月度策略：温和修复中的震荡蓄势

内容目录市场回顾 3股市回顾 3债市回顾 4宏观数据 5PMI 5投资、消费、净出口 6物价方面CPI和PPI情况 8社融情况 9宏观事件 月度配置建议 12风险提示 13图表目录图1：全球市场走势（%） 3图2：国内主要指数走势（%） 3图3：上中游月度行业走势（%） 3图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%） 3图5：行业净融资额情况（亿） 4图6：PE估值及分位数（%） 4图7：货币投放、回笼统计（周:亿元） 5图8：资金利率走势（%） 5图9：国债期限结构走势（BP） 5图10：国债期货走势（元） 5图月制造业PMI重回收缩区间（%） 6图12：PMI细分项情况（%） 6图13：2025年12月固定资产投资同比增速继续下滑（%） 7图14：2025年12月社会消费品零售总额同比继续回落（%） 7图15：主要社消分项同比继续下降(%) 7图16：2025年12月进出口同比表现良好（%） 8图17：2026年1月PMI新出口订单回落（%） 8图18：CPI当月同比继续回升（%） 8图19：PPI同比逐步回升（%） 8图20：食用农产品价格指数负增速进一步收窄（%） 9图21：国内生产资料价格指数和大宗商品价格指数继续上涨（%） 9图22：12月社融规模增量及存量同比（亿，%） 9图23：社融与M2同比剪刀差（%） 10图24：M1与M2同比剪刀差（%） 10图25：近3个月社融分项变化情况（亿） 10表1：宏观指标对股债影响 表2：宏观及行业相关事件汇总 市场回顾股市回顾1A股市场整体表现强劲，主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别录3.76%、5.03%4.47%50506.33%和10002000从行业表现来看，1月份有色金属、传媒、石油石化、化工、建材等板块涨幅居前，而银AI图1：全球市场走势（%） 图2：国内主要指数走势（%）图3：上中游月度行业走势（%） 图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%）图5：行业净融资额情况（亿）PEPE分位数看，排名前五的分别为建筑材料、石油石化、轻工制造、通信、纺织服饰。整体来看，当前市场呈图6：PE估值及分位数（%）债市回顾从资金面看，央行通过公开市场操作持续投放流动性，1月中下旬净投放量显著回升，配合政府债发行，整体货币环境保持宽松；DR007、R0071月初短暂1.4%-1.6%区间，表明短期资金利率趋于稳定，市场情绪平稳。10.45%，300.48%。值得注意的是，近期利率债走势与基本面的相关性有所减弱。图7：货币投放、回笼统计（周:亿元） 图8：资金利率走势（%）图9：国债期限结构走势（BP） 图10：国债期货走势（元） 宏观数据PMI20261PMI需求受到明显承压，49.2%1.2个百分点，整体订单动能显著放缓。供给端，供给虽仍处扩张区间（50.6%）1.1个百分点，显示企业在订单减少和成本上升的双重约47.8%，而49.0%价格维度56.1%于终端需求恢复强度。综合来看，当前制造业处于需求走弱、供给韧性减弱、被动累库、成本压力回升的特征，若后续政策未能有效提振终端消费或稳定大宗价格，企业盈利和产能扩张意愿或将进一步受限。图11：1月制造业PMI重回收缩区间（%）图12：PMI细分项情况（%）投资、消费、净出口2025年12月固定资产投资累计同比继续下滑，房地产开发投资增速降至-17.2%，基建投（-1.48%），3.7%，耐用品（汽车、家电）大幅下滑，居民消费意愿偏弱。出口表现20261PMI47.8%，后续出口动能可能减弱。图13：2025年12月固定资产投资同比增速继续下滑（%）14：202512月社会消费品零售总额同比继续回落（%）

图15：主要社消分项同比继续下降(%) 图16：2025年12月进出口同比表现良好（%） 图17：2026年1月PMI新出口订单回落（%）CPIPPI情况202512月数据看，CPIPPI均呈现回升趋势，显示出价格中枢逐步上移的迹象。CPI0.8%CPI（不含食品和能源）1.2%，连续数月维1%CPI虽仍为负增长，（-13%收窄至-1%左右PPI方面，12PPI同比为-1.9%（上期-2.2%），高频数据上，生产资料价格指数同步回暖，反映出工业品供需关系改善，特别是上游原材料价格持续走强，主要由于全球大宗商品市场强势上涨，国内制造业成本压力加大。预计2月CPI同比将升至0.9%-1.0%区间；PPI同比有望进一步上行。图18：CPI当月同比继续回升（%） 图19：PPI同比逐步回升（%） 图20：食用农产品价格指数负增速进一步收窄（%）社融情况

图21：国内生产资料价格指数和大宗商品价格指数继续上涨（%）2025122.24300亿元，环比有所回落，实体企业融资的扩张动能不足。从结构上看，政府债券融资贡献显著，当月新增6833亿元，成为主要支撑项，反映出财9804亿元，其中企业中长期贷款表现优于去年同期，说明政策性金融工具和结构性货币政策仍在引导资金流向制造业和基础设施M212月收窄至接近零，表明新增融资未能有效转化为货币供应增长，资金在银行体系内沉淀较多，传导效剪刀差进一步扩大至-12%2026年初保持平稳，但居民端信心修复仍需时间。图22：12月社融规模增量及存量同比（亿，%）图23：社融与M2同比剪刀差（%） 图24：M1与M2同比剪刀差（%）图25：近3个月社融分项变化情况（亿）PMI持续回升、CPI温和上行，再通胀交易窗口开启，但终端需求能否承接成本传导M1同比下行，货币活性不足，宽信用M1并改善实体流动性。表1：宏观指标对股债影响宏观指标强弱走势对股市影响对债市影响 补充说明PMI--+投资--利空建筑、建材等传统周+期行业消费CPI和PPI-++-+++新出口订单减弱，以及- 2025可能环比走弱-M1-M2--+ 存款活期化程度减弱社融-M2--+ 融资需求弱于供给中原证券研究所宏观事件20261表2：宏观及行业相关事件汇总时间 事件名称 发布单位 主要内容摘要 对股市影响 对债市影响2026-01-052026-01-052026-01-072026-01-09

《关于实施绿色消费推进行动的通知》2026民银行工作会议规范动力和储能电池产业竞争秩序工作部署会国务院常务会议：部署财政

商务部牵头，联合发改委、工信部、财政部、人民银行等9部门中国人民银行工业和信息化部国务院

720绿色家装、二手商品交易等消费，完善回收体系和金融支持。强调“稳增长、稳就业、稳物价”，提出“适时降准降息仍有空间”，加大普惠领域支持。研究遏制低效重复建设与恶性价格战，推动行业高质量发展，强化技术标准与产能调控。推出设备更新、消费品以旧换新、中小微融资支持

利好白电、新能循环经济企业；提振可选消费板块提振风险偏好，利好利率敏感型成长股（科技、利好动力电池、储能电池、锂电行业集中度提升利好高端制造、专精特新、消费

ABS及相关产业债改善债中性偏多：若内需回暖带动通胀预期2026-01-202026-01-202026-01-23

2026-01-14沪深北交易所2026-01-14沪深北交易所金比例证监会20262026-01-15年系统工作会中国证监会议货币金融政策2026-01-15“组合拳”八中国人民银行项措施财政部、人民2026-01-20中小微企业贷款贴息政策银保监会、国家发改委费优惠政策的通知》《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及操作细则

财政部、税务总局等住建部、财政部、发改委等证监会、中国证券投资基金业协会

等组合政策，强化财政与货币协同发力。将融资保证金最低比例由80提高至100，自1月15机。强调“稳字当头、防止大深化注册制改革，推动分红回购常态化。包括新增再贷款额度、拓展碳减排工具、下调再贴0.25明确“降准降息仍有空间”。对符合条件的中小微企业贷款给予贴息，单户最高10003养老、托育、家政等社区家庭服务业继续享受增值2027底。鼓励发行城市更新专项设。规范基金业绩宣传，要求科学设定和披露业绩比较基准，防止误导投资者。

复苏主线；强化“新质生产力”逻辑ROE、高分红一步贬值压力仍存利好中证1000/2000股，尤其是专精特新、科技型中小企业利好相关服务运营商；提升民生服务板块关注度利好建筑央企、防水材料、智能家居企业推动行业回归长期业绩导向，提升投资者稳定性。

长端利率降低市场波动风入市信心增强制度信心，利好长期配置型资金入场，支撑权益市场估值中枢利好短端利率债；长端受政策托底但受通胀制约，维持震荡偏强改善民企融资环企业信用债体信用风险利好基建类城投中性偏正面中原证券研究所月度配置建议202614100元大幅升值、美元走弱，推动资金流向人民币资产。基本面亦提供支撑，PPI同比降幅收窄、CPI实现转正，部分半导体和先进制造企业年报预告符合预期，进一步强化了业绩确定性。情绪面ETF赎回压力，小市值品种在调整中呈现韧性，主题投资活跃。12ETF1年30年期国债收益率预计区间震荡，需等待降准或降息等实质性宽松政策落地。中期来看，二季度将成为市场方向选择的关键窗口，核心变量在于内需能否实质性修复。M1回升将有利于顺周期行业走势，股市有望进入普涨阶段，债市则将面临调整压力；悲观情景下，若地产拖累未能缓解、居民信心依旧疲软，政策加码预期将再度升温，市场或延续高股息与科技双主