体育行业专题研究系列一：体育旅游双强国赛事经济正当时

目录一、国家大力扶持体育产业，赛事经济崛起 1（一）体育行业增长迅速，产值将达5万亿 1（二）体育强国大背景，政策支持密集 2（三）行业趋势：商业模逐步具有经济价值 31、从制造向服务转型 32、赛事经济大发展 5二、借鉴F1赛事，竞技体育潜力巨大 5（一） F1赛事发展史：从欧洲走向全球 5（二） F1的商业版图发展 61、 赛事规则：平衡竞技性和商业化 92、 参与方：竞技是展现实力最好的舞台，也是商业价值最直接的表达 103、 F1集团价值：收入来源多元化，利润杠杆不断涌现 14三、中国赛事经济发展机遇有望在“十五五”体现 16（一）F1为中国竞技赛事培育了客群基础，打造本土赛事经济可期 16风险分析 20图目录图我国体育产业总规模及增速 1图我国体育用品市场规模及增速 2图中国限额以上体育及娱乐用品零售额当月同比（%） 2图中国体育服务业营收规模及增速 2图中国体育类固定资产投资完成额同比增速（%） 2图苏超热度观察数据 4图苏超对经济的拉动作用明显（下图为端午期间数据） 4图赛事全球发展主要阶段复盘 6图的F1主题纪录片《极速求生》 8图与苹果达成美国赛事独家合作 8图赛事收入受新媒体推动明显 8图赛事收入支出情况 9图上下游产业链 9图赛事历年比赛场次 15图集团收入构成 15图集团收入利润情况 15图集团盈利能力 15图股价表现（2017年初为基数1） 16图中国赛事的发展 17图20:2023年上海市体育赛事影响力评估报告中赛事对经济的拉动作用 18一、国家大力扶持体育产业，赛事经济崛起（一）体育行业增长迅速，产值将达5万亿根据国家统计局和国家体育总局发布的数据，2024年我国体育产业总规模已突破3.8万亿元，同比增长约4.6%年全国体育产业总规模突破2万亿元，2.95万亿元，2022万亿元，20243.84万亿元，根据央视财经报道2025530%20252.49万亿元，同比+8.7%。2025万场，同比+25.6%。2030年全国体育产业总规7CAGR2012202215.4%，远年均增速，充分显示出体育产业的巨大发展潜力。图1:我国体育产业总规模及增速家体育总局，央视财20231.520252.8万亿元。2014年的3.6亿增加到20235.526%39%。这一增长趋势反映出全民健身的普及程度不断提高，为体育产业的发展提供了坚实的市场基础；近期十四届全国人大四次会议第二场“部长通道225年全国经常参加体育锻炼的人数比例达到38.5%，19~59岁居民人均体育消费近2500元，较2020年增长了38%。图2:我国体育用品市场规模及增速 图3:中国限额以上体育及娱乐用品零售额当月同比媒咨 家统计图4:中国体育服务业营收规模及增速 图5:中国体育类固定资产投资完成额同比增速家统计 家统计（二）体育强国大背景，政策支持密集体育强国建设是我国社会主义现代化建设的重要组成部分，核心围绕群众体育、竞技体育、体育产业协同发展，以体育助力健康中国建设、彰显国家综合实力。我国对于体育产业的支持政策和规划是长期和系统的。2014年国务院颁布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》（46号文），提出到2025年中国体育产业总规模达到5万亿元的目标。2018年12月，国务院办公厅印发《关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见》，提出到2025年体育竞赛表演产业总规模达到2万亿元的目标。2019年9月2日，国务院办公厅印发《体育强国建设纲要》提出三步走战略：【1】2020年：建立与全面小康相适应的体育发展新机制，公共体育服务体系初步建立，竞技体育实力进一步增强；【22035，人均体育场地面积≥2.5平方米，体育产业成为国民经济支柱性产业，竞技体育实现均衡发展；【3】2050年：全面建成社会主义现代化体育强国，人民身体素养、体育综合实力和国际影响力居于世界前列。2021年8月，国务院印发《全民健身计划（2021-2025年）》，就促进全民健身更高水平发展作出部署。2026352026文旅商”的融合业态。十五五规划同时提及体育强国和旅游强国（首次提出），两者有机结合，有望推动国内现代服务行业的蓬勃发展。表1:体育产业相关政策梳理政策名称发布时间核心内容《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》2014年提出到2025年中国体育产业总规模达到5万亿元的目标（46号文）《关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见》2018年提出到2025年体育竞赛表演产业总规模达到2万亿元的目标《体育强国建设纲要》2019年建成社会主义现代化体育强国《全民健身计划（2021-2025年）》2021年538.5%《“十四五”体育发展规划》2021年人均体育场地面积2.6㎡，体育服务业占比超60%《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》2023年加大高质量赛事供给，推动冰雪、登山、马拉松等项目《全民健身场地设施提升行动工作方案（2023-20252023年构建“15分钟健身圈”，补齐乡镇、社区器材短板年）》《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》2025年1月到2030年建设100个高质量户外运动目的地《提振消费专项行动方案》2025年3月优化赛事审批流程，支持特色体育赛事供给《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》2025年4月单户最高贴息贷款100万元；支持REITs、知识产权质押贷款成都世运会税收政策2025年5月免征执委会媒体收入、纪念品销售、进口器材等增值税、关税《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》（31号文）2025年9月7人民币体育消费红包地方补贴（上海）2025年起对国际赛事最高补贴500万元，自主品牌赛事最高1000万元政府网（三）行业趋势：商业模式逐步具有经济价值1、从制造向服务转型参考国际成熟经验，体育产业重心正从传统制造向现代服务转型，C端消费成为核心驱动力。赛事经济、户外运动（政策规划100个高质量目的地）、体育融合业态（如赛事+旅游、体育+养老等）成为新增长极，推动产业结构优化升级。年体育赛事产值达752亿元，占体育总产值约2%，虽占比低但杠杆效应显著，门票收入往往可撬动8~1220252432.8万人，创下省级联赛纪录；线上直播观221000亿次。“苏超”还实现了“17.3元周边消费”的杠杆效的观众产生额外消费。主场城市比赛日A级景区接待游客2511.71万人次，同比增长17.4%；银联渠道异地文旅消费达145.7亿元，增长。江苏省202610.4%、10.2%。”图6:2025苏超热度观察数据 图7:苏超对经济的拉动作用明显（下图为端午期间数据）牛新 1纪财、南财经媒体上观闻，团，建投证券2、赛事经济大发展体育赛事的发展往往离不开社会整体科技进步和产业升级，跟随中国制造业和文化产业的发展，我们认为赛事经济盘活大批场馆、运营、服务业务，经济潜力被大幅挖掘。除了国内耳熟能详的世界杯、NBA等，即使部分赛事中国人或者队伍没有参与，得益于文化传媒的发展，依旧不影响其在中国培育了大量的粉丝群体和周边衍生经济。竞技赛事中还有诸多领域值得关注，凭借汽车工业和新能源产业的发展，我们认为汽车、摩托车、冰雪等竞技赛事将会成为重点。二、借鉴F1赛事，竞技体育潜力巨大一级方程式锦标赛（以下简称F1）是与奥运会、世界杯并成为全球三大体育盛事，我们对其史上最成功的体育商业化案例之一，进行简单梳理：（一F1F1从欧洲小众运动向全球顶级商业IP演进的三个核心阶段：【1】资产确立期（1950-2000s）：1950年，第一场F1比赛举行，阿尔法罗密欧、法拉利等品牌参赛。当时的规则主要服务于厂商证明产品性能、建立技术标准的需求，以确立法拉利等豪门车队地位与技术护城河，与大众娱乐关联度不高；【2】全球扩张期（2004-2016）：在伯尼·埃克莱斯顿时代，F1抓住了电视直播风口，但规则重心仍偏向传统竞速。以2004年中国大奖赛为标志，F1逐步推进新兴市场地理布局；【3（2017-至今）：LibertyMedia（FWONA，以下简称F1集团）44亿美元收购F1（2021）及美国市场突破，推动其从传统赛车赛事向娱乐转型。图8:F1赛事全球发展主要阶段复盘WONA官网，新（二F1年对F1商业模式的收购是对于其商业价值打造的至关重要事件，实现公司从“赛事主办方”转型为“全球娱乐IP运营商”，通过娱乐化营销、内容生态构建与多维度权益开发，实现收入结构持续优化。F12017202446.75亿，电视收视人次达到1.83亿，YoutubeF1集团两方面战略的布局。【全球化战略】F1集团推动中美两大市场的布局至关重要：美国市场：02025820%的赞助收入。迈阿密站锚定佛加斯站作为美国第三站，通过自办赛事模式吸引区域赞助商升级为全球合作，反哺全球赞助业务增长。美国通过迈阿密、奥斯汀、拉斯维加斯三站强化本土影响力。中国市场：2004年引入上海站成为亚洲市场的重要锚点，粉丝超2亿（46%为女性，40%为16-34岁），2024年F1中国大奖赛共吸引逾20万人次现场观赛，2025年上海站更是累计观众超27万人次，创历史新高。目前上海站已确认续约至230206赛季1中国大奖赛将于3月3日至5日在上海国际赛车场拉开帷幕，包含高达42800元的围场票及12900元的铂金票在内的所有门票均已售罄。表2:F1赛事2026年赛程表轮次大奖赛国家/地区赛道比赛周末备注1澳大利亚大奖赛澳大利亚阿尔伯特公园3月6–8日揭幕战2中国大奖赛中国上海国际赛车场3月13–15日冲刺赛周末3日本大奖赛日本铃鹿赛道3月27–29日亚洲双赛4巴林大奖赛巴林萨基尔赛道4月10–12日夜赛5沙特阿拉伯大奖赛沙特吉达滨海赛道4月17–19日街道赛6迈阿密大奖赛美国迈阿密国际赛道5月1–3日冲刺赛周末7加拿大大奖赛加拿大吉尔斯・维伦纽夫5月22–24日冲刺赛周末8摩纳哥大奖赛摩纳哥蒙特卡洛街道赛道6月5–7日街道赛9西班牙大奖赛西班牙加泰罗尼亚赛道6月12–14日10奥地利大奖赛奥地利红牛环6月26–28日冲刺赛周末11英国大奖赛英国银石赛道7月3–5日冲刺赛周末12比利时大奖赛比利时斯帕-弗朗科尔尚7月17–19日13匈牙利大奖赛匈牙利亨格罗宁7月24–26日14荷兰大奖赛荷兰赞德沃特8月21–23日冲刺赛周末15意大利大奖赛意大利蒙扎赛道9月4–6日16马德里大奖赛西班牙马德里街道赛道9月11–13日新增街道赛17阿塞拜疆大奖赛阿塞拜疆巴库街道赛道9月24–26日18新加坡大奖赛新加坡滨海湾街道赛道10月9–11日夜赛/冲刺赛周末19美国大奖赛美国奥斯汀赛道10月23–25日20墨西哥城大奖赛墨西哥罗德里格斯兄弟赛道10月30–11月1日21巴西大奖赛巴西英特拉格斯11月6–8日22拉斯维加斯大奖赛美国拉斯维加斯街道赛道11月19–21日夜赛23卡塔尔大奖赛卡塔尔卢塞尔赛道11月27–29日夜赛24阿布扎比大奖赛阿联酋亚斯码头赛道12月4–6日收官战/夜赛1官【内容破圈和粉丝经济】内容创新实现破圈：传媒起家的LibertyMedia从传统的B2B权益销售（版权/赞助）转向DTC内容生态，年首播的Netflix纪录片《极速求生》以真人秀风格讲述赛事故事，吸引大量新粉丝；20256月推出的F1F16.317.28亿元/33.61亿元/41.09亿元（截止2026年3月10日）的票房，让巴音布鲁克拉力赛成为一个知名IP符号。2025年末F12026F1赛事的独家转播合作方。从2026年起，F1的练习赛、排位赛、冲刺赛、大奖赛正赛都将在AppleTV上独家转播，订阅用户每12.99美元即可观看所有赛事。20252ESPNF1F1美国独家转播权每年支付约1.4ESPN在2023~2025年期间年均9000万美元的价格提升F1品牌未来巨大的商业价值和发展潜力。数据显示过去五年美国已成为赛车爱好者基数最大的国家，73%的美国赛车迷明确表示有意愿现场观赛，F1美140万；国内媒体端，F12027年，202420万现场观众，收视飙至1480万破纪录。社交媒体及商业合作提升粉丝质量：通过社交媒体对赛事和文化的宣传，2025赛季F1全球粉丝总数为2.21亿（39%），1.155200万，成为过去五年粉丝群体增长最快的赛事。F1打造体验中心、联名乐高玩具、迪士尼等将商业版图延伸到消费品、终端零岁以下粉丝占比占新增粉丝的57女性粉丝占比年为。图9:Netflix的主题纪录片《极速求生》 图10:F1与苹果达成美国赛事独家合作etflix 观新在与Netflix合作前，F1赛事收入进入一定的瓶颈期，Netflix纪录片提供了丰富的幕后故事，并且聚焦于车手和车队的个性，大幅点燃了观众对赛事的热情，带动转播权、赞助和其他收入均快速增长。图11:F1赛事收入受新媒体推动明显CONOMYINSIGHT由于F1赛事涉及的赛车产业技术、赛事运营、商业变现渠道和其他支持服务众多，所以也拉动了较大的产业链规模，实现经济效应。图12:F1赛事收入支出情况 图13:F1上下游产业链ibertyMedi 车1、赛事规则：平衡竞技性和商业化F1规则历经多次重大变革，其核心驱动力涵盖安全防护、技术创新、竞争平衡与成本控制四个维度。从2003年积分制度改革到2023年冲刺赛常规化，F1始终在传统与创新之间寻求平衡。FIA（国际汽联）：负责制定游戏规则、安全标准，监管赛事；F1集团作为运营方，负责赛事商业化开发和内容生产，重点是提高F1的商业价值；参赛车队，以竞技展现实力，与赛事本身相辅相成；办赛城市提供落地承办，促进当地旅游和体育产业开发。F124个站点进行巡回赛制，使得赛事拥有线下体验和线上021年F1prnt（20236场（SprintShootout）”赛事第一阶段采用排位赛，采用淘汰制赛制，分为三个阶段依次进行。第二阶段进入正赛阶段，采用积分体系：自2010年起，F1采用现行积分制度，正赛前10名积分（25/18/15/12/10/8/6/4/2/1）、冲刺赛前8名积分（8-1递减）、最快圈速（FastestLap）额外1分；比赛距离：标准距离为305公里，摩纳哥大奖赛缩短至260公里，车手须完成至少90%规定比赛距离方可获得积分。表3:F1赛事排位赛规则阶段时长参赛车辆淘汰规则Q118分钟22辆淘汰单圈最慢6位Q215分钟16辆淘汰第11-16位Q312分钟10辆决定前10位发车顺序1官为了提升积分体系价值，赛事分为“车手世界冠军”和“车队世界冠军（制造商冠军）”两项争夺。车队冠军的积分由该车队两名车手的积分总和决定，这直接关联到赛季末的奖金分配（PrizeMoney），是车队商业运营的核心KPI。F1本质上是一个在严格约束条件下的“高科技汽车技术实验平台”。其赛事规则不断演进：安全角度，F1不断加入新的安全防护技术，比如虚拟安全和Halo座舱保护；技术创新，F1引入Hybrid入DRS2021年实施“预算帽”制度（2023年上限为1.35亿美元）有效限制了车队支出，维护竞争平衡的同时提升车队估值。动力单元外购体系则推动了汽车产业链参与者也能从赛事中得到曝光。表4:赛事规则重大变化时间 事件2003 积分制度改革（1-6）2006 2010 现行积分系统启用（10）2011 DRS2014 1.6L2015 虚拟安全车正式启用2018 Halo2021 冲刺赛（Sprint）2023 62026 实施全新动力单元规则）度百2、参与方：竞技是展现实力最好的舞台，也是商业价值最直接的表达F1作为成功的商业化赛事，对于赛事核心的车队运营建立了完善的治理结构，车队的运营受到《协和协议》（ConcordeAgreement）的严格约束，该协议定义了F1集团、FIA（国际汽联）与车队三者之间的商业与治理关系。车队角度：打造车队价值核心在于两点：【】提高准入壁垒有助于车队品牌价值的维护，新车队的需通过严格的技术与财务能力审查。同时，2亿美元的“反稀释费（Anti-dilutionfee）”，这笔费用将分配给现有车队，以补偿因奖11支车队（2026赛季新增凯迪拉24.5亿美元）既有法拉利和奔驰这样的传统汽车集团，也有红牛这样的消费品牌，匹配了各领域的赞助商。表5:2026赛季F1车队、母公司及赞助商列表官方车队全称 母公司/实际控制方 主要赞助品（冠名+核心）泰格豪雅（TAGHeuer）、喜力（Heineken）VisaCashAppRacingBullsF1车队红牛集团（RedBullGmbH）冠名：Visa、CashApp；核心：HUGO、红牛能量饮料迈凯伦万事达卡F1车队（McLaren巴林主权财富基金、MSP体冠名：万事达卡、MastercardF1Team）泰格豪雅（TAGHeuer）、喜力（Heineken）VisaCashAppRacingBullsF1车队红牛集团（RedBullGmbH）冠名：Visa、CashApp；核心：HUGO、红牛能量饮料迈凯伦万事达卡F1车队（McLaren巴林主权财富基金、MSP体冠名：万事达卡、MastercardF1Team）育资本OKX、Allwyn梅赛德斯AMG国油F1车队梅赛德斯-奔驰集团、、（Mercedes-AMGPetronasF1Team）INEOS、托托・沃尔夫CrowdStrike、TommyHilfiger法拉利HP车队FerrariHP） 法拉利公司（FerrariN.V.） 冠名核壳理查德米勒（RichardMille）阿斯顿F1车队MartinAramcoF1Team）

劳伦斯资基金

、PeroniBWTF1车队（BWTAlpineTeam）Atlassian威廉姆斯车队（AtlassianWilliamsRacing）

雷诺集团（GroupeRenault） 冠名：BWT；核心、雷Gulf、DuracellTGR哈斯F1车队（HaasF1Team） 哈斯自动化公司（HaasAutomation）

冠名：丰田GazooRacing（TGR）；核心：Castore、法拉利（引擎供应）RevolutF1车队RevolutF1Team）

奥迪集团（AudiAG，大众集团子公司）

冠名：Revolut；核心：奥迪（Audi）、大众集团相关品牌凯迪拉克F1车队（CadillacF1Team） 通用汽车（GeneralMotors） 冠名凯拉核心Hilfiger汤科技（周冠宇个人赞助）、安慕希（周冠宇个人赞助）1官【2】预算帽制度则保障公平竞争，限制车队在赛季中的支出上限，缩小车队间的性能差距，从而提升比赛的不可预测性。该规则下车队不再只是简单粗暴的投入汽车品牌广告费，而是需要精打细算推动车队作为一个商业实体的运营，进而保障了比赛平衡。在20212025年9Mutaaat与CYVNHoldings4130%100%F1车队估值记录元估值。很快在2026年初，梅赛德斯车队CEO60亿美元，刷新迈凯伦此前纪录。310亿美元估值正式以“AudiF1Team”名义参赛，发2亿美元以上，顶级车队年度预算高达2.8亿美元。从车队支出端分为运营支出和豁免支出。运营支出受到预算帽（2025年约1.35亿美元，具体数字随通胀调整）限制，包括：1.研发与制造：赛车设计、风洞测试、零部件制造；2.物流与差旅：全球24站比赛的物资运输和人员差旅是巨大开支；3.人员薪酬：工程师、机械师、后勤人员工资。豁免支出包括：1.车手薪资：顶级车手（如维斯塔潘、汉密尔顿）年薪可达数千万美元，不计入预算帽；2.高管薪资：车队收入最高的三名员工薪资豁免；3.市场营销与款待：用于服务赞助商；4.动力单元成本：车队购买引擎的费用。车队运营的收入端也比较多元，包括：最直接的赛事奖金池（F1集团的收入分成）202110.5亿美元已经增长到2025年的13.250%的基础奖金供参赛车队均分和（按年度积分榜分配，冠军6%），的历史特252.42.8亿美元的总奖金收入。商业赞助，顶级车队和尾部车队差异巨大，年度冠名赞助费最高可到上亿美元。此外还有主赞助商、车2.5~3.5亿美元，一般车队也有0.5~1.5亿美元。表6:2026年车队冠名赞助年费车队冠名商年费/百万美元备注红牛甲骨文110续约后全球最高法拉利惠普100含技术服务迈凯伦万事达卡902026新冠名梅赛德斯马石油80长期技术+冠名阿斯顿・马丁沙特阿美75独家冠名奥迪Revolut75新队首份大额冠名1官表7:车身位置广告位参考价格/百万美元位置顶级车队中游车队中小车队前鼻锥25–3015–208–12侧箱主位20–2510–155–8尾翼主位15–208–124–6引擎盖10–155–83–5后视镜/小贴纸0.5–20.3–10.1–0.51官赛季10支车队的奖金最高的法拉利达到2.8的索伯车队也有6300万美元。在包括各类赞助和商业收入在内，我们估计顶级车队收入超过5亿美元水平，盈20254.315.30亿英镑（F1赛事4.88亿英镑4124541610%2025赛季取得第四的法拉利车队依靠历史奖金和品牌积淀更是实现了8000万美元的营业利润，老牌车队梅赛德斯奔驰则实现了2.02亿美元的利润，估值达到60亿美元。赛季结束后，F135202389%，所465亿美元，如果仅从车队财务角度的估值是极高的，这也反映了商业价值不止于比赛本身。表8:2025赛季车队盈利能力及估值/百万美元车队总奖金盈利估值法拉利277.7806,500梅赛德斯230.82026,000红牛202.9164,300迈凯伦165.8613,500阿斯顿・马丁109.3-183,200Alpine99.9-132,450威廉姆斯77.2-362,500索伯/奥迪63.1-252400RB8252,300哈斯91.591,5001官网，Forbe主办城市角度，主办城市需要与F1赛事签订长期协议，并且每年支付一笔FOM承办费，越晚加入的城市相关费用越高，比如中东城市已经达到4500~5000万美元一年。但从赛事运营实际情况看，对于国内外城市的周末经济均有显著带动。据上海市外国投促中心报道，F114.06亿元；间接经济影年F12224.769.1亿元，同比75%18003.21.2亿元（较平日翻倍）；酒店预订量同比+。另外还有入境旅客消费、线上收视转播和附带城市形象宣传等诸多受益。另外，F1为顶级客户提供全球统一标准的高端服务围场俱乐部（PaddockClub）和House44贵宾服务，使其成为跨国家、跨文化的稳定尊贵体验，吸引企业客户和VIP客户到场也促使赛场成为商业合作的重要社交场所，经济杠杆潜力巨大。3、F1集团价值：收入来源多元化，利润杠杆不断涌现Media旗下目前主要运营F1赛事和MotoGP赛事，其他传媒业务已经剥离。根据公司历年对于F1F1201717.83亿美元已经提升到38.7310.18%。【赛事收入】结合我们前述的F1集团对赛事的商业化开发带动了更多的观众和赛事收入。2017年至今赛202430004300（授权费和门票分成），赛事相关的收入从6.08亿美元提升到10.34亿美元。由于签约新合同均包含递增条款，后续新增站点的收入会持续拉高场均价值。【媒体收入】赛事关注度提升带来的转播收入相对稳定，除了2020年期间的空场比赛，大部分时间稳定在30%~35%的区间。传统转播覆盖180+SkySports2026年起苹果以7ESPN报价大幅提升TV100万，20251.5亿美元；Netflix21%，直接推动转播费溢价。F11亿美元一次性收入。【赞助收入】赛事商业价值的提升吸引更多的商业赞助从各个行业涌向赛车场，赛事本身的高端定位促使LVMH2025F11亿美元的十年合作协议，涵盖贵宾接待、限量产品等全Salesforce、DHL500020172.73亿美元20258.4014.49%201715%202522%10支车队的合计赞助收入也超过30亿美元。F1hospitality：PaddockClub等高端观赛体验，官《F12025）201716.9%202560%。伴随非赛事收入（赞助+其他）的占比不断提升，有利于F1赛事抗风险能力的提升。图14:F1赛事历年比赛场次 图15:F1集团收入构成50454035302520151050201720182019202020212022202320242025F1赛事活动数/年 F1平均单场比赛收入

100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

115%15%15%15%18%16%17%18%19%22%33%34%33%39%59%40%36%32%33%31%36%34%34%30%13%31%29%29%29%27%2016201720182019202020212022202320242025RacePromotion MediaRights Sponsorship1官 1官赛事运营的三重杠杆与收入结构相对应：【1】F1赛事最大的开支是给车队的奖金分成，约占总收入的36%~37%，赛事运营本身属于轻资产模式，授权新增赛事的成本有限，赛事价值提升后还能带来授权费用的提升，对应毛利率具有长期提升空间。【2【从FWONA披露财报显示，伴随收入增长，F1集团的营业利润率不断攀升，从最初的盈亏平衡状态持续提16.3的水平。按照公司口径的经调整利润率（Adjustedmagrin）22%~25%的水平，即伴随非赛收入提升，折摊和激励费用占比也会逐步下降。201720182019202020212022202320242025图16:F1集团收入利润情况 图17:F1集团盈利能力2017201820192020202120222023202420254,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000-500-1,000

201720182019202020212022202320242025F1收入 F1营业利润 F1经调整利润

30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%

F1营业利润率 F1经调整利润率1官 1官对于F1F1赛事的成功经验打造第二增长曲线，LibertyMedia20257月完成对Moto的收购后，通过优化赛事运营、MotoGP2025赛季Moto360（同比增长），927%，20253.25亿美元收入，3800万美元营业利润。图18:FWONA股价表现（2017年初为基数1）3.503.002.502.001.501.000.502017-012017-042017-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01FWONA SP500FWONA的股价表现与标普500指数基本同步，在2017年收购F1赛事至2021年阶段略微跑输标普500，也反馈市场认为其商业化开发效果不确定性（赛事盈利能力尚未体现），至2022年开始表现逐步追上大盘，也是得益于商业版图扩充的经济效应逐步体现，其市值从2017年的60亿美元提升至目前的270亿美元，增值约350%，成为全球体育产业中增长最快的资产之一。三、中国赛事经济发展机遇有望在“十五五”体现（一）F1为中国竞技赛事培育了客群基础，打造本土赛事经济可期年F1202520万人次，虽然赛事规则和运2022年周冠宇成为F1F1所培育的2.2亿中国粉丝群体，则为后续赛事经济发展进行了铺垫。伴随国家“十五五”规划对体育强国和赛事经济的推动，相关的社会正外部性也会反哺赛事本身。图19:F1中国赛事的发展事体育，新目前由国家体育总局和中汽摩联认证的A级汽车类赛事共有八项，商业化开发还处于早期阶段，其主要的200~800元区间，与F1还有较大的差距。F1代表传统汽车工业科技力的体现，因而从赛事到车队都会以欧美传统汽车强国为主导。近年来中国汽车制造领域实力不断增强，在新能源车领域崭露头角，技术水平不断提升，也会推动新一代赛车比赛的发展，诸如电动方程式锦标赛（FE）的发展，并获取更多的规则话语权，这将对于后续打造赛事经济具有长期支撑。表3:国内A级汽车类赛事赛事名称英文/简称赛事类型定位中国汽车场地职业联赛CTCC场地房车赛国内最高级别场地房车赛事中国汽车拉力锦标赛CRC拉力赛国内最高级别拉力赛事中国超级跑车锦标赛ChinaGTGT超跑赛国内最高级别GT赛事中国汽车耐力锦标赛CEC场地耐力赛国内最高级别汽车耐力赛中国方程式大奖赛CFGP方程式国内最高级别单座方程式赛事中国环塔克拉玛干拉力赛环塔拉力赛长距离