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1111公司金融

第八章资本成本与资本预算

1本章学习目标掌握贝塔的估计方法了解贝塔的影响因素掌握权益资本成本和公司资本成本的计算理解债务成本的含义2第一节权益资本成本公司发放股利：现金股利；投资新项目，项目的未来现金流发放股利项目的折现率应等于相同风险水平的金融资产的期望收益率对公司而言，这个期望收益率为权益资本成本（股东的必要收益率）。3估计权益资本成本资本资产定价模型（CAPM）用短期或长期国债利率替代无风险利率，以计算权益资本成本贝塔的估计若知道股票与市场的收益，可用该公式计算贝塔或用股票收益与市场收益做回归分析，回归曲线的斜率为股票的贝塔值4表为2002年2006年浦发银行与上证综合指数收益率（%）计算股票的贝塔值年份浦发银行上证综指2002-4.69-17.5220037.7110.272004-32.76-15.4200541.74-8.332006187.9130.435法一：CAPM法二：回归分析Ri=a+bRm6贝塔的决定因素经营的周期性周期性公司的经营收入随经济的波动而剧烈波动（如钢铁，煤炭等）公司的经营杠杆经营杠杆水平是固定成本与总成本的比例。在其他条件一定的情况下，高经营杠杆的公司的营业利润的高波动性会导致较高的贝塔公司的财务杠杆财务杠杆反应公司对债务融资的依赖程度。财务杠杆会增加公司的贝塔7估计贝塔的其他方法现估计一家造纸行业的私营公司的贝塔，该公司的债务/权益比是0.4，造纸行业的几家上市公司的贝塔如下可比公司贝塔=0.95/(1+0.81)=0.52;beta(权益)=？公司贝塔债务/权益比晨鸣纸业0.941.06金城股份0.890.67山鹰纸业0.860.89博汇纸业1.120.63平均0.950.818市场风险溢价的度量历史数据的算数平均或几何平均法计算市场风险溢价通常，几何平均的风险溢价会低于算是平均9第二节公司的资本成本公司的资本成本是公司现有证券组成的投资组合的期望收益（所要求的必要回报率）公司的资本成本与项目资本成本估算公司资本成本的原因大多数项目具有常规风险，即与公司其他资产的总体风险差不多，可用公司资本成本作为折现率对风险极高或极低的项目，仍对确定折现率有帮助。10债务成本债务成本债务成本不是公司已发行并出售债券的票面利率，也不是公司过去借款的利率，而是现在利率水平下，根据公司的违约风险加上相应的风险溢价形成的。利率水平公司的违约风险债务的税收利益税后债务成本=税前债务成本*（1-公司税率）11优先股成本优先股成本若优先股股利的支付是永续的，则有r=优先股每股股利/优先股每股股价税前，优先股成本低于权益成本，高于债务成本12公司的资本成本计算公司资本成本时，权益和债务的权重须基于市场价值，而不是账面价值公司的加权平均资本成本为D为De

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