中国交建深度研究：五全交建扬帆起航

正文目录中国交：化全略，向展阶段 5全交通出海拓项目型打一全通一化案决商 6地域领拓，造全通图 6两会表较积，2026实工量筑底弹 6十五五望国项目备足海拓大有为 9全城市积参业园建运，来望受于市新 14聚焦产园提升IP名度 14未来有受于市更新 15全水域积参态治&港建，来望受于河设 16积极参生治&港口设 16未来有受于河建加速 17全绿色加能设参度有迎绩值双击 18积极参生治&港口设 18十五五能源建设预计保持高景气，美以伊冲突有望带动能源业务重估......................................................................................................................19全数字发蓝模型受十五力心建设 19发布“翼大型，进项动 19积极参算中建设受于数算略 20现金流险控来有继受于债 22分红率中升企改带估修复 22盈利预及级 23风险提示 25图表目录图表1：公新订单 5图表2：公五战意图 6图表3：海订稳长（位亿） 6图表4：GDP7图表5：一公预出 7图表6：一公财算赤字 7图表7：地政新项债 7图表8：历中预投资标 8图表9：2026基资增测算 8图表10：企签逐渐稳 9图表西铁十五VS十四前年强度 10图表12：藏路里程 10图表13：川路五VS十四建强度 10图表14：川速五VS十四建强度 10图表15：疆速建设度算 图表16：国慧市场模测亿） 图表17：圳车一体”分果 图表18：2025年南各国计建资十美元） 12图表19：南地道交建空测算 12图表20：年部企签阿酋目 13图表21：威国场二航楼 14图表22：司四建类企海订占较高 14图表23：交技城 15图表24：市合管廊度 16图表25：京景市更项目 16图表26：海琴综合发目 16图表27：司签项目 17图表28：司签项目 17图表29：司津目 17图表30：司凯目 17图表31：路河位置图 18图表32：梁海生态理复点程 18图表33：湖域治理目 18图表34：源新单稳增（位亿） 19图表35：翼模布 20图表36：夏卫据中机房 20图表37：国能规模测（EFLOPS） 21图表38：国用规模测（EFLOPS） 21图表39：国能和通算规及测 21图表40：司营金流 22图表41：司收账龄单：%） 22图表42：司收周转数 22图表43：司红步提升 23图表44：司板利预测 24图表45：司PE估值 24图表46：司PB估值 24图表47：比司表 24中国交建：深化五全战略，迈向发展新阶段34139202511，G12珲春至乌兰浩特高速公路防川至珲春段和牡丹江至延吉高速公路老爷岭（黑吉界）至汪清段施工总承包项目（95.92亿元、浙江省杭州市G2531（86.29亿元G4231（53.74202518837+0.1%图表1：公司新签订单新签订单（亿元）7,0002025Q42025Q32025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q1公司经营数据公告，东方财富证券研究所2025年7（“。图表2：公司五全战略示意图中国交建官网，东方财富证券研究所T2D段（182.01）202633924.4120.8%（）YFHBZQ-52025年885.42境800.8984.53亿元。图表3：海外订单稳健增长（单位：亿元）境内 境外20,00018,00016,00014,00012,00010,000202520242023202202025202420232022公司经营数据公告，东方财富证券研究所20262026年3月5日，第十四届全国人民代表大会召开，李强总理作政府工作报告。我们认为两会及十五五规划对于全年的定调较为积极，有助于全年建筑工程实物工作量筑底回升。公司作为我国交通枢纽建设头部企业，有望成为重点受益标的。宏观定调：经济增长目标4.5%-5%20265.5%2%4%5.892300301.27万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；30004.4Choice20262278,0777,46118%，同比+6pct。图表4：GDP增速 图表一般公共预算支出108 300,0006 250,0004 200,00020 50,0000

一般公共预算支出（亿元）202420222020201820162014201220102008202420222020201820162014201220102008200620042002200019981996199419921990198819861984198219801978Choice宏数，方富证研所 Choice宏数，方富证研所图表一般公共财政预算字 图表地方政府新增专项债0

中国:一般公共预算财政赤字（亿元）

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新增专项债券（亿元）2025-122025-082025-042024-122024-082024-042023-122023-082023-042022-122022-082022-042021-122021-082021-042020-092020-052019-082019-042018-1020242022202020182016201420122010200820062004200220002025-122025-082025-042024-122024-082024-042023-122023-082023-042022-122022-082022-042021-122021-082021-042020-092020-052019-082019-042018-102024202220202018201620142012201020082006200420022000投资：安排8000亿超长期特别国债用于“两重”建设。投资将聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域，增强市场主导的有效投资增长动力，提高民生类政府投资比重。今年拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，分类提高中央投资补助标准。图表8：历年中央预算内投资目标政府预期目标:中央预算内投资（亿元）8,0002026202520242022202120202019201820172016201520140202620252024202220212020201920182017201620152014Choice宏观数据，东方财富证券研究所2024202814.32.356000。房地产：着力稳定房地产市场，进一步缓解。因城施策控增量、去库存、序推动安全舒适绿色智慧的“好房子”建设，实施房屋品质提升工程和物业服务“”2026116%，2026。测算20263.3%20262025202622%1:120263.3%。一般公共财政支出增加（亿元）12700投向基建比例22%一般公共财政带来的投资增长（亿元）2794一般公共财政支出增加（亿元）12700投向基建比例22%一般公共财政带来的投资增长（亿元）2794化债带来的地方政府资金增加（亿元）1200资本金增量（亿元）3994杠杆倍数2总资金增量（亿元）7988测算2025年基建投资（亿元）2449703.3%Choice行业数据，Choice宏观数据，东方财富证券研究所92025Q32025Q4，九家27972/57730+7.3%/0.5%2025H1的增速-0.4%。图表10：央企新签订单逐渐企稳各家央企经营数据公告，东方财富证券研究所强度相较于十四五有望明显提升，公司作为交通枢纽建设标的核心受益。海外20%。2025719能源中心。因此，我们认为西部（特别是川藏、新疆地区）配套公路铁路建设也有望加速：一方面，在川藏地区的水电、矿山等资源得到良好开发后，需要良好的交通条件进行运输，从而进一步提升项目整体效益；另一方面，便利的交通条件也将利于西部地区生产要素的整体流通，增强社会整体效益。西藏：十五五铁路建设强度或同比提升。202540002035500010002035318136%。图表：西藏铁路十五五VS强度400300200100

图表12：西藏铁路运营里程1500西藏铁路运营里程（公路）1000西藏铁路运营里程（公路）5000十四五年均投运里程 未来年均投运里投运里程对比（公里）Choice宏观经济数据库，东方财富证券研究所

020092010201120092010201120122013201420152016201720182019202020212022202326%/23%2035县、1231小23123流圈”(123)153060铁路、90306020351.3万（2019—203520351.8&20351.3路1.8高速公路新增运营里程534.3/682.925.6%/23.0%。图表四川铁路十五五VS十五建设强度 图表14：四川高速十五五VS十五建设强度0

十四五前三年 十五建设强度对比（公里）Choice宏观经济数据库，东方财富证券研究所

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十四五前三年 十五五建设强度对比（公里）Choice宏观经济数据库，东方财富证券研究所。（2022-203520358700公3900公里合计67817Choice20247852203520252035431.62021-2024209.4106%。图表15新疆高速公路年均建设强度（公里）02020-2024 2025-2035Choice行业数据，东方财富证券研究所2024520302019-202414542610CAGR12.4%。深圳“车路云一体化”最新成果图表中国智慧交通市场模测（亿元） 图表17：深圳“车路云一体”分成果深圳“车路云一体化”最新成果30000

2019 2020 2021 2022 2023

2024E

统一搭建了深圳交通信息汇聚平台建成智能网联汽车监管平台1.0，首创全链条全周期监管体系，大幅压缩业务周期，并实现全市道路风险动态评估通过“4化+1公司+2路+3平台”系列举措，构建“深圳自动配送2.0”中情网东财券研所 深国官公号方财证研所根据3700（2.7地区到20302.9泰国、越南、马来西亚、菲律宾、新加坡未来轨交市场潜在空间约3930/4248/7939/2444/4512/6061亿元，此外多国港口也有扩建、新建规划，20254141南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问。这是习近平总书记2025年首次出访，也是中央周边工作会议召开后首访周边国家，凸显了东南亚地区对我国的战略意义。图表18：2025年东南亚各国预计基建投资（十亿美元）菲律宾,27 新加坡,18马来西亚,45越南,56

印度尼西亚,165泰国,58.5普华永道，东方财富证券研究所测算中企有望参与东南亚国家1.6万亿铁路市场，整体带路国家基建空间有望达10ENR56.8%55.8%55%1.6/0.5/1.010中企参与规模（亿元）中企参与度投资规模中企参与规模（亿元）中企参与度投资规模（亿元）潜在铁路建设空间 潜在城市轨交建结果 项目落地比例（km） 设空间（km）保守50%7,072.25666.5320,809.7545%9364.39中性70%9,901.15933.1429,133.6555%16,023.51乐观90%12,730.051,199.7537,457.5565%24,347.41中国对外承包工程商会，世界银行，东方财富证券研究所风险提示：潜在建设空间不及预期、投资规模不及预期、中期参与度不及预期1.12016“2030愿景”及““03（约1.1沙特的目标是到2030年居民房屋自给率达到70%。截至20247(Sakani)120104055.527.5430售空间，和超过610万平方米的办公场所。阿联酋：新能源和铁路交通是主要发展领域。根据FitchSolutions数据，阿联酋基础设施项目主要集中于能源基础设施和交通基础设施领域。在交通基57%19%13%16%63%9%58%，73%38%25%PPP年份项目参与中企2025年份项目参与中企2025阿联酋迪拜蓝水长堤高层住宅项目中建中东公司2024阿联酋达玛克湾一号住宅项目中建中东公司2024阿联酋迪拜萨法二号住宅项目中建中东公司2023迪拜哈勃图尔豪华公寓项目中铁十八局（迪拜）有限公司2022阿联酋巴尼亚斯三期项目施工总承包中建中东公司2021艾尔达芙拉PV2太阳能电站中国机械设备工程股份有限公司2020阿联酋迪拜700MW光热发电项目施工A标工程中国建筑第三工程局有限公司2020迪拜马克图姆太阳能发电园区四期700兆瓦光热及250兆瓦光伏混合发电站项目上海电气集团股份有限公司2020迪拜哈斯彦清洁燃煤电站一期工程(4X600MWNet,含临建标段)中国建筑第三工程局有限公司2020阿联酋迪拜700MW光热发电项目中国建筑集团有限公司2020承建阿联酋铝业623MW自备电站项目山东电力建设第三工程有限公司有限公司2020阿联酋迪拜aweer四期燃气电厂中国建筑第三工程局有限公司2020迪拜950MW光热光伏发电工程中建钢构有限公司中国对外承包工程商会《“一带一路”基建指数国别报告--阿联酋》，各公司公告，东方财富证券研究所50020355002035（7040元的科威特国际机场2萨利姆图表21DextraGroup卡塔尔：2030图表22：公司在四家基建类央企中海外订单占比较高2025海外新签订单占总订单比重25%20%15%10%5%0%中国交建 中国铁建 中国中铁 中国中冶各公司公告，东方财富证券研究所（6654、巴西首条沉管隧道桑托斯—瓜鲁雅跨海隧道（采用沉管技术5分钟内）。IP搭建以产业生态建设运营为核心，产业孵育和产业运营为辅助的“一核两辅”生“IP（・项1+3+X”++”IP一会IP图表23：中交科技城公司官方公众号，东方财富证券研究所2025392000152026城市更新项目、上海吴房村乡村振兴项目、珠海横琴新区综合开发项目，经验。图表24：城市综合地下管廊长度城市地下管廊长度（公里）9,0002024202320222021202020192018201720160202420232022202120202019201820172016Choice宏观数据，东方财富证券研究所图表北京石景山城市更项目 图表26：珠海横琴新区综合发目公官，方富研究所 公官，方富研究所全水域：积极参与生态治理&港口建设，未来有望受益于运河建设&2025766.91+0.37%图表公司新签水利项目 图表28：公司新签港口项目0

新签水利项目（亿元）

20252023020252023

新签港口项目（亿元）20252024202320222024公经数公，财富券究所 公经数公，财富券究所20252024202320222024图表公司天津港项目 图表30：公司钱凯港项目公官，方富研究所 公官，方富研究所全国统一大市场加速建设，互联互通成为重要议题。习近平总书记指出，2025（试行8000亿1/2、（950亿2023（680）2026（3200亿（748亿（1500亿（1416（491亿68000亿。图表31：平路运河地理位置图国民经略，澎湃新闻，东方财富证券研究所。全绿色：加大能源建设参与度，有望迎业绩估值双击&公司积极承接生态修复项目，助力绿色发展。公司代表生态类项目包括永定河流域治理与生态修复、锦江流域综合治理、太湖流域综合治理、乌梁素海流域山水林田湖草沙生态治理修复试点工程。此外，公司积极参与环保设施建20256,655.4335%，图表乌梁素海流域生态理复试点工程 图表33：太湖流域综合治理目公官，方富研究所 公官，方富研究所280项目、华能山东分公司北L20251,223.69200.62135.89%。图表34：能源类新签订单稳健增长（单位：亿元）新签能源合同（亿元）1,4002025202420230202520242023公司经营数据公告，东方财富证券研究所十五五能源建设有望整体加速。以新疆为例，除煤炭油气资源外，新疆同样拥有广阔的风光资源。新疆的太阳能资源理论蕴藏量占全国技术可开发量的1015.4%。其次，我们判断央企能源类项目有望价值重估。我们判断霍尔木兹海峡短期内全面开放的可能性较低，全球石油供应仍将面临较大的不确定性，能源自主+安全重要性进一步提升，我们判断央企能源类相关资产和业务有望价值重估。全数字：发布蓝翼大模型，受益十五五算力中心建设20251407030图表35：蓝翼大模型发布公司公众号，东方财富证券研究所除开发自身大模型外，公司积极参与智算中心建设项目，先后参与宁夏中卫云数据中心、新疆克融云智算中心（该项目位于新疆维吾尔自治区克拉玛依市云计算产业孵化器区域，实施内容为设备的供应、仓储运输及售后服务等工图表36：宁夏中卫云数据中心机房新浪财经，东方财富证券研究所AI2024年市场规模同比+86.9%。2024725.3EFLOPS，同比+74.1%190亿（20253E（同比9603ES2024337年CAGR33.1%。AI-图表中国智能算力规模测（EFLOPS） 图表38：中国通用算力规模测（EFLOPS）3000 16025002000

1401201001500 8060100040500200202020212022202320242025202620272028智能算力（基于FP16计算）

0202020212022202320242025202620272028通用算力（基于FP64计算）国数公明人民协网方富券究所 国数公明网人民协网方富券究所智能算力网络作为人工智能规模化发展的战略支撑和数字经济的基础设施，预计规模保持快速增长。AIDC2023（2024879202828862023-2028年年均复合增长率（CAGR）为27%。图表39：中国智能算力和通用算力规模及预测35003000250020001500100050002020

2021

2022

2023

2024E 2025E 2026E 2027E 2028E中国智算中心市场规模及预测（亿元）（2024年注：智算中心市场规模包含算力(A1服务器)、存储+网络设备、软件平台、数据服务领域的投资。。现金流风险可控，未来有望继续受益于化债2021-2025-126.43153.332018-20256555%图表公司经营净现金流 图表41：公司应收账款账龄单：%）0(100)(150)

经营净现金流（亿元）

1年以内 1-2年 2-3年 3-4年 4-5年 5年以上1年以内 1-2年 2-3年 3-4年 4-5年 5年以上2025202420232022202102025202420232022202120252024202320222021 Choice公数，方富证研所 Choice公数，方富证研20252024202320222021 图表42：公司应收账款周转天数应收账款周转天数(含应收票据)(天)8070605040302010202520242023202220212020201920182017201602025202420232022202120202019201820172016Choice公司数据，东方财富证券研究所分红率稳中有升，国企改革带动估值修复2025年，公司年报分红31.72亿元，对应分红率21.5%，相较于2020年18.04%3.5433.0%图表43：公司分红率逐步提升60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025现金分（亿） 分红率Choice公司数据，东方财富证券研究所盈利预测及评级盈利预测：20268%2027-20285%2026-20282025疏浚业务：出于谨慎角度，预计2026-2028年该业务收入小幅下降，毛利率基本维持在略低于2025年水平。设计业务：出于谨慎角度，预计2026-2028年该业务收入小幅下降，毛利率基本维持在略低于2025年水平2026-2028157.71/165.37/172.912026年4月3PE“增持图表44：公司分板块盈利预测2023202420252026E2027E2028E基建建设6658.666814.356490.257,009.477,359.957,727.95yoy2.3%-4.8%8.0%5.0%5.0%占比87.8%88.3%87.8%89.1%90.0%90.7%毛利率11.6%11.1%10.2%10.0%10.0%10.0%疏浚业务534.44593.96541.76525.50514.99509.84yoy11.1%-8.8%-3.0%-2.0%-1.0%占比7.0%7.7%7.3%6.7%6.3%6.0%毛利率13.1%12.8%11.6%11.5%11.5%11.5%设计业务472.61362.63364.17327.7501.53286.45yoy-23.3%0.4%-10.0%-8.0%-5.0%占比6.2%4.7%4.9%4.2%3.4%毛利率18.6%20.0%18.5%18.2%18.2%18.2%其他(78.52)(51.50)(85.09)(85.09)(85.09)(85.09)yoy-34.4%65.2%0.0%0.0%0.0%占比-1.0%-0.7%-1.2%-1.1%-1.1%-1.0%毛利率-34.4%-85.1%-49.0%-49.0%-49.0%-49.0%Choice公司数据，东方财富证券研究所估值：3月197xETT和42xB（RPB图表公司PE估值 图表46：公司PB估值30 3.525 32.520 215 1.510 10.52015-01-092015-06-262015-12-112015-01-092015-06-262015-12-112016-06-032016-11-252017-05-122017-11-032018-04-202018-10-122019-04-042019-09-202020-03-132020-08-282021-02-102021-07-302022-01-142022-07-082022-12-302023-06-212023-12-152024-06-072024-11-222025-