有色金属行业年度策略

有色金属行业：2016年年度策略2015年12月刘畅主要观点1

16年的选股主线：1、基本金属：全年难有相对收益，但须把握阶段性机会（1、2月），是否持续看经济走势和供给侧改革执行力；2、新能源汽车电池材料需长期关注，规避一季度，重点在二季度；3、加工与新材料的机会贯穿全年，首选铝加工，重视新材料。投资策略：“标配”评级。加工与新材料首选东睦股份、明泰铝业。供给侧改革资源股首选云铝股份、驰宏锌锗。

TOP：东睦股份、云铝股份、明泰铝业、驰宏锌锗、云南铜业风险：加息周期对基本金属和黄金形成压制，供给侧改革显著低于预期。第一部分2015年有色行业走势回顾与分析行业表现回顾34行业走势：新能源、热点和加工领先，金属价格普遍下跌股票方面：新能源汽车相关的钴、锂大幅跑赢；3D打印、新材料、再生金属等概念性板块表现较好；加工的表现较好，特别是铝加工与磁材；资源的前期涨幅最低，近期资源股行情补涨是重要原因；金属价格：金属价格普遍下跌，只有碳酸锂上涨；基本金属中铅表现较好，主要是新建产能审批严格，去库存速度较快；黄金在年初和股灾期间体现了避险属性，同时在1000美元/盎司的位置获得支撑。有色行业股票2015年增幅前十和跌幅前十年初至12月27日涨幅市值（亿元）PE（TTM）PB前三季度归母净利润同比增速逻辑华友钴业306%148-9,0066-124%新股+新能源汽车电池赣锋锂业283%2302011241%新能源汽车电池+碳酸锂涨价天齐锂业245%36821913150%新能源汽车电池+碳酸锂涨价宁波富邦153%343704818%小市值+做事预期常铝股份108%841054338%转型医药正海磁材103%11971661%新能源汽车电机+股权激励罗普斯金103%5755499%大额补贴+员工持股+大股东减持预期东阳光科87%2581867-16%转型医药西部材料85%50-836-52527%转型核电+国企改革预期炼石有色70%162191115%民转军预期+收购无人机年初至12月27日涨幅市值（亿元）PE（TTM）PB前三季度归母净利润同比增速逻辑五矿稀土-25%223-1809-1862%稀土资源南山铝业-25%187211-4%债转股完成后失去动力厦门钨业-22%2131313-131%稀土、钨资源华泽钴镍-22%106607-25%镍资源广晟有色-21%117-14718-911%稀土、钨资源锡业股份-17%206-222-414%锡资源中国铝业-17%652-7283%电解铝利源精制-15%11825324%定增做整车项目取消北方稀土-14%533986-24%稀土资源银泰资源-10%146564-6%银、铅锌资源一、加息与周期弱化——金属的金融与经济环境正在改变

二、基本金属：一季度配置，关注供给侧改革

三、新能源汽车电池材料需长期重点关注

四、加工与新材料的机会贯穿全年第二部分2016年有色行业投资策略基本金属贵金属稀土、钨、锗其他小金属锂钴2015供给无改善-无改善无改善改善无改善需求无改善-无改善无改善明显好转略有好转2016供给供给侧改革预期-收储预期无改善稍变差无改善需求边际变好-无改善无改善明显好转略有好转需求的核心驱动力经济复苏-经济复苏新应用新能源汽车新能源汽车金融环境短期变差，中长期变好短期变差，中长期变好----长期趋势向下-向下看细分需求向好向好短期供给侧改革+需求边际改善受压收储预期警惕泛亚破产风险受压受压一、加息与周期弱化——金属的经济环境重大改变加息周期内金属价格的表现历史上加息周期内金价的表现周期加息前半年至加息首次加息后两周加息后一个月加息周期内最后一次加息后半年1987-198914.6%4.52%-1.05%-6.8%5.0%1994-19952.4%-1.63%-2.83%-3.2%1.9%1999-2000-9.2%-3.26%-2.07%5.7%-4.0%2004-2006-4.7%3.21%-1.11%48.9%5.2%第一次:黄金价格缓慢下降，幅度不大，总体平稳；铜价波动上升，加息后期波动下降第二次:黄金价格基本稳定；铜价稳定上升，总体涨幅较大；锌价前期稳定，后期缓慢上升，最后下跌到加息前水平第三次:黄金价格基本稳定；铜、锌价格缓慢上升，涨幅不大；江铜股价变化剧烈；中金岭南股价相对稳定。第四次:黄金价格稳步上升，涨幅不大；铜、锌持续上升；江铜、山东黄金在前期缓慢下跌但在中期止跌上升。加息的背景是基于经济复苏预期，对基本金属价格的影响最为明显，而黄金价格整体表现为稳中趋降。此次加息的背景或与前几轮并不完全一致，但无疑也会隐含经济复苏的预期，基本金属可能更为受益。金融环境——短期压制，中长期看通胀美元和实际利率是决定金价中长期走势的根本。实际利率决定了黄金投资者和开采者的行为。2003年以来至今的实际利率与金价保持着良好的负相关性，根据模型在实际利率为0.7%时，金价的理论价格为1150美元/盎司左右，目前的金价1078有所低估。低估的原因则是加息预期与加息周期开始后对金价的压制。实际利率与金价

金价上涨空间测算，拟合优度R2达到了0.8，近期实际利率已经涨到0.71经济环境——金属的周期性正在被弱化1、中国经济的转型与全球经济的进化将会逐渐减弱“资源经济”下的周期性和波动性。中美的制造业库存周期波幅在减小，随着国内经济结构转型，或许很难看到大的补库存到来。2、补库存一般落后于金属价格与高频经济数据，说明补库存是需求改善或者看好价格的结果，而非拉动经济的因素。GDP累计同比贡献率

国内经济转型，目前推动经济回升的着力点不同，工业金属需求将回归均衡，即使经济企稳所以并不必然如过去十年一样推动商品需求回升。二、基本金属：一季度配置，持续性看经济和供给侧改革决心1、需求增速环比改善，供需出现边际变化2、供给侧改革：去产能+兼并重组铜：新铜矿还在投产，需求关注电力与空调铜供需供给需求全球14-16年约200万吨的铜精矿供给增量，年复合增速约5%价格仍高于成本，无法明显减产

16年仍处于铜矿的高峰投产期ICSG预测全球14-16年复合增速8.3%废铜再利用，冶炼再生铜全球经济增长结构分化，铜需求由投资性需求引导新兴国家经济增长对于铜需求弹性大中国占比47%投资性需求主导电缆、变压器（43%）空调（18%）汽车（11%）建筑装修（8%）电缆、空调对铜的需求影响最大。80%20%铜：供求面最糟，铜价16年未见趋势性机会ICSG的预测（千吨）201120122013201420152016E全球铜矿产量16,05216,68818,10118,52718,83020,234增速0.1%4.0%8.5%2.4%1.6%7.5%全球精铜产量19,59720,14721,05822,47922,90423,637增速3.2%2.8%4.5%6.7%1.9%3.2%全球精铜消费量19,70520,40321,33122,88422,62823,310增速3.0%3.5%4.5%7.3%-1.1%3.0%中国精铜消费量7,9158,8409,77310,73510,62810,968增速7.2%11.7%10.6%9.8%-1.0%3.2%其余国家精铜消费量11,79011,56311,55812,14912,00012,342增速-3.9%-1.9%0.0%5.1%-1.2%2.8%需求-供给109256272412-276-32715、16年中国铜下游增速情况：电线电缆（43%）空调白电（18%）汽车产量（11%）商品房销售面积（8%）加权平均（其余按GDP）13年增速5%12%18%17%9.1%14年增速9%7%10%-5%7.3%15年增速-3%-10%3%7%-0.6%16年增速0%3%7%5%3.2%在连续五年供给短缺（高隐性库存逐渐去化），2015年全球精炼铜供需状况发生从短缺到过剩的根本性变化。2016年铜的过剩更加严重。2016年铜价依然有下跌的空间：（1）2016年全球市场供需过剩的情况还会加剧，过剩量增至33万吨；（2）铜价距离成本35000仍有距离，按照目前的价格测算，全球大型铜业公司利润率可达15%以上；（3）铜的金融属性最强，收到美元的压制最多。铜相比最受益于空调的崛起。锌：供需面最好，受益基础设施与地产（千吨）201120122013201420152016E矿山锌产量12,59012,77013,19513,33013,55013,800精炼锌产量13,06412,63012,87313,25013,99014,210精炼锌需求12,69912,38612,97013,65013,90014,370需求-供给-365-24497400-9016016年锌价研判：锌的供需是所有基本金属中情况最好的，主要原因是价格已经跌到了完全成本线，且没有地方政府保护产能的干扰。但库存并不低，走出独立行情的概率小。锌的主要需求是在基建、非住宅建筑等，因此一旦基建投资加大，锌是最受益的金属。数据来源：ILZSG电解铝：需求——今年增速迅速下滑，明年不会更差铝的应用领域约结构汽车产量电缆产量商品房销售面积（领先铝消费2个月）加权平均（剩余按GDP增速）13年增速18%5%17%11.95%14年增速10%9%-5%8.31%15年增速3%-3%7%4.78%16年增速7%0%5%5.61%今年的铝材、原铝的进出口数据都明显弱于往年原材料价格（元）消耗成本（元）占比综合电耗0.3212,5004,00036%氧化铝2,3001.954,48540%阳极炭块2,9000.51,45013%人工、维修与其它1,00011,0009%氟化铝6,0000.0251501%冰晶石5,0500.01510%总成本

11,136

电解铝：供给——政府影响太大，去产能是自然需求电力成本是决定电解铝企业盈利的主要因素。电价非行政手段再下调的空间已不大：电力来自自备电和采购电（包括直购电），目前自备电比例已经达到64%，其中山东和新疆地区的自备电比例接近100%。铝价击穿了行业平均现金成本，地方政府通过降电价、给补贴的方式降低企业现金成本。行业亏损面不断扩大，产能削减及关停已成大势所趋：国内约有70%的电解铝企业现金亏损。国内新增电解铝产能仍将陆续投产，但高峰即将过去：2016年新增产能将从15年的500万吨降至250万吨左右。建产去产复产投产电解铝综合研判：去产能的执行力至关重要

2012201320142015E2016E国内产能26883120345037003820产能利用率85%86%80%82%83%国内产量22302490276030343152原铝进口量5237271616原铝出口量13121033库存供给量4390908080国内需求量22052480277129513158供过于求1071259617687明年新产能的投放力度不强（16年250万吨，但动态），产量会继续缓慢扩张，明年需求预计增速比今年高，产能过剩但改善，弹性较高。明年一旦电价下调，能充分有利于企业减成本，但需要警惕成本下降加大产能的情况。因此，铝是最受益于供给侧改革的金属。铝需求相对均衡，特色在供给端，去产能执行力至关重要。供给侧改革的第一维度——去产能：自然减产，并非只是行政需求国内矿山与冶炼产量增速出现下滑去产能：固定资产投资出现拐点，变化才刚刚开始有色金属行业固定资产投资拐点出现是国内基本金属减产现象出现的深层次原因。（1）有色金属矿采选业固定资产投资完成额2014年开始出现同比下降，这是近10年来首次出现拐点，以2-3年的矿业投产周期来预判，国内金属矿产量增量下降才刚刚开始，2016-2017年这些现象会更明显。（2）有色金属冶炼及压延加工业固定资产投资2015年开始出现向下拐点，以1年的投产周期来预判，国内金属产量下降现象应该在2016下半年以后开始体现。各金属品种龙头公司的资本性开支在2014年也跟随行业趋势开始出现下降。去产能需区分：电解铝最靠谱，铜可能性最小去产能分为两个阶段：1、价格跌破现金成本后，有自然去产能的需求，地方政府不保护过剩产能；2、价格涨到完全成本线后，强制不增加新产能。显然第二个阶段的难度更高，电解铝在第一阶段，自然去产能的诉求最迫切。去产能需区分：电解铝最靠谱，铜可能性最小我国资源相对并不充裕，冶炼相对发达，减少冶炼产能比较少矿石产能的可能性更大。从精矿加工费可以看出，铜精矿的冶炼加工费在不断提升（近期略有下降，铜矿山不肯让利），说明相对矿石更加过剩。而锌矿加工费在下滑，说明在此前精矿过剩的背景下，冶炼产能也开始出现过剩。因此相比铜，锌去产能可能更有效。总之，在有色金属行业固定资产投资向下拐点出现、供给侧改革背景下，2016年大宗金属投资有看点，一旦出现实际产能收缩超预期现象，可能将会带来一波可观的投资机会，其中核心在政府的执行力。从行业供需及减产进度的角度来看，排序为：铝、镍、锌、铜。种类现价（元/吨）成本线（比较时现价需除以1.17）国内毛利率开工率代表企业毛利率净利率从业人数（万人）铜34610完全21260采选16.5%

冶炼3.4%75.7%江西铜业2.56%1.06%17.26锌12590完全12000采选18.2%

冶炼6.1%83.0%中金岭南7.84%0.96%19.11电解铝10270现金11000只有冶炼5.7%79.5%中国铝业4.91%-0.76%25.84镍88880完全7850031%吉恩镍业5.61%-23.98%资源股选股逻辑选股的几个核心原则：1、

自上而下按供给侧改革的必要性和有效性，对金属排序为铝、镍、锌、铜；尽量主要基本金属都兼顾；2、

个股选择该金属中业绩弹性最强的，资源品质最好的；3、

自下而上结合个股的基本面、诉求、催化剂等情况选择最优的。公司名称PE（TTM）资源储量（万吨）电解铝产量/年市值（亿元）产量/市值2015前三季度净利润（亿元）最新价格涨10%后净利润增加值铝云铝股份-581.51101560.705-1.011.8中孚实业-49—801200.666-1.28.6中国铝业-7103886640.584-9.341.8焦作万方47—44.111000.4420.24.8锌中金岭南212985353420.1021.04.6驰宏锌锗254430（国内）381890.2010.75.0罗平锌电-207775600.083-0.30.7兴业矿业7501355840.0590.20.7西部矿业384396131830.0710.11.7中色股份3471791600.0562.81.2建新矿业4717061260.0481.20.8铜云南铜业-482005.852140.027-4.32.1江西铜业341032214570.04612.37.6铜陵有色1992004.73600.0131.81.7黄金山东黄金6076026.93110.0872.86.13中金黄金-13256326.32980.0880.85.99紫金矿业38134233.76720.05016.97.68赤峰黄金43543.4830.0411.00.77恒邦股份5212215950.1581.73.42湖南黄金205592.41040.0230.20.55西部黄金159613.61440.0250.60.82资源股推荐组合公司建议权重金属种类市值（亿）盈利预测PEPB核心逻辑151617151617云铝股份25%铝1360.010.020.067153581192.42唯一全产业链+铝价弹性最强驰宏锌锗20%锌1800.050.030.21216360512.61被低估有预期差+国企改革中金岭南20%锌3100.050.090.2280156704.25优质矿山+供应链金融云南铜业15%铜204-0.410.020.04-357203604.09冶炼扩张+资源注入确定性高中国铝业10%铝6280.010.020.05495248992.08国企改革预期强+增发价倒挂锡业股份10%锡196-0.610.20.33-2267401.93增发价较高+收购资源被低估6个个股为：阶段1：本次反弹的原因——经济好转+超跌反弹1、需求好转+深跌反弹是根本原因：金属价格的大趋势是由经济形势决定的，金属在三季度经历了量价齐跌，下半年期现货市场对需求都非常悲观，随后跟随十一月、十二月的需求好转反弹；每次反弹前都是加速下跌。2、本次的不同，跌破、触及成本线，促使限产保价，反弹更强劲：现金成本线是铁底，完全成本线也构成支撑。3、催化剂：供给改革预期+加息兑现预期+限产保价阶段2：一季度(1、2月）需有持仓，多方面预期向好共振国内电解铝消费环比增速（春节后的2月份基本都为正）铝价月内涨幅铜价月内涨幅1、供给侧改革大概率在一季度会有后续政策，年后基金经理开始调仓；2、春节后会有补库存（一般是，但不一定，还要考虑全年需求），或者至少有补库存的预期，同时也有收储预期3、下游消费（汽车、家电）库存在去化，产量同比增速预计在2季度开始改善，市场预期会提前；一季度没有经济数据对其证伪江西铜业相对沪深300收益（1、2月相对其他月较好）阶段3：回归本真，持续性由经济改善和去产能执行力决定为什么基本金属行业扩产能异常凶猛？1、基本金属高度同质化，采选、冶炼技术已经非常成熟。2、行业的进入壁垒——高资本支出，稳定的电力和资源供应，这些在当前都不是稀缺资源。3、政府监管不严，甚至保护地方产能，大量的产能没有准生证也照常生产4、建产复产速度都很快，建产6个月-12个月，复产2个月，投产1个月。供给需求主动去产能强制去产能宏观经济的改善应用结构的优化核心在于：1、地方政府与中央政府的博弈；2、需要解决关停产能后债务清理，资产出售和人员再就业问题。关键看政府的决心和执行的速度跌破成本线后的自然诉求。囚徒困境，容易死灰复燃。只能引发阶段性的机会。使用量普遍提升（价格的核心是需求，供给端的扩张不但是滞后的而且是盲目的）潜移默化，铝、小金属更可能阶段1：15年12月超跌是行情的根本原因由此引发自然去产，涨到现金成本，最多完全成本。阶段3：2月后（不一定）级别更高，持续时间更长，需要经济反转（可能性不大），或去产能更有执行力（未来重点关注）。强逻辑阶段2：春节前后：春节后，需求短期边际改善+去产能后续政策；股票上，包含预期会提前；但并非强逻辑其它新兴消费国供给侧改革的第二维度——兼并重组：金属价格下跌背景下的最优选择兼并是去产能中最符合政策方向的方式。兼并符合国家资源安全战略：铝土矿、铜矿、镍矿人均储量均显著低于世界平均水平。我国是矿产资源消费大国，但我国大宗矿产的对外依存度较高。目前矿产资源勘查、开发“走出去”已成为我国资源战略的最重要组成部分。但要彻底走出去就必须形成具备全球范围抗衡能力的“综合类矿业公司”。资源的垄断性决定了矿业公司中长期成长的“不二法宝”是收购，低价下的收购是最佳策略。兼并重组：关注几大集团合并产生的机会集团合并可能带来两大机会：大集团相似的业务将合并同类项，相关上市平台面临资产重组；未在上市公司的集团资产，有可能通过整合择机注入上市公司。五矿集团五矿发展：黑色金属贸易、电商金瑞科技：锰和电池材料株冶集团：铅锌冶炼中钨高新：钨资源和硬质合金加工五矿稀土：稀土资源、冶炼、深加工五矿资源：澳洲矿产资源平台五矿建设：房地产以及建筑、物业投资等中冶集团中国中冶：工程承包、资源开发、装备制造及房地产开发为主业的多专业、跨行业、跨国经营的特大型企业集团。锌业股份：铅锌冶炼ST美利：纸制品湖南有色股份：港股已退市铅锌板块的整合资源注入预期过高，只可辅助，不能作为主逻辑水口山等铅锌矿杜达铅锌矿五矿资本集团合并可能带来两大机会：上市公司层面，相似的业务将合并同类项，相关上市平台面临资产重组；未在上市公司的集团资产，有可能通过整合择机注入上市公司中色集团中色股份：海外资源开发（铅锌矿为主）和国际工程承包中国大冶有色金属（HK）：以铜矿为主的采选冶东方钽业：钽、铌、铍合金等稀有金属材料中铝集团中国铝业：中国最大的氧化铝、电解铝生产商；以及能源、贸易业务云南铜业：铜资源、铜冶炼资源整合东北轻合金西南铝资源整合普朗铜矿、多隆矿、凉山矿兼并重组：关注几大集团合并产生的机会中电投预期一般，中铝、云铜兼并空间大30三、新能源汽车电池材料需长期重点关注锂的需求：新能源汽车需求增速略超预期，16年仍是关注的重点新能源汽车是主要增量：中性假设下，到2020年全球新能源汽车销量以每年60%左右的复合增速增长，到2020年新能源汽车销量461万辆/年，渗透率5.2%，新能源汽车用锂需求占比51%。锂行业的市场空间比想象中小：假设锂价从今年起每年涨价15%，今明两年全球碳酸锂的市场分别都在120亿元左右，到2020年为486亿，目前天齐锂业的市值已经在303亿，赣锋锂业在151亿，市场空间对应的市值空间并不大。单位：吨20142015E2016E2017E2018E2019E2020E3C产品41417435524598848351509125333555949新能源车772917459313355272486296138077219065全球新能源车产量（万辆）246095148222323461新能源车渗透率0.3%0.7%1.2%1.8%2.6%3.8%5.2%新能源车用锂需求占比（%）4%9%15%22%31%41%51%自行车62337479878810107113701279114390储能市场947131016612294284135174594陶瓷25108253592535925612258682612726388玻璃-陶瓷21520217352173521953221722239422618润滑脂13974143161429514624149601529715634玻璃15645158791587916118163591660516854铸造粉11347120391203912773135011427715077聚合物882791009100938296721001110311空气调节88369114911494069688998810288铝冶炼1130994994895805725652其他15737161461614616566169961743817874需求合计178449194483212435240803281443340582429695需求增速14%9%9%13%17%21%26%需求的市场空间（亿元）68101149194261363526中性假设：（1）新能源汽车复合增速为65%；（2）单车电池容量，纯动车平均为48Kwh，混动为12Kwh，且每年提升20%，1kwh的电池储存能力消耗碳酸锂0.8kg；（3）碳酸锂价格在16年以后价格每年提升15%锂的供给：矿山放量迅速，16年需更警惕供给16年确定性放量的主要有：（1）ROC的盐湖扩产，会稍慢；（2）Orocobre为行业新进入者，1.75万吨产能逐步释放，下半年偏多；（3）赣锋锂业2.5万吨产能逐步释放，集中在下半年；（4）Cattlin二季度开始放量。不确定性增量：如价格上涨较高形成稳定预期，非四大巨头计划外的资源特别是锂辉石放量（如明年一季度澳洲的凯特琳矿山，有可能在1万吨以上），四大巨头打破价格联盟。所属企业具体资源名称201320142015E2016E2017E盐湖

SQMAtacama3950039500374403858042500FMCFenix1559316240162431632117683ROC（ALB雅宝）Atacama2840028400300003175038500OrocobreOlarozLithium001954944013000西藏矿业白银扎布耶34954003300040034003青海锂业东台吉乃尔10002000200030003000中信国安西台吉乃尔20005000001625蓝科集团察尔汗盐湖500500250050006000西藏城投龙木错和结则茶00250250700盐湖合计904889564393387108344127011矿山

天齐锂业/ROC泰利森5947663230638256418965200GalaxyResources

MTCattlin00041877328赣锋锂业RIM000742112059BikitaMineralsBikita53235323532353235323PotugalPotugal30343034303430343034BrazilBrazil21292129212921292129雅化集团/四川国锂德鑫矿业00002656雅化集团//四川国锂安泰矿业1022795000路翔股份甲基卡134#36490000众和股份马尔康党坝01063371955258500西部资源河源0006861577江特电机狮子岭0600120035005600矿山合计74633761747923095994113406合计165121171817172617204338240417锂供给分类预测，只考虑确定性增量，因此实际可能比测算值更高（红色为四大巨头，单位：吨）对16年价格的判断是震荡上涨，且涨幅收缩，主要原因是：（1）只考虑确定性的增量，供不应求明显收窄；（2）不确定的供给增量进一步缩小缺口。明年一季度大概率出现停滞或者回调：（1）占需求一半的商用车补贴缩减，冲量后预计回落；（2）春节前后需求淡季；（3）盐湖预计冬季结束后复产。二季度价格上涨较快，下半年增速放缓：泰利森明年大概率停止对外售矿，造成赣锋锂业等企业上半年货源紧张，下半年ROC、ORC、赣锋锂业澳洲RIM矿山投产，危机将会大大缓解。市场预期：目前的价格为8万元/吨，明年上半年会冲击10万元，全年均价10万元。16年和15年的不同是需要随时关注供给侧矿石产量是否超预期。20142015E2016E2017E2018E2019E2020E需求合计178449194483212435240803281443340582429695产能合计270793300448326238354976390914433969477824产量合计171817172617204338240417274518317387396161需求-供给663221866809738669252319533534锂供需预测（需求中性假设，供给中性偏谨慎，单位：吨）天齐锂业发展自己的碳酸锂产能（计划28000吨，少对外供给17000吨）控制泰利森矿石产量国内冶炼公司缺乏原料碳酸锂提价赣锋锂业（产能20000吨）其它冶炼公司开发自己的矿山（澳洲矿山、阿根廷盐湖）积极推动资源端放量进口海外卤水为海外盐湖代工继续提升碳酸锂的产能和技术明年上半年：仍然是资源为王，天齐锂业最鼎盛的时期，控制资源同时抬升碳酸锂的价格；赣锋有成为资源龙头的预期中长期：资源并不稀缺，在碳酸锂的规模优势和技术优势上短兵相接（供应能力、稳定性、产品线丰富性、来源适应性、碳酸锂纯度等）碳酸锂价格（万元/吨）天齐利润（亿元）目前股价对应的PE备注76.163当前碳酸锂报价87.84999.540自己预测的明年均价1011.2341112.930市场乐观者的均价预期1214.6261316.3241418.0211519.719天齐锂业利润与碳酸锂价格弹性上半年天齐锂业仍是首选，下半年关注赣锋锂业回避一季度前段，16年一季度有碳酸锂价格短暂回调，但价格上涨的趋势到明年上半年还不会变。机会可能在2季度。再买的核心指标：1、跌得足够便宜，30倍；2、有成交量的均价超过10万；3、新能源汽车数据大超预期；4、钱够多了后外延。钴与锂的对比：尚未涨价，供需在边际改善，16年下半年可能价格反弹钴的供需在16年基本平衡，需求逐步好转，下半年可能出现价格上涨（但库存不确定）；华友钴业是唯一标的，股价上涨后增发能发出，财务费用减少，15年是业绩低点，16年业绩大幅增长。管理层积极，未来有资金需求。预计16年下半年有机会，二季度开始重点关注。20142015E2016E2017E需求合计810008910098097108706产量合计917549559298327104227需求-供给-10754-6492-2484479钴的库存20000钴供需预测（单位：吨）供给增减供给集中度再生供给需求的可替代性一辆纯动车使用量单价三元材料中成本占比锂正在主动扩产中非常高，几大集团的博弈对供给影响大尚未出现，未来会出现长期面临氢燃料电池、铝空气电池等挑战40kg80,000元/吨20%钴被动跟随铜扩产，刚果扩产不易较高，但相对锂分散10%左右是再生，未来还可能扩大中期：1、增加：汽车中三元材料替代磷酸铁锂；2、减少：消费电池中三元材料替代钴酸锂；汽车的低钴高镍化20kg207,500元/吨30%（但在钴酸锂中60%-70%）钴需求拆分36四、加工与新材料的机会贯穿全年1、重点关注铝加工：升级与转型的主战场全国铝加工材产量约2800万吨/年，但铝合金在汽车领域的应用仍处于初级阶段。铝及铝合金由于其轻质、可回收和易成型的特点，在工业上得运用。公司数量多+大多为民企+高低端较分散决定了容易出现升级、转型的公司，因此铝板块一直是最活跃的产业链。估值相对也不高。1、铝加工：高低错落、市场空间大、有进入壁垒电解铝熔铸产品圆锭扁锭铝型材热轧冷轧建筑型材工业型材普通板材空调铝箔铝箔电子铝箔包装用铝箔挤压交通板材消费电子PS版基航空航天高铁船舶汽车锻件带材易拉罐料薄板钎焊箔中厚板南山铝业亚太科技南山铝业南山铝业南山铝业南山铝业明泰铝业银邦股份新疆众和东阳光铝南山铝业罗普斯金闽发铝业常铝股份常铝股份带材（罐料）6000一般铝箔10000建筑型材4000-5000汽车型材7000-8000高铁型材15000-16000船舶型材19000中厚板21000-22000加工费（元/吨）明泰铝业利源精制利源精制

20142015E2016E2017E2018E汽车单车用铝（公斤/辆33363941.545汽车用铝材合计（万吨）788699113131增速18%21%19%20%17%汽车用铝材市场空间（亿元）157173202231268轨道交通设备用铝材合计（万吨）1112151821增速35%7%24%17%22%轨道交通设备用铝材市场空间（亿元）3133414858南山铝业2、铝加工：未来机会在于变化——升级+转型静态竞争要素内容技术、质量具有关键合金、模具、挤压、焊接等技术及人才；产品质量达标甚至超越，形成产品标准；在产品生命周期保障质量和安全上下游协同与上下游长期合作，研发、模具的合作关系产能匹配满足大规模订单，确保交付期；机台匹配适宜，使挤压机能够完成规模、有效率地生产客户认证南北车、大众、西门子等价格规模生产，降低单品成本；降低模具开发、生产工艺的浪费损耗已变化、在变化中的成功案例：南山铝业利源精制铝罐料、包装铝箔、建筑型材工业型材（高铁、汽车、飞机）56万吨毛利率12.7%5万吨毛利率14.6%中厚板（汽车、飞机）5万吨以前现在未来贸易商、建筑型材消费电子、高铁工业材高铁大部件、整车毛利率18.4%毛利率35.7%未来升级的标的：未来转型的标的：公司现在未来明泰铝业PS版基（加工费5000）交通用铝板、高铁型材、汽车型材（加工费10000-20000）、整车焊合（30000）罗普斯金建筑型材工业型材、熔铸材闽发铝业建筑型材铝模板、高端制造公司现在未来常铝股份建筑型材医院东阳光科高纯铝保健品银邦股份热交换铝板3D打印2、新材料具有新兴产业与主题投资属性，且有政策支持截止12月20日，Wind新材料指数年初以来涨幅105%，新材料指数的超额收益超过创业板。新材料作为金属行业的前沿领域，虽然不成熟，但市场空间很大的新兴技术和商业模式可以给予较高的估值溢价，结果是导致股价的大幅震荡。技术在较长时间的产业化过程中，二级市场会以主题投资的方式来看待它们；产业技术阶段性的实质突破会带来行业整体估值的提升。标的普遍具有较高的市盈率。新材料具有高估值和高业绩增速的创业板特征《中国制造2025》中关于新材料领域的创新方向有3个

Wind新材料指数年初以来涨幅105%已经