新宙邦2025年年报点评：有机氟稳健增长锂电迎盈利修复

目录TOC\o"1-2"\h\z\u新宙邦：有机氟稳健增长，锂电有望迎盈利修复 1公司形成有机氟、锂电池、电子化学品三大业务布局 1有机氟稳健发展，锂电和电子化学品高增，2025年业绩优秀 2盈利预测与估值 3盈利预测 3相对估值 4风险提示 5图目录图1：公司发展历程 1图2：公司股权结构 2图3：公司营业收入和增速情况 3图4：公司归母净利润和增速情况 3图5：公司费用率情况 3图6：公司毛利率和净利率情况 3表目录表1：2025年公司主要产品产能情况 1表2：分业务收入及毛利率 4表3：可比公司估值 4附表：财务预测与估值 6新宙邦：有机氟稳健增长，锂电有望迎盈利修复公司成立于1996年，成立初期以电容器化学品起家，2000年成为国内最早进入锂电池化学品研发并量产的企业之一，主要聚焦锂电池电解液产品。2003年启动锂电池电解液规模化生产，2010年在深交所创业板上市。2015年，公司通过收购三明海斯福正式切入特种有机氟化学品领域，2018年成立海德福进军高端氟材料领域。公司紧抓氟锂两条主线，锂电池化学品受益于新能源发展爆发式增长，有机氟材料稳步推进扩张，波兰和美国电解液工厂深化全球布局，已成长为全球领先的电子化学品及有机氟龙头企业。图1：公司发展历程司官锂电池、有机氟、电子化学品三类产品布局，在建项目加持下增长势头强劲。公司目前形成了电池化学品、有机氟化学品以及电子信息化学品三类产品布局，其中电池化学品主要、可熔融聚四氟乙烯其中电容化学品主要有铝箔、铝电解电容器电解液、固态电容器化学品等，半导体化学品主要有剥离液、高纯试剂、清洗液、冷却液和含氟功能材料等系列产品。产能方面，截至2025年年末，公司电池化学品产能68.16万吨，在建产能53.6万吨，有机氟化学品产能1.96万吨，在建产能2.63万吨，电子信息化学品产能15.05万吨，在建产能7.70万吨，公司依托三大核心赛道，积极扩产，增长势头强劲。表1：2025年公司主要产品产能情况产品类别主要产品设计产能（万吨）产能利用率在建产能（万吨）投资建设情况南通新宙邦科技半导体新材料及电池化学品项目电池化学品磷酸锂溶质、碳酸亚乙烯酯等68.1677.66%53.6（28.3（（一期产品类别主要产品设计产能（万吨）产能利用率在建产能（万吨）投资建设情况有机氟化学品性剂、全氟聚醚、全氟异丁腈等1.9682.14%2.633年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期)项目电子信息化学品电容器化学品、半导体化学品15.0551.64%7.70南通新宙邦科技半导体新材料及电池化学品项目（0吨新型电子（）等公司控股股东及实控人为覃九三，持有公司13.67%股份。同时覃九三与周达文、邓永红、郑仲天、钟美红、张桂文组成一致行动人，合计持股比例为37.34%。此外，公司亦有易方达、瑞众人寿等机构股东。图2：公司股权结构截至2025年年公司营收与利润双升，发展势头强劲。年，六氟磷酸锂等锂电池材料价格上涨带动公司锂电业务营收快速增长2025年营收66.79+30.57%，10.93%，同比-1.33pp年公司锂电池业务盈利5年营收.6.%.%，同比+0.65pp；电子信息化学品业务高速增长，2025年营收14.65亿元，同比+29.14%，毛利率48.25%，同比+5.15pp。2015-2022年后由于锂电池行业产能过剩影响，年公司利润已重回增长通道。96.39亿元，同比+22.84%，实现归母净利润10.97亿元，同比+16.48%。公司期间费用维持低位，25.%.%.%.%、11.40%，随着锂电池材料价格保持高位，公司盈利能力有望修复。图3：公司营业收入和增速情况 图4：公司归母净利润和增速情况6040200

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200150100500-50-100营业收入亿元） 营业收入比（轴） 归母净利（亿） 归母净利同比右轴）图5：公司费用率情况 图6：公司毛利率和净利率情况201550

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5040302010020152016201720182019202020212022202320242025销售费用率() 管理费用率() 财务费用率() 销售毛利率() 销售净利率(盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设1：锂电池电解液及材料业务随着六氟磷酸锂和VC2026-2028100.70亿元、123.39亿137.45+50.77%+22.54%；毛利率分别为20.44%20.20%、20.49%。假设2：有机氟业务随着氟化液及全氟异丁腈等高端氟产品的放量而稳健增长，预计2026-2028年氟化工业务营收分别为18.7124.8133.30+31.21%、+32.58%、+34.26%；毛利率分别为62.14%、62.46%、62.75%。假设3：电子信息化学品业务有望稳健增长，预计2026-2028年电子信息化学品业务营收分别为15.31亿元、16.33亿元、17.97亿元，分别同比+4.50%、+6.70%、+10.00%；毛利率分别为45.00%、45.00%、45.00%。假设4：公司其他业务占比较低，2026-2028年预测不考虑其他业务，即营收和毛利假设为0。表2：分业务收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E锂电池电解液及材料营业收入6679100701233913745增速30.57%50.77%22.54%11.39%毛利率10.93%20.44%20.20%20.49%有机氟营业收入1426187124813330增速-6.70%31.21%32.58%34.26%毛利率61.74%62.14%62.46%62.75%电子信息化学品营业收入1465153116331797增速29.14%4.50%6.70%10.00%毛利率48.25%45.00%45.00%45.00%其他营业收入69000增速1.47%———毛利率31.88%0.00%0.00%0.00%合计营业收入9639134721645318872增速22.84%39.76%22.13%14.70%毛利率24.28%29.02%29.04%30.28%西南证券相对估值我们选取锂电池电解液材料行业的3家公司进行对比根据 一致预期年平均PE为21.4倍。表3：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E002709.SZ天赐材料43.260.673.203.784.6264.613.511.49.4301292.SZ海科新源69.01-0.352.332.86—-197.229.624.1—002407.SZ多氟多26.580.21.261.49—132.921.117.8—平均值0.121.417.8—300037.SZ新宙邦56.971.462.613.183.9539.021.917.914.4截至天赐料、科新、多多参考 一预注：由于氟多海科源仍发布2025年年报，故2025年采其 一致预数据且暂无2028年数据公司有机氟业务稳健发展，锂电池业务盈利修复，我们预计2026-2028年公司归母净利39%28PE，目标价73.08元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示行业竞争加剧风险；锂电池行业发展不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险。附表：财务预测与估值利润表（亿元）2025A2026E2027E164.542028E现金流量表（亿元）净利润2025A10.992026E2027E2028E29.78营业收入96.39134.72188.7319.6223.92营业成本72.9995.62116.76131.58折旧与摊销5.694.244.514.07营业税金及附加0.700.971.191.36财务费用0.450.370.450.13销售费用1.492.082.542.92资产减值损失0.570.400.470.48管理费用9.3413.0615.9518.29经营营运资本变动-6.08-13.906.49-14.19财务费用0.450.370.450.13其他0.580.000.000.00资产减值损失0.570.400.470.48经营活动现金流净额11.6910.9136.0520.59投资收益1.560.000.000.00资本支出-47.84-8.00-7.00-6.00公允价值变动损益0.200.000.000.00其他2.423.932.500.65其他经营损益-0.65-0.37-0.41-0.48投资活动现金流净额-15.43-4.07-4.50-5.35营业利润11.9721.8426.7633.49短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益0.630.660.680.66长期借款-7.170.000.000.00利润总额12.6122.5027.4434.15股权融资0.180.000.000.00所得税1.622.883.524.38支付股利3.717.308.9410.09净利润10.9919.6223.9229.78其他-1.660.000.000.00少数股东损益0.020.030.040.05筹资活动现金流净额-12.36-8.43-10.19-11.1310.9719.5823.8829.73现金流量净额-16.17-1.5921.354.11货币资金2025A2027E24.982028E29.09财务分析指标成长能力2025A2026E2027E2028E应收和预付款项58.7059.6867.7178.36销售收入增长率22.84%39.76%22.13%14.70%存货12.1516.8318.5621.32营业利润增长率17.33%82.36%22.52%25.18%其他流动资产2.1036.4036.4036.40净利润增长率15.44%78.48%21.95%24.47%长期股权投资7.137.137.137.13EBITDA增长率15.50%45.76%19.12%18.21%投资性房地产0.780.780.780.78获利能力固定资产和在建工程55.7260.8464.6267.16毛利率24.28%29.02%29.04%30.28%无形资产和开发支出8.267.186.105.02三费率6.50%6.31%6.31%6.10%其他非流动资产12.3015.0114.3314.33净利率11.40%14.56%14.54%15.78%资产总计197.98207.47240.61259.59ROE10.16%16.40%17.53%19.06%短期借款3.503.503.503.50ROA7.06%11.39%11.93%13.56%应付和预收款项47.6756.2272.4771.69ROIC8.84%15.39%17.02%21.60%长期借款20.2820.4720.4720.47EBITDA/销售收入19.84%20.69%20.18%20.80%其他负债3.353.253.253.25营运能力负债合计85.4483.4499.6998.91总资产周转率0.540.680.730.75股本7.527.527.527.52固定资产周转率2.252.732.983.18资本公积28.9927.1729.0729.14应收账款周转率2.672.672.672.67留存收益68.2784.7399.68119.31存货周转率6.606.606.606.60归属母公司股东权益107.95119.42136.26155.97销售商品提供劳务收到现金/营业收入————————少数股东权益4.584.624.654.70资本结构股东权益合计112.54124.04140.92160.67资产负债率40.85%40.22%41.43%38.10%负债和股东权益合计197.98207.47240.61259.59带息债务/总负债30.60%28.50%23.86%24.04%流动比率1.721.851.862.11业绩和估值指标2025A2026E2027E33.212028