2025年CFA二级考试真题精讲

2025年CFA二级考试真题精讲

一、单项选择题（总共10题，每题2分）1.根据GIPS，以下哪项是合规要求的必备披露？A.非经常性项目的具体金额B.组合的基准收益率计算方法C.基金经理的个人简历D.过去5年的换手率2.经营租赁下，承租人在资产负债表中需列报的项目是？A.固定资产B.租赁负债C.长期股权投资D.应付债券3.根据MM理论（考虑公司税），权益成本随负债水平增加而上升的原因是？A.税盾效应B.财务风险增加C.经营风险增加D.留存收益减少4.股利贴现模型（DDM）中，g的计算公式是？A.留存收益率×ROEB.股利支付率×ROEC.留存收益率×净利润D.股利支付率×净利润5.修正久期衡量的是？A.利率变动1%时债券价格的近似百分比变动B.债券的到期时间C.债券的凸性大小D.利率变动1个基点时债券价格的变动6.看涨期权的内在价值等于？A.标的资产价格－执行价格（若为正，否则为0）B.执行价格－标的资产价格（若为正，否则为0）C.期权价格－内在价值D.标的资产价格×波动率7.私募股权投资中，J曲线的主要特征是？A.前几年回报为负，之后转为正B.持续正回报C.前几年回报为正，之后转为负D.无规律波动8.综合收益不包括以下哪项？A.净利润B.可供出售金融资产的公允价值变动C.汇兑损益D.实收资本增加9.并购中的协同效应主要来自？A.成本节约、收入增长、财务协同B.仅成本节约C.仅收入增长D.仅财务协同10.组合的跟踪误差主要来源于？A.基准选择、主动管理决策、交易成本B.市场风险C.流动性风险D.信用风险二、填空题（总共10题，每题2分）1.GIPS要求投资组合的最小业绩汇报期为______年。2.经营租赁下，承租人需在资产负债表中列报______和______。3.MM理论（考虑公司税）中，权益成本的计算公式为：r_e=r_0+(r_0-r_d)×(D/E)×(1-T)，其中r_0代表______。4.股利贴现模型（DDM）的必要回报率由______和______组成。5.修正久期（D_mod）与利率变动（Δy）对债券价格变动百分比（ΔP/P）的近似关系为：ΔP/P≈-D_mod×______。6.看涨期权的内在价值等于标的资产价格减去执行价格，若结果为负则内在价值为______。7.私募股权投资的主要退出方式包括______、______、______。8.综合收益等于______加上其他综合收益。9.并购的主要支付方式包括______、______、混合支付。10.跟踪误差的计算公式为______的标准差。三、判断题（总共10题，每题2分）1.GIPS要求投资经理披露所有非经常性项目对业绩的影响。（）2.经营租赁不会影响承租人的资产负债率。（）3.MM理论（考虑公司税）下，权益成本随负债水平增加而上升。（）4.股利贴现模型（DDM）中的g等于留存收益率乘以ROE。（）5.修正久期已经考虑了凸性对债券价格的影响。（）6.期权的时间价值随到期日临近而逐渐减少。（）7.私募股权投资的J曲线前几年通常为正回报。（）8.综合收益包括净利润和其他综合收益。（）9.并购的协同效应仅来自成本节约。（）10.跟踪误差等于主动收益的标准差。（）四、简答题（总共4题，每题5分）1.简述GIPS的主要目标。2.简述经营租赁与融资租赁在会计处理上的核心差异。3.简述股利贴现模型（DDM）的适用条件。4.简述私募股权投资中J曲线的含义及形成原因。五、讨论题（总共4题，每题5分）1.讨论MM理论在现实中的局限性。2.讨论股利贴现模型（DDM）的优缺点。3.讨论期权定价中波动率的作用及对期权价值的影响。4.讨论组合管理中跟踪误差的意义及控制方法。答案一、单项选择题答案1.B2.B3.B4.A5.A6.A7.A8.D9.A10.A二、填空题答案1.52.租赁负债；使用权资产3.无负债时的权益成本（或全权益资本成本）4.无风险利率；风险溢价5.Δy6.07.首次公开发行（IPO）；并购退出；股权回购8.净利润9.现金支付；股权支付10.主动收益三、判断题答案1.错2.错3.对4.对5.错6.对7.错8.对9.错10.对四、简答题答案1.GIPS的主要目标是通过建立全球统一的业绩汇报标准，提高业绩信息的可比性、透明度和可信度，减少误导性业绩汇报，帮助投资者和顾问在不同投资经理之间进行客观的业绩比较，促进投资行业的公平竞争和信任。2.经营租赁与融资租赁的核心差异：（1）资产负债表影响：经营租赁下承租人列报使用权资产和租赁负债；融资租赁下承租人将租赁资产计入固定资产并计提折旧，同时列报长期应付款。（2）利润表影响：经营租赁的租金全额计入当期损益；融资租赁的租金分为利息费用和本金偿还，折旧计入当期损益。（3）现金流表影响：经营租赁租金计入经营活动现金流；融资租赁的利息计入经营活动现金流，本金偿还计入筹资活动现金流。3.DDM的适用条件：（1）公司持续发放股利且股利政策稳定；（2）股利增长模式可预测（如固定增长、两阶段增长）；（3）公司处于成熟或稳定增长阶段，盈利和股利增长趋势一致；（4）投资者主要关注股利收益，且股利是公司价值的主要来源。4.J曲线是私募股权投资业绩的典型表现：前几年（通常3-5年）回报为负，之后转为正并持续上升。原因：前期需投入资金（如项目投资、管理费），但尚未实现退出；随着项目成熟、退出（如IPO、并购），资本回收和收益实现，业绩转为正。五、讨论题答案1.MM理论的局限性：（1）假设无税，但现实中公司税存在（税盾效应），负债可降低加权平均资本成本；（2）假设无交易成本和破产成本，但现实中破产成本（直接如法律费用，间接如经营中断）会抵消税盾收益；（3）假设信息对称，但现实中管理者比投资者更了解公司状况（信号理论），负债增加可能传递公司质量好的信号；（4）假设无代理成本，但现实中负债可能导致管理者与股东、债权人之间的代理冲突（如资产替代、投资不足）；（5）假设无融资约束，但现实中公司可能面临融资限制（如信贷配给）。因此，MM理论为资本结构研究提供了基准，但需结合现实因素（如税盾、破产成本、代理成本）修正。2.DDM的优缺点：优点：（1）逻辑简单，基于股利的现值；（2）适合成熟稳定、股利政策明确的公司；（3）反映投资者对股利的预期。缺点：（1）不适用于不发放股利或股利政策不稳定的公司（如成长型公司）；（2）股利增长预测难度大，易受外部因素影响；（3）忽略公司的非股利价值（如留存收益再投资的价值）；（4）对必要回报率的变化敏感，导致估值波动大。3.波动率在期权定价中的作用：（1）是期权价值的关键变量（如Black-Scholes模型），波动率越高，期权价值越高（尤其是看涨期权和看跌期权）；（2）反映标的资产价格的波动程度，波动率越高，标的资产价格超过执行价格（看涨）或低于执行价格（看跌）的概率越大，期权的时间价值越高；（3）隐含波动率（IV）反映市场对未来波动率的预期，若IV高于历史波动率，期权可能被高估，反之则低估。但需注意，波动率是历史或预期的，实际波动率可能与预期不符，导致期权定价误差。4.跟踪误差的意义及控制：意义：（1）衡量组合与基准的偏离程度，反映主动管理的风险；（2）评估跟踪复制策略的有效性（如指数基金）；（3）结合主动收益，衡量主