铁龙物流铁路特箱量效齐升业绩弹性逐步兑现

目录TOC\o"1-1"\h\z\u铁龙物流：国铁集团旗下唯一特箱上市平台 1新规赋能铁路货运，第三方物流迎制度红利 3营收结构优化，盈利效率显著改善 7盈利预测与估值 9风险提示 10图目录图1：公司业务发展历程 1图2：公司股权结构（2025Q3） 2图3：2025H1公司主营业务营收占比 2图4：2025H1公司主营业务毛利占比 2图5：现代物流行业的上下游行业 3图6：2012-2025年全国社会物流总额(万亿元) 5图7：2012-2025年全国社会物流总费用(万亿元)及占GDP比例 5图8：2019年以来物流行业景气指数(%) 6图9：2012-2024年我国第三方物流市场规模(千亿元) 6图10：2021-2025Q3公司营收情况 7图11：2021-2025Q3公司毛利情况 7图12：公司期间费用率(%) 8图13：2021-2025Q3公司净利润情况 8图14：公司历年分红情况 8表目录表1：行业主要产业政策 3表2：分业务收入及毛利率 9表3：可比公司估值 10附表：财务预测与估值 11铁龙物流：国铁集团旗下唯一特箱上市平台铁龙物流于1993年2月经大连市经济体制改革委员会批准，由原大连铁路分局、大连5月在上海证券交易所上市，是中国铁路系统首家铁路A股上市公司。上市之初公司主要从事铁路运路货运与临港物流和房地产开发等主营业务格局。10月收购连接哈大铁路务，后续又对该铁路支线进行两次扩能改造，运能从万吨/年提升至万吨/年；公年投入实际运营。公司于1月收购中铁集装箱公司全部铁路特种集装箱资产及业务，开始经营铁路特种集装箱运输物流业务并逐步成为公司的战略性核心业务板块。年收购山西开城地产，当前公司房地产业务以存量项目去化为主。后2014年公司开始开展钢材委托加工贸易业务，2020年公司根据市场、政策等外部环境变化，将委托加工贸易业务优化为大宗物资贸易等供应链管理业务。图1：公司业务发展历程公司是国铁集团旗下唯一特箱上市平台。2004年11月，公司第一大股东变更为中铁集装箱运输有限责任公司，公司更名为铁龙物流，战略转向铁路集装箱物流。截至2025Q3控股股东中铁集装箱运输持股比例为15.90%，实际控制人为国铁集团。作为国铁集团唯一特箱上市平台，未来国铁集团聚焦建设世界一流物流企业，打造六个市场化运营中心，进一步全面深化改革，有望给公司的主营业务带来新机遇。图2：公司股权结构（2025Q3）集中资源力量在战略核心业务板块，公司的业务与资产结构持续优化。2025年H1公司铁路特种集装箱业务目前运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等，毛利占比为69.6%；铁路货运及临港物流业务主要包括沙鲅铁路公司铁路货运业务、铁龙营口实业公司、铁龙冷链发展公司等临港物流业务，毛利占比为22.6%；供应链管理业务多年来在控制经营风险的前提下保持运营稳定，毛利占比为6.6%；房地产业务属于公司风险控制型的业务板块，毛利占比为1.5%。图3：2025H1公司主营业务营收占比 图4：2025H1公司主营业务毛利占比新规赋能铁路货运，第三方物流迎制度红利现代物流业是融合运输、仓储、货运代理、关务、贸易、信息技术等产业的综合生产型服务业，是支撑经济社会发展的基础性、战略性产业。物流业对于促进产业发展有着重要作响。图5：现代物流行业的上下游行业当前国内物流基础设施日益完善，行业规模迅速增长，运行效率不断提高，服务保障能力明显提升，总体上呈现平稳较快发展态势。但也应看到，与经济社会发展和服务改善民生的目标要求相比，物流业在发展政策环境、要素资源投入、服务水平和能力建设等方面仍需进一步完善和提高。为加大力度支持现代物流业发展，充分发挥其促进产业结构调整、转变经济发展方式和增强国民经济竞争力等方面的重要作用，中央和地方政府相继建立推进现代物流业发展综合协调机制，陆续出台了各类规划和政策。表1：行业主要产业政策序号产业政策发布/编制单位发布时间主要内容1有效降低全社会物流成本行动方案中共中央办公厅、国务院办公厅2024年11月520提质增效、加大政策支持引导力度等。2中央财经委员会第四次会议精神中央财经委员会2024年2月建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。序号产业政策发布/编制单位发布时间主要内容3十四五现代物流发展规划国务院2022年12月效率明显提升4交通运输智慧物流标准体系建设指南交通运输部2022年10月服务与管理标准5关于加快建设全国统一大市场的意见中共中央、国务院2022年4月物流降本增效6十四五现代综合交通运输体系发展规划国务院2022年1月到2025可持续的现代物流体系7综合运输服务十四五发展规划交通部2021年11月据资源赋能运输服务发展8国家综合立体交通网规划纲要中共中央、国务院2021年2月到2035础设施数字化、网联化，提升交通运输智慧发展水平9《交通运输部关于服务构建新发展格局的指导意见》交通运输部2021年1月在坚持创新驱动发展，增强循环动能部分提出，促进新业态新模式发展；发挥好交通+优势，激发新业态新模式发展活力规范网络货运发展，推广无人配送、分时配送，推动物流组织模式创新府官多重利好共振，中国物流市场规模稳步增长。随着中国经济的持续开放和发展，国内消177.3万亿元增长至2025年的368.2万亿元。图6：2012-2025年全国社会物流总额(万亿元)298300020122013201420152016201720182019202020212022202320242025物流规模稳步增长，运行效率持续提升。据中国物流与采购联合会统计，2012年至2025年，我国社会物流总费用（涵盖运输、保管及物流管理相关费用）由9.4万亿元增长至19.5万亿元。社会物流总费用与GDP的比率是衡量物流运行效率的重要指标，该比值越低，通常代表物流效率与行业发展水平越高。数据显示，我国社会物流总费用占GDP比重从2012年的19.0%降至2025年的13.9%，整体呈持续下降态势，反映出我国物流行业整体运行效率稳步改善。展望未来，随着现代化信息技术深度应用，以及物流行业专业化、集约化水平不断提升，我国物流行业仍具备广阔的发展空间。图7：2012-2025年全国社会物流总费用(万亿元)及占GDP比例17.818.217.818.21919.516.714.614.913.312.410.210.610.811.12018161412108642020122013201420152016201720182019202020212022202320242025

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%物流业景气整体向好，行业维持扩张态势。物流业景气指数（LPI）能够直观反映物流行业整体运行态势，指数以50%50%代表行业处于扩张区间，低于则表明行业景气度有所收缩。据中国物流与采购联合会数据显示，2019年至2025年，我国1-2月、3-4月、2022年下半年、1月、2月等少数时段阶段性偏低，其余多数时段均位于扩张区间，充分体现我国物流行业整体仍保持平稳较快的发展态势。图8：2019年以来物流行业景气指数(%)行业结构持续优化，第三方物流高速扩容。在物流行业整体高景气运行、社会物流总额不断扩大的背景下，我国物流行业结构亦同步优化升级，其中第三方物流市场增速领先，发展空间广阔。我国第三方物流尽管发展历程相对较短，但崛起势头强劲。从市场规模来看，7,49924,099亿元，行业规模实现跨越式提升。图9：2012-2024年我国第三方物流市场规模(千亿元)2618.517.316.118.517.316.113.814.611.912.410.29.27.57.92220181614121086420

24.1

30%25%20%15%10%5%0%2012201320142015201620172018201920202021202220232024铁路货运品类与效率双升，利好第三方罐箱物流发展。2026年以来，国铁集团持续拓展硫酸、液碱、乙二醇等化工品类，罐箱谱系持续完善，硫酸罐箱等定型装备加速规模化推广，有效替代传统散装罐车。与此同时，5月起施行的新版《铁路货物运输规则》将货物日为行业高质量发展提供坚实支撑。营收结构优化，盈利效率显著改善营收结构优化，核心业务贡献增加。2024年随着供应链管理业务规模下降，公司营业总收入同比下降为130.15亿元，同时毛利率较高的铁路特种集装箱业务规模提升，1.19pp7.23%，2025年前三季度，公司铁路特种集装箱业务延续强劲发展势态，铁路货运及临港物流业务稳中向好，供应链管理业务进一步控制，综合影响下85.8215.22%；由于营收结构优化，核心业务贡献增加，毛利率进一步提升为10.8%。图10：2021-2025Q3公司营收情况 图2021-2025Q3公司毛利情况 费用控制能力仍较强，整体盈利能力稳步提升。2024年，公司期间费用总额同比下降0.60%，费用率为1.66%，公司整体费用控制较好，2025年前三季度费用率为1.69%。2024年实现归母净利润3.82亿元，同比减少18.88%，扣除房地产计提存货跌价准备因素的净利润为4.97亿元，同比增长5.5%。2025年前三季度受益于各项主营业务毛利润增加，加上计提坏账减值损失下降，公司实现归母净利润5.48亿元，同比大幅增长38.57%，归母净利率提升至6.38%。图12：公司期间费用率图13：2021-2025Q3公司净利润情况 公司分红比例常年保持在30%18亿元，0.09，总分红金1.17亿元。图14：公司历年分红情况盈利预测与估值关键假设：2025-2027、10%、10%；受益于高毛利箱型占比提升、周转加快摊薄固定成本、规模效应增强，预计毛利率分别为27%、30%、32%。改善、货运效率提升，预计2025-2027年营收增速分别为-1%、、5%；受益于高毛利货17%、20%、22%。服务，预计2025-2027年营收增速分别为-35%、-20%、-15%；受益于业务结构优化、低效业务出清，预计毛利率分别为1.1%、1.2%、1.3%。房地产业务及其他：规模与毛利率维持稳定。基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表：表2：分业务收入及毛利率业务情况2024A2025E2026E2027E铁路特种集装箱业务收入（百万元）2,536.22,637.72,901.43,191.6yoy20.8%4.0%10%10%成本（百万元）1,901.81,925.52,031.02,170.3毛利率25.0%27%30%32%铁路货运及临港物流业务收入（百万元）1,416.51,402.31,500.51,575.5yoy-11.4%-1%7%5%成本（百万元）1,198.11,163.91,200.41,228.9毛利率15.4%17%20%22%供应链管理业务收入（百万元）8,904.05,787.64,630.13,935.6yoy-18.0%-35%-20%-15%成本（百万元）8,821.25,723.94,574.53,884.4毛利率0.9%1.1%1.2%1.3%房地产业务及其他收入（百万元）158.7158.7158.7158.7yoy11.9%0%0%0%成本（百万元）152.8152.8152.8152.8毛利率3.7%3.7%3.7%3.7%合计收入（百万元）13,015.59,986.39,190.78,861.4yoy-11.4%-23.3%-8.0%-3.6%成本（百万元）12,073.98,966.27,958.77,436.4毛利率7.2%10.2%13.4%16.1%司公告，2025-202799.991.988.65.8、、9.9亿元，EPS0.45元、0.61元、0.76PE15倍、倍、9倍。我们选取铁路行业中三家代表性企业大秦铁路、广深铁路和广汇物流作为可比公司，三家公司2026年平均PE为14倍。考虑到公司为铁路特种集装箱稀缺龙头，国铁货运提速带来周转效率与盈利弹性显著释放、高毛利特种箱业务持续放量、低毛利供应链业务持续出清，盈利增长确定性强、估值具备修复空间，给予公司2026年14倍PE，对应目标价8.54元，首次覆盖，给予买入评级。表3：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E601006.SH大秦铁路5.330.480.350.400.4211151313601333.SH广深铁路3.130.150.200.210.2321161514600603.SH广汇物流8.050.410.340.600.922024139平均值17181412风险提示特种箱发展不及预期、公转铁业务量不及预期、沙鲅线运量及盈利不及预期等风险。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2024A2025E2027E现金流量表（百万元）净利润2024A382.012025E2026E2027E988.4513015.459986.338861.39584.59802.01营业成本12073.938966.187958.737436.39折旧与摊销420.931030.101050.881068.70营业税金及附加33.1232.3832.7532.57财务费用3.277.676.424.52销售费用80.3075.4377.8776.65资产减值损失-114.670.000.000.00管理费用128.39130.79129.59130.19经营营运资本变动222.05247.9386.0242.70财务费用3.277.676.424.52其他-297.46-73.04-151.5285.70资产减值损失-114.670.000.000.00经营活动现金流净额616.131797.251793.812190.07投资收益-5.555.00-4.27-2.13资本支出-236.46-200.00-150.00-150.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他98.412.74-6.42-3.57其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-138.05-197.26-156.42-153.57营业利润582.12778.87981.101178.93短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益1.121.151.151.16长期借款-9.000.000.000.00利润总额583.24780.02982.251180.09股权融资0.000.000.000.00所得税201.23195.44180.24191.64支付股利-117.50-121.54-182.36-243.33净利润382.01584.59802.01988.45其他-47.51-787.86-6.42-4.52少数股东损益0.092.402.331.67筹资活动现金流净额-174.00-909.40-188.78-247.85381.92582.19799.68986.78现金流量净额304.00690.591448.621788.64）货币资金财务分析指标成长能力2024A2025E2026E2027E应收和预付款项892.82659.20595.15577.92销售收入增长率-11.42%-23.27%-7.97%-3.58%存货2136.531405.781438.351274.18营业利润增长率-12.01%33.80%25.96%20.16%其他流动资产117.1027.0724.9124.02净利润增长率-19.18%53.03%37.19%23.25%长期股权投资181.77181.77181.77181.77EBITDA增长率-4.91%80.52%12.21%10.49%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程4782.353992.523131.922253.50毛利率7.23%10.22%13.40%16.08%无形资产和开发支出232.51195.24157.98120.71三费率1.63%2.14%2.33%2.39%其他非流动资产146.16143.14140.12137.11净利率2.94%5.85%8.73%11.15%资产总计10417.819223.909738.0010425.65ROE5.24%7.53%9.57%10.84%短期借款0.000.000.000.00ROA3.67%6.34%8.24%9.48%应付和预收款项968.67773.74683.44634.30ROIC4.43%7.15%10.70%15.17%长期借款0.000.000.000.00EBI