资产配置月度方案：市场波动加剧权益商品迎配置良机

目录资产表现回顾与宏观跟踪 3国泰海通资产配置框架 5宏观一致预期边际变化跟踪 5战略配置：以宏观因子风险平价模型分散风险 6战术配置策略融合主被动观点增强收益 8从单资产宏观因子建模到多资产轮动 8结合配置中枢与增厚收益的方案表现亮眼 10重大宏观事件审议与配置方案 12近期重大宏观事件审议 122026年2月战术性大类资产配置方案 13风险提示 152Y美债期货-0.14%0.12%-0.14%0.06%2Y美债期货-0.14%0.12%-0.14%0.06%0.74%1.33%1.36%-5.66%20261战术性资产配置）的影响。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。大类资产A股港股资产标的大类资产A股港股资产标的上证综指上证50沪深300中证800中证2000中证红利科创50恒生指数涨跌幅年初至今376%1.17%1.65%4.49%8.16%3.56%12.29%6.85%过去1周-0.44%1.13%0.08%-0.70%-3.34%1.58%-2.85%2.38%过去13.76%1.17%1.65%4.49%8.16%3.56%12.29%6.85%过去34.13%1.82%1.42%4.82%11.63%1.29%6.63%5.71%过去615.25%10.46%15.48%20.42%22.51%3.93%44.04%10.55%过去1年 过去3年 过去526.68% 26.49% 18.23%18.69% 9.21% -17.42%23.30% 13.22% -12.06%30.00% 18.35% -2.77%49.16% 40.92% 79.65%5.60% 11.77% 28.62%58.04% 48.80% 6.15%35.41% 25.39% -3.17%境外债商品其他权益恒生科技3.67%-1.38%3.67%-3.21%4.86%21.05%25.88%-38.90%标普5001.37%0.34%1.37%1.44%9.46%14.87%70.22%86.82%纳斯达克0.95%-0.17%0.95%-1.11%11.08%19.54%102.53%79.50%道琼斯工业1.73%-0.42%1.73%2.80%10.79%9.76%43.44%63.07%发达市场德国DAX0.20%-1.45%0.20%2.42%1.97%12.92%62.20%82.68%法国CAC40-0.28%-0.20%-0.28%0.07%4.56%2.22%14.74%50.51%英国富时1002.94%0.79%2.94%5.21%11.94%17.86%31.55%59.56%日经2255.93%-0.97%5.93%1.74%29.83%34.75%95.13%92.76%新兴市场印度SENSEX30-3.46%0.90%-3.46%-1.99%1.34%6.15%38.15%77.74%1-3年国债0.15%0.05%0.15%0.43%0.90%1.46%8.01%14.79%利率债5-7年国债0.54%0.13%0.54%0.46%1.09%1.40%14.57%24.50%10年以上国债0.46%-0.18%0.46%-2.75%-5.20%-5.51%28.44%48.53%30.25%0.05%0.25%0.53%1.13%2.48%11.95%20.31%债券信用债5-7年高等级信用债0.65%0.13%0.65%0.97%0.93%2.15%18.92%30.28%100.69%0.12%0.69%-0.03%-3.13%-2.62%22.21%35.32%可转债中证转债指数5.82%-2.61%5.82%7.33%14.06%23.91%27.18%43.41%10Y美债期货-0.39%0.10%-0.39%-0.87%0.79%2.59%-2.41%-18.48%贵金属伦敦金现13.01%-2.03%13.01%21.92%48.34%74.40%153.11%164.19%原油布伦特原油16.10%6.26%16.10%11.14%0.16%-5.51%-13.36%32.20%有色金属8.40%-0.89%8.40%19.67%24.72%28.38%21.58%86.73%农产品1.78%0.82%1.78%1.95%-1.94%2.00%-4.50%23.02%南华商品指数8.61%2.60%8.61%12.57%12.65%11.64%18.85%72.95%美元美元指数-1.17%-0.40%-1.17%-2.62%-2.93%-10.51%-4.89%7.26%人民币美元兑人民币汇率-0.24%0.15%-0.24%-2.30%-3.48%-4.96%3.01%7.91%外汇欧元欧元兑美元汇率0.89%0.19%0.89%2.73%3.81%14.36%9.11%-2.36%英镑英镑兑美元汇率1.57%0.29%1.57%4.08%3.62%10.48%11.09%-0.09%-1.21%-0.61%-1.21%0.50%2.66%-0.28%18.95%47.80%，黑色系1.01%-0.53%黑色系1.01%-0.53%1.01%-0.52%0.00%-5.57%-18.12%12.86%图1：2026年以来全球主要大类资产表现范围50德国DAX法国100日经印度1-35-7101-35-7102Y10Y伦敦金现南华商品指数欧元兑美元汇率英镑兑美元汇率日元兑美元汇率

-20% -10% 0%

10% 20% 30%数据截至2026/01/31注：当前资产价格在样本区间中的相对位置以深蓝色点表示。国泰海通资产配置框架国泰海通策略团队资产配置组专注于主被动结合的大类资产配置研究，积极使用宏观分析与量化模型策略。我们将二者的优势有机结合起来，构建了基于宏观因子风险平价的战略性资产配置框架与因子预期驱动的战术性资产配置框架，同时积极利用 大势研判经验，对于影响资本资市场的关键事件进行审议，把握关键投资机。图S++重大事件审议调整”宏观一致预期边际变化跟踪图3：2026Q1US彭博预期较上月末变化：CPI下行0.26pct私人投资上行0.74pct

图4：2026Q1CN彭博预期较上月末变化：固定资产投资下行2.60pct出口上行2.20pct，截至2026/02/02 ，截至2026/02/02国泰海通策略团队资产配置组针对战略资产配置（SAA）环节开发了宏观因子风险平价模型。该模型可以在较好利用因子配置优势的同时而避免宏观因子构建和应用中的困难。与部分研究中所使用的宏观因子模型不同的是，国泰海通宏观因子风险平发价格波动。在宏观多因子模型中，收益来自对于宏观经济的风险溢价。2013年诺贝尔经济学奖获得者，Fama-French三因子模型的提出人，尤金（Eugene1970与市场一致的宏观预期难以获得超越市场的收益。环节，模型的目标是追求风险的分散和配置仓位的相对稳定。这避免本身调整频率远远低于指标发布频率，环节以计算资产池内各大类资产的基准比例为目标，与直接投资因子或资产的投资手段并无冲突，与宏观分析等投资方法论也可以进行有效衔接。STL季节性处理得到的预测在宏观原始因子的选择上，国泰海通宏观因子风险平价模型选择了国内经济因子和海外资产溢价因子。其中控制风险暴露的国内宏观经济因子包含模型的方法，这种显性因子模型的优点在于从资产特征出发构建因子更加符合经济学意避免宏观因子的非预期部分风险暴露过于集中。在对因子暴露进行回归前我们首先基于主观先验信息，指定每种大类资产51年。、500模型作为基准参考。图：宏观因子风险平价策略（：20199.6%，夏普比率166。，回测时间：2019/01/01-2026/01/31。策略回测结果显示,宏观因子风险平价模型相较因子风险平价模型收益率环节以宏观风险分散为目标，效果令人满意。风险平价模型宏观因子风险平价模型年份年化收益最大回撤风险平价模型宏观因子风险平价模型年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率20198.7%0.6%1.4%6.4015.85201918.4%1.9%4.3%4.269.8820205.0%2.6%2.4%2.061.9120201.2%8.8%7.0%0.170.1420216.1%0.7%1.5%4.168.9320213.2%2.8%4.4%0.741.1820222.4%1.2%1.3%1.921.9720223.8%7.0%6.5%0.580.5420236.5%0.5%0.8%7.8914.4520237.0%1.4%2.6%2.704.9520247.5%0.4%1.1%6.8218.50202414.8%3.6%6.3%2.344.1020254.1%0.8%1.1%3.664.97202518.6%6.2%7.6%2.463.02202612.3%0.3%1.8%7.0536.18202630.1%1.2%6.4%4.6725.04合计5.8%2.6%1.5%4.002.23合计9.6%8.8%5.8%1.661.09，回测时间：2019/01/01-2026/01/31。40-50%10%，可以基本符合主流投资需要。根据以上模型和国泰海通策略和资产配置团队对于宏观环境和资产配置的模型计算的资产比例作为参考，设定权益、债券、商品的基准比例为45%、、定为10%。战术配置：从单资产宏观因子建模到多资产轮动国泰海通资产配置框架中的TAA方法论基于对投资时钟和周期嵌套模型的图2：国泰海通宏观量化指标数据库逻辑导图AB2024-INR升值动力评分》等在于2024年3月11日发布的《从宏观友好度评分到BL模型观点矩阵——主被动结合的大类资产配置新思路》中，我们将资产宏观综合评分指标系简单加工形成主观观点，与量化配置模型中的Black-Litterman模型相结合。具体过程起始于将宏观经济指标一致预期转化为资产宏观综观点矩阵。美日印德（中美全球大类资产配置（模型策略（2019/01/2-2024/02/29）内年20243策略表现同样20241.802025A环节使用环节使用宏观因环节仅对持仓基准有限偏离可以有效解决该问题。图：全球大类资产配置L（：年化收益率261%，夏普比达到1.80，回测时间：2019/01/01-2026/01/31，其中2024年3月后为样本外。表3：全球大类资产配置BL策略（TAA）：2026年以来收益率为10.24%年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率201912.7%3.3%4.8%2.653.79202037.4%9.5%16.9%2.213.91202118.4%4.7%12.5%1.473.93202220.8%10.3%17.1%1.222.01202319.5%12.3%13.7%1.421.59202420.9%7.5%15.7%1.332.78202553.3%10.0%17.2%3.105.352026226.7%8.2%35.7%6.3427.61合计26.9%12.3%15.0%1.802.19，回测时间：2019/01/01-2026/01/31TAA模型，即全球大类资产配置BL策略，在2025年实现53%收益，2026年1月实现10%收益。结合配置中枢与增厚收益的方案表现亮眼我们以SAA宏观因子风险平价模型确定的配置中枢+TAA资产轮动增强收益作为资产配置方案的标准量化流程。我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45.00%（A7.50%7.50%15.00%5.00%5.00%45.00（22.5022.50%10.00（5.00%2.502.50%。图4：结合量化模型与主动观点制定资产配置权重基准10%增厚收益，能够有效控制波动率和最大回撤，并增强原有战略性资产配置策略的收益。2025年，该模型实现5.6%。图5：基于Black-Litterman模型的战术性资产配置能够有效增厚战略性资产配置策略的收益样本外运行区间2.6样本外运行区间2.42.22.01.81.61.41.22018-122019-032018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

0.90.80.70.60.50.40.30.20.10累计超额收益（右轴） 战术性资产配置策略净值 战略性资产配置策略净值，回测时间：2019/01/01-2026/01/31，其中2023年12月后为样本外运行。年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率20199.6%2.2%4.8%2.004.26年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率20199.6%2.2%4.8%2.004.26202014.5%8.5%11.3%1.291.71202112.8%3.0%7.6%1.694.242022-0.8%6.2%8.5%-0.10-0.13202314.8%6.8%7.6%1.962.18202417.5%4.4%10.5%1.663.94202520.0%5.6%9.5%2.113