2023年萨克斯全球视角的宏观经济学笔记通货膨胀财政方面和货币方面

萨克斯《全球视角的宏观经济学》

第11章通货膨胀：财政方面与货币方面

复习笔记

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一、通货膨胀

1.通货膨胀的含义

通货膨胀在教材中定义为价格水平H勺比例变动，实际上通货膨胀是指一种经济体系中

大多数商品和劳务的价格持续在一段时间内普遍上涨。实践中通货膨胀常用消费品价格指

数（C尸/）的变化来度量的。

注意辨别一次性的价格上涨与持续性的价格上涨。前者来自特定的冲击，如世界石油

价格的一次性上涨：而后者则常常来自某种慢性的经济问题，如持久而巨大的预算赤字。

2.通货膨胀率

通货膨胀率是从一种时期到另一种时期价格水平变动的比例，即3其中耳

为，时期的J通货膨胀率，和ET分别为/时期和（/T）时期H勺价格水平。

二、政府赤字与通货膨胀

1.固定汇率制下的预算赤字

（1）固定汇率卜.预算赤字与外汇储备之间的关系

综合日勺政府预算约束为：

（M力-例%）一（一）-E（区一略）=尸（G+/5）+叫――」）

政府有三种方式可认为预算赤字筹措资金：一是通过增长高能货币（Mh-Mhq）；二

是通过增长公众的国债持有量（%-/）3）：三是通过减少中央银行的外汇储备

E（片-唠）。

假如政府无法向公众举债，那么q-£>"=。；假定而能货币（Mh）等于货币供应

（M）,定义为名义预算赤字除以价格水平，即

DEF=（G+/,-T）+［必则有（M-储）一网用-区_J=P（DEF）。

在固定汇率制下，货币量完全由货币需求决定。货币的均衡数量由M=（EP'Q）"（i'）

确定。类似地，％=（E_£°』/V（i：J。

由于汇率固定，因此E=E|；假定充足就业，因此Q=2j还假定国外状况没有发生

变动，因此产=E，f=G；货币需求也没有变化，即知="7。

综上条件可得：

-E（B；-B；T）=P（DEF）

重要结论：假如货币需求是常数，假如政府不能增长对公众的负债，那么政府试图向

中央银行透支的企图，虽然会引起基础货币上升，不过最终会通过储备资产R勺减少而导致

货币供应减少，从而使货币供应恢复到初始状态。因而，试图通过中央银行融资，实际上

是通过减少外汇储备来融资。

只要仍有外汇储备可供运用，那么固定汇率制不变，因而价格水平可以维持不变。然

而，假如赤字持续存在，政府最终会耗尽储备。这时，伴随货币供应上升，国内居民试图

把本国货币兑换成外国货币（这是居民货币需求不变E寸面临货币持有量上升时的调整行

为），政府便无力通过外汇市场干预来满足这一规定。于是，中央银行便不得不容许汇率

贬值，或者宣布官方汇率贬值，或者听凭本国货币汇率浮动。

（2）固定汇率制度下，预算赤字引起通货膨胀的过程

在固定汇率制度卜，预算赤字引起通货膨胀日勺过程如图11-1所示。

固定汇率制维持不了,

外汇储备是有限的,如果财中央银行别无选

只能让本币自由浮动

政赤字持续卜.去.中央银行择,只能卜调币值

进入浮动汇率制后,央

最终会耗尽它的外汇储备.（本币贬值），但这

行拥有了货币政策独立

当民间主体试图用本币兑无济于事.在下调

性.可将财政赤字货币

换外币时,中央银行就不能的币值下,人们仍0

化，其结果将是通胀,

继续干预外汇市场要兑换外币

图11T固定汇率制度下，预算赤字引起通胀图示

2.浮动汇率制下，预算赤字与通货膨胀

（1）浮动汇率制下，预算赤字与通货膨胀率关系的推导

汇率体系已由固定变化为浮动，政府很难举债，也不再有外汇储备，为赤字筹措资金

的惟一措施是货币发明。

由于区-区_1=0,因此=赤字对实际价值目前等于货币供应变动

量的实际价值。也可以表达为:

历一%M

DEF=

M

已知M=（PQ/V）,假定尸在不一样步期固定不变，并且。也不变化，那么这些假

定就进而保证了周转率（V）也固定不变。因此，

练上可得:

尸一匕（Mp-p-

DEF=21（竺

PPPi

令通货膨胀率”=£也，可得浮动汇率制下，预算赤字与通货膨胀率关系为:

PM

DEF

\+P

重要结论：在浮动汇率制下，预算赤字导致通货膨胀，赤字规模与通货膨胀率之间存

在确定的关系。上式可以理解为：预算赤字是通过对实际货币余额征收通货膨胀税来融资

的。

（2）浮动汇率制度下，预算赤字引起通胀的过程

浮动汇率制度下,预算赤字引起通胀的过程如图11-2所示.

图11-2浮动汇率制度下，预算赤字引起通胀图示

3.赤字融资与汇率制度之间的关系小结

在固定汇率制下，虽然赤字通过中央银行购置政府债务来融资，政府也可以在有财政

赤字H勺状况下运行而不导致通货膨胀。发生这种状况的原因是，在固定汇率制下，经济行

为主体是通过购置外国货产来消除超额货币日勺，赤字最终由中央银行减少储备来筹措资

金。但储备究竟是会枯竭口勺，到那时，中央银行就不再有能力维持货币平价，汇率就只好

贬值。由此，伴随本国货币不停贬值，持续存在的赤字将导致浮动汇率。在购置力平价有

效口勺状况下，通货膨胀率将等于货币的贬值率。因此，赤字融资实际上是来自通货膨胀

税。表11-1总结了在固定汇率制和浮动汇率制卜财政赤字融资过程的重要环节。

表11-1赤字融资与汇率制度

汇率制度

固定汇率制浮动汇率制

直接机制货币制造货币制造

最终机制国际储备通货膨胀税

在预算赤字和汇率制H勺选择之间存在着重要的联络。持续出现大量预算赤字的国家会

发现维持固定汇率非常困难，它们要么走向浮动汇率制，要么需要常常调整货币平价。

4.国际收支危机

（1）国际收支危机H勺含义：由固定汇率转变到浮动汇率

由于中央银行外汇储备名竭而导致固定汇率或钉住汇率变化的情形，被称为国际收支

危机。一种持续发生大规模财政赤字口勺国家，假如难以维持原先设定的固定汇率水平，那

么便会导致国际收支危机的发生。

（2）国际收支危机的发生机制

基本过程是持续赤字消耗掉国际储备，首先，储备究竟有完全消耗之时，另首先，公

众预期也会对过程发生重要作用。伴随储备减少，公众紧张本币贬值，力图把本币转换为

外国货币，从而使外汇储备减少更快。换而言之，当危机来临时，公众真实货币需求下

降，这一变动又会推进危机来临。

（3）克鲁格曼的第一代货币危机模型

从利率平价条件可以看到汇率贬值会导致实际货币余额需求变动的必然性。假如存在

完全的资本流动，则有：1一旦发生本币贬值，则有%।不小于E,国内

利率1♦必然上升。货币流通速度是利率口勺增函数，因此利率上升导致丫上升。由于

M/P=Q/V（i）,因此V上升导致对实际货币余额需求（M/0）的下降。

因此，在由固定汇率向浮动汇率过渡时期，实际货币余额的需求将卜.降。同步，公众

也许会非常理解经济的运行状况，从而懂得汇率将要瓦解。在汇率出现危机的时刻，人们

并不想要持有大量实际货币余额，但由于通货膨胀就要加剧，因此，他们将在汇率瓦解前

夕就将超额货币兑换为外国资产。假如他们等到汇率瓦解之后，再一次性把国内货币兑换

为外国资产，中央银行就会不再乐意、甚至不再有能力购置本国货币。此外，伴随人们大

量地抛出本国货币，汇率会急剧地贬值，仍然持有超额货币余额的家庭就会遭受资本损

失；假如他们及时地兑换了货币，就可以防止这种损失。伴随公众急剧地减少持有本国货

币，储备耗减就会变得不可收拾。实际上，家庭疯狂地将本国货币兑换为外国资产日勺行为

（称为对中央银行外汇储备H勺投机冲击）将耗尽银行的剩余储备，将经济从固定汇率制推

向浮动汇率制，同步导致高通货膨胀。图11-3揭示了储备伴随时间流失的状况以及由固定

汇率向浮动汇率转变的过程。

5.向国内居民借债为赤字融资

政府可以通过国际储备或者通过公开的通货膨胀来为财政赤字融资。此外政府还可以

通过向国内居民借债来为赤字融资。在这种状况下，财政部发行U勺债券不是由中央银行购

置，而是由私人部门购置。此类举债使得政府可以维持赤字，而又不会导致储备耗减或者

货币供应增长。

用较高的国内债务来为财政赤字融资时常可以推迟通货膨胀税的实行・。国内举债口勺问

题是，尽管它今天可以提供资源，但它明天却必须得到偿还。对政府债务的利息支付会增

长财政支出，从而在时间过程中会使赤字增长，这也许会导致未来更高日勺通货膨胀，而从

开始就运用货币融资，便不会产生这个问题。换句话说，今天举债有也许推迟通货膨胀，

但在未来却有也许发生更高口勺通货膨胀。

假定政府开始时没有债务并且预算保持平衡，然后，它决定减少税收或增长开支，于

是开始出现赤字。假如这种赤字（在浮动汇率制下）用货币来融资，那么人们将靠今天支

付B勺通货膨胀税来弥补赤字，政府将不会积累对未来H勺负债。相反，假如靠向公众发售国

内债券来为赤字融资，那么政府就将增长它H勺负债。假如伴随国内债务的I积累，初级赤

字，也就是说不包括利息支付日勺赤字保持不变的话，那么由于债务利息不停增长，因此总

的赤字将会增长。假如政府试图再用向国内举债日勺措施来支付不停增长口勺利息，那么伴随

时间的推移，债务对国民生产总值的比率就会趋于上升。

到某个时刻，债券购置者将不再乐意持有更多的公共债务，由于他们怀疑政府与否有

能力偿还增长的债务。于是政府别无选择，只能运用货币融资。不过到这时，每一种时期

货币供应日勺增长量还必须包括国内债务的较高日勺利息支付。

未来通货膨胀的增长并不是用债券为赤字融资的不可防止的成果。债务融资确实可以

予以政府一段时间来削减开支或增长税收，以最终终止赤字。因此，政府确有理性的、非

通货膨胀日勺理由来实行预算赤字。尽管债务融资自身不能使得政府挣脱通货膨胀，但它可

以使政府换得时间来实行能使政府挣脱通货膨胀的其他措施。

三、通货膨胀税和铸币税

1.通货膨胀税和铸币税的含义

(1)通货膨胀税是通货膨胀给货币持有者带来的资本损失。通货膨胀税厅为：

卜”)

(2)铸币税是政府由于垄断货币印刷发行权而获得的收益，印刷货币实际上仅有很小

的成本，而现金和硬币都可以换取商品和服务。铸币税可以用既定期期内投入流通II勺货币

的购置力来度量。铸币税宓=丝旦=丝二％｛竺］。

(3)通货膨胀税与铸币税之间的关系

在一定条件下，尤其是当家庭想保持固定价值的实际货币余额时，通货膨胀税和铸币

税是相等日勺。假定=M，即M/P不随时间而变化时，IT=SEo

不过在其他状况下，通货膨胀税与铸币税并不一定相等。假定通货膨胀为零，并且实

行固定汇率制，通货膨胀税也为零。假如世界利率下降导致国内利率也下降，货币流通速

度下降和货币需求上升。国内居民会向中央银行发售国外资产来增长货币持有量，政府通

过增长货币发行获得铸币税。可见铸币税和通货膨张税不完全等同。

一般是本国政府获得铸币税，然而有三种例外状况。第一，假如采用其他国家货币，

如美元化，那么货币发行国家获得铸币税。第二，假如存在货币替代，也使货币发行国获

得铸币税。第三，有的国家或经济运用非国有机构来发行货币，需要通过协商处理铸币税

收益分派问题。

2.通货膨胀税与家庭预算约束条件

家庭口勺原则预算约束为：

P(Q-T)+iB_l-PC=(B-B+-M

从而可得出家庭的消费为:

B(1+i)%

—十-------------------------------------------------------

M-M

P

假如假定=M，匕，即M/P不随时间而变化时，〃，=SE,则有:

c=。”

假如人们想在通货膨胀的环境中维持实际货币存量，那么他们就必须作出一定H勺牺

牲，将他们口勺消费减少IT口勺量。每一种时期，通货膨胀都将使货币余额的实际价值下降。

因此，在每一种时期，家庭需要进行储蓄以将它们口勺实际货币余额补充到意愿水平。为保

持实际货币余额不变所需要进行H勺储蓄，恰好等于通货膨胀税v

老式的可支配收入的度量7高估了实际可支配收入，假如考虑通货膨

胀，可支配收入时时的计最措施应当为：Q+/色7-）。

3.通货膨胀税的拉弗曲线

税收拉弗（Laffer）曲线，表达税收数量与税率之间的非线性关系。对通货膨胀税也

可以有类似推论，即存在可以使通货膨胀税最大化的通货膨胀水平Max。低于Pmax时，通

货膨胀上升使厅（通货膨胀税）上升，不过超过方™、后，厅减少，由于通货膨胀税的税

基是人们持有的实际货币余额，伴随通货膨胀率提高和通货膨胀税率上升，人们持有货币

支付口勺税收成本提高，因而会减少真实货币持有量，通货膨胀税U勺税基缩小，导致通货膨

胀税收入下降。

通货膨胀口勺拉弗曲线如图11-4所示。

四、通货膨胀的成本

1.预期的通货膨胀和未预期的通货膨胀

有关通货膨胀的成本要辨别两种通货膨胀：一种是预期到日勺通货膨胀，它指的是在发

生前已经进入人们的J预期并对人们行为调整已经发生影响口勺通货膨胀，是人们多少已经进

行了事先准备和调整应对的通货膨胀；另一种是未预期通货膨胀，它是一种出乎公众意料

之外的通货膨胀，或者至少公众尚未来得及准备就发生了的通货膨胀。

2.预期通货膨胀

（1）通货膨张税是一种特殊税种，不过它没有通过合适的程序同意。假如说现代各国

普遍遵守的立法机构同意征收税收具有正面意义，通货膨胀的税收效果就是对这一正面意

义日勺侵害。通货膨胀税尚有一种不公平性质：越是低收入的穷人，被征收的J通货膨胀税占

其收入的比例越大：反之，越是高收入的富人，被征收日勺通货膨胀税占其收入比例越小。

通货膨胀税具有累退性或递减性。

（2）预期通货膨胀还会带来效率损失。货币是现代经济中最有效率的互换和支付手

段，较高日勺通货膨胀率导致较高的利率，从而使持有货币成本上升和货币需求卜.降，成果

是经济活动成本上升，并且人为地变得更为更杂，从而使效率下降。并且此类成本和效率

减少程度与通货膨胀水平成正比。

（3）通货膨胀会带来多方面的税收扭曲效果。

①在收入或收益累进税制卜，假如边际税率合用H勺收入水平用名义值来表达，那么通

货膨胀会使纳税人更快地进入较高税率区段，增长公众税负。

②假如企业折旧