转债｜强赎边际变化哪类转债有博弈优势

内容目录强赎边际变化，哪转有博弈优势？ 4市场一周走势 6重要股东转债减持况 7转债发行进展 8私募EB项目更新 9风格&策略：小低评偏股占优 9一周转债估值表现转估值震荡上行 10风险提示 13图表目录图1： 不同年份按余额分赎量 4图2： 不同年份按余额/市分赎数量 4图3： 公告强赎前后10个交日正股价格净值变化 4图4： 公告强赎前后10个交日转债价格净值变化 4图5： 不同市值标的转债格赎前后净值走势 5图6： 不同余额/市值标的债格强赎前后净值走势 5图7： 不同市值标的正股格赎前后净值走势 5图8： 不同余额/市值标的股格强赎前后净值走势 5图9： 转债与权益市场一表现 6图10： 申万行业指数一周跌幅 6图11： 转债一周涨跌幅 7图12： 转债一周成交额 7图13： 中证转债指数与成额 7图14： 转债估值情况 7图15： 不同审核阶段转债的况 9图16： 不同规模在审转债的况 9图17： 近一年来转债分评回结果 10图18： 高评级相对低评级债益率净值曲线 10图19： 近一年来转债分余回结果 10图20： 大额相对小额转债额益净值曲线 10图21： 近一年来转债分风回结果 10图22： 偏股转债相对偏债债额收益净值曲线 10图23： 分平价溢价率 11图24： 全口径溢价率 11图25： 偏债转债纯债溢价率 11图26： 偏股转债转股溢价中数 11图27： YTM>3、YTM>0转债数 12图28： 跌破债底、跌破面转个数 12图29： 银行转债YTM中位企业债AAA3年YTM 12图30： AA-至AA+偏债债YTM中位数与企业债AA3年YTM 12图31： AA-至AA+存量债穿信用主体发行人属分布 12图32： AA-至AA+存量业债透信用主体发行人性布 12图33： 调整百元溢价率表现 13表1： 本周转债减持情况 7表2： 大股东转债持有比过的发行人 8表3： 转债发行进展 8表4： 私募EB项目更新 9强赎边际变化，哪类转债有博弈优势？2024年24132202455202341图1：不同年份按余额分赎量 图2：不同年份按余额/市分赎数量（只）120100

（只）80708060402002018 2019 2020 2021 2022 2023 <5E5-10E10-20E>20E

2025 2026

60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026<5%5-10%>10%财证研所 财证研所强赎预期会较正股更前置体现在转债价格中。10（T-8T-1T0T+1T+4T+5图3：公告强赎前后10个交日正股价格净值变化 图4：公告强赎前后10个交日转债价格净值变化1.061.041.021.000.980.960.940.920.90

1.151.101.051.000.900.85 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 平均

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 平均财证研所 财证研所202550亿的标的，T-10T01.091额///>10%图5：不同市值标的转债格赎前后净值走势 图6：不同余额/市值标的债格强赎前后净值走势1

1 >200 100-200 50-100 <50 平均 <5% 5-10% >10% 平均财证研所 财证研所转债正股价格变动与强赎稀释影响相关性较强，低稀释比例正股基本不受影响。从正股价格来看，强赎前小市值企业正股价格压缩较明显，中大市值企业正股压//<5%图7：不同市值标的正股格赎前后净值走势 图8：不同余额/市值标的股格强赎前后净值走势1

1.081.061.041 <50 50-100 100-200 >200 平均 <5% 5-10% >10% 平均财证研所 财证研所222AIEPA下，行情或仍有演绎空间。AI赎博弈机会。市场一周走势007.1564.前三行业为计算机（0%、电子（37%、传媒（36%，跌幅前三行业（07（.5（.图9：转债与权益市场一表现 图10：申万行业指数一周跌幅

中证转债 万得全A 上证指数 深证成指 创业板指

5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%电力设备及新能源医药农林牧渔纺织服装食品饮料商贸零售财证研所 财证研所27875龙建转债46)、煜邦转债(55)、应流转债(7)、恒帅转债(.5%)645%(.5)转债(11)、双良转债(158)、信服转债(14)、广联转债(04)96，估值变动居前五的为百润转债(.)、煜邦转债(467)、李子转债(7616)(59)转债(4.)、盟升转债(3.0)、风语转债(50)、微导转债(.7%(3.。图11：转债一周涨跌幅 图12：转债一周成交额转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)50转债涨跌幅（%）40转债涨跌幅（%）3020100-10-20-30龙 建

应 恒 流 帅

盟 花 双 信 升 园 良 服

500

转债周成交额(亿元)022222百恒惠严华奥兴亿花博天联宇路本双东冠苏电中武密东银翔丰华巨易昌山正浙永寿九洁0222222转 转 转 转 债 债 债 债2

转 转 转 转 债 债 债 债

川帅城牌正维发纬园瑞业瑞邦维钢乐南宇利化特进卫亚信丰山特星瑞红石川建东典特财证研所 财证研所图13：中证转债指数与成额 图14：转债估值情况成交额(成交额(亿元,右)中证转债510490470450430410390370350

180016001400120010008006004002000

转股 率(%)转股 率(%)0-50

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000转股价值(元)财证研所 财证研所重要股东转债减持情况本周发布转债减持公告的公司：安克创新、江苏华辰、百润股份。表1：本周转债减持情况转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持安克转债阳萌先生及其一致行动人47.4526.81是华辰转债张孝金及一致行动人68.1030.60是百润转债刘晓东先生40.6029.93是表2：大股东转债持有比例过半的发行人转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是新港转债浙江越盛集团有限公司74.6143.54是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.91是广核转债中国广核集团有限公司61.2261.22否国检转债中国建筑材料科学研究总院有限公司6022.5是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2552.48是恒帅转债宁波恒帅投资管理有限公司53.5853.58否山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.7452.75否华辰转债张孝金51.0851.08否微导转债西藏万海盈创业投资合伙企业(有限合伙)50.8350.83否、财通证券研究所转债发行进展表3：转债发行进展

60亿元1.00.0.8）13）股东大会通过，金杨精密（.8、奥士康（00）和本川智能（.7）上市委通过。公司名称公司代码公司名称公司代码公告日期发行规模(亿元)方案进度发行规模(亿元)方案进度2026/2/11 603693.SH 江苏新能 董事会预案 12.42026/2/10 603019.SH 中科曙光 董事会预案 80.02026/2/10 001221.SZ 悍高集团 董事会预案 12.02026/2/10 688686.SH 奥普特 董事会预案 13.82026/2/12 688278.SH 特宝生物 股东大会通过 15.32026/2/11 301210.SZ 金杨精密 上市委通过 9.82026/2/11 002913.SZ 奥士康 上市委通过 10.02026/2/10 300964.SZ 本川智能 上市委通过 4.7、财通证券研究所971184.1920125-1062523只。图15：不同审核阶段转债的况 图16：不同规模在审转债的况9008007006005004003002001000

规模（亿元） 个数（只，右轴）0董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准

（只） 董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准7060403020100>20E 5-20E 5E财证研所 财证研所EB本周私募EB表4：私募EB项目更新债券名称标的公司承销商/管理人拟发行金额(亿元)项目状态更新日期交易所浙江中贝九洲集团有限公司2026年面向专业投资者非九洲药业华泰证券8.00已受理2026-02-13上交所公开发行可交换公司债券上海其辰企业管理有限公司2026年面向专业投资者非协鑫能科东吴证券5.00已反馈2026-02-09深交所公开发行可交换公司债券、财通证券研究所

风格&策略：小额低评级偏股占优以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。16ct14p，5p。图17：近一年来转债分评回结果 图18：高评级相对低评级债益率净值曲线1

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.90.850.80.750.7

高评级-低评级 财证研所 财证研所图19：近一年来转债分余回结果 图20：大额相对小额转债额益净值曲线1

20亿以上 5至20亿 5亿以下

1.051.031.010.990.970.950.930.870.85

大额-小额 财证研所 财证研所图21：近一年来转债分风回结果 图22：偏股转债相对偏债债额收益净值曲线1.6

偏股 平衡 偏债

1.4

偏股-偏债1.51.41.3

1.21.2 1.11

10.90.8 0.8 359.%9.%96t至31.5t至.。.%.1t961..5c99历史分位。图23：分平价溢价率 图24：全口径溢价率7060504030201002018/

平价=80 平价=90 平价-100 平价=110 平价=120

10090706050403020100

全口径转债中位数溢价率 全口径转债平均值溢价率 市值加权平均溢价率财证研所（单：%） 财证研所（单：%）图25：偏债转债纯债溢价率 图26：偏股转债转股溢价中数30偏债转债纯债溢价率2530偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率50分位 偏债转债纯债溢价率75分位2520151050-5-102520151020151050财证研所 财证研所（单：%）极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌1只，YTM322016来1、.65YTM方面，M933Ac；A至AYM.5%3A到6t。图27：YTM>3、YTM>0转债数 图28：跌破债底、跌破面转个数YTM大于0转债数量 YTM大于3转债数量5002020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1 2026/1/1财证研所（单：） 财证研所（单：）图29：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM

图30：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM银行转债YTM中位数 企业债AAA3年6

AA偏债转债YTM中位数 企业债AA3年8420420-2-4-66420-2-4-8财证研所（单：%） 财证研所（单：%）图31：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布

图32：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 财证研所 财证研所调整百元溢价率震荡上行。057184仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来9%历史分位，18年以来9.%图33：调整百元溢价率表现theta delta 调整百元溢