以史为鉴高油价背景下权益资产表现几何

内容目录一、伦原期破（美/桶历史景复盘 3中地冲引伦特油货格升 3历复：次油背景的济境权资产现 32008年新市需求长核，油需紧衡 42011-2014：地缘突响油应美联量宽推油高企 52022年俄地冲突击油应美储加影资市场 6二、次油背下A股各业现析 8三高价期各行超收及息表现 8三高价期至少次得向额益的业现 9高息业在2022高油周中优表现 9三、油环下红类指及强合 11A股利指及增强合 11A股红类数 11A股红增组合 11港红类数 13风险示 14图表目录图表1：2026年来伦特油货格美/桶）美指走图 3图表2：复历上特原期价破100（美/桶后美A表现盘 4图表3：2007-2009年伦特油货格美联邦金率 5图表4：2007-2009年伦特油货格上指数势 5图表5：2007-2009年伦特油货格普500数势 5图表6：2010-2015年伦特油货格美联邦金率 6图表7：2010-2014年伦特油货格上指数势 6图表8：2010-2014年伦特油货格普500数势 6图表9：2021-2022年伦特油货格美联邦金率 7图表10：2021-2022布伦原期价与证指走势 7图表11：2021-2022布伦原期价与普500指走势 7图表12：历上次油价境的行超收益股率现 8图表13：历上次油价期，少次现超收的业对股息表现 9图表14：2022年伦原油百美/）各大业大撤超收益股率 10图表15：高价期绩优A红指表当前期至20260331） 11图表16：红低增组合值势 12图表17：2022周红低波强合现取20220228-20220427） 12图表18：红低增组合效标 12图表19：红低增组合新仓（20260331） 12图表20：高价期绩优股利数现当前期至20260331） 13图表21：香红指成份（20260331） 13一、布伦特原油期货破百（美元/桶）历史背景下的复盘1.1中东地缘冲突引发布伦特原油期货价格飙升2026年2月底至3月，中东地缘冲突升级，叠加霍尔木兹海峡航运近乎停摆，引发全球原油供给冲击，布伦特原油期货大幅飙升、并于3月12日正式突破100美元/桶大关。全球通胀预期升温压制美联储降息节奏，美元指数同步走强，美元指数于3月13日同样突破100大关。3FOMC3.50%-3.75%2026PCE0.220263.375%202613图表1：2026年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）与美元指数走势图120布伦特原油120布伦特原油货近月合约（美元/桶，左轴） 美元指数（右轴）10111010010099909880977096609550942026/1/22026/1/172026/2/12026/2/162026/3/32026/3/18Bloomberg 历史复盘：三次高油价背景下的经济环境与权益资产表现100/A（100/20082011-2014、2022（美元/桶212500最/桶1314500（/桶18350023.1%图表2：复盘历史上布伦特原油期货价格突破100（美元/桶）后美股、A股表现复盘Bloomberg，东方财富 ：据截至2026年3月31日，特原油货破时长计首突至最后日跌破（100美元/桶）区间20082008100/7147.5/2003-20072003-2007GDP10%，印度00-007年P-1%石油需求持续高增。2008OPEC尼风险溢价大幅抬升。200820089OPEC图表3：2007-2009年布伦特原油期货价格与美国联邦基金利率

布伦特原油期货近月合约（美元桶，左轴） 美国联邦基金目标利率（右轴）6%20 0%2007/32007/62007/92007/122008/32008/62008/92008/122009/32009/62009/92009/12Bloomberg 2008年油价与权益资产的关系，先后经历了两个阶段，先是“油价暴涨-股市承压”，后因金融危机叠加需求崩塌转为同步下跌。2008从国年一季度国内CPI/崩塌”，欧美出现工业停产、物流停滞、用油需求负增长，而从国内实体经济情况来看，出口导向型受到影响，尤其制造业、航运、外贸企业受到明显影响。从资产表现情况来看，该阶段油价与美股、A股同步出现大幅度下跌。图表4：2007-2009布伦原油货价与上证数走势 图表5：2007-2009布伦原油货价与标普500指数势布伦特原油期货近月合约（美元/桶，左轴）布伦特原油期货近月合约（美元/桶，左轴）160上证综指（右轴）7000160 标普500指数（右轴） 18001406000140 16001205000140012012001004000100 100080300080 8006040200010006006040040 20020200 02020Bloomberg

Bloomberg 2011-20142011-2014年是布伦特原油史上最长的百美元高位周期，油价高位持续四年，核心影响因素包括利比亚内战、伊朗原油制裁对于原油供应冲击，OPEC主动限产以及美联储维持货币宽松环境（QE2、OT、QE3、QE4）推动原油价格上涨。供应端：20112013-20142012-201320127年，OPEC3000/QE2QE3QE4100/图表6：2010-2015年布伦特原油期货价格与美国联邦基金利率140 布伦特原油期货近月合约（美元桶，左轴） 美国联邦基金目标利率（右轴1.0%120

0.75%

0.50%0.25%6040 0.00%Bloomberg A股权益资产表现：2011-20142011201220112014739.7%20147月油A股开启了-5500201171020%图表7：2010-2014布伦原油货价与上证数走势 图表8：2010-2014布伦原油货价与标普500指数势布伦特原油期货近月合约（美元/桶，左轴）140 上证综指（右轴）1201008060

35003100270023001900

布伦特原油期货近月合约（美元/桶，左轴）140 标普500指数（右轴）1201008060

2200200018001600140012002010/12010/42010/72010/102011/12010/12010/42010/72010/102011/12011/42011/72011/102012/12012/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102010/12010/42010/72010/102011/12011/42011/72011/102012/12012/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/10

1000Bloomberg

Bloomberg 20222022年受到俄乌地缘冲突影响，原油供应出现危机，原油价格快速上涨，并于3月快速达到139.13美元/桶的价格高位，而后在美联储连续加息的背景下，油价快速回落。供应端：20222月IEA0.25%4.5%图表9：2021-2022年布伦特原油期货价格与美国联邦基金利率140

布伦特原油期货近月合约（美元桶，左轴） 美国联邦基金目标利率（右轴） 5%120 4%100 3%80 2%60 1%40 0%2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10Bloomberg 2022年以俄乌地缘冲突为导火索，布伦特原油期货价格破百并快速冲高至139.13美元/A500反弹图表10：2021-2022布伦原油货价与上证数走势 图表11：2021-2022布伦原油货价与标普500指数势Bloomberg

Bloomberg 二、三次高油价背景下A股各行业表现分析三次高油价周期中，各行业超额收益及股息率表现20082011-20142022100/美元//桶额收益的基准为万得全ATTM进行12106超额收益超额收益（2011-超额收超额收益超额收益（2011-超额收益 平均股息率 股息率行业名称行业代码（2008）2014）（2022）平均超额收益（TTM）排名银行CI005021.WI4.4%26.6%12.2%14.40%3.22%2传媒CI005028.WI-0.8%44.3%-2.0%13.84%0.78%27医药CI005018.WI5.2%23.2%3.6%10.65%0.77%28食品饮料CI005019.WI7.1%10.5%11.4%9.65%1.64%12非银行金融CI005022.WI18.6%1.2%2.8%7.53%1.84%10房地产CI005023.WI-6.2%15.1%13.5%7.48%2.02%9电力及公用CI005004.WI3.7%15.2%2.2%7.02%2.03%8事业家电 CI005016.WI -1.6% 14.6% 1.9% 4.94% 2.47% 5建筑 CI005007.WI 6.4% -6.6% 11.7% 3.83% 1.11% 18石油石化 CI005001.WI 7.6% 1.2% -0.8% 2.65% 3.13% 3消费者服务 CI005015.WI -5.0% 5.0% 6.6% 2.19% 0.82% 22煤炭CI005002.WI4.2%-25.4%20.0%-0.42%2.14%7综合CI005029.WI-7.1%3.5%0.4%-1.07%0.81%23农林牧渔CI005020.WI-3.6%-11.9%12.1%-1.13%0.87%20电子CI005025.WI-5.2%10.7%-9.9%-1.48%0.80%24通信CI005026.WI2.5%-1.8%-6.0%-1.78%0.83%21交通运输CI005024.WI1.6%-17.9%7.4%-2.95%2.53%4轻工制造CI005009.WI-7.2%1.6%-3.6%-3.06%1.43%13基础化工CI005006.WI-1.1%-5.5%-4.3%-3.63%0.95%19纺织服装CI005017.WI-1.4%-12.0%2.2%-3.75%2.19%6商贸零售CI005014.WI-1.0%-17.7%4.7%-4.69%1.23%16汽车CI005013.WI-8.5%-3.6%-3.8%-5.30%1.80%11建材CI005008.WI-7.6%-14.8%6.3%-5.36%1.26%15国防军工CI005012.WI-7.3%-3.5%-8.5%-6.45%0.47%29计算机CI005027.WI-10.9%-1.8%-8.8%-7.15%0.78%26钢铁CI005005.WI-7.1%-22.3%0.4%-9.67%3.27%1电力设备及新能源CI005011.WI-1.4%-22.6%-7.7%-10.58%0.80%25机械CI005010.WI-2.1%-24.3%-6.8%-11.11%1.26%14有色金属CI005003.WI-15.8%-23.7%-8.0%-15.84%1.22%17行超额益为业涨幅 全A同涨跌计周起始日布伦原油次破（元/，统计周终止为上指数底或布伦原油破（美元/者更早周选取2008年2月28至2008年9月2620111312013625日，202220222282022427TTM三次高油价周期中，至少两次取得正向超额收益的行业表现131082图表13：历史上三次高油价周期中，至少两次出现超额收益的行业与对应股息率表现（2008（2008）（2011-2014）（2022）（TTM）名银行CI005021.WI4.4%26.6%12.2%14.40%3.22%2医药CI005018.WI5.2%23.2%3.6%10.65%0.77%28食品饮料CI005019.WI7.1%10.5%11.4%9.65%1.64%12非银行金融CI005022.WI18.6%1.2%2.8%7.53%1.84%10房地产CI005023.WI-6.2%15.1%13.5%7.48%2.02%9电力及公用事业CI005004.WI3.7%15.2%2.2%7.02%2.03%8家电CI005016.WI-1.6%14.6%1.9%4.94%2.47%5建筑CI005007.WI6.4%-6.6%11.7%3.83%1.11%18石油石化CI005001.WI7.6%1.2%-0.8%2.65%3.13%3消费者服务CI005015.WI-5.0%5.0%6.6%2.19%0.82%22煤炭CI005002.WI4.2%-25.4%20.0%-0.42%2.14%7综合CI005029.WI-7.1%3.5%0.4%-1.07%0.81%23交通运输CI005024.WI1.6%-17.9%7.4%-2.95%2.53%4

超额收益

超额收益

超额收益

平均股息率

股息率排行超额益为业涨幅 全A同涨跌计周起始日布伦原油次破（元/，统计周终止为上指数底或布伦原油破（美元/者更早周选取2008年2月28至2008年9月2620111312013625日，202220222282022427TTM高股息行业在2022年高油价周期中的优异表现2026）2022142022109石油石化CI005001.WI-22%-0.8%3.78%5传媒CI005028.WI石油石化CI005001.WI-22%-0.8%3.78%5传媒CI005028.WI-24%-2.0%1.56%14轻工制造CI005009.WI-24%-3.6%1.52%15汽车CI005013.WI-26%-3.8%1.76%12基础化工CI005006.WI-27%-4.3%0.86%23通信CI005026.WI-29%-6.0%0.92%20机械CI005010.WI-30%-6.8%1.23%18电力设备及新能源CI005011.WI-32%-7.7%0.60%26有色金属CI005003.WI-32%-8.0%0.72%25国防军工CI005012.WI-33%-8.5%0.44%29计算机CI005027.WI-31%-8.8%0.59%27电子CI005025.WI-33%-9.9%0.77%24行业名称行业代码区间最大回撤行业超额收益平均股息率（TTM）股息率排名煤炭CI005002.WI-19%20.0%3.81%4房地产CI005023.WI-19%13.5%3.88%3银行CI005021.WI-12%12.2%4.79%1农林牧渔CI005020.WI-15%12.1%1.15%19建筑CI005007.WI-15%11.7%1.92%11食品饮料CI005019.WI-15%11.4%1.27%17交通运输CI005024.WI-16%7.4%1.42%16消费者服务CI005015.WI-19%6.6%0.49%28建材CI005008.WI-17%6.3%2.10%10商贸零售CI005014.WI-16%4.7%1.62%13医药CI005018.WI-19%3.6%0.90%21非银行金融CI005022.WI-18%2.8%2.37%8纺织服装CI005017.WI-18%2.2%2.83%7电力及公用事CI005004.WI-20%2.2%2.30%9业家电 CI005016.WI -20% 1.9% 3.67% 6钢铁 CI005005.WI -23% 0.4% 4.26% 2综合 CI005029.WI -22% 0.4% 0.89% 22注：业超收益行业跌幅 全A期涨幅，2022期选取2022年2月28至2022年4月27日。股息率指标选用终止日股息率TTM三、高油价环境下的红利类指数及增强组合根据前文所述，高油价环境下，高股息资产往往有较好表现。国盛金工团队在红利类指数、策略上进行过深入研究，本节我们将针对过往高油价背景下红利类指数和策略的表现，分别对A股及港股红利类指数、策略进行推荐。A股红利类指数及红利增强组合A股红利类指数目前A股已有近百只红利类指数，回溯历史三轮高油价周期表现中，国企红利、红利低波两类指数表现较优。15A20082011202210022.50%图表15：高油价周期中绩优A股红利指数表现（当前日期截至20260331）指数代码指数名称当前股息率2008周期 2011周期2022周期2026周期（当前）h00824.CSI中证国企红利全收益4.55%/ -2.98%0.12%h00151.SH上证国企红利全收益5.01%/ 2.10%0.76%h20269.CSI红利低波(全)4.44%-49.24% -15.65%-2.02%2.50%h20955.CSI红利低波100全收益4.69%-46.25% -20.58%-3.26%0.27%h21130.CSI红利成长低波全收益4.21%-47.23% -17.91%-3.36%1.77%h00922.CSI中证红利全收益4.63%-52.99% -23.63%-7.55%-0.70%200820082282008926日，2011-201420111312013625日，202220222282022427202620262272026331TTMA股红利增强组合油价上行周期中，A股红利低波类指数表现优秀。国盛金工团队曾按照红利低波指数编制方案，利用高频数据构造表现更强的低波类因子，并构建红利低波增强组合，相比红利低波指数能额外贡献较为稳定的超额收益07%1.46%18.07%194.36%。图表16：红利低增强合净走势 图表17：2022周红利波增组合（取20220228-20220427）图表18：红利低波增强组合绩效指标红利低波增强组合红利低波全收益指数年化收益18.07%12.74%年化波动20.61%19.42%信息比率0.8770.656最大回撤36.27%42.49%2022周期收益-0.61%-2.07%图表19：红利低波增强组合最新持仓（20260331）股票代码股票名称权重当前股息率股票代码股票名称权重当前股息率000001.SZ平安银行2.27%5.38%600300.SH维维股份1.70%3.64%000429.SZ粤高速A1.87%4.63%600461.SH洪城环境2.01%4.71%000501.SZ武商集团1.55%2.28%600582.SH天地科技2.40%5.24%000521.SZ长虹美菱2.17%5.35%600642.SH申能股份2.11%5.05%000543.SZ皖能电力2.07%3.79%600757.SH长江传媒2.00%4.64%000683.SZ博源化工2.83%3.57%600795.SH国电电力1.52%4.34%000719.SZ中原传媒1.46%4.51%600863.SH华能蒙电2.06%3.58%000928.SZ中钢国际2.15%4.37%600886.SH国投电力1.43%3.22%001965.SZ招商公路2.02%4.23%600970.SH中材国际2.37%4.65%002206.SZ海利得1.58%2.88%601101.SH昊华能源2.20%5.40%002215.SZ诺普信1.55%3.37%601107.SH四川成渝2.21%5.13%002233.SZ塔牌集团2.72%5.12%601186.SH中国铁建1.99%4.26%002283.SZ天润工业1.53%2.93%601528.SH瑞丰银行1.55%3.93%002404.SZ嘉欣丝绸2.16%4.34%601555.SH东吴证券1.61%4.78%002483.SZ润邦股份2.25%4.39%601598.SH中国外运2.63%4.88%002572.SZ索菲亚3.26%7.89%601619.SH嘉泽新能1.43%1.51%002746.SZ仙坛股份1.96%4.19%601668.SH中国建筑2.15%5.42%002895.SZ川恒股份2.34%3.50%601728.SH中国电信1.52%4.80%300193.SZ佳士科技1.95%2.37%601838.SH成都银行1.82%5.20%300360.SZ炬华科技1.75%4.33%603299.SH苏盐井神2.12%3.13%300881.SZ盛德鑫泰1.54%2.42%603368.SH柳药集团2.02%4.42%600012.SH皖通高速1.55%4.27%603565.SH中谷物流3.77%10.64%600019.SH宝钢股份1.43%3.38%603816.SH顾家家居2.45%4.13%600210.SH紫江企业1.65%4.35%605337.SH李子园1.76%6.76%600269.SH赣粤高速1.52%3.62%605599.SH菜百股份2.07%3.19%股息率指标选用股息率TTM港股红利类指数对于AHAHA港股红利类指数分类与AA202623.40%图表20：高油价周期中绩优港股红利指数表现（当前日期截至20260331）指数代码指数名称当前股息率2008周期 2011周期2022周期2026周期（当前）h01140.CSI香港红利全收益5.56%/ -1.03%3.40%HSSCHKYT.HI恒生港股通高股息率R5.35%/ /-6.10%-1