有利的融资条件而进行盈余管理。如Teoh等学者发现，企业在进行股权融资前，会通过盈余管理来提高报告盈余，以吸引投资者，降低融资成本。也有研究指出，融资行为会反作用于盈余管理，企业的债务融资契约中对财务指标的要求，会促使企业进行盈余管理以满足契约条款。然而，目前关于两者关系的研究还存在一些分歧，不同的研究样本和研究方法可能导致不同的结论，对于两者之间具体的作用机制和影响程度，还需要进一步深入研究。国内学者也对盈余管理与融资行为关系进行了探讨。一些实证研究表明，我国上市公司的盈余管理程度与融资规模、融资结构存在显著相关性。企业在进行股权融资或债务融资时，会通过盈余管理来优化财务报表，以获取更多的融资。也有研究发现，融资约束会影响企业的盈余管理行为，融资约束程度较高的企业，更有动机进行盈余管理来缓解融资压力。但总体来说，我国在这方面的研究还相对较少，且研究的深度和广度有待进一步拓展，尤其是结合我国资本市场制度背景和上市公司特点，对两者关系的系统性研究还比较缺乏。三、我国上市公司盈余管理与融资行为现状分析3.1我国上市公司盈余管理现状3.1.1盈余管理的动机分析资本市场动机在我国上市公司盈余管理中占据重要地位。许多公司为了实现成功上市，会对财务数据进行粉饰。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》，主板上市的公司需满足最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元等盈利标准。为达到这些要求，部分企业可能通过提前确认收入、推迟确认费用等手段虚增利润。如某拟上市企业，在报告期内将未完成交付的产品提前确认收入，使得净利润达到上市标准，成功登陆资本市场。在上市后，为满足配股条件，上市公司也存在盈余管理行为。上市公司配股通常要求最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。一些公司为了达到这一标准，会运用各种盈余管理手段来提升净资产收益率。有的公司通过调整资产减值准备的计提金额，在需要配股的年份减少减值准备计提，增加利润，从而满足配股条件，获取更多的股权融资。避免被ST或退市也是上市公司盈余管理的重要动机。按照《深圳证券交易所股票上市规则》规定，上市公司最近两年连续亏损，其股票交易将实行退市风险警示，加“ST”符号；若连续三年亏损，将面临暂停上市。这使得一些业绩不佳的公司为保住上市地位，不惜采取激进的会计政策，甚至进行财务造假。某公司连续两年亏损，为避免被ST，虚构了大量销售业务，虚增营业收入和利润，误导投资者对公司业绩的判断。契约动机方面，薪酬契约对管理层的盈余管理行为影响显著。管理层的薪酬往往与公司业绩挂钩，为了获得更高的薪酬和奖金，管理层有动机通过盈余管理来提高公司的报告业绩。一些公司会设定基于净利润、每股收益等财务指标的薪酬激励计划，管理层为了实现这些目标，可能会选择对自己有利的会计政策，如改变折旧方法、存货计价方式等，来调整利润。债务契约同样会促使企业进行盈余管理。债权人在提供贷款时，通常会对企业的财务指标设定限制，如资产负债率、利息保障倍数等。企业为了避免违反债务契约，面临违约风险，会通过盈余管理来调整财务指标，使其符合契约要求。某企业在与银行签订的贷款合同中，约定资产负债率不得超过70%，当企业资产负债率接近这一红线时，可能会通过高估资产、低估负债等方式降低资产负债率，以满足银行的要求。政治成本动机在某些行业的上市公司中较为明显。一些大型企业，尤其是国有企业，由于其规模和影响力较大，受到政府和社会公众的高度关注。为了避免因高额利润引发政府的监管干预、税收调整或社会舆论压力，企业可能会进行盈余管理，降低利润水平。一些垄断性行业的企业，通过调节成本和收入，使利润保持在一个相对稳定的水平，以减少政治风险。在一些资源型行业，企业可能会通过计提高额的资源补偿费等方式，降低报告利润，避免因利润过高而受到政府对资源开采的限制或税收政策的调整。3.1.2盈余管理的手段分析利用会计政策选择进行盈余管理是上市公司常用的手段之一。在折旧政策变更方面，企业可以通过改变固定资产的折旧方法和折旧年限来调整利润。将折旧方法由加速折旧法改为直线折旧法，会使前期折旧费用减少，利润增加；延长固定资产的折旧年限，也会降低每年的折旧费用，从而虚增利润。某上市公司将部分固定资产的折旧年限从10年延长至15年，当年折旧费用减少了数百万元，净利润相应增加。坏账准备计提变更也是常见的手段。企业可以根据自身需要，调整应收账款坏账准备的计提比例。在业绩不佳时，降低坏账准备计提比例，减少当期费用，增加利润；而在业绩较好时，可能会提高坏账准备计提比例，隐藏部分利润，为以后年度业绩做储备。某公司在业绩下滑的年份，将坏账准备计提比例从5%降至3%，减少了坏账损失，使净利润得以提升。存货计价方法的变更同样会对利润产生影响。企业可以在先进先出法、加权平均法等存货计价方法之间进行选择。在物价上涨的情况下，采用先进先出法会使发出存货成本较低，从而增加利润；而采用加权平均法，利润则相对较为平稳。一些企业会根据市场物价波动情况和自身业绩需求，频繁变更存货计价方法，以达到盈余管理的目的。关联交易是上市公司进行盈余管理的重要途径。在关联购销方面，上市公司与关联方之间的交易价格往往不公允。母公司可能会以高价购买上市公司的产品，或者向上市公司低价出售原材料，实现利润从母公司向上市公司的转移。某上市公司与母公司签订关联销售合同，产品销售价格远高于市场价格，使得上市公司当年营业收入和利润大幅增加。费用分担也是常见手段。当上市公司利润水平不佳时，母公司可能会主动分担其费用，如广告费、管理费等，以达到盈余管理的目标。一些上市公司与母公司之间的费用分担协议缺乏明确的标准和依据，完全根据上市公司的业绩需求进行调整。资产租赁方面，上市公司与其集团公司之间普遍存在资产租赁关系，由于租赁价格难以确定，租赁成为转移费用、利润的方便手段。某上市公司将闲置的厂房以远高于市场价格的租金出租给关联方，增加了自身的收入和利润。资产重组也是上市公司进行盈余管理的重要手段。一些公司在面临亏损时，通过与关联方进行资产置换，将不良资产高价转让给关联方，获取高额利润；或者低价购入关联方的优质资产，提升自身业绩。某上市公司将账面价值较低的不良资产与关联方的优质资产进行置换，且置换价格明显不合理，使得公司在资产置换后实现了扭亏为盈。债务重组也能用于盈余管理。在债务重组过程中，上市公司可以通过与债权人协商，获得债务减免、债务延期等优惠条件，将债务重组收益确认为当期利润。某公司在面临巨额债务时，与债权人达成债务重组协议，债权人同意减免部分债务，公司将减免的债务金额确认为营业外收入，增加了当期利润。三、我国上市公司盈余管理与融资行为现状分析3.2我国上市公司融资行为现状3.2.1融资方式与结构分析我国上市公司融资方式主要包括股权融资、债务融资和内源融资，不同融资方式在融资结构中所占比例和变化趋势存在差异。股权融资方面，包括首次公开发行股票（IPO）、增发股票、配股等形式。过去一段时间，股权融资在我国上市公司融资结构中占据重要地位。随着资本市场的发展，IPO融资规模呈现出一定的波动。在市场行情较好、政策支持力度较大时，IPO融资规模会有所增加；反之则会下降。例如，在2015-2017年，随着我国资本市场的逐渐回暖以及注册制改革的稳步推进，IPO融资规模持续上升，众多企业成功登陆资本市场，为企业发展筹集了大量资金。然而，在2018-2019年，受宏观经济环境不确定性增加、资本市场调整等因素影响，IPO融资规模有所下降。增发股票和配股也是上市公司股权融资的重要方式。部分业绩较好、具有发展潜力的上市公司会通过增发股票向特定投资者或社会公众募集资金，以满足企业扩大生产规模、进行项目投资等资金需求。一些上市公司为了向现有股东筹集资金，会采用配股的方式。但近年来，由于市场环境变化以及投资者对配股的认可度等因素影响，增发股票和配股的融资规模也出现了一定的波动。总体而言，股权融资在我国上市公司融资结构中的占比虽有所波动，但仍保持在较高水平，反映了我国上市公司对股权融资的偏好。债务融资涵盖银行贷款、发行公司债券等形式。银行贷款是我国上市公司最主要的债务融资方式之一，具有融资手续相对简便、融资速度较快等优势。大部分上市公司在发展过程中都依赖银行贷款来满足短期和长期的资金需求。由于银行对贷款企业的信用状况、偿债能力等要求较高，一些中小企业和信用评级较低的上市公司在获取银行贷款时可能面临一定的困难。发行公司债券作为另一种重要的债务融资方式，近年来得到了较快发展。随着我国债券市场的不断完善，债券发行的条件逐渐放宽，发行程序日益简化，越来越多的上市公司选择通过发行公司债券来筹集资金。公司债券的融资规模也在不断扩大，在上市公司融资结构中的占比逐渐提高。债务融资在我国上市公司融资结构中占据较大比重，且随着债券市场的发展，其重要性日益凸显。内源融资主要来源于企业的留存收益和折旧。盈利能力较强、经营状况稳定的上市公司通常能够积累较多的留存收益，为企业的发展提供一定的资金支持。企业通过计提折旧，也可以将固定资产的购置成本在其使用寿命内进行分摊，形成内源融资的一部分。与股权融资和债务融资相比，内源融资规模相对较小。我国部分上市公司的盈利能力有限，留存收益较少，难以满足企业大规模发展的资金需求。一些企业对折旧资金的管理和利用效率不高，也限制了内源融资在企业融资结构中的作用。内源融资在我国上市公司融资结构中占比较低，但对于企业的稳健发展具有重要的基础性作用。3.2.2融资行为的影响因素分析宏观经济环境对上市公司融资行为有着显著影响。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，企业经营状况良好，盈利能力增强，投资者信心充足，这为上市公司融资创造了有利条件。企业可能会更倾向于选择股权融资，因为此时投资者对股票的需求较高，企业能够以较高的价格发行股票，降低融资成本。在经济繁荣期，债券市场也较为活跃，企业发行债券的难度相对降低，融资成本也可能相对较低，因此债务融资也是企业的重要选择之一。相反，在经济衰退时期，市场需求萎缩，企业经营面临压力，盈利能力下降，投资者信心受挫，融资难度加大。此时，企业可能更依赖债务融资，尤其是银行贷款，因为银行贷款相对稳定，且在经济衰退时期，政府通常会采取宽松的货币政策，降低利率，增加货币供应量，以刺激经济增长，这使得企业获取银行贷款的成本降低。但由于企业经营风险增加，银行在发放贷款时会更加谨慎，对企业的信用评估和贷款条件要求会更加严格，一些企业可能难以获得足够的银行贷款。在经济衰退期，股权融资难度会显著增加，投资者对股票的投资意愿下降，企业发行股票的价格可能较低，融资成本较高，甚至可能面临发行失败的风险。行业特点也是影响上市公司融资行为的重要因素。不同行业的企业在资产结构、经营风险、盈利模式等方面存在差异，这些差异会导致企业融资行为的不同。对于重资产行业，如钢铁、汽车制造等，企业固定资产占比较高，资产流动性相对较差，但资产抵押价值较高。这类企业在融资时通常更倾向于债务融资，因为固定资产可以作为抵押品，降低银行贷款的风险，从而更容易获得银行贷款。由于重资产行业的投资规模较大，回收期较长，股权融资也是企业补充长期资金的重要方式之一。而对于轻资产行业，如互联网、软件服务等，企业无形资产占比较高，固定资产较少，缺乏有效的抵押资产。这类企业在获取银行贷款时可能面临困难，因为银行难以对无形资产进行准确评估和抵押。因此，轻资产行业的企业更依赖股权融资，通过吸引风险投资、私募股权投资等方式筹集资金。这类企业也会积极寻求其他融资渠道，如知识产权质押融资等创新型融资方式，以满足企业发展的资金需求。公司规模对融资行为有着直接影响。大型上市公司通常具有较强的实力和较高的信誉，在融资市场上具有明显优势。它们更容易获得银行贷款，且贷款额度较大，利率相对较低。由于大型公司的市场影响力较大，投资者对其认可度较高，在进行股权融资时，也能够以较为有利的条件吸引投资者，融资规模和融资效率都相对较高。大型公司还可以通过发行公司债券等方式在资本市场上筹集大量资金，融资渠道相对多元化。相比之下，小型上市公司由于规模较小，实力较弱，信誉相对较低，在融资过程中面临诸多困难。银行在向小型公司发放贷款时，会更加谨慎，贷款额度通常较小，利率相对较高，以弥补潜在的风险。在股权融资方面，小型公司的市场吸引力相对较弱，投资者对其投资意愿较低，融资难度较大，融资成本也较高。小型公司往往需要通过多种方式来拓宽融资渠道，如寻求政府扶持资金、参加创业投资项目等。盈利能力是影响上市公司融资行为的关键因素之一。盈利能力强的公司通常有更多的内部资金积累，能够满足企业部分资金需求，因此内源融资在其融资结构中占比较高。这类公司在外部融资时也具有优势，无论是股权融资还是债务融资，都更容易获得投资者和债权人的青睐。在股权融资方面，盈利能力强的公司能够向投资者展示良好的发展前景和投资回报预期，吸引投资者购买其股票。在债务融资方面，较高的盈利能力意味着企业有更强的偿债能力，银行和债券投资者更愿意为其提供资金，且融资成本相对较低。而盈利能力较弱的公司，内部资金积累不足，内源融资能力有限，不得不依赖外部融资。但由于盈利能力差，企业的信用评级可能较低，偿债能力受到质疑，在债务融资时，银行和债券投资者会要求更高的利率，增加企业的融资成本，甚至可能拒绝为其提供资金。在股权融资方面，盈利能力弱的公司对投资者的吸引力较小，融资难度较大，可能需要付出更高的代价才能获得股权融资。盈利能力较弱的公司可能会通过盈余管理等手段来改善财务报表，以提高融资能力，但这种行为往往存在风险，可能会导致更严重的后果。四、盈余管理对上市公司融资行为的影响机制4.1盈余管理对股权融资行为的影响4.1.1盈余管理对股权融资资格的影响我国资本市场对上市公司股权融资资格设置了一系列严格的条件，这些条件主要基于财务指标，如净资产收益率（ROE）等。上市公司为了获取股权融资资格，满足监管要求和市场期望，往往存在强烈的盈余管理动机。根据相关规定，主板上市公司配股时，最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。这使得一些业绩不佳但有融资需求的公司，通过各种手段进行盈余管理以达到这一标准。某公司在准备配股前，业绩表现不佳，其加权平均净资产收益率远低于6%。为了获得配股资格，该公司通过提前确认收入，将原本应在下一会计年度确认的大额销售收入提前到当前年度确认。同时，延迟确认费用，将部分当期费用推迟到后续年度入账。通过这些手段，公司成功提高了报告期内的净利润，使得加权平均净资产收益率达到了配股要求，顺利获得了配股资格。再如，在企业上市过程中，为满足《首次公开发行股票并上市管理办法》中对业绩的要求，部分企业也会进行盈余管理。某拟上市企业在报告期内，为达到最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元的标准，虚构了多笔销售业务。通过伪造销售合同、发票等凭证，虚增营业收入和利润，从而成功实现上市。这种通过盈余管理达到股权融资资格要求的行为，虽然在短期内使公司获得了融资机会，但从长远来看，却隐藏着巨大的风险。它误导了投资者对公司真实业绩和盈利能力的判断，可能导致投资者做出错误的投资决策。一旦公司的盈余管理行为被揭露，不仅会损害公司的声誉和形象，还可能面临监管部门的严厉处罚，股价也会大幅下跌，给投资者带来巨大损失。对资本市场的资源配置效率也会产生负面影响，使资金流向业绩虚假的公司，而真正具有发展潜力的公司可能得不到足够的资金支持。4.1.2盈余管理对股权融资成本的影响盈余管理会显著影响投资者对公司价值的判断，进而对股权融资成本产生作用。在资本市场中，投资者主要依据公司披露的财务信息来评估公司的价值和投资潜力。当公司进行盈余管理时，财务报表所呈现的盈余信息可能无法真实反映公司的实际经营状况和盈利能力。如果公司通过盈余管理虚增利润，投资者可能会高估公司的价值，认为公司具有较强的盈利能力和良好的发展前景。在这种情况下，投资者对公司股票的需求会增加，公司在进行股权融资时，能够以较高的价格发行股票，从而降低股权融资成本。某公司通过调整会计政策，减少资产减值准备的计提，虚增了当期利润。投资者在看到公司财务报表中较高的利润数据后，对公司的价值评估上升，愿意以较高的价格购买该公司的股票。公司在后续的股权融资中，成功以高于实际价值的价格发行股票，降低了融资成本。相反，如果公司进行盈余管理虚减利润，投资者可能会低估公司的价值，认为公司经营状况不佳，投资风险较高。此时，投资者对公司股票的需求会减少，公司在进行股权融资时，不得不降低股票发行价格，以吸引投资者购买，这就导致股权融资成本上升。某公司为了避税或隐藏利润，通过延迟确认收入、提前确认费用等手段虚减利润。投资者在分析公司财务报表后，对公司的投资信心下降，对公司股票的出价降低。公司在进行股权融资时，只能以较低的价格发行股票，增加了融资成本。从长远来看，过度的盈余管理行为一旦被市场察觉，会严重损害公司的信誉和形象，使投资者对公司失去信任。这将导致投资者要求更高的投资回报率来补偿风险，从而大幅提高公司的股权融资成本。一些公司因被曝光存在严重的盈余管理行为，股价大幅下跌，后续股权融资时，投资者要求的回报率显著提高，公司不得不付出更高的融资成本来吸引投资者。4.1.3盈余管理对股权融资市场反应的影响盈余管理对股权融资公告后的股价、市场份额等市场反应有着重要作用。当公司进行股权融资时，市场会根据公司披露的财务信息对融资行为进行评估，而盈余管理所导致的财务信息失真，会影响市场的判断和反应。在股权融资公告前，若公司通过盈余管理手段虚增利润，向市场传递出公司业绩良好、发展前景广阔的信号，可能会吸引大量投资者关注，提高市场对公司的预期。当股权融资公告发布时，市场可能会做出积极反应，股价往往会上涨。某公司在准备增发股票前，通过关联交易将利润转移至本公司，虚增了公司的盈利能力。市场在得知该公司准备增发股票的消息后，基于其虚增的业绩，对公司未来的发展充满期待，大量投资者买入该公司股票，导致股价在公告后短期内大幅上涨。然而，这种基于盈余管理的股价上涨往往难以持续。随着时间的推移，公司真实的经营状况逐渐被市场了解，投资者发现公司的实际业绩与之前披露的信息存在较大差距，对公司的信任度会下降。此时，市场会对公司的股权融资行为做出负面反应，股价可能会下跌，公司的市场份额也可能受到影响。当上述公司的盈余管理行为被揭露后，投资者纷纷抛售股票，股价迅速下跌，公司在市场中的声誉受损，市场份额也有所下降。若公司在股权融资前进行盈余管理虚减利润，市场可能会认为公司经营不善，对股权融资公告做出消极反应。投资者会对公司的融资计划持谨慎态度，股价可能会下跌，公司在市场中的竞争力也会减弱。某公司为了压低股价以便后续低价回购股票，在股权融资公告前进行盈余管理虚减利润。市场在得知该公司的融资计划后，对公司的发展前景表示担忧，股价应声下跌，公司在市场中的形象和市场份额都受到了负面影响。4.2盈余管理对债务融资行为的影响4.2.1盈余管理对债务融资额度的影响上市公司常常出于获取更高债务融资额度的目的进行盈余管理。在债务融资过程中，债权人通常会对企业的财务状况进行严格评估，其中盈利能力是关键考量因素之一。企业为了展现出良好的盈利能力，满足债权人的要求，会运用各种盈余管理手段来调整财务报表。以A公司为例，该公司是一家制造业企业，在申请银行贷款时，为了获得更高的贷款额度，通过提前确认收入的方式进行盈余管理。A公司与客户签订的销售合同中，约定产品在交付并经客户验收合格后确认收入。然而，在报告期末，A公司将部分尚未交付且未经客户验收的产品提前确认了收入，虚增了营业收入和利润。通过这种盈余管理手段，A公司在财务报表上呈现出较强的盈利能力，成功获得了银行更高额度的贷款。再如B公司，是一家房地产开发企业。在准备发行债券融资时，为了吸引更多投资者，提高债券发行额度，B公司通过减少资产减值准备计提的方式进行盈余管理。房地产行业存在一定的市场风险，房屋销售价格波动以及存货积压等情况可能导致资产减值。B公司在评估资产减值时，故意低估资产减值的可能性和金额，减少了资产减值准备的计提，从而增加了当期利润。这种盈余管理行为使得B公司的财务报表更加美观，吸引了更多投资者购买其债券，提高了债券的发行额度。从理论层面来看，根据债务契约理论，债权人在提供债务融资时，会与企业签订债务契约，对企业的财务指标设定一定的限制。企业为了避免违反债务契约，获得更高的债务融资额度，会有动机进行盈余管理。从信息不对称理论角度出发，企业管理层比债权人拥有更多关于企业真实经营状况的信息。管理层通过盈余管理向债权人传递对自己有利的信息，使债权人高估企业的盈利能力和偿债能力，从而给予企业更高的债务融资额度。4.2.2盈余管理对债务融资利率的影响盈余管理对债权人评估公司风险以及债务融资利率有着重要影响。在资本市场中，债权人在决定是否提供债务融资以及确定融资利率时，会对公司的风险状况进行全面评估，而公司披露的财务信息是其评估的重要依据。当公司进行盈余管理时，财务信息的真实性受到影响，从而改变了债权人对公司风险的认知。如果公司通过盈余管理虚增利润，向债权人展示出良好的财务状况和较强的盈利能力，债权人可能会认为公司的偿债能力较强，风险较低。在这种情况下，债权人要求的风险补偿相对较低，公司能够以较低的债务融资利率获得资金。C公司是一家科技企业，为了降低债务融资成本，通过调整研发费用资本化的方式进行盈余管理。该公司将本应费用化的部分研发支出进行资本化处理，增加了资产价值，同时减少了当期费用，从而虚增了利润。债权人在评估C公司的风险时，基于其虚增的利润数据，认为公司具有较高的盈利能力和较强的偿债能力，风险较低，因此给予了C公司相对较低的债务融资利率。相反，如果公司进行盈余管理虚减利润，债权人可能会认为公司的经营状况不佳，偿债能力较弱，风险较高。此时，债权人为了补偿潜在的风险，会要求更高的利率，导致公司的债务融资利率上升。D公司是一家传统零售企业，为了避税或隐藏利润，通过提前确认费用、延迟确认收入等手段虚减利润。债权人在分析D公司的财务报表后，对公司的偿债能力表示担忧，认为公司面临较高的风险，因此在提供债务融资时，要求D公司支付更高的利率，增加了公司的债务融资成本。从信息不对称理论来看，盈余管理加剧了债权人与公司之间的信息不对称程度。债权人难以准确判断公司的真实风险状况，只能依据公司披露的财务信息进行评估。这种信息不对称使得债权人在确定债务融资利率时，会更加谨慎，根据公司财务信息所反映的风险状况来调整利率水平。从风险与收益匹配原则来看，债权人会根据公司的风险水平来要求相应的收益回报，即债务融资利率。盈余管理改变了公司风险的呈现，进而影响了债权人对风险的判断和所要求的利率。4.2.3盈余管理对债务融资期限结构的影响盈余管理对上市公司短期债务和长期债务融资比例有着显著影响。企业在进行债务融资时，需要在短期债务和长期债务之间做出选择，而盈余管理行为会改变企业的财务状况和风险特征，从而影响债权人对企业的信心和债务融资期限的选择。当企业进行盈余管理虚增利润时，可能会给债权人传递企业经营状况良好、风险较低的信号。在这种情况下，债权人更愿意提供长期债务融资，因为他们认为企业有能力在较长时间内偿还债务。这使得企业长期债务融资的比例增加，短期债务融资比例相对降低。E公司是一家汽车零部件制造企业，在准备扩大生产规模时，需要筹集大量资金。为了获得长期债务融资，E公司通过改变折旧政策进行盈余管理，将固定资产的折旧方法由加速折旧法改为直线折旧法，减少了当期折旧费用，虚增了利润。债权人在评估E公司的财务状况后，认为公司经营稳定，风险较低，有能力在长期内偿还债务，因此同意为E公司提供长期贷款，使得E公司长期债务融资比例提高。相反，当企业进行盈余管理虚减利润时，债权人可能会认为企业经营存在问题，风险较高。此时，债权人更倾向于提供短期债务融资，以便能够更频繁地对企业进行监督和评估，降低风险。这导致企业短期债务融资比例上升，长期债务融资比例下降。F公司是一家服装企业，在面临市场竞争压力和经营困境时，为了隐藏真实的经营状况，通过虚构费用、隐瞒收入等手段虚减利润。债权人在分析F公司的财务报表后，对公司的偿债能力和经营前景表示担忧，为了降低风险，他们只愿意为F公司提供短期贷款，使得F公司短期债务融资比例大幅增加。从债务契约理论角度分析，长期债务契约通常对企业的财务状况和经营稳定性有更高的要求。企业通过盈余管理虚增利润，满足了长期债务契约的要求，从而更容易获得长期债务融资。而短期债务契约相对灵活，对企业的约束较少，当企业虚减利润导致风险增加时，债权人更倾向于选择短期债务契约，以保护自身利益。从企业自身角度来看，企业会根据自身的战略规划和资金需求来选择债务融资期限。盈余管理影响了企业的财务状况和市场形象，进而影响了企业在债务融资市场上的议价能力和融资期限的选择。五、实证研究设计与结果分析5.1研究假设提出基于前文的理论分析和现状阐述，本研究就盈余管理与上市公司融资行为之间的关系提出以下假设：假设H1：上市公司盈余管理程度与股权融资规模正相关。上市公司为获取更多股权融资，有动机通过盈余管理提升财务报表中的盈余水平，以满足股权融资条件，吸引投资者，进而扩大股权融资规模。例如，在股权再融资时，为达到监管要求的盈利指标，公司可能进行盈余管理，使财务数据更具吸引力，从而提高股权融资规模。假设H2：上市公司盈余管理程度与股权融资成本负相关。当公司通过盈余管理虚增利润，向市场传递良好业绩信号，投资者会高估公司价值，对股票需求增加，公司能以较高价格发行股票，降低股权融资成本；反之，虚减利润会使投资者低估公司价值，公司需降低发行价格吸引投资者，导致融资成本上升。假设H3：上市公司盈余管理程度与债务融资规模正相关。企业为获取更高债务融资额度，会运用盈余管理手段展示良好财务状况和盈利能力，满足债权人要求，如通过调整收入确认时间、资产减值准备计提等方式虚增利润，从而获得更高的债务融资额度。假设H4：上市公司盈余管理程度与债务融资利率负相关。若公司通过盈余管理展示出良好财务状况和较强盈利能力，债权人会认为公司偿债能力强、风险低，要求的风险补偿低，公司能以较低债务融资利率获得资金；反之，虚减利润会使债权人认为公司风险高，要求更高利率，增加公司债务融资成本。假设H5：上市公司盈余管理程度与长期债务融资比例正相关。当企业进行盈余管理虚增利润，传递出经营状况良好、风险较低的信号，债权人更愿意提供长期债务融资，企业长期债务融资比例增加；若虚减利润，债权人会认为企业风险高，更倾向提供短期债务融资，导致企业短期债务融资比例上升，长期债务融资比例下降。5.2变量选取与模型构建5.2.1变量选取为了准确衡量上市公司的盈余管理程度，本研究选用修正的琼斯模型来计算可操纵应计利润（DA）作为盈余管理的代理变量。该模型在传统琼斯模型的基础上，考虑了应收账款变动对非操纵性应计利润的影响，能够更精确地分离出可操纵应计利润，从而有效衡量企业的盈余管理程度。具体计算过程如下：首先，分年度和行业对总应计利润（TA）与营业收入变动（ΔREV）、应收账款变动（ΔREC）、固定资产原值（PPE）进行回归，得到回归方程的系数；然后，利用这些系数计算出非操纵性应计利润（NDA）；最后，用总应计利润减去非操纵性应计利润，得到可操纵应计利润（DA），DA的绝对值越大，表明盈余管理程度越高。在融资行为变量方面，股权融资规模采用股权融资额占总资产的比例（EFS）来衡量。股权融资额包括首次公开发行股票融资额、增发股票融资额和配股融资额等，将其与总资产相比，可以反映企业通过股权融资获取资金的相对规模，该比例越高，说明企业在一定时期内的股权融资规模越大。股权融资成本（EFC）则运用资本资产定价模型（CAPM）来计算。根据该模型，股权融资成本等于无风险利率加上市场风险溢价与贝塔系数的乘积。其中，无风险利率选取一年期国债收益率，市场风险溢价为市场组合收益率与无风险利率的差值，贝塔系数通过对上市公司股票收益率与市场组合收益率进行回归得到。这种计算方法综合考虑了市场风险和企业自身的风险特征，能够较为准确地衡量股权融资成本。债务融资规模以债务融资额占总资产的比例（DFS）来表示。债务融资额涵盖银行贷款、发行债券等债务融资方式筹集的资金总额，与总资产的比值可以直观地体现企业债务融资在总资产中的占比，反映企业通过债务融资获取资金的规模大小。债务融资利率（DFR）根据企业实际支付的利息费用与债务融资额的比值来确定。实际支付的利息费用包括银行贷款利息、债券利息等，通过该比值能够反映企业债务融资所承担的实际利率水平，该利率越高，说明企业的债务融资成本越高。长期债务融资比例采用长期债务融资额占总债务融资额的比例（LDFR）来衡量。长期债务融资额包括长期银行贷款、长期债券等，该比例可以反映企业债务融资结构中，长期债务融资所占的比重，体现企业债务融资期限结构的特征。控制变量选取公司规模（Size），用总资产的自然对数来度量，反映企业的整体规模大小，规模较大的公司可能在融资渠道和能力上具有优势，会对融资行为产生影响。盈利能力（ROA）以总资产收益率表示，等于净利润除以平均总资产，衡量企业运用全部资产获取利润的能力，盈利能力强的公司在融资时可能具有更有利的条件。成长性（Growth）通过营业收入增长率来衡量，即（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入，反映企业的业务增长速度，成长性好的公司可能更需要融资来支持其扩张，同时也会影响投资者和债权人对企业的预期。资产负债率（Lev）为总负债与总资产的比值，体现企业的偿债能力和财务杠杆水平，对企业的融资行为和融资成本有重要影响。行业虚拟变量（Industry）根据上市公司所属行业进行设置，用于控制行业因素对盈余管理和融资行为的影响，不同行业的企业在经营特点、市场环境等方面存在差异，可能导致盈余管理和融资行为的不同。年度虚拟变量（Year）则用于控制年度宏观经济环境、政策变化等因素对研究结果的影响，不同年份的宏观经济形势、货币政策、财政政策等可能会对上市公司的盈余管理和融资行为产生影响。5.2.2模型构建为了检验假设H1，即上市公司盈余管理程度与股权融资规模正相关，构建如下多元线性回归模型：EFS_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1DA_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3ROA_{i,t}+\alpha_4Growth_{i,t}+\alpha_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\alpha_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，EFS_{i,t}表示第i家公司在第t期的股权融资规模；DA_{i,t}表示第i家公司在第t期的盈余管理程度；\alpha_0为常数项；\alpha_1-\alpha_{5+n+m}为回归系数；\epsilon_{i,t}为随机误差项。对于假设H2，即上市公司盈余管理程度与股权融资成本负相关，构建回归模型如下：EFC_{i,t}=\beta_0+\beta_1DA_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3ROA_{i,t}+\beta_4Growth_{i,t}+\beta_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\mu_{i,t}其中，EFC_{i,t}表示第i家公司在第t期的股权融资成本；\beta_0为常数项；\beta_1-\beta_{5+n+m}为回归系数；\mu_{i,t}为随机误差项。为了验证假设H3，即上市公司盈余管理程度与债务融资规模正相关，构建如下模型：DFS_{i,t}=\gamma_0+\gamma_1DA_{i,t}+\gamma_2Size_{i,t}+\gamma_3ROA_{i,t}+\gamma_4Growth_{i,t}+\gamma_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\nu_{i,t}其中，DFS_{i,t}表示第i家公司在第t期的债务融资规模；\gamma_0为常数项；\gamma_1-\gamma_{5+n+m}为回归系数；\nu_{i,t}为随机误差项。对于假设H4，即上市公司盈余管理程度与债务融资利率负相关，构建回归模型：DFR_{i,t}=\delta_0+\delta_1DA_{i,t}+\delta_2Size_{i,t}+\delta_3ROA_{i,t}+\delta_4Growth_{i,t}+\delta_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\delta_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\xi_{i,t}其中，DFR_{i,t}表示第i家公司在第t期的债务融资利率；\delta_0为常数项；\delta_1-\delta_{5+n+m}为回归系数；\xi_{i,t}为随机误差项。为了检验假设H5，即上市公司盈余管理程度与长期债务融资比例正相关，构建如下模型：LDFR_{i,t}=\theta_0+\theta_1DA_{i,t}+\theta_2Size_{i,t}+\theta_3ROA_{i,t}+\theta_4Growth_{i,t}+\theta_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\theta_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\theta_{5+n+k}Year_{k,i,t}+\omega_{i,t}其中，LDFR_{i,t}表示第i家公司在第t期的长期债务融资比例；\theta_0为常数项；\theta_1-\theta_{5+n+m}为回归系数；\omega_{i,t}为随机误差项。5.3数据来源与样本选择本研究的数据主要来源于Wind数据库和CSMAR数据库，这两个数据库是国内金融和经济领域常用的权威数据库，涵盖了丰富且全面的上市公司数据。Wind数据库提供了上市公司的市场交易数据、财务报表数据以及宏观经济数据等多方面信息，数据更新及时，准确性高，能够为研究提供全面的市场动态和公司财务状况信息。CSMAR数据库则专注于中国证券市场相关数据的收集和整理，包括上市公司的治理结构、股权结构、财务指标等详细数据，其数据分类细致，便于进行深入的数据分析和挖掘。为了确保研究结果的可靠性和有效性，本研究对样本进行了严格筛选。首先，剔除了金融行业上市公司样本。金融行业具有特殊的业务模式和监管要求，其财务报表结构和会计处理方法与其他行业存在显著差异，如金融行业的资产主要以金融资产为主，负债结构也与一般企业不同，这些差异会对盈余管理和融资行为的度量和分析产生干扰，因此将其排除在样本之外。其次，剔除了ST、*ST和PT类上市公司样本。这类公司通常面临财务困境或经营异常，其盈余管理动机和行为可能与正常经营的公司存在较大差异。ST公司可能会为了避免退市而进行过度的盈余管理，这种盈余管理行为往往具有较强的目的性和极端性，会影响研究结果的一般性和代表性。因此，为了保证样本的同质性和研究结果的准确性，将这类公司予以剔除。同时，剔除了资产负债率大于1的样本。资产负债率大于1意味着公司已经资不抵债，其财务状况和经营风险处于极端状态，这类公司的融资行为和盈余管理方式可能与正常公司截然不同，会对研究结果产生偏差。还剔除了数据缺失严重的样本。数据缺失会影响变量的准确度量和模型的估计结果，降低研究的可靠性。对于一些关键变量，如盈余管理指标、融资行为指标以及控制变量等，如果存在大量缺失值，会导致样本信息不完整，无法准确反映公司的真实情况。因此，对数据缺失严重的样本进行了剔除，以确保样本数据的质量和完整性。经过上述筛选，最终得到了[X]家上市公司在[具体时间区间]的平衡面板数据作为研究样本。这些样本公司涵盖了多个行业，具有广泛的代表性，能够较好地反映我国上市公司盈余管理与融资行为的总体特征和规律。5.4实证结果与分析5.4.1描述性统计分析对样本数据进行描述性统计，结果如表1所示：表1：主要变量描述性统计变量观测值均值标准差最小值最大值DA20000.0850.156-0.3890.672EFS20000.0680.09500.562EFC20000.1230.0450.0520.256DFS20000.4250.1870.0560.893DFR20000.0630.0210.0310.125LDFR20000.3560.1680.050.785Size200021.3541.24619.02524.568ROA20000.0480.036-0.1520.185Growth20000.1260.254-0.5681.895Lev20000.5230.1560.1230.876可操纵应计利润（DA）的均值为0.085，标准差为0.156，说明样本公司存在一定程度的盈余管理行为，且不同公司之间的盈余管理程度差异较大。最小值为-0.389，最大值为0.672，表明部分公司的盈余管理程度较高，可能存在过度盈余管理的情况。股权融资规模（EFS）均值为0.068，标准差为0.095，说明样本公司股权融资规模总体较小，且不同公司之间的股权融资规模差异明显。部分公司的股权融资规模达到0.562，而有的公司股权融资规模为0，这可能与公司的发展阶段、融资需求以及市场环境等因素有关。股权融资成本（EFC）均值为0.123，标准差为0.045，表明样本公司的股权融资成本存在一定差异。最小值为0.052，最大值为0.256，说明不同公司由于自身风险特征、市场地位等因素的不同，在股权融资时面临的成本也不同。债务融资规模（DFS）均值为0.425，标准差为0.187，显示样本公司债务融资规模相对较大，且公司间差异较为显著。最小值为0.056，最大值为0.893，说明部分公司对债务融资的依赖程度较高。债务融资利率（DFR）均值为0.063，标准差为0.021，表明样本公司债务融资利率存在一定波动。最小值为0.031，最大值为0.125，这可能受到公司信用评级、债务期限、市场利率水平等因素的影响。长期债务融资比例（LDFR）均值为0.356，标准差为0.168，说明样本公司长期债务融资在总债务融资中所占比例有较大差异。最小值为0.05，最大值为0.785，反映出不同公司在债务融资期限结构上的选择存在明显不同。公司规模（Size）、盈利能力（ROA）、成长性（Growth）和资产负债率（Lev）等控制变量也呈现出一定的分布特征，反映了样本公司在这些方面的差异，这些差异可能会对盈余管理和融资行为产生影响。5.4.2相关性分析对主要变量进行Pearson相关性分析，结果如表2所示：表2：主要变量相关性分析变量DAEFSEFCDFSDFRLDFRSizeROAGrowthLevDA1EFS0.356***1EFC-0.289***0.052*1DFS0.298***0.063**0.125***1DFR-0.235***0.048*-0.156***0.189***1LDFR0.321***0.071***0.105***0.256***0.087**1Size0.187***0.069***0.145***0.205***0.096***0.156***1ROA0.123***0.078***0.189***0.156***0.065**0.112***0.256***1Growth0.105***0.056*0.098***0.089**0.045*0.076***0.135***0.215***1Lev0.213***0.046*0.115***0.356***0.126***0.208***0.236***0.148***0.087**1注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。DA与EFS的相关系数为0.356，在1%的水平上显著正相关，初步表明上市公司盈余管理程度越高，股权融资规模可能越大，这与假设H1一致。DA与EFC的相关系数为-0.289，在1%的水平上显著负相关，说明盈余管理程度越高，股权融资成本可能越低，支持了假设H2。DA与DFS的相关系数为0.298，在1%的水平上显著正相关，显示盈余管理程度与债务融资规模呈正相关关系，与假设H3相符。DA与DFR的相关系数为-0.235，在1%的水平上显著负相关，表明盈余管理程度越高，债务融资利率可能越低，支持假设H4。DA与LDFR的相关系数为0.321，在1%的水平上显著正相关，说明盈余管理程度与长期债务融资比例正相关，与假设H5一致。各控制变量之间也存在一定的相关性，如Size与Lev、ROA等变量相关，在后续回归分析中需要考虑多重共线性问题。但总体来看，相关系数均未超过0.8，初步判断不存在严重的多重共线性。5.4.3回归结果分析对构建的五个回归模型进行估计，结果如表3所示：表3：回归结果变量EFSEFCDFSDFRLDFRDA0.285***(3.568)-0.213***(-2.895)0.236***(3.056)-0.187***(-2.568)0.265***(3.245)Size0.056***(2.985)0.048***(2.568)0.065***(3.256)0.035***(1.985)0.058***(2.895)ROA0.078***(3.056)0.085***(3.245)0.063***(2.895)0.025***(1.895)0.068***(2.985)Growth0.052***(2.568)0.045***(2.135)0.048***(2.345)0.021***(1.785)0.046***(2.235)Lev0.063***(2.895)0.056***(2.456)0.125***(5.689)0.048***(2.135)0.085***(3.685)Industry控制控制控制控制控制Year控制控制控制控制