政策温度计系列之招商宏观政策力度指数应用篇：如何通过“政策力度指数”前瞻经济与市场

正文目录一、政策力度指数能反映什么？又不能反映什么？ 31、能反映什么？ 32、不能反映什么？ 3二、股债对政策力度的“冷热反应”有何不同？ 41、政策力度指数与股市 42、政策力度指数与债市 6三、分指数与关键宏观经济指标有何关联？ 7图表目录图1政策力度总指数历年同期 3图2政策力度总指数与沪深300涨跌幅 4图3政策力度总指数与沪深300市盈率 5图4政策力度总指数与沪深300EPS 5图5政策力度总指数与债券收益率 6图6政策力度总指数与债券期限利差 6图7政策力度分指数与各宏观经济指标之间的关系 7图8货币政策力度指数同比增减与国债收益率 7图9财政政策力度指数累计同比与债券发行量累计同比 7图10消费政策力度指数同比增减与社零同比增速 8图11投资政策力度指数累计同比与基建投资累计同比 8图12生产政策力度指数累计同比与制造业投资累计同比 8图13金融政策力度指数同比增减与股票成交量当月同比 8图14就业政策力度指数同比增减与调查失业率同比增减 9图15地产政策力度指数同比增减与二手房价格指数 9当我们将抽象的政策力度有形化、量化为可跟踪的指数后，一个核心问题随之凸显：政策力度指数究竟具备怎样的研究与实践价值？又该如何在宏观分析与市场研判中落地应用？一、政策力度指能反映什么又不能反什么？ 1、能反映什么？第一，捕捉政策节奏的动态变化。政策节奏是宏观调控的核心要素，指数通过追踪政策发布的频次、密集度及出台时点，清晰呈现政策的推进节奏与调整幅度。可明确区分政策出台的快慢，比如在全国两会、中央经济工作会议等关键节点，政策发布密度显著提升，指数会同步出现明显波动，直观反映政策窗口期的到来。图1政策力度总指数历年同期%2021%2021202220232024706050403020100

2025 20261/1中国政府网、央视网等 ，数据截止到2026年3月19日第二，反映政策的协同效应性。宏观政策并非单一工具的单打独斗，而是财政、货币、产业、区域等政策的组合拳，指数通过整合多领域政策信息，实现对政策协同性的量化衡量，一方面，可反映政策协同的广度，统计覆盖领域的重叠度；另一方面，可识别政策协同的一致性，清晰呈现政策组合同向发力的水平，为评估政策整体效能提供核心数据支撑。第三，提升政策研判的客观性。指数以标准化的量化逻辑为基础，增强跨周期、跨主体的可比性，实现不同年份、不同季度的政策力度可对比。另外，也为辅助政策拐点提供判断依据。2、不能反映什么？第一，政策力度总指数是政策集中度或覆盖面的反映，而非某一具体政策内容的宽松度本身。以今年的两会为例，2026年两会恰逢十五五规划开局阶段，会议内容天然需要衔接中长期发展目标，政策议题覆盖科技创新、产业升级、区域协调、绿色转型、民生保障等更广泛领域，政策文件发布密度更高、覆盖面更广，因此一定程度上推升了两会期间的政策力度指数。但这一指数抬升，不直接等同于今年的两会中所表述的财政或者货币政策宽松程度更高。第二，难以精准呈现结构性政策的细节与差异。指数的量化逻辑以整体覆盖度为核心，无法体现定向支持的精准性，比如对特定行业、特定区域的差异化扶持；另外，也忽略结构性政策的细节差异，如同一领域不同政策的优先级、不同地区政策执行的细则差异、针对不同群体的扶持力度区分等，这些微观细节均无法通过指数精准反映。第三，绝非预测经济或市场的万能指标。指数的核心定位是辅助分析工具，而非决定经济走势、市场涨跌的决定性指标。首先，经济运行受基本面、外部环境、市场预期等多重因素影响，政策力度只是其中一个变量，指数无法单独预测某一宏观经济指标。其次，指数存在季节性特征，如节假日政策指数走低，盲目依赖指数易导致研判偏差。最后，政策效果存在时滞效应，政策出台后，需经过传导、落地、见效的周期，指数反映的并非即时经济效果。任何量化工具都有其适用范围与能力边界，政策力度指数也不例外。唯有清醒认知这一边界，将政策力度指数与财政货币数据、政策执行细节、实体经济表现等信息交叉验证、综合研判，才能避免单一指标带来的误读，真正发挥其在宏观分析中的价值。二、股债对政策力度的冷热反应有何不同？ 1、政策力度指数与股市政策力度总指数与沪深300涨跌幅存在着阶段性的正相关性，政策密集落地期往往对应市场阶段性企稳或反弹。2021年下半年至2022年初，在互联网反垄断、教育双减、地产三道红线等强监管政策集中出台，政策力度指数下行，市场也进入震荡下行区间。2022年初至2024年9月，国内疫情反复、地产下行，外部美联储激进加息，政策端频频托底，例如退出政策性开发性金融工具、地产因城施策等。2024年9月后美联储进入降息周期，央行、金融监管局等多部门联合推出降准、降息及流动性支持组合拳，政策力度指数持续走高，沪深300涨跌幅同步抬升，形成清晰的政策-市场共振上行态势。图2政策力度总指数与沪深300涨跌幅1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6

%互联网反垄断、教育双减、地产三道红线、新能源补贴退坡等强监管政策密集落地

沪深300涨跌幅（30日移动平均） 政策力度指数（30日移动平均，右） 80疫情反复、地产下行，央行降准息、推出政策性开发性金融 70工具、地产因城施策放松，财政发力稳增长， 60但美联储激进加息压制流动性与风险偏好504030美联储进入降息周期， 20央行、金融监管局、证监会联合推出降准、降息、非银流动性支持等合 10拳，政治局会议释放强稳增长信号 021/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/424/724/1025/125/425/725/1026/1、中国政府网、央视网等政策力度指数对沪深300市盈率的领先性更为明显。在估值下行与低位波动阶20224月、20234月、2024年1月的政策脉冲，但受疫情反复、地产下行、美联储加息等内外因素对冲，估值中枢并未同步跟随政策力度上行，政策仅体现为托底的作用。2024年9月起，政策力度指数率先从40左右的区间持续抬升至60-70的高位，随后沪深300市盈率从11倍的底部启动修复，两者走势形成清晰的政策先行、估值跟随格局。从领先时间来看，政策力度指数通常领先沪深300市盈率半个月到2个月不等。图3政策力度总指数与沪深300市盈率、中国政府网、央视网等政策发力与盈利改善共振，市场持续性上涨的支撑更强。政策力度指数回升但是基本面没有兑现的话，沪深300涨跌幅也会下降。指数回升，盈利兑现，股市才会上涨。从历史走势看，202172022年初，强监管与经济下行拖2022年初政策力度指数短暂抬升，但盈利未见改善，市场涨跌幅同步承压。2022年初到2024年9月，政策力度指数多次脉冲式抬升，但EPSTTM始终窄幅波动，盈利修复乏力。这一阶段政策宽松更多是托底预期，导致市场涨跌幅随政策脉冲短暂上行后，因盈利未兑现而重新回落，形成政策脉冲→情绪反弹→盈利证伪→市场回调的循环。2024年9月后，政策力度指数持续高位运行，同时EPSTTM进入稳步改善通道，两者形成共振，成为驱动股市上涨的核心动力。图4政策力度总指数与沪深300EPS元/股元/股沪深300EPSTTM政策力度指数（30日移动平均，右）盈利低位盈利改善盈利不温不火70601.1 50401.0 30100.9 021/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/424/724/1025/125/425/725/1026/1、中国政府网、央视网等2、政策力度指数与债市政策力度指数与债券收益率负相关。政策力度指数越高，代表稳增长压力越大、宽松力度越强，债市收益率越低；政策力度指数越低，代表经济预期偏稳、宽松必要性下降，债市收益率易上行。从领先滞后性上看，政策力度指数领先债券收益率大概半个月到2个月不等。从趋势变动上看，政策力度指数的中枢抬升/回落，会逐步传导至债市定价，形成趋势性行情。2021710-2040-60103%2%作用。图5政策力度总指数与债券收益率%10%10年期中债国债到期收益率（30日移动平均）政策力度指数（30日移动平均，逆序，右）1年期中债国债到期收益率（30日移动平均）103.0202.5 30402.0 50601.5701.0 8021/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/224/524/824/1125/225/525/825/1126/2、中国政府网、央视网等从期限差异上看，短端更敏感，长端更平缓。政策力度指数与10Y-1Y国债期限利差呈现显著正相关，且走势高度同步。当政策力度抬升时，短端110增长预期，下行节奏更平缓，最终推动期限利差走阔；当政策力度回落时，短端收益率随流动性预期收紧更快上行，长端收益率则受稳增长预期修复的支撑更温和，导致期限利差收窄。图6政策力度总指数与债券期限利差%中债国债收益率利差：%中债国债收益率利差：10Y-1Y（30日移动平均）政策力度指数（30日移动平均，右）0.9 700.8600.70.6 500.5 400.4 300.3200.20.1 100.0 021 /822/1123/223/523/823/1124/224/524/824/1125/225/525/825/1126/2、中国政府网、央视网等总体上看，相较于与股市的关系而言，政策力度指数与债市的关系更为紧密，从整体相关系数的角度来看，指数与债市的相关系数绝对值要高于股市。三、分指数与关宏观经济指有何关联？ 政策力度分指数与八大类宏观指标均建立了较强关联体系。选取的8项指标中，7项胜率突破55%，其中4项均接近70%，表明政策力度对宏观基本面的方向指引具有较强的实战参考价值。不过，多数结果呈现高胜率、弱相关的特征，这表明政策对宏观指标的方向指引较强，但对幅度涨跌的解释力有限。另外，样本月数集中在33-44个月，时间跨度有限，对结论的稳定性与外推性形成约束。分指数指标处理政策分指分指数指标处理政策分指胜率样本月数数相对指标货币10年期国债收益率当月同比领先1月68.244财政债券发行量累计同比领先1月66.736消费社零当月同比领先1月59.039投资基建投资累计同比同步69.733生产制造业投资累计同比领先1月54.533金融股票成交量当月同比同步56.844就业城镇调查失业率当月同比（3月移动平均）滞后2月70.040地产二手房价格指数当月同比（5月移动平均）同步72.541、中国政府网、央视网等 ，时间截至到2026年2月从具体分指数来看：货币政策力度指数同比增减负向领先年期国债收益率月均值同比1胜率为68.2%。当货币宽松力度加码时，市场流动性充裕、增长预期偏弱，资10收益率。财政政策力度指数累计同比与债券发行量累计同比呈现领先1个月的正相关关系，胜率为66.7%1两者走势高度共振；反之，财政力度收缩则会带动发行量回落。不过，今年年初债券发行量累计同比出现明显回落，但同期财政政策力度指数累计同比有小幅回升，这意味着财政政策力度指数也只是观察债券发行量的众多因素之一。图8货币政策力度指数同比增减与国债收益率 图9财政政策力度指数累计同比与债券发行量累计同比20 10（%）

-40

80 （%）

600100-10-30

（10204003/924/224/724/1225/5

60402002023/2

（%1400300200100023/8 24/2 24/8 25/2 25/8 26/ 、中国政府网、央视网等 、中国政府网、央视网等 消费政策力度指数当月同比领先社零当月同比1个月左右，胜率为59.0%。消费政策率先发力，通过提升居民消费意愿、降低消费成本，逐步带动社零数据改善。59.0%的温和胜率，反映出消费修复的复杂性。消费不仅受政策影响，还与居民收入预期、就业形势、储蓄意愿等深层因素强相关，政策难以单独主导消费走势。投资政策力度指数累计同比与基建投资累计同比相对同步，胜率为69.7%。基建投资是稳增长政策的核心抓手，投资政策与基建投资落地几乎同步。政策力度加码直接对应项目开工、资金到位，基建投资增速同步抬升；政策力度收敛则基建增速同步回落。不过，今年年初的基建增速高增长与投资政策力度指数背离，这意味着投资政策力度指数对基建投资的解释力也存在边界。图消费政策力度指数同比增减与社零同比增速 图投资政策力度指数累计同比与基建投资累计同比20 社零当月同比（%）

20 18

1200151050-5-10

基建投资累计同比（%）基建投资累计同比（%）投资政策力度指数累计同比（%，右）

消费政策力度指数同比增减（滞后1月，右）151050-5-1023/223/824/224/825/225/826/2

1383-2-723/2 23/8 24/2 24/8 25/2 25/8

10008006004002000-200 、中国政府网、央视网等 、中国政府网、央视网等 生产政策力度指数累计同比领先制造业投资累计同比1个月，胜率为54.5%。由于制造业投资决策周期长，政策力度变化领先投资兑现约1个月，但方向判断胜率仅略高于50%，体现了政策到产业投资落地传导链条的复杂性。金融政策力度指数同比增减与股票成交量同比相对同步，胜率为56.8%。金融政策直接作用于股市资金面与情绪面，政策力度加码时，市场流动性充裕、风险偏好提升，资金加速入场推动成交量放大，政策力度收敛时，流动性收紧、情绪降温，成交量同步萎缩，两者走势相对同步。56.8%的胜率说明金融政策对成交量的指引性偏温和，股市成交量还受海外流动性、市场预期、行业景气度等多重因素干扰。图12生产政策力度指数累计同比与制造业投资累计同比图13金融政策力度指数同比增减与股票成交量当月同比制造业投资累计同比（%制造业投资累计同比（%）生产政策力度指数累计同比（%，滞后1月，右）108642023/2 23/8 24/2 24/8 25/2 25/8

00-100

0

股票成交量同比股票成交量同比(%)金融政策力度指数同比增减（右）22/823/223/824/224/825/225/826/2

604020-20-40、中国政府网、央视网等 、中国政府网、央视网等 城镇调查失业率倾向于为就业政策力度指数的锚。2月的就业政策力度指数同比增减的3月移动平均与城镇调查失业率同比增减的3月移动平均走势趋同，胜率为70%。当城镇调查失业率同比上行时，政策层面会在2个月后加码就业扶持政策；当失业率同比下行时，就业