绿色资产支持商业票据发行效应研究-以徐州交通为例

绿色资产支持商业票据发行效应研究——以徐州交通为例摘要：在“双碳”目标与绿色金融体系不断完善的背景下，绿色资产支持商业票据（ABCP）作为创新型绿色融资工具，凭借期限灵活、融资成本低、盘活存量资产等优势，成为企业践行绿色发展、拓宽融资渠道的重要选择。徐州市作为东部地区重要交通枢纽，交通领域绿色转型需求迫切，徐州交通控股集团发行的绿色资产支持商业票据（碳中和债），是全国首单收费收益权类绿色ABCP，具有较强的行业示范意义。本文以该案例为研究对象，结合绿色金融相关理论，从融资效应、绿色发展效应、市场示范效应及公司治理效应四个维度，分析其发行带来的多重影响，剖析发行过程中存在的问题，并提出针对性优化建议，为交通行业及同类企业发行绿色ABCP、推动绿色转型提供参考与借鉴。关键词：绿色资产支持商业票据；徐州交通；发行效应；绿色融资；碳中和一、绪论（一）研究背景当前，全球绿色低碳发展已成共识，我国明确提出“碳达峰、碳中和”战略目标，绿色金融作为支撑绿色发展的核心力量，其体系日趋完善，逐步形成以绿色贷款、绿色债券为主导，涵盖多种创新产品的多层次市场格局。资产支持商业票据（ABCP）作为短期融资工具，与绿色资产结合形成的绿色ABCP，兼具绿色属性与融资优势，既能满足企业短期资金需求，又能引导社会资金流向绿色领域，破解绿色项目融资难、融资贵的问题。徐州市作为淮海经济区中心城市和重要交通枢纽，近年来在交通基础设施建设中取得显著成就，但随着城市化进程加快，交通领域的环境污染、能源消耗等问题日益突出，绿色转型迫在眉睫。徐州交通控股集团作为当地交通领域核心国企，承担着绿色交通项目建设与运营的重要职责，其发行的绿色ABCP，聚焦清洁能源公交运输领域，是绿色金融工具与交通行业绿色转型深度融合的典型实践，为研究绿色ABCP的发行效应提供了绝佳的案例样本。（二）研究意义1.理论意义丰富绿色资产证券化领域的案例研究，聚焦交通行业这一重点碳排放领域，深入剖析绿色ABCP的发行效应，弥补当前研究中“行业针对性不足”的短板；进一步完善绿色金融工具与企业绿色转型的关联理论，为后续同类研究提供理论参考与研究框架。2.实践意义为徐州交通控股集团优化绿色融资模式、提升绿色发展水平提供实践指导；为国内同类交通企业发行绿色ABCP、拓宽绿色融资渠道、推动绿色转型提供可复制、可推广的经验；为监管部门完善绿色ABCP相关政策、引导绿色金融更好服务实体经济提供参考。（三）国内外研究现状1.国外研究现状国外绿色金融发展起步较早，关于绿色资产证券化的研究已形成一定体系，学者们主要聚焦于绿色债券的定价机制、融资效应及环境效益评估，认为绿色标签能够降低企业融资成本、提升企业社会声誉。对于ABCP的研究多集中于其期限结构、流动性管理等方面，将绿色属性与ABCP结合的研究，主要围绕其对绿色项目的资金支持作用及市场接受度展开，强调其在引导社会资本流向绿色领域的重要价值。2.国内研究现状国内学者近年来聚焦绿色金融创新，关于绿色ABCP的研究逐步增多，主要集中于产品设计、发展现状及存在的问题，部分研究探讨了绿色ABCP对企业融资的影响，但多数研究缺乏具体行业的案例支撑，针对交通行业绿色ABCP发行效应的专项研究较为匮乏。现有研究多强调绿色ABCP的融资优势，对其绿色发展效应、市场示范效应的系统性分析不足，本文以徐州交通案例为切入点，填补这一研究空白。（四）研究方法与研究框架1.研究方法案例研究法：以徐州交通控股集团绿色ABCP发行为核心案例，深入分析其发行背景、产品设计、发行过程及各类效应，确保研究的针对性与实用性。文献研究法：系统梳理绿色金融、资产支持商业票据、绿色资产证券化相关理论及国内外研究成果，为研究奠定理论基础。定量与定性结合法：定性分析发行的绿色效应、市场示范效应及公司治理效应，定量分析融资成本、融资效率等相关数据，提升研究的科学性与严谨性。2.研究框架本文共分为六个部分：第一部分为绪论，阐述研究背景、意义、国内外研究现状及研究方法；第二部分为相关概念与理论基础，界定核心概念，梳理绿色金融、资产证券化相关理论；第三部分为徐州交通绿色ABCP发行案例介绍，包括发行主体、产品设计、发行背景及过程；第四部分为徐州交通绿色ABCP发行效应分析，从四个维度展开详细剖析；第五部分为发行过程中存在的问题；第六部分为优化建议与结论，提出针对性建议，总结研究成果与不足。二、相关概念与理论基础（一）核心概念界定1.绿色资产支持商业票据（绿色ABCP）绿色资产支持商业票据是指以绿色资产为基础资产，由发行载体管理机构发行，约定在一定期限内还本付息的短期融资工具，其募集资金专门用于绿色项目建设、运营或绿色资产盘活，且需符合绿色债券相关标准，具备“绿色属性+短期融资”双重特征。其基础资产可包括绿色项目收益权、应收债权等，具有期限灵活（通常不超过1年）、融资成本低、流动性强等优势。2.发行效应本文所指的绿色ABCP发行效应，是指企业发行绿色ABCP后，对自身融资能力、绿色发展、公司治理产生的直接影响，以及对行业、市场产生的间接影响，主要包括融资效应、绿色发展效应、市场示范效应和公司治理效应四个维度。（二）理论基础1.绿色金融理论绿色金融理论强调金融工具与绿色发展的深度融合，通过引导社会资金流向绿色领域，实现资源优化配置，推动经济社会低碳转型。绿色ABCP作为绿色金融工具的重要创新，其核心价值在于将绿色资产与短期融资结合，既解决绿色项目的资金需求，又引导投资者践行绿色投资理念，契合绿色金融“支持绿色发展、防范环境风险”的核心目标。2.资产证券化理论资产证券化是指将缺乏流动性但具有稳定未来现金流的资产，通过结构化设计，转化为可在金融市场上交易的证券的过程。绿色ABCP本质上是绿色资产的证券化，通过将绿色项目的未来收益权等资产打包，发行短期融资工具，实现存量资产盘活，提升资产流动性，同时拓宽企业融资渠道。3.信号传递理论信号传递理论认为，企业的融资行为会向市场传递企业经营状况、发展战略的信号。企业发行绿色ABCP，向市场传递其践行绿色发展、承担社会责任的积极信号，能够提升企业社会声誉，增强投资者信心，进而降低融资成本，获得市场认可。三、徐州交通绿色资产支持商业票据发行案例介绍（一）发行主体概况徐州交通控股集团有限公司（以下简称“徐州交通”）是徐州市属国有独资企业，主要承担徐州市交通基础设施建设、公共交通运营、物流运输等业务，是当地交通领域的核心骨干企业。公司聚焦绿色交通发展，大力推进清洁能源公交、绿色公路等项目建设，旗下子公司徐州公交集团运营多条清洁能源公交线路，拥有大量纯电动、LNG等环保型公交车，具备稳定的绿色资产和未来收益来源，为发行绿色ABCP奠定了坚实基础。（二）发行背景1.政策支持：国家大力推动绿色金融发展，中国银行间市场交易商协会出台相关政策，鼓励企业发行绿色资产证券化产品，优化绿色融资机制，为绿色ABCP的发行提供了政策保障。同时，徐州市积极响应“双碳”目标，支持交通领域绿色转型，为徐州交通发行绿色ABCP提供了良好的地方政策环境。2.企业需求：随着徐州交通绿色项目的推进，其在清洁能源公交运营、绿色交通基础设施建设等方面的资金需求日益增加，传统融资方式（如银行贷款）期限与项目周期不匹配，且融资成本较高，亟需创新融资工具，拓宽融资渠道，降低融资成本，同时盘活存量绿色资产。3.市场环境：绿色金融市场持续升温，投资者对绿色金融产品的接受度不断提升，为绿色ABCP的发行提供了充足的市场需求；同时，紫金信托等机构在绿色资产证券化领域的专业服务能力，为徐州交通绿色ABCP的发行提供了技术支持。（三）产品设计与发行过程1.产品设计徐州交通发行的绿色ABCP为“徐州市交通控股集团有限公司2023年度第一期绿色资产支持商业票据（碳中和债）”，由紫金信托担任发行载体管理机构，储架规模6亿元，首期发行规模3亿元。该产品基础资产为徐州公交集团持有的清洁能源公交线路未来收益权，涵盖203条公交线路、2016辆公交车，其中包括1232辆纯电动公交车、564辆LNG公交车和220辆CNG公交车，具备稳定的未来现金流。产品期限设定为短期，充分利用ABCP滚动续发的优势，有效解决了债券发行期限与基础资产期限不匹配的问题，实现了底层资产由既有债权类向未来收益权类的突破。募集资金专门用于清洁能源公交的运营维护、绿色交通项目升级等，严格遵循绿色债券相关标准，确保资金投向绿色领域。2.发行过程徐州交通首先完成绿色资产筛选与评估，确定以清洁能源公交线路未来收益权为基础资产，委托紫金信托作为发行载体管理机构，完成产品结构化设计、信用评级等前期工作；随后向中国银行间市场交易商协会备案，披露产品相关信息、绿色项目细节及资金用途；最后通过银行间市场发行，吸引各类投资者参与，首期发行顺利完成，实现了预期融资目标。该项目作为全国首单收益权类绿色ABCP，具有较强的创新意义和示范价值。四、徐州交通绿色资产支持商业票据发行效应分析（一）融资效应：优化融资结构，降低融资成本绿色ABCP的发行有效改善了徐州交通的融资结构，拓宽了融资渠道。此前，徐州交通的融资主要依赖银行贷款、传统债券等方式，融资期限相对固定，且融资成本较高。此次发行的绿色ABCP，作为短期融资工具，期限灵活，能够匹配企业短期资金需求，同时通过资产证券化方式，盘活了存量绿色资产，实现了“资产盘活+融资”的双重目标。由于绿色金融产品具有政策优惠和市场溢价，徐州交通绿色ABCP的发行利率低于同期传统商业票据，有效降低了企业融资成本。此外，该产品的成功发行，提升了徐州交通在金融市场的知名度和信用评级，为后续发行各类绿色金融产品、获得更低成本的融资奠定了基础。同时，滚动续发的模式，进一步提升了企业的资金流动性，保障了绿色项目的持续推进。（二）绿色发展效应：推动交通转型，实现环境效益绿色ABCP的募集资金专项用于清洁能源公交运营、绿色交通项目升级等，直接推动了徐州交通的绿色转型进程。通过资金投入，徐州交通进一步扩大了清洁能源公交车的运营规模，优化了公交线路布局，提升了绿色交通服务水平。据统计，纳入基础资产的清洁能源公交线路，可实现节约标煤3.96万吨，减排二氧化碳8.33万吨，环境效益显著。此外，发行绿色ABCP也推动徐州交通树立了绿色发展理念，完善了绿色项目管理体系，加强了环境信息披露，进一步提升了企业的绿色运营水平。同时，通过绿色项目的推进，有效缓解了徐州市交通领域的环境污染、能源消耗问题，助力当地“双碳”目标的实现，推动区域绿色交通体系的完善。（三）市场示范效应：引领行业创新，激活绿色金融市场徐州交通绿色ABCP作为全国首单收费收益权类绿色ABCP，实现了绿色ABCP底层资产的创新突破，为同类交通企业发行绿色ABCP提供了可复制的经验。其成功发行证明，交通行业的绿色收益权资产可通过证券化方式实现融资，为交通领域绿色项目的资金筹集提供了新的路径，引领了交通行业绿色融资模式的创新。同时，该案例也进一步激活了绿色金融市场，提升了投资者对绿色ABCP的认知度和接受度，引导更多社会资本流向交通领域的绿色项目。此外，该项目的成功发行，也为绿色资产证券化产品的创新提供了借鉴，推动绿色金融产品向多元化、精细化方向发展，助力我国绿色金融体系的不断完善。（四）公司治理效应：完善内控体系，提升社会声誉绿色ABCP的发行对徐州交通的公司治理产生了积极影响。为满足绿色ABCP的发行要求，徐州交通进一步完善了内部控制体系，加强了绿色资产的管理、资金用途的监管和环境信息的披露，提升了企业的规范化运营水平。同时，发行绿色ABCP也推动企业建立了更加完善的绿色项目评估、管理机制，提升了企业的绿色治理能力。此外，发行绿色ABCP向市场传递了企业践行绿色发展、承担社会责任的积极信号，有效提升了企业的社会声誉和品牌形象。良好的社会声誉不仅有助于企业获得更多投资者的认可，降低融资成本，还能提升企业在行业内的影响力，为企业的长期发展奠定良好的基础。五、徐州交通绿色ABCP发行过程中存在的问题（一）基础资产范围较窄，可持续性不足徐州交通绿色ABCP的基础资产仅聚焦于清洁能源公交线路未来收益权，基础资产范围相对较窄，对单一类型资产的依赖性较强。若未来清洁能源公交线路的运营出现波动，可能影响基础资产的现金流稳定性，进而影响产品的兑付能力。同时，基础资产的可持续性不足，缺乏多元化的绿色资产储备，难以支撑绿色ABCP的长期滚动发行。（二）环境效益评估体系不完善虽然该绿色ABCP明确了环境效益目标，但缺乏完善的环境效益评估体系，对绿色项目的碳减排、能源节约等环境效益的监测、计量和披露不够细致。目前仅能提供大致的碳减排、节煤数据，缺乏精准的量化评估和动态监测，难以全面、准确地反映产品的绿色价值，也不利于投资者全面了解项目的环境效益。（三）投资者结构较为单一徐州交通绿色ABCP的投资者主要以银行、信托等金融机构为主，投资者结构较为单一，缺乏个人投资者、社保基金、保险资金等各类投资者的参与。投资者结构单一不仅影响了产品的流动性，还增加了产品的发行风险，若单一类型投资者出现赎回等情况，可能对产品的稳定运行产生影响。（四）政策支持力度仍需加强虽然国家和地方出台了相关政策支持绿色金融发展，但针对绿色ABCP的专项政策仍不够完善，缺乏针对性的税收优惠、财政补贴等支持措施。同时，绿色ABCP的监管体系仍需优化，对资金用途的监管、环境信息披露的要求等仍需进一步细化，避免出现“漂绿”“洗绿”等问题，保障绿色ABCP的绿色属性。六、优化建议与结论（一）优化建议1.拓宽基础资产范围，提升可持续性徐州交通应进一步挖掘各类绿色资产，拓宽绿色ABCP的基础资产范围，除清洁能源公交线路收益权外，可将绿色公路建设收益权、物流运输绿色资产等纳入基础资产池，实现基础资产的多元化，降低对单一资产的依赖性。同时，加强绿色资产的储备与管理，建立绿色资产筛选、评估机制，保障基础资产的现金流稳定性和可持续性，支撑绿色ABCP的长期发行。2.完善环境效益评估体系，加强信息披露建立完善的环境效益评估体系，引入专业的第三方评估机构，对绿色项目的碳减排、能源节约、污染物减排等环境效益进行精准计量、动态监测和定期评估。同时，加强环境信息披露，定期向投资者、监管部门披露绿色项目的进展、环境效益数据、资金使用情况等，提升信息透明度，增强投资者对产品的信心，凸显产品的绿色价值。3.丰富投资者结构，提升产品流动性积极拓展投资者群体，加强对绿色ABCP的宣传推广，吸引个人投资者、社保基金、保险资金等各类投资者参与，丰富投资者结构。同时，完善产品交易机制，提升产品在银行间市场的流动性，降低发行风险，保障产品的稳定运行。此外，可探索与绿色投资基金合作，进一步扩大投资者范围，提升产品的市场认可度。4.争取政策支持，完善监管机制积极向政府部门争取针对绿色ABCP的专项政策支持，如税收减免、财政补贴、利率优惠等，进一步降低融资成本。同时，配合监管部门完善绿色ABCP的监管体系，加强对资金用途的监管，建立健全“事前筛选、事中监测、事后评估”的全流程监管机制，防范“漂绿”风险，保障产品的绿色属性。此外，积极参与行业标准制定，推动绿色ABCP的规范化发展。（二）研究结论徐州交通控股集团发行的绿色资产支持商业票据，作为全国首单收费收益权类绿色ABCP，其发行产生了显著的多重效应：在融资层面，优化了企业融资结构，降低了融资成本，盘活了存量绿色资产；在