信用债1月投资策略展望：信用债成交热度上升长债的性价比提升

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一级场况 4发行到规模 4发行率 4二级场况 5市场交量 5信用差 6期限差评利差 9信用级整违债统计 信用级整计 违约券计 投资点 12风险示 17图目录图1：信债行到统计亿） 4图2：不品信债融资（元） 4图3：信债交统（亿） 5图4：中期据AAA信用差势（bp） 6图5：中期据AA+信用差势（bp） 6图6：中期据AA用利走（bp） 6图7：中期据AA-信用差势（bp） 6图8：中企债AAA利差势（bp） 7图9：中企债AA+利差势（bp） 7图10：债业债AA利差势（bp） 7图11：债业债AA-利差势（bp） 7图12：债投债AAA利差势（bp） 8图13：债投债AA+利差势（bp） 8图14：债投债AA利差势（bp） 8图15：债投债AA-利差势（bp） 8图16：债短票据AA+级限差势（bp） 9图17：债短票据3Y期级差势（bp） 9图18：债业债AA+期限差势（bp） 10图19：债业债3Y评级差势（bp） 10图20：债投债AA+期限差势（bp） 11图21：债投债3Y评级差势（bp） 11表目录表1：交商会行导利率 5表2：中期据差度变情（BP） 6表3：企债差度动情（BP） 7表4：城债差度动情（BP） 8表5：中中期据限利和级差计（BP） 9表6：中企债限差和级差计（BP） 10表7：中城债限差和级差计（BP） 10表8：评调情汇总 11一级市场情况发行与到期规模1210609.5118.87%1557.93比减少1888.60亿元。110.0071.43%资额-261.3858.564413112.3920.56%1058.7241.0031350.8315417971879.643153512.36-951.78771.1772383.7834.06%-80.34220.2312图1：信用债发行与到期统计（亿元） 图2：不同品种信用债净融资额（亿元） 发行利率-6BP4BP-2BP至4BP，3-4BP3BP，5-6BP-3BP2BPAAA级及1BP2BP，AA+1BP4BP，AA0P至PA6P至2P。表1：交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值（）变化（BP）现（）变化（BP）现（）变化（BP）现值（）变化（BP）重点AAA1.7511.9712.1112.262AAA1.7611.9822.1322.282AA+1.8542.1332.3022.531AA1.8802.2912.5102.831AA-2.33-23.00-43.23-63.79-3二级市场情况市场成交量1241360.9114.54%1044.1117120.7313726.936943.042526.1012图3：信用债成交量统计（亿元）注由于 在成交数据中补充了上证固收平台及大宗交易数据并对往期数据进行回溯因此，本报告对历史数据均进行回溯以保证数据的一致性及可比性信用利差中短期票据中，多数品种信用利差月度均值环比走阔。具体来看，仅AA-级品种信用利差收窄，其余等级信用利差走阔。表2：中短期票据利差月度变动情况（BP）期限2025/112025/12变动（BP)1年8.3013.425.123年AAA5年15.1021.9719.4924.224.392.257年24.1627.413.261年13.1518.555.403年AA+5年22.3029.7727.3535.225.065.457年38.8642.984.121年15.7021.645.94AA 333.7539.926.175年47.7750.522.751年57.3555.68-1.67AA- 395.5094.40-1.105年119.82115.30-4.52图4：中短期票据AAA级信用利差走势（BP） 图5：中短期票据AA+级信用利差走势（BP） 图6：中短期票据AA级信用利差走势（BP） 图7：中短期票据AA-级信用利差走势（BP）企业债中，多数品种信用利差月度均值环比走阔。具体来看，5年期AAA级、AA-级品种信用利差收窄，其余品种信用利差均走阔。表3：企业债利差月度变动情况（BP）期限2025/112025/12变动（BP)1年7.8113.615.803年AAA5年12.1220.0915.0819.162.96-0.937年21.9923.791.801年12.6619.536.873年AA+5年17.2230.3424.2531.777.031.437年36.1438.362.221年16.7625.668.903年AA5年32.6755.5940.6055.597.930.017年62.1464.362.221年58.7162.013.303年AA-5年102.37129.84105.60124.513.23-5.337年191.09191.930.83图8：中债企业债AAA级利差走势（BP） 图9：中债企业债AA+级利差走势（BP） 图10：中债企业债AA级利差走势（BP） 图11：中债企业债AA-级利差走势（BP）城投债中，各品种信用利差月度均值环比走阔，尤其1年期利差走阔幅度更大。期限2025/11期限2025/112025/12变动（BP)1年8.3514.896.543年AAA5年17.6022.2820.6525.083.052.797年29.1533.053.901年11.9418.926.983521.7030.7325.9933.754.293.027年38.2643.825.561年15.3423.187.843年AA5年28.9042.7834.8249.195.936.417年59.6663.864.201年24.0932.658.563年AA-5年68.65101.7875.26106.446.614.667年172.16175.082.92AA+图12：中债城投债AAA级利差走势（BP） 图13：中债城投债AA+级利差走势（BP） 图14：中债城投债AA级利差走势（BP） 图15：中债城投债AA-级利差走势（BP）期限利差与评级利差AA+32.0%30.6%差处于历史中位，位于42.2%分位数。评级利差方面，3年期中短期票据(AA-)-(AAA)0.9%(AA)-(AAA)位于14.6%分位数，(AA+)-(AAA)利差处历史低位，位于8.3%分位数。表5：中债中短期票据期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值83.9373.87123.03324.8499.0047.893/4分位48.2737.6866.47279.8563.0025.001/2分位32.8029.6249.16250.8248.0018.881/4分位19.5315.5931.97169.0033.5014.82最小值-1.782.124.0573.0013.005.00现值22.4918.0044.9279.0026.0010.00当前分位32.00%30.60%42.20%0.90%14.60%8.30%注：数据跨度为2016年至今图16：中债中短期票据AA+级期限利差走势（BP） 图17：中债中短期票据3Y期评级利差走势（BP）企业债20.1%分位23.2%41.3%年期企业债(AA-)-(AAA)4.9%25.2%分位数，(AA+)-(AAA)利差处于历史中低分位，位于22.3%分位数。表6：中债企业债期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值84.2873.70122.81319.99106.0053.003/4分位46.3138.2964.65281.0066.0025.001/2分位31.8328.5748.68255.0049.0019.271/4分位17.3016.1332.16169.8735.0014.25最小值-3.012.214.5380.8912.544.00现值15.4315.4143.79100.0035.0014.00当前分位20.10%23.20%41.30%4.90%25.20%22.30%注：数据跨度为2016年至今图18：中债企业债AA+级期限利差走势（BP） 图19：中债企业债3Y期评级利差走势（BP）城投债29.4%分位28.0%49.3%年期城投债(AA-)-(AAA)10.2%6.9%数，(AA+)-(AAA)利差处于历史低位，位于12.3%分位数。表7：中债城投债期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值86.6465.03113.70378.44100.0047.923/4分位46.3536.7868.77279.0041.4216.971/2分位31.2126.2850.35195.5132.2012.931/4分位17.5416.1732.4989.0021.008.00最小值-17.753.712.6330.397.892.89现值19.6417.6049.8153.4014.406.00当前分位29.40%28.00%49.30%10.20%6.90%12.30%注：数据跨度为2016年至今图20：中债城投债AA+级期限利差走势（BP） 图21：中债城投债3Y期评级利差走势（BP）信用评级调整及违约债券统计信用评级调整统计表8：评级调整情况汇总

据同花顺 统计月有家司展望进调为调。公司 申万二级行业 企业性质 评级机

本次评级结果/展望

上次评级结果/展望评级（展望）上调：宜春发展投资集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业AAA/稳定AA+/稳定遂宁天一投资集团有限公司贸易Ⅱ地方国有企业新世纪评级AA+/稳定AA/稳定广州工控资本管理有限公司多元金融地方国有企业大公国际AAA/稳定AA+/稳定泸州发展控股集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业联合资信AAA/稳定AA+/稳定陕西旅游集团有限公司专业服务地方国有企业东方金诚AAA/稳定AA+/稳定上海新微科技集团有限公司其他电子Ⅱ地方国有企业东方金诚AAAsti/稳定AA+sti/稳定温州市交通发展集团有限公司铁路公路地方国有企业AAA/稳定AA+/稳定唐山控股发展集团股份有限公司综合Ⅱ地方国有企业大公国际AAA/稳定AA+/稳定广西能源集团有限公司电力地方国有企业东方金诚AAA/稳定AA+/稳定邢台路桥建设集团有限公司基础设施地方国有企业联合资信AA+/稳定AA/稳定西安高新金融控股集团有限公司多元金融地方国有企业AAA/稳定AA+/稳定违约债券统计债券违约方面同花顺 统计共有2发行名信债分别为汉盈资团限公、安寿险份有公。约券别为H20天盈3、15天安人寿。违约时债券余额合计24.00亿元。债券展期方面据同花顺 统计月有2发行下3信债期，分别为渤海租赁股份有限公司和广州市方圆房地产发展有限公司。展期债券分别为：18渤金03、18渤租05、H20方圆1。展期时债券余额合计17.41亿元。投资观点-6BP4BP12月71282026量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现十五五良好开局。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持双碳引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。1210，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层三保底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。会议确定明年经济工作抓好的重点任务之一是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动好房子建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。12月16日，中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神，指出重点领域风险化解取得积极进展。地方政府隐性债务有序置换，保交房任务全房步，重点要抓好几件事：一是从供需两端发力稳市场。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动好房子建设。需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。二是积极推动房地产企业转型发展。支持房企加快从以新房销售为主向更多持有物业、提供高品质多样化居住服务转型。同时，要进一步发挥保交房白名单制度作用，支持房企合理融资需求。三是加快构建房地产发展新模式。改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度，合理把握房地产发展新模式各项基础制度出台时机，深化住房公积金制度改革，渐进推开立新破旧，推动新旧模式平稳转换。12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开，会议指出，20264市更新，编制实施十五五城市更新专项规划，抓好城市体检、更新试点，实施一批民生工程、发展工程、安全工程。以绣花功夫精细化推进城镇老旧小区改造、完整社区建设、口袋公园建设、绿地开放共享、温暖工程建设、城市小微公共空间改造，提升无障碍适老化环境品质。高质量实施两重、两新项目建设，持续开展地下管网改造和综合管廊建设，常态化推进城市燃气管道老化更新改造，力争完成改造各类燃气管道3万公里。积极开展新型城市基础设施建设。持续建设城市排水防涝工程体系、城市基础设施生命线安全工程；高效能推进城市治理，推动建立城市管理统筹协调机制，发挥好一委一办一平台作用，深入开展城市管理进社区工作，运用好吹哨报到、接诉即办等工作机制，深化城市管理和执法体制改革，持续推进城市管理执法队伍标准化规范化建设；高标准建设文明城市，完善历史文化保护传承体系，全力抓好老城区和老街区专项调查，深入开展国家历史文化名城专项评估和监测，完善城市风貌管理制度，以民生小事实事为载体弘扬传统美德、培育城市精神；高水平推动城乡融合发展，建设宜居县城，加强边境小城镇建设，巩固农村危房改造成果，开展市场盘活利用存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等。优化和精准实施保障性住房供应，实施房屋品质提升工程，有序推进好房子建设；进一步发挥房地产项目白名单制度作用，支持房地产企业合理融资需求。城市政府要用足用好房地产调控自主权，适时调整优化房地产政策，支持居民刚性和改善性住房需求，推动房地产市场平稳运行；加快构建房地产发展新模式，有序搭建基础性制度，在房地产开发上，做实房地产开发项目公司制。在房地产融资上，推行主办银行制。在商品房销售上，推进现房销售制，实现所见即所得，从根本上防范交付风险。继续实行预售的，规范预售资金监管，切升行动，探索社区党组织领导下的居委会、业委会、物业服务企业协调运行新模式，探索物业服务+生活服务模式，推动物业服务进家庭。加快建筑业提质升级，重点是：推动产业转型升级，大力发展智能建造、绿色建造，培育现理制度。夯实高质量发展基础支撑，重点是：提升法治建设水平，完善标准体系，加快推出一批工作急需的工程建设标准。加强统计分析，推动优化现行统计指标，强化统计数据分析应用。提升数智化水平，加力推进城市信息模型（CIM）建设，推进人工智能与住房城乡建设领域深度融合。加强科技人才支撑，谋划一批重点科技攻关项目，组织开展建设英才选拔。强化新闻宣传，统筹发挥中央主流媒体、部新闻媒体和地方新闻媒体作用，营造良好社会氛围。加强国际交流合作，提升中国建造在国际市场中的地位和竞争力