商业银行风险防范之案例分析培训教材

郎咸平《商业银行风险防范之案例分析》培训文字资料

作者：北京分行教育培训中心

编者：6月1。日，北京分行举办了第十期高级管理人员培训班暨第三期升格支

行行长轮训班，培训班邀请香港中文大学讲座教授、长江商学院首席教授、香港

著名经济学家郎咸平先生讲授了《商业银行风险防范之案例分析》课程，来自分

行23个部室、24个综合支行、10个直管支行的高级管理人员、经理级人员、

升格支行行长、部分六级以上专业技术人员共370人参加了培训。

郎咸平教授以大量、详实的资料，深刻分析了国内某些著名上市公司的经营

情况。他指出，某些企业高层管理者的私心作祟是造成商业银行坏账的根本原因.

如果企业的存货增加，应收账款激增，短期投资质量差，但存货跌价准备金的提

取却维持在一个很低的水平，应收账款也没有作相应的计提，而且总费用/总收

入持续上升，说明企业已逐步储备了大量的可计提资产，只等MB。时机成熟时

伺机计提，大幅降低公司资产和估价，低价收购企业，使银行债务风险大幅上升,

对此我们要有高度的警惕，要采取果断措施，防范银行风险。

郎咸平教授精于财务分析，他详细指导大家如何分析企业财务报表。他指出,

企业财务报表都是精心设计的，每个会计年度都会做得天衣无缝。分析财务报表

不能按年度单一阅读，而要将关键数据提取出来跨年度对比分析，即真相大白。

郎咸平教授的观点深刻，方法可操作性、针对性强，对提高我们对商业跟行

关键风险点的把握能力，防范银行风险具有重要的指导意义。

教育培训中心根据郎咸平教授的讲话录音整理了这篇讲稿，推荐大家学习、

参考。

开场白：

人家早上好，很高兴有机会和建行北京分行的同仁们做一个沟通。我和建行

有缘，我今天来讲课有一种使命感，怕你们在同国企、民企打交道中吃亏。

我先做一个开场白，今天我们中国的金融体系最大的问题在哪里？在于我们

对西方过于崇拜。简单地把外国的技术、分析方法拿来直接用于我们的金融实践,

这是绝对不行的，因为中国的银行体系尚未成熟。你如果依靠国外的分析技术，

你的坏账会越来越多。举例说，如果你把现行的外汇制度变成浮动汇率制度，对

我国经济发展就会造成很大的摧残。为什么浮动汇率制度能造就美国、欧洲、日

本，但是用在中国却会造成巨大的问题？因为它和中国的经济体系有密切关系。

我讲一件事情，各位就能理解，人民银行有2000多名经济学家，但没有一个外

汇操作高手，这是长期以来人民银行的职能所决定的。你只要敢实行浮动汇率，

你面对的就是索罗斯，而不是郎咸平这样的人。对索罗斯大家可能有所耳闻，但

对他的操作方法却并不了解，他的操作方法之复杂是你们根本想象不到的。去年

国际热钱流入中国，人行通过各种方法、想尽一切办法查从哪儿流进来的，根本

查不出。索罗斯这样的国际炒家动用资金的能力之大也是你们根本想象不到的，

他可以在两天之内动用2000亿美元的资金打垮英格兰银行，我们人民银行的防

范能力能跟英格兰银行相比吗？索罗斯跟各国政府关系暧昧也是你们不能想象

的，去年热钱流入中国的时候，美国、日本给中国施压，要我们人民币升值，事

后发现有60%的热钱来自日本，4。%来自美国，这不是巧合。我们能够应付浮

动汇率带来的风险吗？美国、欧洲、日本的公司都有完善的外汇避险机制，能够

通过远期市场、期货市场、期权市场对冲外汇带来的风险。我可以坦率地告诉你

们，包括中航油在内，中国没有一家公司拥有完善的外汇避险机制。如果现在实

行外汇浮动机制，中国各个产业都要受到冲击，银行要受到连带冲击。

我们总是简单地认为，只要与国外接轨，就可以解决金融体系存在的问题,

甚至可以解决商业银行的坏账问题，这是不可能的。光大银行是业绩最差的上市

银行，上市以后什么问题也没有解决。这是一个浮躁的民族所演出的一个必然的

悲剧。

我在今天的讲课中，要分析一些国企和民企的案例，让各位明白，现在你们

所用的一些财务报表分析方法，根本没有用。

我举一个例子，金光纸业。金光纸业最近在国内闹得风风雨雨，工行给他几

十亿元贷款，金光纸业倒闭了，他跟工行说，帮我一下吧，我们重组后你的贷款

就能收回了。工行为了能把贷款收回来，到各地去做当地政府的工作，协助他重

组。如在云甫帮他搞速成林，速成林对地表的破坏是非常严重的，那儿块地方以

后别的树都不会长。

各位你们知道金光纸业究竟在中国想干什么。如果你们仅从财务报表分析，

根本看不出他的问题.金光纸业这个案例是我在2001年做的，我当时给《华尔

街日报》的记者看过这个案例，他说，不会吧？怎么可能呢？到了2002年的2

月份，《华尔街日报》在2个月的时间里，连续在头版刊登文章，标题是《金光

纸业的骗局》，全世界共有183家包括中国工商银行在内的银行深陷其中。可是

这种事情国内很少或者是不报道的，各家银行依然前赴后继地给金光纸业贷款。

为什么？因为你看到的财务数据都是最好的，你到现场看他的工厂，没有任何问

题，非常好。金光纸业的根本问题是什么？我们要深入分析这家企业的经营目标

是什么？

在2002年之前，金光纸业不叫这个名字，而叫亚洲纸浆造纸公司(APP),

他是印尼的一个家族一瓦加佳家族控制的。瓦加佳家族控制了三家企业，一家

是亚洲纸浆造纸公司(APP),一家是金融公司，另一家是亚洲食品房地产公司。

2002年之前你如果从上海虹桥机场出来，就能看到亚洲纸浆造纸公司(APP)

的广告，现在没有了。我在研究中发现，1998年亚洲纸浆造纸公司有一笔1.8

亿美元的一年期无利率贷款，到2002年一直没有还，现在倒闭了更不用还了。

从这件事情，让我产生了非常高的警觉，瓦加佳家族究竟想干什么？根据公开披

露的数据和信息，我发现亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司，把他们的现金都

转存到印尼国际银行个印尼家族控制的银行，你们从他们的财务报表上看

到的现金实际上已经转存到了印尼国际银行，印尼国际银行通过银行间的转贷，

把资金转贷给富士国际银行（另一家印尼家族控制的银行，取富士的名字只是为

了迷惑客户，以为是一家日本银行）以及其它一些他们控股的银行，把资金分散。

这些银行拿到亚洲纸浆造纸公司在亚洲各地的公司转来的资金后再放贷，贷款给

瓦加佳家族控制的亚洲食品房地产公司。亚洲食品房地产公司主要生产食用油，

要银行贷款是无可厚非的，他拿着贷款购买原材料，他向哪些企业购买呢？向瓦

加佳家族控制的一些农业公司购买。他以什么样的价格购买呢？很难调查，从已

知的两笔交易中我们发现，他的购买价格是国际市场的10倍。

我们现在可以得出这样一个结论：瓦加佳家族把亚洲纸浆造纸公司在亚洲各

地的公司的现金，通过转存、转贷、放贷、购买原材料等方法，转移到自己手中。

你们看到的亚洲纸浆造纸公司的财务报表都是真的，很漂亮，但是现金全部

都不在，已经转到了瓦加佳家族手中。这是一个精心设计的阴谋，每隔五年就做

一次，1998—2002年已经做了一次了，离现在是第三年了。

瓦加佳家族控制的金融公司还发行一年期的债券，债券到期后，金融公司没

有钱兑现，再由亚洲纸浆造纸公司发行等额的债券来取代金融公司的债权，由于

业务往来的关系，他们把债券卖给全球183家包括中国工商银行在内的银行，

并且亚洲纸浆造纸公司为他在亚洲各地的公司的贷款提供担保。亚洲纸浆造纸公

司在亚洲各地的公司向银行借到款后，就通过前面说的方法把现金转到瓦加佳家

族手中。大家可能已经猜出了瓦加佳家族要怎么做了，在2002年的一天，亚洲

纸浆造纸公司在亚洲各地的公司一起仝部倒闭，包括中国工商银行在内的中国7

家银行，全球183家银行的贷款、债权全部不还了。这些公司对债权银行说，

只要再给我们一些支持，等我们债务重组后，我们一定还款，还想继续骗。

印尼是一个什么样的国家呢？美国《时代周刊》封面曾刊登过这样一张照片：

一个印尼人面带微笑，手中提着一个血淋淋的人头，这是一个国家的象征。瓦加

佳家族就是通过这种方式席卷各国的财富。你们知道为什么印尼、菲律宾等国家

的女人要到别的国家当保姆？一个没有法制的国家，民营经济越发达，官商勾结

越严重，民营企业和政府合谋席卷人民的财富。什么是股份制？其债权就是有限

责任，公司倒闭以后债权人不能向上追索，向股东追索，只能向下追索，这样就

保护了上帝的罪人。瓦加佳家族把世界各国的钱中饱私囊，但按照国际通行的法

律，这些钱是不可追索的。2002以后，瓦加佳家族把亚洲纸浆造纸公司更名为

金光纸业，企图再来一把，对于这样的公司，你拿美国风险管理等财务报表分析

软件去分析根本无效，这些软件在美国是有效的，因为美国公司的财务数据是真

实的，经过软件计算出的数据是可以类比的。但如果你把它用在亚洲的某些企业,

如金光纸业，计算出的结果很漂亮，但它是虚假的，是骗你的。

在亚洲搞银行风险管理，有一点非常重要，你一定要知道这家公司在想什么。从

2001年以来，我通过研究案例积累了一些经验，能够知道这些公司在想什么，

今天我想把这些经验贡献给大家，提高各位的风险管理能力。为什么大家说我讲

得这么准，讲谁谁倒闭，他们都骂我是乌鸦嘴。我说，德隆倒闭跟我无关，我也

骂过美国政府，美国政府为什么没倒闭？我骂哪家公司，银行就不给他贷款，就

能防范银行风险，这个方法挺聪明的。

你们从财务报表上看到的短期资产，在金光纸业这样的企业中是根本不存在

的。如果你把短期资产、巨大的现金流作为银行风险管理的核心指标，你就太愚

蠢了。

我在2001年批评德隆系后，深圳交易所请我去讲演，我就把德隆系的事情

讲出来，我说必须严加管教。当时深圳交易所有六个老总跳起来和我吵架，说我

们要支持民营企业的发展，这是既定国策等等。德隆事件出来以后，2004年4

月，我到深圳，当时跳起来和我吵架的一位老总，到机场非常恭敬地接我，在到

贵宾室的路上，他拉着我的小手说，郎教授，惭愧，惭愧，当初很不好意思，跳

起来和你吵架，如果当时听你一句话，今天我们就不会损失38个亿了。国债回

购无法补仓，深圳交易所结算中心赔了38个亿。

下面进入今天的正题，分析案例，首先分析长虹。

商业银行风险防范之案例分析之一一长虹

郎咸平

下面进入今天的正题，分析案例，首先分析长虹。

我们现在来研究长虹这个案例。我想通过长虹这个案例告诉各位，现在我们

的某些企业家，是如何通过复杂的资本运作来达到坑害国家、坑害中小股民、坑

害银行的目的。大家通过学习，至少可以少吃点亏，或者明白是怎么吃亏的。

卜一面是长虹集团的组织架构图。

长虹是“一五”期间的156项重点工程之一，净资产从3950万元迅猛扩张到

133亿元，是“中国彩电大王”，他的股价曾达到66元，是上海A股市场的“龙

头”，长虹老总是倪润峰，这说明国企一样可以做得很好。

但是长虹在2004年度却预计亏损37个亿。

这时很多学者出来讲话了，因为冰棍理论嘛，是传统经济体制不好，机制不

健全等。

我找了其他三家生产电视机的企业，康佳、夏华、海信，看看他们的利润情

况。

在1997年倪润峰一心为公的时候，长虹的经营净利润很好.今年5月20

日，我请深圳赛格老总孙玉林到上海参加我的财经节目，孙玉林到赛格后，赛格

起死回升，欠的几百亿都还清了。他当时讲了一句话给我印象很深刻，他说，国

企老总只要有良心，没有做不好的。

下面是资产利润率和每股收益率的比较。

长虹失去领导地位，全面下滑，为什么？

是因为国内家电行业效益整体下滑吗？

不是。

是长虹的产品质量不好吗？

长虹产品质量多次获国家质量监督检验总局表彰；

长虹多次获得“中国名牌”产品称号；

长虹环保电池一“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”称号；

长虹掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低；

2004年，长虹空调勇夺中国空调市场产品质量用户满意第一品牌；

2004年，长虹成为“消费者首选知名放心品牌

不是。

是长虹的售后服务不好吗？

1999年，长虹率先将彩电保修期延至5年，并推出空调“四免服务”；

2001年，长虹为全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列；

长虹保持“全国先进服务单位”称号逾10年。

不是。

是长虹的产品价格高吗？

长虹多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格；

消费者普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品；

2003年，消费者调查表明“买长虹彩电值!，

不是。

是长虹的品牌不行吗？

2004年中国市场中外家电品牌影响力50强排行榜，长虹排名第二；

2004年，长虹品牌价值以高达330.73亿元；

长虹连续多年保持国家“驰名商标

也不是。

那究竟是什么呢？我研究发现是长虹管理层的决策失误和高层管理者的私

心作祟。

我可以坦率地告诉各位，中国商业银行坏账的一个重要原因，是贷款企业高

层管理者的私心作祟。你搞银行风险管理，就一定要知道贷款企业高层管理者在

想什么。企业高层管理者的私心做祟为什么在美国、欧洲可以得到控制呢？因为

美国有着你根本不可以想象的严刑峻法，而我们没有，就是有也是有法不依，执

法不严。

长虹决策失误-----多元化战略之败

全国彩电行业的平均ROA（总资产回报率）是2.46%,空调行业的平均

ROA是3.30%,而长虹多元化经营整合后的ROA是0.68%,根本没有协同效

应。长虹多年的多元化经营对业务收入没有什么贡献。

长虹还是以电视、空调为主，多元化经营没有取得成功。

根据我的研究，国企多元化经营的成功率只有5%,截至到2004年底，国

企多元化经营浪费的钱远远超过银行的坏账！如果国务院领导当年听我一句话，

不准国企经营非主营业务，搞多元化经营，今天我们银行就没有这么严重的坏账

问题了。

长虹总费用占总收入比例不断上升。

我研究发现，当国企扩张的时候，都有成本失控、资产素质下降、银行风险

增加的情况。用一个指标表示，就是企业总费用/总收入不断上升。你们做银行

风险管理的人，一定要密切监视企业总费用/总收入这个指标的变化情况，如果

你发现一家企业这个指标不断上升，说明这家企业经营状况不佳，倒闭的几率上

升。在我研究的案例中，只有中兴通信、诺基亚两家企业这项指标维持稳定。

长虹决策失误二——资源管理之误

倪涧峰曾经说：“三到五年之后，中国市场上真正存活的彩电企业顶多还有

三到五家。”这句话是正确的。大家知道彩管是彩电的核心，占彩电成本的70%。

1998年倪润峰挑起彩管大战，长虹与国内八大彩管厂签定了垄断供货协议，将

国产76%的21英寸、63%的25英寸和几乎所有29英寸及29英寸以上大屏

幕的彩管共计300万只收归长虹，他希望通过垄断彩管，让别的彩电生产企业

倒闭。倪涧峰明明知道彩电行业是寡头垄断而不是独家垄断，他为什么要独家垄

断？他能够做到吗？在长虹的压迫下，其他彩电生产企业为了生存，采取了两个

办法，第一，通过游说国务院信息产业部、对外经济贸易部，使原先广东存在的

大量走私彩管合法化；笫二，通过关系偷偷购买八大彩管厂仓库中存放的已经属

于长虹的彩管。

结果是长虹囤积彩管，存货急剧上升，反受其害。

长虹决策失误三一营销机制之错

作为长虹这样的大企业，认识不到代理的重要性。如诺基亚，他不可能把所

有型号的手机都给一家代理商代理，如果代理商跑了怎么办？所以他一般给一个

代理商只代理一个型号手机。长虹不是这样的，他把30%的代理权给了郑百文。

郑百文是怎么办的呢？由建行开出承兑汇票给长虹，长虹收到汇票后出货。因为

过分依赖郑百文，长虹营销风险过于集中，1997年亚长虹管理层决策失误使长

虹走下辉煌的神台。而倪润峰的私心作祟，却让长虹深陷泥潭，难以翻身。

倪润峰想干什么？他想MBO,管理层收购。他的念头从何而来？是从TCL的

李东生那里。1997年李东生与惠州市人民政府签订放权经营协议，MBO成功

后李东生的身价将达到12亿元。我在讲座的时候常常问人家，你们哪一个人能

比通用的韦尔奇伟大？没有一个人敢举手。韦尔奇做了20年的通用CEO,在

他的努力下，通用的销售额从他接手时的300亿美元提升到他退休时的5000

亿美元，是中国GPD的1/3。这么伟大的企业家，退休的时候带走了通用多少

钱，比李东生少多了。TCL不到通用的万分之一，李东生凭什么拿这么多的钱？

这种不公正一定会导致社会道德体系瓦解，到最后社会上的每一个人都想走捷

径。

李东生拿了12个亿，倪润峰的长虹比李东生的TCL大多了，他心里怎么可能

平衡呢？这种攀比、唯我独大的心态是使很多企业走向崩溃的重要原因。很多人

以为我一直是在保护国有资产，你们只说对了部分，这群践踏国企资产的职业经

理人将来一定会践踏民营资产，可怕的是这些人还处于我国经济实力的主体状

态。

现在我们来看看倪润峰的情况。

洲金融危机，郑百文受冲击，1998年郑百文倒闭，长虹销售受到极大影响。

倪润峰只有20万年薪和26408股长虹股票，与李东生12亿相比是小巫见大巫。

1997年倪润峰已53岁，还有7年就要退休，那时花了自己一生心血的长虹不

再由自己控制，财富、地位全空，倪润峰不得不为自己打算。攀比使高尚的情操

腐朽，利己之心因此而生。倪润峰开始考虑长虹民营化计划，要搞MB。了。

倪润峰说：“目前政策很明确，因为彩电是竞争性产品，未来国有股会逐步

释出，让长虹成为民营企业J

我不同意他的观点。以前我们常说，垄断性行业收回国有，竞争性行业国有退出。

我的观点是，国有企业不但应该经营垄断性行业，而且应该留在竞争性行业和民

营企业一起竞争。

倪润峰说：“管理层持股长虹还谈不上，我们没有别人幸运J

倪润峰的MBO是如何筹备的呢？

我归纳了一下，第一步是储备能量，伺机计提；第二步是转移资产；第三步

是寻找资本运作伙伴。

长虹是一个很好的案例，所有手法齐备，找起来很不容易，你们把长虹这个案例

琢磨透，对提高你们的风险防范能力会有很大帮助。

第一步：储备能量，伺机计提。

第一，关于存货。

长虹的存货在1997年彩管大战的时候增加是不足为奇的，1997年之后存

货没有下降还有上升趋势。大家都知道要计提存货跌价准备的，但问题是长虹的

存货跌价准备是不变的.

你看到一家企业的存货上升，但是存货跌价准备却不变，为什么企业不按照程序

计提存货跌价准备？你就要明白，这家企业管理层有私心作祟，导致银行债权风

险升高。

第二，关于应收帐款。

1998年彩管大战的时候，长虹的应收帐款增加是正常的，但是1998以后

应收帐款不跌反升。对于应收帐款，大家知道有一些根本就是收不回来的，因为

现在我们的社会信用下降，一些地方不用现金根本不能交易，你到山西煤矿拉煤,

不给现金他就不给你煤。而长虹没有按照程序计提坏账准备。

第三，关于短期投资。

从200。年开始，长虹搞了一个高达10亿的代客理财，代客理财应该计提

跌价准备，但是长虹没有按照程序计提短期投资跌价准备。

对于不计提应收帐款跌价准备，长虹的解释是，这些应收帐款都在1年之

内，根据经验都可以在第二年收回。根据长虹的报表，我们发现他2000年有

99.92%的一年期应收帐款，2001年有99.80%,2002年有99.76%都不

计提，而这些应收帐款从来没有收回来过。

长虹为什么要储备这么多的可计提资产呢？我认为只有一个结论：倪润峰是

想等到MBO时机成熟，一起计提，使长虹成本上升，造成企业亏损假象，股价

下跌，企业净资产下降，他可以低价收购。

第二步，转移资产

就算倪润峰可以低价收购长虹，但他没有那么多的钱。怎么办？只有两个办法，

从国家掏钱和从股民骗钱。

对于倪润峰转移资产的手法，大家要掌握，因为转移资产会使银行风险大幅

上升。

我曾经问四川省委领导，倪润峰这么干，你们怎么不枪毙他？他们说，不能

枪毙他，长虹的资产从他上台的3950万，到他退休的时候已经达到了212亿,

倪涧峰还是有贡献的。倪涧峰是不是真的让国有资产保值、增值了呢？我一会儿

再说，我先说说他的吸金大法。

倪氏吸金大法第一式——虚实难辨，敌友难分。

长虹的这些应收帐款都是谁的呢？我们发现都是APEX的。倪润峰曾经在

2000年下台过一次，在2001年上台后，长虹迅速开拓海外市场，合作对象是

美国一家名叫APEX的华人公司。

APEX的创办人叫季龙粉，为什么叫季龙粉呢？因为他父亲爱吃龙口粉丝，

所以给儿子起名为季龙粉。我这样讲是有根据的，这是季龙粉的律师告诉我的。

APEX是这样发迹的：2000年3月，APEX把从中国弄来的DVD放进了

美国的电信城，美国电信城是卖廉价产品的地方；2001年APEX的DVD进了

沃尔玛，2002年超过了索尼成为美国第一大DVD供应商；2002年底成为美

国彩电的第五大供应商。美国时代周刊在2002年载文称，季龙粉是下一代最具

有全球影响力的十五个商人之一。

为什么APEX能成为超过索尼的美国第一大DVD供应商？因为APEX的

DVD只卖60美元一台，这么便宜，这怎么可能呢？这里面一定有问题。

2002年长虹出口额7.6亿美元，其中APEX就欠了7亿美元；2003年长

虹出口额8亿美元，APEX欠了6亿美元。我发现APEX主要通过小额交易建

立信誉，然后采用赊账的方式进行大额贸易，以后就不还钱。他拖欠新科集团

DVD货款，拖欠宏图高科DVD货款2.15亿人民币，拖欠天大天财DVD货款

3562万元，拖欠中国五矿货款2200万美元。

倪润峰这样聪明的人为什么要和季龙粉这样劣迹斑斑的人合作呢？

2001年6月18日，长虹海外营销部部长施正平说：“这两年我们没有与

APEX把业务做起来，就是因为不愿垫资。这样做风险太大，后果不堪设想。…….

(APEX)一旦停止运转，应收帐款能否收回就很难说了。”仅仅过了一个月，

长虹的态度就做了180°的大转弯，2001年7月16日，长虹高调和APEX合

作。在长虹和APEX合作期间，长虹的两位海外项目负责人多次叫停向APEX

发货，但每次季龙粉都能成功让长虹发货。为什么APEX有这么高的应收帐款,

存在这么高的风险，倪润峰还要和季龙粉合作？为什么长虹只跟APEX一家合

作？就连中国驻洛杉矶领事馆的一名官员都问，长虹这么大的交易量，他们怎么

在美国连个常设的办事机构都没有？

季龙粉K期不还款，总得有一个说法吧。季龙粉称长虹电视机有质量问题，

所以不还款。质量有问题，你可以退货吗，季龙粉没有退货，把K虹电视机都卖

了。

是不是APEX没有钱还款呢？我发现APEX网站上称APEX在2002年、

2003年收入共达10亿美元，APEX以三亿港元现金受让香港上市公司中华数

据广播大股东54.06%的股份。

据有关知情人的消息，倪润峰在退隐期间曾到美国访问，复出后就与APEX签

下合作协议，安排自己的女儿或倪^在APEX公司担任董事。

倪^是一个什么样的人呢？他今年48岁，为中华数据广播公司高级管理人

员，具有多年从事财务管理工作之经验，曾在中美合资天津奥的斯电梯公司任职,

于2001年加入天津天财网络软件有限公司任财务部经理，持有天津财经学院会

计学学士学位。据媒体人士称，当年倪涧峰和季龙粉认识，就是倪饿搭的桥。

倪氏吸金大法第二式一一袖里乾坤，暗渡陈仓。

就是把大批资金投资于子公司，然后通过子公司把资金转走。子公司因为对

其资料公布的要求没有上市公司严格，隐蔽性高，就成了一些人转移资金的好地

方。倪润峰通过应收账款，巧妙地将货款转移至子公司，再利用子公司隐蔽性好

的特点进一步将资金转走，最后银行债权追索无门。

长虹来自子公司的应收帐款不断上升。

我们现在研究长虹的一家子公司一长虹新艺。

因为长虹新艺被注销，就有清算报告，长虹的一切藏污纳垢就被我挖掘出来

了。

长虹投资1个亿，清算报告显示实收资本8000万，还有2000万去向不明！

清算报告指出：长虹新艺的实物资产、货币资金、存货、固定资产的所有权全部

转移给四川长虹，听起来很感动啊！象这种感动的话一定有问题。

清算报告指出：长虹新艺的所有实物资产、货币资金、存货以及固定资产共

计1600万。长虹向长虹新艺投资1个亿，长虹新艺实际收到8000万，长虹新

艺拿着这8000万去购买固定资产，或者变成存货、货币资产，总共只有1600

万，6400万资本金去向不明！长虹向长虹新艺投资1个亿，损失了8400万。

从清算报告中我们看到，长虹新艺有8000万的应收帐款，但长虹2003年

报中，在关联方应收应付款余额项中指明：长虹对长虹新艺无应付帐款。这表明

长虹新艺的8000万应收帐款不来自长虹而来自于第三者，那么这8000万货款

到底去哪里了呢？我们不知道。这只是长虹的一家子公司的情况，长虹有上百家

子公司，长虹资产流失情况比我们想象的要严重的多。大量的银行贷款、货币现

金就是通过这些子公司以应收帐款的形式，转移到第三者手中，然后再把子公司

倒闭，对此我们各位要高度警惕。

倪氏吸金大法第三式一天下为盟，互惠互利。

我们发现2004年以前长虹委托理财高达36.5个亿。

但他经营性的现金流从2002年6月后却是负的。

在经营性现金流是负的的情况下，长虹还要拿出36.5个亿去做代客理财，

很不正常，这里面一定有猫腻。

委托理财的回扣一般是1%左右，36.5个亿可以拿到约4000万的回扣，

还可以有8—10%的投资收益，这对于倪涧峰有什么不好，好极了！

委托理财可以动用本金，但在多笔委托理财中，长虹均不急于收回本金，而

且这些委托理财都在季报公布的前一个星期一起到期，一到期长虹就续约，让证

券公司长期占用该笔资金。受托为长虹理财的证券公司中，南方证券和汉唐证券

均涉嫌挪用客户资金被相关部门调杳。

这些证券公司是怎么做的呢？他们在到期前买入长虹股票，等到期了，8-

10%的收益就成为投资收益，投资收益合并会计报表计算，在长虹本期的季报

上，投资收益大幅上升，公布业绩后股价上升，证券公司套现离场，然后把股票

收益和K虹分成。

这真是一举多得，妙！妙！妙！

倪润峰现在已经从国有资产和股票市场圈了大量的钱，为MBO做了充足的

准备，他原来计划于2002年6月成立由管理层拥有或者由员工持股的新公司，

政府有关部门对上市公司的国有股转让叫停，计划失败，倪润峰只好另寻出路,

找一个强有力且可靠的资本运作平台帮他运作。

2004年以前的资本运作方式是：上市公司把一些烂资产剥离出来，从外面

找了一个有概念的资产，比如北大正方、清华紫光等注入，把股价大幅拉升，到

了最高点所有内部人套现离场。股民对此深恶痛绝，而且这种事情干多了，

股民都熟悉了，不上你的当了，这是中国股市衰退的真正原因。

现在的资本运作方式是：上市公司的内部人勾结证券公司、基金公司、信托

公司中的不法分子，利用前面说的倪氏吸金大法，坑骗国家和股民的钱。这种新

型的资本运作方式对银行的杀伤力要远远大于传统的资本运作方式，你们是我培

训的第一批银行人员，要熟悉这种新型的资本运作方式，决不能上他们的当啊！

既然伊利股份找的是金信系，倪润峰也找金信系。“系”这个字是我发明的,

就是大的利益集团，我在2。。2年批评德隆的时候，就把德隆称为德隆系。我把

金信系给你们详细介绍一下，因为你们迟早要碰到他。

大家看到金信信托投资股份有限公司有一个股东叫“朝华科技”，我请在座

的每位把“朝华科技”四个字牢牢地记在脑海中。

大家注意金信信托控制着博时基金。我们看一下长虹和金信系的昔日情缘。

我们发现从2002年以来，入场的基金全部都是金信系的基金，但这时长虹

的股价却是下降的，难道是金信系的财技大不如前了吗？不是，我告诉各位,

以前上市公司坑骗股民的钱靠的是拉升股价，现在则靠的是打压股价。金信

系下的博时基金成为市场最主要的做空力量，它旗下管理的基金总出现在众

多暴跌股票的十大股东当中，如：铜都铜业、西山煤电、华联超市、扬子石

化、齐鲁石化、上海能源、中远航运、煤气化、山西焦化、福星科技等，你

们不要给这些上市公司贷款，贷款肯定血本无归。

两年内导演了三个MBO,手法都是相同的，即打压股价，企业管理层低价

收购。

金信系倪润峰的如意算盘是，储备大量的可计提资产，通过倪氏三个吸金大

法储备人量资金，合作伙伴金信系购入长虹股份，只等MB。时机成熟，一起计

提，造成亏损假象，打压股价，然后倪润峰就低价收购长虹。但很不幸的是，倪

润峰于2004年7月下台，赵勇接任。“龙口粉丝”也被逮捕，倪润峰功亏一筌,

应了一句话，长使英雄泪满襟。

各位要明白，你们接触的放贷对象都比我们聪明，他们做这种事情的原则和

我们不一样，我们常常是拍脑袋办事，要一步到位，他们却是精心设计，周密策

划，经过5—10年的长期盘算，一步一个脚印走到现在，决不会拍脑袋办事。

倪润峰准备了这么久，花了这么多的心计，岂可让它功亏一餐？你们认为倪润峰

倒台了，这一切都会结束了吗？金信系会善罢甘休吗？我干脆明说了吧，绵阳市

在挑选赵勇的时候，这些利益集团会不参与吗？他们会把长虹交给一个他们不能

控制的人的手中吗？这才是真正的悲剧！

中国的有识之士呼盼了200年的国家强盛，但每个人都是默默以终，好不

容易盼来了中华人民共和国一今天的汉唐盛世。但这种盛世是有代价的，会遭

到叮咬，形成一个个脓包，在它变成粉红色即将要破的时候往往是最美丽的，这

就是我们今天的社会问题！你们已经感觉到这种情况的发生了，你们谁敢让你们

的宝贝女儿在晚上10点以后一个人回家？

这一切都是由于我们的民族性和文化造成的。今天的中国社会是一个转折

点，如果我们走得好的话，我们可以延续汉唐盛世，摆脱4000年来上帝对中华

民族的诅咒；走得不好的话，20年以后，你给你的宝贝女儿写信，会象印尼、

菲律宾的父母对他们的女儿那样写信：宝贝女儿，你在别的国家做保姆的日子还

好吗？

有些人说，长虹的总资产从2000年底的166亿上升到2004年6月的218

亿，倪润峰的复出对国有资产的保值、增值是有贡献的.真实的情况是这样的吗?

我们来看看倪润峰对长虹的贡献究竟在哪里？

在2004年6月长虹的218亿总资产中，应收帐款和存货这两个虚的东西

合计139亿，占了总资产的63%,固定资产只有32亿，就是说，长虹真正能

够看到的东西只有32.2亿，和2000年12月的31.7亿相比只增长了5000

万。对此，我们的学者给它起了一个名字一“冰棍理论”，说这一切都不是倪

润峰的错，而是体制的问题，是国家的错，倪润峰这样做是应该的，让长虹起死

回生的唯一办法，就是把长虹送给倪润峰，这就是所谓的二次产权改革。我们这

个社会还有没有起码的道德和良心！国企效益不好的根本原因，就是国企老总处

心积虑地把企业做坏，然后贱价收购，而且还是用国家和中小股民的钱,为了怕

共产党秋后算帐，这些人是最反对共产党的，天天讲民主、自由的就是这些人。

我们曾经认为国有企业是很大的包袱，如福利分房、劳保等，地方政府想增

进政府绩效，一般采取民营化的方法，甩掉国企的包袱。作为民营企业家，他本

人没有什么错，为了追逐利涧，他拿到国企后的必然选择，大部分如此，当然也

有好的，就是贱价买断工龄，拆毁工厂，盖房地产，因为这样来钱最快。这些被

贱价买断工龄的工人被推向社会，他们不断聚众闹事，这就是我们改革的代价，

要由失去国企的地方政府和在座的各位来承担。而改革的成果被少数利益团体把

持，他们能够收买地方政府，收买司法机关，收买专家学者，把这一切完全合法

化，并美之名曰：冰棍理论。这就是我一年来所反对的。可悲的是，到今天为止

还只是我一个人在大声呼吁。

我今天讲的这些新型的资本运作方法，不是我郎咸平的独创，而是倪涧峰、

赵勇、金信系的独创，我只不过把它系统化、明确化罢了，说出来而已。

2004年7月，倪润峰卸任四川长虹集团公司和股份公司领导职务，由41

岁的赵勇接任长虹集团公司董事长、总经理。

2004年12月，长虹在美国最大的进口商APEX公司董事长季龙粉在深圳

被中国警方逮捕，中国让他还长虹的钱，他说没钱，中国就把季龙粉押往美国，

让他把APEX下属公司的股权无偿转让给长虹。

长虹的管理层没有国际化的经验，不知道国际司法的惯例，找律师都不会找。

你知道长虹打这种国际官司在哪儿找的律师？在成都，律师不会讲英文。成都律

师就找到了深圳律师，深圳律师又找到了上海律师，上海律师又找到了洛衫矶律

师，洛衫矶律师又找了纽约律师，在起诉书中光律师事务所和律师名字就占了3

页，长虹仅律师费就花了60。万美元，这就是国企的腐败。

我们来看看赵勇。

我问在座的各位，你们说，赵勇可能是一个跟金信系无关的人吗？在赵勇的

手中，长虹会重生还是没落？我告诉你们，年轻人要使坏的话更狠，年纪大的人

还有党性，还有点不好意思，年轻人什么都不怵。

赵勇上任后马上烧了三把火，分别是现金流、甩掉包袱、迈向未来。

第一把火——现金流

解决现金流的问题，确保资金链稳定。

第二把火一一甩掉包袱

赵勇共计提了37亿的坏账准备。他为什么在这个时候计提？我对他产生了

警觉。赵勇说：“我不象倪润峰、张瑞敏，我永远不会被郎咸平抓到的，我做得

最正派”。我在上海做节目的时候，除了王石外，谁都不敢来。我打电话给柳传

志，让他到上海来，柳传志听了吓得要死，说：“有什么事情啊？哎呀，我就别

去啦，你千万别讲我的事情「你们知道我是从来不怕压力的，你不来我照讲，

你来了，我还客气一点。我打电话让李东生来，他不来，他的董事长秘书打电话

过来，说：“哎，老师，我是私下里给你打电话的，李总不知道的，我来好不好

啊？"我说：“你来好啊她说：“我来是代表我个人，李总不知道我来。”我对

她客气极了，我这个人的风度还是可以的。

第三把火——迈向未来。

我们这位赵勇同学壮士断臂，毅然前行，迈向未来。

我上午让大家牢牢记住“朝华科技”，你们记住没有？大家发现长虹与朝华

科技的五家公司签订战略合作协议，长虹将由传统家电向信息家电、IT转型。

一家国企要做如此之转型，其中一定有猫腻。朝华科技不是金信系的公司吗？看

来昔日情缘并没有断。

赵勇说：“长虹要由过去的产一供一销的计划式流程向销一产一供的市场化

流程转变，逐步朝着独立子公司的方向发展。通过建立完善的内部治理结构，提

升公司的整体竞争实力，最终实现产权改革」长虹那么多部门为什么不叫事业

部而叫子公司呢？用赵勇本人的话说，“就是为各个业务单元预留了体制改革的

可能J你们是不是有这样一种感觉，倪润峰和赵勇是同一个人，他们都是一步

步照着既定的程序向MBO走。

走到今天我这样的地步，没有胆量是不行的。你们在座的各位都是上有高堂

老母，下有妻儿嗷嗷待哺。你们知道我走到这步的致胜方针是什么吗？你们培训

中心赵副主任在路上接我的时候说了一句话，说“看你讲话，不觉得你是一个教

授，而觉得你是一个英雄J我有一个特性是其他教授没有的，我不怕死。一个

教授如果不怕死，是非常可怕的。我夫人说，我这个人的优点和缺点一样突出，

我有钢铁般的意志，斗争不懈，和夫人吵架也是斗争不懈，所以我的婚姻都不幸

福。

下面我们看看长虹朝华的股权结构图：

长虹朝华有一个股东叫新公司管理层，占10%的股份，他没出一分钱，他

所需资金将以新设公司对管理团队的年度经营奖励和公司设立初期的10%的协

议股权所得分红逐年出资到位，真是莫名其妙。

大家看看朝华科技有什么背景。

我要告诉大家，朝华第一大股东四川立信的老总是赵勇清华大学的同班同

学。

朝华科技的每股收益并不好，2004年半年报显示，朝华科技当期实现净利

497万元，而扣除非经常损益后，净亏损1993万元，这么差的一个企业，长虹

为什么要和他合作呢？

原来是长虹朝华成立后，朝华科技将把上海朝华科技中的所有不赚钱的分销

业务和相关资产剥离到长虹朝华中。上海朝华的股权结构是什么呢？我们就像福

尔摩斯的侦探一样，一步步抽丝拨茧，看看究竟。

我们看到上海朝华的股东有四个，朝华集团、四川立信、祝剑秋和李磊，大

家猜猜这两个管理层控股多少？有人可能已经猜出来了，和长虹朝华的新公司管

理层是一样的，也是1。％。这个股权结构图和长虹朝华是不是一摸

一样的。赵勇这个人没有什么创建，搞得太象了，让我抓到了，水平还是不行。

祝剑秋在短短两年半内，成功地山5%股权增持至11.77%。

我们发现朝华科技的控股股东是四川立信，他用低价转让了500万股给上

海一家叫上海可欣贸易有限公司的企业，他为什么要低价转让呢？我们发现，原

来这家公司的大股东就是祝剑秋。

我们现在明白了，四川立信就是通过损害中小股民利益的方法，让合作者祝剑秋

赚一笔。所以，我相信同样的事情也一定会发生在赵勇身上，因为四川立信的老

总是赵勇的同班同学嘛，他们一定会把长虹的法人股贱价卖给上海的另一家公

司，名字我现在还不知道，你们会发现这家公司的大老板一定是赵勇，按照赵勇

同学的智慧，他也会控股90%。

赵勇在上个星期竟然对外宣布，长虹朝华要搞MBO试点。记者把这个情况

告诉我，我说，他会这么露骨吗？赵勇通过人告诉我，他是有背景的。我说，我

去年没有背景的时候，我都不怕，何况现在。赵勇对外又宣布，长虹不是搞MB。,

是管理层试点收购。

下一步金信系会不会协助朝华科技收购长虹股份呢？肯定会，这是我的预

测。

长虹的案例给了我们这样一个启示：信托公司、基金公司利用中小股民的钱

来迫害中小股民，他们形成了一个利益集团，运用新型的资金运作手法，打压股

价，套取、掠夺国有资产，当然也包括银行的债权。你们给这些国企的贷款，他

们通过转移资产到子公司，然后再转移到一个不知名的公司，最后回流到这些国

企老总的手中，就像我一开始讲的印尼金光纸业一样,把资金转移到大股东手中，

然后让企业破产倒闭，银行贷款血本全无。

你们听了以后有什么感觉？就像这样他轻轻地走了，没有带走一片云彩。你

们觉得象不象一本小说啊？这样一本精心撰写的小说竟然存在于我们的现实社

会中！你们不觉得我是在讲一个我自己虚构的故事吗？但非常不幸的是，这个故

事是真实的。

（根据录音整理，未经本人审阅）

商业银行风险防范之案例分析之二一格林柯尔

郎咸平

我们现在来分析格林柯尔这个案例。

去年7月，我在上海复旦大学做了一个演讲，题目是：在“国退民进”盛

筵中狂欢，讲的是顾雏军的格林柯尔，这个案例的重要性在于激起了全国产权改

革的大讨论。

现在我们的一些企业家不得了，出门坐奔驰，前呼后拥，经不起任何批评。

你是一个上市公司，接受媒体、股民的质疑是应该的。我们这些企业家是怎么做

的呢？你敢批评我，我就告你，和你打官司，让你倾家荡产。各位知道，我对

TCL的李东生和海尔的张瑞敏，只讲过一次话，没有讲第二次，我只是想表达

一个观点，没有必要穷追猛打，但我和顾雏军拼得是你死我活，我倒要看看谁先

垮台，谁先坐牢，从日前的情况看，应该是他而不是我。

2001是顾雏军带领格林柯尔一举成名的年份。在这一年，顾雏军控股的顺

德格林柯尔公司收购了时为中国冰箱产业四巨头之一的广东科龙电器，随后，在

《福布斯》杂志2001年中国富豪榜上，顾雏军赫然位居第20名。刚开始的时

候，顾雏军还比较谦虚、低调，随着他骗的钱越来越多，他开始对北京的各个研

究机构，以企业赞助的名义捐钱，名义上是作研究，实际上是收买这些研究机构,

到了2004年果然派上了用场，开始了长达半年的产权改革大讨论。

媒体对顾雏军有一些质疑，第一，顾雏军收购企业的钱是从哪里来的？第二,

他到底是做产业整合还是资本运作？第三，科龙、美菱真的盈利了吗？第四，顾

雏军真的有汽车情结吗？

我们先看看顾雏军的背景。顾雏军1959年5月5日出生，曾经上山下乡，

这有什么了不起的，上山下乡的人多了，就他拿这个经历吹牛。我还当过兵呢，

而且在中国那么多的人中，胆敢和解放军对抗的人很少，我和哪位林连长一林

毅夫就是其中的两个人。林毅夫在我当兵的时候，抱着两个篮球游泳游到了对岸,

现在成了北大的教授，我没有游过去。林毅夫游过去后，我们这些军官马上接到

司令部的命令，从上尉以下的下级军官，他是上尉，我是少尉，一律不准买篮球,

难怪我不会打篮球，因为我没有这个机会。顾雏军在1989年提出了一个“顾氏

热力循环理论”，当然是错的，1997年光荣地回到社会主义国家来创业，掀起

一轮又一轮收购风暴。顾雏军通过其个人全资公司GreencoolCapital

Limited（注册于英属处女群岛，非上市公司）控制麾下格林柯尔系三大产业：制

冷剂、冰箱和客车。制冷剂产业包括位于天津的格林柯尔制冷剂（中国）有限公司

（非上市公司）和在香港上市的格林柯尔科技控股有限公司。冰箱产业包括顺德格

林柯尔公司（非上市公司）控股下的广东科龙电器股份有限公司（上市公司）和合肥

美菱股份有限公司（上市公司）。客车产业包括扬州格林柯尔创业投资有限公司（非

上市公司）控股的扬州亚星客车股份有限公司（上市公司）和襄阳汽车轴承股份公

司（上市公司）。

顾雏军到底投资了多少钱呢？根据资料，顾维军注册了四家公司，顺德格林

柯尔、扬州格林柯尔、安徽格林柯尔和江西格林柯尔，注册资本共计23个亿。

顾雏军收购科龙、美菱、亚星和襄轴，投资南昌工业园、安徽格林柯尔，共花了

41个亿，除了从香港股市套现的3亿港币外，他还有38个亿的巨大缺口。对

于一个归国的企业家，他从哪儿弄来这么多的钱？对于媒体的质疑，顾雏军说,

“我的钱有国际背景”，“我唯一不缺的就是钱，钱不是问题”，“只要有好的项目，

我会毫不犹像地买下来”，“我用的我个人的钱，是格林柯尔集团内部的钱

为什么会受到质疑呢？因为这些钱来历不明。根据证监会和我的披露，顾雏

军是从上市公司中拿出钱放到自己的私人公司，然后用私人公司的名义投资，控

制所有股权。

根据调查我发现，顾雏军收购科龙只付款L5个亿，所剩部分都用香港格林

柯尔的应收帐款抵押，收购完科龙后，他就用科龙的钱收购美菱，花了2个亿,

收购亚星花了4个亿，收购襄轴1个亿，收购安徽格林柯尔0.3个亿，总共投

资了9.1个亿。顾雏军用香港格林柯尔套现3个亿港币，足够他收购科龙，还

剩下一点钱。顾雏军曾说，“给我几个亿，我可以撬动一个行业，他就是用这9

个亿元换回来了一些响当当的企业，资产总值共计136个亿。

顾雏军赶上了什么机会呢？主要是赶上了国退民进，地方政府急于甩掉包

袱，加快国企退出的好机会。他不断复制科龙经验，加快收购其他国企。

顾雏军用了什么手段呢？我总结了一下就是安营扎寨、乘虚而入、反客为主、

投桃报李、洗个大澡、相貌迎人、借鸡生蛋七板斧，这七板斧在中国所有商学院

都是要讲的。我一一给大家解释：

第一斧：安营扎寨

顾雏军收购的四大企业：科龙、美菱、亚星、寰轴都是通过私人公司收购的。

顺德格林柯尔收购科龙及美菱，扬州格林柯尔收购亚星和襄轴，问题就在于顺德

格林柯尔和扬州格林柯尔是私人企业，不需要披露资金来源，这就是媒体对顾雏

军质疑的原因。根据证监会和我的披露，顺德格林柯尔和扬州格林柯尔收购这些

企业的钱来自上市公司，这是违法行为，顾雏军要承担法律责任。

第二斧：乘虚而入

我们发现，顾雏军收购的这些国企都是一些生产条件和市场基础非常好的企

业，但都遇到了经营困难。

广东科龙电器股份有限公司被收购前是中国规模最大的白色家电制造商和

中国家电业十强企业之一，拥有优秀的制冷技术团队及一系列专利技术及营销网

络。继2000年首次报亏之后，2001中期报表显示，科龙销售收入和利润继续

下跌。与2000年同期相比销售收入下跌9.8%，纯利急降85%,每股盈利0.02

元。中报发布当日，该公司在香港股价下跌12%。

美菱冰箱是中国四大名牌之一，美菱电器在业内一直保持稳健发展步伐，自

创业元老张巨声退隐后，曾一度公告亏损。2001年，美菱电器巨额亏损达3亿

多元，业绩一路下滑。

亚星客车是国内最早也是最大的大中型豪华客车制造商，是国内客车底盘技

术开发的教父。亚星客车的业绩从1999年开始也一路下滑，直至2003年被收

购前每股收益跌至-0.78,息税前利润为-1.4亿，2003年第一季度，亚星客

车合并报表显示，主营业务收入和净利涧分别同比下降38.69%和43.95%o

襄轴股份前身为襄阳轴承厂，建于1968年，是国家“四五”期间重点建设

项目，国家四大轴承基地之一，也是目前全国最大的汽车轴承生产专业厂，拥有

国家级的专门从事汽车轴承研究、设计、开发的技术装备和研发力量。但是从

1999年开始，襄轴的业绩也一路下滑，从1999年开始每股收益和息税前利润

几乎为负值。

第三斧：反客为主

以科龙为例，在收购前的7个月，顾雏军就跑去当科龙的董事长，我的问

题是，顾雏军为什么这么早就跑去当董事长？他急什么？一个民营企业家提早进

入董事会一定有问题。有人说，他提早进入董事会是为了国家、人民、股民，这

是不可能的，在当前整体社会信用水平下不可能产生这种人。

科龙是不是一个例外呢？我们看美菱。美菱是2004年3月完成收购，但顾

雏军在1。个月前的2003年7月8日，就急着跑去当董事长。亚星和襄轴也是

一样，但由于我的披露，襄轴的收购到现在也没有完成。

顾雏军在每一次收购的前一个会计年度，就跑去当芾事长，为新控股股东在

对公司的一些操作中带来某些便利。

第四斧：投桃报李

科龙电器的母公司是容声集团，根据资料显示，容声曾向科龙借款12.6个

亿，没有能力还。

顾雏军来了一个投桃，这个桃子就是：用3.5个亿股权转让直接抵债，其余

的部分以科龙的专利和注册商标抵债6个亿；以土地使用权抵债2个亿，免去

所有的利息。这就是我们的产权改革，拿国家的爱做私人交易。

对方是如何报李的呢？科龙的收购价格从5.6个亿变更为3.48个亿，顾雏

军实际上只出了1.5个亿。你们知道不知道，象科龙这样的大型家电企业，国家

光是花在全国各地为科龙电器赊销的费用就有几十个亿，我们的国企老总用L5

个亿就把她卖了，我们的媒体还高声叫好，这就是我们期望的产权改革吗？我把

顾雏军的事情披露以后，我接到了大量的投诉信。四川郎酒的一名员工在信里说,

郎洒这家企业的净资产20亿，党委书记只用了4个亿就把企业卖给他的朋友，

这4个亿还不必支付，等到郎酒上市了以后，从股市上圈的钱中拿出4个亿给

国家，我讲这种事情都讲烦了，这种事情在现代社会怎么还能发生呢？

顾雏军在解释科龙的收购价格从5.6个亿下降为3.48个亿的原因时说，因

为科龙前年有巨幅亏损。我听了后就想，那时顾雏军不是当了董事长了吗？为什

么顾雏军当了堇事长后科龙就有了巨幅亏损？原来是为了掩饰投桃报李的企图。

美菱也发生了同样的事情。美菱集团曾向上市公司美菱电器借款4个亿一

直没还，再加上其他债务共计1。个亿，顾雏军如何投桃的呢？这个桃子就是：

以美菱集团934984.67平方米的土地使用权及洗衣机公司房产和附属设备使用

权作价8个亿抵债1。个亿，完全是用国有资产抵债。对方是如何报李的呢？中

国四大冰箱之一的美菱电器只用2.2个亿就卖给顾雏军了。国家对美菱电器的投

资是多少呢？估计达上百亿。我告诉各位，如果把我们的国企放到美国，让美国

的职业经理人来经营，不能说每个都会经营很好，但绝大部分会有光辉的未来。

职业经理人非常重要，我们中国缺少职业经理人文化。

第五斧：洗个大澡

顾雏军说，民营企业非常有效率，一家亏损的国企只要到他手中，立刻扭亏

为盈，我告诉各位，如果你的贷款客户讲这样的话，你千万别相信，都是骗人的。

就凭你是民营企业就信口开河，美国都是民营企业，做垮的多得是。国企亏损的

原因很多，包括行政、管理、物流、营销、财务等等，是各种原因的综合，你要

把一家亏损的国企扭亏为盈，要有大量的资金投入，并且需要一定的时间，三个

月就能扭亏为盈一定是骗人的，按照我的研究，最能干的CEO也要2年才能扭

亏为盈。

你们把他的财务报表一年一年地看，什么也看不出来。上市公司可以雇人把

本期之内的财务报表做得非常漂亮，可是一跨年度就凑不在一起了，任何一个伪

造财务报表的人，他可以把2002年、2003年、2004年做得都很好，如果你

这样审财务报表，我告诉你别看了，结果一定很好。看中国公司的财务报表不能

一年一年地看，要把每一个会计科目提取出来，几年放在一起对比，你只要一对

比，破绽一定出来，因为伪造的财务报表只有当期的一致性，没有时间的一致性。

什么叫没有时间的一致性？我提取出1998、1999、2000、2001、2002各年

的总费用/总收入这个比例把它画在一张图中，就会发现顾雏军在当董事长的时

候，科龙总费用/总收入的比例是最高的，竟然高达20%,你能相信吗？

象冰箱业能够赚5%的利润就谢天谢地了，而且第二年总费用/总收入的比

例是零，明显财务报表是作假。你们要分析一家企业，就把他的所有财务数据按

时间序列画成图，如果财务报表造假就一定能发现问题。

现在我们明白顾雏军急着当董事长的真正目的了，他是伪造财务报表把费用

大幅度提高，造成亏损的假象，在第二年收购的时候把费用大幅度降低，造成赢

利的假象，说明他有能力扭亏为盈。

美菱、亚星也是一样的。

第六斧：相貌迎人

顾雏军在收购的前一年提高费用造成亏损假象，收购后减少费用造成廉利假

象，扭亏为盈，交出一份漂亮的财务报表，让投资者欢呼雀跃。我按照过去三年

的总费用/总收入的平均数，重新调整总费用/总收入比例，不让你在前一年突

然增加，在后一年突然减少，我们发现科龙、美菱、亚星根本没有赢利。

亚星-净利润还原

我告诉大家，你们要学会把伪造的财务报表调整过来，这样才能发现问题。

第七斧：借鸡生蛋

从顾雏军收购科龙开始，人们就对他的钱从何而来就产生了强烈的疑问。那

到底是什么支撑着他无休止地进行收购？我们对科龙的一系列收购活动进行分

析，发现顾雏军利用了科龙电器的强大现金流来完成他的国内冰箱行业收购。

2002年初2002.102002.122003.52003.62003.6

顾雏军这样做的目的是什么呢？顾雏军说，顺德格林柯尔（顺德格林柯尔控

制科龙和美菱）已经形成了对国内冰箱行业的控制，我正在等待一个合适的时机,

把顺德格林柯尔拿到海外市场上上市。顾雏军控制国内冰箱行业只花了3.5个亿

（科龙L5个亿，美菱2个亿），他在等国内冰箱行业市值增加，当超过100个

亿时，他就会在海外上市，至少能赚96.5个亿，你说顾雏军可恶不可恶！他凭

什么！清华大学的很多教授都是我的学生，他们拿了顾雏军的研究经费，在去年

8—9月份，我最被动的时候一起攻击我，他们说，我们支持科龙，因为科龙是

中国民营企业的表率，这就是我们中国学子的良心啊！人在利益的面前是绝对不

顾师生情面的。

从格林柯尔的案例中，我们得到的启示是：对企业的财务报表，一定要学会

用技术分析的方法，把它的问题揭示出来。

你们是在睡觉？国企都有睡午觉的习惯，当课堂上的学生中既有国企员工又

有民企员工时，上课特别难，到了下午的时候，国企的学生想睡觉，上午的时候

民企的学生想睡觉，因为昨天晚上跑去卡拉OK,早上起不来。有人说，郎老师,

我们是早上也不想睡，下午也不想睡，我反讽说那都是一群没有出息的人才这样

干的。

大家对这个案例有什么问题?

问：郎教授，您说的这些资本运作情况，现在很多企业都在做，您把他们的情况

暴光后，对他们如同雪上加霜，您如果不说，他们可能还会经营得不错。

答：你的问题我明白了，你讲得非常客气，你的问题是说，如果你不骂德隆、格

林柯尔，他们就不会倒闭，郎教授你这个人不厚道，是不是？

很不幸，