居然智家家居卖场龙头新战略、新征程

内容目录家居场业存竞，剩为王 4卖场家销不或的渠道 4头部场势显中卖场步清 5地产望步稳带需求暖 6居然家轻产居场龙，战、征程 9家居场头新略新征程 9轻资模，风能强 12把握势自革新 14数智转：内同对外能 16居然计：AI能，掌流入口 16洞窝：S2B2C基设全链交中枢 17居然慧：屋能景落终端 18全球：业同海数智平赋全市场 19盈利测投建议 20风险示 22图表目录图表1：家产链长，售道聚流，赋产链减消者决成本 4图表2：家家消计划群居品息解道5图表3：家家消计划群下买道布 5图表4：2023年国平以建家卖行集中度 5图表5：全主家场梳理 6图表6：全规以材家市积2021年-2025持收缩 6图表7：2026年来产政预强，振场信心 7图表8：全重点50月度房交积化万㎡） 8图表9：全重点20月度手成面变（万） 8图表10：百新住及二住价环变化 8图表11：公“新战略 9图表12：公收及速 10图表13：公收结构 10图表14：公各务利率 10图表15：公毛结构 10图表16：公毛率归母利率 10图表17：公费率 10图表18：公归净润及速 11图表19：公高简（至2025年12月24日） 11图表20：居之卖数量结构 13图表21：家卖上公司资周率比单位次） 13图表22：家卖上公司ROE比单：%） 13图表23：家卖上公司资房产左，亿）总产比右轴） 13图表24：“装大件换新居”播 14图表25：居之生场景合计划 15图表26：居智三家居业智平台 16图表27：居设家产品功能 16图表28：居设家册用数及计例量高增长 17图表29：洞窝SaaS平提供方的字解方案满家行不角色需求 17图表30：居智家店数稳增加 18图表31：居智家售额速长 18图表32：Easyhome寨金店 19图表33：公分务测 20图表34：可公业及估（PE值，至2026年4月19日盘） 21图表35：可公业及估（PB估法截至2026年4月19日盘） 21家居卖场行业：存量竞争，剩者为王卖场是家居销售不可或缺的渠道家居产业链包含市场主体多、信息不透明、消费决策链条长、流量传导机制复杂，而家居卖场具备流量聚合能力，凭借该特点占据产业链的重要地位。图表1：家居产业链链条长，零售渠道商聚合流量，赋能产业链、减少消费者决策成本瑞咨询《2024年中国家居市场消费洞察报告2024202312=20079卖场仍然是家居销售不可或缺的渠道之一。图表2：家装家居消费及计划人群家居产品信息了解渠道TOP5

图表3：家装家居消费及计划人群线下购买渠道分布202423年2200

202423年12200头部卖场优势凸显，中小卖场逐步出清CR2集中度23.5%20242023年在11.0%23.5%。图表4：2023年全国万平以上建材家居卖场行业集中度瑞咨询《2024年中国家居市场消费洞察报告图表5：全国主要家居卖场梳理公司卖场数量总经营面积销售额覆盖区域居然之家（截至22H1末1252万平（截至2025H11222亿元（2024年）全国30个省市）末红星美凯龙 截至2025年末）1913万平（截至2025年末）- 全国30个省超500亿（截至）末欧亚达 130 700万平

年4月20日网页信息）100余个大中城市香江家居 100+ - - -自营125万平+加盟30香江家居 100+ - - -富森美 （截至225年9月）（截至225年9月） - 成都、眉山、泸州、自贡第六空间 39 - - 29个城市公司官网，美凯龙2025年财报，富森美2025年财报，居然智家2024年财报及2025半年财报，中国家具协会，证券日报，长城证券产业金融研究院统计，截至202518163.52021/图表6：全国规模以上建材家居市场面积2021年-2025年持续收缩7度，中国建筑材料流通协地产有望逐步企稳，带动需求回暖20262026年以来地产政策预期强化，提振市场信心。2026年开年，《求是》杂志发布文章12图表7：2026年以来地产政策预期强化，提振市场信心时间 事件 具体措施/说明期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性”，并提出要“以更有力更2026年1月日2026年1月28日2026年2月日2026年2月25日

《求是》发布文章《改善和稳定房地产市场预期》上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通2026226

精准的举措，加强对房地产市场的宏观调控，持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，熨平市场波动，推动房地产市场平加强信息和舆论引导“。监管部门不再要求房企每月上报“三条红线”指标；务指标。试点区域：浦东新区、静安区、徐汇区；收购房源：聚焦小户型（浦东优先内环内/2000年前/70平以下/400万以内）、交通便捷、配套成熟；置换规则：浦东同步购同区新房，静安置换本区商品房；价格按市场或评估价资金 财政资金+企业自有资金+银行贷款。进一步调减住房限购政策；款套数认定，扩大多子女家庭购房支持范围；完善个人住房房产税政策。是网，财联社，中指研究院，上海住建从近期地产数据来看，也出现企稳迹象。20261-330城市新建商品住宅成交面积约403，272028%。2026年3179741084%。图表8：全国重点50城月度新房成交面积变化（万㎡） 图表9：全国重点20城月度二手房成交面积变化（万㎡）而 而32026年30.34%0.238.55%30.08%，自2023年630.05%2.24%。重点城市二手房新增挂牌量显著低于近几年同期，二手房卖方预期有所趋稳。据中指研究院，2月末，重点25城二手房存量挂牌套数约205万套，环比下降4%，较去年10月高点回落8%。3月重点城市二手房新增挂牌房源约15万套，同比下降约四成。图表10：百城新建住宅及二手住宅价格环比变化指研究居然智家：轻资产家居卖场龙头，新战略、新征程图表11：公司“三新“战略

家居卖场龙头，新战略、新征程据公司官网，公司成立于199920182019年12月262025399412512002025年10月29然之家集团公众公司2025年归母净利润由盈转亏，主因非经常性损益拖累。公司已发布2025年业绩20259.99润1.06亿元，同比下滑88.13%。20252025。2022结构已经明显改善。我们认为，随着行业需求逐步企稳回暖，叠加公司多项创新战略逐步落地，业绩有望逐步改善。图表12：公司收入及增速 图表13：公司收入结构2019-20242025

公司2019-2024年财图表14：公司各业务毛利率 图表15：公司毛利结构公司2020-2024年财 公司2020-2024年财图表16：公司毛利率及归母净利率 图表17：公司费用率2019-20242025

公司2019-2024年财报，公司2025年三季度财报，长城证券产业金融研究院图表18：公司归母净利润及增速公司2019-2024年财报，公司2025年业绩快公司拥有完善的组织架构、高度职业化的团队和健全的风控体系，由高度职业化的经理人团队共同决策和管理。姓名职务任职日期学历年龄简介19941999商厦联合有限责任公司，姓名职务任职日期学历年龄简介19941999商厦联合有限责任公司，1999年加入北京居然之家投资控股集经理、北京金源店副总经理、山西分公司总经理等职，2016年王宁首席执行官,2020-12-09 博士542018执行总裁年至2020年5月任北京居然之家投资控股集团有限公司董事，2018年至2019年12总裁，2019年12月至2020年12月任公司董事、总裁，2020122025820258月至今任公司董事长、CEO。李杰副总裁2020-12-03本科1999年7月至2002年4月任苏州电视台生活资讯频道采编；2002420066（苏州公司）供应链主管；2006720133月任上海必卖电子商务发展有限公司副总经理；2013320143月任国药控股股份有限公司电商公司总经理；2014420207月498202011COO。202011月加入公司，分管数字化研发中心。2020年12202211月任公司副总裁。202212月至今任公司董事、副总裁。方予之副总裁2023-12-28本科2008年加入北京居然之家投资控股集团有限公司，历任北京居然之家投资控股集团有限公司办公室连锁发展专员、法务专员、副主任、主任，北京居然之家智能科技有限公司苹果业务负责人392023年12月至今担任公司副总裁兼北京居然之家智能科技有限公司总经理。姓名职务任职日期学历年龄简介王鹏副总裁2025-08-14本科2005年加入公司，先后担任北四环店国际业务部经理、天津珠04年至17年先后担任北京居然之家投资44年至2020年任辽宁分公司总经理；2020年11月至2023年8朱蝉飞

副总裁,财务总监 2024-10-29 硕士

月任公司副总裁，分管公司招商管理部；2023年8月至20258月先后任公司河南分公司副总经理、总经理。20258至今任公司副总裁。20082018年先后任北京居然之家投资控股集团有限公司财务会计、财务副经理、财务副总监等职，20182019年12月任北京居然之家家居连锁有限公司财务总监，2019月至2022年5月任公司财务总监，2022年5月至2024年2月任公司副总裁兼任财务总监。2024320248月任公810有限公司副总裁兼财务总监。202410月起任公司副总裁。董事会秘书,王建亮 投资总监,资 2023-02-15硕士20032016年任职于华夏银行；2016年加入居然之家，先资控股集团有限公司总裁助理兼资本及投资管理部总监，202253本总监年至2023年2月任公司投资及资本管理部负责人，2023年2月起任公司投资及资本总监，2024年3月起任公司董事会秘书兼投资及资本总监。2011年至2015年任职于国家电力投资集团；2016年加入居然风险总监,合之家，历任北京居然之家投资控股集团有限公司法务部副经理、李晓 规总监 2023-02-15硕士4020212023216日任公司风险及合规管理部负责人，2021年11月26日至2023年2月8日任公司职工代表监事，2023年2月起任公司风险及合规总监。03年至04204年11月加入居然之家，先后担任北京居然之家投资控股集团有限公司工程主孙勇争工程总监2023-02-15硕士45 年至今任公司工程总监、北京洞建工程科技有限公司总经理。王丁人力行政总监2024-03-01硕士2011年加入居然之家，先后担任北京居然之家玉泉营家居建材市场有限公司出纳，公司核算会计、财务预算管理部负责人、财3612月起任公司人力行政部负责人。2024年3月起任公司人力行政总监。轻资产模式，抗风险能力强20252025630日，公司共经营399家家居卖场，包含76（17家，59及32396%图表20：居然之家卖场数量和结构司2019-2024财报，公司2025年半年度财得益于轻资产模式，公司投资性房地产占总资产的比例较低，总资产周转率在行业可比公司中明显领先，ROE在行业可比公司中也处于较高水平。图表21：家居卖场上市公司总资产周转率对比（单位：次 图表22：家居卖场上市公司ROE对比（单位：%）各司2019-2024财 各司2019-2024财图表23：家居卖场上市公司投资性房地产（左轴，亿元）及总资产占比（右轴）各公司2019-2024财把握趋势，自我革新公司积极顺应消费趋势，自我革新，破解行业痛点。公司通过全域流量运营、门店业态革新、C端服务升级、B端模式创新等举措，加强消费者、商户两端的粘性，持续抢占市场份额，巩固龙头地位。流量方面，公司依托数智化创新优势，积极推进营销模式升级，构建了“1+N+X+K”IP202520251（）+N（店）（员工和导购）K（达人”云卖场营销矩阵体系，积极推动云卖场、云商户、“”消39118丝250万张，带动37万用户参与，引导销售额12亿元，获客转化效果突出。图表24：“家装十大件·换新来居然”直播日头条，乐居财2,000-5,000平方米的生活场景集合馆，为消费者提供需求全覆盖、服务一体化的理想图表25：居然之家生活场景集合馆计划音，公司战略发布CC“居然1+6“6（年“三包”90。1B流量贡献抵扣”，商户私域流量可作为“结算货币”抵扣租金，降低商户经营压力。202611 居然智家集团公众号数智化转型：对内协同、对外赋能（Homestyler）2公司将以AI图表26：居然智家三大家居产业数智化平台司2025年半年财居然设计家：AI赋能设计，掌握流量入口AI居然设计家通过AI、3D“所见、所见即所得”3图表27：居然设计家的产品及功能然设计家官2 2024半年财报3 居然设计家官网AI202420241800+21.9%；设计案例38502025122超1940万，其中海外用户超1630万。图表28：居然设计家注册用户数量及设计案例数量高速增长司2023-2024财报，投资者关系记洞窝：S2B2C“据公司20252025年6月301,20015万家，其中非居然卖场及商户占比超70%。据公司2024年财报，2024年全年洞窝实现平台交易（GMV）1,016亿元。图表29：洞窝SaaS平台提供全方位的数字化解决方案，满足家居行业不同角色的需求窝官居然智慧家：全屋智能场景落地终端420232024年门店数量150销售额63.3+43%；5202516434.9亿+55.3%44002025APP4图表30：居然智慧家门店数量稳步增加 图表31：居然智慧家销售额高速增长研究院

司2023-2024年财报，2025半年财报，长城证券产业金融

研究院

司2023-2024年财报，2025半年财报，长城证券产业金融4 2025半年财报5 2024年财报全球化：产业协同出海，数智化平台赋能全球市场20242024图表32：Easyhome柬埔寨金边店京商线上业务方面，公司主要通过居然设计家、洞窝赋能全球。据公司2025半年财报，1）1853320251221,940超1,6302）为商户提供Shopee及LazadaLazdop1盈利预测与投资建议1）2025-2027-28%+2%2025-202734%37%、40%。2）商品销售：公司商品销售收入随着居然智慧家的门店拓展保持较高速增长态2025-2027+3%、+11%+10%,2025-20276.8%、。20252025202510-16综上，我们预计公司2025-2027年收入113.5、121.5、129.6亿元，同比-12.5%、.-...3-2953.%。图表33：公司分业务预测2024A2025E2026E2027E租赁及其管理业务收入（百万元）5539.763988.634068.404149.77yoy-28.00%2.00%2.00%毛利率41.04%34.00%37.00%40.00%商品销售收入（百万元）6323.716513.427229.907952.89yoy3.00%11.00%10.00%毛利率7.59%6.80%7.30%7.50%加盟管理业务收入（百万元）432.51324.38337.36350.85yoy-25.00%4.00%4.00%毛利率78.25%73.00%74.00%75.00%装修服务收入（百万元）263.36210.69200.16200.16yoy-20.00%-5.00%0.00%毛利率37.83%37.83%37.83%37.83%2024A2025E2026E2027E其他业务收入（百万元）406.57310.68310.68310.68yoy-23.59%0.00%0.00%毛利率87.27%87.27%87.27%87.27%公司2024财报，公司2025业绩快公司业务结构以租赁及管理业务和商品销售业务为主。租赁业务我们选取美凯龙、富森美、小商品城作为可比公司，并以商业物业经营申万行业指数作为辅助参考；商品销售业务我们选取顾家家居、欧派家居作为可比公司，并以家居用品申万行业指数作为辅助参考。PEPB2026-2027EPS0.090.10元/PE30.53、25.83BPS3.17、3.27/PB0.830.80倍；首次覆盖，给予“增持”评级。图表34：可比公司业绩及估值（PE估值法，截至2026年4月19日收盘）各司2024-2025财 注：比司EPS及PE 致期，然智为我预。图表35：可比公司业绩及估值（PB估值法，截至2026年4月19日收盘）各司2024-2025财 注：比司BPS及PB 致期，然智为我预。风险提示宏观经济波动和房地产周期性波动的风险：家居消费客单价高、决策链条长，其受到宏观经济发展和人民可支配收入的影响。宏观经济增速放缓、房地产销售和竣工下行将导致建材家居的需求减少，从而给公司的经营业绩带来一定负面影响。公司持续推进数智化转型，但AI财务报表和主要财务比率资产负表（万） 表（百元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E流动资产67705880618568547487营业收入1351212966113481214612964现金35682661393535605037营业成本890394198961951710098应收票据及应收账款112611327611110744营业税金及附加152160140150160其他应收款345431113510171销售费用159012381026941875预付账款353478247467339管理费用579496377282236存货438540504557558研发费用3952464952其他流动资产940638624650638财务费用1043964763668610非流动资产4691143795376343675935902资产和信用减值损失-108-281-246-263-281长期股权投资812772747723699其他收益2611383227固定资产22322158179718231832公允价值变动收益81113-1300100100无形资产75061642924255投资净收益-16-54-54-54-54其他非流动资产4311740250346613397133316资产处置收益831845441600400资产总计5368149675438194361343389营业利润20191270-10479551125流动负债1034910087841983709251营业外收入1315151515短期借款14471883147516011653营业外支出11565110110110应付票据及应付账款5199195001150798利润总额19181220-11438601029其他流动负债83837285644456186800所得税578384114271324非流动负债2233018627157211497513166净利润1340835-1257589705长期借款3437309021741329515少数股东损益4066-2585271其他非流动负债1889315537135461364512650归属母公司净利润1300769-999536634负债合计3267928714241392334422416EBITDA3524274114920992256少数股东权益1073745485538609EPS（元/股）0.210.12-0.160.090.10股本62876252622762276227资本公积88688757875787578757主要务率 留存收益48055185392845175222会计度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E归属母公司股东权益1993020216191941973020364成长能力负债和股东权益5368149675438194361343389营业收入（%）4.1-4.0