《企业跨国并购的风险管理探析文献综述》

企业跨国并购的风险管理研究国内外文献综述

1对跨国并购风险类型的研究

随着跨国并购的兴起和蓬勃发展，国内外专家学者对影响跨国并购效果的因

素展开深入研究，从而得出跨国并购的主要风险源和类型。Perry(2014)指出，

并购风险贯穿跨国并购的整个过程，存在于跨国并购策略的制定、目标企业的挑

选以及并购后企业的整合等各项工作中。木文对国内外学者关于跨国并购风险类

型的研究进行梳理，归纳总结如下。

政治因素是企业跨国并购风险的一个重要来源。FrancescTrillas(2002)指

出，企业跨国并购过程中存在着较大的政治风险。李梅(2006)指出，缺少配套

的政策支持体系会增加中国企业在海外并购竞争中的压力。杜晓君、刘赫(2012)

通过实证研究得出，导致中国企业跨国并购失败的一个关键因素就在于被并购方

企业东道国政府的政局、政策风险。李诗、吴超鹏(2016)从政治和文化视角对

跨国并购的影响因素进行实证分析，发现被并购企业的政治性质会影响并购的成

败，在中国企业跨国并购的案例中，对于政治敏感性资产的并购失败概率更高、

风险更大。

文化影响着企业并购后经营管理的效率，影响着东道国民众对于并购企业的

态度，从而影响跨国并购的效果，这其中既包含跨文化风险，也包括整合风险。

王爱林(2002)指出，企业之间的文化差异深刻影响着并购最终能否成功，企业

应当充分关注跨国并购中的文化整合风险。李东红(2005)、Ahern(2012)均认

为，国家间、地区间以及企业间的不同文化背景会增加企业并购整合的难度。唐

华茂(2007)、陈传兴和徐颖(2014)等学者都指出整合风险是跨国并购中的一

类主要风险。胡俊男等人(2011)指出，随着企业横向并购数量的日益增加，品

牌整合的好坏是决定并购成败的关键，企业亟需关注品牌整合风险。

企业在跨国并购中还面临着多层次的财务风险，主要有定价风险、融资风险、

支付风险等。Holburn和Zelner(2010)认为，在跨国并购中，标的企业估值受

到多种因素的影响，存在更多的不确定性，从而产生定价风险。赵保国、李卫卫

(2008)提出，企、也在跨国并购过程中面临融资风险，包括能否及时募集足额资

金和融资总量中债务资本与股权资本占比结构这两方面，他们将前者定义为融资

安排风险，后者定义为融资结构风险。在融资结构方面，以企业自有资本进行融

资可能会给企业流动性带来危害；若债务资本占比较高，企业则将面临较大的利

息支付压力和到期还本压力；若股权资本占比较高，企业则将面临来自投资者对

于经营业绩高要求的压力。Healy(2014)则指出融资风险主要表现在两个方面：

一方面，为并购进行的外部融资会增加企业自身的负债；另一方面，企业可能需

要承担目标企业的一部分债务。

此外，并购完成时间的长短也会影响并购的结果，本文将由交易等待期间的

不确定性带来的风险归纳总结为并购的交割风险。Boeh(2011)指出，在交易完

成之前，并购方企业面临又自竞争对手的压力以及丢失并购机会等风险，因此并

购交易应尽快完成。刘勰、孟勇(2019)指出，交易等待时间越长，并购成本也

会增加，并购越可能失败，

2对跨国并购风险成因的研究

对并购风险成因的分析是企业进行风险控制的重要基础，只有全面理解并购

风险的来源和成因才能有针对性地进行风险控制，从而减少并购风险带来的危害。

国内外学者针对不同类型的跨国并购风险进行了深刻的研究，论述了跨国并购风

险的主要成因。

信息不对称是导致跨国并购风险的一个重要因素，:午多学者在对跨国并购风

险进行研究时都提到了这一点。邱明(2002)指出，出于利益追逐需要，信息不

对称的存在很可能会导致被并购方企业故意向并购方企业隐瞒部分信息，从而使

并购方企业在不了解真实完整信息的情况下做出不够准确的判断和决定，在并购

后陷入困境。赵保国、李卫卫(2008)指出，信息不对称导致并购定价风险。杜

晓君(2014)指出，信息不对称会增加跨国企业的信息搜集和分析成本，会增加

标的资产价值评估的苦难程度。

另外，国家政策等外部环境也是影响跨国并购风险的乂一个重要因素。张建

红等人(2010)指出，并购标的所在国家或地区的制度稳定性、文化差异性会影

响并购的成功性，来自东道国的政治阻力越大，并购的成功性会显著降低。高振

明等人(2016)指出，在过去二十多年里，大多数并购失败案例都是因为文化差

异的存在，文化差异会导致个人冲突、沟通障碍等，这些都会影响协同效应的实

现，从而增加并购失败的可能性。徐琴(2018)指出，由于跨国并购可能涉及到

国家或地区之间不同的文化背景、政治制度、管理制度、法律差异等，这些都会

给企业的海外并购带来风险。

企业自身的决策失误和管理能力不足是并购风险的一个重要成因。Mirvis

(1992)认为，企业缺乏科学合理的并购战略和规划会导致企业在并购实施过程

中面临一系列风险。唐华茂(2007)指出，企业对于并购对象的选择恰当与否影

响着并购的效果。Vazirani和Nitin(2012)认为，管理层在企业战略定位上的

失误、盲目决策是跨国并购风险的主要成因之一。黄速建、令狐谙(2016)明确

指出，国家政策、市场发展状况、政府行为等外在因素确实对并购效果有重大影

响，但企业内部行为才是导致并购风险的最主要因素，比如管理层对企业发展缺

乏长远的考虑、未能制定完整的并购规划等。此外，企业的组织和管理能力也是

影响并购整合效果的重要因素。唐华茂(2007)指出，企业如果缺乏处理并购双

方文化冲突、协调双方组织形式和管理方式的能力，将导致并购整合风险。Comell

(2014)指出，企业之间缺乏沟通交流会使企业融合速度放缓、影响融合效果，

从而导致并购整合风险。BlaszakMW(2015)则是直接指出，企业对于人力资

源的管理不当、组织架构设置的不科学是并购风险最主要的成因。

跨国并购风险既受到外部因素的影响，也受到企业内部因素的影响“信息不

对称在市场经济活动中客观存在，而外部环境因素也是企业在开展跨国并购时必

须面对、无法操纵的，因此在进行并购风险控制时，企业只能尽可能规避这些客

观因素以及不利外部因素的影响；而内部因素的影响则是可以由企业主动进行调

整的，在并购风险控制过程中，企业可以从自身入手,提高自身的组织管理能力，

降低并购失败的可能性。

3对跨国并购风险控制的研究

随着经济全球化的发展，跨国并购交易的数量不断增加，如何对跨国并购风

险进行有效控制从而提高企业跨国并购的效果成为国内外学者的研究热点。叶建

木、王洪运(2004)指出，并购决策、融资与支付、并购整合三个环节构成了跨

国并购的“风险链”，对跨国并购风险进行控制也就应当从这几方面入手。众多

学者对并购中的整合风险的控制提出了自己的见解。赵曙明、张捷(2005)提出

可以成立专门的团队负责文化整合，提高文化整合的效率和效果；根据并购双方

的实际情况选择合适的文化整合模式；加强对员工的跨文化培训，构建共同的组

织远景提高员工的凝聚力等。王宛秋、出雪(2008)指出，企也要制定弹性的整

合计划，调整整合速度，控制整合成本。袁天荣、杨宝(2013)指出，要将整合

风险控制贯穿于并购的全过程，以全要索观和全过程观对•海外并购的整合风险要

素进行识别，有重点、有联系地对整合风险进行控制。其中，在并购的决策阶段，

企业要对整合风险进行评估调研和监控；在并购的交易阶段，要对整合风险因子

进行监控，识别上一阶段尚未发现的风险因子，并制定整合计划；在并购的整合

阶段，要通过完善内部控制机制，发挥企业全员作用，尽可能降低整合风险；最

后在并购整合后的稳定阶段，还要对风险控制效果进行评价，提高企业的核心竞

争力。侯林芳(2016)指出，企业在进行并购整合时，首先要统一双方的经营战

略，避免盲目扩张；其次要优化资产结构，减少不良资产对资金的占用，提高资

金的运作效率；另外还要对企业的财务组织机构和财务相关工作人员进行整合，

减少重复的管理成本。对于双方企业的文化整合风险，金源、李东红、金占明(2()17)

指出，中国企.业在整合工作中，应当尊重和认同被并购方的企业文化、制定有利

于双方企业发展的共同目标、强化双方企业之间的联系、争取高管与员工的信任，

以此提高跨国并购的成功率。王庆德等人(2017)指出，并购后的整合模式不是

唯一的，企业应当根据标的企业与自身资源的关系，选择合适的整合模式。

另一方面，在跨国并购风险控制中，大部分学者认为应当首先从企业自身入

手，发挥企业的主观能动性。胡峰、殷德生(2006)指出要从收购计划、收购团

队、管理整合和失败准备等多方面对中国企业海外并购风险进行控制。Joseph

CalandroJ(2014)指出，企业可以通过制定科学的并购战略、开展充分的尽职

调查、聘请专业的中介机构、建立风险预警机制以及有序开展整合活动这几个方

面进行跨国并购风险防范。在选择并购标的时，ShapiroD(2014)指出企业要充

分考虑目标企业所在国家和地区的外汇管理制度、税收政策、财务制度等。Bruner

(2015)指出还应当对目标企业进行全面的调查，评价双方的战略匹配程度，降

低风险水平。曹清峰、董朋飞、李宏(2019)通过研究关税壁垒对于跨国并购的

影响发现，如果企业并购的对象面临较高关税壁垒、受关税政策影响较大，那么

并购失败的风险也会更大，因此企业在选择并购标的时应当尽可能避开关税壁垒

带来的不利影响。丁华、张祥华(2019)的实证研究结果表明，企业应当选择有

利于提高并购成功性的交易条件和交易方式，比如使用现金进行支付、一次性付

清款项等。

此外，近年来有越来越多的学者关注到中介机构的专业性在提高并购成功率

中的作用。张建红等人(2010)指出，雇佣专业顾问能够帮助中国企业提高并购

交易的成功性。赵保国等人(2008)、孙轶等人(2012)指出，中介机构具备更

为专业的能力，能够充分获取目标企业的信息，从而减少因主观性带来的潜在并

购风险，因此在并购中要大力发挥中介机构的服务与监督作用。钟子英、邓可斌

(2019)对顶级财务顾问在并购市场中的影响进行实证研究，结果表明顶级财