强推零售连锁变革的投资机会

是行业筑底阶段的主动选择，白酒行业消费复苏与集中度提升的核心逻辑未变，2026年行业有望步入上半年去库稳价、下半年温和修复的结构性复苏周期，水井坊依托高端品牌底蕴和前期投入有望实现次高端市场份额回升，洋河凭借70万吨老酒储备、全国化渠道布局及高股息承诺具备坚实安全边际，随着渠道现金流修复、动销场景回暖，叠加头部酒企马太效应强化，二者未来业绩具备逐季改善弹性，长期投资价值明确。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐珍酒李渡、古井贡酒、迎驾贡酒。2、大众品：鸣鸣很忙上市在即，强推零售连锁变革的投资机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。硬折扣持续提升渠道效率，万辰、鸣鸣很忙不断打磨零食店和折扣超市店型，当下处于竞争格局改善和利润释放期，26年单店提升可期。锅圈大店调改和乡镇新店持续推进，26年有望开店提速，近期锅圈小炒门店开业。巴比堂食小笼包新店型持续推进，近期多地加盟商大会陆续召开，后续进入开店加速期。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓，安井对部分产品的促销政策进行适度回收。同时部分企业商超定制产品进入放量期。推荐万辰集团、锅圈、安井食品、巴比食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源系列新品有望逐步爬坡。春节错期下卫龙和盐津的魔芋大单品依然保持高增长，26催化，关注3）价格周期拐点。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大，伊利认购优然牧业配售，交易完成后伊利持有优然牧业的股权比例将由33.93%增加至36.07%。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降超预期，释放利润弹性。推荐安琪酵母、伊利股份。强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、锅圈强推标的1：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。盈利预测：我们预计万辰集团2025、2026、2027年营业收入分别为545、659、738亿元，归母净利润分别为13.07、22.07、26.55亿元。强推标的2：锅圈：万店再起航，下沉市场消费新基础设施核心观点：25年重启万以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。我们认为公司定位符合消费趋势，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。锅圈超预期逻辑：26年单店超预期驱动开店超预期。我们认为公司通过#“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。盈利预测：我们预计公司25-27年分别净增门店1351/2100/2400家，25-27年公司实现收入77.56/91.98/108.95亿元，实现归母净利润4.50/5.85/7.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级。展望Q1，我们推荐关注三条主线：1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。2、业绩预告：细分赛道超预期机会凸显2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望凭借差异化优势实现业绩超预期。白酒领域，头部酒企通过控货去库存、优化渠道结构，虽短期营收增速放缓，但盈利能力保持稳健，部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期；大众品方面，餐饮供应链、功能性和健康化单品等细分赛道受益于消费场景复苏与产品升级，盐津铺子、西麦食品则凭借渠道精细化运营与成本控制，实现利润端超预期表现。此外，部分企业通过产品提价、结构升级成功转嫁成本压力，叠加行业出清后市场份额向龙头集中，业绩增速有望显著跑赢行业。3、1月下旬事件催化：多重利好下一季报超预期潜力1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。【白酒】：水井洋河披露业绩预告，白酒持续出清水井坊预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润3.9亿元，同比下降71%；营业收入为30亿元，同比下降42%。扣除非经常性损益后的净利润为3亿元，同比亦下降71%。单四季度来看，预计实现归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元，较上年同期下降70%；营业收入为6.9亿元，同比减少52%。公司表示，业绩下滑系 调整与公司主动战略收缩叠加所致。外部环境上，白酒行业受宏观经济、产业周期与政策影响，传统商务宴请场景恢复缓慢，库存高位运行。内部经营上，公司坚持“平衡基础、深化调整、夯实发展”三大方向：一是控制发货节奏、优化库存，保障渠道资金安全；二是通过停货、调整买赠政策、强化价格管理，改善渠道结构与价格体系稳定性；三是持续投入品牌建设、终端拓展与组织能力，为周期复苏后竞争力提升蓄力。我们认为当前调整符合行业价值回归逻辑，为长稳健发展奠定基础。202521.16亿–25.2462.18%–68.30%18.53亿–22.6166.92%–72.89%。公司业绩下滑主因白酒调整，存量竞争加剧导致市场需求收缩、品牌势能弱化、渠道库存高企及终端利润压缩，中端与次高端产品线销售承压明显，销量显著下滑。为应对市场压力，公司主动实施配额管控、聚变动反映公司在行业周期性调整中主动收缩规模、优化渠道结构的战略选择，虽牺牲短期利润，但为长期品牌修复与市场复苏奠定基础。2025年度至2027年度，公司每年度现金分红总额不低于当年实现归属于100%。与集中度提升的核心逻辑未变，2026年行业有望步入“上半年去库稳价、下半年温和修复”的结构性复苏借高端品牌底蕴，在行业复苏后有望依托品牌建设与终端拓展的前期投入，实现次高端市场的份额回升；702025-2027100%分红的高股息承诺，为投资者提供了坚实的安全边际。二者当前主动收缩去库、优化渠道与价盘的举措，本质是为了摆脱行业存量竞争的短期桎梏，随着渠道现金流修复、动销场景回暖，叠加头部酒企马太效应的持续强化，未来业绩具备逐季改善的弹性，长期稳健发展的基础已然夯实。1月20日确认，君品习酒2026年全国限量4000吨，应对库存高企、价格倒挂，此举旨在稳价盘、修复渠道信心。古井1月22日推出26度轻度古7、古8，主打轻量化社交。重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1560元/瓶、1540元/瓶，分别环比上周+30元、+20元。五粮液八代批价为830元/瓶，环比上周+10元。建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点，修复弹性较大。【啤酒】：多款特色啤酒新品上市，行业库存去化至低位近日乐堡啤酒2026新概念春装上市，风花雪月啤酒上新风花雪月四季时酿中式精酿。华润啤酒与胖东来联合推出首款独家定制产品—东来精酿比利时风味白啤酒。118日华润啤酒贵阳分公司全新升级的黄果树瀑布啤酒正式上市。近日据国家统计局数据，202512222.7万千升，同8.7%，行业持续去库存，253536.01.1%。考虑到行业处于销量Q4行业淡季等影响，股价回调至低位，26CPI26年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。【乳制品】：优然&现代寻求并购或开启牧业整合，关注乳业周期拐点配置机会13.02元/kg0.32.6，奶价周期持续磨底，两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，且得到大股东充分支持，通过整合产业资源提升市场份额，充分展现对未来产业发展的信心。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企2）区域乳企中新乳业，具备较好3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B2026年原制奶酪新产能有望投产。【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性2025年业绩预告，202542.6-44.211.1-15.2%311-3.31亿元，同增16.1-23.5%，预计四季度春节错期增速中枢略有下移。酵母糖蜜新榨季开启，南方糖蜜采购正在进行，根据泛糖科技数据，12月糖蜜平均报价787.23元/吨（同比-33.79%），1月平台最新成交价达到716.00元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。临近春节旺季，餐饮供应链产品上新或将加快，立高山姆上新芋泥咸蛋黄肉松小贝、12月厚蛋挞销售亮眼，千味山姆上新铁锅焖面（供面条），宝立亦有新品规划上市山姆，肯德基已在预热金沙鸡翅回归（日辰供应调料），安井锁鲜装6.0上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。【软饮料&休闲食品】：鸣鸣很忙上市在即，关注量贩零食投资机会鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，下周即将在港股上市，板块关注度提升。万辰、鸣鸣很忙不断打磨零食店和折扣超市店型，渠道驱动仍是休闲零食公司的重要增量，鸣鸣很忙、万辰集团开店良性、利润率提升，保持良好增长态势。临近春节，关注各休闲零食春节备货情况，推荐万辰集团、盐津铺子、甘源食品。东鹏饮料发布2025年业绩预告，预计25Q4营收同比+19.37%~30.34%，预计25Q4业绩同比-6.5%~+33.87%，扣非业绩同比-3.15%~+35.25%，我们预计因投放冰柜等前置费用影响了利润增速。公司终端动销顺畅，2026年大单品维持稳定增长，公司网点进一步开拓，白砂糖成本下降，盈利能力稳健。饮料板块功能化和健康化趋势延续，推荐东鹏饮料、农夫山泉。重点公司跟踪：鸣鸣很忙已经开始招股，81.95IPO发行14,101,100H1,410,200H12,690,900H229.60236.60IPO32.3733.36亿港元，IPO市值将介于491.58亿港元至506.56亿港元。。推荐标的：春节错期，一季度备货时间拉长，零食公司预计同比较高增速，推荐万辰集团、盐津铺子、甘源食品。东鹏饮料全国化加深，第二增长曲线补水啦成型，公司2026年盈利稳健。风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。目录一、酒类量价指标变化：白酒批发价格指数环比下降 8二、成本指标变化：国产铝合金价格上升，瓦楞纸价格下降 三、本周市场回顾 板块整体表现：大盘上升，食品饮料板块表现弱于大盘 按子行业划分：预加工食品涨幅最大，乳品跌幅最大 按市值划分：100-300亿板块表现最优 沪股通、深股通标的持股变化 四、本周行业要闻和重要公司公告 行业要闻 重要公司公告 五、下周公司股东大会安排 图表目录图表1：白酒批发价格总指数年2月=100） 8图表2：名酒和地方酒批发价格指数年2月=100） 8图表3：飞天茅台批价变动情况（元） 8图表4：八代五粮液批价变动情况（元） 8图表5：中国白酒规上企业累计产量及增速 9图表6：中国白酒规上企业月度产量及增速 9图表7：中国啤酒规上企业累计产量及增速 9图表8：中国啤酒规上企业月度产量及增速 9图表9：蛋白豆粕价格（/吨） 10图表10：大麦市场价（美/吨） 10图表生鲜乳价格（元/公斤） 10图表12：白鲢鱼价格（/公斤） 10图表13：大豆市场价（/吨） 图表14：白条鸡批发价（/公斤） 图表15：猪肉价格（/公斤） 图表16：白砂糖零售价（/公斤） 图表17：铝合金价格（/吨） 图表18：瓦楞纸出厂价（/吨） 图表19：浮法平板玻璃市场价（/吨） 12图表20：棕榈油平均价（/吨） 12图表21：主要鸭副市场价格（/公斤） 12图表22：主要鸭副市场价格同比 12图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对(日变化) 13图表24：申万各子行业一周涨跌幅排名 13图表25：一周各子板块涨跌幅排名14图表26：一周各子板块市场表现 14图表27：市值划分板块一周涨跌% 15图表28：按市值划分板块年初以来涨跌% 15图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 15图表22：下周安排 18一、酒类量价指标变化：白酒批发价格指数环比下降价格方面：2026110106.9912310.08点；108.170.12103.170.06点。分品牌看，根据今日酒价，202619元、元，环比上周分别下降0.65%、1.30%；八代五粮液批发价格850元，环比上周持平。产量方面：白酒行业，20251-11321.511.3%11月产31.813.8%，行业仍处于加速出清阶段。啤酒行业，20251-11月规上企业累计产量为3318.1万千升，同比下降0.3%，其中11月产量为159.6万千升，同比下降5.8%。图表白酒批发价格总指数（2012年2月=100） 图表名酒和地方酒批发价格指数（2012年2月=100）图表飞天茅台批价变动情况（元） 图表八代五粮液批价变动情况（元）图表中国白酒规上企业累计产量及增速 图表中国白酒规上企业月度产量及增速图表中国啤酒规上企业累计产量及增速 图表中国啤酒规上企业月度产量及增速二、成本指标变化：棕榈油价格下降，瓦楞纸价格下降原料成本方面，11610.31元/192.92%1163164.00元/吨，相190.61%11617.56元/19日环比下降0.85%。参考猪肉批发价，截至1月16日为18.07元/公斤，相比1月9日环比上升0.17%。2025255.39美元/100.97%。乳制品原材料183.02元/12310.33%。白砂糖价格1911.28元/1216日，大豆的市场价格为4175.30元/12312.12%1163.7元/公斤，相191168730.00元/19日环比下。包材成本方面，1A35624280.00元/191.46%。截至1月16日，国内瓦楞纸出厂价平均价为3290.00元/吨，相比1月9日环比下降1.50%。截至1月10日，浮法平板玻璃价格为1124.20元/吨，相较12月31日环比下降0.73%。图表蛋白豆粕价格（元吨） 图表大麦市场价（美元吨）关总 关总图表生鲜乳价格（元公斤） 图表白鲢鱼价格（元公斤）农业农村部 农业农村部图表大豆市场价（元吨） 图表白条鸡批发价（元公斤）国家统计局 国家统计局图表猪肉价格（元公斤） 图表白砂糖零售价（元公斤）业农村 业图表铝合金价格（元吨） 图表瓦楞纸出厂价（元吨）图表浮法平板玻璃市场价（元吨） 图表棕榈油平均价（元吨）国家统计局 中国汇易图表主要鸭副市场价格（元公斤） 图表主要鸭副市场价格同比博亚和讯，禽行网 博亚和讯，禽行网三、本周市场回顾本周A股下跌，上证指数收于4101.91点，周变动-0.45%。食品饮料板块周变动-2.10%，表现弱于大盘1.65个百分点，位居申万一级行业分类第25位。图表23：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)图表24：申万各子行业一周涨跌幅排名本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（-0.22%)，保健品（-0.72%)，肉制品（-1.35%），啤酒（-1.44%），调味发酵品（-1.49%），休闲食品（-1.55%），软饮料（-2.05%），乳品（-2.09%），预加工食品（-2.13%），白酒（-2.35%）。图表25：一周各子板块涨跌幅排名（%）图表26：一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247.SI1,250.16-0.720.420.42软饮料851271.SI3,710.13-2.053.613.61其他酒类851233.SI4,097.44-0.221.061.06休闲食品801128.SI2,042.27-1.552.472.47预加工食品851246.SI3,463.07-2.134.444.44肉制品851241.SI5,816.06-1.35-1.74-1.74调味发酵品851242.SI6,104.53-1.490.970.97啤酒851232.SI4,470.35-1.441.671.67乳品851243.SI8,984.04-2.09-4.39-4.39白酒801125.SI43,252.84-2.350.050.05我们将板块个股按市值划分为50亿以下、300亿以上、50-100亿和100-300亿四个板块。本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：50-1000.29%，500.39%，100-3001.14%，300亿。图表市值划分板块一周涨跌幅% 图表按市值划分板块年初以来涨跌幅%本周沪深港通交易日为1月12日-1月16日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜1家，为贵州茅台（上榜4天，合计买卖63.10亿元）。图表29：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通合计买卖（亿元）深股通合计买卖（亿元）2026-01-16贵州茅台12.89392026-01-15贵州茅台14.77042026-01-14贵州茅台20.72242026-01-12贵州茅台14.7096四、本周行业要闻和重要公司公告本周资讯：（1）1月14日消息，作为嘉士伯集团致力于提升旗下全球啤酒产品组合的消费者相关性和独特性战略的一部分，乐堡啤酒（Tuborg）正迈入一个新时代。昨日，该品牌自豪地宣布推出焕然一新的品牌形象：一套大胆而充满活力的设计体系，在保留其标志性传统的同时，更凸显了品牌的活力与现代感。（啤酒板：https://mp.wei/s/692ha71iS6uAHbe4R35yNQ）近日，中国食品工业协会公布“2025中国食品工业重点企业500强”榜单，包括重庆啤酒股份有限公司在内的8家渝企入选，覆盖酒类制造、肉类加工、调味品、方便食品、植物油加工等多个细分领域。重庆市经济信息委相关负责人表示，从上榜渝企的排名可以看出，重庆食品企业在全国食品工业榜单中63200至300名区间，是细分领域骨干企业；还有重庆胖子食品、重庆琥珀茶油等中小企业填补了细分市场，这一梯队化格局支撑起全市食品产业发展稳定性。（啤酒板：/s/SPJuyQBJaw0TNZxFymBurQ）据蚌埠市发展和改革委员会消息，近日，怀远县人民政府与华润雪花啤酒（蚌埠）有限公司签订投资合作协议，决定在怀远县建设华润雪花啤酒（蚌埠）有限公司二期20万KL/年啤酒生产项目。（微酒：https://m/s/692ha71iS6uAHbe4R35yNQ）（4）1日，陈年贵州茅台酒（15年）ii4199元/瓶，产品定价贴合市场真实成交价区间。（微酒：/s/sDC2UrCFutBBsf5-q4CQ）（5）1月13日，“央视文艺”官宣梦之蓝M6+成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴，据悉，这是自2020年以来，梦之蓝M6+连续七年担任春晚独家报时合作伙伴。（微酒：/s/sDC2UrCFutx_BBsf5-q4CQ）（6）1日五粮液集团公众号消息，1712日，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦带队，赴广州、深圳、南京、杭州、嘉兴、三亚等市场，围绕市场营销策略优化、渠道体系建设升级、消费者服务提质等核心工作开展深度调研。（微酒：/