国防军工行业大飞机系列海外民机发展启示录

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u1、民机项目发展的关键——盈亏平衡问题 42、海外商用飞机巨头发展复盘——波音公司 53、海外商用飞机巨头发展复盘——空客公司 84、行业评级及投资策略 95、风险提示 图表目录图1：民机全寿命成本构成分析 4图2：全球主要商用飞机首次交付时间及前6年累计交付量 5图3：波音全球供应链战略的演变历程 6图4：2010~2025年，波音公司营收及同比增速 6图5：2010~2025年，波音公司净利润情况 6图6：2010~2025年，波音公司分产品收入 7图7：2010~2025年，波音公司分地区收入结构 7图8：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度交付情况 7图9：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度新增订单情况 8图10：2000~2025年，波音、空客商用飞机年度交付情况 8图2010~2025年，空客公司营收及同比增速 9图12：2010~2025年，空客公司净利润情况 9图13：2014~2024年，空客公司分产品收入 9图14：2014~2024年，空客公司分地区收入结构 91、民机项目发展的关键——盈亏平衡问题民机全生命周期成本主要包括设计成本、制造和采购成本、运行成本和处置成本四大类。在飞机的研制阶段，其成本主要包括设计成本和制造成本两大部分，即非重复成本和重复成本。具体来讲，1）非重复成本包括研发成本及生产设施的非重复性25%重复成本是在生产中随着批次重复支出的成本，主要是指单机生产成本，直接摊销在飞机销售中。图1：民机全寿命成本构成分析基于LCC的民机项目盈亏平衡分析模型研究》李晓勇等飞机的研发和生产是一个成本逐渐降低的过程，存在一个重要的收支平衡点，即飞机制造商必须出售足够数量的飞机才能收回某种机型的开发成本。盈亏平衡1010年内也很难达到盈亏平衡。图2：全球主要商用飞机首次交付时间及前6年累计交付量大型民用飞机产业的全球市场结构与竞争》史东辉2、海外商用飞机巨头发展复盘——波音公司,原有的经营模式已很难适应当前的市场竞争，波音公司供应链战略主要经历了以下四个阶段：自主研发阶段（20世纪60年代）、转包生产阶段（20世纪70年代）、跨国供应阶段（20世纪80年代）、全球供应链阶段（21世纪以来）。图3：波音全球供应链战略的演变历程波音公司供应链战略发展初探》李元颖，波音公司官网波音公司是全球头部的民用和军用飞机制造商之一，业务覆盖军/民用飞机、电年，公司实现收入亿美元）和净利润（105亿美元）2019B737MAX停飞事件影响业绩下降较多；202120252019收入结构方面，202546%（23%。图4：2010~2025年，波音公司营收及同比增速 图5：2010~2025年，波音公司净利润情况图6：2010~2025年，波音公司分产品收入 图7：2010~2025年，波音公司分地区收入结构1461架，17架。具体地，20261B737MAX（37架，B787（5架1077168架。具体地，20261月新增订单主要是B737MAX（7368%）、B787系列（34架，占新增订单32%）。B737MAX（A320、C919的同级别机型）为代表全球商用飞机市场的需求特点。图8：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度交付情况波音公司官网图9：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度新增订单情况波音公司官网3、海外商用飞机巨头发展复盘——空客公司空客躬身入局商用飞机市场，后来者居上。2003年，空客商用飞机交付总量首次超过波音，成为全球民机后来者居上的重要案例。空客崛起的原因是复杂的，图10：2000~2025年，波音、空客商用飞机年度交付情况波音公司官网，空客公司官网天等多个领域。经营业绩方面，2018年以前，公司收入总规模基本稳定；2019~20232019~2020年商用航空收入下降较多；2021~2023年，公司收入规模开始逐步扩大。收入结构方面，2024年，空客商用飞机收入占比72%，贡献发展的主要力量；航空防御收入占比17%；直升机服务占比。图11：2010~2025年，空客公司营收及同比增速 图12：2010~2025年，空客公司净利润情况图13：2014~2024年，空客公司分产品收入 图14：2014~2024年，空客公司分地区收入结构4、行业评级及投资策略5C919、C929材料及结构制造：a）碳纤维：中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰、恒神股份等；b）金属材料：宝钛股份、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南发动机系统：航发商发（未上市）、航发科技、航发动力、航发控制、航亚科技、航宇科技、万泽股份、中航重机、航材股份等；机载系统：中航机载、江航装备、中航光电、全信股份、四川九洲等；总装单位：中国商飞（未上市）、航发商发（未上市）；航材方向：润贝航科、北摩高科、江航装备等。5、风险提示市场拓展不及预期：当前我国民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头C919为代表的国产干线飞机面临的市场竞争较为剧烈。供应链交付进度不及预期：飞行器等大型装备的生产制造产业链较长，涉及价格和利润率变化：商用飞机