信义玻璃浮法领先汽玻加码

内容目录1、球先综玻造商 4深玻行三，三业厚薄发 4财表：法盈利性汽玻稳贡献 52、法璃务周部，利性出 6行盈底渐双碳环保能趋，计供加出清 6公的法璃行业一成管强品溢，化利力 83、加玻业：玻璃气上建玻盈利定 11汽玻：能化&新能渗率升带汽玻价升 11建节玻：矩阵元产附值高 134、利测估值 144.1盈预测 145、险示 15图表目录图表1：公主产盖浮、车能3方向 4图表2：公收结（2025） 4图表3：公发历程 4图表4：公股结截至2025H1） 5图表5：营收及比增速 5图表6：归净润同比5图表7：浮、车贡献要入源 6图表8：公分务率 6图表9：收承导用率所高 6图表10：2019-2025营性金净（元） 6图表11：浮玻研框架 7图表12：浮玻价周期明显 7图表13：下地需占比707图表14：“交”动竣修，续续弱 7图表15：浮玻日量绝值低但有回落 8图表16：浮玻产当月比 8图表17：浮玻成曲线元吨） 8图表18：浮玻毛润曲（元/8图表19：2019-2024义浮玻产能 9图表20：信浮毛率高同可公司 9图表21：湖浮玻能源构 9图表22：天气与油焦能成对比 9图表23：沙浮玻能源构 10图表24：天气与制气能成对比 10图表25：华地浮玻璃业价元平） 10图表26：海基产梳理 11图表27：信汽玻产能 12图表28：信汽玻收入同增速 12图表29：新源保量持提升 12图表30：后场玻场持扩容 12图表31：汽玻业可比司利对比 12图表32：公汽玻与浮毛率比 12图表33：信建玻产品阵元化 13图表34：信建玻收入同增速 13图表35：信建玻产量单价 13图表36：信建玻业务利行领先 13图表37：信光业表现 14图表38：信光稳贡献绩量 14图表39：分务入测 14图表40：可公估（2026/3/4） 151、全球领先的综合玻璃制造商198822025H111.83160图表1：公司主营产品覆盖法汽车、节能3个方向 图表2：公司收入结构（2025）12%33%浮法玻璃 汽车玻璃 建筑玻璃12%33%公司官网图表3：公司发展历程

线04年23300002026（。汽车玻璃业务：19882004（08328.HK）202425，ADAS（）玻璃、HUD（）玻璃、全景天窗玻璃等高附加值产品销量占比持续提升。LOW-E24公司官网，信义玻璃微信公众号著上升，截至2025H1，李贤义个人持股24.9，较2015年的21.3提升3.6pct。图表4：公司股权结构（截至2025H1）2025208.3/27.3比-6.7/-19.0绩期所滑要系司业法璃竣工求ASP图表5：营业收入及其同比速 图表6：归母净利润及其同增速营业收入（亿元） yoy（右轴） 归母净利润（亿） yoy（右轴）0

20182019202020212022202320242025

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

20182019202020212022202320242025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2025璃汽玻收占比别为55.3；毛占分为31.9浮（2024浮法玻璃业务”2025115.14-0.9pct汽车玻璃业务HUD年汽车实现收入68.6亿元，比增长8.8；毛利为54.1，同比+1.8pct，创历史新高。业绩稳健增长得益于高附加值产品销量占比的持续提升。建筑玻璃业务/Low-E202524.5降21.1；利为28.5同-3.3pct。图表7：浮法、汽车玻璃贡主收入来源 图表8：公司分业务毛利率

浮法玻璃(%) 汽车玻璃(%) 建筑玻璃(%)20182019202020212022202320242025

浮法玻璃(%) 汽车玻璃建筑玻璃(%)2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251）25销用财费率别为5./1.7别0.9/+.6p，202553.2亿元同-4.8现流较健们认对公持分提供资金保障（2023、2024年率为7.2、5.2图表9：收入承压导致费用有升高 图表10：2019-2025年经营性现流净额（亿元）12%

经营性现金流（亿元）10%8%6%4%2%20180%2018

0

销售费用率财务费用率销售费用率财务费用率管理费用率20192020202120222023202420252、浮法玻璃业务：周期底部，盈利韧性突出2019202020212022202320242025+环保+200842008Q3-2011Q（201Q20101201（01201H；2019H-201H（20211-222Q（；222Q-2023（2024-至今（。：2218282513：1622181622图表11：浮法玻璃研究框架 图表12：浮法玻璃价格周期明显国金证券研究所整理（1）2024年玻需下分为产、车电，比别为68.0、22.5、9.5。2023202518.1。202530109.220261-28.4；2025、-3.8。图表13：下游地产需求占比70右 图表14：“保交楼”带动竣修，后续持续走弱地产汽车电器

0.5

竣工当月同比 新开工面积当月同比300%

2020 2021 2022 2023 2024

0.10

施工面积当月同比（右轴）

250%200%150%100%50%0%-50%-100%2022-092022-112022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09卓创资讯20245.39万T202-023425-129、、320231.40202511111400t/。20252）3）202626728存提升到6728万重箱。②期货表现比股票市场更为克制，但行业涨价的预期渐浓。图表15：浮法玻璃日熔量绝值低、但已有所回落 图表16：浮法玻璃产量当月比0

15%浮法玻璃产量当月同比10%浮法玻璃产量当月同比5%0%-5%-10%2022/102022/122022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/10盈利端：2026/2/27133710661001/-14244-31/6024/5，累计亏损已达21个月，为2016年以来最长记录。石油焦、煤制气产线也逐步由盈转亏。图表17：浮法玻璃成本曲线元/） 图表18：浮法玻璃毛利润曲（元吨）0

石油焦成本（元/吨） 天然气成本（元/吨成本抬升（右轴，元/吨）

6005004003002001000

02016/12016/62016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/122024/52024/102025/32025/82026/12019/32020/32021/32022/32023/32024/32025/3隆资讯 隆资讯备注：是毛利概念，非净利润概念+2024884/年15.3图表19：2019-2024年信义浮法璃产能 图表20：信义浮法毛利率高同可比公司0

2019

产能（万吨/年） 产量（万吨）2020 2021 2022 2023 2024

5%

旗滨集团 信义玻璃南玻A 耀皮玻璃2019 2020 2021 2022 2023 20244&201020262028858.52026/2/27271图表21：湖北浮法玻璃能源构 图表22：天然气法与石油焦能成本对比4%11%85%石油焦 乙烯焦油 天然气4%11%85%

0

元/吨）天然气成本（元/吨）成本抬升（右轴，元/吨）

6005004003002001000卓资讯 卓资讯81002100/d3223330t/d11530t/d85100t/d（）图表23：沙河浮法玻璃能源构 图表24：天然气法与煤制气能成本对比煤制气 天然气

煤制气成本（元/煤制气成本（元/吨）天然气成本（元/吨）2000150010005002019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/1卓资讯 隆资讯3810002019202272.2250/3902024873年。0.755070.9202127.143.8pct5mm25Q325Q417.916.616.321.1、19.8、19.7/17.7、19.0、图表25：华东地区浮法玻璃企业报价（元/平米）地区厂商产品型号25Q225Q325Q4安徽省安徽台玻5mm白玻19.3117.5317.62安徽省安徽蓝翔5mm白玻18.9515.3215.63安徽省芜湖信义5mm白玻21.1219.7919.73福建省漳州旗滨5mm白玻16.8816.1415.19江苏省东海台玻5mm白玻16.7115.6615.47江苏省常熟耀皮5mm白玻19.7717.6817.55江苏省昆山台玻5mm白玻19.8418.2617.55江苏省东台中玻5mm白玻16.7315.515.58江西省江西宏宇5mm白玻15.1314.3313.98山东省德州晶华5mm白玻16.6815.4114.98山东省巨润建材5mm白玻15.9115.5115.35山东省金晶科技5mm白玻17.4916.4216.35山东省滕州金晶5mm白玻17.1716.5616.34浙江省嘉兴福莱特5mm白玻19.618.6317.4平均价格17.916.616.3信义对比平均价格溢价比率17.719.020.8卓创资讯注：企业报价不代表实际成交价13644建码头；322/19892016AM，2023222200吨/天。图表26：海外基地产能梳理海外基地 所在地 状态 产线 产能情况马来西亚基地 马六甲 已投产 3条浮法产线 3,200吨/天印尼基地 泗

一期已投产

2条浮法产线 2200吨/天沙特基地

沙特阿拉签约伯

建设浮法玻璃、待定汽车玻璃产线公司官网3、深加工玻璃业务：汽车玻璃景气向上，建筑玻璃盈利稳定3.1、汽车玻璃：智能化&新能源渗透率提升，带动汽玻量价齐升AM25。202568.6同比+8.854.11.8pct。2024705289.43.6。202429466.62004（（“”1601988“材料”到”图表27：信义汽车玻璃产能 图表28：信义汽车玻璃收入同增速0

汽车玻璃产能（万片/年） yoy（右轴）30%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024

汽车玻璃营业收入（亿元） yoy（右轴）706050403020100

25%20%15%10%5%0%-5%-10%汽车保有量提升&AMHUD34平米向5-6图表29：新能源车保有量持提升 图表30：后市场汽玻市场持扩容0

（万辆）（万辆（右轴

14%12%10%8%6%4%2%0%

汽车后市场汽车玻璃（亿元） 右轴60504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025E

25%20%15%10%5%0%观研天下，共研网SOLACOADASHUD图表31：汽车玻璃业务可比司利率对比 图表32：公司汽车玻璃与浮毛率对比信义玻璃福耀玻璃60% 浮法玻璃 汽车玻璃信义玻璃福耀玻璃2022202250%40%30%20%10%2019202020210%201920202021

605040302010202320240202320242019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,国金证券研究所Low-E202446.44950.6/0.514.33174）一体化；Low-E图表33：信义建筑玻璃产品阵元化 图表34：信义建筑玻璃收入同增速营业收入（亿元） yoy（右轴）50 公司官网

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%图表35：信义建筑玻璃产量单价 图表36：信义建筑玻璃业务利行业领先产量（万吨） 单价（右轴，元/吨7060504030201002021 2022 2023 2024

56005500540053005200510050004900480047004600

50%北玻股份信义玻璃北玻股份信义玻璃耀皮玻璃40%35%30%25%20%15%10%5%2019202020212022202320242025H10%2019202020212022202320242025H1、公司是信义能的单大股东，持比约23.68。信义光主营业括光伏玻璃2025务收比别85.5/14.4。产能布局方面，信义光能拥有全球领先的规模优势且在原材料端与信义玻璃实现协同。目202521,400/“”研发能力方面2.0mm地位。图表37：信义光能业绩表现 图表38：信义光能稳定贡献绩量归母净利润（亿） yoy（右轴60504030201002019 2020 2021 2022 2023 20242025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%

0

归母净利润（亿元）应占联营公司损益（亿元）占比（右轴）2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%4、盈利预测与估值202320242023202420252026E2027E2028E合计营业收入242.85223.24208.29226.85241.35254.72yoy5.60-8.07-6.696.436.395.54毛利率32.1430.1431.1234.2936.2037.08

、盈利预测2026-28求下滑边际减弱，价格与盈利端有望率先修复，我们预计2026-2028年营收分别同比+3.0、+5.0、+4.0，预计毛利率分别为21.4、24.9、26.7。及智能化带动的单车用量&价值量提升。我们预计2026-2028年营收分别同比+19.1+10.2、+8.0，预计毛利率分别为55.0、54.0、53.0。2026-20280.6、+1.04.028.0、29.0、30.0。，20252026-2028/研发费为4.8/2.4。投收至公持信光能23.68股份设2026-2028持股例2026-202819.325.0、28.9亿元，据此测算2026-2028年投资收益为4.6、5.9、6.8亿元。2026-2028226.9241.4254.7速为6.4年母净润为38.645.850.8元，比速为40.910.8。 2023202420252026E2027E2028E浮法玻璃营业收入158.30129.10115.14118.57124.50129.48yoy6.84-18.45-10.812.985.004.00毛利率26.5018.9117.9821.4424.8826.65汽车玻璃营业收入54.2063.0568.6181.6989.9997.30yoy-0.2216.338.8219.0710.168.12毛利率47.9052.3454.1355.0054.0053.00建筑玻璃营业收入30.3531.0924.5424.6924.9425.94yoy10.402.44-21.070.611.004.04毛利率33.3831.7828.4528.0029.0030.00费用率预测销售费用率4.894.735.674.754.754.75管理费用率8.4510.0510.6610.0010.0010.00研发费用率2.712.332.402.402.402.40、投资建议及估值我们看好②ASPAMAM2026-202838.6、45.850.8PE11.1、9.3、8.4PE17.7202616xPE1HKD=0.88CNY15.8港元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表40：可比公司估值（2026/3/4）收盘价 EPS（元） PE（倍）股票代码 公司简称（元）2023A2024A2025E2026E2027E2025E2026E2027E601636.SH旗滨集团6.810.640.140.360.330.4518.9220.6415.13000012.SZ南玻A4.780.540.090.120.260.439.8318.3811.95600660.SH福耀玻璃58.782.162.873.684.214.8615.9713.9612.09平均24.9117.6613.060868.HK信义玻璃9.641.160.770.620.871.0415.5411.089.27注：滨团玻A福玻璃2025-2027数来自 致期信义璃2025数为报露，信价11.67港元汇取1HKD=0.88CNY5、风险提示2025附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万)资产负债表()2023A 2024A2025A2026E2027E2028E2023A2024A2025A2026E2027E2028E主营业务收入 24,285 22,32420,82922,68524,13525,472货币资金1,8041,4562,6263,4984,7055,949增长率 -5.7 -8.1-6.78.96.45.5应收款项6,5866,6385,5356,8697,3077,712主营业务成本 16,481 15,59414,34714,90615,39816,027存货3,4513,4923,5433,3123,4223,562销售收入 67.9 69.968.965.763.862.9其他流动资产495205208297359420毛利 7,804 6,7306,4827,7798,7369,445流动资产12,33511,79111,91313,97615,79317,643销售收入 32.1 30.131.134.336.237.1总资产26.824.525.027.329.030.6营业税金及附加 0 00000长期投资9,0149,2049,4189,6189,81810,018销售收入 0.0 0.00.00.00.00.0固定资产16,36718,76218,12419,08519,99820,916销售费用 1,187 1,0561,1821,0781,1461,210总资产35.539.038.137.336.836.3销售收入 4.9 4.75.74.84.84.8无形资产1,1381,1774,8404,9054,9635,026管理费用 0 002,2692,4132,547非流动资产33,71336,28735,71137,18738,60940,039销售收入 0.0 0.00.010.010.010.0总资产73.275.575.072.771.069.4研发费用 657 5210544579611资产总计46,04848,07847,62451,16354,40257,683销售收入 2.7 2.30.02.42.42.4短期借款4,7615,4313,4993,8994,2994,699息税前利润（EBIT） 6,027 4,3822,9934,7995,6726,271应付款项1,8361,8012,2661,7391,7961,870销售收入 24.8 19.614.421.223.524.6其他流动负债3,6873,8933,0054,5374,8275,094财务费用 278动负债10,28411,1258,77010,17510,92311,663销售收入 1.1 0.60.40.40.40.3长期贷款2,6461,8821,3051,5051,7051,705其他长期负债615694691691691691负债13,54613,70110,76612,37113,31914,059投资收益 908 197141456592685普通股股东权益32,39834,28536,80938,74141,03043,568税前利润 15.8 4.64.99.710.611.1其中：股本383408414414414414营业利润 4,845 3,4303,0793,8894,5975,077未分配利润35,19435,04036,39438,32640,61643,153营业利润率 19.9 15.414.817.119.019.9少数股东权益1049249515356营业外收支负债股东权益合计46,04848,07847,62451,16354,40257,683税前利润 5,7494,2482,9054,7155,5866,192利润率 23.719.013.920.823.124.3比率分析所得税 8758761688491,0061,1142023A2024A2025A2026E2027E2028E所得税率 15.220.65.818.018.018.0每股指标净利润4,8743,3722,7373,8664,5815,077每股收益1.170.790.620.871.031.15少数股东损益1238223每股净资产7.677.878.328.769.279.85归属于母公司的净利润4,8623,3692,7293,8644,5795,075每股经营现金净流1.071.280.000.931.051.14净利率20.015.113.117.019.019.9每股股利0.570.380.300.000.000.00回报率净资产收益率15.019.837.419.9711.1611.65总资产收益率10.567.015.737.558.428.80投入资本收益率增长率主营业务收入增长