量化港股财务数据处理六问及因子复现手册

目录港股因子构建思路 3目标基本面及量价因子 3股票池及回测条件 4港股财务数据处理六问 5问题一：港股退市后代码复用怎么办？ 6问题二：港股科目口径、货币不统一怎么办？ 7问题三：不同会计年度下，如何识别港股报告期？ 7问题四：港股不强制发布季报，单季度数据覆盖度不够，影响什么指标计算？ 9问题五：不同研究需求下港股财务数据如何对齐比较？ 10问题六：港股股票池应该怎么筛选？ 10基本面因子构建及测试 12市值因子 12成长因子 13价值因子 15盈利能力因子 17盈利质量因子 18红利因子 20营运效率因子 22偿债能力因子 24价量因子构建及测试 28动量反转因子 28流动性因子 31换手率因子 33波动率因子 35技术因子 38港股中表现较好的因子 41港股通中表现较好的因子 41全港股（剔除仙股）中表现较好的因子 426总结 437风险提示 44插图目录 45格目录 45 港股因子构建思路港股与A股在市场参与者结构、交易制度、估值体系等方面存在显著差异直接影响因子的有效性逻辑。在之前的港股 《一文搞懂港股A股差异从市场特征到风险模型》中，我们对于港股和A股市场的差异进行了详细分析市场参与者方面港股以机构投资者为主投资行为更趋理性长期价值导向特征显著股则以境内个人投资者为主交易活跃度更高短期情绪驱动特征更强。交易制度方面，港股实行T+0交易、无涨跌幅限制，且做空更容易，价格对信的反应更迅速；A股实行T+1交易、涨跌幅限制，价格调整存在一定滞后性。值体系上，港由于市场结构的原（金融地产等传统行业占比高整体估值显著低于A股等。本报告对港股市场的基本面与低频量价进行构建及测试，并对基于 层财务数据构建基本面因子过程中遇到的问题进行了总结。因子具体分类及覆盖维度如下：基本面因子8111低频量价因子：覆盖动量反转、流动性、换手率、波动率、技术指标5个维度，基于股价、成交量等市场交易数据构建，共150个因子，反映市场交易行为与价格趋势特征。市值基本面因子盈利质量营运效率动量反转流动性价量因子换手率市值基本面因子盈利质量营运效率动量反转流动性价量因子换手率波动率技术指标国联民生证券研究所绘制我们选取港股通和全港股剔除仙股之后的股票池分别进行因子回测。港股市（剔除仙股（，下同。图2：股票池数量分布（只） 港股通 全港股（剔除仙股） 全部港股3000250020001500100050002012-12-31 2015-12-31 2018-12-31 2021-12-31 2024-12-31，国联民生证券研究所港股通 全港股剔除股港股通 全港股剔除股)回测区间2014.11.28-2025.12.312012.12.30-2025.12.31股票池港股通成分股剔除REITs、双柜台、合并及仙股（滚动过去一个月收盘价均价<1港元）上市时间-上市时间≥120天停牌-未停牌回测频率月频月频因子处理标准化、市值行业（中信一级）中性化标准化、市值行业（恒生一级）中性化，国联民生证券研究所港股财务数据处理六问本章对构建因子所需的关键财务字段和数据处理中遇到的问题进行了总结。由于港股与A股在会计准则、交易规则及数据库存储过程中存在差异，港股和股财务字段口径有所不同我们针对因子构建需求对关键字段进行匹配部分字段需要其他字段合成得到。本报告采用 港股底层数据库作为数据源，核数据包括上市公司财务报表数据、日度交易行情数据及股票基本信息数据。数据表字段代码字段名称HKShareEODDerivativeIndexS_VAL_MV当日总市值数据表字段代码字段名称HKShareEODDerivativeIndexS_VAL_MV当日总市值S_DQ_MV当日流通市值HKGSDIncomeTOT_OPER_REV营业总收入BUS_INC营业收入BUS_COST营业总成本OPPROFIT营业利润INC_PRETAX利润总额NET_PROFIT_CS归母公司净利润/净利润（不含少数股东损益）NONCONTINUOUS_NET_OP-MINORITY_INT_INC归母公司净利润（扣非）/净利润（不含少数股东损益，扣非）NET_PROFIT_CS+MINORITY_INT_INC净利润（含少数股东损益）DIST_EXP销售费用ADMIN_EXP管理费用INT_EXP财务费用TAX所得税GROSSMARGIN毛利HKGSDBalanceSheetTOT_ASSETS资产总计TOT_CUR_ASSETS流动资产INVENTORIES存货AR_TOTAL应收账款CASH_CASH_EQU现金及现金等价物/货币资金GOODWILL_INTANG_ASSETS-GOODWILL无形资产GOODWILL商誉CUR_LIAB流动负债NON_CUR_LIAB非流动负债TOTAL_LIABILITIES总负债PARSH_INT归母公司股东权益TOT_SHRHLDR_EQY股东权益合计TRADABLE_FIN_ASSETS交易性金融资产HKGSDCashFlowNET_CASH_FLOWS_OPER_ACT经营活动产生的现金流量净额NET_INCR_CASH_CASH_EQU现金及现金等价物净增加额，国联民生证券研究所港股代码由5位数字+".HK"组成，除了人民币交易的双柜台股票代码第一位开头外其他股票代码第一位均为也就是4位有效数字与A股不的是港股退市后代码直接撤销回收以提高市场效率因此同一股票代码在不同时期可能指代不同上市公司 数据库采用如下处理方式区分新旧股票港代码在退市后若有新的股票使用这个代码则原本的代码会加如果没有新股票使用这个代码，则原本的代码不会加“!”，“!”后的数字可以随退市次数不断累加以0013.HK行情数据举例在该股票正常交易退市后新股复用代码前这两种情况下，0013.HK指代的都是股票1，但是2021/6/30股票2上市并且复用0013.HK这一代码后，会全量刷新历史数据，将股票1的代码全部变成0013!1.HK。图3： 对于港股代码复用情况的数据处理方法复用，暂时不改代码0013.HK正常交易 0013.HK退市后没有代码复用，暂时不改代码

新0013.HK上旧0013.HK改为00130013.HK*…0013.HK*…*1978/1/4*1978/1/3HK1978/1/3*1978/1/4****…*2015/6/3*0013.HK退市，国联民生证券研究所使用代码映射表或者定期全量更新因子避免代码混淆。由于 会在有代码复用时全量刷新代码被复用的旧公司的历史数据的股票代码“格式此时增量更新 底层数据可能会导致代码复用的新旧公司数据拼接在一起的问题计算基本面及量价因子时也容易出现混淆。此时我们有两个解决方案：全量更新底层数据及代码：这种处理方式较为简单直接，但是每天全历史更新数据及因子值工作量很大，耗费计算资源；维护本地代码映射表：这种方式可以做到最小化计算资源使用，但是需要有一个唯一性的代码映射方案，比如，所有的基础数据和因子数据都“4为例，0013!1.HK可以记为0013N197801030013.HK可以记为0013N20210630，即可避免代码复用及混淆的问题。通过使用 GSD标准化报表计算财务指标解决不同会计准则下会计科目口径不一致的问题由于港股上市公司采用不同的会计准则编制财务报表导致各公司原始报表存在科目口径不一致的问题。为了便于我们进行个股之间的横向比较我们采用GSD标准化报表这些报表统一转换为IFRS准则但未对货币种类进行调整。数据库中GSD标准化之后的资产负债表共有65个务指标，利润表共有56个财务指标，现金流量表共有26个财务指标。港股行情数据和报表数据需经过时序汇率调整来统一货币 的港股行数据和三张报表数据中均有货币代码CRNCY_CODE字段，我们可以用该字段断股票数据记录时的货币单位并使用汇率转换表统一为港币股票行情估值、三张财务报表均需要统一货币：行情表按照交易日HKGSDBalanceSheetHKGSDIncome三张报表按照报告截止日期（金额类统一为港元。三张报表中关于报告期及类型的关键字段有：ANN_DT：A报告类型代码POTYPE半年报、一三季报等常规报告期外，还有月报、下半年报等不规则报告期，此处我们仅选择年报、半年报、一三季报、报告期调整这5种类型；BEGIN_DT：报告统计区间的开始日期；REPORT_PERIODEND_DT：报告统计区间的结束日期。该字段在三张报表中字段名称不一样，但是功能一样。该字段与A股报告期含义有所不同/半年/REPORT_TYPE20241231202420240630~20241231通过哪些字段判断港股报告期？A股会计年度均为自然年度，所以我们可以简单通过报告期（比如20241231就是2024年年报）来判断报告时间和类型。需要通过报告截止日期（REPORT_PERIOD或END_DT）报告类型（REPORT_TYPE）这两个字段来确定报告时间和类型。比如公司A有一条数据的REPOTEROD为20240630，REPOTTYPE为419007000（年报，则该数据为统计区间20230630~20240630的2024年报，此处我们直接使用截止日期所在的年份定义报告年份。图4：港股不同会计年度公司年报的统计区间示意图 公司2

公司32019

公司42019

公司52019

公司62020年报2019

公司1 2019年报 2019年报2019年报（2018年二次年报）2018年报

2018年报

2018

2018

2018

2018年报REPORT_TYPE：报告期调整

2017

2017

2017

2017年报，国联民生证券研究所港股上市公司可能会在年报发布后更改年结日61231，20180331，201920180331~201903312018年年报的统计区间有所重合。变报告期调整这5种报告类型，并把“报告期调整”对应的报告类型改为“年报”。mrq图5：港股不同类型财报发布数量（篇） 一季报 中报 三季报 年报5000，国联民生证券研究所我们可以通过已发布报告计算财务指标的TTMTM数据更新频率更高。 三张报表中关于报告类型的关键字段为：母公司编制的包括所有控股子公司A非单季度的合并报表（包括调整后，以此最大限度消除未来数据影响；注*所选报表类型代码包括408001000408004000408005000408019000、408027000、408028000、408029000、408050000。问题五：不同研究需求下港股财务数据如何对齐比较？港股财务年度存在不统一的问题，导致我们难以在同一时间维度下对港股公GSD一是同一报告期间的财务数据对比（AB2024年年报营业收入，即便两家公司均已披露年报，但其年报统计区间可能存（例如对比两家公司2024年1-6月的营业收入现。综合来看，当前最优解决方案是计算财务指标的TTM（过去十二个月）数据——通过该方式可获取当前时间节点下最新报告覆盖的过去一年财务数据，尽管各家公司的具体统计范围仍有细微差异，但已能最大程度满足横向对比的核心需求。我们将剔除空间。与A（并0621.HK图6：坛金矿业数据面板 图7：坛金矿业（并）数据面板 国民证研所 国民证研所双柜台交易：港股中还存在一些双柜台交易的股票，比如腾讯控股（0700.HK）图8：腾讯控股数据面板 图9：腾讯控股-R数据面板 国民证研所 国民证研所基本面因子构建及测试111个因子，分别在两类港股选股池中开展因子回测，均做市值行业中性化处理，1.2。市值因子A股存在差异：港股以国际机构投资者为主导，大盘股因因子名称字段 计算方式ln_mv对数总市值S_VAL_MV总市值对数因子名称字段 计算方式ln_mv对数总市值S_VAL_MV总市值对数ln_float_mv对数流通市值S_DQ_MV流通市值对数nlsize非线性市值S_VAL_MV非线性市值，总市值对数的三次方对总市值对数的正交增量，国联民生证券研究所“市值溢价”线性市值因子在两类选股池中的有效性差异较大。-1-1.00-10.03%-72.70%-1-1.00-10.03%-72.70%-0.55-10.30%50.38%-0.03-0.67-0.07%%-1.96nlsize-10.494.11%-29.45%0.100.44%51.13%-0.200.22-0.47%%0.50ln_float_mv-1-0.14-1.33%-45.80%0.303.19%62.41%1.020.362.84%%0.96ln_mv多头年化夏普多头年化超额多空最大回撤多空年化夏普多空年化RankIC>0占比RankICIRICIRRankICIC测试方向十分组年化收益多空收益曲线十分组回测绩效因子绩效因子名称，国联民生证券研究所因子名称因子绩效IC RankIC ICIR十分组回测绩效因子名称因子绩效IC RankIC ICIR十分组回测绩效Rank RankIC>多空年化多空年化多空最大多头年化多头年化多空收益曲线 十分组年化收益测试方向ICIR0占比夏普回撤超额夏普-0.28%-0.62%-0.39-0.2250.00%-2.72%-0.12-45.96%2.37%0.31-1ln_float_mv0.56%-0.43%0.41-0.1944.87%1.43%0.20-38.80%3.08%0.44-1nlsize0.92%2.77%0.430.9060.90%0.24%0.09-45.16%1.78%0.25-1，国联民生证券研究所成长因子18资产等多维度的增长指标。因子名称字段 计算方式ocfps_ttm_yoy每股经营活动产生的现金流净额（ttm）同比增长率NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、TOT_SHR_TODAY因子名称字段 计算方式ocfps_ttm_yoy每股经营活动产生的现金流净额（ttm）同比增长率NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、TOT_SHR_TODAY经营活动现金流净额(TTM)／最新总股本，相对去年同期增长率ocf_ttm_yoy经营活动产生的现金流净额（ttm）同比增长率NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT经营活动现金流净额(TTM)，相对去年同期增长率orps_ttm_yoy每股营业收入（ttm）同比增长率TOT_OPER_REV、TOT_SHR_TODAY营总业收入(TTM)／最新总股本，相对去年同期增长率rev_ttm_yoy营业收入（ttm）同比增长率BUS_INC营业收入TTM，相对去年同期增长率tot_rev_ttm_yoy营业总收入（ttm）同比增长率TOT_OPER_REV营业总收入TTM，相对去年同期增长率op_ttm_yoy营业利润（ttm）同比增长率OPPROFIT营业利润TTM，相对去年同期增长率ebt_ttm_yoy利润总额（ttm）同比增长率INC_PRETAX利润总额TTM，相对去年同期增长率np_ttm_yoy归母公司净利润（ttm）同比增长率NET_PROFIT_CS归母公司净利润TTM，相对去年同期增长率np_deducted_yoy归母公司净利润（扣非，ttm）同比增长率NONCONTINUOUS_NET_OP-MINORITY_INT_INC归母公司扣非净利润TTM，相对去年同期增长率np_ttm_cagr_3y归母公司净利润（ttm)过去三年复合增速NET_PROFIT_CS过去三年归母公司净利润复合增速eps_ttm_yoy基本每股收益（ttm）同比增长率NET_PROFIT_CS、TOT_SHR_TODAY基本每股收益，相对去年同期增长率bps_yoy每股净资产同比增长率PARSH_INT、TOT_SHR_TODAY基本每股净资产，相对去年同期增长率tot_assets_yoy资产总计同比增长率TOT_ASSETS资产总计，相对去年同期增长率tot_equity_yoy归母公司股东权益总计同比增长率PARSH_INT归母公司股东权益，相对去年同期增长率roe_ttm_yoy净资产收益率（TTM）同比增长率NET_PROFIT_CS、PARSH_INTroe_ttm，相对去年同期增长率roa1_ttm_yoy总资产净利率（ROA1，TTM）同比增长率NET_PROFIT_CS+MINORITY_INT_INC、TOT_ASSETSroa1_ttm，相对去年同期增长率roa2_ttm_yoy总资产收益率（ROA2，TTM）同比增长率EBIT、TOT_ASSETSroa2_ttm，相对去年同期增长率roic_ttm_yoy投入资本回报率（TTM）同比增长率INTERESTDEBT、PARSH_INT、CASH_CASH_EQU、EBIT、TAX、INC_PRETAXroic_ttm，相对去年同期增长率，国联民生证券研究所成长因子整体有效性较强，但收益大多来自空头端。成长因子在港股市场整（ttm）（图12：成长因子绩效（港股通） ，国联民生证券研究所图13：成长因子绩效（全港股剔除仙股） 因子名称因子绩效十分组回测绩效多空收益曲线十分组年化收益测试方向ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普ocfps_ttm_yoy2.21%4.30%1.693.0180.77%2.75%0.30-25.77%0.13%0.051ocf_ttm_yoy2.36%4.16%1.982.6277.56%5.10%0.58-17.67%0.76%0.171orps_ttm_yoy1.77%2.71%1.211.7973.72%10.09%0.92-15.21%-1.03%-0.101rev_ttm_yoy1.45%2.72%0.811.4466.03%13.40%1.21-17.10%-1.28%-0.191tot_rev_ttm_yoy1.30%2.49%0.791.5065.38%13.26%1.23-19.50%-1.01%-0.151op_ttm_yoy1.78%3.99%1.162.4676.28%7.54%0.71-27.82%2.19%0.431ebt_ttm_yoy2.54%4.50%1.572.5580.13%13.00%1.12-21.21%0.53%0.131n2.48%4.60%1.522.5176.92%12.03%1.09-19.94%1.70%0.351np_d2.37%4.55%1.542.6177.56%10.13%0.99-16.53%1.89%0.391np_ttm_cagr_3y1.16%1.50%0.850.9664.10%6.12%0.66-17.06%0.93%0.181eps_ttm_yoy2.15%4.92%1.313.0780.77%7.64%0.66-30.98%2.78%0.471bps_yoy1.29%3.21%0.832.0569.23%5.83%0.51-29.00%-1.24%-0.111tot_assets_yoy1.10%2.39%0.611.2266.03%7.28%0.67-21.60%-0.88%-0.131tot_equity_yoy1.21%2.54%0.661.2864.10%8.45%0.78-27.20%-0.96%-0.151roe_ttm_yoy2.09%2.01%1.231.0060.90%10.46%0.89-25.44%4.02%0.671.91%0.69-27.80%1.95%0.33，国联民生证券研究所价值因子"票未来收益高于高估值股票"13因子代码因子名称字段计算方式bp市净率倒数因子代码因子名称字段计算方式bp市净率倒数PARSH_INT、S_VAL_MV最新财报净资产／总市值ep_ttm市盈率倒数(TTM)NET_PROFIT_CS、S_VAL_MV归母公司净利润TTM／总市值ep_lyr市盈率倒数(LYR)NET_PROFIT_CS、S_VAL_MV归母公司净利润（上一完整会计年度）／总市值sp_ttm市销率倒数(TTM)TOT_OPER_REV、S_VAL_MV营业总收入TTM／总市值sp_lyr市销率倒数(LYR)TOT_OPER_REV、S_VAL_MV营业总收入（上一完整会计年度）／总市值opp_ttm市盈率倒数2(TTM)OPPROFIT、S_VAL_MV营业利润TTM／总市值opp_lyr市盈率倒数2(LYR)OPPROFIT、S_VAL_MV营业利润（上一完整会计年度）／总市值pocf_ttm市现率1(TTM)NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、S_VAL_MV经营性现金流净额TTM／总市值pocf_lyr市现率1(LYR)NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、S_VAL_MV经营性现金流净额（上一完整会计年度）／总市值pncf_ttm市现率2(TTM)NET_INCR_CASH_CASH_EQU、S_VAL_MV现金净流量TTM／总市值pncf_lyr市现率2(LYR)NET_INCR_CASH_CASH_EQU、S_VAL_MV现金净流量（上一完整会计年度）／总市值peg市盈率相对盈利增长比率NET_PROFIT_CS、S_VAL_MVPE_TTM/归母公司净利润TTM同比增长率（np_ttm_yoy）pb_roe市净率-净资产收益率比率PARSH_INT、NET_PROFIT_CS、S_VAL_MV市净率（PB）/净资产收益率（ROE_TTM），国联民生证券研究所价值因子在两个选股池中均具有一定的有效性。其中市净率倒数、市盈率倒（剔除仙股更多被市场忽视的低估值标的，超额收益更为显著。-0.42-4.72%-34.50%0.33-0.42-4.72%-34.50%0.33.42%-1-0.48-4.63%-36.61%0.090.34%50.38%-0.200.58-0.40%0%1.2peg10.554.10%-25.36%0.343.33%54.14%0.430.550.72%8%0.8pncf_lyr10.403.03%-33.23%0.211.88%54.14%0.590.771.02%%1.29pncf_ttm10.666.05%-25.48%0.696.77%59.40%0.740.521.67%5%0.910.544.92%-14.97%0.757.26%61.65%0.960.852.04%%1.4910.070.24%-39.04%0.090.32%57.14%0.510.421.31%9%0.9opp_lyr10.262.08%-26.37%0.394.28%59.40%0.580.521.46%3%1.2opp_ttm10.080.31%-31.66%0.384.13%57.14%0.590.521.71%%1.38sp_lyr10.130.77%-29.19%0.414.53%58.65%0.640.561.85%%1.51sp_ttm10.110.58%-32.71%0.242.31%59.40%0.660.721.59%%1.67ep_lyr10.171.04%-31.93%0.201.82%58.65%0.810.881.91%2.08%ep_ttm10.272.51%-44.26%0.658.90%60.90%1.020.622.91%%1.66bp多头年化夏普多头年化超额多空最大回撤多空年化夏普多空年化RankIC>0占比RankICIRICIRRankICIC测试方向十分组年化收益多空收益曲线十分组回测绩效因子绩效因子名称，国联民生证券研究所因子名称多空收益曲线 十分组年化收益0.812.18%因子名称多空收益曲线 十分组年化收益0.812.18%-25.31%0.513.81.31691.923.64%1.56%pncf_lyrpegpncf_ttm1.97%pocf_lyr3.94%2.24%pocf_ttm0.712.54%0%1.1opp_lyr71.15%1.571.023.12%%1.61opp_ttm6.40%62.82%1.240.543.02%3%1.0sp_lyr0.648.47%64.74%1.300.623.14%7%1.1sp_ttm-28.69%0.414.23%69.23%1.410.982.98%%1.56ep_lyr5.50%-24.23%0.748.55%73.72%1.641.253.57%2.11%ep_ttm0.140.73%-36.86%0.424.53%69.87%1.880.614.43%9%1.1bp多头年化夏普多头年化超额多空最大回撤多空年化夏普多空年化RankIC>0占比RankICIRICIRRankICIC十分组回测绩效因子绩效，国联民生证券研究所盈利能力因子反映上市公司的盈利获取能力，是评估企业核心竞争力的核心ROEROA3类核心指标，共4个细分因子，从不同维度精准衡量企业盈利能力。因子名称 字段计算方式roa1_ttm总资产净利率NET_PROFIT_CS+MINORITY_INT_INC、TOT_ASSETS净利润(含少数股东损益)TTM/总资产过去一年均值因子名称 字段计算方式roa1_ttm总资产净利率NET_PROFIT_CS+MINORITY_INT_INC、TOT_ASSETS净利润(含少数股东损益)TTM/总资产过去一年均值roe_ttm净资产收益率NET_PROFIT_CS、PARSH_INT归属于母公司的净利润TTM/净资产过去一年均值cfoa_ttm全部资产现金回收率NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、TOT_ASSETS经营性现金流净额TTM/总资产过去一年均值tax_rate_ttm有效所得税率TAX、INC_PRETAX所得税费用TTM/利润总额TTM，国联民生证券研究所（剔除仙股）11.02%。图16：盈利能力因子绩效（港股通）因子名称因子绩效十分组回测绩效多空收益曲线十分组年化收益测试方向ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普roa1_ttm2.40%1.53%1.000.6758.65%8.59%0.67-25.17%-2.30%-0.221roe_ttm2.70%1.53%1.140.8055.64%8.98%0.70-34.40%-0.79%-0.071cfoa_ttm2.35%2.38%1.011.1464.66%7.32%0.63-27.43%-0.53%-0.021tax_rate_ttm0.95%1.18%0.460.5356.39%3.65%0.37-28.27%-2.07%-0.231，国联民生证券研究所图17：盈利能力因子绩效（全港股剔除仙股）因子名称因子绩效十分组回测绩效多空收益曲线十分组年化收益测试方向ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普roa1_ttm2.21%2.04%1.270.9160.90%8.80%0.76-25.34%1.78%0.3412.21%2.04%1.371.0660.90%10.89%0.94-22.24%3.87%0.631cfoa_ttm2.70%3.48%1.852.3075.00%11.02%1.03-29.02%6.15%1.081tax_rate_ttm0.39%0.54%0.340.4257.05%1.92%0.27-30.48%-2.85%-0.801，国联民生证券研究所21率、应收账款占比、盈利与现金流匹配度等多个维度。因子名称字段计算方式accrual_ttm应计利润（ttm）NET_PROFIT_CS、NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT因子名称字段计算方式accrual_ttm应计利润（ttm）NET_PROFIT_CS、NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT净利润-经营活动现金流净额accrual_ttm_yoy应计利润（ttm）同比变化率NET_PROFIT_CS、NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT应计利润，相对去年同期增长率apr_ttm应计利润占比（ttm）NET_PROFIT_CS、NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、OPPROFIT应计利润TTM/营业利润TTMapr_ttm_yoy应计利润占比同比变化率NET_PROFIT_CS、NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、OPPROFIT应计利润占比，相对去年同期增长率csr现金比率CASH_CASH_EQU、CUR_LIAB现金及现金等价资产/流动负债csr_yoy现金比率同比变化率CASH_CASH_EQU、CUR_LIAB现金比率，相对去年同期增长率ar_opev应收账款营收占比AR_TOTAL、TOT_OPER_REV应收账款/营业总收入TTMar_opev_yoy应收账款占比同比变化率AR_TOTAL、TOT_OPER_REV应收账款占比，相对去年同期增长率ocfps_ttm每股经营活动产生的现金流净额（ttm）NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、TOT_SHR_TODAY经营活动现金量净额(TTM)／最新总股本ocf_ttm经营活动产生的现金流净额（ttm）NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT经营活动现金量净额(TTM)orps_ttm每股营业收入（ttm）TOT_OPER_REV、TOT_SHR_TODAY营业总收入(TTM)／最新总股本rev_ttm营业收入（ttm）BUS_INC营业收入(TTM)tot_rev_ttm营业总收入（ttm）TOT_OPER_REV营业总收入(TTM)op_ttm营业利润（ttm）OPPROFIT营业利润(TTM)ebt_ttm利润总额（ttm）INC_PRETAX利润总额(TTM)=营业利润+营业外收入-营业外支出np_ttm归母公司净利润（ttm）NET_PROFIT_CS归母公司净利润TTMnp_deducted_ttm归母公司净利润（扣非,ttm）NONCONTINUOUS_NET_OP-MINORITY_INT_INC归母公司净利润（扣非）TTMeps_ttm基本每股收益（ttm）NET_PROFIT_CS、TOT_SHR_TODAY归母公司净利润TTM/加权平均总股本bps每股净资产PARSH_INT、TOT_SHR_TODAY归母公司股东权益期末值/最新总股本tot_assets资产总计TOT_ASSETS期末资产总额tot_equity归母公司股东权益总计PARSH_INT期末归母公司股东权益总额，国联民生证券研究所盈利质量因子在港股市场具有一定有效性，但收益多来自空头端。其中np_ttmebt_ttmIC2.84%和2.80%。分股票池来看，港股通股票池中盈利质量因子有效性更强。因子名称accrual_ttmaccrual_ttm_yoyapr_ttmapr_ttm_yoycsrcsr_yoyocfps_ttmocf_ttmorps_ttmrev_ttmtot_rev_ttmop_ttmebt_ttmnp_ttmeps_ttm因子名称accrual_ttmaccrual_ttm_yoyapr_ttmapr_ttm_yoycsrcsr_yoyocfps_ttmocf_ttmorps_ttmrev_ttmtot_rev_ttmop_ttmebt_ttmnp_ttmeps_ttmbpstIC0.94%0.82%0.21%0.03%0.20%0.21%2.01%2.18%2.22%2.10%2.22%1.89%1.63%2.12%2.80%2.84%RankIC0.90%0.75%0.51%0.39%0.57%0.71%1.82%1.90%3.03%2.03%2.18%0.47%-0.01%1.49%1.64%因子绩效ICIR0.660.580.110.020.110.110.830.891.191.101.010.750.640.8十分组回测绩效RankICIR0.560.470.300.230.330.400.880.901.731.071.130.21-RankIC>多空年化多空年化多空最大多头年化多头年化多空收益曲线十分组年化收益 测0占比55.64%56.39%57.14%54.89%54.89%58.65%57.89%57.89%70.68%64.66%66.92%夏普 回撤 超额 夏普-2.94%-2.68%2.83%2.25%-0.01%0.82%5.79%7.06%-0.36%-1.52-0.17-0.150.300.250.060.130.500.600-52.38%-52.32%-30.38%-31.31%-33.03%-32.43%-34.95%-3.71%-3.74%0.93%0.81%-0.98%-0.01-0.36-0.350.150.14-0，国联民生证券研究所图19：盈利质量因子绩效（全港股剔除仙股） 1-0.08-0.57%-24.50%0.829.02%62.18%1.260.612.51%13%1.tot_equity-0.14-0.89%-21.54%0.691-0.12-1.31%-28.63%0.708.17%73.08%2.091.023.31%8%1.5bps10.482.66%-25.66%0.697.92%82.05%3.101.354.91%2.23%eps_ttm10.381.85%-17.32%0.959.73%78.21%2.601.534.50%2.32%np_deducted_ttm10.331.62%-20.34%1.1012.30%77.56%2.501.504.56%2.43%10.241.12%-20.79%1.1813.76%79.49%2.541.564.48%2.50%ebt_ttm10.432.20%-26.17%0.727.69%76.92%2.481.183.99%%1.79op_ttm1-0.08-0.66%-18.68%1.2413.67%68.59%1.520.792.52%3%1.3tot_rev_ttm1-0.16-1.09%-18.48%1.2113.56%66.03%1.470.822.74%6%1.4rev_ttm1-0.08-0.86%-17.45%1.0411.65%71.79%1.921.342.87%%1.93orps_ttm10.271.29%-17.72%0.635.47%78.21%2.611.984.20%2.39%ocf_ttm10.170.82%-23.04%0.545.39%83.33%3.311.994.52%2.53%ocfps_ttm-10.442.72%-18.20%1.3213.86%67.31%1.761.782.89%2.69%ar_opev_yoy-10.452.78%-19.06%1.3113.68%67.31%1.761.742.83%2.63%ar_opev10.090.41%-23.17%0.161.11%58.33%0.550.230.72%0.29%csr_yoy10.191.03%-18.66%0.282.19%57.69%0.540.280.70%0.36%csr-10.281.58%-20.33%0.746.26%56.41%0.610.650.78%0.75%apr_ttm_yoy-10.301.71%-20.21%0.766.36%57.05%0.650.670.84%0.78%apr_ttm-10.050.11%-36.12%0.342.33%60.90%1.151.091.57%13%1.accrual_ttm_yoy-10.080.34%-34.50%0.372.54%62.18%1.191.111.64%16%1.accrual_ttm多头年化夏普多头年化超额多空最大回撤多空年化夏普多空年化RankIC>0占比RankICIRICIRRankICIC测试方向十分组年化收益多空收益曲线十分组回测绩效因子绩效因子名称，国联民生证券研究所红利因子红利因子基于“”因子名称字段计算方式dividend_1y过去1年分红总额CASH_DIV_RATIO、TOT_SHR_TODAY因子名称字段计算方式dividend_1y过去1年分红总额CASH_DIV_RATIO、TOT_SHR_TODAY过去1年分红金额之和dividend_2y过去2年分红总额CASH_DIV_RATIO、TOT_SHR_TODAY过去2年分红金额之和dividend_3y过去3年分红总额CASH_DIV_RATIO、TOT_SHR_TODAY过去3年分红金额之和dp_ttm每股派息TTMCASH_DIV_RATIO过去1年每股派息之和dp_ttm_yoy每股派息TTM同比变化率CASH_DIV_RATIO过去1年每股派息之和，相对去年同期增长率dp_ttm5过去5年每股派息TTM平均值CASH_DIV_RATIO过去1年每股派息之和的5年平均值dp_ttm_yield股息率TTMCASH_DIV_RATIO、TOT_SHR_TODAY每股派息TTM/最新股价pay_ratio_1y股利支付率(过去一年)CASH_DIV_RATIO、TOT_SHR_TODAY、NET_PROFIT_CS过去1年现金分红总额/abs(归母公司净利润TTM)pay_ratio_1y_yoy股利支付率同比增长率CASH_DIV_RATIO、TOT_SHR_TODAY、NET_PROFIT_CS股利支付率(过去一年)，相对去年同期增长率，国联民生证券研究所股息率因子在港股市场具有较强选股能力。两个股票池中红利因子的有效性（剔除仙股（dp_ttm_yield）在两个股票池中IC均处于港股基本面因子中较高水平，同时具备较强的十分组单调性。图20：红利因子绩效（港股通） 因子名称因子绩效十分组回测绩效多空收益曲线十分组年化收益测试方向ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普dividend_1y2.13%2.53%0.891.1565.41%9.27%0.77-31.19%1.86%0.301di1.84%2.18%0.750.9769.17%4.48%0.39-36.59%-0.18%0.011di1.75%2.08%0.690.9063.91%5.55%0.47-29.51%-0.38%-0.021dp_ttm1.03%2.34%0.450.9865.41%0.77%0.12-28.76%-0.42%-0.031dp_ttm_yoy0.88%2.05%0.370.8558.65%-2.77%-0.18-36.91%-2.73%-0.331dp_ttm50.70%1.47%0.290.6060.15%-2.16%-0.13-41.87%-1.42%-0.161dp_ttm_yield2.34%3.71%0.881.2466.17%5.31%0.47-34.46%1.07%0.171pay_ratio_1y0.95%1.86%0.470.8463.16%1.46%0.19-25.14%-2.19%-0.251pay_ratio_1y_yoy0.85%1.56%0.410.6657.89%0.01%0.06-25.51%-4.07%-0.491，国联民生证券研究所因子名称多空收益曲线 十分组年化0.130.720.211.21.420因子名称多空收益曲线 十分组年化0.130.720.211.21.4202.35%pay_ratio_1ypdp_ttm_yield2.19%0.45%dp_ttm50.553.20%12%1.dp_ttm_yoy71.79%1.550.693.30%%1.30dp_ttm1.73%65.38%1.040.452.72%03%1.dividend_3y-35.00%0.252.24%66.03%1.060.452.73%01%1.dividend_2y0.66%-34.01%0.424.20%67.95%1.310.703.17%%1.50dividend_1y多头年化夏普多头年化超额多空最大回撤多空年化夏普多空年化RankIC>0占比RankICIRICIRRankICIC十分组回测绩效因子绩效，国联民生证券研究所营运效率高的企业往往具备更强的成本控制能力与资产周转能力，在行业竞争中20类。因子名称字段计算方式npm_ttm净利率ttmNET_PROFIT_CS、TOT_OPER_REV因子名称字段计算方式npm_ttm净利率ttmNET_PROFIT_CS、TOT_OPER_REV归母公司净利润TTM/营业总收入TTMopm_ttm营业利润率ttmOPPROFIT、TOT_OPER_REV营业利润TTM/营业总收入TTMgpm_ttm毛利率ttmTOT_OPER_REV、BUS_COST(营业总收入TTM-营业总成本TTM)/营业总收入TTMser_ttm销售费用率DIST_EXP、TOT_OPER_REV销售费用TTM/营业总收入TTMmer_ttm管理费用率ADMIN_EXP、TOT_OPER_REV管理费用TTM/营业总收入TTMfer_ttm财务费用率INT_EXP、TOT_OPER_REV财务费用TTM/营业总收入TTMebit_ttm息税前利润率（EBIT率）EBIT、TOT_OPER_REV息税前利润TTM/营业总收入TTMebitda_ttm息税折旧摊销前利润率（EBITDA率）EBITDA、TOT_OPER_REV息税折旧摊销前利润TTM/营业总收入TTMtato_ttm总资产周转率TOT_OPER_REV、TOT_ASSETS营业总收入TTM/平均总资产cat_ttm流动资产周转率TOT_OPER_REV、TOT_CUR_ASSETS营业总收入TTM/平均流动资产npm_ttm_yoy净利率ttm同比增长率NET_PROFIT_CS、TOT_OPER_REV归母公司净利率ttm，相对去年同期增长率opm_ttm_yoy营业利润率ttm同比增长率OPPROFIT、TOT_OPER_REV营业利润率ttm，相对去年同期增长率gpm_ttm_yoy毛利率ttm同比增长率TOT_OPER_REV、BUS_COST毛利率ttm，相对去年同期增长率ser_ttm_yoy销售费用率同比增长率DIST_EXP、TOT_OPER_REV销售费用率，相对去年同期增长率mer_ttm_yoy管理费用率同比增长率ADMIN_EXP、TOT_OPER_REV管理费用率，相对去年同期增长率fer_ttm_yoy财务费用率同比增长率INT_EXP、TOT_OPER_REV财务费用率，相对去年同期增长率ebit_ttm_yoy息税前利润率（EBIT率）同比增长率EBIT、TOT_OPER_REV息税前利润率（EBIT率），相对去年同期增长率ebitda_ttm_yoy息税折旧摊销前利润率（EBITDA率）同比增长率EBITDA、TOT_OPER_REV息税折旧摊销前利润率（EBITDA率），相对去年同期增长率tato_ttm_yoy总资产周转率同比增长率TOT_OPER_REV、TOT_ASSETS总资产周转率，相对去年同期增长率cat_ttm_yoy流动资产周转率同比增长率TOT_OPER_REV、TOT_CUR_ASSETS流动资产周转率，相对去年同期增长率，国联民生证券研究所利润率和费用率中的管理费用率因子表现较好。净利率（npm_ttm）和净利ttm（npm_ttm_yoy）IC2%基本面因子中较高水平，但其十分组和多空收益表现并不理想。管理费用率（mer_ttm）及管理费用率同比增长率（mer_ttm_yoy）IC均较高。图22：营运效率因子绩效（港股通） ，国联民生证券研究所图23：营运效率因子绩效（全港股剔除仙股） 因子名称因子绩效十分组回测绩效多空收益曲线十分组年化收益测试方向ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普npm_ttm1.96%2.37%1.141.0662.18%7.21%0.65-22.62%-0.15%0.011opm_ttm1.63%2.74%0.951.2466.03%7.61%0.63-25.93%1.77%0.311gpm_ttm0.14%0.98%0.120.6456.41%0.22%0.07-26.58%-1.01%-0.141ser_ttm0.38%0.51%0.270.3750.64%2.03%0.24-35.34%0.31%0.08-1mer_ttm1.98%2.01%1.221.2364.74%9.12%0.83-25.23%3.17%0.44-1fer_ttm1.07%1.00%0.920.8462.18%5.74%0.65-21.49%-0.32%-0.02-1tato_ttm1.12%1.24%0.920.9657.05%7.81%0.88-13.08%1.09%0.2211.14%1.78%0.891.2963.46%4.57%0.51-29.46%0.86%0.181np1.97%2.37%1.151.0462.18%8.08%0.72-22.88%0.61%0.131opm_ttm_yoy1.62%2.70%0.941.2164.10%7.46%0.62-26.78%1.53%0.271gpm_ttm_yoy0.18%0.99%0.150.6557.69%0.62%0.11-23.74%-0.92%-0.131ser_ttm_yoy0.26%0.38%0.180.2748.08%1.98%0.23-33.40%0.55%0.11-1mer_ttm_yoy1.90%1.93%1.191.1764.74%7.68%0.74-23.51%2.04%0.31-1fer_ttm_yoy1.19%1.09%0.970.8761.54%4.78%0.56-23.80%-1.46%-0.21-1tato_ttm_yoy1.22%1.31%1.021.0258.33%7.07%0.80-13.19%1.11%0.221.39%0.48-30.29%0.78%0.17，国联民生证券研究所对财务风险的敏感度较高，偿债能力强的企业在市场波动时具备更强的抗风险能29等多个维度。因子名称字段计算方式current_ratio流动比率TOT_CUR_ASSETS、CUR_LIAB因子名称字段计算方式current_ratio流动比率TOT_CUR_ASSETS、CUR_LIAB流动资产/流动负债current_ratio_yoy流动比率同比增长率TOT_CUR_ASSETS、CUR_LIAB流动比率，相对去年同期增长率quick_ratio速动比率TOT_CUR_ASSETS、INVENTORIES、CUR_LIAB（流动资产-存货）/流动负债quick_ratio_yoy速动比率同比增长率TOT_CUR_ASSETS、INVENTORIES、CUR_LIAB速动比率，相对去年同期增长率equity_to_debt股东权益负债比PARSH_INT、TOTAL_LIABILITIES归母公司股东权益/总负债equity_to_debt_yoy股东权益负债比同比增长率PARSH_INT、TOTAL_LIABILITIES股东权益负债比，相对去年同期增长率tangible_asset_to_debt有形资产负债比TOT_ASSETS、GOODWILL_INTANG_ASSETS-GOODWILL、GOODWILL、TOTAL_LIABILITIES有形资产/总负债tangible_asset_to_debt_yoy有形资产负债比同比增长率TOT_ASSETS、GOODWILL_INTANG_ASSETS-GOODWILL、GOODWILL、TOTAL_LIABILITIES有形资产负债比，相对去年同期增长率ocf_to_debt经营现金流负债比（TTM）NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、TOTAL_LIABILITIES经营活动现金流净额TTM/总负债ocf_to_debt_yoy经营现金流负债比同比增长率NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、TOTAL_LIABILITIES经营现金流负债比（TTM），相对去年同期增长率ocf_to_short_debt经营现金流流动负债比（TTM）NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、CUR_LIAB经营活动现金流净额TTM/流动负债opt_to_liq_debt营业利润流动负债比（TTM）OPPROFIT、CUR_LIAB营业利润TTM/流动负债opt_to_liq_debt_yoy营业利润流动负债比同比增长率OPPROFIT、CUR_LIAB营业利润流动负债比（TTM），相对去年同期增长率opt_to_debt营业利润负债比（TTM）OPPROFIT、TOTAL_LIABILITIES营业利润TTM/总负债opt_to_debt_yoy营业利润负债比同比增长率OPPROFIT、TOTAL_LIABILITIES营业利润负债比（TTM），相对去年同期增长率，国联民生证券研究所因子名称 字段计算方式cash_current_ratio现金流动负债比率（TTM）NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、CUR_LIAB经营活动现金流净额TTM/流动负债因子名称 字段计算方式cash_current_ratio现金流动负债比率（TTM）NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、CUR_LIAB经营活动现金流净额TTM/流动负债cash_current_ratio_yoy现金流动负债比率同比增长率NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT、CUR_LIAB现金流动负债比率（TTM），相对去年同期增长率current_debt_asset_ratio流动负债占总资产比CUR_LIAB、TOT_ASSETS流动负债/总资产current_debt_asset_ratio_yoy流动负债占总资产比同比增长率CUR_LIAB、TOT_ASSETS流动负债占总资产比，相对去年同期增长率debt_asset_ratio资产负债率TOTAL_LIABILITIES、TOT_ASSETS总负债/总资产debt_asset_ratio_yoy资产负债率同比增长率TOTAL_LIABILITIES、TOT_ASSETS资产负债率，相对去年同期增长率cur_liab_ratio流动负债占总负债比CUR_LIAB、TOTAL_LIABILITIES流动负债/总负债cur_liab_ratio_yoy流动负债占总负债比同比增长率CUR_LIAB、TOTAL_LIABILITIES流动负债占总负债比，相对去年同期增长率non_cur_liab_ratio非流动负债占总负债比NON_CUR_LIAB、TOTAL_LIABILITIES非流动负债/总负债non_cur_liab_ratio_yoy非流动负债占总负债比同比增长率、TOTAL_LIABILITIES非流动负债占总负债比，相对去年同期增长率noncurliab_equity非流动负债权益比NON_CUR_LIAB、PARSH_INT非流动负债/归母公司股东权益noncurliab_equity_yoy非流动负债权益比同比增长率NON_CUR_LIAB、PARSH_INT非流动负债权益比，相对去年同期增长率tot_liab_yoy总负债同比增长率TOTAL_LIABILITIES总负债，相对去年同期增长率cur_liab_yoy流动负债同比增长率CUR_LIAB流动负债，相对去年同期增长率，国联民生证券研究所偿债能力因子的有效性呈现明显分化。其中通过现金流和营业利润刻画的偿债能力因子选股能力相对较强，在两个股票池中的IC均在2%左右，但收益同样多来自于空头端。其他因子选股能力较差，说明该逻辑在港股有效性较弱。图24：偿债能力因子绩效（港股通） 因子绩效 十分组回测绩效current_ratiocurrent_ratio_yoyquick_ratioquick_ratio_yoyequity_to_debtequity_to_debt_yoyocf_to_debtocf_to_debt_yoyocf_to_short_debt_yoyopt_to_liq_debtopt_to_liq_debt_yoyopt_to_debtopt_to_debt_yoycash_current_ratiocash_current_ratio_yoycurrent_debt_asset_ratiocurrent_debt_asset_ratio_yoydebt_asset_ratiodebt_asset_ratio_yoycur_liab_ratiocur_liab_ratio_yoynon_cur_liab_rationon_cur_liab_ratio_yononcurliab_eqnoncurlia

IC0.26%0.40%0.13%0.26%0.22%0.34%0.33%0.43%2.21%2.16%2.45%1.64%1.78%1.46%1.56%2.45%2.45%0.69%0.78%0.22%0.37%0.40%0.3

Rank0.79%0.94%0.65%0.83%1.57%1.72%1.62%1.73%2.52%2.52%2.73%2.21%2.28%1.97%2.07%2.78%2.73%0.71%0.77%0.65%0.75

ICIR0.140.210.060.120.120.180.180.230.980.941.000.650.690.600.631.001.000.340.38

RankICIR0.430.500.320.410.750.810.780.821.171.161.100.850.870.820.851.131.100

RankIC>0占比58.65%59.40%53.38%56.39%65.41%66.17%61.65%64.66%66.17%64.66%67.67%63.91%63.91%60.90%59.40%66.

0.65%-0.73%-2.05%-1.57%-2.75%-1.17%-2.08%-1.30%11.89%10.36%12.17%4.01%4.21%5.05

夏普0.110.00-0.10-0.06-0.19-0.05-0.14-0.070.920.830.900.34

多空最大回撤-37.09%-43.80%-38.97%-42.97%-52.41%-42.18%-41.23%-34.11%-31.17%-33.81%-3

超额-1.60%-2.54%-2.07%-2.04%-5.88%-4.65%-6.10%-5.86%1.9

夏普-0.11-0.20-0.14-0.14-0.56-0.45-0.6

十分组年化收益 测试 ，国联民生证券研究所图25：偿债能力因子绩效（全港股剔除仙股） 因子绩效 十分组回测绩效current_ratiocurrent_ratio_yoyquick_ratioquick_ratio_yoyequity_to_debtequity_to_debt_yoytangible_asset_to_debttangible_asset_to_debt_yoyocf_to_debtocf_to_debt_yoyocf_to_short_debt_yoyopt_to_liq_debtopt_to_liq_debt_yoyopt_to_debtopt_to_debt_yoycash_current_ratiocash_current_ratio_yoycurrent_debt_asset_ratiodebt_asset_ratiodebt_asset_ratio_yoycur_liab_ratiocur_liab_ratio_yoynon_cur_liab_rationon_cur_liab_ratio_yoynoncurliab_equitynoncurliab_equity_yoytot_liab_yoycur_liab_yoy

IC-0.21%-0.17%-0.25%-0.21%-0.03%0.00%0.08%0.10%2.18%2.19%2.06%1.41%1.39%1.40%1.41%2.06%2.06%0.23%0.35%0.24%0.34%-0.40%-0.39%-0.45%-0.40%0.35%0.22%-0.83%-1.03%

Rank0.13%0.24%0.07%0.16%0.56%0.66%0.56%0.65%3.29%3.26%3.59%2.63%2.58%2.13%2.11%3.59%3.59%0.81%0.95%0.23%0.35%0.16%0.16%0.07%0.08%0.66%0.63%-1.65%-1.95%

ICIR-0.17-0.14-0.20-0.16-0.030.000.060.081.481.461.340.800.780.830.831.351.340.160.240.170.23-0.32-0.30-0.36-0.310.240.15-0.51-0.60

RankICIR0.110.190.050.120.390.450.380.431.951.891.961.171.140.950.931.981.960.450.520.130.180.110.110.050.050.410.39-0.89-0.95

RankIC>0占比53.21%54.49%51.28%52.56%57.05%58.33%55.77%55.77%73.08%71.15%69.87%63.46%64.74%60.90%61.54%70.51%69.87%55.13%58.97%48.08%49.36%52.56%53.21%52.56%51.28%55.13%55.13%39.74%38.46%

0.18%0.29%0.93%1.20%-0.66%-1.04%-1.55%-2.48%9.19%10.13%5.51%6.13%5.32%6.15%6.02%5.79%5.51%-1.65%-0.86%-1.03%-0.13%-1.20%-1.74%-1.91%-1.76%1.03%-0.98%-10.68%-10.32%

夏普0.070.080.140.17-0.03-0.07-0.13-0.240.840.920.510.520.470.550.540.530.51-0.10-0.02-0.070.03-0.08-0.15-0.16-0.140.16-0.06-1.04-0.97

回撤-26.71%-27.54%-37.59%-36.88%-30.44%-29.15%-34.03%-40.99%-43.28%-42.51%-44.99%-37.38%-39.70%-30.32%-27.26%-42.78%-44.99%-45.10%-42.73%-29.04%-24.62%-34.65%-40.40%-34.65%-41.90%-26.44%-32.44%-76.34%-77.32%

超额-0.37%-0.59%-0.44%-0.21%-0.94%-2.06%-0.67%-1.72%4.85%5.50%1.60%2.12%2.02%3.21%3.35%1.50%1.60%-1.67%-1.55%-1.20%-0.77%-3.55%-3.79%-3.10%-3.29%-2.21%-3.07%-9.85%-9.88%

夏普-0.02-0.05-0.020.01-0.11-0.28-0.07-0.230.820.930.290.360.350.530.550.280.29-0.17-0.15-0.16-0.09-0.62-0.66-0.53-0.56-0.35-0.50-1.15-1.13

测试方向11111111111111111-1-1-1-1-1-111-1-1-1-1，国联民生证券研究所价量因子构建及测试5150（剔除仙股动量反转因子核心反映股价的趋势延续性与反转特性，其背后逻辑是市场对信息的反应速度与投资者行为偏差。动量与反转因子的核心逻辑源于市场对信息的反应偏差，港股市场中两类效应的分化的核心在于资金交易周期与标的流动性10时间周期与动量类型。因子名称计算方式mom_ret_NmN月动量因子个股最近N个月收益率N=1，3，6，12，24因子名称计算方式mom_ret_NmN月动量因子个股最近N个月收益率N=1，3，6，12，24mom_ret_Nm_lag_MmN月动量滞后因子个股最近N个月收益率与最近M个月收益率之差(N,M)=(3，1),(6，3),(12，6),(24，12)mom_ret_rpa_Nd个股N日相对均价收益率N日相对均价收益率=当日收盘价1最近N个交易日收盘价均值-1N=10，20，40，60，120，240mom_intraday_Nd日内动量因子个股最近N个交易日日内动量总和N=10，20，40，60，120，240mom_intraday_Nd_Md日内动量滞后因子个股最近N个交易日(剔除最近M个交易日)日内动量总和(N，M)=(120，20)，(240，40)mom_overnight_Nd隔夜动量因子个股最近N个交易日隔夜动量总和N=10，20，40，60，120，240mom_overnight_Nd_Md隔夜动量滞后因子个股最近N个交易日(剔除最近M个交易日)隔夜动量总和(N，M)=(120，20)，(240，40)mom_ret_high_Md_Nd最高收益动量因子个股最近N个交易日收益率最高的M日总和(N，M)=(20，1)，(20，5)，(40，10)，(60，10)mom_sharpe_1y年化夏普比率因子个股年化夏普比率mom_reverse_1m1月反转因子个股最近1个月收益率，国联民生证券研究所中长期动量（126（1-3IC在3%上，具备一定的选股效果。图26：动量反转因子绩效（港股通）因子名称因子绩效十分组回测绩效多空收益曲线十分组年化收益测试方向ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普mom_ret_1m0.31%-1.05%0.10-0.3350.38%0.32%0.11-54.45%-3.17%-0.221mom_ret_3m1.52%-0.12%0.42-0.0356.39%4.82%0.33-61.96%-0.79%0.001mom_ret_6m2.80%1.31%0.760.3656.39%12.76%0.70-48.05%3.31%0.321mom_ret_12m3.58%2.98%0.900.7662.41%14.53%0.76-46.64%4.67%0.421mom_ret_24m1.51%1.22%0.430.3354.89%2.18%0.21-40.41%0.85%0.131mo