振华科技首次覆盖报告：高可靠电子元器件筑基军民电子需求支撑长期成长

目录盈利测估值 4盈利测 4估值析 4振华技高靠子器件头 6深度局防技业股权构定 6业绩动求，利力具修基础 7新型子器为心业，工求献要入 8军用子多游求振，业气备性 9电子器行规持扩张多域求同长 9消+载子轮动器件求续容 国防息加推，可靠子器需稳固 12军工套势著产协同开长间 14产品系善高靠子元件心应商 14募投目实能础研发入动期长 15风险示 17单位：百万元202320242025E单位：百万元202320242025E2026E2027E总营收7789.295219.285537.556185.467051.43yoy-32.9911.7014.00毛利率59.3449.7047.7545.0644.10按产品划分（营收）新型电子元器件7749.935176.665487.266145.737006.13yoy-33.2012.0014.00毛利率59.4649.8047.9145.1244.15现代电子商贸与园区服务39.3642.6250.3039.7345.30yoy454.1218.00-21.0014.00毛利率36.5736.9830.5736.7236.17

盈利预测与估值盈利预测首次覆盖给予“增持”评级，目标价71.40元。我们预计公司2025~2027年9.41/11.14/11.78EPS1.70/2.01/2.13PE/PB202542PE71.40”由于”（新升。2023-2027E90%年各业务营收走势：1）新型电子元器件业务：2025-2027年营收增速61214~4822025-2027年营收增速18%/-21%/14%，毛利率在30%~37%区间波动；，估值分析我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取振华风光、宏达电子、鸿远电子、火炬电子作为可比公司。振华风光SMTSIPICIC辐照技术及隔离技术等产品不断研发创新，持续进行产品迭代并扩展产品种类。30/火炬电子作为我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，公司产品广泛应CNASISO9001ISO14001环ISO45001SA8000国家••”的PE2025PE39.922025年平均倍2025年42倍PE71.0PB2025年平均PB3.1320252.7PB2025（BPS）28.17对应每股价值76.06元。股票代码股票简称收盘价（元）EPS股票代码股票简称收盘价（元）EPS（元/股）PEPB2024A2025E2026E2024A2025E2026E2025E

202542PE71.40”688439.SH振华风光61.231.611.612.2731.8038.0326.932.46300726.SZ宏达电子49.760.681.051.3345.8747.2237.294.08603267.SH鸿远电子54.530.671.472.0254.4537.1426.982.88603678.SH火炬电子39.200.421.051.3971.8737.2928.103.08平均值51.0039.9229.833.13000733.SZ振华科技54.551.751.702.0131.4342.0027.372.03， （可比公司PE、PB来自 一致性预测，时间选取2026年1月30日收盘价）振华科技：高可靠电子元器件龙头深度布局国防科技工业，股权结构稳定振华科技深度布局国防科技工业。振华科技是中国振华电子集团有限公司(083))19976,品包括MLCC,加快,作能力和科技创新能力,推动企业高质量发展,开创振华科技发展新局面,致图1：振华科技深度布局国防科技工业202611831.01%振华54.28%的股权，中国电子信息产业集团有限公司间接控制中国电子81.66%的股权，为公司实际控制人。图2：公司股权结构图（截止2026年1月），公司从事的主要业务为新型电子元器件和现代服务业。业务名称 产品/服务类型 主要产品/服务表3：公司主要业务及产品业务名称 产品/服务类型 主要产品/服务基础元器件

二极管、晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继电器、接触器、开关、断路器、锂离子电池新型电子元器件

电子功能材料 MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料、LTCC陶瓷材混合集成电路 电源模块、电机驱动模块、射频微波模块应用开发 电源管理、智能配电、电机控制模块/组件现代服务业 工业园区水、电、气供应保障和物业租赁经营2024年年报，业绩波动中求进，盈利能力具备修复基础1）2020-20242024202452.1932.99%9.659.70亿元，3.832022-2023202053.6%202262.7%202015.3%202334.5%202418.6%图公司业绩表现情况 图公司盈利能力情况146.21%72.67146.21%72.6777.89103.48%56.5659.79%52.1939.5%7.67%28.48%23.82%.82%.916.06-32.99%9.70-1443.20%63.837.1912.5726807060504030201002020 2021 2022 2023 2024营业收入（亿元） 归母净利润（亿元营业收入增速 归母净利润增速，

200%150%100%50%0%-50%-100%

60.8%60.8%62.7%59.3%53.6%49.7%32.8%34.5%26.5%15.3%18.6%2020 2021 2022 2023 2024销售毛率(%) 销售净率(%)，1）2020-2024202030.51亿202347.48202440.76年同比下降14.14%。2）20203.3220225.16亿20243.5920219.412.41-3.080.170.79%，20242024图公司营业总成本及长率 图公司各项费用情况27.55%38.9227.55%38.9244.0147.4840.7613.07%30.517 %-1.63%-14.14%.894540353025201510502020 2021 2022 2023 2024营业总本（元） yoy，

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

109.417.779.417.777.127.245.62164032703.0592.92.42.703.0042443335100.13.0.83.0.84.0.5.0.3.8765432102020 2021 2022 2023 2024销售费用（亿元） 管理费用（亿元）研发费用（亿元） 财务费用（亿元），新型电子元器件为核心主业，军工需求贡献主要收入100%，2024年收入51.77亿元。202451.7799.18%32.99%，图公司分业务营收情况 图公司分业务毛利润况1.090.071.090.070.390.320.430.3171.5177.556.2451.7739.190.460.020.140.110.1645.1046.0825.7821.0534.2880 4060 3040 2020 1002020

2021

2022

2023

2024

02020 2021 2022 2023 2024其他业务（亿元） 现代电子商贸与园区服务(亿元高新电子/新型电子元器件(亿元)

其他业务（亿元） 现代电子商贸与园区服务(亿元高新电子/新型电子元器件(亿元)， ，高新电子/新型电子元器件板块毛利率整体呈“先升后降”的波动走势。2020年为53.7%，2021年升至61.0%，2022年达到63.1%的峰值，随年为年降至年为年微升至35.0%，2022年短暂回落至31.0%，之后逐步回升，202336.6%，202437.0%图9：公司多业务毛利率呈现分化特征，不同板块走势差异明显61.0%63.1%61.0%63.1%59.5%53.7%49.8%33.9%35.0%36.6%37.0%31.0%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024高新电子/新电子器件 现代子商与园服务，军用电子与多下游需求共振，行业景气具备韧性电子元器件行业规模持续扩张，多领域需求协同增长图10：电子元器件分类及说明普华有策，受益于制造业需求上升，全球电子元件规模持续上升。根据BusinessResearchInsights，全球电子元件分销市场规模2026年为4484亿美元，预计到2035年将达到8709.3亿美元，2026年至2035年复合年增长率为7.2%。亚太地区在2024年占全球销售额的47%，主要得益于制造业的需求上升。图11：全球电子元器件市场规模预测（单位：十亿美元）BusinessResearchInsights可穿戴设备与物联网终端的快速普及，推动高密度、微型化电子元器件需边缘AI10健身手环、智能眼镜及工业信标在不显著牺牲续航的情况下实现复杂本地计算；同时，专用5GMEMSMLCCADAS800V平台下SiCMOSFETGaN5G/6GGaN驱动因素 对CAGR驱动因素 对CAGR预测的影响 地理相关性 影响时间线可穿戴设备与物联网设备中，对高密度、微型化组件的需求激增

1.20亚太地区为核心，辐射至北美 中期（2-4年）汽车领域中，动力传动系统与高级驾驶辅助系统（ADAS）架构的快速电气化

1.80欧洲、北美，正拓展至亚太地区 中期（2-4年）政府支持的半导体自主化计划 1.50

美国、欧盟、印度，在全球产生次级影响

长期（≥4年）5G/6G基础设施部署加速，推动射频前端器件普及工业自动化普及，对高可靠性无源元件

1.10东北亚、北美及部分欧洲市场 短期（≤2年德国、奥地利、瑞士（DACH）地的需求增长mordorintelligence，

0.90

区、日本，正拓展至东南亚

中期（2-4年）从下游结构看，受智能手机与笔记本电脑相对稳定的更新换代周期支撑，。202433.8%8.1%Level2+ADASMOSFETIC的需MCU的4.06G消费车载电子双轮驱动元器件需求持续扩容3DG年2.822.4486.6%0250.6124（2024-20291.4%20253.0%Android发展。图12：国内手机市场出货及5G占比 图13：全球智能手机市场测40003500300025002000150010005000

2024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/75G（万部） 4G（万部） 5G手机占比中国信息通信研究院，

95%92%90%92%90%91%92%91%89% 89%88% 88% 88% 88%87%86%85% 85%84%84%83%83% 82%81%79%85%80%75%70%

IDC汽车电子领域需求旺盛，促进电子元器件行业发展。和悬架系统等车载系统的电子元器件。随着世界各国对节能环保提出了更高的要求，全球新能源汽车市场发展迅猛，未来仍有较大的成长空间。20241,823.624.4%20241,286.635.5%，202364.8%70.5%EV40ak预计2052,23971649.720251-91124.31122.835.2%和34.9%。图14：全球新能源汽车销预（万辆） 图15：我国新能源汽车产量万辆）22401824224018241465108267033120001500100050002020年 2021年 2022年 2023年 2024年2025年EEVtank，

中国汽车工业协会国防信息化加速推进，高可靠电子元器件需求稳固高可靠电子元器件是国防科技工业的重要组成部分，是国防军工现代化建2015-202416909.297.14%的重要工业基础和创新力量，直接对我国综合国力及相关尖端科技技术的图16：2015-2024年中国国防预算开支 图17：2015-2024年中国国防预算开支增速0

16,909.2915,805.0814,752.2213,787.2312,918.7712,122.1011,280.4610,432.379,765.849,087.842015201620172018201920202021202220232024我国国防预算支出（单位：亿元）

9.63%9.63%8.13%7.46%6.83%7.46%6.57%6.72%7.00%7.14%6.99%2015201620172018201920202021202220232024国防预算支出增速，财政部 ，财政部高可靠电子元器件位于军工电子产业链中游组件//灵活满足下游客户的多种定制需求；而大部分功能组件、子/分系统级产品和军工电子装备配套关系则较为固定。图18：高可靠电子元器件位于军工电子产业链中游2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书随着现代科学技术高速发展，一场把机械化战争改造成信息化战争的军事20255,012亿元，2021-20259.33%用嵌入式系统市场作为高可靠电子元器件的重要载体，根据GrandHorizon20242.037收入，预计到2030年将达到3.595亿美元。图19：我国军工电子行业场模预测（亿元） 图20：中国军用嵌入式系市规模预测5012459135085012459135083842419502021E 2022E 2023E 2024E 2025E中金企信， GrandHorizon核心产品 行业地位表5：公司核心产品及行业地位核心产品 行业地位

军工配套优势显著，产研协同打开成长空间产品谱系完善，高可靠电子元器件核心供应商振华科技作为国内较早从事高可靠电子元器件产品的生产企业之一，经过钽电容

是国内高可靠片式钽电容领先企业，公司产品品种齐全，门类众多，11