A股市场波动的“正负手”及投资展望

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、市场波动特征：板块分化 3二、A股市场投资环境是否发生了转向？ 3三、A股剧烈波动的核心逻辑拆解 3四、A股市场的“正手” 4（一）内部逻辑：政策托底与“独立行情”的底气 4（二）基本面逻辑：盈利有望接棒估值，成为市场聚焦 4五、A股市场展望与投资主线 4六、风险提示 5一、市场波动特征：板块分化近期A股市场震荡幅度显著加大，主要由地缘风险冲击、市场结构分化及资金博弈三大核心逻辑驱动，具体表现为指数宽幅震荡、板块极端分化及成交量持续放大。尤其是3月以来，市场呈现“博弈加剧、结构分化显著”的特征，市场情绪剧烈起伏。煤炭等高股息、防御性板块逆势走强，“三桶油”历史性连续涨停，油气开采板块指数亦大幅上涨；另一方面，半导体、AI算力、消费电子、光伏等前期热门成长赛道遭遇集体调整。但北向资金呈现“逆势净流入”特征，与内资主力资金大规模净流出形成鲜明对比，反映市场资金分歧显著。二、A股市场投资环境是否发生了转向？首先，影响A股市场走势的有哪些因素？只能说外围发生了转变，A股市场的内生因素并未转向，市场仍在“以我为主”的思路演绎。一是地缘政治因素对市场具有强扰动。美伊冲突或助推美元指数短期震荡上行，压制全球市场。同时，霍尔木兹海峡关闭期限对油气、贵金属板块以及相关替代品（如煤炭）具有强脉冲效应。二是流动性层面。美元短期提振预期加强，从三个价格框架分析（汇率、中美利差、国内股债相对价格）中美利差短期有走阔风险，但中美利差对A股市场的影响弱于人民币汇率。另，春节后，债券市场资金回流A三是政策层面。“两会”在即，政策对市场的驱动可能全面提升。从202512月中央经济公ToGToB”端企业有效性不断加强；另一个是政策对科技板块的加持，A股国产替代、国防军工、科技创新领域受益。三、A股剧烈波动的核心逻辑拆解A股市场的剧烈波动，并非单一因素驱动，而是外部地缘冲击、市场结构分化双重因素共振的结果，短期波动的直接诱因是外部冲击与交易结构调整，中长期仍受国内经济基本面与政策导向主导，不改长期震荡上行逻辑。首先，近期中东地缘局势持续升级，成为触发A股短期波动的直接导火索。美以突袭伊朗、霍尔木兹海峡关停引发全球避险情绪升温，伊朗方面释放强硬信号，霍尔木兹海峡航运受阻预期上升，直接推动国际原油价格大幅波动，进而影响全球供应链与通胀预期。这种外部不确定性通过情绪传导至A股市场，导致资金风险偏好快速下降。从全球市场联动来看，3月3日亚太交易时段股市全线走弱，日经225指数跌幅扩大至3%，韩国综合指数跌7.24%，港股同步跟随调整，区域避险情绪进一步蔓延至A股，全球资本市场对地缘冲突的担忧未消，叠加市场对全球央行降息节奏的预期调整，进一步压制风险资产估值，尤其是对流动性与通胀预期更为敏感的高估值成长赛道。其次，市场结构分化加剧导致风格加速切换。当前A股市场“主线格局”特征显著，是导致波动加剧的核心原因。资金流向呈现清晰的“风格切换”逻辑：资金从半导体、人工智能、光伏、传媒等前期高位成长赛道部分流出，转而扎堆石油、银行、煤炭等高股息、低估值防御性板块。这种快速且集中的风格切换，导致中小盘个股与题材板块出现阶段性流动性缺乏，加剧了市场结构分化。市场结构分化具体体现在操作逻辑从β转向α。一是估值分化显著。当前A股估值分化程度创阶段性新高。科技板块市盈率估值多处于2010年以来80%分位数以上高位，而必需消费、金融等传统板块估值处于历史中低位。二是盈利驱动取代情绪驱动预期加强。市场已从“情绪修复+风险溢价压缩”的指数β行情，转向“盈利结构+资金结构”驱动的结构α行情。具备高盈利增速（Δ盈利）的行业（如油运、资源品）更易获得“估值+业绩”双击，而缺乏业绩支撑的题材股或面临正常的回调压力。资金面的分歧还体现在内外资的差异化操作上，可喜的是人民币资产仍是全球最受追捧的资产之一，比如，近期市场剧烈波动，难挡北向资金逆势净流入，显示外资对中国核心资产的长期信心仍在。四、A股市场的“正手”（一）内部逻辑：政策托底与“独立行情”的底气与外部的阴云密布相比，国内环境则为市场提供了坚实的“避风港”支撑。资本市场发展方向，新质生产力、高端制造等领域政策红利预期升温。二是A显示出A股韧性的一面，且市场承接动能加强。三是中国资产吸引力提升。在全球秩序重构背景下，国际资本开始寻找“非美避险锚”。人民币维持偏强运行，中国权益资产的全球配置吸引力正在提升，A股的“慢牛”基础并未动摇。（二）基本面逻辑：盈利有望接棒估值，成为市场聚焦业绩预告显示出结构性线索。一是科技制造板块预喜率偏高，呈现景气度向上特征。二是部分周期行业受益于涨价逻辑与产品结构改善。三是出海业务也在打开第二增长曲线。此外，资本市场活跃度提升利好非银板块。中国经济转型的深化与新兴产业的持续发展将成为A股市场盈利增长的关键驱动力。随着业绩确定性不断增强并逐步兑现为盈利增长，新兴产业内的结构性亮点将更为突出。同时随着房地产行业相关政策持续发力与落地见效，地产周期对整体经济及上下游产业链盈利的拖累效应有望减弱。在一系列旨在激发市场活力、破除行业内卷、优化资源配置的政策引导与带动下，PPI降幅收窄有望带动企业业绩增速和利润率水平进一步回升。A股上市公司基本面预计延续改善态势。五、A股市场展望与投资主线A股剧烈波动并非趋势性转向，而是外围压力叠加下的短期情绪集中释放，中长期市场向好趋势未变，后续将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，呈现“震荡消化、动能提升、结构聚焦”的运行格局。具体地，中长期来看，A股市场具备持续修复的基础，一是政策面持续发力，公募基金新规、汇率政策调整等利好逐步落地，两会期间“扩内需、新质生产力、高端制造”等政策红利将集中释放，为市场提供明确的主线方向；二是国内经济复苏基础逐步夯实，随着消费回暖、投资发力，企业盈利有望持续改善，为市场提供基本面支撑；三是当前A股估值仍处于合理水平，叠加外资持续流入、长线资金逐步入场，市场中长期向好趋势明确。但短期需要警惕以下风险因素：中东地缘局势超预期进一步恶化（尤其是霍尔木兹海峡何时打开）、全球央行货币政策不确定性、政策落地效果不及预期等。操作层面，仍持“轻指数，重个股”策略，在结构性配置机会上，主线一，短期确定性，涨价与避险。若地缘冲突短期内难以平息，全球实物资产正经历价值重估过程。霍尔木兹海峡的紧张局势直接驱动能源及替代性需求走强。油气板块、石油化工（直接受益于油价上涨及资本开支预期）、煤炭（原油替代逻辑）；有色金属（铜、铝、黄金，受益于通胀预期和避险需求）；航运港口（运价飙升及航线重构带来的机会）安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰，建议关注有色（估值调整是好的建仓机会，工业金属、小金属、贵金属）、基础化工（业绩边际改善预期加强，如化学制品、化学原料、农化制品等）、钢铁、建筑材料、金融（尤其是银行）等板块。主线三，中长期确定性，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，存储、算力、消费电子、通信设备、通信服务、半导体、军工等“十五五”重点领域值得关注。另，关于消费板块，建议关注内需与外需预期较强的板块，轻工、纺服、家电（出海预期强）、农业等。六、风险提示外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。图1：汇率对A股场的支撑 图2：零和博弈视角——“债跷跷板”利好A股7.57.06.56.0

即期汇率:美元兑离岸人民币

沪深300指数(右轴)5,0004,0003,0002015-012016-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

中债国债到期收益率:10年4.5(%) 沪深300指数(右轴)4.03.53.02.52.02015-012016-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

6,0005,0004,0003,0002,000(%)10年期国债收益率:美国-中国沪深300指数(右轴)图3：固收流动性部分向A股场 图4：A股市场对中美(%)10年期国债收益率:美国-中国沪深300指数(右轴)固收+基金持有A股市值 A股占总值比(右轴)5002023-032023-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

(亿元)

12.010.08.06.04.02.00.0

4.0 2.0-2.0-3.0

6,0003,0002015-012016-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01预喜率 披露率100%80%60%40%20%计算机传媒房地产煤炭图6：一级行业已披露个股的归母净利润同比增速中位数（2025年业绩预告统计）120%100%80%60%40%20%-0%-0%-0%机械设备-机械设备

2025H1 2025Q3 2025E 披露率(右轴)

80%70%60%50%40%30%20%10%美容护理美容护理计算机建房地产家商贸零售图7：二级行业PE估值分位数及上周估值变化上游资源 中游制地产链 必需消可选消费 金融TMT

(%)上周市盈率涨跌幅上周市盈率涨跌幅

能源金属10工业金属

化学原料

小金属农化制品贵金属

特钢Ⅱ玻璃玻纤

冶钢原料普钢 元风电设备

航天装备Ⅱ航海装备Ⅱ

种植业

专业工程电网设备

其他电源设备Ⅱ环境治理基础建设 电子化学品Ⅱ塑料通信服务

5

光学光电子

专业连锁Ⅱ养殖业

个护用品

酒店餐饮

动物保健Ⅱ其他电子Ⅱ自动化设备通信设备专业服务

房地产服务

军工电子Ⅱ食品加工

文娱用品造纸地面兵装Ⅱ

半导体 橡胶饲料非白酒

黑色家电

光伏设备汽车服务

装修装饰ⅡIT服务Ⅱ家居用品

厨卫电器纺织制造

服装家纺教育

电机Ⅱ汽车零部件

医药商业0

铁路公路工程机械

一般零售房地产开发0 10

股份制银行Ⅱ 城商行Ⅱ

饰品化学制药包装印刷电视广播Ⅱ

渔业100

白酒Ⅱ

农商行Ⅱ30

40 50 饮料乳品

0电零部件Ⅱ90软件开发国有大型银行Ⅱ保险Ⅱ

游戏Ⅱ 广告营-5

商用车数字媒体-10摩托车及其他

影视院线

(%)市盈率分位数注：市盈率分位数为自2010年以来，数据截至2月末图8：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比上游资源 中游制造地产链 必需消费可选消费 金融TMT 基础设施

(%)

100

游戏Ⅱ

光学光电子

动物保健Ⅱ软件开发归母净利润同比归母净利润同比20253

60农产品加工

贵金属

半导体

装修装饰Ⅱ元件保险Ⅱ

摩托车及其他医疗服务 电

40工业金属

汽车服务小金属农化制品

地面兵装Ⅱ

航空机场玻璃玻纤

电视广播Ⅱ塑料饲料 轨交设备Ⅱ

黑色家电

特钢Ⅱ

贸易Ⅱ

通信设备专业服务

个护用品

消费电子20出版

工程机械

家电零部件Ⅱ电网设备

电机Ⅱ专用设备

其他电子Ⅱ电子化学品Ⅱ白色家电

非白酒

计算机设备

教育风电设备汽车零部件

IT服务Ⅱ调味发酵品Ⅱ

城商行Ⅱ

通信服务

医药商业

油服工程

化学制品

金属新材料

包装印刷

其他电源设备Ⅱ养殖业

小家电

饮料乳品

电力0种植业0物流

广告营销

非金属材料Ⅱ 通用设备国有大型银行Ⅱ0 10

股份制银行中0 40

环保设备Ⅱ铁路公路70

商用80 90

自动化设10020白酒Ⅱ

食品加工

燃气Ⅱ

化学原料环境治理

60工程咨询服务Ⅱ

化学纤维房屋建设Ⅱ基础建设

乘用车

多元金融化学制药

炼化及贸易航运港口

医疗器械厨卫电器

-20

休闲食品化妆品

文娱用品

饰品服装家纺航空装备Ⅱ专业工程

冶钢原料

军工电子Ⅱ-40

酒店餐饮生物制品

煤炭开采

装修建材照明设备Ⅱ

数字媒体

橡胶航天装备Ⅱ-60

市盈率分位数(%)

专业连锁Ⅱ注：部分行业未显示完全，市盈率分位数为自2010年以来，数据截至2月末图9：2025年以来反内卷指数累计涨幅 图10：2016年以来反内卷指数PB估走势80%60%40%20%2025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-01

1.6反内卷指数沪深300收盘价:反内卷指数/沪深300(右轴)反内卷指数沪深300收盘价:反内卷指数/沪深300(右轴)1.41.31.21.11.02026-01-012026-02-012026-01-012026-02-01

8.06.04.02.02016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

(倍)

反内卷指数:市净率PB(LF,内地)3002501503002501501000-1001000

2019-01(%) 房地产指数图13：科技100指数归母净利润累计同比表现科技100指数归母净利润累计同比(%) 科技100与全(%) 房地产指数图13：科技100指数归母净利润累计同比表现科技100指数归母净利润累计同比(%) 科技100与全A指数归母净利润同比增速差2020-012021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-0110008060401000806040200-20-40-6099

2023-09-07图14：先进制造指数归母净利润累计同比表现先进制造100(%)2023-11-07图14：先进制造指数归母净利润累计同比表现先进制造100(%) 先进制造100与全 先进制造100与全A指数归母净利润同比增速差2024-03-072024-05-072024-07-072024-09-072024-11-072025-01-072025-03-072025-05-072025-07-072025-09-072025-11-070.5200.4700.4200.3702026-01-070.5200.4700.4200.370图11：A股市场结构分化带动整体上行图