固定收益城农商行改革化险成效几何

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u1、中小金融机构风险为何成为市场焦点 52、聚焦商业银行“不赎回”风险 53、城农商行整合成效几何 94、改革化险背景下如何挖掘 175、风险提示 18图表目录图1：2018-2025年不赎回二级资本债分布 7图2：2018-2025年城商行不赎回债券分布（只） 8图3：2018-2025年银行不赎回债券变化趋势（只） 8图4：2018-2025年不赎回债券余额主体评级分布 8图5：2018-2025年不赎回债券余额债项评级分布 8图6：各类银行总资产、总负债情况 12图7：各类商业银行总资产同比增速（%） 12图8：各类商业银行不良资产贷款余额（亿元） 13图9：各类商业银行拨备覆盖率情况（%） 13图10：2014-2025年商业银行资本充足率情况（%） 14图2014-2025年商业银行核心一级资本充足率情况（%） 14图12：2013-2025年商业银行定向增发及二永债净融资情况（亿元） 15图13：2020-2025年商业银行净息差及净利润情况 16图14：各类商业银行净息差情况（%） 16图15：各类商业银行净利润情况（亿元） 16图16：2019-2025年各类银行小微企业贷款余额占比 16图17：2026年国股行、城商行、农商行行权日二永债规模分布（亿元） 17图18：2026年城农商行二永债赎回日债券分布（亿元） 17表1：2018-2025年不赎回二级资本债明细 5表2：2025年12月22日-12月24日二永债发行明细 8表3：触发不赎回事项及舆情后持续新发二永债银行一览 9表4：2025年城商行收并购及模式一览 9表5：截止2025年末各省份/直辖市省级农商行整合一览 10表6：江苏农商联合银行筹建前后江苏区域农商行二永债发行情况 181、中小金融机构风险为何成为市场焦点2025年10月，国务院金融工作报告及十五五规划建议相继提出稳妥化解中小金融机构风险。综合运用兼并重组、市场退出等方式推动中小金融机构改革化险。强化具有硬约束的中小金融机构风险早期纠正机制提高防范化解重点领域风险能力，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防系统性风险等相关表述，风险化解成为2026年中小金融机构关注重点之一。中小金融机构受历史负担、区域限制、行业竞争、资本补充、息差空间等多重因素影响，风险持续累积，识别不赎回等相关风险，本质是识别金融机构资本内生能力枯竭与外部支持减弱等迹象，同时兼顾政策面及风险舆情的非定量影响。2025年以来，在政策指引下金融机构合并重组加速，但部分中小金融机构仍存在资本补充及经营压力，二永债延迟付息，资本补充债券不赎回等相关舆情蔓延。目前二永债不赎回风险几何？城农商行改革化险进展及成效如何？金融债如何挖掘？2、聚焦商业银行不赎回风险2025年，山东省及天津市两地人行相继颁布《中国人民银行山东省分行银行业金融机构重大事项及重要信息报告管理办法（征求意见稿）》及《天津市银行业金融机构重大事项和重要信息报告制度（征求意见稿）》，要求二级资本债若出现不赎回及相关事项，需24小时内上报人行，监管已将二级资本债不赎回作为重点管控事项。不赎回虽非债券违约事件，但自商业银行首次出现不按市场预期赎回二级资本债案例以来，不赎回主体大多伴随资本充足率弱化、经营亏损、股东治理缺陷及腐败等各类问题，2018年以来，不赎回主体大多为城农商行，受属地化经营等监管约束影响，主体风险常与区域风险深度绑定，可能会引发区域债券估值波动，具备一定的风险传染性。表1：2018-2025年不赎回二级资本债明细银行银行类型主体评级债券代码债券简称债项评级发行年份上一赎回日到期日期剩余期限债券余额（亿）天津滨海农商行农商行AA+132100113滨农商二级AA20132018-07-262023-07-260.00Y0.00鄞州农商行农商行AA+142100714鄞州银行二级债AA20142019-08-252024-08-250.00Y0.00临商银行城商行AA142003914临商银行二级AA-2019-11-282024-11-280.00Y0.00广东南粤银行城商行AA+142004314南粤银行二级AA2019-12-092024-12-090.00Y0.00九台农商行农商行AA152100215九台农商二级AA-20152020-04-132025-04-130.00Y0.00贵阳农商行农商行AA-152100515贵阳农商二级A+2020-05-132025-05-130.00Y0.00桐城农商行农商行A152100715桐城农商二级A-2020-05-282025-05-280.00Y0.00石嘴山银行城商行AA-152003315石嘴山银行二级A+2020-07-242025-07-240.00Y0.00大连农商行农商行AA-152102015大连农商二级A+2020-12-142025-12-140.00Y0.00诸城农商行农商行A+162100216诸城农商二级A20162021-02-022026-02-020.07Y5.00湖北咸宁农商行农商行A+162101716咸宁农商二级A2021-05-262026-05-260.38Y3.00襄阳农商行农商行A+162101916襄阳农商二级A2021-06-212026-06-210.45Y5.00朝阳银行城商行AA162002816朝阳银行二级AA-2021-06-292026-06-290.47Y8.00庐江农商行农商行A+162102816庐江农商二级A2021-08-232026-08-230.62Y2.00莱州农商行农商行AA-162103416莱州农商二级A+2021-10-132026-10-130.76Y8.00禹城农商行农商行A+162104816禹城农商二级A2021-11-212026-11-210.87Y3.00唐山农商行农商行AA162104916唐山农商二级AA-2021-11-212026-11-210.87Y15.00丹东银行城商行A+162005616丹东银行二级A2021-11-212026-11-210.87Y12.00张店农商行农商行AA-162105016张店农商二级A+2021-11-292026-11-290.89Y6.00潜江农商行农商行A+162104716潜江农商二级A2021-11-302026-11-300.89Y2.50郓城农商行农商行A+162104416郓城农商二级A2021-12-062026-12-060.91Y4.00抚顺银行城商行AA-162006316抚顺银行二级A+2021-12-132026-12-130.93Y10.00六安农商行农商行AA-162105716六安农商二级01A+2021-12-202023-12-200.00Y2.50天津滨海农商行农商行AA+162106116滨海农商二级01AA2021-12-202026-12-200.95Y20.00辽宁农商行农商行162106316辽东农商二级A-2021-12-282026-12-280.97Y3.00东港农商行农商行A+162106416东港农商二级A2021-12-292026-12-290.97Y3.00大通农商行农商行A+162106516大通农商二级A2022-01-032025-10-150.00Y1.50蛟河农商行农商行BBB172100217蛟河农商二级01BBB-20172022-01-252027-01-251.05Y0.90营口银行城商行AA+172000717营口银行二级AA2022-03-032027-03-031.15Y9.00齐河农商行农商行A+172101517齐河农商二级A2022-03-162027-03-161.18Y3.00莒县农商行农商行A+172101417莒县农商二级A2022-03-172027-03-171.19Y4.17蛟河农商行农商行BBB172101717蛟河农商二级02BBB-2022-03-212027-03-211.20Y1.60安丘农商行农商行A+172102017安丘农商二级A2022-03-292027-03-291.22Y4.70铜陵农商行农商行A172102517铜陵农商二级01A-2022-04-282023-07-140.00Y1.00山西银行城商行AAA172002517晋城银行二级AA+2022-05-152027-05-151.35Y10.00天津滨海农商行农商行AA+172103117滨海农商二级01AA2022-05-222027-05-221.37Y20.00广饶农商行农商行A+172103317广饶农商二级01A2022-06-062027-06-061.41Y4.20颍东农商行农商行AA-172104017颍东农商二级01A+2022-06-282027-06-281.47Y1.00黄石农商行农商行A172104317黄石农商二级A-2022-07-032027-07-031.48Y2.00运城农商行农商行A+172104817运城农商二级A2022-08-082027-08-081.58Y5.00延边农商行农商行A-172104417延边农商二级01BBB+2022-08-252027-08-251.63Y2.50铜陵农商行农商行A172105917铜陵农商二级02A-2022-09-292023-07-140.00Y4.00皖东农商行农商行A+172105417皖东农商二级01A2022-10-302024-10-290.00Y1.00延边农商行农商行A-172106817延边农商二级02BBB+2022-11-222027-11-221.87Y3.00龙口农商行农商行AA-172106317龙口农商二级01A+2022-11-292027-11-291.89Y2.00抚顺银行城商行AA-172008417抚顺银行二级AA-2027-12-011.90Y10.00荣成农商行农商行A+172107317荣成农商二级01A2022-12-182027-12-181.94Y3.00朝阳银行城商行AA172009417朝阳银行二级AA-2022-12-222027-12-221.95Y10.00十堰农商行农商行AA-172107617十堰农商二级01A+2022-12-282027-12-281.97Y3.00延边农商行农商行A-172107417延边农商二级03BBB+2022-12-282027-12-281.97Y4.00营口银行城商行AA+182000518营口银行二级01AA20182023-03-222028-03-222.20Y5.00烟台农商行农商行A+182101118烟台农商二级01A2023-04-132028-04-132.26Y3.00孝感农商行农商行A+182101218孝感农商二级01A2023-04-162028-04-162.27Y2.00荆门农商行农商行A+182100918荆门农商二级A2023-04-262028-04-262.30Y2.00十堰农商行农商行AA-182102018十堰农商二级01A+2023-06-212028-06-212.45Y2.00平遥农商行农商行BBB182102518平遥农商二级01BBB-2023-06-292028-06-292.47Y2.50榆次农商行农商行BB-182102618榆次农商二级01B+2023-06-292028-06-292.47Y2.00葫芦岛银行城商行A+182004818葫芦岛银行二级01A2023-08-282028-08-282.64Y10.00营口银行城商行AA+182004718营口银行二级02AA2023-09-062028-09-062.66Y4.00葫芦岛银行城商行A+182007818葫芦岛银行二级02A2023-12-042028-12-042.91Y5.00大兴安岭农商行农商行A+182104418大兴安岭农商二级A2023-12-072028-12-072.92Y2.00阜新银行城商行AA-182008418阜新银行二级01A+2023-12-132028-12-132.93Y17.00伊川农商行农商行A+182105018伊川农商二级01A2023-12-262028-12-262.97Y3.00黎都农商行农商行A+182105118长治黎都农商二级A2023-12-272025-09-040.00Y3.00新郑农商行农商行AA-192100919新郑农商二级01A+20192024-03-252029-03-253.21Y2.00宁晋农商行农商行A+192102719河北宁晋农商二级A2024-08-142029-08-143.60Y3.00长子农商行农商行A192103319长子农商二级A-2024-09-272029-09-273.72Y2.00孝感农商行农商行A+192104319孝感农商二级A2024-12-042029-12-043.91Y1.50营口银行城商行AA+192008519营口银行二级AA2024-12-162029-12-163.94Y10.00榆次农商行农商行BB-192104819榆次农商二级B+2024-12-202029-12-203.95Y3.00南昌农商行农商行AA202101420南昌农商二级01AA-20202025-05-192030-05-194.36Y5.00阜新银行城商行AA-202005620阜新银行二级01A+2025-09-172030-09-174.69Y15.00；注：截至2025年末，部分公告不赎回但最终赎回二永债不纳入统计2018年以来，不赎回二级资本债共计72只，涉及银行56家，其中农商行46家，城商行10家，部分城商行曾出现公告不赎回但最终赎回等情况，2022年为二级资本债不赎回高发期。2018-2025年，不赎回案例主要集中于辽宁、山东等北部省份及湖北、安徽等中部省份，城商行不赎回多集中于辽宁省；AA-、AA+评级主体不赎回规模相对较大，AA-及以下评级债券为不赎回重灾区。2023年以来，城农商行二级资本债不赎回事件在股东注资及金融机构整合的进程中逐渐减少，2025年仅出现2例，分别为江西的南昌农商行及辽宁的阜新城商行，九台农商行及延边农商行等风险舆情则更多受农信系统改革等事件性影响，预计不会成为常态化事件引发系统性金融风险，重整结束后农商行结构及资产质量或将迎来系统性优化，资本实力有所增强，不赎回事件或得到有效控制。图1：2018-2025年不赎回二级资本债分布注：截至2025年末，部分公告不赎回但最终赎回二永债不纳入统计图2：2018-2025年城商行不赎回债券分布（只） 图3：2018-2025年银行不赎回债券变化趋势（只）注：部分公告不赎回但最终赎回二永债不纳入统计 注：部分公告不赎回但最终赎回二永债不纳入统计图4：2018-2025年不赎回债券余额主体评级分布 图5：2018-2025年不赎回债券余额债项评级分布注：部分公告不赎回但最终赎回二永债不纳入统计 注：部分公告不赎回但最终赎回二永债不纳入统计截至2025年末，不行使赎回权银行大多较难再度新发，2024-2025年未实质不行权的中高评级城商行二永债新发溢价约在22-51bp区间。已触发不赎回事项及舆情的主体中7家实现新发，其中城商行2家、农商行5家。新发主体多为AA及以上主体，2024年以来仅天津银行、九江银行、鄞州农商行三家AA+及以上评级主体实现二永债新发，相关城农商行新发债券相较同期限、评级二永债看，分别呈现7bp、22-51bp溢价。以2025年12月22-24日二永债发行为例，九江银行较国有大行出现60-63bp溢价，浙江区域农商行较九江银行出现65-85bp溢价。表2：2025年12月22日-12月24日二永债发行明细省份/直辖市金融机构简称金融机构类型证券代码债券简称发行日第一个行权期限发行票面利率(%)湖南省湖南湘阴农商行农商行232580065.IB25湘阴农商行二级资本债012025-12-2254.20北京市中国银行国有大行232580067.IB25中行二级资本债03A(BC)2025-12-2252.22北京市中国银行国有大行232580068.IB25中行二级资本债03B(BC)2025-12-2252.25北京市中英人寿保险机构282580007.IB25中英人寿永续债012025-12-2252.50江西省九江银行城商行242580066.IB25九江银行永续债022025-12-2352.85浙江省浙江岱山农商行农商行232580064.IB25岱山农商行二级资本债券012025-12-2453.70浙江省恒信农商银行农商行232580069.IB25恒信农商行二级资本债012025-12-2453.50表3：触发不赎回事项及舆情后持续新发二永债银行一览省份/直辖市银行简称主体评级金融机构类型首次债券不赎回日期状态新发债券代码新发债券简称新发债项评级新发债券日期新发债券总额（亿元）新发债券票面利率（%）山东省临商银行AA城商行2019-11-28不赎回/已到期2120037.IB21临商银行永续债AA-2021-04-2620.004.80吉林省九台农商银行AA农商行2020-04-132121033.IB21九台农商二级AA-2021-07-2020.004.80安徽省六安农商行AA-农商行2021-12-20092280100.IB22六安农商行二级资本债01A+2022-09-292.505.20AA-农商行2021-12-20232380087.IB23六安农商行二级资本债01A+2023-12-120.505.60浙江省宁波鄞州农商行AA+农商行2019-08-25092280090.IB22鄞州农商行永续债01AA2022-09-1915.004.55AA+农商行2019-08-252121044.IB21鄞州农商永续债01AA2021-09-1515.004.80AA+农商行2019-08-25232480065.IB24鄞州农商行二级资本债01AA2024-09-0213.502.45贵州省贵阳农商银行AA-农商行2020IB22贵阳农商行二级资本债01A+2022-07-155.005.50AA-农商行2020-05-132121060.IB21贵阳农商二级A+2021-12-2213.005.50天津市天津银行AAA城商行2022-12-20公告变更，二永债最终赎回232380014.IB23天津银行二级资本债01AA+2023-04-1070.004.70AAA城商行2022-12-20232480019.IB24天津银行二级资本债01AA+2024-05-20100.002.75江西省九江银行AAA城商行2023-01-05242580062.IB25九江银行永续债01AA+2025-12-0358.002.80AAA城商行2023-01-05242580066.IB25九江银行永续债02AA+2025-12-2312.002.85、天津银行公告、九江银行公告3、城农商行整合成效几何2025年中央经济工作会议提出深入推进中小金融机构减量提质，也为今年经济金融工作布置了明确任务。2025年在改革化险及风险处置过程中，监管严格落实一省一策一行一策的统筹协调模式，实现了各地城农商行的有效整合。2025年我国城农商行等中小金融机构数量持续缩减，根据金融管理总局最新披露的《银行业金融机构法人名单》数据显示，截至2025年6月末，银行业金融机构法人共4070家，较2024年减少225家，较十三五末减少534事件类型进展收购/合并方收购/事件类型进展收购/合并方收购/合并方类型被收购/合并方被收购/合并方类型简要说明跨类型收购2025年10月获批中国工商银行国有大行锦州银行城商行国有大行首次收购城商行，以市场化方式化解区域金融风险同业吸收合并2025年下半年获批新疆银行城商行新疆汇和银行农商行新疆区域内的城商行合并，完成后新疆法人城商行减至4家，新疆银行筹备上市吸收旗下村镇银行2025年10月董事会通过中原银行城商行濮阳中原村镇银行、孟津民丰村镇银行、栾川民丰村镇银行村镇银行作为主发起行，拟将旗下村镇银行吸收合并并改建为分支机构吸收旗下村镇银行2025年7月完成挂牌成都银行城商行四川名山锦程村镇银行村镇银行完成“村改分”，四川省首例此类模式吸收旗下村镇银行2025年12月获监管批复台州银行城商行浙江景宁银座村镇银行村镇银行收购旗下村镇银行，并同步设立新的支行吸收旗下村镇银行2025年5月议案获核准江苏银行城商行江苏丹阳苏银村镇银行村镇银行收购旗下村镇银行并设立分支机构吸收旗下村镇银行2025年经股东大会决议宁夏银行城商行宁夏贺兰回商村镇银行村镇银行吸收合并旗下村镇银行，新设分支机构经济日报、新华财经、财经周刊、时代周报、金融界、澎湃新闻、CFN金融相较国股行，城农商行作为风险相对较高、不赎回较为频繁的主体，2025年以来整合加速，我们梳理了近年来各商行更多采取吸收合并的模式参与人数量，壮大城商行资产负债规模；农商行则顺应农信系统改革，推进统一法人联合银行金融服务公司金融持股公司4种模式下的省级农商行筹建。截至2025年末，除4家直辖市农商行外，共有14家农商行有明确整合进展，以统一法人联合银行两种模式为主，各占7家；广东、湖北等省份尚在规划中，但多以联合银行模式为主。从整合逻辑上看①针对风险相对较轻、具备自救能力的机构，主要通过加强内控管理、补充资本金、优化股权结构等方式化解风险；②针对风险较重但仍有挽救价值的机构，通过引入战略投资者、实施兼并重组等方式实现重生；省份/直辖市机构名称公告改制/重整年份改革后模式整合方案 资产规模及债券新发北京市北京农商银行2005统一法人模式--上海市省份/直辖市机构名称公告改制/重整年份改革后模式整合方案 资产规模及债券新发北京市北京农商银行2005统一法人模式--上海市上海农商银行2005统一法人模式--重庆市重庆农商银行2008统一法人模式--天津市天津农商银行2010统一法人模式--辽宁省辽宁农商银行2023、2024统一法人模式2023年，辽宁农商行由原辽宁省农村信用社联合社、沈阳农312024251136海南省海南农商银行2024统一法人模式119意义上的全省统一法人。20243600内蒙古内蒙古农商银行2025统一法人模式法人银行，也是全国首家一次性整合121家农信机构及村镇银2025年成立时总资产为9288亿元行的省级统一法人银行。吉林省吉林农商银行2025统一法人模式采取统一法人的改革路径与分步走的实施策略。第一轮由长春农商银行和四平城区联社、宁江区联社等13家法人56与义务由吉林农商行承继。在2025年改革整合进程中披露了相应的发债需求河南省河南农商银行2022、2024、2025统一法人模式2022；2024行与郑州农商行等25家法人通过新设合并组建河南农商银行；20259（信用社）、村镇银行等共82家机构，承继全部资产、负债。202412135（农信联社），覆盖河南省所有市县乡（镇），2.58新疆新疆农商银行2025统一法人模式2023年起先成立地州级统一发人农商行，后组建省级农商行。56新疆农商行预计开业后总资产资产规模将突破7000亿元云南省云南农商银行（暂用名）2026统一法人模式122123所有业务、财产、债权债务及其他权利义务。20251231云南农信系统存贷款规模接近2万亿元浙江省浙江农商联合银行2022农商联合银行浙江省农商联合银行是联合银行改革路径的全国首创者和样板，核心在于保持县域法人稳定，改革省联社体制。浙江农商联合银行由全省82家成员行（即各县市的农商银行、农信联社）共同出资发起设立的具有独立法人资格的省级金融机构。2024（含村镇银行、温州银行）6.798.9220235.97山西省山西农商联合银行2023农商联合银行合银行承继。2024年末山西农商行总资产646亿元广西省广西农商联合银行2024农商联合银行在广西壮族自治区农村信用社联合社基础上组建农村商业联合银行。2024年末，广西农商银行总资产1.37万亿元2025年1月获批债券发行，可在批准额度内自主发行四川省四川农商联合银行2024农商联合银行在四川省社农基村础信上用改社制联组合建四川农商联合银行,为西部首个、全国第4个创立农商联合银行的省份,改制完成后为全省业务规模最大、网点覆盖面最宽、员工数量最多、服务对象最广的银行系统2023年末，四川农商银行系统资产规模2.2万亿元江西省江西农商联合银行2025农商联合银行在江西省联社基础上组建江西农村商业联合银行股份有限公2025年3月末，江西农商银行资产总额近1.4万亿元2025年获批发行资本补充债券江苏省江苏农商联合银行2025农商联合银行2024年末，江苏农商银行总资产达4.4万亿元2025年获得资本补充债券相关额度批复贵州省贵州农商联合银行2025农商联合银行在贵州省联社基础上组建贵州农村商业联合银行股份有限公2024年3月末，贵州农信总资产达1.07万亿元河北省、福建省、山东省、黑龙江省、青海省、宁夏、西藏暂无公告及进展金融监督管理总局、农村商业银行官网、经济参考、中国经营报、澎湃新闻、每日财经、21财经从资产规模看，20259465.76万亿元，其208.1576.1665.3261.0620252024年初占比有所分化，国有大行及城商行占比提升，股份制及农商行占比有所下滑。2025年以7.93%的平均水图6：各类银行总资产、总负债情况银行类型总资产（万亿元）同比（%）占银行业金融机构总资产比重（%）2024总负债（万亿元）同比（%）2024大型商业银行208.159.9743.321.40192.4210.0643.571.47股份制银行76.164.6816.07-0.7869.694.5315.99-0.85城市商业银行65.3210.5613.970.4560.6610.9014.110.46农村金融机构61.066.1513.09-0.4356.756.3713.09-0.43注：总资产、总负债及同比为2025年9月数据，占银行业金融机构比重为2025年11月末数据图7：各类商业银行总资产同比增速（%）从资产质量看202592024年777.90AMC承接。20251-3季度，综合来看图8：各类商业银行不良资产贷款余额（亿元）图9：各类商业银行拨备覆盖率情况（%）从资本充足情况看，2023-2025年商业银行核心一级资本大幅上升，2025年以来商业银行资本充足率及核心一级资本整体呈波动下行趋势。2024年农信系统开始推进，农商行资本充足率大幅上行，一举赶超城商行。20253-9月，国0.20%、-0.23%、-0.04%12%-13%区间波动。10：2014-2025年商业银行资本充足率情况（%）20259月末图11：2014-2025年商业银行核心一级资本充足率情况（%），注：截至2025年9月末从资本补充渠道看，增资扩股、股东注资、特别国债、TLAC、中小银行专项债、转债、二永债、内源性补充为银行的几项重要资本补充渠道。其中，国股行较多以增资扩股、特别国债（国有大行）、TLAC（G-SIBs使用）、转债、二永债实现资本补充；城农商行资本补充渠道相对受限，较多依靠股东注资、中小银行专项债、二永债