策马逐牛4：上证10连阳的历史经验与机会

内容目录回顾和观点 4上证10连阳历史经验 72006、2018两轮10+连阳在大周期中的置 82.2 2006、2018两轮10+连阳过程中的区别 102006、2018两轮10+连阳行情结束信号后走势 14对当下的借鉴意义 17新兴成长赛道：马克业链主题映射 18马斯克产业链映射题挤度情况 19TheBoringCompany：革新全球地下交通 22风险提示 25图表目录图1： 成交额策略净值和报分析 5图2： 成交额策略已提示场后续关注出场信号 5图3： 恒科/纳指估值比仍于50%，修复空间仍在 6图4： 港股互联网，已回至6月底位置，性价比显 6图5： 上证历史5连阳及以数分布 7图6： 上证历史5连涨及以数分布 7图7： 上证10+连阳/连涨束具体日期以及结合析的实际情况 8图8： 2006年10+连阳在底上涨初期 9图9： 2017年底~2018年初10+连阳在市场反弹末期 10图10： 2006年10+连阳中有2日实际下跌，这些调往伴随着缩量 11图11： 2006年10+连阳龙头业是非银金融，其是费的食饮、社服、业 12图12： 2017~2018年10+连阳均为实际上涨，但期交额发生背离 13图13： 2017年10+连阳龙业是房地产，其次周（石油石化）和消（饮、家电）14图14： 2006年10+连阳结束迎来约1周的冲段，后震荡回调约3周 15图15： 2017~2018年10+连阳结束后迎来约1的冲段，随后回调约2周 16图16： 马斯克投资新兴赛的题映射 19图17： 马斯克产业链映射题挤度情况 20图18： 商业航天主题近五拥度 20图19： 卫星互联网主题近年挤度 20图20： HJT电池主题近五拥度 20图21： 脑机接口主题近五拥度 20图22： AI应用主题主题近年挤度 21图23： 算力主题近五年拥度 21图24： 智能驾驶主题近五拥度 21图25： 人形机器人主题近年挤度 21图26： 稳定币主题近五年挤度 21图27： 地下交通主题近五拥度 21图28： TheBoringCompany对比传统地铁 23图29： TheBoringCompany产业链关键环节 23图30： TheBoringCompany产业链对A股关映射 241 回顾和观点回顾：长期研判：2025H2策略《蓄力新高》提示长期机会，上证指数一度破4000。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱奔马资产（全球竞争力龙头），领军价值重估。中期节奏分析：11月初《如何布局年底政策窗口期？》提示年底可能偏震荡观望，12月初《春季躁动的十问十答》前瞻提示已基本筑底、月底可能启动。研判持续验证：上证10连阳，春季开门红。1250《买在黎明破晓前》持续前瞻提示行情可能在12月底筑底完成启动修复、春季11调1月开门红的可能，并详解牛市延续性分析，得到当前慢牛才过半的结论。1月第一周，行情强势上涨，成交显著放量，持续验证我们判断。++1）回调；2）10论：10121把①1103月年后经济数据开始发布，主要关注出口等基本面能否验证复苏。图1：成交额策略净值和报分析 图2：成交额策略已提示场后续关注出场信号， ，配置方向：马年驾驭三驾马车，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。1（。产AI（3。2（奔马50。1）AI强产业趋势；2）3、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。图3：恒科/纳指估值比仍于50%，修复空间仍在 图4：港股互联网已回调至6月底位置性价比凸显(右) 恒科预期PE 纳指预期PE4035302520151020-07 21-07 22-07 23-07 24-07 25-07

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%，彭博， ，上证10连阳的历史经验20261714上证连续10日以上阳线有何历史规律？对后续行情有何指引？我们希望通过深度复盘挖掘相关经验，以飨各位投资者。首先我们需要明确的是，连阳和连涨是两个不同的概念，从计算定义来看：蜡烛图阳线的条件是——今日收盘价＞今日开盘价；指数上涨的条件是——今日收盘价＞昨日收盘价；因此连阳并不代表了连续上涨，历史上一些10连阳也是所谓假阳线。10/10714况来看，次数方面10+连涨共11次，高度方面历史上出现过99连涨。图5：上证历史5连阳及以数分布 图6：上证历史5连涨及以数分布指数历史对应连阳发生次数（次）723872381614323117060504030201005 6 7 8 9 10 11 12 14

上证指数历史对应连涨发生次数（次）6132226132221343 31 1 1 1 1504030201005 6 7 8 9 10 11 14 16 18 32 99， ，再到具体日期，结合上证日均成交额、成份上市公司数量可比性，包括连阳、连涨两个维度，我们可以得到两个阶段性结论，从而支持主要复盘区间的选取。1020002（。904108~14额不足1亿元，受个别标的、资金波动影响较大。第二，本轮10+连阳为假连阳，期间有2天下跌，具备更高可比意义的区间或为2006年那轮，与此同时2018年的经验可能也有一定意义。图7：上证10+连阳/连涨结束的具体日期以及结合分析后的实际情况期间日均成交额（亿元）截止日成份数（家）截止交易日实际情况截止交易日截止日成份数（家）期间日均成交额（亿元）100.0181991-01-10真连阳1991-01-1580.01191991-02-2280.02111991-06-1380.02161991-06-2880.0310100.0171991-09-09真连阳1991-09-0980.02321992-02-2480.0499120.1281992-03-112假+10真连阳1992-03-1280.1511110.65141992-05-191假+10真连阳1992-05-25140.9714112108762006-06-29假10连阳，期间有2天下跌2015-03-24106154881011233614362018-01-12真连阳2018-01-1214362336112024-10-08223056271016924522432026-01-09假10连阳，期间有2天下跌，2006、2018年两轮10+连阳在大周期中的位置2006年10+连阳从6月15日持续至29日，上证指数从1531升至1672，涨幅约9.2%。随着后续一个回踩调整，W底后上证走出波澜壮阔的大牛市。经济周期：城镇化加速+人口红利期，高增长+低通胀，汇改推动人民币升值。市场周期：股权分置改革加速释放红利，上市公司业绩高增，PE估值在历史高位继续上行，实现戴维斯双击。图8：2006年10+连阳在底部上涨初期，20172018102017122820181123264.7051，PE图9：2017年底~2018年初10+连阳在市场反弹末期，2006、2018年两轮10+连阳过程中的区别大势：2006年10+连阳为假连阳，期间有2日实际缩量下跌，但全区间内成交额保持了温和扩张的状态，行情总能伴随着成交额的再度放量上行。行业：本轮行业结构上，龙头是非银金融，伴随着食饮、社服、农业等消费。初期军工领涨，主要受改革预期+前期滞涨推动，但后续主线回归牛市旗手金融以及由基本面支撑的消费。图10：2006年10+连阳中有2日实际下跌，这些回调往往伴随着缩量168016601640162016015801560154015202901571882062072901571882062072241832092392151873002001000，图11：2006年10+连阳龙头行业是非银金融，其次是消费的食饮、社服、农业一级行业2006-06-142006-06-152006-06-162006-06-192006-06-202006-06-212006-06-222006-06-232006-06-262006-06-272006-06-282006-06-29累计涨跌幅非银行金融0%-1.9%4.3%5.7%5.0%5.6%7.0%6.8%10.0%8.9%12.8%16.0%食品饮料0%1.1%3.0%7.4%7.6%7.4%7.2%9.5%13.2%14.5%13.2%14.3%消费者服务0%1.7%3.5%5.5%7.0%5.6%6.4%8.8%13.1%13.7%13.4%14.3%农林牧渔0%-0.9%2.8%4.0%5.8%4.9%4.6%6.3%9.8%11.6%10.9%13.1%传媒0%0.2%1.9%5.3%5.6%5.0%4.8%6.7%11.2%10.2%10.4%11.9%机械0%-0.3%2.3%3.1%3.6%3.1%2.4%3.5%6.0%7.0%6.8%11.1%建筑0%0.8%3.1%4.4%4.6%4.2%4.3%5.8%7.8%7.8%7.9%10.6%石油石化0%-1.2%3.3%4.2%4.1%7.0%6.4%6.4%8.2%8.4%7.9%10.3%轻工制造0%-0.8%1.8%2.4%4.6%4.0%3.8%4.9%7.2%7.6%7.6%9.9%纺织服装0%-0.7%2.8%4.0%4.5%3.3%3.6%5.6%7.9%7.3%7.0%9.9%银行0%-0.4%2.7%2.4%3.5%3.3%5.8%5.9%8.3%7.5%7.0%9.8%家电0%-0.9%2.0%3.1%3.6%2.7%2.6%4.3%6.1%6.4%6.8%9.5%综合0%-1.0%0.4%2.5%2.8%2.6%2.9%3.6%4.6%4.9%7.6%9.3%医药0%0.5%2.7%5.1%5.4%4.7%4.4%5.3%6.9%7.0%7.6%9.2%电子0%-0.4%2.9%3.7%3.3%2.0%1.4%4.8%7.5%6.7%6.6%8.7%通信0%-0.9%1.3%3.3%4.5%4.5%4.2%6.6%7.7%7.6%6.4%8.4%汽车0%-0.3%2.4%3.6%3.5%2.2%1.9%3.5%6.2%6.0%5.2%7.7%国防军工0%2.4%5.3%7.0%9.3%6.9%7.2%9.0%9.3%10.3%8.9%7.6%钢铁0%-3.3%-0.7%-0.1%0.3%-0.6%-0.6%-0.2%2.0%2.6%4.1%7.6%电力设备及新能源0%0.0%2.8%2.2%2.2%2.2%2.5%3.8%4.9%4.9%4.8%7.2%电力及公用事业0%-0.1%1.3%2.0%2.7%2.1%1.9%2.6%4.1%3.9%4.4%6.6%商贸零售0%-0.4%1.3%2.8%2.9%1.9%1.4%2.5%4.1%5.5%5.1%6.6%建材0%-0.1%1.0%1.5%2.4%1.7%2.3%3.3%4.5%4.8%5.9%6.4%基础化工0%-0.5%1.5%2.8%3.3%3.0%2.6%3.6%5.7%5.8%5.5%6.3%计算机0%-2.6%-0.2%0.5%1.4%1.4%0.0%2.8%4.6%4.6%4.6%5.7%房地产0%-1.1%1.8%3.0%3.3%1.5%1.2%1.9%2.5%1.9%1.6%4.8%有色金属0%-5.5%-3.4%-2.4%-1.1%1.2%0.6%-0.2%-0.4%1.0%-0.2%3.4%交通运输0%-0.5%1.0%0.9%1.3%1.1%0.2%1.2%2.7%2.0%1.7%3.0%煤炭0%-3.6%-0.9%0.2%0.1%2.3%3.2%-0.1%0.6%0.4%0.9%2.9%行业涨跌幅分化度1.6%1.7%2.1%2.2%2.0%2.2%2.6%3.3%3.4%3.4%3.3%（标准差），大势：2017~2018年10+连阳为真连阳，但后半段行情成交额中枢回落。行业：本轮行业结构上，龙头是房地产，伴随着石化等周期以及食饮、家电等消费。初期煤飞色舞，石油石化伴随OPEC减产+地缘冲突带来的油价上涨后来居上。地产的上涨由政策边际松动+行业集中度提升&龙头签单开门红+低估前期滞涨三方面驱动。图12：2017~2018年10+连阳均为实际上涨，但后期成交额发生背离3450343034103390337033533303310329032703250208022782584243124822862208022782584243124822862238225451704218421603000200010000，图13：2017年10+连阳龙头行业是房地产，其次是周期（石油石化）和消费（食饮、家电）一级行业累计涨跌幅2017-12-272017-12-282017-12-292018-01-022018-01-032018-01-042018-01-052018-01-082018-01-092018-01-102018-01-112018-01-12房地产0%-0.3%0.9%3.6%4.4%5.0%8.7%11.2%11.5%11.1%10.9%11.8%石油石化0%0.5%0.6%4.3%5.0%9.5%9.9%10.4%9.8%10.7%10.1%10.3%食品饮料0%1.6%0.6%1.1%2.1%4.5%4.6%5.0%8.0%9.3%8.1%9.6%家电0%-1.6%-1.2%0.6%0.9%2.3%3.2%3.3%5.8%7.2%6.6%8.9%煤炭0%3.2%2.6%6.1%5.7%6.7%6.4%11.0%10.5%9.3%7.5%7.5%有色金属0%4.4%4.0%4.8%5.7%6.5%5.9%7.9%7.7%6.8%7.3%6.4%钢铁0%1.9%1.9%4.4%5.1%6.1%5.6%8.3%7.3%6.5%4.9%5.7%消费者服务0%0.7%1.8%1.8%4.6%4.4%4.3%4.9%4.6%4.8%4.6%4.4%建材0%-0.7%-0.3%4.0%5.2%6.5%7.0%8.0%7.4%6.5%4.2%4.3%银行0%-1.3%-0.7%0.6%0.9%0.6%0.9%0.7%0.6%2.8%3.2%3.6%农林牧渔0%-1.0%-0.5%0.3%0.9%1.2%2.3%4.2%3.8%2.9%3.3%3.4%综合0%0.9%2.3%3.1%5.2%5.5%4.7%5.1%4.4%3.9%3.9%3.3%计算机0%-1.3%-0.5%0.5%1.7%1.5%1.3%1.0%0.6%1.8%5.1%3.3%汽车0%0.7%1.6%2.1%2.6%2.4%2.1%3.2%3.1%3.1%3.0%3.0%轻工制造0%-0.3%0.7%1.8%2.2%2.5%2.6%3.7%3.2%2.4%2.5%2.9%医药0%-1.2%-0.3%0.2%0.6%1.1%1.1%1.2%2.7%2.0%2.1%2.3%基础化工0%-0.2%0.5%2.3%3.1%3.6%3.6%4.1%3.6%2.8%3.1%2.3%纺织服装0%0.4%1.2%2.0%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.0%2.4%2.0%交通运输0%-0.6%0.1%0.3%1.9%2.2%2.0%2.6%2.6%1.8%1.7%1.4%商贸零售0%-0.6%0.0%0.5%1.2%1.7%1.9%1.7%1.7%1.1%1.8%1.4%建筑0%-1.3%-0.7%0.9%1.9%1.5%2.7%2.9%2.3%2.0%2.1%1.3%传媒0%0.1%0.5%1.1%1.4%1.1%1.2%0.9%0.6%0.5%1.5%1.2%机械0%-0.3%0.3%2.0%2.9%3.0%2.7%2.3%2.1%1.1%1.3%0.7%非银行金融0%-2.3%-2.6%-0.5%-0.9%-1.2%-1.3%-0.9%-0.3%-0.6%-0.2%0.7%电子0%-1.5%-0.2%0.3%1.7%2.0%0.9%0.4%1.4%0.9%1.7%0.7%国防军工0%0.0%0.8%1.6%2.6%2.8%2.3%1.9%2.3%1.3%1.6%0.2%电力及公用事业0%-0.9%-0.7%0.2%1.5%1.2%1.2%1.3%0.9%0.5%0.7%0.1%电力设备及新能源0%-0.9%0.0%0.7%1.6%1.7%1.2%0.7%0.2%-0.9%-0.7%-0.7%通信0%-1.7%-1.0%-1.0%1.2%1.2%0.3%-0.4%-0.1%-1.3%-0.2%-1.8%行业涨跌幅分化度（标准差）1.5%1.3%1.7%1.8%2.4%2.6%3.4%3.3%3.5%3.0%3.4%，2006、2018年两轮10+连阳行情结束信号与后续走势周的冲高段涨幅45%06情中，6307月51。2017~201820181151月441。第二，冲高段后，随着成交额无法进一步拔升迎来1周以内的顶部震荡段，再200675~11512132017~2018124~263293200612~8732017~20182018126~292图14：2006年10+连阳结束后迎来约1周的冲高段，随后震荡回调约3周18001750 17001650160015500

396

290290286284327325298296238244305246198185206165167173196175207188196179150119144128123，图15：2017~2018年10+连阳结束后迎来约1周的冲高段，随后回调约2周3600355035003450340033503303250320031503100286431652666 267729422613286431652666 267729422613282130762880258128542929318829532160224724272363252227212223171017201573159521332044180211460，对当下的借鉴意义短期来看，2006、2017~2018年两轮10+连阳结束后走势高度一致，市场若按肌肉记忆交易，在见到第一根阴线后或还有1周4~5%的冲高段，随后缩量震荡1周选择方向，前期两轮行情均以放量阴线选择了下跌调整2~3周。对比2018年初，复苏预期下，高预期推动上证在估值历史中高位进一步上行；但2018年初和当前宏观背景差异巨大：2018年受贸易摩擦黑天鹅+去杠杆基调，基本面逐步走弱，最终业绩、估值双杀，但我们站在当下，本轮复苏的基础或更为坚实，海外看贸易摩擦的影响边际减弱，国内我们经历了化债以及行业出清、风险更加可控，往后经济数据及上市公司能否进一步验证是关键。推演后续市场核心矛盾：10新兴成长赛道：马斯克产业链主题映射2026A6大资产、10大主题。私募股权包括SpaceXNeuralink、xAI、TBC（TheBoringCompany)：1）SpaceXHJT，SpaceX（talkO（Starship）进展，将持续为商业航天板块提供估值锚与主题催化。2）xAI两大核心Grok、Colossus分别可以对应至AI应用和算力。xAI作为驱动整个生态的智能中枢，其超大规模算力集群的扩张与大模型的快速迭代，不仅夯实了AI基础设施的长期景气逻辑，更为自动驾驶、机器人等终端应用提供核心算法支撑。3）Neuralink主要为脑机接口，代表着人机交互的终极边界，其临床突破与量产计划，将持续点燃脑科学等前沿领域的主题投资热情。4）TBC主要为地下交通，TheBoringCompany通过小直径隧道+自动驾驶运输模式，在拉斯维加斯等地已验证其地下交通网络的商业可行性，其机场延伸线等项目的推进，为城市基建提供了革新样本。股票投资TsaSD及ooaiOtis和人形机器人。特斯拉及FSDFSD12技术全球部署与ooxipisDOGE（、BTC（、ETH（。图16：马斯克投资新兴赛道的主题映射Fool，Tradingkey，36Kr，TBC，i10X，世界互联网大会，马斯克产业链映射主题拥挤度情况从拥挤度视角出发，2个思路把握马斯克新兴产业链映射主题轮动：底部布局思路，地下交通、算力拥挤度分为处于近五年7%、10%分位数。情绪趋势上行思路，关注智能驾驶、脑机接口、AI应用。449%255%脑机接口拥挤度中高位上行2周，目前处于近五年76%分位数。图17：马斯克产业链映射主题拥挤度情况马斯克产业链映射主题商业航天卫星互联网HJT电池脑机接口AI应用算力智能驾驶人形机器人稳定币地下交通2026年1月5~10日当周拥挤度367%379%112%147%101%102%106%81%180%42%拥挤度较上周变化-98%-43%-20%59%12%-1%13%-9%-124%-2%拥挤度连续上升周数0002204000拥挤度近五年历史分位数98%99%62%76%55%10%49%22%69%7%拥挤度状态高位回落高位回落中高位回落中高位上行中位上行低位下行中位上行低位下行中高位下行低位下行，图18：商业航天主题近五拥度 图19：卫星互联网主题近年挤度500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%

商业航天主题拥挤度

450%400%350%300%250%200%150%100%

卫星互联网主题拥挤度 ， ，图20：HJT电池主题近五拥度 图21：脑机接口主题近五拥度210%190%170%150%130%110%90%70%50%

HJT电池主题拥挤度

300%250%150%100%50%

脑机接口主题拥挤度 ， ，图22：AI应用主题主题近年挤度 图23：算力主题近五年拥度240%220%200%180%160%140%120%100%80%60%40%

AI应用主题拥挤度

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%

算力主题拥挤度 ， ，图24：智能驾驶主题近五拥度 图25：人形机器人主题近年挤度210%190%170%150%130%110%90%70%50%

智能驾驶主题拥挤度

280%240%200%160%120%80%40%

人形机器人主题拥挤度 ， ，图26：稳定币主题近五年挤度 图27：地下交通主题近五拥度0%

稳定币主题拥挤度

160%140%120%100%60%40%20%

地下交通主题拥挤度 ， ，TheBoringCompany：革新全球地下交通TheBoringCompany（TBC）由埃隆·2016TBC4.2电动滑板搭载标准车辆实现点对点的高速运输。凭借自研技术实现隧道建设成本与效率的颠覆性突破，TBC聚焦地下Loop交通+Hyperloop超级高铁双赛道，当前估值超500亿元，已成为全球地下交通革命的领军者。目前，TBC（VegasLoop）1012202520262025年2BCiLoTBC的核心竞争力在于其自动化和集成创新带来的成本革命。公司通过缩小隧道直径直接减少土方量，并自主研发了Prufrock系列全电动、可快速部署的隧道掘进机（TBM）。其最新的Prufrock-5机型已于2025年11月下旬出厂并投入掘进，旨在将建设速度提升至传统方法的数倍。Prufrock系列盾构机（含Prufrock5）设计目标为每周掘进>1英里（约1.6公里），建设成本降至传统隧道的1/10（约$10M/英里）。同时，TBC深度绑定马斯克生态，Loop系统共享特斯拉FSD自动驾驶算法，Dojo超算提供地下交通流优化支撑，构建技术+生态双重护城河。图28：TheBoringCompany对比传统地铁TheBoringCompany等公开资料整理，TBC最初是SpaceX2018马斯克，因此当前产业链由内部团队、核心生态伙伴及少数外部合作方构成，且对外披露有限。图29：TheBoringCompany产业链关键环节产业 核心构成 主要涉及公司/实体 看点产业 核心构成 主要涉及公司/实体 看点隧道掘进机（TBM）研发与制造 TheBoringCompany 自主研发制造。公司核心资产，自主设计制造Prufrock系列盾构机，上游(装备与部件)中游(建设与

实现快速部署与掘进，是降本增效的关键。核心零部件与材料 未披露明确的公开外部供应商 协同，目前尚未有主流工程机械零部件巨头被确认为其直接供应商。隧道运输载体 特斯拉(Tesla) 深度生态绑定与独家供应。隧道内运营车辆全部采用特斯拉车型，是实现电动滑板运输理念的基础，构成排他性生态协同。隧道工程设计、掘进施工 TheBoringCompany及地方工主导与外包结合。T