4月决断系列2：历年4月行情能否指引后续

内容目录历年4月决断都决断么 3历年4月行情，否指后续行情 6风险提示 10图表目录图1： 4月决断都在决断什么？ 4图2： 当前景气和信用侧证况 5图3： 4月的风格和板块切换后续5-12月行情指引 6图4： 4月的风格切换对后续5-12月行情指引 7图5： 4月的板块切换对后续5-12月行情指引 7图6： 4月对短期行情指引不对长期行情指引 8图7： 4月占优的市值和风格块 9图8： 5月占优的市值和风格块、占优行业 91 历年4月决断都在决断什么历年4月决断都在决断什么——景气是否符合预期+政策是否调整。4//经结合具体历年经验看，201720192021PEEPS，+2023、2024年等，市场可能/20202022PE结合上述看，无论景气超预期但政策调控，还是景气不及预期，都容易导致市场调整，因此4月往往是思路和博弈点切换窗口期，对应行情和结构调整。图1：4月决断都在决断什么？行情位置 景气情况 政策情况其他情况 全年主线思路 行情变化 后续主线2013复苏初期复苏中，但不强 弱复苏下看新兴 上涨→偏强震荡 T2014底部震荡2015杠杆牛市 扩大消费需求

景气复苏超预期+政策收紧：从交易PE到EPS2016底部震荡

供给侧改革+想要推进复苏复苏，较强想要推进复苏复苏，较强

PPI和名义GDP回升

景气复苏向好+政策未收紧：延2017复苏中期复苏，一般宽松→略宽松复苏，一般宽松→略宽松想要推进复苏更宽松宽松复苏，较强2019复苏初期2020复苏初期2021复苏中期2022下行趋势想要推进复苏2023复苏初期复苏2024底部20

宽松→一般 政策偏紧+景气贸易冲突社融增速下

续之前景气幅度低于预期：从交易景气策略到哑铃策略景气底部+政策有力：交易PE修复，高弹性板块其他因素扰动：贸易冲突等，财通证券研究所；结合当前景气预期看，存在三种可能：=一方面，高油价下终端需求承压，同时通胀限制海外货币政策空间；另一方面重要会议偏向克制，内需或维持稳健复苏。美伊冲突延续+月底重要会议发力内需=景气高频数据看，目前趋势超过往年。信贷数据看，修复趋势有所放缓。关注3-4月宏观经济数据和一季报情况。图2：当前景气和信用侧验证情况20%

M1-M2 社融同比(右)

18%

1.8

高频景气指标：2021 2022 2023 2024 2025 202615%

16%

1.610%

14%

1.45%12%0%

1.2-5%

10%

1.0-10%

8%0.8-15% 16-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01，财通证券研究所；

0.6

T+1 T+31 T+61 T+91 T+121T+151T+181T+211T+2412 历年4月行情，能否指引后续行情历史经验看，4月出现切换迹象可以作为年内后续行情参考：4月或延续1-3（171745121064242015致、2022和2025年是重要事件变化，都对应逻辑大切换，2021年是受政治局会议影响。因此结合4月切换尝试和政治局会议变化结果，往往可以指引后续走势。4月占优板块对年内后续行情指引效果显著的逻辑：结合市场逻辑看，4月机构用年报和一季报定调景气，政府用一季度经济数据判断当下经济形势、调整政情往往延续，因此4月占优板块对年内后续行情指引效果显著。因此如果需要决胜全年行情，事前需关注财报和政治局会议情况，事后需关注4月占优方向。图3：4月的风格和板块切换对后续5-12月行情指引尝试失败尝试失败部分成功部分成功尝试成功尝试成功尝试成功尝试失败尝试失败延续1-31-3月尝试成功尝试失败延续1-31-31-31-3月相较1-3月是否切换且延续8.2% 0.2% -2.8% 31.7% 1.9% -2.6% -0.1% 15.0% 9.5% 4.0% 16.4% -9.3% -10.6% -2.5% -3.9% -16.4%4月前2板块，后续超额60% 40% 93%7% -90%40%-13% -94%88% 94%-5% -56%55% 91%-23%61%4月和5-12月相关性-44% -61% 20% -68% 12% -20% 61% -28%45% 81%-89% 10%82% 92% 96% 71%1-3小盘 大盘价值 成长 小盘成长小盘成长小盘成长大盘价值大盘价值 成长 成长 成长 大盘价值 价值 小盘 价值 小盘小盘 大盘价值 成长 小盘成长 大盘 大盘价值大盘价值大盘价值大盘价值大盘成长大盘成长大盘成长大盘价值 价值 大盘成长大盘价小盘 大盘价值大盘价值小盘成长大盘价值小盘成长小盘价值 大盘 大盘价值大盘成长大盘成长 小盘 小盘 小盘价值 大盘 大盘成1-3月4月4.4% -23.9% -4.0% 6.9% 58.6% -9.5% 8.1% 5.7% -23.0% 3.3% 28.1% 10.4% 4.4% -9.6% 12.1% 29.3%-7.7% -1.4% 5.9% -2.1% -0.8% 19.0% -1.9% -2.9% -3.7% -1.4% 5.2% 2.2% -9.5% -1.4% 1.0% -3.2%-3.3% 3.4% 3.0% 0.7% -3.1% 28.7%-17.9% 2.3% -3.2% 30.7% -6.8% -3.2% -13.9% 6.5% -2.8% 1.9%1-3月4月5-12月2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年市值结构板块结构板块结构1-3月.4%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年3.4% 3.0% 0.7% -3.1% 28.7%-17.9% 2.3% -3.2% 30.7% -6.8% -3.2% -13.9%-1.4% 5.9%-2.1% -0.8% 19.0% -1.9% -2.9% -3.7% -1.4% 5.2% 2.2%-23.9% -4.0%6.9% 58.6% -9.5% 8.1% 5.7% -23.0% 3.3%1-3月4月5-12月4月相关性4月和5-12月相关性4月前2板块，后续超额相较1-3月是否切金融稳定金融质量TMT成长TMT TMT 红利质量红利质量 质哑铃金融稳定金融质量 TMT 金融质量 稳定 周期哑铃+周期金融 金融质量TMT成长金融稳定TM73% 77% 70% 31%74% 51%10.，财通证券研究所；图4：4月的风格切换对后续5-12月行情指引4月4月全A上证50沪深中证中证国证300成长300价值2010年2011年2012年2013年2014年2015年-1.4%5.9%0.9%1.1%1.3%1.9%-0.3%-2.1%0.6%0.2%-0.2%-0.8%19.0%2.7%-1.0%2016年2017年2018年2019年-1.9% -2.9% -3.7% -1.4%0.9% 2.4% 1.2% 5.2%0.0%2.5%0.1% 2.5%2020年5.2%1.2%0.9%1.0%-0.6%-2.3%2021年2.2%-3.6%-0.7%1.5%-0.8%年-9.5%6.3%4.6%-1.2023年2024年2025-7.7%-1.4%2.0%1.0%-0.9%2.8%-0.6%1.0%1.6%0.5%-3.3%0.4%-1.9%-3.5%-2.8%1.3%-1.2%-1.7%-2.2%-0.9%0.0%-0.4%-2.9%-0.2%-1.6%-3.0%0.0%-3.0%-2.5%2.6%0.6%-0.3%0.3%0.5%2.6%-0.8%4.7%2013年6.9%-17.7%-11.7%-0.9%2.2%2.2%-1.0%1.4%-3.2%-0.5%1.8%-4.5%1.4%0.3%1.4%-1.5%-4.2%-0.6%2.2%2.9%-2.1%0.0%-0.4%0.0%-0.6%0.5%-0.3-2.4%-2.3%5.0%月全A上证50沪深中证中证国证300成长300价值1000成长1002010年4.4%-12.4%-2.4%6.9%9.5%15.3%1.8%-8.1%年-23.9%0.4%-2.6%-8.6%-7.3%-3.9-4.9%年-4.0%5.9%0.1%-6.6%-7-0.4%-2.6%年58.6%14.1%-2.6%3.4%2015年-9.0.4%-2.6%AA超额4月2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年4月2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年全A-7.7%-1.4%5.9%-2.1%-0.8%19.0%-1.9%-2.9%-3.7%-1.4%5.2%2.2%-9.5%-1.4%1.0%-3.2%0.3%0.7%-0.2%0.2%-0.5%0.0%0.8%2.4%0.2%1.3%-2.3%0.5%4.2%6.1%1.2%1.9%红利低波4.3%1.1%0.2%0.5%0.5%-1.2%1.1%5.0%0.2%-0.1%-1.2%-1.3%8.6%8.9%1.9%2.5%绩优股-3.4%0.8%1.5%0.9%1.5%-6.5%-1.5%3.9%-1.7%6.0%4.5%3.7%2.8%-3.4%-1.9%-0.5%成长3.8%-5.7%-1.1%0.6%-0.2%-0.5%-1.7%-0.5%-0.8%-4.1%1.8%2.0%-4.3%-2.0%-2.0%-1.7%金融-4.6%2.7%2.9%2.2%2.0%-5.5%0.9%1.0%0.4%2.3%-1.2%-5.5%3.0%5.9%1.9%1.3%稳定-0.8%3.4%-0.4%-1.0%1.0%13.3%-2.4%2.6%0.0%-0.4%-2.1%-8.5%7.8%7.8%-0.5%3.8%周期1.4%-1.6%1.1%-1.8%-1.6%3.3%1.2%-1.8%-0.3%-1.1%-2.9%0.5%-0.4%-1.5%1.7%-0.6%消费-0.7%-0.1%-1.9%0.1%0.1%1.0%3.8%0.8%2.9%4.4%-0.5%0.7%1.9%TMT2.8%0.4%-1.9%-2.2%-1.1%-1.6%-4.5%2.9%0.9%-4.7%-1.0%-2.5%-1.7%高端制造-5.2%0.5%0.0%-0.6%0.9%-0.3%-1.2%-1.5%-2.2%0.3%0.7%-4.6%-2.3%-1.6%-2.3%5-12月2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年全A4.4%-23.9%-4.0%6.9%58.6%-9.5%8.1%5.7%-23.0%3.3% 28.1%10.4%4.4%-9.6%12.1%29.3%中证红利-2.2%-2.5%1.2%-15.0%-2.9%-2.2%-0.4%4.7%9.4%-9.5%-15.7%-5.3%-6.3%1.4%-10.6%-26.3%红利低波3.8%0.8%-4.1%-2.6%-5.9%-4.9%0.9%3.9%9.3%-4.5%-20.2%-7.5%-10.7%0.8%-8.8%-26.9%绩优股0.0%-1.1%6.0%-12.8%-12.8%8.7%-1.1%22.9%-3.7%5.2%21.6%-32.5%-13.4%-8.5%-18.2%9.3%成长16.4%-3.9%-3.4%19.8%-20.3%6.9%-7.4%-6.4%-8.7%4.7%2.7%12.6%1.0%-3.7%4.9%17.5%金融-14.9%2.5%12.2%-11.3%44.3%-4.5%-1.5%9.6%10.2%0.3%-14.4%-15.9%-4.7%2.5%14.6%-13.4%稳定-10.2%-3.1%4.5%-6.6%38.2%-18.4%6.6%-12.7%9.7%-9.1%-24.9%6.1%-1.6%-1.0%-1.2%-25.9%周期9.7%-10.6%-7.8%-6.2%-8.8%-1.6%0.3%-4.3%-2.8%-3.7%3.4%8.7%1.3%5.6%-9.0%4.7%消费9.4%-29.3%7.9%3.4%6.4%-0.3%2.6%14.3%-15.4%1.0%-0.3%-12.3%-21.8%TMT32.3%-32.7%8.7%-10.1%-5.2%-8.8%10.0%-17.4%7.7%-0.4%-0.1%13.4%16.9%高端制造-9.7%-7.8%12.4%-16.6%1.2%-2.5%-12.7%-5.6%-6.3%26.0%28.6%6.0%-1.8%-0.6%9.3%AA超额相关性视角看，4月对短期行情指引不如对长期行情指引。背后或是4月往往是阻力最小方向的尝试，长期仍然占优，但短期受当下催化和之前涨幅等影响，不一定明显占优。图6：4月对短期行情指引不如对长期行情指引，财通证券研究所具体4月的占优板块看，大盘价值占优明显。而5月偏进攻，小盘更占优，4月占优指引5月效果不会突出。月占优板块：5/0/0//（（消费月占优板块：54图7：4月占优的市值和风格板块，财通证券研究所5月5月风格-市值胜率超额均值 风格-板块胜率5月5月风格-市值胜